AI泡沫行情到头了吗？美银认为尚未触及"危险水平"，市场目前真正的风险在于美元反弹。 对于市场普遍担忧的AI泡沫问题，Hartnett认为"全面崩盘不太可能"，因为当前科技股的信贷息差处于 18年来的最低点。 信贷息差是衡量企业债券相对于无风险国债的额外收益率，息差收窄通常意味着市场认为发债企业的违 约风险很低。 报告强调，目前科技股信贷息差处于历史低位，表明投资者并未在信贷市场为科技公司的潜在风险定 价，这与典型的资产泡沫后期阶段（通常伴随信贷风险急剧上升）形成鲜明对比。 这意味着，信贷市场的角度看，AI驱动的科技热潮尚未演变成危险的信贷泡沫。 Hartnett进一步警告称，投资者当前需要警惕的直接风险并非泡沫破裂，而是美元的意外走强，当前市 场的最大软肋是"做空美元"的共识交易。一旦美元指数出现"无序"反弹并升破102的关键水平，可能会 触发"风险规避"式的集体平仓。 尽管如此，Hartnett认为，在通胀和利率走高的2020年代，大规模的政府债务和持续的货币贬值仍是长 期趋势。这意味着，虽然美元短期存在反弹风险，但其长期贬值的基础并未改变，这也是黄金等资产具 备结构性支撑的原因。 最新的EPFR资金流向 ...

造成这一回调的主要推手是美元的反弹，美元指数周三上涨约0.65%，升至近两周高位，这使得以 美元计价的黄金对其他货币持有者变得更加昂贵，进而压制了需求。 国信期货首席分析师顾冯达表示，美联储降息周期已然开启，且市场预期年内还将继续降息两次， 这为金银价格构成了核心驱动力。"不过，贵金属价格在连续冲高后本身存在技术性回调压力。近期多 位美联储官员释放鹰派信号，若鹰派言论或风险事件引发多头获利了结，上述因素形成共振，可能加剧 短期波动。" 顾冯达认为。 广州日报讯 （全媒体记者 林晓丽）与美元资产有着"跷跷板效应"的黄金，在美联储降息后多次创 历史新高，伦敦金现在周二触及3791.08美元创历史新高。截至9月25日18:00，伦敦金现报价3757.12美 元/盎司，日内涨幅接近0.4%。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息靴子落地，宏观利好兑现，美元反弹对风险资产构成压力，锌价弱势调整 [3][4][12] - 初端企业开工环比回升，锌价回落后提振下游点价热情，且国庆中秋假期部分企业有备货计划，库存仍有回落预期，将限制锌价调整空间 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 9月12日至19日，SHFE锌从22305元/吨跌至22045元/吨，跌幅260元/吨；LME锌从2956美元/吨跌至2898.5美元/吨，跌幅57.5美元/吨；沪伦比值从7.55升至7.61，升幅0.06 [5] - 上期所库存从94649吨增至99315吨，增加4666吨；LME库存从50525吨减至47825吨，减少2700吨；社会库存从15.42万吨增至15.85万吨，增加0.43万吨；现货升水从 -60元/吨升至 -50元/吨，升幅10元/吨[5] 行情评述 - 上周沪锌主力换月至ZN2511合约，期价震荡回落跌破22000元/吨一线，最终收至22040元/吨，周度跌幅1.28%，周五夜间跳空下行 [6] - 伦锌冲高回落，短暂触及3000美元/吨一线后回吐涨幅，最终收至2898.5美元/吨，周度跌幅1.95% [6] - 现货市场盘面价格回落，下游逢低点价增多，贸易商出货同步增加，但后半周下游采买减弱转为观望，现货升贴水缺乏上涨动力，维持小贴水 [7] 行业要闻 - 9月19日当周国产锌精矿加工费均值环比持平于3850元/金属吨，进口锌精矿加工费均值环比增加12.5美元/干吨至111.25美元/干吨 [13] - 9月17日，Orion Minerals子公司与嘉能可全资子公司签署协议，获2亿至2.5亿美元融资和精矿承购协议，承购期限5至10年，该公司计划2026年底或2027年初实现PCZM项目首产，稳定生产后铜产量超3万吨/年、锌产量达6.5万吨/年 [13]

黄金价格历史表现 - 1980年黄金价格达到850美元/盎司的历史高点后因美联储加息至15%以上而暴跌65%至300美元/盎司以下 恢复前期高点耗时超过25年 [3] - 2011年黄金价格触及1920美元/盎司峰值后因美国经济复苏和量化宽松缩减预期在两年内下跌35%至1200美元/盎司 [4] - 2020年8月黄金创下2070美元/盎司纪录后因疫苗推广和经济复苏在一年内下跌18%至1700美元/盎司以下 [5] 当前市场驱动因素 - 黄金价格近期达到约3700美元/盎司的历史新高 受避险需求、央行购金和美联储降息预期共同推动 [2] - 市场分析师积极预测黄金目标价位将达4000美元甚至5000美元水平 [2] 潜在风险因素 - 若美联储实施"鹰派降息"（仅象征性降息且维持通胀担忧）可能使实际收益率保持高位 对黄金形成压力 [9] - 美元走强可能源于财政纪律改善或经济增长加速 传统上对黄金价格构成下行压力 [9] - 期货持仓显示对冲基金和机构大量做多黄金 任何方向反转都可能引发强制平仓 [9] - 中国或其他国家央行减少购金规模将动摇关键需求支柱 [9] 价格修正情景分析 - 20-25%的价格修正可能使黄金跌至2800-3000美元/盎司区间 消除投机过剩同时保持长期上升趋势 [9] - 35-40%的剧烈下跌（类似2011-2013年走势）可能测试2200-2400美元/盎司水平 抹去疫情期间及近期涨幅的大部分收益 [9]

黄金价格表现 - 金价连续第六天延续上涨趋势 触及历史新高 突破3500美元/盎司心理关口 [1] - 短期图表显示极度超买状况 令黄金多头在布局进一步上涨前需保持谨慎 [1] 黄金需求驱动因素 - 越来越多的人接受美联储将在本月降息 推动资金流向无收益黄金 [1] - 美国关税的不确定性 对美联储独立性的担忧以及地缘政治等因素对黄金有利 [1] - 美元的温和反弹对黄金上行势头影响不大 [1] 市场关注因素 - 本周将迎来多个重要美国宏观经济数据的发布 包括非农就业报告 [1] - 投资者可能选择暂时观望 [1]

黄金 - 金价继续试图收于3370美元上方 [1] - 尽管美元反弹且上升 金价仍有所上涨 [4] - 金价保持在3360美元上方将朝着8月高点3400美元前进 [4] 白银 - 白银在获利回吐中回落 [1] - 银价从近期低点强劲反弹后交易者获利了结导致银价走低 [7] - 银价收于39.00美元上方将朝着39.80-40.00美元阻力位前进 [7] - 华通现货白银定盘价报9311元 [9] 铂金 - 铂金未能收于1350美元上方 跌向1330美元水平 [1] - 铂金未能突破1345-1350美元强劲阻力位并回落至1330美元水平 [9] - 跌破1330美元将推动铂金向1300-1305美元支撑位靠拢 [9]

黄金 - 金价继续试图收于3370美元上方[1] - 尽管美元反弹且美国国债收益率上升，金价仍有所上涨[4] - 若金价保持在3360美元上方，则将朝着8月高点3400美元前进[4] 白银 - 白银在获利回吐中回落[1] - 银价从近期低点强劲反弹后，交易者获利了结导致价格走低[7] - 若银价收于39.00美元上方，则将朝39.80-40.00美元阻力位前进[7] - 华通现货白银定盘价报9311元（北京时间09:40）[9] 铂金 - 铂金未能收于1350美元上方并跌向1330美元水平[1] - 铂金未能突破1345-1350美元强劲阻力位并回落至1330美元水平[9] - 若跌破1330美元将推动铂金向1300-1305美元支撑位靠拢[9]

黄金价格表现 - 黄金价格在欧洲早盘时段跃升至近两周最高点3385美元 [1] - 黄金整体维持多头格局 价格稳固在100日指数均线上方且14日RSI指标位于55附近显示买盘力量占优 [3] 驱动因素 - 金价上扬受市场对美国政府可能干预美联储独立性的担忧情绪升温驱动 [1] - 普遍预期美联储将在9月政策会议上开启降息周期推动金价上涨 [1] - 市场预计美联储9月降息25个基点的概率高达84.3% 较一个月前61.9%显著提升 [2] 技术面分析 - 上行关键阻力位位于3400-3410美元区间 突破后可能进一步上探3439美元及3500美元整数关口 [3] - 下方初步支撑位在3325美元 若跌破可能延伸至3285美元甚至3270美元一线 [3] 未来影响因素 - 本周将发布美国消费者信心指数 耐用品订单 制造业指数 二季度GDP修正值与7月核心PCE物价指数 [2] - 若经济数据表现强劲或通胀超出预期 美元可能获得提振而黄金面临下行压力 [2] - 若美联储释放更明确宽松信号 金价有望突破3400美元关口 [3]

美元指数表现及驱动因素 - 美元指数收于98 25 单日涨幅0 5% [1] - 美元上涨主要受美国7月PPI涨幅超预期推动 服务和商品价格同步走高 [1] - 7月CPI数据同样优于预期 影响市场对美联储降息预期的微妙变化 [1] 市场预期与美联储内部分歧 - CPI数据推高降息概率 交易员普遍认为9月17日会议降息几乎确定 [3] - PPI意外走高引发投资者担忧关税可能推升未来数月物价 迫使美联储重新评估降息节奏 [3] - 财政部长贝森特暗示可能考虑9月一次性降息50个基点对冲关税冲击 [3] - 圣路易斯联储主席穆萨勒姆反对激进降息 理由包括美国接近充分就业 通胀率高于2%目标水平 企业关税适应刚起步 [3] 主要货币对美元表现 - 欧元兑美元下跌0 5%至1 16413 [3] - 英镑兑美元下跌0 3%至1 35325 [3] - 美元兑日元上升0 3%至147 87 [3] - 澳元兑美元下跌0 8%至0 6495 尽管澳大利亚就业数据稳健 [3] 美元走势评估与未来关注点 - 美元指数上行更多是数据冲击与仓位调整结果 非市场对美联储政策路径一致性预期 [4] - 若未来核心通胀数据温和或经济增长放缓 市场可能重新押注更宽松货币政策压低美元 [4] - 关税带来的通胀压力与经济成本是双刃剑 若企业盈利承压数据显现 美元避险买盘未必能长期对冲增长忧虑 [4] - 未来需关注就业市场表现 核心PCE物价指数及美联储官员9月会议前密集讲话 [4]

美元指数表现 - 美元指数7月份月线止跌转涨，获得3.4%的涨幅，彭博美元现货指数上涨2.7%，结束了连续六个月的下跌势头 [1] - MSCI新兴市场货币指数7月份下跌1.2%，亚洲货币跌幅相对小于新兴市场货币 [1] - 台币今年领涨亚洲货币，升值约9.5%，韩元升值近6% [1] 新兴市场货币表现 - 新兴市场货币波动性处于一年来的最低水平，削弱了对亚洲外汇的需求 [2] - 亚洲货币的平均利差为负1.1%，拉丁美洲货币的利差为正3.7%，欧洲和非洲货币的利差为正1.1% [5] - 巴西雷亚尔是最具吸引力的新兴市场货币，正向利差接近10%，台币最差，为-5% [5] 机构策略调整 - 巴克莱银行建议客户避免做空美元兑其他亚洲货币 [1] - 富达国际认为美国利率长期处于高位，降低了借入美元进行套利交易的吸引力 [1] - 未对冲或对冲不足的实体可能减少美元外汇敞口并重新平衡头寸 [1] 市场情绪与影响因素 - 美元复苏削弱了人们对发展中国家资产的乐观情绪，基金经理和分析师重新评估"抛售美元"的交易 [1] - 摩根大通衡量新兴市场货币波动性的指标创下2024年7月以来的最低水平 [5] - 美国关税政策的不确定性以及美联储9月降息预期将继续影响美元走势 [6]