核心观点 - 江南布衣作为国内设计师品牌龙头 通过设计驱动 粉丝经济与多品牌布局构建护城河 实现优于行业中高端女装的韧性增长 且具备高ROE和高股息特性 当前估值存在认知差 [1][2][3] 公司竞争优势 - 设计力：设计师高自由度创作叠加成熟产品上市流程 面料环节向后赋能设计 产品风格与时代共振 为品牌锚定更优增长韧性 [1] - 粉丝力：全域零售模式实现多方位品牌触达 精细化会员服务及权益 数智化升级&多品牌集合店带来可观零售转化 实现高回报粉丝经济 [1] - 多品牌布局：副线品牌培育均衡 多品牌运营能力验证 品类覆盖相比同业更为多元 品牌互补形成业绩抗风险能力 [1] 财务表现 - 近三年ROE维持35%以上 分红比例稳定维持70%以上 [1] - 预计FY2026-FY2028年归母净利润为9.2/9.6/9.9亿元 对应PE 9/9/9X [3] - 假设75%分红比例下FY2026股息率达8% [3] 高ROE持续性分析 - 高周转率：全国库存共享分配系统叠加快反追单提升存货周转效率 与经销商强绑定采取先付款后发货模式 资金回笼速度领先行业 [2] - 高净利率：设计师品牌属性溢价取得中等偏上毛利率水平 品牌力提升&供应链优化持续改善毛利率 较强加盟商管理能力实现较高经销占比 有效控制开店支出 [2] - 高权益乘数：产业链上下游占款能力较强 经营性负债构成较高资产负债率 高派息政策进一步强化杠杆效应 [2] 运营能力 - 渠道增长转为内生驱动 扩店谨慎&店效爬升提升盈利能力 [2] - 领先的全渠道运营能力与高黏性庞大会员体系持续贡献零售额 [3]

以下文章来源于36氪未来消费 ，作者兰杰 36氪未来消费 . 伴随着卡牌市场的增长，以及自身产能的拉升，Hitcard去年已经实现了约4亿元的收入，同比增长超600%，今年预计还会有同比100%的增长，且已经实 现盈利。 卡牌行业的另辟蹊径。 文 ｜ 兰杰 编辑 ｜ 乔芊 来源｜ 36氪未来消费（ID：lslb168） 封面来源 ｜ Hitcard官网 36氪获悉，卡牌公司Hitcard正在推进上市进程 ，或可能成为"卡牌第一股"。 目前推测，上市层面会引发关注的核心问题 有三： 卡牌的主要客群是 谁 ？如何解决卡牌公司对于 单一 IP依赖的问题？如何保证盲盒售卖形式的合规？ 而Hitcard差异化的成长路径，让 他们 可以较为从容地应答这些问题。 另辟蹊径的HitCard 如今占据国内卡牌市场份额超70%的卡游，之所以如此快速地崛起壮大，某种程度上是因为成功压中了"奥特曼"、"小马宝莉"以及"哪吒2"等爆款IP。 在这里看到消费的未来。36氪旗下官方账号。 Hitcard创立于2021年， 专注于打造成年人收藏卡。从2021年12月起，先后获得上海联创投资创始人冯涛、泡泡玛特、红杉中国种子基金、千岛潮玩族以 ...

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标PE为9倍 假设75%分红比例下FY2026股息率达8% [3][10][12] 核心观点 - 江南布衣作为中国设计师品牌龙头企业 强设计力 粉丝经济与多品牌矩阵构成公司护城河 [3][7][8] - 公司通过设计驱动 粉丝经济与多品牌布局构建三道护城河 实现优于同业中高端女装的韧性增长 [8][10] - 预计FY2026-FY2028年归母净利润为9.2/9.6/9.9亿元 对应PE保持9倍 [3][10] - 当前估值9.9倍PE低于行业平均12.6倍 存在认知差造成的估值洼地 [7][14] 公司定位与市场地位 - 国内设计师品牌龙头 2016年上市时在设计师品牌和女装设计师品牌赛道份额均排名第一 [6][26] - 2016年在国内设计师品牌市场份额达9.6% 女装设计师品牌份额达10.4% [26][31] - FY2014-FY2025收入CAGR为13% 归母净利润CAGR为18% [26][33] - FY2025收入55.5亿元 归母净利润8.9亿元 分别同比增长6%和5% [26] 品牌矩阵与产品策略 - 多品牌布局覆盖中高端客群 价格带中枢500-2000元 [30] - 成熟品牌JNBY FY2025营收占比54% 成长品牌占比39% 新兴品牌逐步起量 [30][38] - 品牌矩阵涵盖女装 男装 童装 运动 家居及可持续生活品类 客群重叠度较低 [30][36] - 设计风格坚持简约 自然 宽松廓形 不对称剪裁与自然可再生材质 [32][96] 设计力护城河 - 设计团队由创始人李琳领衔 坚持设计先行策略 设计师高自由度创作 [86][87] - 研发设计费用率业内靠前 人均薪酬高于同业 核心设计团队平均任期超行业平均水平 [30][92][93] - 设立面料企划部门 "布尽其用"项目挖掘差异化面料 可持续原材料采购占比从FY2022的6.3%提升至FY2025的30% [100][103] - 产品设计风格顺应当前简约 舒适时尚趋势 与时代共振锚定增长韧性 [96][109] 粉丝经济护城河 - 打造全域零售模式 整合实体门店 腾讯生态私域与三方平台公域 [117] - FY2025会员数740万人 活跃会员56万人 会员零售贡献占比超80% [128][131][132] - 年消费5000元以上的高净值会员33万人 人均年消费额1.47万元 线下零售贡献超六成 [128][133][135] - 推出"BOX+不止盒子"订阅服务 复购频次为纯线下用户的3.5倍 [122][123] 多品牌运营能力 - 多品牌均来自内部培养 副线品牌速写 FY2025营收7.2亿元 jnby by JNBY营收8.3亿元 LESS营收6.2亿元 [36][38] - 多品牌培育过程中利润率维持稳健 周转效率未受显著影响 [52][53] - 品牌品类覆盖相比同业更为多元 品牌互补形成业绩抗风险能力 [8][36] 高ROE驱动因素 - ROE近三年维持35%以上 大幅领先同业 [7][16][51] - 高周转率：全国库存共享分配系统提升存货周转效率 先付款后发货模式使资金回笼速度领先行业 [9][57][58] - 高净利率：设计师品牌溢价带来中等偏上毛利率 经销占比达49%控制开店支出 [9][64][65] - 高权益乘数：产业链上下游占款能力强 经营性负债构成高资产负债率 有息负债率维持0% [9][70][71] 财务预测与估值 - 预计FY2026-FY2028归母净利润9.2/9.6/9.9亿元 对应PE 9/9/9倍 [3][10] - 当前股价18.3港元 对应PE_ttm 9.9倍 低于行业平均12.6倍 [12][14][51] - 高分红政策 分红比例常年维持70%以上 [7][68]

第二，从成本上看，一场高质量团播带来的收益，MCN公司分摊到几个中腰部主播身上，比支付一个 超头部主播的坑位费和分成可能更划算。除外，团播形式的聚合性也为中小主播提供了绝佳的上升通 道。通过组合的形式获得媲美头部主播的流量和关注度，从而盘活了平台的主播生态，打破了流量过于 集中在顶部的僵局。 第三，品牌加入造势，制造爆款，形成内容共创机制。与顶流团播直播间合作，打造超级品牌日、新品 首发盛典。利用团播的爆发力，在短时间内集中造势，制造话题、提高品牌知名度，同时配合平台消费 日优惠机制，不断吸引用户停留，创造销售奇迹。 团播的兴起，在某种程度上是电商行业流量见顶后的一种"内卷式"突破。虽然在短期内创造了巨大的效 应，但也埋下了许多隐患。首先，对于MCN公司来说，打造一个成功且吸金的团队，前期需要投入巨 大的资金和资源，后期一旦团队核心人物出现问题，那么整个投入即将成为泡沫；其次，内容缺乏创 新，同质化严重，内容生态面临僵化。一种模式成功后，无疑会被各种团队争相模仿，继而所有团播形 式则变得千篇一律，索然无味，最终导致用户审美疲劳。最后，过度娱乐化导致过度的消费主义。追求 娱乐化确实会吸引很多用户，但同时也会煽动 ...

Hitcard创立于2021年， 专注于打造成年人收藏卡片。从2021年12月起，先后获得上海联创投资创始人冯涛、泡泡玛特、红杉中国种子基金、千岛潮玩 族以及阅文集团 等 机构与产业方的 投资。 Hit c ard创始人赵云鹏告诉36氪，今年上半年，HitCard还完成了一笔融资。 赵云鹏是名95后连续创业者，曾经做过 校园O2O"宅米"项目，本人 也是潮玩、卡牌的爱好者。公司如今核心团队成员有五人，其中三个都曾和赵云鹏 一起创业过。 据 国盛证券相关报告， 2024年中国集换式（以收集、交换为主）卡牌市场规模为263亿元，位列全球第一，是泛娱乐品包中增长最快的品类，预计到 2029年市场规模有望达到446亿元。 伴随着卡牌市场的增长，以及自身产能的拉升，Hitcard去年已经实现了约4亿元的收入，同比增长超600%，今年预计还会有同比100%的增长，且已经 实现盈利。 在上市的问询阶段，赵云鹏表示，彼时监管最关心的问题 有三： 卡牌的主要客群是 谁 ？如何解决卡牌公司对于 单一 IP依赖的问题？如何保证盲盒售卖 形式的合规？而Hitcard差异化的成长路径，让 他们 可以较为从容地应答这些问题。 卡牌行业的 ...

公司战略转型 - 量子之歌从老年在线投资教育平台转向年轻人潮玩业务 联合乐华娱乐推出潮玩IP WAKUKU [1] - 公司斥资2.4亿元收购WAKUKU母公司熠起文化61%股权 并于7月宣布全资收购剩余股份 [6] - 原中文厂牌熠起文化于2025年8月正式焕新为奇梦岛品牌 [7] 产品定位与市场表现 - WAKUKU盲盒产品定价59-98元 约为LABUBU盲盒99元的三分之二 [5] - WAKUKU被设定为古老部落丛林猎手 与LABUBU北欧森林精灵设定气质相仿 [5] - 旗舰IP WAKUKU在2025财年第四季度实现收入4300万元 占潮玩业务总收入6578万元的65% [8] - 王一博定制款WAKUKU定价199元 发售后48小时内售罄 [8] 营销推广策略 - 通过明星营销策略推动产品热度 虞书欣与奥运冠军全红婵的社交互动带动粉丝购买 [3] - Letsvan潮玩旗舰店以159.9万热度值登顶抖音带货总榜榜首 [5] - 乐华娱乐持有合资公司51%股权 全权负责WAKUKU品牌运营 并提供明星宣传资源 [7][8] 行业竞争格局 - 泡泡玛特2025年上半年实现收入近140亿元 与上年全年收入齐平 [2] - LABUBU成为泡泡玛特超级IP 创造市场供不应求现象 [2][3] - 泡泡玛特CEO王宁上调2025年营收预期至300亿元 原预期为200亿元 [8] 财务业绩与展望 - 量子之歌2025财年第四季度潮玩业务收入6578万元 [8] - 公司预计2026财年第一季度潮玩业务收入1-1.1亿元 2026财年全年收入7.5-8亿元 [8] - 公司当前拥有15个潮玩IP 包括11个专有IP 2个独家授权IP和2个非独家授权IP [8]

核心财务表现 - 2025财年总收入55.48亿元人民币 同比增长4.64% [1][3] - 期内利润8.98亿元人民币 同比上升6.02% [1] - 公司设定2026财年零售目标为百亿营收 需实现近乎翻倍增长 [1] 多品牌战略表现 - 主品牌JNBY收入30.13亿元 同比增长2.3% 占总收入54.3% [2][3] - 成长品牌（速写/jnby by JNBY/LESS）收入21.74亿元 同比下降0.5% 占比39.2% [2][3] - 新兴品牌收入3.61亿元 同比大幅增长107.4% 占比6.5% [2][3] - 公司持续观察并购机会 未来三到五年增长仍以现有品牌为主导 [8] 渠道布局与门店网络 - 运营门店总数2117间 较去年同期增加92间 [4][5] - 线下渠道收入25.542亿元 占总收入81% [6] - 线上渠道收入12.02亿元 同比增长18.3% [10] - 计划加大一线及重点二线城市直营比例 三线及以下城市依靠经销商 [6] 会员体系与粉丝经济 - 会员贡献零售额占比超过80% [9] - 活跃会员账户数超56万个 较2024财年增加约1万个 [9] - 年度消费超5000元高价值会员超33万个 贡献营收48.6亿元 [9] - 已打造22家"江南布衣+"多品牌集合店 作为核心用户体验中心 [12] 业务拓展与收购整合 - 运动童装品牌onmygame将在2026财年开设线下门店 [6] - 2024年以9644万元收购杭州慧聚51%股权 新增运动品牌 [6] - 收购的时尚精品百货品牌B1OCK本财年收入增长接近50% [6] - 公司表示并购决策谨慎 但持续关注外部机会 [8]

比特币、以太坊周末开始回调，加密市场总体横盘震荡，部分山寨龙头表现亮眼。市场被降息预期"吊"了半年，9月17日晚是关键时刻，不降息，市场暴 跌；降息，涨后必跌；降25基点照跌，降50基点涨完也跌，逻辑就是如此。 今日热点机会： 1.美联储降息：9月18日凌晨2点，美联储宣布降息，市场波动大，合约用户注意风险。 2.Pump.fun已累计回购约9243万美元的 $PUMP 代币。 3.SOL 链 CARDS：市值突破6.5亿美元，创历史新高。 4.Xlayer 链活跃：Xdog 等 meme 币市值最高达5000万美元，star 超500万美元，暂无实质应用。 5.SOL 强势：Galaxy Digital 24小时内购入120万美元 SOL，5天总买入约650万美元（15.5亿美元）。 BTC 比特币周线两连阳，9月1日晚上建议轻仓多单或现货，已获1万多点利润。无论降息与否，回调只是时间问题，盈利的可自行决定离场。 比特币仍有望冲刺11.7万目标，因为该点位是流动性集中区，且符合头肩底上升形态。当前高点持续抬升、低点未破7.6万，趋势稳固。周末小幅回调仅为 获利兑现及流动性不足，未改整体趋势。日线、周线偏多， ...

摘要 江南布衣维持高派息政策，红利率保持在 75%。公司通过设计和品牌双 驱动、多品牌规模化及高粘性粉丝经济三大核心策略运营业务，本财年 毛利率维持在 65%以上，折扣收窄 2-3 个百分点。 公司坚持 2026 财年百亿零售额目标，成熟品牌 JNBY 预计保持低至中 单位数增长，成长品牌预计实现双位数增长，新兴品牌专注于产品打磨， 增速或更快。七八月份全渠道流水增长强劲，7 月高单位数增长，8 月 达十几个百分点。 库存增加主要由于支持业务增长和收购新品牌，公司通过严格折扣管控 和去库存渠道处理过季货品，经销商净利润约为 10%。未来健康库存周 转天数应在 150-200 天，经营现金流预计将持续远超净利润。 直营转加盟策略已基本调整到位，2026 年开店规划维持个位数至低中 单位百分比增长。公司构建以粉丝为中心的全域运营体系，通过数据驱 动赋能一线业务，为会员提供丰富权益，实现千人千面的精细化运营。 公司重视核心高价值会员的维护和新会员的纳新，通过丰富权益和高度 定制化服务增强会员忠诚度，与商场合作实现权益互通、积分互通，并 通过线上公域引流到私域，扩大整体会员基数。 Q&A 江南布衣 20250912 ...

核心观点 - FY25公司收入55.5亿元同比增长5% 归母净利润8.9亿元同比增长5% 净利率维持高水平 [1][2] - FY26公司目标实现百亿零售额 维持稳健经营策略 坚定以粉丝经济为核心发展动力 [1][3] - 公司为国内设计师品牌龙头 维持增持评级 给予FY26目标价24.59港元 [1] 财务表现 - FY25 H1/H2收入分别同比增长5%/4% 归母净利润分别同比增长5%/7% 下半年利润增速环比提升 [1][2] - 毛利率同比下降0.3个百分点 销售费用率上升0.6个百分点 主要受线上收入占比提升影响 [2] - FY25同店销售额仅下滑0.1% 在客流下降背景下展现经营韧性 [2] 品牌表现 - 成熟品牌收入同比增长2% 毛利率提升0.3个百分点 收入占比54% [2] - 成长品牌收入同比下降0.5% 毛利率下降0.9个百分点 收入占比39% [2] - 新兴品牌收入同比增长107% 毛利率大幅提升8.5个百分点 收入占比7% [2] 渠道表现 - 线上渠道收入同比增长18% 毛利率提升0.5个百分点 [2] - 自营渠道收入同比下降6% 门店数量净减少24家至492家 毛利率提升0.7个百分点 [2] - 经销渠道收入同比增长10% 门店数量净增加116家至1625家 毛利率下降0.5个百分点 [2] 会员经济 - FY25会员贡献零售额占比超过80% 活跃会员达56万人 [2] - 年度消费超5000元会员超过33万人 贡献超60%线下零售额 [2] 股东回报 - FY25中期及期末合计每股分红1.38港元 对应股息率超过6% [3] - 未来有望持续高分红政策回馈股东 [3]