核心观点 - 在行业成本普遍下降背景下 公司生猪养殖成本仍高于同行约1元/公斤 且管理层未明确回应具体成本目标和减产计划 [1][2] 成本状况 - 公司2025年6月"公司+农户"模式自有仔猪育肥生产成本为12.71元/公斤 [1] - 头部猪企牧原股份2025年8月生猪养殖完全成本低于11.7元/公斤 公司成本较其高出约1元/公斤 [1] - 公司解释成本差异原因为饲料配方、母猪繁殖性能及猪场产能利用率有待优化 [1] 成本控制措施 - 公司正对标行业优秀公司制定成本下降措施 [1] - 将通过优化饲料配方、提升母猪繁殖性能及健康度、提升自有猪场产能利用率等方式降本 [1] - 预计年底母猪产能利用率达90%以上 自有仔猪供应比例达80%以上 [2] 产能规划 - 公司预计2025年出栏生猪500-550万头 [2] - 种猪和母猪持续提质更新 [2] - 未明确回应是否配合农业农村部要求的减产政策（包括调减能繁母猪、降低出栏量、控制出栏体重在120公斤左右） [2] 政策应对 - 公司表示会密切关注国家政策动态和市场变化 根据实际情况做出决策 [2] - 近期农业农村部会同发改委要求头部企业带头控制产能 [2]

公司业务与财务表现 - 公司2025年上半年归母净利润3.38亿元，其中生猪养殖板块利润1.19亿元[3] - 公司淘宝业务2025年上半年盈利约3000-5000万元[20] - 公司2025年饲料销售目标为290-300万吨，内销占比约1/3，外销占比约2/3[4][21] - 2025年上半年反刍饲料销量同比下滑25%[4][17] 生猪养殖业务 - 公司2025年生猪出栏目标350-400万头，2026年目标500万头[2][3][18] - 2025年上半年自繁自养成本12.5元/公斤，总成本低于13元/公斤[2] - 自繁自养模式成本12.7元/公斤，农户代养模式成本13.7元/公斤[14] - 新疆地区自繁自养成本11.5-11.6元/公斤，甘肃地区成本13.18元/公斤[2][7][16] - 二季度PSY接近27，一季度26点多；分娩率最高85%，全程成活率最高90.4%[15] - 新疆和河南各有140-150万头育肥产能，总计约300万头；甘肃地区约50万头育肥产能[2][9] 成本控制措施 - 通过优化饲料结构，增加中亚原料替代比例至10%-20%[2][6] - 从哈萨克斯坦等国家进口大麦、小麦替代玉米和豆粕[4][5] - 提高人员效率，优化设施设备配置[2][5] - 甘肃地区成本从16-17元降至13.18元，通过完善设施、提升管理水平和优化人员队伍[7][8] 收购与合作 - 计划收购昌都畜牧，其拥有200万头产能，2025年预计出栏160-170万头[3][11] - 昌都畜牧上半年完全成本10.36元/公斤[4][11][12] - 收购方式为现金收购，计划2025年底前完成[19][27] - 合作基于多年饲料供应关系，昌都畜牧在动物营养、饲料技术及种猪开发方面得到支持[11] 市场与价格展望 - 公司认为猪价下行空间有限，母猪数量减少预示价格企稳回升[2][10] - 玉米价格可能逐渐上升[2][10] - 国家产能调控政策支撑猪价，未突破13元以上[10] 区域发展策略 - 新疆重点发展育种业务，南疆若羌地区布局育种业务[26] - 新疆养殖布局谨慎，因当地消费量小且价格低，大部分产品需外销[26] - 甘肃地区成本较高原因：建设期内生产节律不正常、疫情影响严重、人员队伍相对较弱[7] 饲料业务调整 - 产品结构变化：猪饲料占50%，牛羊反刍饲料和禽饲料各占20%[22] - 出海规划：瞄准中亚地区，可能在哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等国家进行生产和销售[4][22] 制药业务 - 动保产品主要包括口蹄疫和禽流感疫苗[28] - Q2业绩好于Q1主要取决于发货节奏[23] - 新产品研发进展缓慢，尚未推出新的大单品[28]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入124.68亿元，同比增长15.05% [2] - 2025年上半年归属于上市公司股东净利润为-0.60亿元，但第二季度单季度实现盈利0.17亿元 [2] 生猪养殖业务 - 2025年1-6月生猪出栏量259.36万头，同比增长37.75% [2] - 肥猪出栏246.61万头，同比增长49.73%，占比95.08% [2] - 2025年1-7月累计生猪销量294.52万头（商品猪280.13万头，仔猪14.39万头），同比上升35.86% [3] - 2025年预计出栏生猪500-550万头 [3] - "公司+农户"模式肥猪出栏量198.87万头，占比80.64% [3] - 丹系种猪占比从56%提升至76% [3] - 2025年6月份仔猪生产成本较年初下降41元/头 [3] - 2025年6月"公司+农户"模式自有仔猪育肥生产成本为12.71元/公斤，较年初下降0.74元/公斤 [3] 饲料业务 - 2025年1-6月饲料内外销量322.56万吨，同比增长11.71% [3] - 饲料单吨利润率有所提升 [3] 肉品业务 - 公司在湖南株洲、河南南乐等地建设现代化屠宰及肉品加工基地 [3] - 依托茶陵县香乡猪自繁自养养殖基地推出"香乡猪"生鲜品牌 [3] - 2025年下半年加大肉品业务战略投入，打造高端生鲜品牌和深加工肉品 [3]

业绩表现 - 2025年上半年销售生猪76.50万头 同比增长116.18% [1] - 归母净利润332.08万元 同比上升103.02% [1] - 第二季度归母净利润887.83万元 实现扭亏为盈 [1] - 业绩改善主要源于生产管理优化、产能利用率提升、出栏量大幅增长及养殖成本下降 [1] 成本控制 - 二季度商品猪完全成本为14.7元/公斤 [2] - 优秀场线完全成本可降至13.5元/公斤 [2] - 2025年成本目标维持14元/公斤 [2] - 成本下降途径包括产能释放降低期间费用、种猪体系改良降低断奶成本、管理效率提升减少饲料成本 [2] 财务状况 - 上半年经营活动现金流量净额1.23亿元 同比增加256.22% [2] - 截至2025年6月末资产负债率为44.98% 与上年末基本持平 [2] 供港澳业务 - 2025年供港澳数量预计约26万头 与上年基本持平 [2] - 2026年规划目标为30-35万头 [2]

财务业绩 - 2025年上半年销售生猪76.50万头，同比增长116.18% [2] - 营业收入10.95亿元，同比增长72.30% [2] - 商品猪销售均价15.76元/公斤，同比下降6.50% [2] - 归母净利润332.08万元，同比上升103.02% [3] - 第二季度归母净利润887.83万元 [3] - 经营活动产生的现金流量净额1.23亿元，同比增加256.22% [7] 成本控制 - 二季度商品猪完全成本14.7元/公斤 [5] - 优秀场线完全成本可达13.5元/公斤 [5] - 上半年商品猪完全成本15元/公斤 [6] - 2025年成本目标维持14元/公斤 [6] - 通过产能释放可降低期间费用0.3-0.6元/公斤 [6] - 种猪体系改良可降低断奶仔猪成本30-50元/头 [6] - 生产效率提升可降低饲料成本0.4-0.8元/公斤 [6] 资产负债 - 截至2025年6月30日资产负债率44.98%，与上年末基本持平 [8] 市场规划 - 2025年供港澳数量预计26万头，与上年持平 [8] - 2026年供港澳规划目标30-35万头 [8] 经营改善 - 业绩扭亏为盈主要源于产能利用率提升和养殖成本下降 [3] - 出栏量大幅上升推动经营改善 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 2025年出栏量预期320万头，1H2025已完成153.95万头（全年目标的44%-48.1%）[2][3] - 2025Q2养殖完全成本稳定在12.4元/公斤，与Q1持平[3][4] - 2025H1归母净利润3.88亿元（同比+212.7%），资产负债率26.0%维持低位[2] - 行业能繁母猪存栏量预计下降，2026年猪价和盈利水平有望超过2025年[5] 财务表现 - 1H2025收入27.98亿元（同比+12.2%），Q1/Q2收入分别为14.7亿元（+36%）和13.3亿元（-6.1%）[2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.67亿元（+11.7%）、9.57亿元（+24.8%）、10.6亿元（+10.7%）[5][8] - 2025-2027年预计营收60.71亿元（+8.7%）、67.53亿元（+11.2%）、72.42亿元（+7.2%）[5][8] - 毛利率持续改善，预计从2024年20.8%升至2027年23.5%[8] 业务运营 - 2025年1-7月累计出栏171.42万头（同比+32.8%），7月单月出栏17.47万头（同比-12%）[3] - 云南、广西战区产能投产后推动出栏量增长，2025-2027年出栏量预计320/352/387万头[3][5] - 通过数字化转型优化成本，2024年成本从13.9元/公斤降至24Q4的13.7元/公斤[4] - Q2育肥猪出栏价格逐月下降：14.68元/公斤（4月）、14.43元/公斤（5月）、14.35元/公斤（6月）[4] 估值指标 - 当前总市值173亿元，总股本5.25亿股，收盘价32.9元[1] - 2025-2027年预测P/E分别为22.52x、18.04x、16.30x，P/B分别为3.31x、2.80x、2.39x[8] - 每股收益预计从2025年1.46元增长至2027年2.02元[8]

养殖业务运营与成本控制 - 生猪养殖整体完全成本约为13.3元/kg 场内成本指标要求更严 预计今年完全成本持续下降 [1] - 今年生猪出栏目标为230万头左右 [1] - 能繁母猪目前无增长 规划在养殖总量不变前提下提高生产成绩 更新淘汰现有能繁母猪 [1] - 加强蓝耳病血清驯化方案研究与实施 [1] 行业疫情管理与防控措施 - 受持续暴雨影响 养猪业面临考验 [1] - 建立四色分区防控体系实时检测猪群健康 在养殖基地设立高标准兽医实验室做好质量检测与疫病防控 [1] - 联合行业专家研究蓝耳病血清驯化方案 [1] IP业务发展模式与规划 - 分两种模式：与顶流IP合作共创策划设计周边产品及线上线下推广活动 与腰部IP合作共创打造自有核心IP产品 [1] - 已完成一场港星演唱会 一场青年艺术家儿力力个人艺展 启动空山基成都个展 形象视觉与市场影响力达预期 [1] - 综合考虑市场需求 供应链配套 宣发销售渠道等因素 年内预计推出与顶流IP联名发售产品和自有IP系列玩偶产品 [1] 地产存货与资产负债状况 - 截至2025年6月地产存货为5.9亿元 持续消化中 目前存量在售产品仅剩余山海公馆公寓项目及部分商铺 [1] - 公司目前主要为无息负债 2025年半年度资产负债率较期初下降 [1] - 养殖业运营正常 资金使用需求良性发展 后续资产负债率有望进一步改善 [1] 投资者关系活动概况 - 接受天风证券 长江证券 广发证券 华源证券 长城基金 国金证券 中信证券等8家机构的调研 [1] - 活动类别为分析师会议及电话会议 时间2025年8月26日上午 [1] - 公司接待人员包括副总裁 董事会秘书蓝地及战略运营中心总经理廖振晖 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 业绩表现亮眼，营收764.63亿元同比增长34.46%，归母净利润105.30亿元同比上升1169.77% [5][13] - 股东回报兑现，拟每10股派发现金红利9.32元(含税) [5][13] - 成本优势显著，2025年6月生猪养殖完全成本低于12.1元/kg，目标全年平均12元/kg [15] - 屠宰业务营收193.45亿元同比增长93.83%，产业链联动提升盈利 [16] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为224.36/277.63/332.24亿元，同比增速25.47%/23.74%/19.67% [16] 财务表现 - 2025年上半年销售毛利率19.02%(同比+11.28pcts)，销售净利率14.11%(同比+12.31pcts) [14] - 费用控制良好，销售/管理/财务/研发费用分别6.41/18.14/14.11/9.21亿元，同比+20.84%/+3.19%/-10.25%/+5.19% [14] - 预计2025-2027年EPS分别为4.11/5.08/6.08元，市盈率12.2/9.9/8.3倍 [16][17] - 当前资产负债率56.06%，预计逐年改善至37.86% [8][17] 业务运营 - 生猪养殖业务营收754.46亿元同比增长34.68%，销售生猪4691.0万头(商品猪3839.4万头/仔猪829.1万头/种猪22.5万头) [5][15] - 屠宰肉食业务屠宰生猪1141.48万头，销售鲜冻品猪肉127.36万吨 [16] - 通过健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等技术创新持续降本增效 [15] 市场表现 - 当前股价50.35元，一年内最高51.76元/最低35.02元 [7][8] - 流通A股市值191,863.42百万元，每股净资产14.17元 [8]

财务业绩 - 上半年营业收入764.63亿元 同比增长34.46% 归母净利润105.3亿元 同比增长1169.77% [1] - 第二季度营业收入404.0亿元 同比增长32.1% 归母净利润60.4亿元 同比增长88.2% [1] - 业绩增长主要系生猪出栏量增加所致 [1] 生猪养殖业务 - 上半年销售生猪4691.0万头 其中商品猪3839.4万头 仔猪829.1万头 种猪22.5万头 [2] - 6月生猪养殖完全成本低于12.1元/kg 7月成本进一步降至11.8元/公斤左右 [2] - 公司目标实现全年平均12元/kg的成本目标 [2] 屠宰及肉食业务 - 上半年屠宰生猪1141.48万头 销售鲜冻品猪肉127.36万吨 [2] - 屠宰肉食业务实现营业收入193.45亿元 同比增长93.83% [2] - 公司正积极拓展销售渠道 构建全国猪肉销售网络以优化客户和产品结构 [3] 资产负债状况 - 二季度末总资产1864.54亿元 较上年末下降0.6% [2] - 归母净资产784.42亿元 较上年末增长8.9% [2] - 资产负债率56.06% 较年初下降2.62个百分点 [2] 股东回报计划 - 拟每10股派发现金红利9.32元 分红总额50.02亿元 占半年度净利润47.5% [5] - 创始人秦英林直接持股38.19% 预计获分红19.10亿元 配偶钱瑛持股1.18% 预计获0.59亿元 [5] - 上半年现金分红和股份回购总额61.12亿元 占净利润比例58.04% [6] 股份回购进展 - 1-6月回购金额11.1亿元 [6] - 截至7月31日累计回购5363.12万股 占总股本0.98% 成交总额21.60亿元 [6] - 回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励 [6] 国际化战略 - 设立越南牧原有限公司 积极开拓海外市场 [4] - 已向港交所递交H股上市申请 5月27日发布招股书 [4] - 香港上市被视为推进全球化战略的重要步骤 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025H1实现营业收入764.63亿元，同比增长34.46%，归母净利润105.30亿元，同比增长1169.77%，业绩符合预期 [6] - 出栏量同比增长44.84%至4691.0万头，养殖成本逐月下降至11.8元/kg，头均盈利约250元/头显著高于行业平均水平 [6] - 资产负债率降至56.06%，负债总额减少56亿元，分红总额50.02亿元占净利润47.50% [6] - 屠宰业务同比大幅减亏至1亿元左右，预计后续有望实现盈利 [6] 财务表现 - 2025H1营业总收入764.63亿元（同比+34.5%），归母净利润105.30亿元（同比+1169.8%） [5][6] - 预计2025-2027年营业收入1463.85/1557.55/1681.97亿元，同比增长6.1%/6.4%/8.0% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润214.24/307.22/381.07亿元，同比增长19.8%/43.4%/24.0% [5][6] - 毛利率从2024年19.1%提升至2027年29.6%，ROE从24.8%提升至31.2% [5] 业务运营 - 2025H1销售生猪4691.0万头（商品猪3839.4万头/仔猪829.1万头/种猪22.5万头） [6] - 能繁母猪存栏343.1万头（较2024年末减少8.1万头），计划年底降至330万头 [6] - 屠宰生猪1141.48万头（同比+110.87%），产能利用率持续提升 [6] - 经营活动现金流净额173.51亿元（同比+12.13%） [6] 成本控制 - 养殖完全成本降至11.8元/kg（7月数据），预计2025年平均成本目标12元/kg [6] - 通过技术创新、管理优化和生产指标提升实现成本下降 [6] - 成本离散度持续收窄，头均盈利显著高于行业平均69.04元/头 [6]