报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周地产新房成交环比回暖、同比改善，一线城市同比大幅增长49%，二手房成交量延续同比回升；汽车消费回暖，电影票房上升，消费需求升温；生产领域开工率表现分化，中上游开工率多数回升；投资方面螺纹钢消费量价齐升，水泥价格环周持平；商品期货价格维持波动，玻璃、焦炭、焦煤等涨幅靠前 [1] 根据相关目录分别总结 需求：新房成交同比增长，汽车消费边际回暖 - 地产方面，本周20城商品房成交面积环比改善、同比上升，一线城市同比大幅增长；重点城市二手房成交面积环比多数上升，北京、上海、深圳二手房成交面积环周上升 [3] - 消费方面，汽车消费环周回暖，观影消费同比上升，全国迁徙规模指数环周下降，地铁出行边际回落 [3] 生产：工业生产运行平稳，PTA开工率回暖 - 中上游方面，唐山高炉开工率环周上升，PTA开工率环周上升1.4pct至77.2%，江浙地区涤纶长丝开工率环周上升0.1pct至91.5%，石油沥青装置开工率环周下降0.5pct至34.4%；截至9月12日当周，螺纹钢开工率环周上升0.7pct至43.0% [51] - 下游方面，汽车全钢胎、半钢胎开工率环周上升，以旧换新补贴政策继续提振内需，短期内对生产端或有一定支撑 [51] 投资：螺纹钢表观消费回暖，螺纹钢价格上升 - 螺纹钢表观消费表现回暖，螺纹钢价格环周上升；截至9月19日当周，螺纹钢表观消费环周上升6.0%至210.0万吨，螺纹钢价格环周上升0.6%至3298.8元/吨；沥青价格环周下降0.1%至3425元/吨 [67] - 水泥发运率环周持平，水泥库容比上升，水泥价格环周持平；截至9月19日当周，水泥价格指数环周基本持平于102.6点；截至9月12日当周，水泥发运率环周基本持平于39.9%，水泥库容比环周上升0.5pct至60.1% [67] 贸易：港口吞吐量上升，出口集运价格回落 - 出口方面，港口完成集装箱吞吐量有所回暖，CCFI综合指数环周下降，其中欧洲航线运价环周下降，美东航线、美西航线运价环周上升；此外，BDI指数环周上升 [6] - 进口方面，CICFI综合指数环周上升0.4% [6] 物价：农产品价格下降，商品期货市场平稳运行 - CPI方面，农产品批发价格200指数环周下降0.3%，鸡蛋价格上升，水果、蔬菜、猪肉价格下降 [7] - PPI方面，南华工业品价格指数环周上升1.1%，布伦特原油现货价格环周上升1.4%，COMEX黄金期货价格环周上升0.9%，LME铜现货价格环周上升0.7%；商品期货市场平稳运行，本周玻璃、焦炭、焦煤等涨幅靠前，烧碱、碳酸锂等跌幅靠前 [7] 利率债跟踪：今年置换债累计发行进度达99.3% - 下周（9/22 - 9/26），利率债已披露待发行4471亿元，净融资 - 1389亿元；其中国债发行2170亿元，净融资 - 1747亿元；地方债发行1961亿元，净融资1225亿元；政金债发行340亿元，净融资 - 867亿元 [8][110] - 截至9月19日，今年置换债已发行和已披露发行规模合计为19862亿元，累计发行进度为99.3%；新增一般债已发行6562亿元，累计发行进度为82.0%；新增专项债已发行35177亿元，累计发行进度为79.8%；国债累计净发行进度为83.2%；政金债累计发行进度为89.2% [8][112][115] 政策周观察：央行调整公开市场14天期逆回购操作 - 国家外汇管理局表示现行资本项目外汇收入及其结汇所得人民币在境内支付使用的负面清单中相关房地产外汇管理措施有必要优化调整，以适应新形势新要求，助力房地产市场稳健发展 [121] - 商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措 [121] - 央行调整公开市场14天期逆回购操作，调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，操作时间和规模将根据流动性管理需要确定 [121] - 国家统计局公布8月份社会消费品零售总额、规模以上工业增加值和固定资产投资数据 [121] - 财政部公布1 - 8月全国一般公共预算收入和支出情况 [121] - 美联储降息25个基点，联邦基金利率目标区间为4.00% - 4.25%，下调超额准备金利率和准备金利率 [121] - 银川市全面取消城镇落户限制，上海优化调整房产税政策 [122]

核心观点 - 白酒行业在中秋国庆双节临近背景下需求逐步回升 贵州茅台作为行业龙头动销明显回暖 8月终端销量环比增长15%至35% 9月预计实现双位数增长且同比转正 公司通过精准市场策略、产能调控及渠道优化引领行业信心回归 [1][2][3][6][7] 市场表现与动销数据 - 茅台酒动销7月边际好转 8月终端销量环比增长15%至35% 9月前两周同比转正 整月有望实现双位数增长 [1][2] - 行业媒体调研显示8月以来茅台酒价格稳定 出货量环比增幅15%至35% 基本达到或超过去年同期水平 [1][2] - 公司管理层证实8月底以来终端动销环比增长显著 市场态势有望进一步向好 [2] 渠道与经销商信心 - 动销加速带动渠道信心明显修复 经销商信心因旺季需求催化及公司市场策略显效而提升 [2][3] - 公司推动"三个转型" 通过科学模型精准调控产品投放 解决供需不适配问题 坚持以市场为中心的策略 [3] - 高层亲自深入华东、西南、东北市场一线 与200余家经销商沟通协作 注入信心并稳定市场情绪 [4] 战略与产能布局 - 公司以确定性产能、产品、渠道对冲外部不确定性 2025年1.98万吨新增制酒产能将视市场态势有序投放 避免量价失衡 [5][6] - 产品端构建"金字塔"体系 渠道端强化传统经销商、商超电商、自营i茅台、专卖店及企业团购多线并行 增强消费触达 [6] - 海外市场上半年收入同比增长31.3% 通过国际化体系建设及文化活动强化IP输出 提升渠道运营能力 [6] 公司治理与长期信心 - 公司首次制定《市值管理办法》 明确通过分红、回购与增持形成体系化组合拳 [7] - 分红规划底线明确在75%之上 正积极筹划新一轮回购 茅台集团将推动新一轮股票增持 [7] - 围绕年轻化推行"活力、创新、包容"理念 通过内部组织改革和产品创新触达年轻消费群体 [6]

投资评级 - 由"买入"下调至"增持"评级，目标市值64亿元，较当前市值有15%上涨空间 [7] 核心观点 - 2025H1营收23.9亿元（同比-3.6%），归母净利润1.97亿元（同比-42.7%），扣非归母净利润1.62亿元（同比-46.6%），利润端低于预期 [7] - 25Q2营收10.9亿元（同比-3.5%），归母净利润0.27亿元（同比-71.4%），扣非归母净亏损134万元（同比转亏） [7] - 战略性费用及资产减值计提增加导致利润承压，25H1计提存货减值0.62亿元（24H1为0.3亿元） [7] - 期末货币资金与交易性金融资产合计超16亿元，资金实力雄厚 [7] 财务数据 - 2025H1毛利率67.1%（同比+0.1pct），期间费用率54.4%（同比+5.7pct） [7] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为44.2%/9.4%/1.6%/-0.7%（同比+3.7/+2.3/-0.4/+0.1pct） [7] - 存货周转天数251天（同比+24天），存货余额11.4亿元（同比+5.9%） [7] - 2025-27年归母净利润预测下调至4.1/4.6/5.3亿元（原为5.3/6.0/6.9亿元），对应PE为14/12/11倍 [7] 分品牌表现 - HAZZYS营收9.3亿元（同比+8.4%），门店480家（较年初+2家） [7] - 报喜鸟营收7.0亿元（同比-9.6%），门店817家（较年初-4家） [7] - 乐飞叶营收1.8亿元（同比+20.5%），门店96家（较年初+1家），受益户外赛道高景气 [7] - 宝鸟营收3.9亿元（同比-22.5%） [7] 分渠道表现 - 直营/线上渠道营收分别10.3/4.5亿元（同比+2.3%/+17.7%），毛利率77.6%/71.8% [7] - 加盟/团购渠道营收分别3.1/4.3亿元（同比-16.7%/-20.9%），毛利率68.3%/45.8% [7] 市场数据 - 当前股价3.85元，一年内最高/最低5.41/3.12元，市净率1.2，股息率3.12% [2] - 流通A股市值45.42亿元，总股本14.59亿股 [2] - 可比公司平均PE为16倍（安踏体育25E PE 18倍，海澜之家25E PE 14倍） [16]

政府投资与基础设施建设 - 全国工程机械工作量环比上涨4.44%，其中路面设备最忙，桩工设备工作量环比增长14.37% [3] - 全国20个省份开工率超过50%，湖北、江西、贵州、青海、广西等12个省份环比增长显著，西部地区增长动能强劲 [5] - 1至7月项目中标金额累计同比增长31.9%，江苏、广东、浙江、四川、山东等省占全国近四成 [7][9] 工业生产与企业创新 - 工业园区生产热度指数同比增长21.9%，主要品类工业品平均开工率同比上涨2.6个百分点 [11] - 初创企业经营活力指数同比增长35.2%，技术创新型企业指数增长24.9%，贵州增长率位居首位 [13] 消费市场与暑期经济 - 生活服务消费热度指数同比增长9.7%，线下消费热度指数同比增长20.9%，宁夏、广西、安徽、天津、河南增长显著 [15][17] - 家电网络零售额同比增长36.7%，空调类增速最快，7月全国迁徙规模指数环比上升15.3%，同比上升16.1% [19][20]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入4.32亿元，同比增长34.05% [2] - 归母净利润5582.88万元，同比增长74.92% [2] - 扣非净利润5319.51万元，同比增长86.07% [2] - 经营活动现金净流量为1303.82万元，同比增长79.40% [2][5] - 毛利率为49.71%，较2024年上半年的46.9%抬升2.81个百分点 [5] 业务结构 - 自主品牌整体营业收入增长43.6%至3.56亿元，占总营业收入的82.49% [2][6] - 自主品牌国内业务收入增长48.40% [6] - 线下自营门店实现营业收入3412.15万元，同比增长49.35%，占自主品牌国内业务收入的10.31% [7] - 自主品牌海外业务及OEM/ODM业务收入分别小幅增长0.71%、2.05% [8] 市场与渠道 - 公司线下自营门店共41家 [7] - 海外市场覆盖北美、日本、东南亚等地，主要渠道包括北鼎海外官网、亚马逊及其他合作渠道 [8] 战略与投资 - 公司拟以自有资金1.56亿元收购中山科瑞自动化技术有限公司100%股权 [9] - 收购旨在满足产品线拓展、供应链集中管理及市场辐射能力提升需求 [9] 行业背景 - 2024年厨房小家电市场全年零售额为609亿元，同比下降0.8% [4]

经济总体表现 - 上半年珠海地区生产总值2243.65亿元 同比增长3.8% [1] - 第一产业增加值30.04亿元 增长3.7% 第二产业增加值917.55亿元 下降1.3% 第三产业增加值1296.06亿元 增长7.4% [1] 工业与重点产业 - 规模以上工业增加值同比增长5.5% 增速较一季度提升0.7个百分点 [1] - "4+3"产业增加值增长7.2% 其中高端装备制造增长17.9% 集成电路增长16.4% 新能源增长16.0% 新一代信息技术增长15.2% [1] - 规上先进制造业增长6.3% 装备制造业增长13.4% 高技术制造业增长5.5% 占规上工业增加值比重分别为57.9%、38.4%、30.2% [1] 服务业发展 - 服务业增加值同比增长7.4% 信息传输软件和信息技术服务业增长12.1% 租赁和商务服务业增长10.7% [2] - 1-5月规模以上服务业营业收入696.81亿元 同比增长10.7% [2] - 互联网和相关服务业营业收入增长117.3% 软件和信息技术服务业增长16.0% 租赁和商务服务业增长13.9% [2] 消费市场 - 社会消费品零售总额469.46亿元 同比增长5.0% [2] - 商品零售260.24亿元 增长10.3% 餐饮收入36.34亿元 增长2.0% [2] - 家用电器和音像器材类零售额增长40.9% 通讯器材类零售额增长131.9% [2] 对外贸易 - 外贸进出口总额1682.65亿元 同比增长8.9% 规模创历史同期新高 [2] - 出口总额1154.17亿元 增长4.7% 进口总额528.48亿元 增长19.5% [2] 固定资产投资 - 固定资产投资同比下降38.4% 降幅较一季度收窄2.1个百分点 [3] - 工业投资下降28.0% 降幅收窄18.6个百分点 工业技改投资增长10.3% [3] - 基础设施投资下降40.6% 房地产开发投资同比下降42.1% [3] 第一产业创新 - 第一产业同比增长4.9% 渔业产值50.72亿元 增长5.0% 占农林牧渔业总产值76.9% [3] - 建成全国首个现代化海洋牧场样板区 在建海洋牧场项目7个 [3] - 全球首艘深远海养殖工船下水 建立大湾区首个蚝类种质资源库 成功申报两大国家优势产业集群项目 [3]

社零整体趋势 - 一季度社零同比增速4.6%，二季度提升至5.4%，呈现阶梯式上涨 [1] - 上半年社零总额24.5万亿元，对经济增长贡献率52% [1] - 6月社零同比增速回落至4.8%，低于同期GDP增速5.3% [1] 消费市场分化 - 6月餐饮收入同比增速0.9%，较5月5.9%大幅放缓 [3] - 限额以上餐饮企业收入同比下降0.4%，显示消费向性价比更高的小吃、快餐转移 [3] - 饮料、烟酒、化妆品等可选消费品类零售额同比下降 [3] - 上半年住户存款新增10.77万亿元，贷款仅增1.17万亿元，居民财务策略趋于保守 [5] 线上渠道扩张 - 上半年全国网上零售额同比增长8.5%，高于整体社零增速 [5] - 网上零售额占社零总额比重达24.9% [5] 传统商超困境 - 上半年限额以上零售单位中，百货店增速仅1.2%，超市增速5.4% [6] - 即时零售通过30分钟送达服务对传统商超形成降维打击 [8] - 中百集团2024年亏损5.28亿元，2025年上半年预计亏损2.13-2.9亿元 [8] - 永辉超市预计由盈转亏，净亏损2.4亿元 [8] 商超调改挑战 - 商超门店调改需大量前期投入，单店成功难以复制 [11] - 即时零售已取代商超一站式购齐优势，消费者转向按需即时采购 [11] - 传统商超面临商业模式系统性错配问题 [12] 物价结构性分化 - 2025年上半年CPI同比下降0.1%，为近年首次负增长 [13] - 商品价格下行（如汽车、牛羊肉、蛋奶），服务价格上涨（如家庭服务、教育） [15] - 商品价格下行压缩商超利润空间，促销吸引力减弱 [17] - 服务价格上涨与商超关联有限，难以带来直接利好 [17]

峰会概述 - 2025中国时尚零售与消费发展峰会在南京举行 主题为"智链时尚新生态 AI驱动新动能" 汇聚业内知名企业代表和专家 [1] - 毕马威中国华东及华西区零售行业审计主管合伙人周倩发表主旨演讲 涵盖消费趋势 政策红利 资本赋能等议题 [1] 消费领域宏观概览及子行业趋势 - 2025年中国经济平稳开局 政策组合拳推动消费持续回暖 政策更及时 务实 灵活 [3] - 解析奢侈品与时尚 健康与美妆 食品与饮料等子行业趋势 [3] 长三角消费促进政策解读 - 长三角消费政策从短期刺激向制度型创新转型 构建多层次 差异化政策矩阵 [4] - 形成中央政策导向与地方创新实践相结合的立体化实施路径 [4] 全球关税风暴下的中国企业出海 - 劳动密集产品受全球关税风暴冲击最明显 [5] - 分享中国企业短期及中长期应对策略 海外并购趋势等 [5] 资本市场概览 - 2025年第一季度全球IPO市场在多重压力下谨慎启动 [6] - 港股市场2025年良好开局 消费品上市总数和募集资金份额均为市场第一 [6] - 港股市场受益于上市审批流程优化 内地企业赴港上市增加 零售资本活跃参与 [6] 毕马威行业服务 - 毕马威长期关注零售及消费品行业趋势研究 提供全方位服务 [6] - 未来将继续携手行业伙伴探索新机遇 推动高质量发展 [6]

白酒行业现状与趋势 - 白酒市场分化加剧 行业集中度CR6持续提升 头部企业韧性凸显 [1] - 行业整体经营指标量价齐跌 费用上升 [1] - 行业处于"存量竞争+结构升级"的深度调整期 需供给端提质增效与需求端精准触达双向突破 [1] - 白酒需求景气度已处历史底部 向下风险有限 政策宽松为消费回暖提供基础 [1] - 预计白酒需求以较慢斜率小幅回升 短期宴席需求或表现较好 中期高端白酒需求有望企稳 [1] - 主要酒企渠道库存已降至合理水平 需求温和恢复 [1] - 白酒板块估值处历史低位 品牌力、文化底蕴及渠道韧性是核心竞争力 [1] 大众品行业表现 - 黄酒消费热度渐起 啤酒消费进入旺季 [2] - 乳业上游原奶价格企稳 休闲零食、能量饮料等细分赛道景气度高增 [2] - 食品饮料公司分红意愿较强 行业整体分红率有望在茅台、五粮液等标杆公司带领下进一步提升 [2] 食品饮料ETF概况 - 食品饮料ETF(515170)跟踪中证细分食品饮料产业主题指数 聚焦白酒、饮料乳品、调味发酵品等高壁垒板块 [2] - 前十大成分股包括"茅五泸汾洋"等核心资产 为小资金提供便捷投资工具 [2]

三大白电排产总体情况 - 2025年6月空冰洗排产总量达3515万台 较去年同期生产实绩上涨7.3% [1] - 家用空调排产2050万台 同比增长11.5% 冰箱排产790万台增长3.6% 洗衣机排产675万台与去年持平 [1] 家用空调行业动态 内销市场 - 6月内销排产1366万台 同比大增29.3% 7月排产1137万台增长22.8% 8月排产693.8万台下滑9.2% [2] - 增长驱动因素：618大促资源倾斜 补贴政策末班车效应刺激企业备货 5月异常天气后需求释放 [2] - 江苏/辽宁/甘肃/重庆等地出现补贴额度紧张现象 引发市场抢购 [2] 出口市场 - 6月出口排产684万台同比下降18.3% 7月575.5万台降16.9% 8月515.3万台降6.6% [2] - 下滑原因：海外库存饱和 北美关税政策导致订单转移 去年同期高基数效应 [2][3] - 区域分化：拉美/欧洲中东/非洲需求稳健 北美受关税冲击明显 [3] 冰箱行业趋势 内销市场 - 6月内销排产334万台同比增长4.3% 延续回暖趋势 [4] - 增长动力：五一与618促销共振 补贴政策"折上折"效应 2024年低基数效应 [4] - 行业进入库存周期转换阶段 终端去库存为排产释放空间 [4] 出口市场 - 6月出口排产456万台同比下降6.6% [5] - 挑战因素：美国关税政策波动 东南亚替代产能形成 供应链资源整合周期长 [5] - 企业应对：加速订单回流尝试 需建立国内外双循环产能布局 [5] 洗衣机行业表现 内销市场 - 6月内销排产293万台微增1.0% 进入传统夏季淡季 [6] - 增长乏力原因：国补政策效应减弱 需求提前透支 促销活动前置至5月 [6] 出口市场 - 6月出口排产382万台微降0.9% [7] - 1-4月累计出口仍保持10.6%增长 但面临高基数与关税调整压力 [7] - 预计6-8月将维持高位盘整态势 [7]