智通财经记者 | 李家琦 智通财经编辑 | 文姝琪 9月29日，智通财经获得独家消息，在vivo入局手持智能影像设备市场以后，OPPO也确认启动该品类的立项，其产品将对标GoPro、大疆等产品主导手持智 能影像设备，该产品由Find产品规划部所属的智能影像团队负责，负责人为前Find系列GTM李阳。 对此消息，OPPO回应智通财经表示影像近期团队并无变化。据媒体报道， vivo在去年年底立项手持云台相机产品，其首款其首款产品已完成开模，预计明 年能发布。截止目前，vivo官方对此消息并无回应。 智通财经了解到，vivo对运动相机的项目非常重视，由现任vivo智慧终端产品总经理洪沂牵头整个项目的推进，目前已从等多个部门抽调人手，其参与人数 超过200人，多位vivo员工向智通财经表示已见过"样机"。 手持智能影像设备主要分为运动相机和全景相机，前者适合高强度运动场景，后者可实现360°拍摄。运动相机中高端市场由GoPro和大疆主导，全景相机市 场影石创新(688775.SH)一家独大。根据咨询公司沙利文（Frost & Sullivan）预测，2027年全球智能运动相机和移动全景相机出货量将分别达到6907万台 ...

核心观点 - 影石创新和大疆在智能影像设备领域展开跨界竞争 双方互相进入对方核心业务领域 以突破各自增长瓶颈 这场竞争推动技术融合和品类创新 共同扩大智能影像市场整体规模 [1][3][14][16] 行业竞争格局 - 消费级无人机市场2023年全球规模约71亿美元 年增长率从2019年18.9%下滑至2024年5.8% 市场趋于饱和 [3] - 大疆长期占据全球消费级无人机市场70%以上份额 但受地缘政治因素影响 北美欧洲等核心市场面临政策限制 [3][5] - 全球消费级全景相机2023年市场规模仅50.3亿元 预计2027年增长至78.5亿元 影石创新在全球市场份额达67.2% [5][7] 公司财务表现 - 影石创新2022年至2024年营收从20.41亿元增至55.74亿元 复合增长率达65.25% 但2025年上半年营收同比增长50.17%的同时 归母净利润仅微增0.25% 净利润率大减33.68% [5][7] - 大疆未披露具体财务数据 但面临增长焦虑 主因核心业务触及天花板 [3] 技术战略与产品布局 - 大疆采用硬件先行策略 将无人机影像处理 防抖算法等技术迁移到Osmo 360全景相机 并复用Osmo Action系列的电池和磁吸快拆系统 展现强大硬件整合能力 [9][10] - 影石创新以软件能力攻硬件壁垒 推出影翎Antigravity A1全景无人机 创造"全景+飞行"新品类 实现全景画面实时拼接和后期自由裁切 降低创作门槛 [11][13] - 大疆具备全产业链垂直整合能力 深入操作系统 电池 电驱等核心零部件自研自产 影石2024年研发费用率达13.93% 但绝对规模与大疆存在数量级差距 [10][11] 生态构建与用户体验 - 大疆展台展示全品类硬件设备 包括无人机 全景相机和移动电源 体现硬件极致化战略 [13] - 影石注重场景化体验 通过VR眼镜和体感控制器提供沉浸式全景飞行体验 并整合Insta360+云服务 构建"硬件+软件+云服务"一体化生态 [13] 行业影响与发展趋势 - 双方竞争推动技术跨界融合 形成"全景+飞行"新品类 大疆全景无人机已进入排产期 影石完善全景相机运动拍摄能力 [14][16] - 竞争打破原有行业技术壁垒 大疆以硬件参数推动全景相机性能升级 影石以差异化创新挑战无人机传统操作逻辑 共同促进行业技术进步 [16] - 双方通过增量竞争共同做大市场蛋糕 大疆凭借品牌影响力扩大全景拍摄用户基数 影石开拓全景航拍 沉浸式游览等新应用场景 [16]

公司财务表现 - 上半年营业收入36.71亿元 同比增长51.17% [3] - 归母净利润5.2亿元 同比增长0.25% 利润总额同比下降6.46% [3] - 存货周转率从去年同期2.10降至1.43 降幅32% [1] - 经营活动现金流净额从去年同期6.06亿元降至2.41亿元 降幅超60% [1] 研发投入与成本结构 - 研发投入同比增长逾100% 占营收比例超15% [3] - 研发技术人员1836人 占员工总数56.75% [3] - 外协加工费用1.8亿元 占主营业务成本10.14% [4] - 核心芯片采购金额占原材料采购总额28.82% 主要依赖索尼/安霸等国际厂商 [1] 新产品与技术布局 - 投入1.3亿元开发多传感器融合避障导航系统 累计投入4.1亿元 [4] - 发布249克重8K全景无人机Antigravity A1 预计2026年初发售 [5] - 在研项目包括智能数码相机/可穿戴饰品相机/VLOG相机/智能飞行机器人 [4] 市场竞争态势 - 与大疆形成互相跨界竞争格局：大疆推出OSMO 360全景相机对标Insta 360 X5 [5] - 大疆全景相机政府补贴后价格从2999元降至2549元 [5] - 大疆2023年全球无人机市占率76% 拥有超3.8万项技术专利 [6] - 全球消费级无人机市场规模预计从2023年48.5亿美元增至2030年137亿美元 年复合增速13.5% [6] 知识产权风险 - 遭GoPro依据美国337条款提起ITC调查及民事诉讼 指控专利侵权 [2] - 面临国际专利围剿和复杂法律环境 [1] 战略定位 - 明确排除进军汽车领域 专注智能影像设备赛道 [7][8] - 采用"深耕一域、做精一技"策略 通过技术创新打造差异化优势 [8] - 加强全球本地化运营 完善渠道和服务网络 [8]

持续督导工作概况 - 中信证券作为保荐人履行持续督导职责 制定了相应工作计划并明确现场检查要求 于2025年7月22日完成现场检查[1][2] - 督导工作包括查阅公司治理制度、财务内控、资金往来、募集资金使用等文件 并对高管进行访谈及公开信息核查[3] 公司经营与财务表现 - 2025年上半年营业收入367,065.93万元 同比增长51.17% 主要因市场开拓及新品推出[21] - 净利润51,976.48万元 同比仅增0.25% 主因研发费用同比增长100.35%及销售费用增长75.46%[21] - 境外销售收入263,005.75万元 占主营业务收入72.38%[9] 技术研发与核心竞争力 - 研发投入56,167.98万元 研发人员1,836人（占总员工56.75%） 同比增长78.08%[7][23][32] - 拥有境内外授权专利998项 含发明专利222项[23] - 产品获多项国际奖项 如2024年《时代》杂志年度最佳发明奖、日本Good Design设计奖等[27][29] 风险因素分析 - 美国关税政策变动频繁 2025年多次加征关税 最高达34% 可能影响境外销售增长[8] - 涉美337调查及诉讼仍在进行 若败诉可能导致产品在美禁售或经济赔偿[13][14] - 外协加工费用18,028.06万元 占主营业务成本10.14% 存在供应链管理风险[10] - 存货账面价值149,976.27万元 原材料及委托加工物资占比49.20% 存在跌价风险[12] - 芯片依赖索尼、安霸等国际供应商 可替代性较差[17] 新增业务与募集资金使用 - 无人机产品处于公测阶段 未正式发售 未产生实际收入[34] - 募集资金使用符合制度要求 进度与原计划基本一致[35] 股权与治理结构 - 控股股东、实际控制人及高管持股数量无变化 无质押、冻结及减持情况[36]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年营收36.71亿元，同比增长51.17% [2][4] - 归母净利润5.20亿元，同比增长0.25% [2][4] - 扣非归母净利润4.92亿元，同比增长0.06% [2][4] - 单二季度营收23.16亿元，同比增长58.05% [2][4] - 单二季度归母净利润3.43亿元，同比增长1.73% [2][4] 收入结构分析 - 消费级智能影像设备占比86.06%，同比增长53.76% [9] - 专业级智能影像设备占比0.30%，同比下降14.53% [9] - 配件及其他产品占比12.63%，同比增长36.41% [9] - 中国大陆地区营收占比27.34%，同比增长77.54% [9] - 美国地区营收占比23.33%，同比增长55.22% [9] - 欧洲地区营收占比20.85%，同比增长31.19% [9] - 日韩地区营收占比7.63%，同比增长51.88% [9] - 其他地区营收占比19.84%，同比增长39.39% [9] 盈利能力指标 - 上半年毛利率51.22%，同比下降2.22个百分点 [9] - 消费级设备毛利率49.87%，同比下降2.49个百分点 [9] - 专业级设备毛利率62.08%，同比上升0.80个百分点 [9] - 配件产品毛利率59.09%，同比上升0.03个百分点 [9] - 单二季度毛利率50.21%，同比下降2.55个百分点 [9] 费用投入情况 - 销售费用率17.10%，费用绝对值同比增长75.46% [9] - 研发费用率15.30%，费用绝对值同比增长100.35% [9] - 管理费用率3.63% [9] - 财务费用率0.06% [9] - 单二季度销售费用绝对值同比增长80.07% [9] - 单二季度研发费用绝对值同比增长125.05% [9] - 研发人员数量同比增长78.08% [9] - 研发人员平均薪酬同比增长3.71% [9] 未来业绩预测 - 预计2025年归母净利润11.61亿元，对应PE 116.78倍 [9] - 预计2026年归母净利润18.38亿元，对应PE 73.73倍 [9] - 预计2027年归母净利润27.00亿元，对应PE 50.20倍 [9] 业务发展前景 - 公司已成为全球全景相机和运动相机龙头 [9] - 持续拓展智能无线音频设备、智能飞行机器人等新产品线 [9] - 在智能数码相机和安防全景相机领域有技术布局 [9] - 通过高效的研发投入实现产品差异化突围 [9] - 建立全方位海外渠道体系和优异品牌认知 [9]

行业投资评级 - 报告未明确提供行业投资评级 [1] 核心观点 - 全球智能影像设备市场2020-2024年以18.9%高复合增速增长 2024年市场规模达626.51亿元 2025年后增速放缓至5.8% 预计2029年市场规模将达986.2亿元 [5][29][30] - 中国品牌在全球智能影像设备市场占据主导地位 消费级全景相机市场国产化率超80% 影石创新 大疆创新等中国企业成为全球头部玩家 [4][7][10] - 市场竞争高度集中 CR3企业合计占据78.9%市场份额 影石创新市场份额从2023年28.4%大幅增长至2024年35.6% 成为增长最快头部企业 [7][36] 市场规模与增长 - 2020-2024年全球智能影像设备出货量从1,921万台增长至5,232万台 2021年同比增长71.5% 主要受"宅经济"催生短视频创作潮拉动 [12][13][18] - 2024年全球全景相机出货量达234.4万台 较2020年113.2万台实现翻倍增长 运动相机2024年出货量达5,000万台 占全球智能影像设备市场86% [10][19][20][22] - 中国市场出货量占比始终维持高位 2024年达17.4% 亚太地区（除中国）占比15.0% 欧美市场因通胀和需求饱和增速放缓 [5][16][18] 产业链分析 - 上游CMOS感光模组成本占比最高达52% DSP芯片毛利率达50% 中游由品牌厂商主导 聚焦全景相机 运动相机 无人机等设备研发生产 [6][10] - 下游应用场景涵盖个人消费者和企业客户 个人消费者中主流价格段占比68% 高端市场占比25% 低端市场占比7% [6][10] 竞争格局 - 2024年影石创新市场份额35.6% GoPro市场份额30.1% 大疆创新市场份额13.2% 日本理光 SJCAM 看到科技等企业份额均不足3% [7][34] - 运动相机市场GoPro 大疆 影石三巨头占据超90%份额 全景相机市场影石创新2023年销售额占全球消费级市场67.2% [10] 产品与价格分析 - 手持智能影像设备（全景相机 运动相机）均价低于非手持设备（无人机相机 摄影云台） 不同品类价格相差较大 [12][14][15] - 全球全景相机市场北美占比30.0% 欧洲占比23.3% 中国占比21.1% 运动相机市场北美占比32.0% 欧洲占比22.0% 中国仅占7.0% [24][26][28] 增长驱动因素 - 户外文化流行（露营 极限运动） 短视频创作普及 消费级航拍场景拓展持续推高设备出货量 [31] - 技术创新赋予产品溢价能力 影像算法升级（HDR 防抖） 硬件迭代（4K/8K拍摄 小型化设计）支撑均价稳步上升 [31]

投资评级 - 维持增持评级 [1][4] 核心观点 - 2025H1收入2.52亿元，同比增长40.4%，但低于彭博一致预期的4.20亿元 [5] - 辅助驾驶产品及解决方案收入2.37亿元，同比增长41.6%，主要受益于量产车型增多和商用车领域渗透率提升 [5] - 智能影像解决方案收入1.61亿元，同比增长25.1% [5] - 公司通过出海和机器人领域布局获得高成长性，已有三款车型实现出海，预计2026年放量 [5] - 在机器人领域已部署智能化割草机、轮式机器人、无人小车等应用，其中无人小车产品已实现部署 [5] 财务表现 - 2025H1经调整净利润不及预期 [5] - 下调2025年收入预测至7.65亿元（前值7.92亿元），上调2026-2027年收入预测至12.93亿元和20.27亿元（前值12.53亿元和19.42亿元） [4] - 下调2025-2027年归母净利润预测至-14.21亿元、-11.55亿元和-8.30亿元（前值-11.95亿元、-8.62亿元和-4.53亿元） [4] - 当前股价对应2025-2027年PS为14.0倍、8.3倍和5.3倍 [4] - 2023年营业收入3.12亿元，2024年4.74亿元，预计2025年7.65亿元（同比增长61.3%），2026年12.93亿元（同比增长69.0%），2027年20.27亿元（同比增长56.8%） [7] - 2023年毛利率24.7%，2024年提升至41.1%，预计2025-2027年分别为34.7%、32.1%和33.4% [7] 业务进展 - A1000系列芯片在乘用车领域新增国内及海外多家客户定点，基于A1000方案的车型已在海外销售 [5] - C1200系列芯片在智能车领域开发海外车型，并推进机器人小脑方案用于运动控制，已与头部足式机器人企业达成战略合作 [5] - A2000系列芯片在智能车领域开发VLA方案，在机器人领域开发机器人大脑方案用于感知和计算 [5] - 公司在乘用车领域获得吉利银河E8、星耀8等多款车型量产出货支持 [4] - 商用车领域辅助驾驶解决方案市场渗透率提高，客户数量增多 [4]

行业竞争格局 - 过去十年无人机行业呈现大疆一家独大的市场格局 [1] - 2025年行业竞争态势转变为多线混战模式 [1] 行业发展趋势 - 竞争焦点从单一产品份额争夺转向智能影像和智能家居生态定义权 [1] - 行业竞争维度从单品赛道升级为生态系统级竞争 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入36.71亿元 同比增长51.17% 延续高速增长趋势 [1] - 归母净利润5.20亿元 同比微增0.25% 盈利增速阶段性放缓 [1] - 研发费用达5.62亿元 同比增幅100.35% 占2024年全年扣非净利润比例达59.41% [1][2][5] - 经营性现金流净额2.41亿元 毛利率连续三年维持50%以上 [3] 增长轨迹与行业地位 - 2017年至2024年营收从1.59亿元增长至55.74亿元 7年规模增长超35倍 [2] - 在全球消费电子市场分化背景下仍保持50%以上增速 显著跑赢行业平均水平 [2] - 消费级产品实现营收31.59亿元 占总营收86.06% 旗舰产品X5登顶多国电商平台销量榜首 [7] 技术研发与专利布局 - 累计获得国内外授权专利998项 其中发明专利222项 [7] - 自主研发全景图像拼接、防抖、AI影像处理、计算摄影等核心技术 [6] - 软件+硬件协同技术架构成为行业核心竞争力 通过专属插件实现快速剪辑与色彩强化 [6] 产品战略与市场拓展 - 消费级产品采用"用户共创"模式 首创隐形自拍杆等功能契合市场需求 [9] - 专业级设备在企业级场景快速渗透 AI视频会议一体机获ISE 2025最佳展示奖 [8] - VR相机与激光雷达协同形成测绘方案 应用于电力巡检、建筑测绘等工业场景 [8] 无人机新业务布局 - 联合孵化无人机品牌"影翎Antigravity" 内置8K全景摄像头支持实时数据传输 [10][11] - 采用体感遥控器简化操作 瞄准传统无人机未满足的需求场景 [12] - 全球航拍无人机市场规模预计从2023年71亿美元增长至2030年122亿美元 复合增速8% [12] - 计划2026年实现量产 打造继全景相机、运动相机后的第三增长引擎 [12] 行业发展趋势 - 全景相机因捕捉视角全面适配移动终端 在户外运动、远程医疗等领域渗透率提升 [6] - 智能影像设备竞争力从硬件转向"硬件+软件"协同 软件技术成厂商必争之地 [6] - 行业巨头大疆入局全景相机领域 有望共同做大市场蛋糕 [11]

财务表现 - 2025年上半年营业收入36.71亿元 同比增长51.17% [1] - 归母净利润5.20亿元 同比增长0.25% [1] - 扣非归母净利润4.92亿元 同比增长0.06% [1] - 预计2025年全年收入87.04亿元 同比增长56.2% [3] - 预计2025年归母净利润10.95亿元 [3] 业务发展 - 智能影像设备行业处于加速成长期 受益于户外运动风潮及Vlog视频分享普及 [1] - 公司2023年全球全景相机市场份额达67.2% 排名第一 [1] - 2025年8月正式进军无人机市场 推出全景无人机产品 [1] - 上半年推出ONE X5和Flow 2/Pro等新产品 [2] - 在研项目覆盖全面智能影像品类 包括运动相机/全景相机/手机云台/智能数码相机/穿戴式相机/可穿戴饰品相机/手持便携式Vlog相机/智能飞行机器人等8大类产品 [2] 研发投入 - 2025年上半年研发费用5.6亿元 同比增长100.35% [2] - 研发费用率达15.30% 同比提升3.75个百分点 [2] - 战略性投入加大 用于新项目孵化/核心技术研发及品牌价值提升 [2] 销售推广 - 2025年上半年销售费用6.3亿元 同比增长75.46% [2] - 销售费用率达17.10% 主要因新品推广及渠道拓展投入增加 [2] 增长预期 - 预计2026年收入112.25亿元 同比增长29.0% [3] - 预计2027年收入144.92亿元 同比增长29.1% [3] - 预计2026年归母净利润15.67亿元 [3] - 预计2027年归母净利润21.05亿元 [3]