矿业布局拓展 - 全资子公司晶源矿业以2.22亿元竞得连州市反背冲石英岩矿采矿权 开采矿种为玻璃用石英矿 资源储量1816.3万立方米 生产规模260万吨/年 出让年限20年 [2] - 矿区位于广东省连州市瑶安瑶族乡反背冲村 开采方式为露天开采 [2] - 公司拥有国内最大云浮硫铁矿资源 当前产业链仅延伸至硫酸和普钙深加工领域 利润来源单一 下游产业延伸是重要战略方向 [3] 业务结构分析 - 采矿业为第一大收入来源 2025年上半年收入5.38亿元 占总收入比重39.59% [3] - 主营业务涵盖糖浆纸 硫化工 新能源材料三大板块 同期机制糖 造纸业和化工业务收入分别为2.92亿元 1.98亿元和1.86亿元 [3] - 新能源材料板块子公司德信矿业推进矿山基建 计划2025年下半年完成一期工程 同步建设石英材料加工产线提升附加值 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入13.59亿元 同比增长1.29% 净利润2.34亿元 同比增长72.99% [4] - 净利润连续七个季度高速增长：2023Q4至2025Q2分别为1780万元 6222万元 7328万元 8926万元 5381万元 1.17亿元和1.18亿元 [4] - 同比增幅分别为153.77% 55.75% 16326% 997.46% 202.32% 87.82%和60.4% [4][5] - 2025年上半年末资产负债率33.84% 较2024年同期37.61%下降3.77个百分点 [5] 战略规划 - 本次采矿权竞拍符合公司整体战略发展规划 有利于实现可持续发展 [3] - 通过石英岩矿开采进一步强化矿业领域布局 与现有硫铁矿资源形成协同 [2][3]

晨会纪要 证券研究报告 2025 年 09 月 23 日 核心结论 分析师 【房地产】地产行业深度报告：从分化走向平衡 结构性机会仍值得关注 分化是解决行业困境的有效途径，对于核心优质新房及相关受益标的我们认 为可保持乐观态度，理性看待二手房市场承压现状，随着二手房价回落，租 金收益率或将逐步走高并成为资产价格的承托力量。关注投资逻辑：1）优 质房企经营面及盈利预期改善越秀地产；2）核心城市改善需求释放，驱动 盈利提升，推荐聚焦核心区品质类房企滨江集团，建议关注绿城中国；3） 推荐具备商业现金流估值修复民企新城控股、建议关注龙湖集团。 【医药生物】复宏汉霖（2696.HK）首次覆盖：创新布局蓄势待发，全球化 Biopharma 扬帆远航 盈利预测与评级：预计 2025-2027 年公司营收为 60.34/59.52/70.13 亿元， 同比增长 5.4%/-1.4%/17.8%，当前股价对应 PS 为 6.4x/6.5x/5.5x。考虑到 创新药布局成效显著，后续临床数据、潜在 BD 预期等催化较多，叠加生物 类似药出海持续增厚业绩，向上弹性较大。首次覆盖，给予"买入"评级。 【医药生物】药明合联（2268. ...

合作协议签署 - 天赐材料全资子公司九江天赐高新材料有限公司与瑞浦兰钧能源股份有限公司签订电解液产品长期供应协议 [1] - 协议有效期自生效之日起至2030年12月31日止 [1] - 瑞浦兰钧（含温州基地及下属关联公司/基地）采购总量不少于80万吨电解液产品 [1] 采购执行细节 - 具体采购量、采购单价及规格型号以双方确认的《采购订单》为准 [1] - 协议覆盖瑞浦兰钧所有关联公司及生产基地 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 目标价37.32元 对应2025年25倍PE估值 [2][5] 核心观点 - 公司为国产酚醛树脂及铸造树脂龙头 电子及新能源材料受益于行业树脂体系变革 业绩有望稳步增长 [2] - 传统树脂业务随周期复苏有景气上行潜力 新材料"技术平台型"企业通过切入电子树脂与新能源材料产业链 有望捕获更多潜力型产品 [2][15] - 预测2025-2027年归母净利润分别为12.63/14.83/18.99亿元 同比增长45.6%/17.4%/28.1% [2][4] 业务分项总结 传统树脂业务 - 拥有64.86万吨酚醛树脂产能(2024年)和14.33万吨铸造用树脂产能(2023年) 规模及成本优势显著 [3][30] - 酚醛树脂产能规模世界前列 2024年国内产能242万吨 公司占比26.8% 为国内最大生产企业 [50][56] - 铸造用树脂毛利率领先同行 主要因原材料糠醇自产、能源自供及规模效应 [66] 电子材料业务 - AI服务器带动高频高速材料需求激增 2025-2026年全球AI服务器对应PPO树脂需求达6964吨/10446吨 [3][84] - 公司四条聚苯醚产线基本满产 100吨/年碳氢树脂产线已投产 计划启动2000吨/年PPO/OPE、1000吨/年碳氢树脂、1000吨/年双马树脂、1000吨/年PEI树脂扩产项目 [3][30] - 是国内唯一通过国产化产业链认证、可提供M6、M7、M8全系列树脂产品的公司 PPO300吨产线满产 [87][88] - 圣泉电子获远致投资入股 推动半导体电子化学材料研发生产 加速高端电子化学材料国产化 [73] 新能源材料业务 - 拥有1300吨/年多孔碳产能 筹建1万吨/年硅碳负极、1.5万吨/年多孔碳产能 [3][30] - 已建成万吨级钠电用硬碳负极产线 [3][27] - 硅碳负极在消费电池中逐渐普及 动力电池需求静待释放 [26] 生物质化工 - 大庆"100万吨/年生物质精炼一体化项目"一期2023年投产 2024年三季度末产能达70%以上 [13][28] - 预测生物质化工产品2025-2027年营收11.00/12.65/14.54亿元 毛利率19.00%/23.00%/23.00% [13] - 不断拓展生物质下游高附加值产品 包括木糖、木糖醇、阿拉伯糖等 [30] 财务表现 - 2024年营业收入100.20亿元 归母净利润8.68亿元 [4] - 2025年上半年营业收入53.51亿元(同比+15.67%) 归母净利润5.01亿元(同比+51.19%) [37] - 预测2025-2027年营业收入117.92/133.05/155.99亿元 同比增长17.69%/12.83%/17.24% [14] - 2022-2024年毛利率分别为21.06%/23.02%/23.61% 整体稳中有升 [37] 产能布局 | 产品类别 | 现有产能 | 在建/规划产能 | 数据来源 | |----------------|------------------|-------------------|----------------| | 酚醛树脂 | 64.86万吨/年 | - | [30] | | 铸造用树脂 | 14.33万吨/年 | - | [30] | | PPO/OPE/MPPO | 0.14-0.17万吨/年 | 0.2万吨/年 | [30] | | 碳氢树脂 | 0.01万吨/年 | 0.1万吨/年 | [30] | | 多孔碳 | 0.13万吨/年 | 1.5万吨/年 | [30] | | 硅碳负极 | - | 1万吨/年 | [30] | | 硬碳负极 | 万吨级 | - | [30] |

化工产品价格动态 - 本周跟踪的100个化工品种中33个品种价格上涨 31个品种价格下跌 36个品种价格稳定 [1] - 月均价环比上涨产品占比40% 环比下跌产品占比47% 环比持平产品占比13% [1] - 周涨幅前五品种：醋酸（华东） NYMEX天然气 硫磺（CFR中国现货价） 电石（华东） 三氯乙烯（华东） [1] - 周跌幅前五品种：维生素E 硝酸（华东地区） 环氧氯丙烷（华东） 二氯甲烷（华东） 涤纶FDY（华东） [1] 能源市场表现 - WTI原油期货收于62.68美元/桶 周跌幅0.02% 布伦特原油期货收于66.68美元/桶 周跌幅0.46% [2] - 美国原油日均产量1348.2万桶 周环比减少1.3万桶 同比增加28.2万桶 [2] - 美国石油需求总量日均2063.7万桶 周环比增加85.6万桶 其中汽油需求日均881.0万桶 周增30.2万桶 [2] - 美国原油库存总量82110万桶 周环比减少880万桶 [2] - NYMEX天然气期货收于2.92美元/mmbtu 周跌幅1.25% 美国天然气库存34330亿立方英尺 周增900亿立方英尺 [2] 重点化工品分析 - 尿素市场均价1675元/吨 周降0.95% 年降11.70% 较年初降2.33% [3] - 尿素日均产量19.33万吨 周增0.57万吨 同比增3.04% 复合肥开工负荷40.78% 周升1.42个百分点 [3] - 蛋氨酸市场均价21.65元/公斤 周降0.69% 年增5.71% 较年初增9.84% [4] - 蛋氨酸周产量11100吨 开工率54.09% 原料天然气和丙烯价格下跌 甲醇价格上涨 [4][5] 行业估值与投资主线 - SW基础化工市盈率25.29倍 处历史75.31%分位数 市净率2.21倍 处历史52.99%分位数 [6] - SW石油石化市盈率11.50倍 处历史23.70%分位数 市净率1.14倍 处历史19.28%分位数 [6] - 九月关注重点：反内卷对供给端影响 电子材料自主可控 低估值行业龙头 分红稳健能源企业 [6] - 中长期推荐三大主线：油气开采板块高景气度 新材料领域发展空间 政策加持需求复苏 [6] - 具体推荐标的包括中国石油 中国海油 安集科技 雅克科技 万华化学等21家公司 [6] - 9月金股为桐昆股份和雅克科技 [7]

财务表现 - 2025H1收入16.7亿元 同比下降44% [1] - 2025H1归母净利润亏损4.5亿元 同比亏损幅度扩大 [1] - 2025H1扣非归母净利润亏损4.6亿元 同比亏损幅度扩大 [1] - 2025Q2收入7.8亿元 同比下降49% 环比下降12% [1] - 2025Q2归母净利润亏损3.2亿元 同环比亏损幅度均扩大 [1] - 2025Q2扣非归母净利润亏损3.3亿元 同环比亏损幅度均扩大 [1] 光伏玻璃业务状况 - 全国2mm光伏镀膜玻璃销售均价12.9元/平 同比下降4.0元 降幅24% [2] - 江苏凯盛1200t/d产线2025年3月投产 [2] - 北方玻璃1200t/d产线2025年4月投产 [2] - 漳州凯盛650t/d产线2025年6月冷修 [2] - 2025H1末光伏玻璃总产能9350t/d 同比增长35% [2] - 2025H1末在产产能6300t/d 同比增长8% [2] - 预计2025H1光伏玻璃销量同比双位数下降 [2] 薄膜电池资产整合 - 2022H1托管成都中建材55%股权 瑞昌中建材45%股权 凯盛光伏60%股权 [3] - 2022年12月托管资产变更为凯盛玻璃控股100%股权 [3] - 2024年3月继续托管凯盛玻璃控股约65%股权 [3] - 公司作为凯盛集团旗下新能源材料平台 业务格局初具雏形 [3] 未来业绩展望 - 预计2025年营业收入57亿元 同比增长24% [4] - 预计2026年营业收入62亿元 同比增长10% [4] - 预计2027年营业收入69亿元 同比增长10% [4] - 预计2025年归母净利润1.0亿元 同比转盈 [4] - 预计2026年归母净利润2.1亿元 同比增长114% [4] - 预计2027年归母净利润3.7亿元 同比增长76% [4] - 预计2025年EPS 0.15元 2026年0.32元 2027年0.57元 [4]

项目建设进展 - 应城基地在建项目包括70万吨合成氨、60万吨水溶性复合肥、40万吨缓控释复合肥及150万吨精制盐产线 [2] - 项目主体结构全面完工 核心设备安装基本完成 土建收尾工程稳步推进 [2] - 雷波基地阿居洛呷磷矿290万吨采选工程井下基建工程稳步施工 [2] - 牛牛寨东段磷矿400万吨采选工程方案优化初步完成 [3] 新能源材料业务 - 磷酸铁年产能5万吨 配套15万吨精制磷酸和30万吨折纯湿法磷酸 [3] - 采用铁法工艺制备磷酸铁 具备安全环保和产品品质优势 [4] - 已与当升科技、泰丰先行、蜂巢能源、中创新航等头部客户建立稳定合作关系 [4] - 上半年磷酸铁实现满产满销 [4] 磷矿战略布局 - 磷矿投产后将提升磷矿石自给率 减少外部采购依赖 [3] - 磷矿开采与下游生产形成闭环 巩固低成本竞争优势 [3] - 国内磷矿石新增产能受建设周期和环保政策制约 短期释放量有限 [4] - 高品位磷矿资源稀缺 对价格形成有力支撑 [4] 市场与销售策略 - 磷矿石需求受农业刚性增长和新能源产业快速发展双重驱动 [4] - 聚力发展"嘉施利""桂湖"核心品牌 持续优化终端形象 [5] - 深入推进渠道精耕 通过高频终端促销激发销售活力 [5] - 优化经销商体系 加强经销商赋能 提升市场覆盖能力 [5]

重大合作协议 - 龙蟠科技控股孙公司与宁德时代签署磷酸铁锂正极材料采购协议 预计2026年第二季度至2031年合计销售15.75万吨材料 [1] - 按预计数量及市场价格估算 合同总销售金额超60亿元人民币 [1] 市场反应与战略意义 - 消息公布后龙蟠科技A股一字涨停 港股同步涨超13% [2] - 协议有助于公司与下游合作伙伴建立长期稳定关系 率先抢占海外市场 [2] - 合同顺利履行将对公司未来业绩产生积极影响 [2] 历史合作与客户拓展 - 2022年至2024年宁德时代向龙蟠科技采购订单金额分别达77.97亿元、34.94亿元、30.84亿元人民币 [2] - 除宁德时代外 公司今年还获得楚能新能源、福特电池工厂Blue Oval、亿纬锂能等公司磷酸铁锂大额订单 [2] 产品与技术优势 - 公司拥有多种不同特点的磷酸铁锂正极材料产品系列 是全球主要磷酸铁锂正极材料厂商 [2] - 上半年推出的第四代"一次烧结"高压密产品在性能、成本、环保多个维度取得突破 [2] 产能布局与扩张 - 江西宜春合资建设的年产4万吨碳酸锂加工厂产能爬坡顺利 [2] - 印尼一期产能于今年开始放量 [2] - 公司拟募资不超过20亿元用于11万吨及8.5万吨高性能磷酸盐型正极材料项目 满足第四代产品生产需求 [3] 财务表现 - 上半年实现营收36.22亿元 同比增长1.49% [3] - 净利润亏损0.85亿元 但同比缩小61.70% [3] - 业绩仍受行业竞争加剧与成本波动影响 [3]

业绩表现与展望 - 二季度业绩波动受产品需求不旺、价格下行及市场库存消化影响 [2][9] - 核心产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲乙基麦芽酚销量自二季度末企稳回暖 [2][9] - 公司对三季度经营持审慎乐观态度 [2][9] - 三氯蔗糖全球需求增速预计维持在15%-20% [17] 定远二期项目进展 - 项目处于建设与产能爬坡期 短期受大宗商品疲软及试运行成本影响 [3][7] - 年产8万吨电子级双氧水项目已于2025年第一季度建成投产 [4] - 预计2025年第三季度末实现70%以上负荷运行 2026年初达设计产能 [4] - 电子级双氧水已通过光伏及显示面板头部客户验证并实现批量供货 [4][5] 泛半导体领域布局 - 聚焦湿电子化学品 关键金属杂质含量控制稳定 [3][5] - 正在推进显示领域核心材料的中试产线搭建及客户端验证 [3][5] - 横向延伸电子级氢氧化钾、硫酸、氨水、硝酸等高纯化学品 [4][5][8] - 全体系认证覆盖光伏、显示面板及成熟制程半导体领域 [4][5] 产品产能与规划 - 具备年产1万吨D-阿洛酮糖和1200吨甜菊糖苷生产能力 [14] - 年产1万吨双氯磺酰亚胺酸装置已投产 为LiFSI关键原料 [16] - 持续跟踪塔格糖、甘露糖醇等新兴健康甜味剂技术 [10][13][14] - 新能源材料部分产品已完成工艺路线和成本验证 [16] 研发与竞争优势 - 构建从基础化工原料到高附加值甜味剂的完整产业链 [14][17] - 依托合成生物学技术进行工艺优化和产品创新 [12][14] - 采用"技术+供应链"双重认证模式加速客户导入 [4][5] - 长三角区位优势实现200-500公里范围内行业覆盖 [5] 市值管理与投资者关系 - 实施员工持股计划建立利益共享风险共担机制 [6][7] - 通过回购、增持及多渠道投资者交流提升市值表现 [12][17] - 坚决反对网络不实信息 采取法律手段维护权益 [15] - 社保基金增持体现对公司长期价值的信心 [12]

资产处置交易 - 公司控股子公司卓科向华丰转让卓和95%股权交易已完成 全额收回股权转让款项且工商变更登记完毕 卓和不再纳入合并报表范围 [1] - 转让标的卓和为2024年9月3日设立的项目公司 资产来自卓科注入 2025年6月17日董事会同意以价值69,637.26万元资产增资 基准日账面价值42,913.88万元 [1] - 交易定价以2025年6月30日为基准日 转让95%股权对应账面价值72,250.66万元 评估值72,210.71万元 最终交易价格72,300万元 [2] 财务影响 - 本次股权转让预计为公司带来约1.40亿元收益 对2025年财务报表产生正向影响 [2] - 资产注入时评估价值69,637.26万元较账面价值42,913.88万元增值62.3% 显示资产重估增值显著 [1] 战略规划 - 公司表示交易后将坚守创新驱动与可持续发展理念 优化内部管理结构并提高运营效率 [2] - 公司将加大核心业务领域投入 增强技术研发与创新能力 巩固行业领先地位 [2] - 此次交易作为深化战略布局契机 推动高质量发展并为股东创造更多价值 [2] 业务进展 - 公司总承建的24万吨/年高性能聚醚多元醇项目已实现中期交工 正式进入生产准备阶段 [3] - 项目推进有望加深公司在新能源材料、生物可降解材料等前沿领域的探索 推动新材料产业创新 [3]