冠通期货-尿素2025年四季报 内需低迷，难以消化高位库存 研究咨询部： 王 静 执业资格证号：F0235424/Z0000771 报告时间： 2025年9月29日 本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 分析师王静：F0235424/Z0000771 投资有风险，入市需谨慎。 分析师王静：F0235424/Z0000771 投资有风险，入市需谨慎。 核心观点 三季度尿素价格受国内反内卷举措的推涨及尿素出口配额消息、中印友好关系的影响下多次推涨，随后国内利好消息兑现完成后，内需疲软，价 格接连下挫，现货跌幅大于期货跌幅，逐渐转为期货升水。 供需宽松的格局下，尿素依然保持偏弱运行的一个态势，现货价格可能会维持在1500~1700附近，低位震荡。可能会形成低价吸单，下游买涨不 买跌导致下游需求继续零星进行的负反馈机制。盘面01合约短期关注1730附近压力位置，05合约关注1750/1770压力位置，风险点关注四季度是否有 出口超预期政策或焦煤大涨带来的情绪联动，四季度预计反弹沽空为主。 ➢ 风险因素：进口放宽 产能超预期投放 山西技改集中 焦煤大涨 2 ➢ 供给端，三季度受到山西技改及阅兵检 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周盘面在区间底部有所企稳，全周小幅收涨，但现货延续下跌，基差持续走弱，1 - 5价差低位震荡，市场情绪偏弱，节前企业有收单压力，价格短期预计维持低位震荡 [12] - 基本面来看，国内供应回归，开工大幅走高，企业利润依旧低位，供应压力增大；需求端复合肥停车增多，开工季节性下行，农业需求淡季，需求表现一般，企业库存维持走高；目前是低估值叠加弱驱动，现实缺乏有效利好，单边难有大级别趋势，基差与月间价差较弱，价格低位下建议逢低关注多单为主 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行情回顾：盘面在区间底部企稳，全周小幅收涨，现货延续下跌，基差走弱，1 - 5价差低位震荡，市场情绪偏弱，节前企业有收单压力，价格短期预计维持低位震荡 [12] - 基本面：供应端本周国内尿素装置开工85.58%，环比+4.36%，煤制、气制开工均回升，日产回升到19.93万吨，短期产量将维持高位；需求端现货走弱，各工艺利润回落到低位水平，企业预收订单6.71日，环比+0.53日，复合肥开工35.27%，环比 - 3.36%，农业需求淡季，出口以及节前预收有所支撑；估值方面出口利润高位，国内相对低估，尿素估值偏低；库存方面企业库存121.82万吨，环比+5.29万吨，同比高位，港口库存49.63万吨，环比+5.29万吨 [12] - 市场逻辑：供需疲弱，现货持续下跌，现实是低估值与弱供需，波幅持续收窄 [12] - 小结：盘面低位企稳，价格处于周线级别趋势线下沿，国内供应回归，开工走高，企业利润低位，供应压力增大，需求端表现一般，市场情绪偏弱，企业库存走高，目前低估值叠加弱驱动，现实缺乏利好，单边难有大级别趋势，基差与月间价差较弱，价格低位下建议逢低关注多单为主 [12] - 策略：观望或逢低关注多配机会 [12] 期现市场 - 盘面：09合约最新1740，一周前1744，变动 - 4；01合约最新1669，一周前1661，变动8；05合约最新1720，一周前1722，变动 - 2；9 - 1价差最新71，一周前83，变动 - 12；1 - 5价差最新 - 51，一周前 - 61，变动10；5 - 9价差最新 - 20，一周前 - 22，变动2 [13] - 国内现货市场：山东最新1610，一周前1620，变动 - 10；河南最新1610，一周前1620，变动 - 10；河北最新1650，一周前1680，变动 - 30；内蒙通辽最新1680，一周前1680，变动0；山东基差最新 - 59，一周前 - 41，变动 - 18；河南基差最新 - 59，一周前 - 41，变动 - 18；河北基差最新 - 19，一周前19，变动 - 38 [13] - 下游价格：复合肥(45%S)山东价格最新2930，一周前2930，变动0；湖北价格最新2950，一周前2950，变动0；三聚氰胺价格最新5017，一周前5083，变动 - 66；山东复合肥利润最新83.2，一周前40.8，变动42；湖北复合肥利润最新128.4，一周前84.4，变动44；三聚氰胺利润最新 - 13，一周前 - 37，变动24 [13] - 国际价格：FOB阿拉伯海湾最新420，一周前430，变动 - 10；FOB波罗的海最新387.5，一周前396.5，变动 - 9；FOB尤日内最新390，一周前399，变动 - 9；FOB中国最新417.5，一周前423.5，变动 - 6；CFR巴西最新422.5，一周前422.5，变动0；尿素出口利润最新1265，一周前1259，变动6 [13] 利润库存 - 生产利润：利润持续走低，展示了固定床、水煤浆、气头生产利润相关图表 [28] - 库存：企业库存121.82万吨，环比+5.29万吨，同比高位，港口库存49.63万吨，环比+5.29万吨，还展示了库存变化推演相关图表 [12][34] 供给端 - 尿素产能：展示了尿素产能及计划投产装置相关图表，涉及安徽泉盛化工、河南晋开延化等多家企业 [38][40] - 尿素开工：开工快速走高，本周国内尿素装置开工85.58%，环比+4.36%，煤制、气制开工均回升，日产回升到19.93万吨，短期产量将维持高位，还展示了尿素开工、气头开工、装置检修损失量等相关图表 [12][42] - 检修情况：列出了多家企业的检修情况，包括停车日期、开车日期、产量损失、停车原因等，还有部分企业的计划检修信息 [45][46] 需求端 - 消费量推演：展示了月度消费量及下游需求占比相关图表 [50][51] - 复合肥：开工回落，利润改善，复合肥开工率35.27%，环比 - 3.36%，还展示了复合肥开工率、生产利润等相关图表 [12][53] - 氮源比价：展示了尿素与合成氨、硫酸铵、氯化铵、磷酸一铵等的比价相关图表 [56][57] - 三聚氰胺：展示了三聚氰胺开工、利润、出口量等相关图表 [59][60] - 终端：展示了胶合板及类似多层板出口数量、房屋开工竣工、30大中城市商品房成交面积等相关图表 [68][69] - 外盘价格：展示了中国FOB、中国FOB - FOB伊朗、中国FOB - FOB美湾、中国FOB - CFR巴西等价格相关图表 [76][77] - 出口：出口利润较好，展示了尿素出口量、出口利润、中国 - 印度海运费等相关图表，还展示了硫酸铵、氯化铵、其他含氮磷两种元素肥料的出口量相关图表 [79][80] 期权相关 - 尿素期权：展示了尿素期权持仓量、成交量、持仓PCR、成交PCR、波动率与期货价格等相关图表 [90][91] 产业结构图 - 展示了尿素产业链、研究框架分析思维导图、产业链特点等相关图表 [102][103] - 给出国内不同地区主要作物的用肥时间及国内外化肥需求季节性概述，指出国内1 - 2月为需求淡季，3 - 4月以底肥为主，5 - 7月为追肥旺季，8月为淡季，9 - 10月为小麦备肥，11 - 12月为化肥冬季储备；印度需求旺季在6 - 10月，美国旺季较我国提前约一个月，拉美地区用肥旺季在8 - 9月 [110]

02 期现市场 06 期权相关 日产走高，供应压力回升 尿素周报 2025/09/20 0755-23375134 liujw@wkqh.cn 从业资格号：F03097315 交易咨询号：Z0020397 刘洁文（能源化工组） 目录 01 周度评估及策略推荐 05 需求端 03 利润库存 07 产业结构图 04 供给端 周度评估及策略推荐 周度总结 | 行情回顾 | 盘面延续震荡偏弱，全周仍小幅收跌，价格贴近区间下边缘运行，节前企业面临收单压力，现货持续偏弱，短期缺乏利好， 基差与月差低位震荡。 | | --- | --- | | | 供应  本周国内尿素装置开工81.22%，环比1.88%，后续仍持续回升。  最新日产19.6万吨，供应压力再度回升。  企业预收订单6.18日，环比减少0.7日，市场情绪依旧较为谨慎。 需求  复合肥开工38.63%，环比小幅回升，目前生产小麦肥为主。  农业需求淡季，农业需求未见集中释放。  煤制利润进一步走低，关注成本支撑。 | | 基本面 |  月间价差与基差整体震荡偏弱，同比都在低位。 估值  出口利润高位，国内相对低估。  尿素估值偏低。 | | ...

9月上旬尿素期货价格整体呈现下跌走势，现货市场观望情绪较浓。短期来看，尿素供需宽松，市场情 绪偏空。在缺乏明显利多驱动的情况下，预计期货价格维持偏弱震荡态势。 出口方面，2025年5月，我国对尿素出口实行配额制，前3批配额总量约400万吨。虽然今年上半年尿素 出口量仅为7.7万吨，但是8月出口量大幅增长。根据海关总署数据，8月尿素出口量为80万吨，同比大 幅增长；1—8月尿素累计出口量为144万吨，同比增长492.3%。 整体来看，虽然9月初尿素日产量小幅下滑，但随着前期检修装置复产以及新增产能投放，9月中下旬日 产量有望回升至19万吨以上，甚至接近20万吨。农业需求短期难有起色，秋季肥对尿素需求的拉动作用 相对有限；工业需求缓慢恢复，对价格的支撑力度不足。尿素期货主力合约目前已跌破1700元/吨关 口，考虑到短期供需宽松的市场格局难以扭转，市场情绪整体偏空，预计10月之前期货价格维持偏弱震 荡态势。(作者单位：中信建投（601066）期货) 本文内容仅供参考据此入市风险自担 现货市场交投氛围依旧偏弱，部分地区现货报价明显下移，山东、河南等主要产区中小颗粒尿素出厂价 普遍跌至年内低位。在需求难以显著增长的情况 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周尿素供需双弱，现货期货均下跌，厂内库存高企压制价格上行，现价格跌至低价范围，期货氛围转好后，现货开启低价拿货，盘面筑底开启技术性反弹 [2] 根据相关目录分别进行总结 现货市场动态 - 上周受期货下行情绪刺激，内需不足，现货市场疲软，呈连续降价趋势，周末以来价格稳中向下，新单成交未转好，但当前价位有拿货意向，今日受期货反弹影响，现货低价成交顺畅 [4] 期货动态 - 上周盘面尿素连续下挫，本周一低开高走反弹，截至9月12日，主力1月合约报收1663元/吨，较9月5日结算价下跌55元/吨，上周周度成交量1496.18万吨，周环比减少388.56万吨，持仓量817.164万吨，周环比增加146.72万吨，期货跌幅弱于现货，基差走弱，截至9月15日，01合约基差为 -43元/吨，周度 -27元/吨，1 - 5价差 -48元/吨，周度 -8元/吨，9月15日，尿素仓单数量8613张，周环比 -154张 [6][9] 尿素供应端 - 上周尿素周产量环比增加，9月4 - 10日，周产量129.93万吨，较上期涨2.03万吨，环比涨1.59%，周均日产18.56万吨，下个周期预计1家企业停车，5 - 6家停车企业复产，产量增加概率大，8月18日全国尿素日产量18.94万吨，开工率80.03% [13] - 原材料方面，“迎峰度夏”尾声，内需走弱，煤价走低，9月15日，秦皇岛动力末煤Q5500报价681元/吨，周度 -3元/吨，晋城无烟煤洗小块900元/吨，周度持平，上周国内液化天然气价格下跌，截至8月25日基准价3880元/吨，周度 -12元/吨，周环比 -0.3% [15] - 上周合成氨价格重心下移，9月12日，山东地区合成氨价格2130元/吨，周度 -35元/吨，合成氨尿素价差470元/吨，周度走弱5元/吨，甲醇现货价上涨，9月12日报价2430元/吨，甲醇与尿素价差770元/吨，周度走强70元/吨 [16] 尿素需求端 - 上周复合肥价格环比持平，9月12日，45%硫基复合肥报价2950元/吨，阅兵后一周复合肥工厂开工负荷回升，目前开工同比去年基本持平，本月成品库存连续去化，肥料向终端转移，尿素价格偏弱使工厂利润抬升，但备肥已近七八成，后续增量受限，9月5 - 12日，复合肥开工率37.82%，较上周增加4.74个百分点，同比偏低0.6个百分点 [18] - 9月5 - 12日，中国三聚氰胺周均产能利用率55.38%，较上期减少3.6个百分点，同比偏低12.07个百分点，开工继续回落，对尿素需求增量不足 [18] - 截至9月12日，中国尿素企业总库存量113.27万吨，较上周累库3.77万吨，环比增加3.44%，同比偏高38.28万吨，港口样本库存量54.94万吨，较上周 -7.15万吨，出口货源集港离港并行，港口库存去化 [21] 国际市场 - 印度NFL9月2日尿素进口标购确定约203万吨成交，预计中国供货量70 - 80万吨 [23] - 截至9月12日，小颗粒中国FOB价报423.5美元/吨，周环比 +8.5美元/吨，波罗的海FOB报价396.5美元/吨，周环比 -3.5美元/吨，阿拉伯海湾价格430美元/吨，周环比 -12.5美元/吨，东南亚CFR报价440美元/吨，周环比 -17.5美元/吨；大颗粒中国FOB价报447.5美元/吨，周环比 -10美元/吨，埃及大颗粒FOB价格480美元/吨，周环比 -12.5美元/吨，阿拉伯海湾大颗粒FOB价格429.5美元/吨，周环比 -15美元/吨，波罗的海大颗粒FOB价格440美元/吨，周环比 -7.5美元/吨，东南亚CFR报价455美元/吨，周环比持平，美湾FOB报价419美元/吨，周环比 -16美元/吨 [23][25]

行情走势回顾 - 尿素期货2601合约收盘报1663元/吨 较8月底下跌64元/吨或3.67% 主要因需求疲软及印度招标不及预期 [3] - 现货市场普遍下跌 河南山东江苏安徽河北关中地区小颗粒尿素价格较8月底下跌60-90元/吨 下游采购谨慎 [3] - 国际尿素价格显著下跌 中东FOB价430美元/吨跌55美元 巴西CFR价422.5美元/吨跌25美元 中国FOB价423.5美元/吨跌11.5美元 [5] 供给端状况 - 尿素日均产量18.56万吨 较8月底减少71.42万吨 产能利用率79.34%较8月底下降3.05个百分点 供给压力略有缓解但仍处高位 [6][7] - 煤制尿素产能利用率81.47%下降3.63个百分点 气制尿素产能利用率72.34%下降1.15个百分点 河南山西部分装置检修导致供应减量 [7] - 预计中旬后河南心连心山西晋丰等装置恢复 日产量将回升至19万吨以上 整体供应保持充足 [7] 需求端表现 - 农业需求处于空窗期 下游经销商采购谨慎 仅少量逢低备货 小麦秋播底肥需求启动缓慢 [9] - 复合肥装置产能利用率37.82%较8月底下降1.4个百分点 厂家库存82.62万吨同比增加3.77万吨 终端需求低迷 [9] - 三聚氰胺装置产能利用率55.38%下降3.12个百分点 产量2.75万吨 受房地产市场影响终端需求增长乏力 [12] 印度招标影响 - 印度NFL招标计划200万吨 实际中标203万吨 中标价约460美元/吨CFR较8月初下跌70美元 创最大跌幅 [14] - 投标总量566万吨远超招标量 显示国际供应充裕 对国内尿素价格支撑有限 [14] - 9月后国内秋季用肥及淡储启动 出口窗口可能逐步关闭 [14] 库存情况 - 尿素生产企业厂内库存113.27万吨较8月底增加4.69万吨 连续五周累库 同比增加38.28万吨 [15] - 港口库存54.94万吨较8月底减少5.06万吨 同比增加33.64万吨 厂家出货压力较大 [15] - 尽管日产量下滑且部分出口订单支撑集港 但终端需求疲软导致累库现状难改 [15] 成本端分析 - 水煤浆气化法装置利润166元/吨环比减少10元 固定床装置利润-217元/吨环比减少10元 天然气装置利润-185元/吨持平 [18] - 国内煤价止跌部分反弹 港口市场氛围好转但实际成交有限 电厂库存安全采购需求不足 [18] - 煤矿陆续恢复生产 旺季结束日耗回落 煤价缺乏持续上涨动力 [18] 供需总结 - 尿素日产量虽回落但仍处同期高位 9月中下旬检修装置重启后日产或重回高位 [19] - 农需推进缓慢 复合肥厂库存高企抑制开工积极性 三聚氰胺终端需求疲软 出口低于预期 [19] - 供需表现宽松使价格承压 但当前价位偏低且秋季小麦底肥及淡储需求或限制下行空间 [19]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 尿素早报 2025-9-12 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我 司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 • 尿素概述： • 1. 基本面：近期尿素盘面震荡回落。前期市场受尿素出口放开传言影响期货价格上涨，后市 场情绪回落。当前日产及开工率仍处于偏高位置，库存整体高位。需求端，工业需求中复合肥、 三聚氰胺开工略有反弹，农业需求短期见顶。国内尿素整体供过于求仍明显，出口利润仍较强， 出口政策未显著放开。交割品现货1760（-0），基本面整体偏空； • 2. 基差： UR2601合约基差89，升贴水比例5.1%，偏多； • 3. 库存：UR综合库存141万吨（+0.8），偏空； • 4. 盘面： UR主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空； • 5. 主力持仓：UR主力持仓净多，增多，偏多； • 6. 预期：尿素 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场情绪一般，主流地区尿素现货出厂报价平稳但成交平平，部分装置检修使日均产量下滑，需求端印度招标 200 万吨对市场有一定提振，但国内供应宽松、需求下滑，短期国内需求量有限，重点关注印标结果和出口印度量 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 期货市场：尿素期货增仓大跌，最终报收 1714（-33/-1.89%） [3] - 现货市场：出厂价平稳，成交一般，不同地区有不同报价区间，如河南 1660 - 1670 元/吨等 [3] 重要资讯 - 9 月 3 日，尿素行业日产 18.24 万吨，较上一工作日持平，较去年同期减少 0.2 万吨；今日开工 77.96%，较去年同期 82.79%下降 4.83% [4] 逻辑分析 - 山东地区主流出厂报价明稳暗降，工业复合肥开工率略升但原料库存充裕、成品库存偏高、基层订单少，农业刚需采购，预计出厂报价暂稳 [5] - 河南地区市场情绪偏低，出厂报价跟涨，贸易商观望，收单量下滑，成交转弱，预计出厂报价暂稳 [5] - 交割区周边区域出厂价弱稳，东北地区需求低迷，交投情绪一般，预计出厂价下跌 [5] - 部分装置检修使日均产量下滑至 19 万吨以下，印度招标 200 万吨对市场情绪有一定提振，但国内供应宽松、需求下滑，企业库存增加至 108.58 万吨附近 [5] 交易策略 - 单边：观望 [6] - 套利：观望 [6] - 期权：观望 [10]

大宗商品研究 能源化工研发报告 尿素日报 2025 年 9 月 2 日 研究员：张孟超 从业资格号：F3068848 投资咨询资格证号： Z0017786 联系方式： zhangmengchao_qh@ chinastock.com.cn 尿素日报 【市场回顾】 1、期货市场：尿素期货宽幅震荡，最终报收 1746（+9/+0.52%）。 2、现货市场：出厂价平稳，成交一般，河南出厂报 1660-1670 元/吨，山东小颗粒 出厂报 1660-1670 元/吨，河北小颗粒出厂 1660-1670 元/吨，山西中小颗粒出厂报 1640-1650 元/吨，安徽小颗粒出厂报 1680-1700 元/吨，内蒙出厂报 1580-1640 元/吨。 【交易策略】 1、单边：观望 2、套利： 观望 1 / 4 所 大宗商品研究 【重要资讯】 【尿素】9 月 2 日，尿素行业日产 18.26 万吨，较上一工作日增加 0.11 万吨；较去 年同期减少 0.1 万吨；今日开工 78.05%，较去年同期 83.25%下降 5.20%。 【逻辑分析】 今日，市场情绪表现一般，主流地区尿素现货出厂报价平稳，成交平平。山东地区 主流出厂报 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前尿素市场供需结构未有实质性改善，核心矛盾在于高供应与季节性弱需求的持续博弈，短期价格或延续震荡走势，建议投资者保持谨慎思路 [50] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（8月25日 - 29日）尿素期货主力合约UR2601震荡运行，区间涨幅为0.29%，区间振幅为2.08% [6] - 8月28日，山东尿素小颗粒基差为 - 43元/吨，环比上周四下降47元/吨，同比近五年居于低位 [11] 尿素基本面 供给端 - 本周尿素生产企业开工率为81.73%，环比下降2.72%，同比上升6.55%，仍居于近5年高位 [16] - 本周尿素装置周度检修损失量为20.33万吨，环比上升2.43%，同比下降5.41% [18] - 当前煤头尿素周度产量为108万吨，环比下降0.92%；管道化肥用气制尿素周度产量为27万吨，环比下降6.90% [22] 需求端 - 复合肥企业产能运行率为41.12%，较上期上升2.71%，同比2024年下降7.95% [25] - 中国32家化工企业复合肥厂内库存为86.72万吨，环比下降2.51%，同比2024年上升11.58% [29] - 中国三聚氰胺企业平均开工负荷率为57.04%，环比上升10.26%，同比下降6.38% [32] 库存端 - 尿素企业库存为100.3万吨，环比上升7.50%；港口库存为79.5万吨，环比上升7.14% [35] 成本端 - 8月28日，山东合成氨日度市场低端价为2040元/吨，环比8月21日下降20元/吨 [40] - 随着部分区域无烟煤低位价格的修复性反弹，煤头尿素装置成本支撑趋强，阳泉无烟末煤汇总价格为770元/吨，环比上期持平；晋城无烟洗小块汇总价格为900元/吨，环比上期持平 [42] 尿素供需平衡表 展示了2024年10月 - 2025年10月各月的期初库存、产量、总供应、消费量、出口量、总需求、期末库存、供需比和价格等数据 [46] 后市展望 供给端 本周尿素生产企业开工率仍居近5年高位，在保供政策与技改效能释放推动下，供应整体延续宽松格局，短期内高供给态势难明显转向 [50] 需求端 农需跟进有限，工业需求逐步增加，但以刚需跟进为主，大规模集中采购意愿不强，复合肥和三聚氰胺企业开工率有不同变化 [50] 库存端 整体库存压力仍存，尿素企业库存和港口库存环比均上升 [50] 成本端 无烟煤市场供应或变动不大，价格随需求及市场情绪涨跌，天然气价格区间整理 [50] 操作建议 当前供需结构未实质改善，尿素期货主力合约UR2601在1600元/吨至1900元/吨区间震荡，建议投资者保持谨慎思路 [50]