报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市情绪脆弱，风险偏好回升对债市形成压制，美联储继续降息预期保持、全球贸易不确定性上升增加外资流入不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] - 单边策略上回购利率回升，国债期货价格震荡；套利策略关注2512基差回落；套保策略中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI（月度）环比0.00%、同比 -0.40%，中国PPI（月度）环比0.00%、同比 -2.90% [9] - 经济指标（月度更新）中，社会融资规模433.66万亿元，环比 +2.40万亿元、变化率 +0.56%；M2同比8.80%，环比 +0.00%、变化率 +0.00%；制造业PMI 49.40%，环比 +0.10%、变化率 +0.20% [10] - 经济指标（日度更新）里，美元指数98.48，环比 +0.63、变化率 +0.64%；美元兑人民币（离岸）7.1292，环比 +0.010、变化率 +0.14%；SHIBOR 7天1.58，环比 -0.01、变化率 -0.38%；DR007 1.60，环比 +0.02、变化率 +0.96%；R007 1.51，环比 -0.05、变化率 -3.26%；同业存单（AAA）3M 1.61，环比 +0.00、变化率 +0.12%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00、变化率 +0.12% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 涵盖国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [15][17][19][23] 三、货币市场资金面概况 - 包含银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [29] 四、价差概况 - 有Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [32][35][39][40][45] 五、两年期国债期货 - 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [52][55] 六、五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [57][61] 七、十年期国债期货 - 有十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [64][66] 八、三十年期国债期货 - 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [71][77]

gtaxinstitute@essence.com.cn 综合晨报 2025年09月25日 【原油】 隔夜国际油价延续反弹，布伦特11合约涨1.89%。上周美国EIA原油、汽油、取暖油＆柴油库存全 线下降对市场情绪构成支撑,此外我们持续提示的十一前后地缘犹动风险有所发酵,昨日乌克兰继 续对俄罗斯能源基础设施进行袭击，包括一家炼能12万桶/天的炼厂及黑海出口港口附近的两个油泵 站,有消息称7月以来雪佛兰获准的在委内经营许可因现金支付受限实际仅能出口24万桶/天项目产 能的一半，而伊朗与欧洲三国仍在进行9月27日联合国制裁启动日前的最后博弈。短期地缘风险主导 油价反弹,看涨期权对空头头寸的保护价值仍在。 (铝) 隔夜铜价大涨带动有色偏强震荡。9月铝表观消费不及预期,国庆前备货带动铝锭社库有下降迹象, 现货贴水收窄，但整体驱动不足，沪铝在3月高点位置仍面临阻力。 【铸造铝合金】 铸造铝合金跟随沪铝波动，保太现货报价维持在20300元。废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加 企业成本,相对沪铝或体现更强韧性。 (氧化铝) 氧化铝运行产能接近9800万吨刷新历史新高，行业库存持续上升。供应过剩明显,国内外观货继续 下调。当 ...

行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1] - 评级变动：维持 [1] 核心观点 - 宏观指标边际回暖 工程机械销量整体回升 [1] - 国内基建投资韧性强 相关设备将长期受益 [102] - 叉车销量与制造业PMI 物流行业景气度强相关 未来有望逐渐修复 [112] 宏观景气度跟踪 - 2025年7月中国制造业PMI录得49.3% 环比下降0.4个百分点 仍处于收缩区间 [2][6] - 生产PMI指数达50.5% 处于扩张区间 [2][6] - 新订单PMI 原材料库存PMI指数和新出口订单PMI指数达49.4% 47.7% 47.1% 仍处于收缩区间 [2][6] - 2025年7月中国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降3.6% [2][11] - 居民消费价格指数（CPI）环比由上月下降0.1%转为上涨0.4% 同比持平 [2][11] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8% 涨幅连续3个月扩大 [11] - 2025年1-7月全国固定资产投资完成额288229亿元 同比增长1.6% [2][14] - 分产业看 第一产业投资5646亿元 同比增长5.6% 第二产业投资104455亿元 增长8.9% 第三产业投资178128亿元 下降2.3% [14] - 基础设施投资同比增长7.3% 制造业投资增长6.2% 房地产投资同比下滑12.4% [2][14] - 2025年1-7月全国商品房销售面积5.16亿㎡ 同比下降4.0% [2][17] - 2025年1-7月份房屋新开工面积35206万平方米 下降19.4% [2][17] 中国工程机械销售概况 - 2025年1-7月挖机销售137658台 同比增长17.8% [2][26] - 其中国内销量72943台 同比增长22.3% 出口64715台 同比增长13% [26] - 2025年7月销售各类挖掘机17138台 同比增长25.2% 其中国内销量7306台 同比增长17.2% 出口量9832台 同比增长31.9% [26] - 2025年1-7月国内混凝土机械累计产量达18.37万台 同比降低2.14% [2][27] - 混凝土泵车2025年1-7月出口量达2183台 同比提高48.71% [27] - 2025年1-7月共销售汽车起重机12110台 同比下降6.68% [37] - 其中国内销量6755台 同比下降11.3% 出口5355台 同比下降0.11% [37] - 2025年7月当月销售各类汽车起重机1358台 同比增长9.6% 其中国内销量673台 同比增长6.83% 出口量685台 同比增长12.5% [37] - 2025年1-7月共销售塔式起重机3181台 同比下降36.8% [2][44] - 其中国内销量1717台 同比下降56% 出口1464台 同比增长30% [44] - 2025年7月当月销售各类塔式起重机410台 同比下降26.9% 其中国内销量222台 同比下降42.5% 出口量188台 同比增长7.43% [44] - 2025年1-7月共销售履带起重机1807台 同比增长13.1% [48] - 其中国内销量556台 同比增长8.38% 出口1251台 同比增长15.4% [48] - 2025年7月当月销售各类履带起重机241台 同比增长57.5% 其中国内销量62台 同比增长72.2% 出口量179台 同比增长53% [47] - 2025年1-7月共销售随车起重机15207台 同比增长3.3% [51] - 其中国内销量11845台 同比下降1.5% 出口3362台 同比增长24.7% [51] - 2025年7月当月销售各类随车起重机1787台 同比增长9.1% 其中国内销量1440台 同比增长9.34% 出口量347台 同比增长8.1% [47] - 2025年1-7月共销售各类装载机73769台 同比增长12.8% [2][64] - 其中国内销量40171台 同比增长20.4% 出口量33598台 同比增长4.85% [64] - 2025年7月销售各类装载机9000台 同比增长7.41% 其中国内销量4549台 同比增长2.48% 出口量4451台 同比增长13% [64] - 2025年1-7月共销售平地机4967台 同比增长8.26% [2][72] - 其中国内销量915台 同比增长36% 出口4052台 同比增长3.5% [72] - 2025年7月当月销售各类平地机624台 同比增长1.96% 其中国内销量97台 同比增长7.78% 出口量527台 同比增长0.96% [72] - 2025年1-7月共销售压路机10860台 同比增长21.6% [2][80] - 其中国内销量4149台 同比增长16.5% 出口6711台 同比增长25% [80] - 2025年7月当月销售各类压路机1410台 同比增长23.8% 其中国内销量544台 同比增长24.2% 出口量866台 同比增长23.5% [80] - 2025年1-7月共销售摊铺机999台 同比增长35.2% [2][87] - 其中国内销量736台 同比增长44.6% 出口263台 同比增长14.3% [87] - 2025年7月当月销售各类摊铺机109台 同比增长11.2% 其中国内销量84台 同比增长75% 出口量25台 同比下降50% [87] - 2025年1-7月共销售升降工作平台106055台 同比下降31.8% [2][95] - 其中国内销量41794台 同比下降47.7% 出口64261台 同比下降14.9% [95] - 2025年7月当月销售各类升降工作平台13559台 同比下降38.3% 其中国内销量5098台 同比下降51.4% 出口量8461台 同比下降26.3% [95] - 2025年1-7月共销售高空作业车2844台 同比增长34.6% [2][101] - 其中国内销量2704台 同比增长32.2% 出口140台 同比增长109% [101] - 2025年7月当月销售各类高空作业车399台 同比增长97.5% 其中国内销量392台 同比增长99% 出口量7台 同比增长40% [101] - 2025年1-7月共销售叉车857939台 同比增长12% [2][111] - 其中国内销量546082台 同比增长10.4% 出口311857台 同比增长15.1% [111] - 2025年7月当月销售各类叉车118605台 同比增长14.4% 其中国内销量69700台 同比增长14.3% 出口量48905台 同比增长14.5% [111]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期内震荡整理为主，中长期向上逻辑较为牢靠，但短期驱动动能有限 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509短期、中期均为震荡，日内震荡偏强，整体观点为震荡，核心逻辑是宏观经济指标偏弱，货币宽松预期升温 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡 [5] - 核心逻辑是昨日国债期货均震荡整理，海外地缘因素降温，美联储降息预期回升，国债利空风险短线缓和，央行公开市场净投放流动性使国债期货下方有较强支撑；5月信贷、通胀数据偏弱，政策托底需偏宽松货币环境，未来政策面降息预期升温，但后续政策需等7月重磅会议指引，短期内驱动动能有限 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内股指以区间震荡为主，中期上涨，日内震荡偏强，政策利好预期上升但短期内政策面驱动力不足，需注意海外不确定性风险扰动 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2509短期震荡、中期上涨、日内震荡偏强，观点为区间震荡，核心逻辑是政策端利好预期构成较强支撑 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - IF、IH、IC、IM日内震荡偏强，中期上涨，参考观点为区间震荡；核心逻辑是昨日各股指早盘震荡盘整、午后小幅上涨，国内宏观经济指标边际走弱，内需下行压力仍存，政策利好预期上升，但短期内政策面无明确信号，预计政策增量信号要等到7月政治局会议，短期内市场情绪有所回升但政策面驱动力不足，需关注海外不确定性风险 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货品种短期、中期震荡，日内震荡偏强，整体震荡，核心逻辑是宏观经济指标偏弱使货币宽松预期升温 [1][5] - 国债期货中长期向上逻辑较确定，因市场对中长期降息预期强，宏观经济指标边际走弱、美联储降息预期升温使汇率端压制减弱，但短期内上行动能不足，因 5 月降息政策效果待检验且需等 7 月政治局会议指引，短期内预计保持震荡整理 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509 短期、中期震荡，日内震荡偏强，整体震荡，核心逻辑是宏观经济指标偏弱，货币宽松预期升温 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 涉及品种为 TL、T、TF、TS，日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡 [5] - 核心逻辑是昨日国债期货窄幅震荡整理，市场对中长期降息预期强，因宏观经济指标边际走弱、美联储降息预期升温使汇率端压制减弱，但短期内继续降息预期偏弱，因 5 月降息政策效果待检验且需等 7 月政治局会议指引 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期预计保持震荡整理，中长期向上逻辑较为牢靠，但短期内降息可能性低，上行动能未释放 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509短期、中期均为震荡，日内震荡偏强，整体观点为震荡，核心逻辑是宏观经济指标偏弱，货币宽松预期升温 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 上周五国债期货均震荡收涨，6月LPR报价与上月持平符合预期，市场预期未来LPR有调降空间，一方面宏观经济指标边际走弱，下半年宏观政策需偏宽松货币环境，另一方面海外经济下行压力下美联储降息预期升温，汇率端压制边际减弱 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期保持震荡整理，因最新宏观经济指标表明经济增长动能放缓、内需不足需货币政策宽松托底，但 6 月政策利率未调降，5 月降息效果待验证，短期降息可能性较低，需等待 7 月政治局会议政策指引及观察海外美联储货币政策动向 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509 短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，整体观点震荡，核心逻辑是宏观经济指标偏弱，货币宽松预期升温 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种 TL、T、TF、TS 日内观点震荡偏强、中期观点震荡、参考观点震荡，核心逻辑是昨日国债期货震荡盘整，宏观经济指标显示经济增长动能放缓、内需不足需货币政策宽松托底，但 6 月政策利率未调降，5 月降息效果待验证，短期降息可能性低，需等待 7 月政治局会议政策指引及观察海外美联储货币政策动向，短期内国债期货保持震荡整理 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货均呈现震荡盘整态势，最新宏观经济指标表明经济增长动能放缓，外部关税冲击显现，内需内生性动能不足，未来需货币政策偏宽松托底经济需求 [2] - 短期来看，6月政策利率未调降，5月降息效果待验证，降息预期需等待7月政治局会议政策指引及观察海外美联储货币政策动向，短期内降息可能性较低 [2] - 短期内国债期货保持震荡整理 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 人民银行6月19日以固定利率、数量招标方式开展2035亿元7天期逆回购操作，投标量与中标量均为2035亿元，操作利率为1.40%，今日有1193亿元逆回购，公开市场实现净投放842亿元 [4]

债券型ETF市场表现 - 全市场29只债券ETF总规模飙升至3207亿元，创历史新高，年内规模增长超120% [1] - 十年国债ETF（511260）连续5日净流入额超13亿元，连续10日净流入额超53亿元，规模超91亿元，年内份额增长超240% [1] - 十年国债ETF盘中成交额持续放大，成为避险类资产配置优选 [1] 十年期国债的核心特征 - 十年期国债以国家信用为基础，安全性高、流动性强、收益稳定，被视为"无风险收益率"和债市"压舱石" [2] - 十年期国债收益率反映市场对未来经济走势的预期，在低利率及高波动环境下更易成为资金避风港 [3] - 相较于短久期和超长期国债，十年期国债在收益率与波动率之间更均衡，是当前环境的性价比之选 [4] - 最新十年期国债到期收益率为1.66%，在存款利率跌至0字头背景下收益仍较可观 [5] 十年国债ETF的投资优势 - 十年国债ETF（511260）兼具国债稳健性与ETF透明分散特征，适合普通投资者 [6] - 近1年回报率6.02%，近3年15.04%，近5年19.26%，成立以来累计回报率34.63%，2018-2024年每年均保持正收益 [6] - 支持T+0交易，费率低，持仓透明，可质押回购，便于捕捉波段机会和提高资金效率 [7] 债市环境与配置策略 - 短期债市震荡概率大但下行风险有限，经济"弱复苏"状态支持窄幅震荡格局 [8] - 央行货币政策延续适度宽松，利率中枢长期下行趋势不变，回调时配置策略仍有效 [8]