核心观点 - 公司第二季度业绩全面超出分析师预期，并上调了全年财务指引，主要得益于稳健的有机增长、利润率扩张以及强劲的现金流生成 [1] 第二季度财务业绩 - **营收表现**：季度营收同比增长9.3%，达到28.0亿美元，上年同期为25.6亿美元；增长由8.6%的有机增长和0.7%的收购贡献驱动 [2] - **每股收益**：季度摊薄后每股收益为1.21美元，高于上年同期的1.09美元，并略超分析师预期 [2] - **盈利能力**：毛利润同比增长10.6%至14.1亿美元，毛利率扩张60个基点至50.4%；营业利润同比增长10.9%至6.557亿美元，营业利润率创下23.4%的历史新高 [3] - **净利润**：净利润同比增长10.4%至4.953亿美元，反映了各业务板块业务量的增长和持续的运营纪律 [3] 管理层评论与战略 - 首席执行官指出，本季度实现了创纪录的营收和强劲的现金流生成，这凸显了公司战略的有效执行以及对技术的持续投资 [4] 全年业绩指引更新 - **营收指引**：将2026财年营收预期上调至111.5亿至112.2亿美元，此前预期为110.6亿至111.8亿美元 [5] - **每股收益指引**：将2026财年每股收益预期上调至4.81至4.88美元，此前预期为4.74至4.86美元，与市场普遍预期基本一致 [5]

核心观点 - 里昂发布研报认为京东健康与阿里健康第三季度业绩强劲，但第四季度业绩指引因以旧换新政策基数效应而保守，对明年药品销售增长及利润率扩张持正面展望 [1][5] - 研报预测两家公司明年收入将实现双位数增长，其中京东健康增速更快，并维持两家公司“跑赢大市”评级 [1][5] - 阿里健康目标价从6.5港元下调至6港元，以反映第三方商品交易总额及营收增长预期放缓，京东健康目标价为71港元 [1][5] 业绩回顾与近期展望 - 京东健康与阿里健康今年第三季度业绩表现强劲 [1][5] - 鉴于以旧换新政策的基数效应，两家公司第四季度的业绩指引较为保守 [1][5] - 里昂预计两家公司下季度（即第四季度）的营收年增率均在15%左右 [1][5] 财务预测与目标价 - 里昂预测两家公司明年收入将实现双位数增长，其中京东健康增速更快 [1][5] - 京东健康2026财年营收预计将实现接近20%的同比增长 [1][5] - 阿里健康2027财年营收预计将实现低十位数（low teens）的同比增长 [1][5] - 两家公司的长期调整后净利润率约为13% [1][5] - 阿里健康目标价从6.5港元下调至6港元 [1][5] - 京东健康目标价定为71港元 [1][5] - 两间公司均维持“跑赢大市”评级 [1][5] 行业趋势与增长动力 - 原研药销售从医院内渠道转向医院外渠道的趋势预计将持续数年 [1][5] - 药企营销预算向线上转移的趋势预计将持续数年 [1][5] - 在原研药销售持续增长的支撑下，公司未来营收增长可期 [1][5] 潜在风险与压力 - 由于以旧换新基数较高，医疗器械销售可能会放缓 [1][5] - 阿里健康在营养品、第三方商品交易总额和营收方面可能面临更大的压力 [1][5]

财报业绩概览 - 公司2025年第三季度每股收益为1.40美元，超出Zacks共识预期1.29美元，并同比增长9.3% [3][4] - 第三季度总营收为41.4亿美元，低于Zacks共识预期42.9亿美元，同比下降10.9% [3][4] - 营收下降主要归因于欧洲陆路运输业务的剥离、海运服务价格和货量下降以及整车运输服务价格下降，部分被整车运输服务货量增长所抵消 [4] 盈利能力与运营效率 - 调整后毛利率为31.3%，较去年同期报告的季度提升了680个基点 [7] - 运营费用同比下降12.6%至4.852亿美元 [7] - 调整后毛利润同比下降4%至7.061亿美元，主要由于海运服务单笔交易调整后毛利润和货量下降以及欧洲业务剥离 [6] 各业务板块表现 - 北美陆路运输总营收为29.6亿美元（同比增长1.1%），调整后毛利润增长5.6%至4.4414亿美元 [8] - 全球货运总营收同比下降31.1%至7.8634亿美元，调整后毛利润下降18.3%至1.9175亿美元 [9] - 其他业务（Robinson Fresh、托管服务等）总营收同比下降32.4%至3.848亿美元 [9] 细分服务线利润 - 运输业务单元调整后毛利润为6.7085亿美元，同比下降4.5% [10] - 零担货运、空运、报关及其他物流服务的调整后毛利润分别同比增长10.5%、5.7%、28.6%和3.8% [10] - 整车运输和海运服务的调整后毛利润分别同比下降2%和32.4% [10] 现金流与资本状况 - 第三季度运营活动产生的现金流为2.754亿美元，显著高于去年同期的1.081亿美元 [12] - 运营现金流增加1.674亿美元，主要由于净利润增加6580万美元以及运营资本变动使用的现金减少1.445亿美元 [12] - 期末现金及现金等价物为1.3683亿美元，较上季度末的1.5599亿美元有所减少 [11] 股东回报与资本支出 - 第三季度向股东回报1.896亿美元，包括7470万美元股息支付和1.149亿美元股票回购 [13] - 本季度资本支出总额为1860万美元 [13] - 公司维持2025年资本支出预期在6500万至7500万美元之间 [13] 市场表现与分析师观点 - 财报发布后过去一个月公司股价上涨约3%，表现优于标普500指数 [1] - 过去一个月，分析师预估呈下调趋势，共识预估下调了5.37% [14] - 公司当前Zacks评级为第3级（持有） [16]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额同比增长30%（按报告基准）或28%（剔除汇率影响）[19] - 调整后毛利率提升240个基点至57.9%，主要受益于有利的渠道、地域、产品和品牌组合，以及约50个基点的库存准备金一次性调整[20] - 调整后营业利润率提升130个基点，从去年同期的14.4%增至15.7%[20] - 调整后净收入为1.85亿美元，去年同期为7100万美元[21] - 调整后稀释每股收益为0.33美元，去年同期为0.14美元，增长超过一倍[21] - 库存同比增长28%，略低于30%的销售增长[36] - 前九个月经营活动现金流为1.04亿美元，去年同期为1800万美元[36] - 净债务为8亿美元，净债务与调整后EBITDA比率约为0.7倍[36] - 提高2025年全年指引：收入增长从20-21%上调至23-24%，调整后毛利率从约57.5%上调至约58%，调整后营业利润率从11.8-12.2%上调至12.5-12.7%，调整后稀释每股收益从0.77-0.82美元上调至0.88-0.92美元[38][39][40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 技术服装业务收入增长31%至6.83亿美元，由Arc'teryx主导，DTC渠道增长46%，全渠道增长从第二季度的15%重新加速至27%[21][22] - 户外性能业务收入增长36%至7.24亿美元，由Salomon鞋履、服装、包和袜子强劲表现驱动，DTC渠道增长67%，全渠道增长33%[26] - 球拍运动业务收入增长16%至3.5亿美元，由软产品和球拍运动驱动，软产品增长超过一倍，现占该部门收入的约15%[32] - 技术服装业务调整后营业利润率为19.0%，下降100个基点，主要受政府补助时间差造成约125个基点的不利影响[26] - 户外性能业务调整后营业利润率扩张420个基点至21.7%[32] - 球拍运动业务调整后营业利润率提升70个基点至7.6%[35] 各个市场数据和关键指标变化 - 所有区域在第三季度均加速增长并实现两位数收入增长[19] - 亚太地区增长54%，中国增长47%[20] - EMEA地区加速至23%增长[20] - 美洲地区加速至18%增长[20] - 在中国市场，Arc'teryx、Salomon和Wilson三大品牌表现优异[65] - Arc'teryx在北美和欧洲实现显著加速增长[8] - Salomon在亚太地区、中国、EMEA和美洲均表现强劲，尤其在亚洲需求激增[13][26][29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为全球高端技术运动户外品牌组合，专注于创新驱动和DTC模式[5] - Arc'teryx被视为突围品牌，采用颠覆性DTC模式驱动增长和盈利[5] - Salomon鞋履拥有独特产品和品牌定位，在全球运动鞋市场占比仍小，但增长潜力巨大[5][11] - Wilson装备和冬季运动装备品牌已拥有领先市场份额，Wilson软产品具有显著长期增长潜力[5] - 大中华区是差异化平台，持续交付最佳表现[6] - 实施核心城市战略，在巴黎、伦敦、上海、北京、纽约、洛杉矶等关键城市开设品牌店以提升品牌知名度和影响力[13][24][30] - 对2026年初步展望：预计收入增长处于长期算法（低两位数至中双位数）的高端，调整后营业利润率将在长期算法（30-70多个基点）内扩张[40][41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 运动户外市场是全球消费领域最健康的细分市场之一[5] - 冬季运动装备参与度和热情积极，欧洲世界杯赛事创下参与和收视记录[16] - 美国充气产品类别因市场条件挑战和关税驱动的价格上涨而下滑，消费者表现出价格敏感性，公司计划明年推出略低价格点的优质球类以定位价格区间[18] - 关税影响预计对2025年及以后的集团损益影响可忽略不计，公司因对美国市场敞口低、定价能力和健康的资产负债表而处于有利位置[37] - 公司对近期、中期和长期前景充满信心，基于其品牌组合、Arc'teryx的增长故事、Salomon的潜力以及大中华区的平台[5][6] - 第四季度初势头持续，对完成2025年及进入2026年充满信心[4][19] 其他重要信息 - 公司对9月的烟花事件表示遗憾，正与当地政府合作解决影响，并致力于社区和消费者，采取行动确保未来做得更好[6] - Arc'teryx的ReBIRD中心增至32个，支持以旧换新计划，顾客退回旧夹克可获得30%积分[10] - 第三季度完成了与Arc'teryx韩国分销商Nelson Sports的资产购买协议，将46家合作伙伴门店转为自有门店，预计第四季度将带来约2500万美元的增量销售额，2025年零售额预计达1.2亿美元[25] - 2025年资本支出预计约为3亿美元，主要用于新店扩张、ERP优化以及分销和物流投资[40] - Peak Performance品牌在其核心欧洲业务中销售和盈利能力趋于稳定，并在北美早期增长[11] 问答环节所有的提问和回答 问题: 烟花事件后在中国是否看到销售影响？预计何时恢复？是否有长期品牌影响？[41] - Arc'teryx中国销售趋势在第四季度初较为疲软，但随着天气转凉已出现反弹，公司对Arc'teryx在所有市场的品牌地位和消费者资产充满信心，重点是与消费者和社区联系，提供优质产品和门店体验[42] - 该事件未影响第四季度指引[42] 问题: 对2026年收入增长指引至中双位数的信心？Arc'teryx第三季度27%全渠道增长的具体情况？第四季度需求势头？[42] - 基于2025年建立的坚实基础，公司有信心交付2026年指引，中双位数增长模式在2026年是可靠的[42] - Arc'teryx全渠道增长27%反映了强劲的两年轨迹，并已纳入第四季度指引，第三季度零售表现由客流量驱动，降价水平同比基本一致，北美业务加速，所有区域势头强劲，未看到任何区域出现疲软[43] 问题: 2026年技术服装和Salomon的门店增长计划？Salomon在美国的进展和渗透率？[44] - 门店增长详情将在第四季度财报电话会议中更新[45] - Salomon拥有独特的市场地位，专注于定义和引领现代山地运动，其优势包括真实的山地性能、全球认可的设计创新和不断增长的文化相关性，在美国市场，公司正通过核心城市战略从冬季运动和户外性能的基础转向城市市场，通过开设新店、媒体投资和B2B合作伙伴关系来扩大规模[46][47] 问题: Salomon修剪分销渠道的压力何时缓解？美国品牌知名度现状？[48] - 分销调整预计在2026年上半年末完成，届时将不再有周年销售影响，大部分变更已实施[49] 问题: Wilson Tennis 360商店在中国以外的长期机会？过去90天的发展？[50] - 在北美有14-15家Tennis 360商店，重点围绕美国南部的"微笑州"集中发展，仍处于早期阶段，消费者反响积极，在Dick's Sporting Goods的店中店形式也取得成功并将扩展[51][52] 问题: 2026年利润率扩张主要是业务组合还是各分部内部改善？Salomon退出的批发门店数量？未来12个月新增计划？[53] - 利润率扩张主要由毛利率扩张驱动，而毛利率扩张又主要由渠道、产品和区域组合转变驱动，SG&A将继续投入以推动增长[54] - 未具体评论退出门店数量，但正在退出一些不能充分表达品牌的门店，转向更战略性的合作伙伴，预计在2026年上半年清理完毕，第三季度起品牌将在新合作伙伴中显现[54] 问题: 美洲地区加速增长的分渠道表现？美国市场表现？Wilson在美国略有增长？2026年美洲是否预计两位数增长？技术服装全渠道加速，上季度的奥特莱斯不利因素是否开始缓和？何时在2026年度过这一影响？[55] - 美洲增长按品牌考量，Arc'teryx在北美加速得益于品牌知名度投资、社区营销和门店足迹增长，门店是驱动客群参与和品牌认知的关键催化剂，全渠道资金反映了这一成功，客流量反映了上述因素，上半年降价收入显著减少，第三季度降价水平与往年持平，明年将开始度过这一动态[56] - 北美增长主要由Tennis 360概念驱动，鞋类和服装增长非常强劲，Wilson其他品类如球拍运动也很强劲，棒球棒增长但棒球整体持平（手套和装备下滑），对增长势头感到兴奋[57] 问题: 2026年技术服装增长是否至少符合算法（中双位数）？中国至少低双位数？[58] - 公司重申了投资者日提出的完整算法，包括品牌和集团层面[58] 问题: 第四季度营业利润增长展望（前三季度超60%，第四季度指引为个位数增长）？是否有独特因素影响第四季度利润率？2026年上半年是否有利润率不利因素？[58] - 第三季度非常强劲，超预期营收能传导至底线，第四季度是关税实施的第一个完整季度，同时有米兰奥运会和品牌知名度方面的投资，公司相信全年指引和第四季度隐含指引是可实现的，若需求持续，没有结构性原因不能超指引交付[59] 问题: 户外性能部门第四季度利润率指引下降的原因？对该部门2026年利润率表现的看法？[60] - 第三季度有冬季运动装备的提前发货，第四季度计划在营销、户外装备、鞋类和奥运会方面进行重大投资以提升知名度，若需求持续，第四季度有机会超预期，目前仍处于拐点早期阶段[61] 问题: 技术服装部门利润率同比下降的原因？第四季度和2026财年营业利润率扩张的驱动因素？[62] - 技术服装部门利润率在第四季度预计保持稳定，全年利润率在低20%区间，去年第三季度收到较高比例的政府补助，今年同期则较少，这对第三季度利润率造成了拖累[63] 问题: 中国增长加速与同行更悲观的叙述之间的差异？对第四季度和明年中国行业动态的看法？[64] - 对中国第三季度业绩感到满意，所有三大品牌尤其是Salomon和Wilson在中国表现极好，基于第三季度，有信心以非常稳固的增长态势结束全年，第四季度的黄金周和双十一活动表现达到或超出预期，对今年中国业绩充满信心，三大品牌在中国拥有独特定位，吸引不同细分市场的年轻消费者，对2026年中国市场也持乐观态度[65]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收为3.27亿美元，年初至今营收为6.49亿美元，均报告下降5%，主要受去年投资组合转换影响[4] - 排除投资组合转换影响，第二季度有机增长（不含CSL）为9%，年初至今为11%[4] - 第二季度调整后每股收益增长13%至1.27美元，年初至今增长11%至2.36美元[4] - 第二季度调整后毛利率达到60.5%，年初至今为60.6%，分别提升380和460个基点[12] - 第二季度调整后营业收入增长5%至8700万美元，调整后营业利润率扩大250个基点至创纪录的26.7%[15] - 年初至今调整后营业收入增长7%至1.65亿美元，调整后营业利润率为25.4%，提升270个基点[15] - 第二季度调整后净收入增长5%至6000万美元，年初至今增长4%至1.14亿美元[16] - 第二季度运营现金流为1.11亿美元，同比增长128%；年初至今运营现金流为1.29亿美元，同比增长六倍[17] - 第二季度自由现金流为8900万美元，年初至今为9100万美元[17] - 期末现金余额为2.96亿美元，总债务为12亿美元，净杠杆率为2.5[18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 医院业务第二季度营收为1.46亿美元，年初至今为2.85亿美元，报告增长5%，有机增长4%[5] - 血液管理技术业务第二季度增长12%，年初至今增长13%，主要由止血管理业务驱动[5] - 介入技术业务第二季度下降5%，年初至今下降6%，主要受食道冷却业务疲软影响[6] - 血管闭合业务第二季度增长2%，年初至今增长3%，其中MVP和MVP XL在电生理领域分别增长4%和5%[7] - 血浆业务第二季度营收为1.25亿美元，年初至今为2.55亿美元，报告分别下降10%和7%，但有机增长（不含CSL）分别为19%和23%[8] - 血液中心业务第二季度报告营收下降18%，年初至今下降21%，但有机增长分别为4%和5%[9] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国血浆采集量实现高个位数增长，欧洲继续保持两位数增长[8][24] - 肝素酶中和 cartridge 已在欧洲、中东、非洲及日本市场推出[5][34] - 日本市场对脉冲场消融技术的采纳较慢，为血管闭合产品提供了机会[51] - 结构心脏领域SaviWire业务在美国实现持续两位数增长[8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于Nexus、TEG和Vascade三大核心产品，以巩固市场领导地位并推动增长[4] - 在介入技术领域采取果断行动加强执行力，包括调整销售团队结构和加强企业客户组[30][31] - 血浆治疗市场特别是免疫球蛋白领域预计将保持强劲增长[8] - 对Vivasure的收购接近完成，预计将成为2027财年的增长动力，目标市场为3亿美元的大口径动脉通路市场[40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 血浆业务表现强劲，增长由份额增益、创新定价和采集量增长共同驱动[24] - 对血浆终端市场需求保持乐观，客户预测和PPTA情绪均支持这一观点[8][25] - 医院业务中的血液管理技术表现优异，预计两位数增长可持续[34] - 介入技术业务表现已趋于稳定，预计不会进一步恶化，并有望恢复增长[69] 其他重要信息 - 公司提高了全年营收指引，从报告下降3%-6%调整为下降1%-4%，有机增长（不含CSL）从6%-9%上调至7%-10%[11] - 血浆业务全年营收指引调整为报告下降4%-7%，或有机增长（不含CSL）14%-17%[9] - 血液中心业务全年指引调整为报告营收下降17%-19%，有机增长大致持平[9] - 全年调整后每股收益指引上调至4.80-5.00美元[16] - 全年自由现金流指引上调至1.7-2.1亿美元[18] - 公司重申全年调整后营业利润率指引为26%-27%[15] 问答环节所有提问和回答 问题: 血浆业务收入驱动因素及下半年展望 - 第二季度血浆业务增长由份额增益、创新产品溢价定价和采集量增长共同驱动，其中份额增益是首要因素[24] - 美国采集量出现高个位数增长，欧洲为两位数增长，这被视为行业正常周期性的回归，预计可持续至下半年及以后[24][45] - 公司指引更侧重于可控因素（如份额增益），而非采集量[46] 问题: 医院业务中介入技术的改进措施及利润率驱动因素 - 医院业务是利润率扩张的最大贡献者，第二季度营业利润率扩大370个基点，主要得益于产品组合、销量和运营杠杆[27] - 介入技术的改进措施包括调整销售团队（80%人力专注于血管闭合）、加强企业客户组、完成MVP XL试验并提交FDA，以及制定有针对性的竞争策略[30][31] - 对血管闭合产品的临床和经济差异化保持信心，预计将在本财年末及2027财年恢复增长动力[27][28] 问题: 介入技术业务的具体进展和积极迹象 - 商业团队已采取正确行动并充分配置资源，包括新任命的具有相关背景的领导层、分拆的现场团队、改进的销售工具和培训，以及竞争性应对措施[30][31] - 已观察到新账户开立、使用率提升和竞争性赢回等积极迹象[69] 问题: 血液管理技术业务增长的可持续性 - 血液管理技术业务已连续多个季度实现两位数增长，主要驱动力包括资本设备、耗材使用率以及肝素酶中和 cartridge 的持续采纳[34] - 全球肝素酶中和 cartridge 的推出将进一步推动增长，预计两位数增长可持续[34][35] 问题: 血液中心业务强劲增长的原因 - 血液中心有机增长4%，主要得益于剥离全血产品线后对血浆采集业务的聚焦，以及投资组合合理化带来的生产率提升[36][37] - 该业务是稳定的EBITDA和自由现金流来源，营业利润率扩大了320个基点[37] 问题: 股份回购对每股收益的贡献及对Vivasure收购的承诺 - 股份回购在当季为调整后每股收益贡献了几美分，包含在之前提到的6美分其他线下项目收益中[39] - 对收购Vivasure并进入大口径闭合市场保持承诺，认为其产品具有高度差异化且与现有业务协同，预计将是2027财年的增长事件[40] 问题: 美国血浆采集量显著增长的原因及可持续性，以及血管闭合业务的竞争态势 - 美国血浆采集量增长源于行业周期性恢复、客户凭借Nexus设备在终端市场份额提升，预计此趋势可持续[45] - 在血管闭合市场，公司相信凭借MVP XL的试验数据和账户层面的针对性策略，能够夺回份额，并已在电生理领域看到积极迹象[47][48] 问题: 日本市场血管闭合业务前景及标签扩展 - 日本市场对脉冲场消融的采纳较慢，更注重安全性，为血管闭合产品提供了机会[51] - MVP XL已获得基础适应症的报销，并正在寻求更大适应症的标签扩展，日本预计将成为未来的增长来源[52] 问题: 肝素酶中和 cartridge 在欧洲、中东、非洲及日本市场的推出情况 - 在这些市场的推出将不同于美国，因为市场基础和分销模式（混合直营和分销）不同，但长期看仍是该业务实现可持续两位数增长的重要来源[56] 问题: 血管闭合产品的经济差异化及定价策略 - 产品的差异化体现在改善工作流程效率、无痛解决方案以及适用于门诊手术中心等方面[60] - 定价策略保持灵活，但价格让步幅度有限，不影响整体利润率扩张目标[61][62] 问题: 血液管理技术未来的创新和菜单扩展 - 除了肝素酶中和，还有机会将粘弹性检测推广到尚未使用的市场领域，并开发新的适应症和应用，更多细节将在未来的投资者日公布[64] 问题: 介入技术业务是否已触底反弹 - 所采取的行动已稳定业务表现，并观察到积极迹象，预计不会进一步恶化，但指引保持谨慎，因介入技术业务整体仍受食道冷却业务拖累[69] 问题: 长期股份回购和资本分配策略 - 目标是将稀释控制在较低水平，预计流通股数量将保持在5000万股以下[71] - 资本分配优先事项包括偿还债务、机会性股份回购以及为推进新技术进行有针对性的有机投资，在介入技术业务恢复前，大规模并购不在考虑范围内[72][73]

投资评级 - 对新东方-S维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司FY26Q1收入同比增长6.1%，超过2%-5%的指引，FY26Q2收入增速指引为9%-12%，并维持全年收入增速5%-10%的目标 [7] - 出国业务表现超预期，考培业务增长1%、留学咨询增长2%，显著优于此前负增长的悲观预期，低龄留学群体收入增长超过25% [7] - K12业务增长提速，FY26Q2预期K9业务增长约20%、高中业务双位数增长，续班率全面高于去年同期 [7] - 公司宣布1.9亿美元股息及3亿美元回购计划，合计股东回报约4.9亿美元，相对于FY25归母净利润3.72亿美元的回报率超过130% [7] - FY26Q1 Non-GAAP经营利润率为22.0%，同比提升100个基点，公司预计Q2利润率扩张幅度将超过Q1，并期望实现全年利润率扩张 [8] - 报告维持对新东方-S FY2026-2028年Non-GAAP归母净利润预测为5.76亿、6.27亿、6.85亿美元，当前股价对应PE（Non-GAAP）分别为17倍、15倍、14倍 [8] 财务表现与预测 - FY26Q1营业总收入为未明确具体数值，但同比增长6.1% [7]；根据预测表，FY2026E营业总收入为53.88亿美元，同比增长9.96% [1] - FY2026E归母净利润预测为4.92亿美元，同比增长32.32% [1] - FY2026E Non-GAAP净利润预测为5.76亿美元，同比增长11.41% [1] - 截至FY26Q1末，公司持有现金及等价物50.3亿美元 [7]；预测FY2026E现金及等价物为20.61亿美元 [9] - 预测FY2026E毛利率为56.45%，销售净利率为9.13% [9] 业务分析 - 出国业务最坏时刻可能已经过去，需求出现分化和转移，非美英国家申请和背景提升服务快速增长 [7] - K12业务通过提升产品质量和续班率驱动增长，在暑期面临低价竞争压力下实现提速，验证了其产品力优势 [7] - 初中非学科业务增速快于小学业务，公司通过开拓社区化教学等新模式展现产品创新能力 [7] - OMO业务活跃付费用户达45.2万，正从试点走向规模化，有望成为未来增长引擎 [7] 盈利能力与效率 - 利润率改善主要源于更高的资源利用率、运营杠杆体现、有效成本控制及东方甄选的利润贡献 [8] - FY26Q1运营成本费用总计12.1亿美元，同比增长6.1%，与收入增速接近 [8] - 股份支付费用增长至2330万美元影响了GAAP净利润，但此为一次性因素，后续会逐年递减 [8]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收达9.99亿美元，同比增长13%，有机增长6% [7] - 第三季度调整后每股收益为1.78美元，同比增长21% [18] - 第三季度自由现金流利润率超过15%，超过2030年目标的高端 [7] - 今年迄今自由现金流增长46%至3.68亿美元，预计全年将达到先前指引的高端5亿美元 [7] - 营业利润率扩大110个基点（不包括并购影响）至18.5% [9][18] - 公司提高2025年全年调整后每股收益指引中点0.20美元至6.65美元，同比增长13% [10][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 工业流程（IP）业务有机营收增长11%，主要得益于项目业务增长超过50% [8][17] - 连接与控制技术（CCT）业务总营收增长25%，有机增长6%，其中航空航天增长18%，国防增长4% [9][17] - 运动技术（MT）业务摩擦原始设备制造商（OE）有机增长4%，超越全球汽车生产360个基点 [17] - IP业务利润率扩大70个基点至近22% [9] - CCT业务利润率（不包括Casoria收购稀释影响）扩大270个基点 [9] - MT业务利润率连续第二个季度超过20% [18] - KONI（MT业务内）因在铁路摩擦领域获得份额而增长12% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 在中国汽车市场，公司市场份额从去年的31%增长至目前的34%以上 [11] - 欧洲和北美汽车产量预计全年将下降低个位数百分比，而中国预计增长 [35] - 中东地区（如沙特阿拉伯）的工业流程业务机会管道环比增长21% [53] - 航空航天和国防市场成为增长顺风，预计将持续强劲 [46][98] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过并购（如Casoria和Svanehøj）复合增长，两项收购表现均超预期 [6][10] - 持续投资创新产品，如Vidar工业电机和Geopad，Vidar已与北美三大能源公司合作并开始发货 [7] - 运动技术业务在第三季度赢得10个高性能平台和超过40个电动化奖项，主要客户包括比亚迪、长城、吉利等 [11] - 公司计划通过严格的战略和财务标准继续寻求并购机会，目标领域包括泵、阀门以及航空航天和国防连接器 [61] - 公司强调自2023年以来，三分之二的营收增长来自销量，三分之一来自价格，表明其正在获得市场份额 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球汽车产量预计2025年同比增长2%至9100万辆，2026年预计持平至低个位数增长 [35] - 工业流程业务的机会管道环比增长22%，不包括能源领域也同比增长9%，显示出积极迹象 [36] - 公司对2026年持乐观态度，因有强劲的订单积压、航空航天和国防的稳定需求以及在汽车市场的持续超越表现 [46] - 尽管存在芯片短缺的新闻报道，但客户尚未直接表达担忧，欧洲10月交付情况强于预期 [84] - 公司预计2026年并购相关的增量利润率将在30%至35%左右 [107] 其他重要信息 - 公司在巴西的工厂在遭受破坏性风暴后，不到48小时内恢复生产 [6] - 投资者关系主管Mark Macaluso将离职 [26] - 公司今年迄今已完成5亿美元的股票回购 [19] - 全年有效税率预计为21.5% [23] - Svanehøj业务今年迄今订单增长59%，订单出货比为1.6，预计年底订单出货比近1.3 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 对全球汽车生产现状和未来一年的看法 - 第三季度全球汽车产量增长，主要受中国增长9.7%推动，欧洲和北美亦增长 预计2025年全年产量同比增长2%，中国增长而欧美微降 2026年预计持平至低个位数增长，公司预计将继续超越市场表现 [35] 问题: 工业流程业务订单管道的情况和转化信心 - 工业流程业务机会管道环比增长22%，不包括能源领域同比增长9% 活跃项目管道在北美、亚太和拉丁美洲均增长 绿色项目相关的订单机会和预算报价显著增加 [36] 问题: 2025年每股收益指引提升0.20美元的具体驱动因素 - 指引提升得益于各业务营收和利润率超预期、有效的支出控制以及略低的税率 第三季度表现比先前指引高出超0.10美元，第四季度预计贡献低于0.10美元，税率影响约0.01美元 [44] 问题: 对2026年不同市场的兴奋点和不确定性 - 公司进入2026年订单积压强劲，得益于工业流程项目赢单和CCT国防奖项 航空航天和国防是顺风，汽车领域预计继续超越，工业流程机会管道增加 收购业务Svanehøj和Casoria预计在2026年继续推动增长 [46] 问题: 工业流程业务短期订单增长的驱动地区和可持续性 - 短期订单增长5%，其中传统短期增长达7%，4%来自销量 增长受零部件和阀门推动，特别是医疗阀门（如减肥药物相关）表现强劲 [51][52] 问题: 沙特及中东地区工业流程业务的需求趋势和机会 - 中东地区是增长区域，团队报价中标率超过95%，机会管道环比增长21% 公司正在扩大当地设施并投资制造能力，下游投资持续 [53][54] 问题: 当前并购管道的情况和未来交易可能性 - 并购管道机会丰富，主要集中在泵、阀门和航空航天国防连接器领域 公司资本配置灵活，若无机增长机会将优先考虑股票回购 [61][63] 问题: 第四季度订单趋势展望 - 预计第四季度订单额将接近前几个季度的10亿美元水平 全年订单出货比将舒适地高于1，年底订单积压将高于年初水平 [64][65] 问题: 运动技术业务售后市场现状和高性能/Vidar产品未来规划 - 售后市场业务主要集中在欧洲高端市场，有所下滑但属市场因素非份额问题 高性能产品进展良好，赢得多个奖项 Vidar产品处于测试和客户验证阶段，长期目标不变 [72][73] 问题: 运动技术摩擦原始设备制造商平台中标率 - 平台中标率非常高，今年迄今赢得142个电动化平台，与2024年全年持平 平台赢单是份额增长的关键支柱 [74][75] 问题: 欧洲汽车芯片短缺对生产的影响 - 欧洲汽车生产仍面临挑战，全年预计微降 芯片短缺新闻存在，但客户未直接表达担忧，10月欧洲交付强于预期 [83][84] 问题: 收购带来订单大幅增长后，2026年订单水平的可持续性 - 2025年订单增长异常强劲，部分因客户提前锁定产能 预计2026年将正常化，但长期仍有望实现低双位数增长 [86] 问题: 工业流程项目市场是否出现延期情况 - 未观察到项目实质性延期，活跃项目机会管道环比显著增长，表明需求依然稳固 [95] 问题: 2026年连接与控制技术业务利润率框架 - 预计将受益于航空航天复苏（特别是宽体机）、价格谈判进展以及运营效率提升 Casoria临时摊销结束将带来超过0.10美元的正面影响 [97][99] 问题: 当前定价环境和2026年展望 - 定价能力因业务而异：CCT最强，IP需战略性定价，汽车领域动态不同 [109] 问题: 运动技术业务利润率中汇率影响 - 汇率变动对运动技术业务利润率同比带来约100个基点的正面影响 [113] 问题: 连接与控制技术业务中非航空航天国防领域的增长前景 - 增长主要由航空航天和国防驱动，但Casoria表现亦强劲 预计第四季度航空航天和国防增长将加速至20%左右 [114]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入同比下降2% [19] - 第三季度GAAP每股收益为0.70美元，调整后稀释每股收益为1.11美元 [25] - 第三季度调整后EBITDA为1亿美元，调整后EBITDA利润率为8.2% [25] - 前三季度经营活动产生净现金流2.42亿美元，自由现金流1.91亿美元，自由现金流转换率为52% [25] - 预计2025年全年总收入约为50亿美元，接近原指引区间的中点 [8][27] - 保险成本比率略高于90%，与去年持平且略好于预期 [23][27] - 第三季度运营费用同比下降2%，连续第三个季度实现同比下降 [16][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 专业服务收入第三季度同比下降8%，主要原因是WSE数量下降以及特定客户技术费用的终止（去年第三季度确认500万美元） [22] - HRIS费用和ASO收入同比略有下降，但ASO转化率持续超出初始预期 [23] - 保险收入和成本在第三季度均下降1% [23] - ASO定价框架为每员工每月50-75美元，强劲的需求部分抵消了PEO业务量的减少 [23] - 公司已退出纯SaaS业务，专注于结合技术和人员支持的ASO产品，且新销售表现超出预期 [63] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度末总WSE数量约为33.2万，同比下降7%；共同雇佣WSE数量为30.2万，同比下降9% [20] - 客户内部雇佣（CIE）同比持平，第三季度为净负值，主要受季节性工人离职影响，但全年来看预计为低个位数正增长，且比去年改善约0.5个百分点 [20][21][71] - 科技垂直领域和金融服务领域的CIE表现强劲，是年内改善的主要驱动力 [21][46] - 客户保留率保持在或高于历史标准80%的水平，但较去年同期有所下降 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 中期战略目标包括总收入实现4%-6%的复合年增长率，调整后EBITDA利润率扩大至10%-11% [8] - 公司通过技术应用和人才优化实现运营费用管理，并利用部分节省资金投入中期战略计划 [16][25] - 推出了由人工智能驱动的HR套件能力，旨在提升客户服务体验 [12][13] - 简化福利捆绑产品已进入市场，旨在简化销售流程并更好地满足客户需求 [15] - 优先经纪人计划（包含四个全国性合作伙伴）已启动，该计划在经纪人驱动的RFP中份额不断增长，增强了公司对第四季度和2026年的乐观情绪 [14][15] - 公司认为在健康计划定价方面比一些PEO竞争对手行动更早、更积极，目前定价差距正在缩小 [10][41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体市场环境仍然艰难，中小企业招聘持续低迷，医疗成本居高不下 [8] - 公司对2026年将保险成本比率恢复到长期目标范围87%-90%以下的能力越来越有信心 [16] - 预计第四季度销售业绩将同比改善，并对1月份的销售渠道感到乐观 [14][22] - 净推荐值（NPS）在2025年达到历史新高，表明客户满意度提升 [12] - 公司资本回报优先事项保持一致，包括投资价值创造计划、支付股息和股票回购以及维持合适的运营流动性缓冲 [26] - 第三季度支付了每股27.50美元的股息（同比增长10%），并回购了约3100万美元股票，本季度资本部署总额为4500万美元；年内已向股东部署1.62亿美元，约占自由现金流的85%，高于75%的年度目标 [26] 其他重要信息 - Mala Murthy被任命为新任首席财务官，自11月28日起生效，她此前曾担任Teladoc Health的首席财务官 [5] - 即将离任的首席财务官Kelly Tuminelli将在明年3月中旬前继续担任顾问，以确保平稳过渡 [7][18] - 第三季度因国税局退税时机导致利息收入高于最初预测，但难以预测，本季度异常利息收入约为300万美元 [19][56][57] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于保险成本比率（ICR）的一次性影响以及2026财年恢复长期指引的假设 [30] - 第三季度ICR没有显著的一次性项目影响 [35] - 对于2026年的假设保持保守，预计医疗成本趋势可能比今年略低一到两个点，但已反映在持续曲线中 [32] 问题: 关于2025财年销售人员编制结束预期以及2026财年人员编制增长展望 [36] - 销售人员的中位任期持续增加，经验丰富的销售人员流失率处于或低于历史低点 [36] - 年初曾放缓新销售人员招聘以改进流程，目前正在进行有经验人员和应届大学毕业生的招聘，预计2026年销售人员绝对数量将开始增长 [37] 问题: 关于公司相对于竞争对手的费率上调幅度 [40] - 公司因自身问题和保守看法更早采取了积极的健康计划定价行动，目前证明是明智的 [40] - 定价差距的具体数字未量化，但证据表明随着进入年底和2026年，该差距正在收紧 [41] 问题: 关于当前环境下中小企业的商业乐观情绪、招聘计划或预算决策意愿 [42] - 与客户和潜在客户的交流显示不确定性已趋于稳定，成为新常态，决策正在做出 [43] - 由于医疗成本挑战，医疗保健成为PEO购买决策的核心，部分决策被推至1月1日 [43] - CIE预计全年比去年略有改善，主要驱动力是裁员减少而非招聘增加，科技和金融服务领域表现突出 [45][46][71] 问题: 关于在竞争对手完成重新定价后，公司是否有机会获得份额或增加新客户签约 [50] - 公司每90天审查新业务和部分续约的定价，调整步伐可能快于市场平均水平 [51] - 随着定价差距缩小，公司整体的价值主张将更突出，结合创纪录的NPS、经纪人RFP双位数增长、销售人员任期延长以及福利捆绑产品的成功，存在机会 [52][53] 问题: 关于利息收入项目的未来展望以及异常时机影响的运行率 [55] - 异常利息收入与国税局退税延迟有关，本季度约为300万美元，但由于国税局目前关闭，未来难以预测 [56][57] - 随着利率预计下降，同时公司现金缓冲增加，利息收入前景需综合看待 [56] 问题: 关于行政服务组织（ASO）产品的更新以及不同的竞争环境 [62] - 退出纯SaaS业务是因为竞争优势在于技术加人员支持，ASO转化率超出预期，新销售前景也有所改善 [63] - 竞争环境部分与传统PEO竞争对手重叠，但在分散的本地ASO市场中，公司的全国性平台和专业知识具有优势 [64] 问题: 关于指引范围内结果的影响因素，特别是考虑到1月1日销售季节正在进行 [65] - 公司转向年度指引以关注业务核心方向，第四季度预计无异常情况 [66] - EPS指引趋向区间高端部分得益于资本管理（包括股票回购），ICR的微小波动将是最大影响因素，销量方面的新销售和保留情况可控 [66] 问题: 关于CIE改善的含义（是负增长减少还是正增长）以及2026年在稳定环境下WSE是否增长 [70] - CIE预计全年为低个位数净正增长，主要原因是裁员减少，招聘保持稳定低水平 [71] - 对于2026年实现增长，公司中期战略目标进展正常，可能在利润改善方面稍快，收入增长方面稍慢，但总体有望在2026年实现总收入增长重现，不过WSE增长仍取决于CIE表现 [72][73][74] 问题: 关于公司相对于市场的定价差异在2025年是否逐季度压缩，从而导致流失率相应减少 [75] - 由于过去约六个季度新增业务集中在1月1日续约，影响了保留模式，未呈现自然的逐季改善 [75] - 预计在完成2026年1月1日这次最后的"追赶"续约后，保留率将保持在历史平均水平80%以上，并有望恢复长期保险成本比率目标 [75][76] 问题: 关于经纪人渠道RFP双位数增长的细节，以及与此现有业务组合相比的特点 [77] - 通过经纪人渠道来的潜在客户在垂直领域上与现有业务匹配良好 [77] - 主要区别是潜在客户的平均规模稍大一些 [77]

业绩表现 - 2025财年上半年业绩略胜预期，主要受益于毛利率的韧性表现 [1] 未来展望 - 对2026财年下半年销售增长持谨慎态度 [1] - 凭借核心品牌强力支持及关闭众多表现欠佳门店，利润率有望扩张 [1] - 考虑到Nike展现多项积极迹象，对公司复苏前景更具信心，但复苏可能需要相当长时间 [1] 投资评级 - 维持"买入"评级，目标价由3.62港元上调至3.77港元 [1] - 预计公司2027财年股息收益率达8% [1]

公司近况 - 3Q25集团收入按固定汇率计同比增长9% 按财报汇率计同比增长4% 达到13.3亿欧元 略高于市场预期的13.1亿欧元 [1] - 3Q25 Prada品牌收入同比下降1% 较2Q25的下降4%有所改善 Miu Miu品牌收入同比增长29% 在3Q24高达105%的高基数下仍保持强劲 [1] - 3Q25亚太不含日本地区收入增长10% 其中中国内地销售趋势改善 美洲地区增长20% 较2Q25的14%加速 [1] - 9M25集团收入增长9% 主要由同店全价销售驱动 零售空间扩张贡献有限 但受到约260个基点外汇逆风影响 Miu Miu增长41% 快于Prada的下降2% [1] 增长动力 - 品类扩展存在空间 包括处于早期增长阶段的珠宝 Prada于2022年涉足 Miu Miu尚未涉足 以及美妆 Prada于2023年涉足 Miu Miu尚未涉足 [1] - 持续创新的Prada和Miu Miu皮具产品 尤其是Miu Miu 部分产品可能成为爆款包袋 [1] - 门店网络升级 致力于打造高规格高坪效旗舰店 同时精简长尾门店 [1] 竞争格局 - 需关注竞争格局变化 Dior Chanel Gucci和Celine等品牌的新设计师产品将于1H26上架 [1] 盈利预测与估值 - 基于外汇逆风影响 将2025年收入和EBIT预测分别下调6.1%和6.9%至57.31亿欧元和13.59亿欧元 [1] - 基于对Versace收购相关额外贷款带来更高财务成本的预计 将2025年净利润预测下调7.5%至8.80亿欧元 [1] - 基于竞争加剧影响 将2026年收入预测下调9.6%至61.55亿欧元 [2] - 基于竞争成本上升影响 将2026年EBIT和净利润预测分别下调13.2%和14.1%至14.92亿欧元和9.76亿欧元 [2] - 估值切换至基于2026年净利润预测 维持跑赢行业评级和目标价75港元 对应21.1倍2026年P/E [2] - 当前股价对应12.9倍2026年P/E 目标价较当前股价有62.0%上行空间 [2]