随着关键矿产资源在国家竞争中地位日益凸显，我国各地港口正在加速推动再生有色金属海外来源的渠 道拓展。9月11日，宁波海关已经创新了再生铜通关模式，是大力扶持宁波港在全球铜领域的港口运输 能力。业内人士建议参照这一模式，以广西具有全球优势的铝加工为突破口，推动南宁海关加快对来自 文莱再生铝差异化监管创新力度，助力广西成长为面向东盟、辐射全球再生铝集散地。 编辑：王晓伟 北部湾港务集团透露：文莱项目实现文莱—广西经济走廊"双循环"目标，企业向海外市场采购大量再生 铝，在文莱加工达到进口标准后，通过海运的方式运输至广西钦州港码头，再陆运进入来宾市，在来宾 市工业园区完成再生铝深加工。产品直接进入上汽通用五菱、玉柴集团、广西汽车集团、安徽中鼎集 团、上海汇众等新能源汽车龙头企业及汽车零部件制造企业进行深加工，这些企业均在东盟国家设有生 产基地。 2023年11月在广西来宾市迁江工业园区成立的华航铝业，经过短短2年时间的快速推进，如今已经实现 自主研发再生铝合金强度提升20%、减重35%，年产能10万吨、其中30%出口海外。独创技术实现95% 再生铝保级利用，相较于电解铝碳排放减少95%，每吨再生铝减少碳排放相当于拯救 ...

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [1][10] 核心观点 - 受益于原材料价格下降和铝价上行 公司净利润显著增长 2025年上半年实现归母净利润7.07亿元 同比增长59.55% [6][9] - 盈利能力和经营性现金流同比提升 上半年综合毛利率11.66% 同比增加1.40个百分点 净利率5.93% 同比增加1.59个百分点 经营活动现金净流量3.2亿元 同比增加1.91% [2][9] - 完成股权收购提升电解铝权益产能至75万吨/年 铝精深加工产品销量29.26万吨 净利润同比增长56.04% [9] - 推进绿色低碳转型 新增分布式光伏并网装机约21.5MW 累计并网规模约77.55MW 再生铝添加比例达61% [9] - 实施员工持股计划并推出现金分红规划 员工持股计划累计买入公司股票约3.3亿股 占公司总股本8.21% 成交均价3.21元/股 成交金额10.56亿元 未来三年计划每年现金分红比例不低于可分配利润60% [10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入105.74亿元 同比下滑3.82% [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为241.08亿元/244.69亿元/248.61亿元 净利润分别为21.26亿元/22.32亿元/23.90亿元 [10] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.53元/0.56元/0.60元 对应PE分别为10.05倍/9.57倍/8.94倍 [10] - 2025年上半年每股净资产4.04元 资产负债率31.62% [2] 行业与市场 - 2025年上半年氧化铝价格3450.64元/吨 同比下降1.17% 电解铝价格20315.42元/吨 同比增长2.66% 动力煤价格540.65元/吨 同比下降26.81% [9] - 铝供需处于紧平衡状态 铝价仍有上行空间 [10] - 公司低碳铝材竞争优势凸显 上半年碳排放交易收益增加3763.81万元 [9]

行业与公司发展状况 - 铝板带箔行业在新能源需求支撑下维持韧性，再生铝保级应用依托政策和技术红利高速扩张，成为行业绿色转型的核心抓手 [3] - 公司为国内首家民营铝加工企业，聚焦高端制造与低碳循环经济，已发展成为铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用双龙头企业 [3] - 产品广泛应用于新能源、交通轻量化、电子家电、工业机器人、5G通讯、包装、特高压输电、轨道车体、新基建及军工等众多领域 [3] 主要财务表现 - 2025年上半年营业收入169.99亿元，同比增长11.00% [2] - 归属于上市公司股东的净利润9.40亿元，同比下降12.11% [2] - 经营活动产生的现金流量净额10.99亿元，同比增长80.56% [2] - 基本每股收益0.75元/股，同比下降15.73% [2] - 总资产280.76亿元，较上年度末增长20.38% [2] 产能与产销规模 - 拥有年处理废铝产能100余万吨、12万吨铝灰渣综合利用产能，达到国际先进水平 [3] - 铝板带箔业务现有产能160余万吨，产品涵盖1系-8系区 [3] - 2025年半年度铝板带箔销量78万吨，同比增长10%，上市以来销量年复合增长率约13% [7] 技术研发与创新突破 - 自主研发8021/8079合金铝箔，凭借高阻隔+高表面双核性能成为行业标杆，可应用于软包锂电池 [4] - 子公司明泰交通新材料实现全铝立柱机器人本体量产，基于铝合金轨道车体技术积淀，产品具备一次成形、轻量化与长臂展优势 [5] - 依托鸿晟新材在建的高端热处理设备，瞄准低空飞行器与航天军工材料需求，目标替代进口航空铝合金 [5] 绿色制造与循环经济 - 以超120万吨再生铝保级产能为核心，构建废铝回收-熔炼再生-精深加工闭环产业链 [5] - 通过再生铝工艺大幅削减碳足迹，已获GRS4.0全球回收认证及4家国家级绿色工厂称号 [5] - 积极布局屋顶光伏与能源优化，将绿色化深度融入高端化+智能化+绿色化主战略 [5] 智能制造与数字化转型 - 通过AI技术融合与高端设备升级重构生产体系，联合腾讯、阿里、北大、科大讯飞等机构攻关智能排产、物流调度等核心场景 [6] - 依托1+4热连轧机组实现精准厚度控制，鸿晟新材引入气垫炉、辊底炉等高端设备支撑航空板、汽车外板等高附加值产品量产 [6] - 部署智能表面缺陷检测系统，显著降低质量损失率，设立集团网络及数据中心形成生产-销售-物流全链数智化闭环 [6] 产品结构与客户群体 - 不断优化产品结构，扩大新能源电池软包铝箔、电池壳、电池托盘、水冷板等优势产品市占率 [8] - 产品直接或间接供应比亚迪、蔚来、北汽、长城、特斯拉、上汽、宇通客车等一线车企 [8] - 电子及新能源领域产品主要供应科达利、国轩高科、紫江新材、富士胶片、博罗冠业等企业 [8] 主要子公司经营表现 - 明泰科技营业收入636.82亿元，净利润37.72亿元 [12] - 光阳铝业营业收入113.45亿元，净利润16.82亿元 [12] - 明晟新材营业收入628.40亿元，净利润14.74亿元 [12] - 义瑞新材营业收入420.38亿元，净利润7.85亿元 [12] 公司治理与投资者关系 - 完成董事会换届选举，新一届董事会严格遵循成员构成多元化原则 [14] - 取消监事会设置，同步强化审计委员会职权，审议并通过修订《公司章程》等16部内控制度 [14] - 构建多层次投资者沟通机制，累计披露定期报告2份、临时公告95份 [15] - 组织召开业绩暨现金分红说明会，回复投资者热线咨询141次、上证E互动平台提问80次 [16] 产能建设与募投项目 - 全资子公司鸿晟新材汽车、绿色能源用铝产业园项目进展顺利，高端热处理设备预计2025年第三季度起陆续投产 [13] - 向特定对象发行股份募集资金12.68亿元，主要用于汽车、绿色能源用铝产业园项目建设 [21] - 截至报告期末，汽车、绿色能源用铝产业园项目已投入募集资金2.66亿元，投入进度21.49% [21]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖中孚实业（600595），给予"推荐"评级，目标价6.3元 [3] - 核心投资逻辑围绕电解铝权益产能提升、成本优化及高分红预期展开 [10] - 选取南山铝业等5家可比公司，2025年行业平均PE为9倍，给予公司13倍PE估值 [12] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.4亿/23.9亿/26.9亿，同比增速175.5%/23.2%/12.6% [4] - 2025年预测营业总收入251.1亿元，毛利率14.3%，净利率7.8% [99] - 当前股价5.61元对应2025年PE仅11倍，低于目标估值水平 [4][12] 业务亮点 - 电解铝权益产能从2024年50.19万吨提升至75万吨，增幅19.3% [17][58] - 2025年电力成本有望降至0.45-0.48元/度，炭素自给率将接近100% [62][76] - 铝加工产能69万吨，2024年产量67.75万吨，出口占比达62.6% [22][81] 绿色转型优势 - 水电铝产能50万吨占比66.7%，分布式光伏累计装机55MW [94] - 再生铝项目已部分投产，产品碳足迹含量显著降低 [95] - 2024年通过技改减少CO2排放9.22万吨，电解槽改造可降电耗300kWh/t [96] 股东回报规划 - 拟实施2025-2027年分红计划，每年现金分红不低于可分配利润的60% [47] - 员工持股计划已完成，占总股本8.21%，彰显发展信心 [46] - 资本公积金120亿元，2025年有望结束多年未分红状态 [47][49]

公司概况 - 重庆顺博铝合金股份有限公司是再生铝合金行业龙头企业，股票代码002996，在深圳证券交易所上市 [5] - 公司主营业务为循环经济领域再生铝合金锭（液）系列产品的生产和销售，产品广泛应用于汽车、通用机械设备等行业 [6][7] - 公司已形成"再生铸造铝合金+再生变形铝合金"双轮驱动与铝灰危废处置协同推进的战略布局 [16] 财务表现 - 2025年上半年营业收入71.26亿元，同比增长11.75%；归属于上市公司股东的净利润1.76亿元 [5][6] - 基本每股收益0.27元/股，同比增长58.82%；加权平均净资产收益率5.44%，同比增加2.55个百分点 [6] - 总资产137.12亿元，较上年末增长5.54%；经营活动产生的现金流量净额有所下降 [6][19] 业务布局 - 铸造铝合金板块已在重庆、广东、湖北、安徽设立4大生产基地，总产能105万吨 [7][13] - 变形铝合金板块拥有重庆奥博5万吨产能，安徽顺博二期正在建设中 [7][16] - 铝灰危废处置板块通过建设重庆环保实现全产业链闭环布局 [16] 技术优势 - 参与制定国家标准《再生铸造铝合金原料》(GB/T38472-2019) [15] - 拥有五大核心技术：智能分选预处理系统、低碳燃烧系统、余热循环、合金成分精准调控技术、数字化品控平台 [15] - 构建"三位一体"研发体系：重庆市企业技术中心、广东省工程技术研发中心、顺博研究院 [15] 市场拓展 - 产品应用多元化，新能源汽车领域占比持续提升 [15] - 华东地区收入占比47.81%，华中地区收入同比增长30.61% [19] - 压延铝材收入3.76亿元，同比增长54.12% [19] 产能建设 - 安徽顺博一期40万吨铸造铝合金产能已释放并实现产能爬坡 [7] - 安徽顺博二期在建项目包括63万吨低碳环保型铝合金扁锭和50万吨绿色循环高性能铝板带项目 [3][7] - 募集资金投资项目总体进度达到99.63% [31] 经营模式 - 实行"以销定产、以产定采"的经营模式 [9] - 产品销售以直销为主，定价模式分为随行就市和成本加成两种 [11] - 采购模式灵活，根据生产计划和原材料情况制定采购策略 [12]

发行背景与目的 - 国家政策推动再生资源回收利用，鼓励企业采用现代信息技术提升行业竞争力，加强废旧金属回收利用[1] - 行业规划要求以碳达峰、碳中和为目标，推动再生铝资源回收利用，支持建立产业集聚区并提升再生铝使用比例[2] - 公司积极响应"双碳"战略，利用废铝回收优势完善产业链布局，2024年已完成募资5.93亿元用于63万吨铝合金扁锭和50万吨铝板带项目[2] - 前次募资规模从15亿元调减至6亿元，当前项目仍需14.71亿元投资，本次拟募资不超过6亿元填补部分资金缺口[2][3] 发行证券的必要性 - 发行股票为人民币普通股（A股），每股面值1元[3] - 前次募资规模缩减导致资金缺口，需通过本次发行确保项目如期建设[3] - 募投项目符合国家产业政策，与主营业务协同，可增强市场竞争力和可持续发展能力[3][4] - 股权融资优化资本结构，减少偿债压力，优于银行贷款方案[4] 发行对象与定价机制 - 发行对象为不超过35名特定投资者，包括基金、券商、保险等合规机构[4] - 定价基准日为发行期首日，发行价不低于前20日均价的80%，并设除权除息调整机制[5] - 定价方法和程序符合《注册管理办法》，通过董事会审议并公开披露[6] 发行合规性与可行性 - 发行方式符合《公司法》《证券法》关于同股同权、发行价格及审议程序的规定[6][7] - 公司无重大违法行为或财务性投资，符合《注册管理办法》第十一、十二条等条款要求[7][8] - 发行股份限售期6个月，且不导致控制权变更[10] 发行方案公平性 - 方案经董事会、监事会及独立董事会议审议通过，保障股东知情权[12] - 发行后及时披露进展，确保程序公开透明，未损害中小股东利益[12] 募投项目影响与措施 - 发行不超过1亿股募资6亿元，短期内可能摊薄即期回报[13] - 公司将加强市场营销与研发，提升盈利能力和股东回报[13] - 严格执行《募集资金管理制度》，专户存储并签订三方监管协议[14] - 完善治理结构和利润分配机制，控股股东及高管承诺履行填补回报措施[15][16] 结论 - 发行方案符合法规要求，必要性明确，将增强核心竞争力并为股东创造回报[17]

募资计划 - 公司拟向特定对象发行A股股票募集资金不超过150,000万元，用于年产63万吨铝合金扁锭项目和年产50万吨铝板带项目建设及补充流动资金 [1] - 前次发行实际募集资金60,000万元，已按计划使用完毕，本次拟再募集不超过60,000万元继续用于上述项目建设 [3][4] - 两次募集资金合计不超过120,000万元，未超过证监会批准的融资规模 [4] 项目投资 - 铝合金扁锭项目总投资49,218万元，拟使用募集资金40,000万元，主要用于工程类投资27,659万元和设备类投资21,559万元 [24][26] - 铝板带项目总投资97,918万元，拟使用募集资金20,000万元，主要用于设备类投资97,404万元 [28][31] - 截至2025年6月30日，铝合金扁锭项目已累计投资26,314万元，铝板带项目已累计投资38,117万元 [1][28] 产能规划 - 计划2026年3月末、2026年末、2027年末分别完成20万吨、30万吨、50万吨铝板带及配套铝合金扁锭产能建设 [3][22] - 预计2026-2028年铝板带产量分别为12万吨、24万吨、40万吨，2028年后保持40万吨年产量 [23][31] - 铝合金扁锭与铝板带产能配套比例为1.26:1，产能利用率均为80% [27] 市场前景 - 2024年我国铝板带材总产量1,475万吨，同比增长9.26%，主要产能集中在河南、山东两省 [11] - 新能源汽车产量1,288.80万辆带动电池铝壳需求约77.33万吨 [14] - 2024年中国锂电池产量1,170GWh，对应电池铝箔坯料需求约102.38万吨 [15] - 铝制易拉罐市场规模420亿元，同比增长12% [16] 技术储备 - 公司通过收购奥博铝材获得铝板带生产经验，并组建了来自大型铝加工企业的专家团队 [19][20] - 已掌握铝合金材料熔铸技术及压延技术，建立了质量控制体系 [20] - 计划建立以博士后为主导的研发中心，引进先进研发和检测设备 [21] 产业政策 - 再生铝业务属于国家《产业结构调整指导目录》"鼓励类"产业 [7] - 铝板带产品中48%用于电池壳料、电池箔坯料和3C产品零部件，属于"鼓励类"产业 [8] - 项目不属于落后产能或严重过剩产能 [8] 财务影响 - 预计2026-2028年募投项目净利润分别为-2,126.42万元、10,826.73万元、33,171.10万元 [22] - 项目投产后将优化公司资本结构，降低资产负债率 [34] - 长期来看将提升公司营业收入和利润水平，增强盈利能力 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 废铝采购紧张，进口受限、国内增量有限但需求扩增、部分大厂采购范围小等因素导致 [14] - 调研企业开工率高于行业平均，铝液直供比例高，ADC12 生产占比差异大，订单以长协为主 [18] - 套利可关注多 AD 空 AL 策略，单边可关注逢低做多机会，废铝供应紧张给予盘面支撑，ADC12 贸易流通量少易发生软逼仓行情 [3][29] 根据相关目录分别进行总结 调研对象及目的 - 调研对象为南通、宝应、昆山和上海的 5 家再生铝合金厂和 2 家废铝回收商 [10] - 目的是针对产能/产量等开工情况、废铝供需情况、成本及价格现状与预期、库存策略，以及期货上市后保值意愿等方面展开讨论，并思考后续交易逻辑 [10] 关键调研结论及分析 废铝采购紧张 - 进口受限，美国豁免关税虹吸全球废铝资源，海外价格抬升、成本倒挂，马来堵港、泰国监管趋严加剧失衡 [14] - 国内废铝增量有限但需求扩增，铝板带箔厂提升废料使用比例，报废高峰未到 [14] - 部分大厂仅采购大型带票回收商，规避信息不对称风险，可采范围小 [14] 生产运营情况 - 产量及开工：调研企业开工率高于行业平均，有铝液直供配套，可节省成本但综合成本较高，ADC12 生产占比约 40 - 50%，订单以长协为主 [18] - 供应格局：ADC12 供应以长协为主，贸易流通量少，旺季需求兑现、期现商囤货多可能引发软逼仓风险 [19] - 辅料成本：生熟铝使用比例按价格调配，需添加硅和铜，天然气约 80 立方米，加工费 800 - 1200 元/吨 [23] - 税负成本：江苏、上海企业综合税负较安徽高 2 个百分点，但原料采购和销售在当地、产品品质溢价可弥补 [24] - 库存：原料库存 7 - 10 天用量，成品库存 1000 - 1500 吨，部分企业不备成品库存 [25] 仓单情况 - 企业对交仓持开放态度，参考 9 - 10 月期货价格和基差，受潮氧化发霉、交割品标准高限制交仓范围 [27] - 下游压铸企业因账期和认证问题可能降低盘面接货意愿 [27] 投资建议 套利 - 关注多 AD 空 AL 策略，价差波动区间 - 1500 元至 + 500 元/吨，利润兑现预计在 10 月 [3][28] - 中长期 ADC12 和 A00 价差波动中枢可能下移，供应增加、需求萎缩导致价差走阔 [28] 单边 - 关注逢低做多机会，废铝供应紧张、报废高峰未到给予盘面支撑，ADC12 贸易流通量少、大厂订单饱和、期现商持货集中易发生软逼仓行情 [3][29] 调研纪要 铝合金厂 A - 原料：国内废铝为主，进口占比不足 20%，采购大打包站，现金交易，日耗约 600 多吨 [30] - 产能及产量：年产能 24.99 万吨，年产量 22 万吨，开工率高，ADC12 占 40% +，铝水比例 60 - 70% [30] - 库存：废铝原料库存 7 - 10 天，工业硅按需采购，铜一月一车，成品不备库 [30] - 价格及销售：ADC12 交割品定价为市场基准价 + 300 - 350 元，产品 85%以上用于汽车零部件，订单以长协为主，账期 30 - 60 天 [30] - 成本和利润：ADC12 原料 50%以上用生铝，加工费 1000 - 1300 元/吨，行业上半年平均净利润 8 元/吨，产线开停灵活 [31] - 套期保值：采购大单废料套 AL 期货，后续考虑交仓，看 9 - 10 月价格和基差 [32] 铝合金厂 B - 原料：废铝进口比例 30%，国内占 70%，生铝用得多，日用量 300 - 400 吨，部分来自压铸厂边角料，国内现款，进口预付款或港口自提 [33] - 产能及产量：设计年产能 20 万吨，目前年产 7 - 8 万吨，常开 3 套炉子，计划新增一套用于期货交割品生产 [33] - 库存：原料库存 10 天用量，成品铝锭备货 1500 吨 [34] - 价格及销售：ADC12 售价为市场基准价 + 200 元，下游 90%用于汽车零部件，账期 30 - 60 天，现款与 60 天账期价差 450 元/吨 [34] - 成本和利润：价格覆盖不了完全成本，ADC12 硅含量 10.5 - 10.8%，剔除交仓成本前后约差 300 元 [34] 铝合金厂 C - 原料：国内料为主，生铝：熟铝 = 4：6，采购来源多样，有开票平台，开 13%进项税 [35] - 产能及产量：宝应基地一期产能 11.85 万吨，月产铝水 5000 吨，铝锭 3000 吨，铝液占比 60% +，ADC12 占铝锭小于 35%，开工率 80% + [35] - 库存：原材料基础库存 2500 吨以上，铝锭成品库存 1500 吨以上 [35] - 价格及销售：对期现商报价为盘面升水 300 以上，对下游报价以 SMM 华东价格 + 升贴水，签年度长单，无散单 [35] - 成本和利润：铝液价格比铝锭高，因运输、能耗和熔铸损失 [36] - 套期保值：设立期货科，根据订单套保，价格合适参与 ADC12 套保，调整排产生产仓单 [36] - 行业发展看法：ADC12 应用场景可能变化，新能源车用原铝系多，企业研究发展镁合金 [36] 铝合金厂 D - 原料：生铝用量多于熟铝，采购对象大小回收户均有，可反向开票，账期一周左右或现款 [37] - 产能及产量：昆山产线产能 12 万吨，开工率 100%，铝合金锭月产量约 4000 吨，铝棒约 6000 吨，ADC12 占 20 - 30%；安徽产线产能以交割为主，月满产 2 万吨 [37] - 库存：原料库存 5000 - 6000 吨，合金锭库存每月 1000 吨左右 [37] - 价格及销售：ADC12 价格为市场基准价 + 100 - 300 元，下游 80%服务压铸企业，账期 1 - 3 个月 [38] - 成本和利润：价格相对完全成本稍有利润，单吨折旧 60 元左右，综合税负 7.5 - 8% [38] - 套期保值：昆山暂无交割产线，安徽有，核算交割利润后考虑参与交割 [38] 铝合金厂 E - 原料：废铝月采购量 4000 - 5000 吨，下游返回料约 2000 吨 [39] - 产能及产量：目前产能 7 万吨，计划增产至 13 万吨，月产量 6000 吨左右，铝液约 4000 吨，铝锭约 2000 吨 [39] - 库存：原料库存 7 天，约 1500 吨，铝锭成品库存 1000 吨左右 [41] - 价格及销售：期货上市后向期现商出货数万吨，报价 AD2511 - 300 元左右，70 - 80%产品供应新能源汽车产业链，账期 30 - 60 天 [41] - 成本和利润：综合税负近 9%，光伏发电满足一半电力需求，其余电费 9 毛/度，成本偏高 [41] - 套期保值：上海暂未生产交割品，安徽有产线，关注 ADC12 社会库存和仓单量 [41] 废铝回收企业 A - 公司概况：上海和福建各有回收中心，流通贸易量全国最大，上海月回收量 7000 - 8000 吨，福建 3000 - 4000 吨，毛利约 0.5% [42] - 废铝来源：从铝加工企业回收新料，部分进口料，合作社会旧料业务经理回收 [42] - 业务模式：回收熟铝新料，与铝加工企业和铝合金厂签长协锁量，熟铝定价为长江 A00 铝锭周平均价乘以折率，生铝为铝水价乘以出水率，采购现金交易，销售可能被拖欠账期 [42] - 销售情况：销售长单占比 60 - 70%，安徽厂废铝 70 - 80%供给单一大客户 [43] 废铝回收及铝合金贸易企业 B - 公司概况：05 年成立，有 20 年相关经验，主营多种铝合金及废铝业务 [44] - ADC12 经营情况：月贸易量 1000 吨左右，11 月可能参与交割，只做无账期交易 [44] - 废铝经营情况：不采购不含税回收资源，对接工厂新料，一年贸易约 6 万吨，国内货源占比 75%，长单为主，有供应链金融业务 [45] - 客户群体：以铝板带箔厂、铝棒厂为主 [45] - 套期保值：买废料保值，30 吨对应保值 25 吨 [45]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价 5.2 元 [4][6] 报告的核心观点 - 2025 年公司盈利弹性有望显现，股东回报加码，有望迎价值重估，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 18.3/26.1/29.3 亿元，同比 +159.7%/+42.7%/+12.4% [2][4] - 电解铝行业供需趋紧，高利润有望延续，铝价中枢有望稳步抬升 [3] 根据相关目录分别进行总结 中孚实业：重整→破局→跃升，经营拐点向上 - 发展历程：1993 年成立，1999 年进入电解铝行业，2002 年上市，2018 - 2019 年产能转移，2020 年破产重整，2022 年扭亏摘帽，近年来收购股权提升电解铝权益产能至 75 万吨/年 [14][15] - 股权结构：控股股东为豫联集团，持股 20.23%，2022 年股权激励解锁，2025 年推出员工持股计划，拟定高分红计划 [19][24][25] - 财务分析：重整后经营状况改善，营收增长，铝板块贡献主要盈利，盈利能力提升，期间费用率优化，资产结构优化 [28][33][39] 公司铝产业链布局情况 - 电解铝：权益产能提升至 75 万吨/年，2025 年成本端优化，量增降本有望释放利润弹性 [43][48][58] - 铝加工：罐料市占率领先，产品矩阵丰富，营收扩张，具有“低碳化”优势，出口销量增长 [64][66][72] - 配套产业：煤炭复产进行时，煤价下行推动火电铝成本下降 [75][78] 电解铝：供需趋紧，高利润有望延续 - 供应：国内产能接近天花板，产能利用率高，后续增量有限，海外产量相对稳定，新投项目或受限 [84][94][97] - 需求：传统需求韧性较强，新兴需求持续增长，地产竣工欠佳，交运、电力、光伏、新能源车需求向好 [98][102][115] - 进出口：进口同比大增，俄罗斯为主要来源国，铝材出口退税取消后成本或转嫁 [120][122][124] 盈利预测及投资建议 - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 235.4/240.4/245.4 亿元，归母净利润分别为 18.3/26.1/29.3 亿元，给予 26 年业绩 8 倍 PE，目标价 5.2 元，首次覆盖给予“增持”评级 [126][130]

工业铝型材市场概况 - 2024年中国工业铝型材产量达1170.5万吨，同比增长23.21%，主要应用领域包括光伏型材（33.7%）、新能源汽车型材（12.0%）、3C型材（9.0%）、建筑模板型材（2.6%）和轨道交通车体型材（0.9%）[1][9] - 汽车轻量化和新能源汽车产销量增长推动铝型材在车身结构、电池托盘等部位的应用深化，同时光伏组件生产需求旺盛带动铝边框及支架需求增长[1][9] - 行业企业加速产能扩张，产品质量和产量均取得重大突破[1][9] 政策支持 - 2024-2025年国家密集出台政策支持工业铝型材行业绿色转型，包括《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》要求到2027年再生铝产量达1500万吨以上，国内铝土矿资源单增长3%-5%[4][6] - 《2024—2025年节能降碳行动方案》明确再生金属供应占比目标24%以上，铝水直接合金化比例提高到90%以上[6] - 政策鼓励企业技术改造，推广短流程工艺技术，支持再生资源精深加工产业链延伸[4][6] 产业链结构 - 上游为铝土矿、再生铝及生产设备，中游为工业铝型材加工，下游覆盖光伏、新能源汽车、3C、建筑模板、轨道交通等领域[7] - 再生铝通过回收废旧铝制品熔炼再生产，成为重要原料补充方式，有助于降低成本和减少能耗[7] 竞争格局 - 行业参与者众多竞争激烈，2024年SMM发布工业铝型材企业二十强榜单，包括丛林铝业、鼎镁科技、和胜股份等企业[11][13] - 代表企业丛林铝业拥有15条大型铝挤压生产线，产品应用于轨道交通、轻量化商用车等领域，客户包括中国中车、阿尔斯通等[14] - 鼎镁科技2024年工业铝材业务收入6.56亿元，占总营收44.01%，具备全流程生产工艺体系[16] 发展趋势 - 工业4.0推动智能化生产线引入，通过物联网、大数据等技术实现自动化生产，提升效率并降低成本[18] - 再生铝在原料中占比将持续提升，促进资源循环利用并减少对原生铝依赖[18] - "一带一路"倡议下企业加速全球化布局，拓展东南亚、中东、欧洲等海外市场[18]