公司近期动态 - 公司于9月24日接受中景润集团、凯世富乐资管、广发证券等3家机构特定对象调研 公司副总经理、董事会秘书赵宇恺及证券事务助理王旭斐参与接待并介绍"一体两翼"发展战略及三大业务板块情况 [1] 2025年上半年业绩表现 - 营业收入达92.72亿元 同比增长8.58% 扣非归母净利润2.21亿元 同比增长25.95% [2] - 电力产品营收63.15亿元 同比增长14.85% 毛利率11.37% [2] - 高分子材料2022-2024年生产量分别为41.98万吨、49.89万吨、56.14万吨 [2] 超高压绝缘料业务进展 - 超高压第三期项目近期正式投产 达产后年产能将达6万吨 [3] - 国内市场占有率从2021年约15%提升至约20% 主要同行包括美国陶氏、北欧化工等国际企业 [3] - 500kV绝缘料产品目前小批量自产自用 尚未大规模对外销售 [3] 机器人领域合作 - 已与多家头部人形机器人/机器狗公司基于万马机器人智连CCa系统开展合作 [4] - 工业机器人、人形机器人和机器狗相关线缆产品当前占整体营收比例较小 [4] 原材料价格应对措施 - 电线电缆业务通过定价机制、锁铜、套期保值及按订单生产等方式应对铜材价格波动 [5] - 新材料业务通过原材料行情研判、供应商实时报价系统等措施减缓石油价格波动影响 [5] 新能源产品市场拓展 - 兆瓦闪充产品已稳定发货 重点客户包括城投、交投、公交、重卡及充电运营商等终端市场 [6]

财务业绩 - 2025年上半年公司营业收入92.72亿元，同比增长8.58% [2] - 扣非归母净利润2.21亿元，同比增长25.95% [2] - 电力产品营收63.15亿元，同比增长14.85%，毛利率11.37% [2] - 高分子材料营收同比增长26.54%，毛利率14.48% [2] 产能与生产数据 - 万马高分子2022-2024年生产量分别为41.98万吨、49.89万吨、56.14万吨 [3] - 超高压绝缘料三期项目达产后年产能达6万吨 [3] - 超高压绝缘料国内市场占有率从2021年15%提升至20% [3] - 500kV绝缘料目前仅为小批量自产自用，未大规模对外销售 [3] 业务发展 - 采用"一体两翼"发展战略，覆盖电线电缆、新材料、新能源三大板块 [2] - 已与多家人形机器人/机器狗公司基于CCa系统开展合作 [3] - 机器人相关线缆产品当前占整体营收比例较小 [3] - 兆瓦闪充产品重点面向城投、交投、公交、重卡及充电运营商客户 [4] 风险管理 - 通过定价机制、锁铜、套期保值等措施应对铜价波动风险 [3] - 坚持"获取经营利润、远离铜材投机"原则 [3] - 新材料板块通过行情研判、战略备库等措施减缓化工原料价格波动影响 [4] - 主要原材料LDPE、LLDPE和EVA供应稳定但受石油价格影响 [4]

公司战略调整 - 放弃收购控股股东蓝润发展持有的五仓农牧股权 聚焦食品主业[1] - 制定以食品为主体 养殖和屠宰为两翼支撑的一体两翼发展战略[2] - 现有在建及规划的养殖产能已完全覆盖大客户溯源需求[2] 财务考量 - 五仓农牧资产负债率高达98.73%[2] - 五仓农牧短期借款与长期借款及一年内到期非流动负债合计约19.5亿元 货币资金仅389.37万元[2] - 公司货币资金约9.73亿元 有息负债约32.19亿元 其中短期债务占比57.72%[3] 经营业绩表现 - 上半年营业收入49.7亿元 同比下降1.4%[3] - 归母净利润3517万元 同比下降39.5%[3] 区域业务布局 - 西南地区业务布局已较为成熟 通过供应链合作和采购策略优化保障业务稳定[3] - 放弃收购不会对西南地区业务产生重大不利影响[3] 风险控制措施 - 避免高额资金支出和潜在整合风险 维持现金流稳定和财务健康[3] - 继续按照股权托管协议对五仓农牧进行管理直至转让给无关联第三方[3]

业绩说明会核心议题 - 公司通过全景网投资者关系互动平台举行业绩说明会 副总裁兼董事会秘书戴江洪及证券事务代表唐丽凤参与接待 [1] - 投资者重点关注三湘银行股权投资亏损问题 询问股权转让时间安排 [1] - 公司回应入股三湘银行系落实"一体两翼"战略重要举措 强调坚守中成药主业同时延伸大健康产业并融合金融产业 [1] - 针对控股股东刘令安2021年增资康普药业事项 投资者关注后续并购可能性 [1] - 公司承诺对股权转让及并购等重大事项将及时履行信息披露义务 [1] 战略发展规划 - 公司明确"一体两翼"发展战略：以中成药为主业主体 两翼分别延伸大健康产业和金融产业 [1] - 三湘银行股权投资被定位为金融产业融合的重要组成部分 [1] - 控股股东个人投资行为与上市公司战略布局存在潜在协同效应 [1] 投资者关系管理 - 通过线上互动平台实现投资者与管理层直接沟通 [1] - 业绩说明会展现公司信息披露及时性与透明度 [1] - 为投资者理解公司战略布局提供重要沟通窗口 [1]

核心战略与产业布局 - 公司坚守中成药主业 延伸大健康产业 融合金融产业 形成"一体两翼"发展战略 [2] - 入股三湘银行是落实金融产业融合战略的重要举措 [2] 投资者关注事项 - 公司对三湘银行股权转让持审慎态度 承诺如有重大事项将及时履行信息披露义务 [2] - 公司对并购康普药业持开放态度 承诺如有相关计划将及时履行信息披露义务 [2] 会议基本信息 - 投资者关系活动通过全景网"投资者关系互动平台"以线上业绩说明会形式开展 [2] - 公司由副总裁兼董事会秘书戴江洪先生及证券事务代表唐丽凤女士参与接待 [2] - 活动时间为2025年9月19日14:00-17:00 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 2025H1营业收入415.7亿元同比下降6.9% 归母净利润20.5亿元同比下降16.4% 业绩符合预期 [5][6] - 液体乳业务收入承压 但鲜奶/奶粉/冰淇淋/奶酪细分品类保持增长 公司通过"一体两翼"战略完善品类布局 [6] - 毛利率提升1.5个百分点至41.7% 销售费用率下降0.4个百分点至27.9% 经营利润率(OPM)提升1.5个百分点至8.5% [6] - 剔除联营公司现代牧业亏损5.4亿元的影响后 25H1利润同比基本持平 [6] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为44.24/52.25/57.16亿元 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入415.7亿元同比下降6.9% [5][6] - 2025H1归母净利润20.5亿元同比下降16.4% [6] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长4113.33%/18.11%/9.40% [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.13/1.34/1.46元 [3] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为10.10%/11.10%/11.50% [3] 业务细分表现 - 液体乳业务收入321.9亿元同比下降11.2% 主因需求疲软导致量价齐跌 [6] - 奶粉业务收入16.8亿元同比增长2.5% 其中贝拉米增长超20% [6] - 冰淇淋业务收入38.8亿元同比增长15% [6] - 奶酪业务收入23.7亿元同比增长12.3% 呈现B+C双轮驱动格局 [6] - 鲜奶业务实现20%以上增长 每日鲜语市场份额持续扩张 [6] 成本与费用 - 毛利率41.7%同比提升1.5个百分点 主因奶价同比下降 [6] - 销售费用率27.9%同比下降0.4个百分点 广告费用44.8亿元同比下降0.4% [6] - 管理费用率4.7%同比上升0.3个百分点 [6] - 联营公司现代牧业亏损导致应占亏损约5.4亿元 较去年同期增加约4亿元 [6]

财务业绩 - 2025年上半年公司营业收入92.72亿元，同比增长8.58% [2] - 扣非归母净利润2.21亿元，同比增长25.95% [2] - 电力产品营收同比增长14.85%，毛利率11.37% [2] - 高分子材料营收26.54亿元，同比增长5.70%，毛利率14.48% [3] 产能建设 - 四川生产基地主体结构全面竣工，预计12月正式投产，达产后年产值突破8亿元 [3] - 超高压绝缘料三期项目进入试生产阶段，达产后总年产能达6万吨 [3] - 超高压绝缘料国内市场占有率从2021年15%提升至约20% [3] 产品与技术优势 - 机器人电缆具备15年以上研发经验，获TUV和UL双认证 [3][4] - 参与制定多项行业标准（如T/CIET830-2024等） [4] - 新能源板块推出600A液冷终端、400A风冷终端及160kW一拖四产品 [4] 市场应用 - 产品应用于三峡水电站、南宁抽水蓄能电站等重大项目 [3] - 持续跟进雅鲁藏布江下游水电工程项目 [3] - 机器人电缆业务营收占比较小，需关注投资风险 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司为万马股份，公司“一体两翼”发展战略及电线电缆、新材料、新能源三大业务板块发展良好，2025年上半年业绩增长，产品种类丰富且应用广泛，虽面临原材料价格波动风险但采取了应对措施 [14] 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为万马股份，所属行业为电网设备，接待时间为2025年8月21日，上市公司接待人员为公司副总经理、董事会秘书赵宇恺 [9] - 参与调研的机构有兴业证券、人保资产等，兴业证券人员为李峰，人保资产人员为刘笑翡 [10] 公司业绩情况 - 2025年上半年度，公司营业收入92.72亿元，同比增长8.58%；扣非归母净利润2.21亿元，同比增长25.95% [14] 各业务营收情况 - 2025年上半年度，电力产品、通信产品和高分子材料营业收入分别为63.15亿元、1.58亿元、26.54亿元，占公司整体营收的比例分别为68.11%、1.7%、28.63% [14] 电线电缆产品情况 - 电缆产品种类齐全，具备一体化解决能力，超高压电缆等产品处于国内领先地位，电力电缆包括500kV及以下超高压交联聚乙烯绝缘电缆等系列产品，装备线缆包括同轴电缆等系列产品 [14][15] 水电站项目参与情况 - 公司超高压、中压、控制电缆以及高分子材料等产品可用于水电站，曾参与三峡水电站等多个大型水电站项目，正持续跟进雅鲁藏布江下游水电工程项目 [15] 装备线缆板块生产基地情况 - 装备线缆板块由两大生产基地组成，杭州临安太湖源基地主要生产光缆等，杭州临安青山湖基地主要生产风能等线缆 [15] 万马机器人智连CCa系统情况 - 以柔性运动机器人电缆为基础，在智能自动化设备研发等中提供整体解决方案，能满足客户需求，提升公司能力，完善产品矩阵，但目前相关线缆产品占公司整体营收比例较小 [16] 万马高分子超高压绝缘料情况 - 三期项目达产后，合计年产能将达到6万吨，主要同行有美国陶氏、北欧化工等，国内市场占有率已从2021年的约15%提升至约20% [17] 万马高分子深海材料布局情况 - 海底电缆绝缘材料关键性能达国际先进水平，正致力于开发超高压海底电缆材料产品，超光滑半导电屏蔽料技术突破国外技术垄断，产品性能达国内领先、国际先进水平 [17] 原材料波动影响情况 - 电线电缆最主要原材料为铜材，铜价波动会影响公司经营业绩，公司采取多种方式降低风险，但铜材价格大幅波动仍可能产生不利影响 [17] - 新材料板块主要原材料包括聚乙烯树脂等化工原料，价格受石油价格影响有波动性，公司采取措施减缓影响 [18]

行业概况 - 碳酸钾行业全国总产能29万吨 2024年实际生产量约23万吨/年 需求增速5%略有放缓 [1] - 轻质碳酸钾可替代重质碳酸钾 价格差700-900元时可能发生替代 [1] 公司业务 - 公司现有盐酸氨丙啉产能600吨/年满产 新增800吨/年产能在建 [1] - 盐酸氨丙啉作为抗球虫药物需求稳定 销量和价格较去年增加 [1] - 子公司碳酸氢钾生产工艺及毛利率被调研关注 [1] - 氟苯作为PEEK中间体的上游原料的发展考虑被提及 [1] 战略规划 - 公司秉持开放合作态度不排除并购重组 [1] - 坚持钾盐为基础拓展氟化产业扩大兽药品种的一体两翼发展战略 [1] - 参股浙江芯之纯半导体公司的意图被调研问及 [1] 市场表现 - 盐酸氨丙啉出口情况及关税影响被机构关注 [1] - 因客户增加多渠道供应商导致产品销量提升 [1] 机构调研 - 建信基金资产管理规模9224.83亿元行业排名11/210 [2] - 非货币公募基金管理规模1969.78亿元排名27/210 [2] - 旗下最佳产品建信灵活配置混合A近一年增长78.7% [2]

碳酸钾行业情况 - 全国总产能 29 万吨，2024 年实际生产量约 23 万吨/年，下游需求稳定增长，增速 5%左右且总体增速略有放缓 [2] - 分为重质和轻质碳酸钾，两者每吨市场售价存在 700 - 900 元价格差，超过该价格差高端应用领域客户可能用重质替代轻质，部分产品工艺中也可用氢氧化钾替代碳酸钾 [3] - 湖北一家企业在建氢氧化钾联产碳酸钾项目，投产后会增加供给产能，短期内或影响销售市场 [5] 盐酸氨丙啉情况 - 是主要抗球虫药物，需求稳定，今年销量和价格较去年增加，部分原因是客户为减少美国辉宝以色列厂区地缘政治不稳定因素增加多渠道供应商 [6] - 公司现有产能 600 吨/年，处于满产状态，在建产能 800 吨/年，预计明年 6 月完工 [7] - 主要由公司和美国辉宝在以色列工厂生产，国内有零星企业有建设生产线计划，但工艺生产线长、技术壁垒高，目前影响较小 [8] - 同类替代兽用药有托曲珠利、地克珠利等，盐酸氨丙啉药效好、残留少、性价比高，客户一般不会轻易更改配方，在规模化养殖效应中均摊成本低，价格波动影响可接受 [9] - 价格趋势受市场和成本等因素影响，目前价格波动在合理区间 [10] - 主要向美洲、非洲、欧洲、东南亚等地区销售，年初已签合同长单客户按合同价格履约，其余订单价格根据市场需求调整，关税政策影响有限 [18] 公司发展战略与规划 - 秉持开放合作态度，不排除通过并购重组利用同行及上下游资源推动企业成长，如有相关事项会履行信息披露义务 [4] - 坚持以钾盐为基础，拓展氟化产业、扩大兽药品种的“一体两翼”发展战略，近期合资设立杭州润洋生物科技有限公司，专注食品添加剂生产经营 [14] - 考虑向下游发展 PEEK 产业，公司有 PEEK 上游原料氟苯生产装置和 PEEK 中间体氟酮中试技术，有 30 余年氟化工生产经验 [11][12] 公司股权与管理 - 实控人股权持有比例低有时代特殊性，1988 年企业改制受政策限制形成，虽股权不高但不影响控制能力，上市后通过一致行动人协议有效控股 [15] - 现有决策层多为老员工，经验丰富、团队稳定，公司重视人才储备，实施员工持股计划和股权激励计划 [15] 公司产品工艺与关联 - 公司从 1976 年开始生产碳酸钾，后增加 2 - 氯 - 6 氟苯甲醛系列产品和盐酸氨丙啉产品，三类产品从循环经济角度能相互补充 [13] - 子公司恒洋化工生产碳酸氢钾半成品销往公司，公司通过烘干或煅烧得到成品碳酸氢钾或碳酸钾，碳酸氢钾毛利率比碳酸钾略高 [16] 公司投资情况 - 参股浙江芯之纯半导体有限公司是战略性投资，该公司有半导体材料生产技术优势，公司希望参与高新科技领域带来新利润增长点 [19]