文章核心观点 - Bill Ackman及其管理的Pershing Square基金专注于投资高质量、现金流强劲且被低估的大型公司，并通过股东积极主义来释放价值 [1][2][3] Bill Ackman及Pershing Square基金概况 - Bill Ackman个人净资产达93亿美元，在2025年福布斯全球富豪榜上排名第311位 [1] - 其于2004年以5400万美元初始投资创立Pershing Square基金，目前资产管理规模达190亿美元 [1] - 基金投资策略聚焦价值和股东积极主义，当前仅持有15家北美大型公司股票，其中75%的150亿美元股票投资组合集中于5家公司 [2][3] 前五大持仓股投资逻辑 Uber Technologies (持仓比例19.6%) - 基金于2025年1月首次买入Uber，累计持股3030万股，看好其强大的网络效应、高质量管理团队和运营表现 [4] - 认为自动驾驶技术的大规模应用对Uber是市场扩张机遇而非威胁，公司是资本支出低、现金流强劲的企业并拥有稳健的股份回购计划 [5] - 鉴于其护城河及未来几年每股收益年增长率超过30%的潜力，认为Uber当前被低估 [5] Brookfield Corporation (持仓比例17.7%) - 基金于2024年因看好其加速的盈利增长而将该股加入投资组合 [6] - Brookfield Corporation持有Brookfield Asset Management 73%的股份，是全球最大的另类资产管理公司之一，同时拥有资产达1350亿美元的保险业务Brookfield Wealth Solutions，管理着超过1万亿美元的基础设施、可再生能源、房地产和私募股权资产 [7] - 公司两大增长动力为人工智能基础设施的旺盛需求以及人口老龄化推动的财富解决方案需求，后者可能使BWS资产规模翻两番以上至6000亿美元，公司长期目标为股东提供15%的年复合回报率 [8] Alphabet (持仓比例14.4%) - 基金自2023年开始买入Alphabet股票并持续增持，公司正快速整合AI技术，包括搜索引擎中的AI Overviews、YouTube改进以及Google Cloud平台 [9] - 最新季度营收首次达到1000亿美元，净利润同比增长33%，Google Cloud季度末未履行合同金额达1550亿美元 [10][11] - 在搜索市场占据90%份额，通过AI推广、对AI助手Gemini的投资以及Google Cloud的强劲增长推动业务发展，但市场仍未给予股票应有估值 [11] Howard Hughes Holdings (持仓比例13.4%) - Bill Ackman自公司2010年成立以来便深度参与，Pershing Square近期增持15%股份，使其总持股比例达到47%，Ackman回归担任执行董事长 [12] - 公司在美国拥有、开发和管理的总体规划社区，目标是将业务转型为类似伯克希尔·哈撒韦的多元化控股公司，始于收购一家财产意外保险公司 [13] - 旨在通过释放其房地产资产的更大价值，同时构建一批具有高再投资资本回报率的自筹资金业务组合，来复合股票的内在价值 [13] Restaurant Brands (持仓比例10.6%) - 公司拥有资本支出低、基于特许权使用费和费用的商业模式，旗下四大品牌为Burger King、Tim Hortons、Popeyes和Firehouse Subs，国际业务以及Tim Hortons在美加的业务是最大利润驱动力，贡献近70%的收益 [14][16] - 为提升盈利，公司正通过至2028年投资数百万美元用于餐厅改造、新技术设备及广告等方式重振美国Burger King业务 [16] - 预计通过本地化菜单、数字创新和促销推动品牌国际增长，同时Tim Hortons在食品和冷饮领域的扩张将增加价值，公司财务状况的加强使其具备强劲的上行潜力 [17]

公共投资基金（PIF）持仓概况 - 沙特公共投资基金（PIF）在2025年第三季度将其美国股票持仓总值从第二季度的238亿美元降至194亿美元，减少了44亿美元 [2] - 该基金清仓了9家公司的股票以及42家公司的所有期权合约 [2] - 基金维持了在6家公司的持仓不变，包括Lucid Group、艺电、优步、Take-Two Interactive、Allurion Technologies和Clarivate [2] 持仓维持公司详情 - **Lucid Group (LCID)**: 持股数量因1比10的合股从1770.9百万股变为177.1百万股，但持仓价值从37.366亿美元增至42.129亿美元，增加了4.763亿美元 [3][4] - **艺电 (EA)**: 持股数量维持在24.8百万股，持仓价值从39.618亿美元增至50.038亿美元，增加了10.42亿美元 [4] - **优步 (UBER)**: 持股数量维持在72.8百万股，持仓价值从67.96亿美元增至71.362亿美元，增加了3.402亿美元 [4] - **Take-Two Interactive (TTWO)**: 持股数量维持在11.4百万股，持仓价值从27.721亿美元增至29.491亿美元，增加了1.77亿美元 [4] - **Allurion Technologies (ALUR)**: 持股数量维持在1.1百万股，持仓价值从40万美元微降至30万美元 [6] - **Clarivate (CTEV)**: 持股数量维持在1.3百万股，持仓价值从0.578亿美元增至0.68亿美元，增加了1020万美元 [6] 清仓股票列表（部分） - 基金清仓的股票包括Air Products & Chemicals、康明斯、Visa、Avery Dennison、沃尔玛、Prologis、Pinterest、Adobe、微软、Alphabet、Salesforce、亚马逊、AMD等公司 [4] - 其他清仓股票还包括Booking Holdings、Linde PLC、Bloom Energy、ARM Holdings、英伟达、MercadoLibre、阿斯利康、可口可乐等多家公司 [6]

AI与科技股估值与市场情绪 - AI领域是否存在泡沫的争论持续 但多数观点认为龙头股估值高昂[1] - 以AI交易为驱动的市场强劲增长在2025年面临能否持续的不确定性[2] - 科技股可能已过度扩张 近期因估值担忧和降息前景不明朗 纳斯达克指数承压[3] - 行业领军企业如Palantir、Tesla和Nvidia近期表现疲软 显示AI驱动势头正在减弱[4] - 若经济数据持续疲软或企业预算收紧 市场对AI相关支出推动营收增长和利润率扩张的乐观假设将受到考验[4] 经济前景与行业影响 - 经济出现疲软迹象 包括消费者信心下降和失业率上升[4] - 尽管GDP增长看似稳定 但实际需求正在软化[4] - 若经济状况恶化或AI交易未能及时复苏 能够产生充足现金流的抗通胀板块可能表现更佳[6] 当前投资策略与机会 - 投资重点转向AI和大型科技股以外的增长机会 特别是在经济增长放缓或通胀压力持续中受益的领域[5][6] - 黄金和贵金属因央行购买、地缘政治风险以及实际利率可能走低而具有吸引力[6] - 公用事业、能源以及部分房地产投资被视为热门科技股之外有吸引力的替代选择[6] - 对优步技术和Mercado Libre持乐观态度 两家公司2025年股价分别上涨52%和20% 且拥有多元化的增长驱动引擎[7] 投资组合构建建议 - 在AI交易转变和经济疲软的双重趋势下 平衡是投资者的关键[8] - 长期潜力巨大 但短期内部分知名公司股价已脱离基本面 选择性投资至关重要[9] - 建议在配置AI资产的同时 平衡配置能产生稳定现金流且在增长放缓或波动加剧环境中表现良好的资产[9]

Pershing Square投资组合变动 - 潘兴广场基金在2025年第三季度减持了Alphabet（GOOGL）和优步（UBER）的股份 [2] - 相关交易信息在截至2025年9月30日的三个月13F文件中披露 [2] - 13F文件于周五发布 [2]

产品功能与目标 - 公司在印度市场为司机端应用程序试点推出车内视频录制功能，旨在遏制不当行为，因为当地大部分司机未安装行车记录仪[1] - 该视频录制工具建立在2023年在印度推出的应用程序内音频录音功能之上，此前已于2022年在美国进行测试，并已在加拿大和巴西推出[10] 试点实施细节 - 试点项目于5月开始分阶段推出，目前已在印度10个城市上线，包括德里、孟买、班加罗尔、金奈、浦那、海得拉巴、昌迪加尔、加尔各答、斋浦尔和勒克瑙[4] - 当视频录制功能启动时，乘客会在行程中收到应用内通知[4] - 所有录像均经过双重加密并存储在设备本地，除非用户选择将其作为安全报告的一部分提交，否则包括公司在内的任何人都无法访问，若一周内未共享，录像将自动删除[8] 市场背景与司机反馈 - 在德里-首都圈地区的司机表示，他们有时会面临乘客的不当行为，甚至被威胁进行虚假投诉，这些指控可能导致罚款或账户被封禁[1] - 有司机反映，即使是深夜出行的女性乘客也会坚持要求司机按其指定路线行驶而非地图导航路线，若司机拒绝则会受到虚假投诉的威胁[2] - 司机认为应用程序内视频录制功能可在纠纷发生时提供证据以保护自己，但部分司机质疑公司在涉及乘客的纠纷中是否会支持司机，因为乘客是付费方且可以轻易转向竞争对手平台[3] 未来发展考量 - 随着试点范围的扩大，公司需要平衡该功能在化解纠纷方面的潜力与在印度这一重要市场中关于隐私和监控的更广泛问题[11] - 视频录制工具广泛推广的时间表尚不明确，但其在未来几个月的试点表现将可能决定公司是否将其扩展到印度全境或其他地区[11]

公司新服务发布 - 公司针对冬季旅行者推出了一系列新的以旅游为重点的服务 [1] 行业季节性背景 - 滑雪季节即将来临，机场已显现出假日拥堵的迹象 [1]

公司新服务 - 公司推出Uber Ski服务 允许用户预订往返美国 加拿大 瑞士和法国近40个滑雪场的行程[1] - 该服务有效期至3月[1] - 公司与Vail Resorts合作 允许乘客直接预订Uber Reserve前往该度假村公司的各个目的地[2] 服务与产品整合 - 用户可直接在应用程序内购买Epic Pass 该通行证提供超过90个滑雪和单板滑雪度假村的访问权限[2] - 乘客可提前最多90天预订UberXL或UberXXL车型 更大车辆提供更多行李箱空间以容纳额外装备[2]

行业机遇与竞争格局 - 方舟投资管理公司预测自动驾驶汽车可能为网约车行业创造10万亿美元的长期机会[1] - 特斯拉计划在2026年将其自动驾驶出租车Cybercab投入大规模生产并建立自动驾驶网约车网络[1][2] - 优步目前运营着全球最大的网约车网络并与超过20家开发自动驾驶汽车和配送机器人的公司合作其中一些公司每天已完成数千次行程[3][6] 优步的竞争优势 - 优步平台每月拥有1.89亿用户其已在全球各大城市花费15年完善基础设施以实现需求管理效率最大化[4][5] - 优步向自动驾驶汽车的过渡预计将几乎无缝进行其庞大的网络使合作伙伴能够加速商业化进程[6] - 优步计划到2026年底在全球10个城市部署自动驾驶车辆并于2027年进一步扩张[7] 优步的运营与财务表现 - 2025年第三季度优步的总预订额为497亿美元其中人类司机收入为220亿美元为公司最大成本项[10] - 在扣除各项成本后优步当季实际营收为134亿美元自动驾驶汽车逐步取代人类司机将对公司营收产生巨大积极影响[11] - 优步第三季度营收同比增长20%几乎是特斯拉12%增速的两倍[12] 公司估值比较 - 优步的市销率约为4而特斯拉的市销率高达16.4是优步的四倍多[12] - 特斯拉的市盈率高达298倍几乎是纳斯达克100指数33.6倍市盈率的九倍[14] - 基于行业机遇和估值因素优步被视为比特斯拉更具吸引力的自动驾驶汽车领域投资选择[15]

市场整体表现 - 近期广泛市场的回调拖累了许多股票 尤其是其他大型公司股票以及高贝塔值的大型公司股票 [1] - 优步技术公司等股票受到此次市场整体下跌的影响 [1]

核心观点 - 公司展现出强劲的增长势头和现金生成能力 使其股票具有吸引力 但来自自动驾驶领域的威胁构成重大风险 [1][8][9] 财务表现 - 季度行程预订量同比增长22% 较第二季度18%的增速有所加快 [4] - 总预订额增长21% 收入增长20% 均高于上一季度17%至18%的增速 [4] - 季度自由现金流达到22亿美元 过去十二个月自由现金流达87亿美元 [5] - 第四季度业绩指引预计总预订额增长17%至21% 调整后税息折旧及摊销前利润在24.1亿至25.1亿美元之间 意味着利润率持续改善 [6] 资本配置 - 公司在8月将股票回购计划规模扩大200亿美元 反映出管理层对业务的信心 [7] - 今年以来股票回购金额已达46亿美元 远高于去年同期的约7亿美元 [7] 业务模式 - 公司通过其出行和配送市场平台 匹配乘客、快递员与司机、商户 [2] - 基于平台的商业模式具有规模效应 能带来成本杠杆和不断增长的现金流 [2] 自动驾驶风险 - 来自Alphabet旗下Waymo和特斯拉的自动驾驶计划对公司业务构成重大威胁 [3][9] - Waymo目前与公司合作 但其未来可能绕过公司应用程序 建立自己的端到端网约车网络 [10][11] - 特斯拉正在推进其自动驾驶网约车网络Robotaxi 且无意与公司合作 [12] - 公司已整合全球十余家自动驾驶合作伙伴 并开发应用程序功能以在同一市场内管理人类司机和自动驾驶汽车的混合车队 [12] 估值 - 基于远期市盈率仅23倍的保守估值 投资者已认识到潜在的重大风险 [13]