文章核心观点 - 分析师在近一年前首次关注优步科技公司后 对公司看法变得更加积极 决定再次对其进行评估[1] - 公司增长潜力巨大 拥有广阔的总潜在市场[1] 分析师背景与投资方法 - 分析师拥有金融硕士学位 投资期限通常为5至10年[1] - 投资理念倾向于简化 投资组合应包含成长型、价值型和派息型股票的混合 但通常更侧重于寻找价值型投资[1] - 分析师偶尔会出售期权[1]

战略合作与忠诚度计划整合 - 乐天集团、乐天支付、Uber日本及Uber Eats日本宣布深化战略联盟，将乐天ID整合进Uber平台，旨在通过日本最大的忠诚度计划之一——乐天积分创造新价值 [1] - Uber出行服务与Uber Eats配送服务将逐步引入乐天支付的共享积分服务“乐天积分在线”，用户将乐天ID与Uber应用关联后，每消费200日元（不含税）可赚取1个乐天积分 [2] - 用户自2022年4月（Uber Eats）和2023年4月（Uber）起已可使用乐天Pay支付，使用该支付可赚取最高1.5%的乐天积分返现，结合新的积分在线服务，总返现率最高可达2% [3] 订阅福利与个性化体验 - 用户订阅每月498日元的Uber One会员后，在使用Uber出行服务时可赚取相当于车费金额10%的Uber One积分，增加额外节省 [4] - 该战略联盟使Uber能够利用乐天庞大的数据资产，为用户提供更个性化的推荐和促销活动 [4] - 公司共同致力于提供使日常餐饮和出行更便捷、更有回报的新体验，并为此推出“关联乐天ID赢取最高1000积分”活动，持续至2025年12月22日 [5] 特别推广活动与未来计划 - 在推广活动中，前50万名将乐天ID关联至Uber或Uber Eats应用的用户，在Uber Eats消费至少1500日元（不含税）可获300乐天积分 [6] - 关联用户如在Uber出行服务中首次乘车消费至少1500日元（不含税）可获350积分，第二次乘车再获350积分，结合Uber Eats福利总计可获1000乐天积分 [6] - 乐天移动用户关联乐天ID并在Uber平台支付，将获得标准乐天积分的20倍，已关联乐天ID的Uber One月费会员有资格以特别70%的折扣购买年费计划 [7] 合作目标与用户收益 - 合作的主要目标是通过提供便捷、有回报的服务来支持用户生活方式，并推动双方公司的业务增长 [8][9] - 用户关联乐天ID后，每在Uber或Uber Eats消费200日元即可赚取乐天积分，并通过特别活动最高赚取1000积分，乐天移动用户可获得20倍标准积分 [10] - Uber One月费会员关联乐天ID后，可以特别70%的折扣购买年费计划，并在使用Uber出行服务时赚取相当于车费10%的Uber One积分 [11]

美国联邦贸易委员会对Uber One订阅服务提起诉讼修正案 - 美国联邦贸易委员会对其针对Uber的诉讼提交了修正案 指控Uber One订阅服务存在欺骗性商业行为 [1] - 修正案在最初于4月在加州地区法院提起的诉讼中 新增了21个州和哥伦比亚特区作为原告 [2] - 联邦贸易委员会指控Uber在未经用户同意的情况下收取订阅费 未能兑现包括0美元配送费在内的承诺优惠 并且设置障碍使用户难以取消订阅 [2] Uber One订阅服务详情与公司回应 - Uber One订阅服务每月费用为10美元或每年100美元 提供折扣 Uber Eats免配送费 现金返还等额外福利 [2] - Uber在4月回应原始投诉时表示 公司不会在未经用户同意的情况下注册或收费 用户可在其应用中取消订阅 且“大多数人只需20秒或更短时间”即可完成取消 [4] - Uber表示 对联邦贸易委员会继续推进此行动感到失望 但相信法院会认同Uber One的注册和取消流程清晰、简单且符合法律条文和精神 [4] 双方关于取消流程的争议 - 联邦贸易委员会反驳Uber的说法 指出取消Uber One订阅可能需要浏览“多达23个屏幕”并执行“多达32个操作” [4] - Uber声称 取消订阅的用户从未被收取额外费用 [4] 相关法律环境与监管趋势 - 2024年 联邦政府及加州等州普遍支持引入“点击取消”规则 要求公司让客户更容易取消不需要的在线服务订阅 但今年一家上诉法院驳回了该规则的联邦版本 [5] - 加州的《自动续订法》要求企业在订阅服务即将续订时通知加州客户 并禁止未经同意自动续订 纽约、弗吉尼亚和伊利诺伊等其他州也有类似法律 [6] - 本次修正案将亚利桑那、加利福尼亚、纽约和宾夕法尼亚等州加入诉讼 [4]

事件概述 - 美国联邦贸易委员会联合21个州及哥伦比亚特区对Uber提起修订后的诉讼 指控其Uber One订阅服务存在欺骗性收费和取消困难等问题 [1][2][3] - Uber公司强烈反对该诉讼 称其“具有误导性”并将“在法庭上积极抗辩” [4] 监管方指控要点 - 指控Uber在未经用户同意的情况下为其开通Uber One订阅并收费 [3][4] - 指控Uber未能兑现承诺的折扣和促销 例如0美元配送费 [3] - 指控Uber使取消订阅变得“极其困难” [3] - 哥伦比亚特区总检察长指出 在生活成本高企的背景下 消费者不应被迫为不需要的订阅付费 [4] - FTC主席表示 美国消费者已厌倦了在不知情下被注册难以取消的订阅服务 [4] - 修订后的诉讼旨在依据《恢复在线购物者信心法案》及州法律寻求民事处罚 [3] Uber的回应与辩护 - Uber称该诉讼若成功 将颠覆几乎所有现代订阅服务的运营方式 [1][5] - Uber表示其注册和取消流程清晰、简单 符合法律的字面和精神规定 [5] - Uber声称公司不会在未经同意的情况下为用户注册或收费 并在选择支付方式的同一屏幕提供重要信息披露 [4] - Uber指出已于2024年12月取消了要求用户联系客服才能取消订阅的规定 [4] - Uber表示目前大多数取消操作可在应用程序内20秒或更短时间内完成 [4][5]

交易与监管动态 - 环球音乐集团提出出售其版税服务平台Curve 以解决欧盟对其收购Downtown Music的反垄断担忧 [1] - 环球音乐集团对Downtown Music的收购出价为7.75亿美元 [1]

公司面临的法律监管动态 - 优步面临经修订的美国联邦贸易委员会诉状 [1] - 多个州加入对优步的指控 [1] 被指控的具体业务问题 - 指控涉及Uber One订阅服务存在误导性注册 [1] - 指控涉及在试用期结束前即进行扣费 [1] - 指控涉及取消流程繁琐 [1] 监管机构提出的要求 - 要求对优步处以民事罚款 [1] - 要求对优步下达禁令救济 [1]

核心观点 - 美国货运市场正悄然企稳 为2026年更紧张的市场状况奠定基础 其中与墨西哥的跨境贸易正成为最重要的结构性驱动因素之一 [1] 市场现状与驱动因素 - 坚韧的消费者支出、近岸外包活动以及承运商的运力自律 正在帮助需求在漫长的货运低迷后趋于稳定 [3] - 制造业仍面临压力 地缘政治风险持续存在 [3] - 近岸外包、墨西哥投资以及卡车运力趋紧 可能重塑2026年北美货运流向 [1] 墨西哥贸易与投资 - 墨西哥在美国进口中的份额提升至15.5% 此前为14.5% 巩固了其作为美国最大贸易伙伴的地位 [4] - 2025年上半年 墨西哥的外国直接投资达到343亿美元 同比增长10.2% 美国仍是其最大投资国 [5] - 近岸和回岸活动推动了墨西哥在汽车、工业机械和先进制造等领域北美供应链中的作用增强 [4] - 墨西哥的出口增长在车辆、汽车零部件、工业机械、家具和医疗仪器等领域尤为强劲 这些品类产生了稳定的整车和跨境货运需求 [5] - 尽管美国对钢铁、铝和铜持续征收关税 墨西哥基本维持了出口量 尽管生产成本更高 这强化了其在北美制造业供应链中的重要性 [6] 跨境货运风险与挑战 - 墨西哥巴希奥地区的道路封锁已扰乱了超过8000车次的货运 导致关键美墨走廊的延误和拥堵 [7] - 包括货物盗窃在内的安全问题 持续推动托运人投资于高级追踪、地理围栏和车内监控技术 [8]

保险费用上涨 - 纽约州官员已告知网约车公司及行业相关方 未来三年保险费率将平均上涨25% [1] - 费率上调是补救措施的一部分 旨在将费用调整至精算合理水平以稳定行业 [2][3] - 费率调整将从3月1日开始滚动实施 具体取决于司机保单的续保日期 [4] 对司机和乘客的影响 - 据纽约出租车工人联盟估计 费率上涨可能使司机每年成本增加高达1500美元 [3] - 州金融服务部表示 分阶段实施的方法为行业提供了时间 以寻找分摊成本的途径 包括可能调整乘客车费 [4] - 优步警告 司机成本增加可能转嫁给消费者 导致乘车费用上涨 [7] 行业背景与市场结构 - 此次调整源于行业最大保险提供商美国运输保险公司的破产 该公司曾以低保费占据近60%市场份额 [2] - 州备忘录指出 仅五家保险公司控制了超过95%的市场份额 [6] - 低保费策略导致美国运输保险公司长期财务困境 资金不足以覆盖其承保的损失 [2] 各方的反应与行动 - 纽约出租车工人联盟批评此次大幅涨价是让司机救助美国运输保险公司 并提议州政府考虑资助司机成立互助保险公司 [6] - 优步批评州政府的措施未能解决法律体系中导致保费上涨的根本问题 如欺诈行为 [7] - 优步在过去一年已投入数百万美元进行保险改革游说 并在全国提起敲诈勒索诉讼 指控律所和诊所利用保险政策获取高额赔付 [8]

分析师评级与目标价 - RBC Capital分析师Brad Erickson于12月12日重申对Uber的“买入”评级 并设定110美元的目标价 [1] 业务运营与部门划分 - 公司是一家技术平台 提供出行服务以及食品、杂货、餐食准备和其他配送服务的商户配送服务提供商 [5] - 公司业务分为三个部门：配送、出行和货运 [5] - 配送部门允许用户订购食品 出行部门提供连接各类车辆的出行司机 货运部门连接承运商和托运人 [5] 自动驾驶出租车业务进展 - 公司于12月12日与迪拜道路与交通管理局合作 在迪拜正式推出通过Uber应用程序预订的Robotaxi乘客出行服务 [2] - 自12月12日起 WeRide Robotaxi将在迪拜乌姆苏奎姆和朱美拉地区为所有乘客提供服务 这两个区域是迪拜公共海滩附近最受欢迎的旅游区 [2] - 乘客可通过Uber应用程序中的“自动驾驶”选项预订并匹配WeRide Robotaxi [3] - 该服务的主要车队运营商是Tawasul 将提供车队管理服务 [3] - 此次正式启动基于自2025年4月宣布初步合作以来的协作试点计划和测试 旨在实现向自动驾驶出行的平稳安全过渡 [4] - 目前试运营服务将配备随车专家 以确保可靠安全的体验 并为2026年初完全无人驾驶的商业服务奠定基础 [4]

美国互联网行业2026年展望研究报告摘要 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：美国互联网行业，涵盖多个细分领域，包括大型科技股、在线广告、订阅服务、出行与外卖、在线旅游、电子商务、中小市值公司以及在线教育等[1][3][4] * **覆盖公司**：摩根大通研究团队覆盖了广泛的互联网公司，主要分为以下几类[3][4]： * **大型科技股**：亚马逊、Alphabet、Meta Platforms[4] * **订阅服务**：Netflix、Spotify[4] * **在线广告**：Reddit、Pinterest、Snap[4] * **出行与外卖**：Uber、DoorDash、Instacart、Lyft[4] * **在线旅游**：Booking Holdings、Airbnb、Expedia、TripAdvisor、trivago[4] * **电子商务**：eBay、Chewy、StubHub、Pattern[4] * **中小市值公司**：Peloton、Criteo、WEBTOON、ZipRecruiter、Fiverr等[4][5] * **在线教育**：Duolingo、Etsy、Coursera、Udemy、Nerdy、Chegg[4][164] 二、 核心观点与论据 1. 2025年市场表现回顾 * 按市值加权的互联网指数在2025年跑赢标普500指数，涨幅为+17%[11][12] * 不同市值公司表现分化显著：互联网巨头七公司平均上涨+29%，大型股+19%，中型股+42%，小型股+21%，而市值小于20亿美元的公司平均下跌-16%[12] * 个股表现差异巨大，涨幅最高的公司如Opendoor上涨338%，而跌幅最大的如Peloton下跌48%[13] 2. 当前宏观环境与估值 * **宏观展望**：摩根大通经济学家预计2026年全球经济将保持韧性，但衰退风险为35%[19][20] * 美国GDP预计增长1.8%，上半年受《海外商业繁荣法案》和AI资本支出提振，下半年增速放缓[21] * 通胀预计保持粘性，CPI高于3%；劳动力市场预计失业率在2026年第一季度达到峰值4.5%[21] * 货币政策预计在2026年1月再降息25个基点，随后进入长期暂停[21] * **股市展望**：摩根大通股票策略师预计标普500指数2026年底目标为7500点，较当前有约9%的上涨空间，盈利增长预计为13%-15%[24][25][26] * AI超级周期将继续驱动美股表现，AI相关的生产力提升可能被低估[25] * **行业估值**： * 互联网公司平均预期2025-2027年营收复合年增长率为~13%，平均交易于约10.2倍2027年预期企业价值/息税折旧摊销前利润[39][40] * 大型科技股估值：Alphabet因AI优势交易于历史高位附近，Meta因AI支出导致近期市盈率压缩，亚马逊市盈率虽从近期低点回升但仍处于历史低位[31][32][35][37] * 增长与价值筛选显示Pinterest、Lyft、StubHub、Pattern等公司最具吸引力[38] 3. 2026年最佳投资理念 * **Alphabet**：评级增持，目标价385美元[46] * **核心论据**：AI领导地位、全栈实力、数据和分销能力推动增长加速和利润率稳定[46] * AI扩展至搜索业务，在超过2200亿美元的大基数上实现低至中双位数增长[47] * AI概览功能拥有20亿以上月活跃用户，推动查询量增长10%以上；AI模式日活跃用户超过7500万[47] * 谷歌云受AI需求推动，增速有望在2026年加速至40%以上[47] * 预计2026年Alphabet固定汇率营收增长加速至+17%，GAAP营业利润率（剔除一次性项目）提升60个基点至34.4%[47] * Waymo业务拐点显现：2025年完成1400万次以上出行，增长3倍；2026年计划进入20个新城市，包括国际市场；目标在2026年底达到每周100万次出行[47] * **亚马逊**：评级增持，目标价305美元[51] * **核心论据**：AWS加速增长、零售业务稳健增长伴随利润率扩张，自由现金流有望翻倍，估值具有吸引力[51] * AWS增长加速，受AI、新合作伙伴关系以及核心工作负载/迁移支持[52] * 零售业务增长稳健，市场份额领先，受长期趋势、一日达服务、第三方卖家优势和Prime生态系统驱动[52] * 公司业务多元化程度最高，拥有多个大型增长机会[53] * 市场情绪复杂，估值具有吸引力，约为24倍2027年预期GAAP市盈率[53] * 预计2026年AWS净销售额达1580亿美元，增长+23%；营业利润1010亿美元，增长+25%；自由现金流可能翻倍至590亿美元[55][56] * **DoorDash**：评级增持，目标价300美元[57] * **核心论据**：短期投资构建长期平台实力，应能驱动多年高双位数的总订单价值增长[57] * 核心美国市场实力强劲，关注选择、质量、可负担性和服务水平[58] * 预计美国市场总订单价值在2025-2028年以18%的复合年增长率增长[58] * 新垂直业务和国际业务的单位经济效益持续改善[59] * 近期并购扩大了总可寻址市场，为长期盈利增长提供了空间[60] * 广告业务相对于同行货币化不足，目前占总订单价值比例低于1.5%[61] * 预计自由现金流在2025-2030年以约32%的复合年增长率增长[62] * 预计2026年订单量约40亿，总订单价值1310亿美元，营收178亿美元，息税折旧摊销前利润36亿美元[63] * **Spotify**：评级增持，目标价805美元[66] * **核心论据**：规模化品类领导者，拥有稳健的十位数百分比营收增长和持续的利润率扩张[66] * 产品迭代速度和执行力支持2026年月活跃用户和高级订阅用户净增[67] * 2026年和2027年低双位数百分比营收增长由高级订阅、定价和新垂直业务驱动[67] * 成本纪律推动更高的营业利润率和多年自由现金流增长，可能有资本回报[68] * 预计2026年自由现金流为36亿欧元，增长+19%；2027年为41亿欧元，增长+16%[68] * 美国市场10%的提价可能带来约4.5亿欧元的年度增量营收[70] 4. 2026年关键问题与辩论 * **AI货币化进入第四年**：当前模式包括云订阅、企业授权、API调用收费、AI广告平台等[78] * 观察到30-50%的效率提升，例如亚马逊因AI驱动的组织扁平化裁员1.4万人，谷歌近50%的代码由AI生成[78] * 预计AI投资回报率短期内将下降，但产品化将驱动未来年份的回报[78] * 预计亚马逊、Alphabet、Meta的已动用资本回报率将从2025年的高位逐渐正常化[79] * **AI资本支出激增及其资金来源**：预计超大规模云厂商资本支出在2026年同比增长+40%，达到5500亿美元以上[81] * 自由现金流因巨额资本支出和折旧而承压[81][85] * 大型科技公司正在增加债务，但现金余额健康，重点投资于基础设施产能[82][83] * 例如，亚马逊投资高达500亿美元用于美国政府AI/超级计算基础设施，谷歌投资400亿美元于德州数据中心[88] * **大语言模型：单一还是多个赢家**：谷歌、OpenAI、Anthropic和xAI处于领先地位，但竞争激烈[89] * 在领先的模型排行榜中，来自这四家公司的模型约占前100名模型的50%[90] * ChatGPT在用户参与度上大幅领先，但Gemini凭借Nano Banana和Gemini 3的发布正在获取份额[91][92] * **AI如何驱动云增长**：AI正在加速云增长，预计云支出将从2023年的2540亿美元增长至2027年的6870亿美元[96] * 2026年全球云市场份额：AWS 29%，微软Azure 22%，谷歌云 16%[99] * AWS预计在2026年增加最多的营收绝对值，谷歌云增速预计将加速至40%以上[101][102] * **AI在搜索和广告中的最大机遇与风险**：AI概览和AI模式正在推动查询量增长、搜索频率提高和用户满意度提升[107] * 每次查询的点击量可能减少，但会被更高的查询量和更高质量的点击所抵消[107] * 在AI驱动的广告工具和模型优化方面，Meta和Alphabet处于领先地位[109] * 预计2026年美国在线广告市场份额：谷歌38%，Meta 30%，亚马逊 17%[112] * **代理式商务的恐惧因素：真实存在还是过度担忧**：美国电子商务占调整后零售销售额的比例正接近~25%[115][118] * 代理式流量增长迅速，但目前占总网络流量的份额很小[119] * 早期数据显示，AI流量的转化率比非AI流量高出约16%[122] * 亚马逊的Rufus预计将带来超过100亿美元的增量年度销售额[122] * **旅游行业是否准备好迎接AI颠覆**：AI既是机遇也是风险，可能带来个性化规划、更智能的搜索，但也可能导致去中介化和品牌商品化[124][125] * 主要在线旅游公司正在积极整合AI，例如Booking的AI助手、Airbnb的AI客服、Expedia的AI行程构建器等[128] * **自动驾驶汽车的下一步发展**：Waymo计划在2026年将部署扩展到美国16个城市[129] * 从测试到部署的时间正在缩短，但车辆供应可能成为制约因素[130] * 特斯拉自动驾驶系统在北美道路上的重大碰撞间隔里程为510万英里，是人类平均水平的七分之一[134] * Uber和Lyft正在多个城市与Waymo等自动驾驶技术提供商合作进行部署和测试[135] * **出行和外卖领域加大投资的回报**：Uber和DoorDash的息税折旧摊销前利润率扩张因长期投资而放缓[139] * DoorDash预计将在2026年增量投资约3亿美元，核心息税折旧摊销前利润率预计扩张10个基点[140] * 预计第三方配送将继续从零售商的第一方渠道获取份额，在线杂货渗透率预计将从2025年的12.7%提升至2027年的14.3%[142] * Uber的投资重点在于跨平台使用、杂货与零售以及低成本出行，目标是提高当前20%以上的跨平台使用率[144][145] 三、 其他重要内容 1. 公司特定催化剂与关注点 * **关键行业催化剂**：包括国际消费电子展、超级碗、国际足联世界杯、谷歌I/O大会、Meta Connect大会、各公司财报季、Prime会员大促等[158] * **各公司2026年关注焦点**：报告详细列出了每家覆盖公司在2026年需要关注的具体事项，例如[159]： * **Alphabet**：AI搜索转型、全栈AI推进、云业务加速、Gemini整合、利润率/成本/资本支出、Waymo拐点[159] * **亚马逊**：AWS加速、Trainium 3推进、资本支出与自由现金流、零售增长、北美利润率、Kuiper资本化[159] * **Meta**：AI广告营收、资本支出与费用影响、每股收益增长、MSL大语言模型发布、新AI产品[159] * **DoorDash**：利润率、核心业务趋势、新垂直业务与国际业务的单位经济效益、欧洲外卖竞争[159] * **Spotify**：美国市场提价、毛利率、月活跃用户/高级订阅用户、AI战略/竞争、SuperFan层级发布[159] 2. 财务数据与模型 * **估值比较表**：提供了覆盖公司的详细估值指标，包括评级、目标价、预期营收与息税折旧摊销前利润复合年增长率、企业价值/营收、企业价值/息税折旧摊销前利润、市盈率等[171][172] * **行业预测模型**： * **美国电子商务模型**：预测美国电子商务销售额将从2025年的12373亿美元增长至2027年的14097亿美元，占调整后零售总额的比例从23.0%提升至24.4%[174] * **美国在线广告模型**：预测美国在线广告支出将从2025年的2848亿美元增长至2027年的3596亿美元，移动广告占比从84.1%提升至87.0%[176] * **全球在线旅游模型**：预测全球旅游总支出将从2025年的30317亿美元增长至2026年的32884亿美元，在线渗透率从70%微升至70%[177]