航空服务行业乱象 - 航班延误认定存在"时间差游戏"，航空公司以"撤轮挡时间未超15分钟"为由拒绝承认延误，导致消费者无法无损退票 [2][4] - 信息不对称问题突出：航旅纵横显示17:00起飞，但航司系统仅认可16:45滑出时间，消费者需自行截图留证而航司拒绝提供系统记录 [4] - 行业条款执行存疑，吉祥航空国际运输条款规定"出港延误超15分钟可全退"，但实际操作中标准模糊 [4] 在线旅游平台问题 - 携程作为平台方未有效履行审核责任，酒店服务存在虚假宣传，如标注"含接送机"实际无此服务，"双人房"仅能单人入住 [7] - 平台评价机制缺陷，已消费酒店因"未入住"被禁止点评，导致评价真实性存疑 [7] - 海外酒店政策告知不足，如日本酒店儿童附加费及税费未明确提示，引发纠纷 [8] 消费者维权困境 - 投诉处理效率低下，民航局及消协仅能"协商"，企业态度强势导致问题难以解决 [6] - 2024年航空领域投诉量达3.9万宗，同比增幅56.18%，主要矛盾集中在延误认定与退票规则 [8] - 维权证据门槛高，消费者需自行留存截图，航司系统记录获取困难形成举证壁垒 [4][6] 行业监管缺失 - 缺乏统一延误认定标准，航司与平台利用"15分钟延误认定差"推诿责任 [8] - OTA平台存在三大顽疾：信息过滤机制、投诉"和稀泥"处理、责任转嫁至航司 [8] - 跨境服务监管薄弱，海外供应商审核形同虚设加剧消费纠纷 [8]

文章核心观点 - 投资者常参考华尔街分析师的建议做股票买卖决策，但券商建议可靠性存疑，可结合Zacks Rank评级工具做投资决策，当前Trip.com的券商平均建议为买入，而Zacks Rank为卖出 [1][4][13] 券商对Trip.com的评级情况 - Trip.com平均券商建议（ABR）为1.11（1 - 5代表强烈买入到强烈卖出），接近强烈买入与买入之间，19家券商的18个建议为强烈买入，占比94.7% [2] 券商建议的可靠性 - 多项研究表明券商建议在引导投资者选择有价格上涨潜力股票方面效果不佳，券商因自身利益对股票评级有强烈正向偏差，每一个“强烈卖出”建议对应五个“强烈买入”建议，其利益与散户投资者不一致，难反映股票未来价格走势 [4][5] Zacks Rank评级工具 - Zacks Rank将股票分为五个等级（1 - 5代表强烈买入到强烈卖出），是预测股票近期价格表现的有效指标，可结合ABR验证以做盈利投资决策 [7] ABR与Zacks Rank的区别 - ABR仅基于券商建议计算，通常显示为小数；Zacks Rank是利用盈利预测修正的定量模型，显示为整数 [8] - ABR不一定及时更新；Zacks Rank因分析师不断修正盈利预测而能及时反映未来价格走势 [11] - 券商分析师建议过于乐观，常误导投资者；Zacks Rank由盈利预测修正驱动，且各等级按比例应用于所有有当前年度盈利预测的股票，保持五个等级的平衡 [9][10] Trip.com的投资建议 - Trip.com当前年度Zacks共识预测在过去一个月下降6.5%至3.74美元，分析师对公司盈利前景悲观，可能导致股价近期下跌 [12] - 盈利预测的变化及其他三个因素使Trip.com的Zacks Rank为4（卖出），对其相当于买入的ABR应持谨慎态度 [13]

文章核心观点 百度宣布发行2032年到期、总本金20亿美元的可交换债券，介绍债券相关条款、用途及可能影响 [1] 债券发行情况 - 公司宣布发行总本金20亿美元、2032年到期的可交换债券，面向特定非美国人士进行境外交易，预计3月12日左右完成发行 [1] - 债券未也不会在美国证券法或任何州证券法下注册，不得在美国或向美国人士发售，除非符合豁免条件 [6] - 债券预计在法兰克福证券交易所公开市场板块上市 [7] 债券交换条款 - 债券参考在港交所上市的携程集团普通股，持有人在债券发行日一周年前不得交换，违约事件持续时可随时交换，发行日一周年至到期日前6个月满足特定条件可换现金，之后至到期前第二个交易日可随时换现金，公司可按条件选择交付携程股份代替现金或现金与股份组合，债券不可交换携程美国存托股份 [2] - 债券初始交换比率为每10万美元本金对应1107.0457股携程股份，相当于每股携程股份初始交换价格约702.13港元，较每股491港元的delta配售价格溢价约43%，初始交换比率会按债券条款调整 [3] 债券利息及期限 - 债券不支付定期利息，本金不增值，2032年3月12日到期，除非提前回购、赎回或交换 [4] - 2029年3月12日，持有人可要求公司按本金100%的价格现金回购部分或全部债券，公司也可按条件赎回债券 [4] 资金用途 - 公司拟将债券发行所得净收益用于偿还现有债务、支付利息和一般公司用途 [5] 投资者对冲交易 - 采用可转债套利策略的债券投资者可能通过卖空携程股份和/或美国存托股份或建立相关证券空头衍生品头寸来对冲债券风险，活动可能在债券发行后不久发生，影响携程股份、美国存托股份或相关证券市场价格，投资者还可能动态调整对冲策略 [8] - 债券定价同时，部分簿记管理人（及其关联方）促成携程股份的非公开场外交易出售，代表对冲投资者空头头寸的预期初始delta [9][10] 公司简介 - 百度成立于2000年，使命是用技术让复杂世界更简单，是有强大互联网基础的领先人工智能公司，在纳斯达克和港交所上市 [12]

文章核心观点 百度拟在境外向非美国人士发售本金总额最高达20亿美元2032年到期可交换债券，债券参考携程集团在港交所上市普通股，公司将用所得款项偿还现有债务、支付利息及用于一般企业用途 [1][2][3] 分组1：可交换债券发售情况 - 公司拟在境外向非美国人士发售本金总额最高达20亿美元2032年到期可交换债券，发售取决于市场条件等因素 [1] - 债券参考携程集团在港交所上市普通股，交换比率等条款将在定价时确定 [2] - 债券未也不会根据《证券法》或任何州证券法注册，不得在美国或向美国人士发售或出售，除非符合豁免条件 [3] 分组2：债券交换规则 - 债券持有人在发行日一周年前不得交换债券，除非发生违约事件 [2] - 发行日一周年至到期日前6个月，满足特定条件可将债券兑换为现金 [2] - 之后至到期日前第二个预定交易日，持有人可随时将债券兑换为现金，公司可选择交付携程股份代替现金或两者结合 [2] 分组3：资金用途 - 公司计划用债券发售所得款项偿还现有债务、支付利息及用于一般企业用途 [3] 分组4：投资者对冲交易 - 公司预计部分债券购买者将通过卖空携程股份和/或美国存托股份进行可转换套利策略以对冲风险 [4] - 债券定价同时，簿记管理人预计将促成携程股份的场外私下协商交易，代表对冲投资者的初始delta [4] 分组5：公司介绍 - 百度成立于2000年，使命是通过技术让复杂世界更简单，是领先人工智能公司，在纳斯达克和港交所上市 [6]

核心财务表现 - 2024年全年营收533亿元同比增长19.5% 归母净利润171亿元同比增长72.1% 经调净利润180亿元同比增长89.6% [2] - 第四季度营收127亿元同比增长23.4% 归母净利润22亿元同比增长66.3% 经调净利润30亿元同比增长13.6% [2] - 国际OTA平台全年营收增速维持在70%左右 四季度占比提升至14% 入境游订单量同比增长100% [2] 国际业务发展 - 国际业务营销投入导致四季度毛利率同比环比小幅下降 [3] - 管理层明确短期优先拓展海外业务 华泰证券指出国际业务将打开新增长曲线并在长期释放利润弹性 [3] - 与国际供应商及旅游人群联系更加紧密 未来将持续加码出境及国际业务投入 [3] 佣金率对比分析 - 2024年携程GMV达1.2万亿元与Booking相当 但综合佣金率仅4.4% 约为国外平台1/3 [5][8] - Booking/Expedia/Airbnb 2024年佣金率分别为14.3%/12.3%/13.6% [7] - 2019-2023年携程佣金率常年维持4% 同期Booking/Expedia/Airbnb均值在12.7%-16.2%区间 [9][10] 佣金率差异成因 - 国内互联网行业整体佣金水平较低 供应商可接受服务费率相对更低 [11] - 消费者对价格敏感 互联网应用早期依赖补贴获客 拼多多模式验证市场特性 [12] - 国内用户基数大供应商数量多 利于平台达成高交易规模 [13] 盈利能力与效率提升 - 2024年成为过去五年最赚钱年份 利润不依赖佣金率因收入结构多元含广告金融等 [16] - AI技术使行程规划时间缩短40% 决策效率提升58% 业务转化率增长12% [17] - 客服咨询80%由AI解决 售后服务自动化率超70% 释放人力投入高价值环节 [17] 技术战略与股东回报 - 全面部署AI技术进行个性化旅行推荐 端到端服务模式提供有竞争力价格 [18] - 启动4亿美元股票回购及2亿美元现金分红 回报股东方式呈现多元化 [18] - 多家证券机构维持买入/增持评级 管理层强调创新提升游客体验 [18]

报告公司投资评级 - 持有评级，目标价65.00美元，较当前股价57.30美元有13.4%的涨幅 [4][5] 报告的核心观点 - 携程2024年业绩表现良好，各业务板块收入增长，国内游稳健、出境游复苏加速、入境游潜力释放、海外业务Trip.com增长迅猛，但24Q4因海外业务结构占比提升致毛利率和EBITDA率下降，利润增速或放缓，长期看国际平台利润势能潜力大，预计2025 - 2027年non - GAAP净利润有望实现增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 - 2023 - 2027年营业收入分别为445.62亿、533.77亿、611.06亿、695.50亿、785.91亿元，变动分别为122.2%、19.8%、14.5%、13.8%、13.0% [2] - Non - GAAP归母净利润分别为95.18亿、180.41亿、190.19亿、216.50亿、243.47亿元，变动分别为635.5%、89.5%、5.4%、13.8%、12.5% [2] - 基本每股收益分别为15.2、26.1、28.1、31.9、35.9元，市盈率分别为27.3、15.9、14.8、13.0、11.6倍 [2] - 每股股息2023 - 2024年为0.0美元，2025 - 2026年为0.3美元，2027年为0.4美元，股息现价比均为0.0%或0.1% [2] 主要数据 - 行业为OTA/互联网，股价57.30美元，目标价65.00美元，股票代码TCOM.O，总股本6.84亿股，市值392亿美元，52周高/低为77.18美元/38.23美元，每股净资产30.457美元 [4] - 主要股东有百度集团（8.89%）、Capital World Investors（5.92%）、梁建章（1.15%） [4] 业务分析 - 2024年集团净收入、经调整经营利润、经调整净利润分别为532.9亿、162.2亿、180.4亿元，同比+19.8%、+23.3%、+33.8%，24Q4分别为127.7亿、27.6亿、30.4亿元，同比+23.5%、+4.3%、+446.0% [5] - 2024年住宿预订/交通票务/旅游度假/商旅管理/其他业务收入分别为216.1亿、203.0亿、43.4亿、25.0亿、46.3亿元，同比+25.2%、+10.1%、+38.1%、+11.0%、+33.4%，24Q4分别为51.8亿、47.8亿、8.7亿、7亿、12.4亿元，同比+32.7%、+16.4%、+23.6%、+10.7%、+24.9% [5] - 2024年国内旅游人次达56.15亿，同比+14.8%，预计国内消费券等举措刺激旅游市场，集团国内游业务将保持稳健；出境游因签证放宽和航班增加强劲增长，24Q4国际运力恢复至2019年80%以上，25Q1集团平台机酒预订量预计同比+30%以上，2025年出境游有望高增 [5] - 中国对超40个国家实施免签政策，2024年入境游爆发式增长，携程24Q4及全年预订量同比超+100%，免签国家全年预订量同比超150%；2024年海外业务Trip.com Q4收入预计同比+70%，占集团总收入比重Q4提升至14%，全年约10%，2025年有望延续+50%以上增速 [5] 财务能力分析 - 盈利能力方面，2023 - 2027年毛利率分别为82%、81%、81%、80%、80%，营业利润率分别为25%、27%、24%、24%、24%，归母净利润率分别为22%、32%、30%、30%、30% [6][9] - 运营能力方面，行政管理费用率均为8%，市场营销费用率分别为21%、22%、24%、24%、24%，研究和开发费用率分别为27%、25%、25%、25%、25% [6][9] - 财务状况方面，资产负债率分别为44%、41%、43%、45%、43%，现金流量净额/净利润分别为2.2、1.7、1.3、1.5、1.5 [6][9] 资产负债表及现金流量表 - 资产方面，2023 - 2027年资产总计分别为2191.37亿、2425.81亿、2399.04亿、2335.86亿、2502.45亿元，流动资产合计分别为887.32亿、1121.20亿、1139.06亿、1075.88亿、1242.47亿元等 [7] - 负债方面，负债合计分别为961.31亿、990.99亿、1024.20亿、1052.85亿、1083.76亿元，流动负债合计分别为724.11亿、740.10亿、773.31亿、801.96亿、832.87亿元等 [7] - 现金流量方面，经营活动产生的现金流量净额分别为220.04亿、286.32亿、244.69亿、324.01亿、360.73亿元，投资活动产生的现金流量净额分别为59.19亿、 - 1.47亿、 - 1.40亿、 - 2.61亿、 - 1.82亿元，筹资活动产生的现金流量净额分别为 - 25.47亿、 - 289.66亿、 - 257.05亿、 - 433.94亿、 - 245.16亿元 [7]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 文档未提及报告核心观点相关内容 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 股票代码为9961，H股收盘价462元（港币），恒生指数23034，总股本6.84亿股，实际流通股6.84亿股，流通H股市值3158亿港元 [2] 1Q25营收预测 - 住宿预订1Q25营收2392，同比增长20.0%，环比增长4.2%，营收占比38.6% [4] - 交通票务1Q25营收5600，同比增长12.0%，环比增长17.2%，营收占比40.1% [4] - 旅游度假1Q25营收1060，同比增长20.0%，环比增长21.8%，营收占比7.6% [4] - 商旅管理1Q25营收562，同比增长10.0%，环比下降19.9%，营收占比4.0% [4] - 其他业务1Q25营收1380，同比增长33.9%，环比增长11.5%，营收占比9.9% [4] - 营业收入总额1Q25为13997，同比增长17.41%，环比增长9.68% [4] 公司财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为112120、167968、230032、294126 [6] - 2024 - 2027年非流动资产分别为130461、95747、55674、17428 [6] - 2024 - 2027年资产总计分别为242581、263715、285707、311554 [6] - 2024 - 2027年流动负债分别为74010、77727、79722、81865 [6] - 2024 - 2027年非流动负债均为25089 [6] - 2024 - 2027年负债合计分别为99099、102816、104811、106954 [6] - 2024 - 2027年归属母公司股东权益分别为142550、159807、179619、203105 [6] - 2024 - 2027年少数股东权益分别为932、1092、1276、1495 [6] - 2024 - 2027年股东权益合计分别为143482、160899、180896、204600 [6] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为53294、62721、72044、81170 [6][8] - 2024 - 2027年营业成本分别为9990、11729、12968、14205 [6][8] - 2024 - 2027年销售费用分别为11902、15333、16570、17857 [6][8] - 2024 - 2027年管理费用分别为4086、4849、5403、5403 [6][8] - 2024 - 2027年研发费用分别为13139、15343、17651、19481 [6][8] - 2024 - 2027年财务费用分别为 - 606、 - 182、 - 1013、 - 918 [6][8] - 2024 - 2027年除税前溢利分别为19831、20359、23406、27784 [6][8] - 2024 - 2027年所得税分别为2604、3118、3585、4255 [6][8] - 2024 - 2027年净利润分别为17227、17241、19822、23529 [6][8] - 2024 - 2027年少数股东损益分别为160、160、184、219 [6][8] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为17067、17081、19637、23310 [6][8] - 2024 - 2027年EBIT分别为19225、20177、22393、26866 [6][8] - 2024 - 2027年EBITDA分别为20076、21718、23903、28346 [6][8] - 2024 - 2027年EPS分别为26.10、24.99、28.73、34.10 [6][7][8] - 2024 - 2027年Non - GAAP净利润分别为18041、19123、21679、25352 [6][8] - 2024 - 2027年Non - GAAP EPS分别为26.39、27.98、31.72、37.09 [6][7][8] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为19693、18901、22535、25560 [6] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 9332、33330、34893、33965 [6] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 5389、 - 7906、 - 7601、 - 7355 [6] - 2024 - 2027年现金净增加额分别为7110、44501、50003、52345 [6] 主要财务比率 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为19.73%、17.69%、14.86%、12.67% [7] - 2024 - 2027年归属母公司净利润增长率分别为72.08%、0.08%、14.97%、18.70% [7] - 2024 - 2027年毛利率分别为81.25%、81.30%、82.00%、82.50% [7] - 2024 - 2027年销售净利率分别为32.02%、27.23%、27.26%、28.72% [7] - 2024 - 2027年ROE分别为11.97%、10.69%、10.93%、11.48% [7] - 2024 - 2027年ROIC分别为9.12%、8.81%、9.14%、10.13% [7] - 2024 - 2027年资产负债率分别为40.85%、38.99%、36.68%、34.33% [7] - 2024 - 2027年净负债比率分别为 - 8.03%、 - 38.90%、 - 65.84%、 - 86.98% [7] - 2024 - 2027年流动比率分别为1.51、2.16、2.89、3.59 [7] - 2024 - 2027年速动比率分别为1.51、2.14、2.87、3.57 [7] - 2024 - 2027年总资产周转率分别为0.23、0.25、0.26、0.27 [7] - 2024 - 2027年应收账款周转率分别为4.47、4.55、4.46、4.43 [7] - 2024 - 2027年应付账款周转率分别为0.60、0.63、0.60、0.60 [7] - 2024 - 2027年每股经营现金流分别为28.81、27.65、32.97、37.39 [7] - 2024 - 2027年每股净资产分别为208.55、233.80、262.78、297.14 [7] - 2024 - 2027年P/E分别为20.69、18.49、16.08、13.55 [7] - 2024 - 2027年P/B分别为2.59、1.98、1.76、1.55 [7] - 2024 - 2027年EV/EBITDA分别为17.81、11.66、8.23、4.86 [7] - 2024 - 2027年调整后P/E分别为16.33、15.41、13.59、11.62 [7]

财报核心信息回顾 - 2024年四季度总净收入为127.4亿元人民币，同比增长23.5%，较2019年同期增长3.4% [1] - 住宿业务收入51.8亿元人民币，同比增长32.7%，较2019年同期增长2.6% [1] - 交通业务收入47.8亿元人民币，同比增长16.4%，较2019年同期增长2.4% [1] - 打包旅游业务收入8.7亿元人民币，同比增长11.1%，较2019年同期增长84% [1] - 企业差旅业务收入7亿元人民币，同比增长9%，较2019年同期增长215% [1] - 广告及其他业务收入12.4亿元人民币，同比增长2.7%，较2019年同期增长199% [1] - 毛利率为79.3%，同比下降1.2个百分点 [1] - 研发费用34亿元人民币，占收入比例为26.7%，同比增长7.3% [1] - 销售与营销费用33.7亿元人民币，占收入比例为26.5%，同比增长5.2% [1] - 运营利润23亿元人民币，运营利润率为18.1%，同比增长5% [1] - 调整后运营利润27.6亿元人民币，调整后运营利润率为21.7% [1] 战略重点 - 人工智能创新：Trip Genie工具在2024年实现流量增长200%，浏览时间增长100%，对话量增长200% [2] - 个性化推荐：通过Trip Trends、Trip Deals和Trip Events动态调整以满足用户偏好 [2] - 国际扩张：2024年四季度国际业务占集团收入的14%，全年为10% [2] - 国际业务增长：在线机票/酒店预订同比增长70%，亚太地区预订同比增长80% [2] - 全球服务网络：共有16个呼叫中心，覆盖28个国家，客户满意度约为90% [2] 市场趋势与举措 - 入境旅游：2024年签证申请同比增长20%，免签入境同比增长112% [3] - 平台预订增长：入境游平台预订同比增长100%，免签国家预订同比增长150% [3] - 本地化营销：在上海和北京提供免费城市游，吸引来自50多个国家的游客 [3] - 银发族市场：老友俱乐部用户占10%，购买力高出30%，提供7000多种产品覆盖50多个目的地 [3] - 年轻旅行者：整合现场音乐、节日和展览以满足文化体验需求 [3] 可持续性与社会责任 - 乡村振兴：通过可再生能源和环保材料支持当地经济并创造就业机会 [4] - 评级提升：MSCI评级提升两级至"A"，联合国全球契约将度假村作为案例研究 [4] - 员工福利：春节期间提供远程工作，为有18岁以下子女的员工提供额外3天带薪休假 [4] 展望与承诺 - 市场信心：各业务板块的强劲需求使2025年有望实现可持续增长 [5] - 生态系统协作：专注于合作伙伴关系以推动互利共赢和经济贡献 [5] Q&A核心观点 - 人工智能影响：人工智能代理不会取代在线旅游平台，而是补充作用，可能取代传统搜索引擎成为流量入口 [6] - 携程独特价值：广泛的实时专有旅游洞察和端到端服务模式是人工智能无法复制的 [6] - 未来投资：将继续加大生成式人工智能投资，推出更多用户友好功能 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 591 港元（9961.HK）/76 美元（TCOM.US）（前值：571 港元/73 美元） [1][5] 报告的核心观点 - 携程 4 季度收入/利润超市场预期 4%/6%，国际业务仍在投入周期，微调 2025 年收入及利润预测，看好海外业务中长期增量空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 4 季度业绩情况 - 4Q24 净收入 127 亿元，同比增 23%，超预期 5%/4%，住宿预订同比增 33%，交通票务收入同比增 16%，占总收入 41%、37%，贡献收入净增量 53%、28% [2] - 毛利同比增 22%，毛利率同比降 1 个百分点至 79%；营销费用同比增 45%，研发/行政费用同比增 16%/19%，经调整经营利润同比增 4%，经调整经营利润率同比降 4 个百分点 [2] - 经调整归母净利润 30 亿元，同比增 14%，超市场预期 6% [2] GMV 及业务增速情况 - 2024 年携程核心 OTA 业务 GMV 规模 1.2 万亿元（1690 亿美元），较去年增约 9%，高于全年收入增速，综合变现能力由 4.1%提升至 4.4%，GMV 规模维持全球 OTA 第一梯队 [3] - 4 季度出境游酒店和机票预定量较 2019 年同期增超 20%，高于行业恢复程度；国际 OTA 平台 Trip.com 机票及酒店预定量同比增超 70%，优势区域亚太地区预定量同比增 80% [3] - 4 季度/2024 年国际业务对总收入的贡献为 14%/10%，呈提升趋势 [3] 后续业务增长空间 - 国内旅游稳健，预计 2025 年旅游大盘同比增 10%，携程在供给侧的稳固优势、客群的精细化运营有望助力其保持高于行业的增速 [4] - 亚洲市场潜在可渗透市场规模约为中国内地市场的 1.5 倍，携程一站式服务及便捷的移动端服务有优势，国际业务对总收入的贡献仍有较大提升空间，出境游仍由短途驱动 [4] 财务预测及估值 - 微调 2025 年收入及利润预测，海外业务投入进展影响整体盈利，但 AI 助手在全流程的渗透有望降低费用成本 [5] - 给予 2025 年 18 倍市盈率，上调目标价至 591 港元（9961.HK）/76 美元（TCOM.US） [5] - 公司宣布 4 亿美元回购计划及派息 2 亿美元（0.3 美元/股） [5] 财务及估值摘要 |财年截止12月31日|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |收入（百万元）|20,055|44,562|53,377|61,738|69,490|77,579| |同比增长（%）|0%|122%|20%|16%|13%|12%| |调整后净利润（百万元）|1,294|13,071|18,041|19,745|21,876|23,623| |调整后净利润率（%）|6.5%|29.3%|33.8%|32.0%|31.5%|30.5%| |调整后每股盈利（元）|1.97|19.45|25.84|28.28|31.33|0.00| |市盈率（倍）|NM|21.3|15.4|14.1|12.7|11.8| |市销率（倍）|13.9|6.2|5.2|4.5|4.0|3.6| |净资产收益率（%）|1.2%|8.1%|12.0%|11.5%|14.1%|14.8%| [6] 公司动态分析 2024Q4 业务概览 - 展示 4Q24 净收入、住宿预订收入、交通票务收入同比增长情况，出境业务持续恢复情况，费用扩张以支持海外拓展情况 [12][14][16][21] 财务预测更新 - 给出携程集团 1Q24 - 4Q24 及 1Q25E、2023 - 2027E 的利润表预测更新数据，包括总收入、各业务收入、成本、利润等指标及同比变化 [24] 附表：财务报表预测 - 包含 2022A - 2027E 利润表、资产负债表、主要财务比率、现金流量简表等数据 [26] 股东结构 - The Capital Group 持股 8.77%，百度持股 7.13%，Blackrock 持股 5.64%，其他持股 78.46% [9] 股价表现 |时间|相对收益|绝对收益| | --- | --- | --- | |一个月|-19.37|-3.05| |三个月|-17.30|4.59| |十二个月|3.60|43.15| [10]

报告公司投资评级 - 携程集团美股和港股均维持“买入”评级，美股目标价 75.5 美元（前值 77.5 美元），港股目标价 563.7 港币（前值 582.2 港币） [1][5][8] 报告的核心观点 - 携程 4Q24 收入和利润超预期，虽未来两年加大国际业务投入或使利润率下滑，但国际业务增长有望打开新增长曲线，长期利润弹性大，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 4Q24 收入 128 亿元，yoy+23.5%，超预期 3.6%，住宿/交通/旅游度假/商旅分别超预期 2.4%/2.5%/12.5%/9.9% [1][2] - 4Q24 调整后净利润 30 亿元，yoy+13.6%，超预期 8.3% [1][3] 业务分析 - 国际业务增长强劲，4Q 国际 OTA 平台机酒预订量同比增长超 70%（3Q 为 60%），占集团收入比例提升至 14%，24 年全年为 10%，巩固亚太市场并拓展更多地区 [2] - 入境旅游需求景气，受签证政策利好，携程平台入境预订量同比增长 100% [2] - 4Q24 因低毛利率国际业务占比提升，毛利率为 79.1%，同环比均小幅下滑 [3] 技术部署 - 4Q24 业绩会表示正全面部署 AI 技术，用实时专有旅行数据进行个性化旅行推荐，部署端到端服务模式及开放平台战略 [4] 盈利预测 - 预测 25 - 27 年收入分别为 613/713/824 亿美元，调整后净利润分别为 197/225/260 亿美元（25 - 26 年分别下调 3%/4%） [5][12] 估值分析 - 参考全球可比公司 25 年平均 PE 为 18.3 倍，考虑公司龙头地位及国际业务投入影响，以 25 年 18 倍 PE 估值 [5][15] 财务指标 - 给出 23 - 27 年营业收入、归母净利润、调整后归母净利润等多项财务指标预测及变化情况 [7][13][23]