行业竞争格局与冲突 - 云南省旅游民宿行业协会公开指控OTA平台利用市场地位实施“二选一”条款、单方面涨佣金及屏蔽流量等行为 严重侵害民宿主权益并破坏市场秩序 [1] - 在传统OTA竞争加剧的同时 以小红书、抖音、高德为代表的非OTA平台正积极布局并试图瓜分本地生活及酒旅市场份额 [1][2] - 头部OTA如携程正通过收购控股高端民宿品牌（如“大乐之野”67%股权）和自建品牌（如34家携程度假农庄）来扩大其在民宿业务的版图 强化规模化与独立运营能力 [12] 小红书在酒旅赛道的布局与策略 - 小红书通过收购东方电子支付有限公司获得支付牌照 注册资本金增至2亿元 旨在补齐商业生态的金融基础设施短板 降低交易成本并掌控用户数据与资金流闭环 [2] - 平台推出年费168元的“小红卡”在上海、杭州、广州试点 被视为本地生活板块变现的重要举措 但该卡已宣布将于2026年1月1日起暂停试运营 [1][13] - 小红书与民宿管理系统“订单来了”合作上线预订功能 截至2023年底入驻民宿商家数量超过6500家 全年新增产单商家超过2800家 [5] - 平台通过“搜索—种草—下单—分享”链路及群聊功能 为民宿商家提供从营销到私域运营的全流程服务 案例显示其订单转化率全渠道占比约20% 新店占比有时高达90% [4][5][6] - 2024年小红书电商GMV突破4000亿元 同比增长45% 其中60%交易由站内笔记直接引导完成 电商复购率达43% 酒旅业务被视为其电商与本地生活扩张的组成部分 [9] 新媒体平台的优势与挑战 - 小红书、抖音等平台凭借强大的“种草力”和图文/视频内容 为民宿提供了高曝光度和精准客户触达能力 与民宿的个性化需求高度契合 [4][6] - 然而 流量逻辑存在瓶颈 平台上存在低价引流帖文误导消费者、直播场景与实物不符、承诺服务无法兑现等问题 损害了长线口碑和消费者信任 [11] - 对比传统OTA价格透明、预订爽快的优势 新媒体平台在规范化、体系化方面仍有欠缺 是其争夺酒旅市场需解决的首要问题 [11] - 尽管具备“内容-流量-收益”的转化能力 但酒旅业务并非新媒体平台当前增收的最大重点 其产品质量与行业规范仍需提升 [13][14] OTA平台的应对与赋能 - 携程在“2025年云南民宿发展大会”上提出对民宿业的“四大赋能” 包括内容深耕、口碑背书、入境布局和品牌扶持 [7] - 在内容深耕层面 携程打通“内容-曝光-转化”全链路 增设内容板块并强化导流 使商家能追踪全链路数据并精准计算ROI 同时打通腾讯视频号生态进行内容分发 [7] - 携程利用AI赋能内容生产 推出了基于AI驱动和用户数据的“旅行热点”和“口碑榜”等内容产品 以提升内容效率和质量 [8] - 在口碑背书方面 携程推出基于用户评价的“口碑榜-精品民宿榜” 以帮助消费者筛选优质民宿 [7] 市场前景与竞争态势 - 民宿板块正呼吁一个更“有内容”、更平等的平台出现 这为小红书等新媒体平台提供了机遇 [14] - 虽然新媒体平台凭借“内容+流量”优势对OTA难以触及的市场领域进行渗透 并可能对传统OTA造成规模性冲击 但其短期内仍难以与具有明显规模化、技术及资源优势的头部OTA抗衡 [9][12][14] - 市场最终将由商家和消费者根据平台提供的产品质量、运营能力及用户体验做出选择 [14]

财务业绩与预测 - 预计2025-2027年营收分别为620亿元/712亿元/809亿元 [1] - 预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润分别为194亿元/224亿元/256亿元 [1] 业务表现与复苏情况 - 出境游业务GTV恢复至2019年同期的120% [1] - 机票订单量恢复至2019年同期的95% [1] - 酒店住宿订单量恢复至2019年同期的80% [1] - 度假业务订单量恢复至2019年同期的70%以上 [1] 竞争壁垒与行业地位 - 公司在供应链、用户心智及全球化资源整合方面建立深厚竞争壁垒 [1] - 公司是国内OTA行业龙头 [1] 增长驱动因素 - 国内旅游市场复苏为国内业务增长提供稳定支撑 [1] - 出入境及国际业务成为中长期业绩增长核心驱动力 [1] - 免签政策推动入境游增长显著 [1] - 出入境游已成为公司重要开拓点 [1] AI技术应用与成效 - 公司2013年开启大模型研发并发布首个旅游垂类大模型产品 [2] - 2024年发布AI驱动的"旅行热点"和"口碑榜"内容产品 [2] - 推出大模型"携程问道"和AI旅行助手"TripGenie" [2] - 智能客服等应用已节省20%人力成本 [2] - AI辅助内容生产工具将商家内容制作时间从8.5分钟缩短至15秒 [2] - AI生产内容合格率超98.9% [2] - AI技术对内赋能降本增效，对外提升用户体验 [2]

财务预测与业绩表现 - 预计公司2025-2027年营收分别为620亿元、712亿元、809亿元，Non-GAAP归母净利润分别为194亿元、224亿元、256亿元 [1] - 1Q2025出境游业务GTV恢复至2019年同期的120%，显著高于行业平均水平 [1] - 1Q2025机票订单量恢复至2019年同期的95%，酒店住宿订单量恢复至80%，度假业务订单量恢复至70%以上 [1] 业务驱动因素 - 国内旅游市场复苏为公司国内业务增长提供稳定支撑 [1] - 出入境及国际业务成为中长期业绩增长的核心驱动力 [1] - 出境游市场加速复苏，免签政策推动入境游增长显著 [1] 竞争壁垒与行业地位 - 公司作为国内OTA行业龙头，在供应链、用户心智及全球化资源整合等方面建立深厚竞争壁垒 [1] - 出入境游已成为公司的重要开拓点，为公司注入强劲的增长动力 [1] AI技术应用与效率提升 - 公司2013年开启大模型研发，发布首个旅游垂类大模型产品 [2] - 2024年发布基于AI驱动的"旅行热点"和"口碑榜"内容产品，推出大模型"携程问道"、AI旅行助手"TripGenie"等创新应用 [2] - 1Q2025通过智能客服、司导服务监控等应用节省20%人力成本 [2] - AI辅助内容生产工具将商家内容制作时间从8.5分钟缩短至15秒，内容合格率超98.9% [2] - AI技术对内赋能降本增效，对外提升用户体验，有助于公司用户粘性与盈利能力的双重提升 [2]

核心财务表现 - 2024年全年营收533亿元同比增长19.5% 归母净利润171亿元同比增长72.1% 经调净利润180亿元同比增长89.6% [2] - 第四季度营收127亿元同比增长23.4% 归母净利润22亿元同比增长66.3% 经调净利润30亿元同比增长13.6% [2] - 国际OTA平台全年营收增速维持在70%左右 四季度占比提升至14% 入境游订单量同比增长100% [2] 国际业务发展 - 国际业务营销投入导致四季度毛利率同比环比小幅下降 [3] - 管理层明确短期优先拓展海外业务 华泰证券指出国际业务将打开新增长曲线并在长期释放利润弹性 [3] - 与国际供应商及旅游人群联系更加紧密 未来将持续加码出境及国际业务投入 [3] 佣金率对比分析 - 2024年携程GMV达1.2万亿元与Booking相当 但综合佣金率仅4.4% 约为国外平台1/3 [5][8] - Booking/Expedia/Airbnb 2024年佣金率分别为14.3%/12.3%/13.6% [7] - 2019-2023年携程佣金率常年维持4% 同期Booking/Expedia/Airbnb均值在12.7%-16.2%区间 [9][10] 佣金率差异成因 - 国内互联网行业整体佣金水平较低 供应商可接受服务费率相对更低 [11] - 消费者对价格敏感 互联网应用早期依赖补贴获客 拼多多模式验证市场特性 [12] - 国内用户基数大供应商数量多 利于平台达成高交易规模 [13] 盈利能力与效率提升 - 2024年成为过去五年最赚钱年份 利润不依赖佣金率因收入结构多元含广告金融等 [16] - AI技术使行程规划时间缩短40% 决策效率提升58% 业务转化率增长12% [17] - 客服咨询80%由AI解决 售后服务自动化率超70% 释放人力投入高价值环节 [17] 技术战略与股东回报 - 全面部署AI技术进行个性化旅行推荐 端到端服务模式提供有竞争力价格 [18] - 启动4亿美元股票回购及2亿美元现金分红 回报股东方式呈现多元化 [18] - 多家证券机构维持买入/增持评级 管理层强调创新提升游客体验 [18]

财务表现 - 2024年第四季度净营业收入127亿元，全年净营业收入533亿元 [3] - 2024年第四季度净利润22亿元，全年净利润172亿元 [3] - 住宿预订业务四季度营收52亿元，全年营收216亿元 [3] - 交通票务业务四季度营收48亿元，全年营收203亿元 [3] - 旅游度假业务四季度营收8.7亿元，全年营收43亿元 [3] - 商旅管理业务四季度营收7.02亿元，全年营收25亿元 [3] 跨境游增长 - 2024年第四季度出境酒店、机票预订较2019年同期增长超20% [3] - 国际OTA平台酒店、机票预订同比增长超过70% [3] - 四季度及全年入境游预订量同比增长超100% [3] - 来自免签国家的全年预订量同比增长超150% [3] 入境游举措 - 线上平台有超1.1万家国内景区门票在售 [5] - 与64家入境游主要景区合作设置国际版售票机 [5] - 截至2024年底已服务近1.5万境外游客线下购票 [5] - 海外平台上线超1万条日游、半日游产品 [5] - 免费北京半日游项目已为近50个国家游客提供服务 [5] 银发人群市场 - 50岁及以上用户占携程用户整体的10% [5] - 银发人群购买力高于用户平均水平30% [5] - "携程老友会"已上线超7000种旅游产品 [5] - 云南旅游产品上线两周销售超600个间夜 [5] AI技术应用 - 发布携程口碑榜全球、亚洲及中国100榜单 [7] - "旅行热点"基于实时热点动态调整 [7] - "线路规划"能自动生成定制路线和每日概览 [7] 可持续发展 - 2024年新开设7家携程度假农庄 [7] - 累计为34个乡村带来高品质住宿产品 [7] - 带动超4万人的相关行业新增就业 [7] - 入选联合国可持续发展报告 [7] 员工福利 - 呼叫中心员工可申请最长2个月居家办公 [7] - 为全球有18岁以下子女员工提供额外三天带薪假 [7]