文章核心观点 - 甲骨文公司最大的数据中心合作伙伴Blue Owl Capital将不会为其下一个价值100亿美元的数据中心设施提供资金支持 这源于市场对甲骨文公司不断上升的债务水平及其人工智能战略的担忧加剧 [1] 合作伙伴与融资动态 - 甲骨文最大的数据中心合作伙伴Blue Owl Capital决定不参与其下一个价值100亿美元的数据中心设施的融资 [1] 公司财务状况与市场关切 - 市场对甲骨文公司不断上升的债务水平感到担忧 [1] - 市场对甲骨文公司的人工智能战略感到担忧 [1]

核心观点 - 尽管市场焦点集中在投入数十亿美元购买GPU和建设AI基础设施上 但甲骨文公司在数据软件领域的优势似乎被市场很大程度上忽视了 [1] 分析师背景 - 分析师覆盖在纽约证券交易所/纳斯达克上市的公开证券 主要关注科技领域 [1] - 分析师拥有25年投资经验 并具备商业管理、股权融资、电子与通信以及信息管理硕士学位等专业资质 [1] - 分析师经历过2008年全球金融危机 因此投资立场大多温和 专注于资本保值策略 [1]

市场整体表现 - 上周华尔街情绪积极 但主要股指表现分化 道琼斯工业平均指数上涨1.1% 而标普500指数下跌0.6% 纳斯达克指数下跌约1.6% [1] - 科技股遭遇抛售 拖累纳斯达克100指数和标普500指数 Roundhill Magnificent Seven ETF下跌1.7% State Street Technology Select Sector SPDR ETF下跌2.5% [1] 科技板块抛售详情 - 甲骨文公司股价上周暴跌14% 原因是营收未达预期 并拖累了英伟达和美光等相关人工智能概念股 [2] - 博通公司股价下跌约11% 尽管其盈利和业绩指引强劲 市场对高资本支出和人工智能收入回报延迟的担忧加剧 [2] 美联储政策动向 - 美联储上周实施了本年度的最后一次降息 将基准联邦基金利率目标区间下调至3.5%至3.75% [3] - 美联储在2025年已累计降息三次 总计75个基点 但对2026年的展望更为谨慎 政策制定者继续预测明年仅有一次降息 与9月预测一致 [4] 表现突出的ETF领域：大麻 - 受特朗普总统计划将大麻从一级管制药物重新分类为三级管制药物的报道推动 大麻股在2025年12月12日大幅上涨 [5] - Roundhill Cannabis ETF上周上涨51.2% Amplify Seymour Cannabis ETF上涨51.0% [5] 表现突出的ETF领域：白银矿业 - 白银工业需求增长 在太阳能电池板、电动汽车、电子产品和人工智能数据中心的应用推动需求 加之持续的供应短缺推高了银价 [6] - Global X Silver Miners ETF上周上涨8.4% Amplify Junior Silver Miners ETF上涨7.6% [6] 表现突出的ETF领域：太空经济 - 太空经济领域受到投资者关注 Procure Space ETF上周上涨7.8% [7] - 火箭实验室公司股价上周飙升22.8% 得益于其在下一代Neutron火箭方面的进展以及获得加拿大航天局的新资金 [7] - 有报道称SpaceX可能在2026年进行估值1.5万亿美元的首次公开募股 该消息为整个太空投资领域提供了支撑 [8] 表现突出的ETF领域：黄金矿业 - 随着美元进一步走弱 SPDR Gold Trust上周上涨2.2% [9] - 由于黄金矿业股是基础金属的杠杆化投资工具 VanEck Junior Gold Miners ETF大幅上涨7.1% [9] 表现突出的ETF领域：铂金 - 铂金价格突破每盎司1700美元 触及自2011年以来的最高水平 [10] - 世界铂金投资委员会预测2025年将出现69,200盎司的供应短缺 这将是连续第三年出现年度短缺 但2026年铂金市场可能趋于平衡 并出现约20,000盎司的少量过剩 [10] 表现突出的ETF领域：医疗保健 - Roundhill GLP-1 & Weight Loss ETF是全球首只GLP-1主题ETF 该主动管理型基金上周上涨6.3% [11] - 该基金费率为0.59% 年化收益率为0.16% 公司认为包括GLP-1激动剂在内的减肥药是全球制药行业最具突破性的进展之一 [11]

公司动态 - 甲骨文公司宣布其现代云平台产品Oracle Permitting and Licensing已被堪萨斯州曼哈顿市选中 旨在优化政府工作流程 增强自助服务 确保合规并加速审批以促进经济增长 [1] - 该解决方案将为住宅和商业开发商提供现代化、直观的在线申请流程 引导申请人满足监管要求 以加速许可和项目审批 [1] - 曼哈顿市预计将在2026年夏季启动该系统 该系统将整合规划、许可、检查、执照和法规执行 [3] 合作与实施 - 曼哈顿市与甲骨文合作 将在未来一年内设计和实施一个全面的在线许可和执照系统 [3] - 对于像曼哈顿市这样的现有Oracle Fusion应用客户 OPAL已存在于其Oracle云环境中 这加速了价值实现时间 简化了技术生态系统 并为客户提供了持续创新 例如内置人工智能 [4] - 曼哈顿市是越来越多采用甲骨文解决方案以帮助转变政府服务的市政当局之一 [5] 产品功能与优势 - 流线型自助服务体验：使居民、承包商和企业能够通过直观的在线门户轻松提交申请、实时跟踪状态并以数字方式获得批准 [7] - 统一的监管管理：将规划、许可、检查、执照和法规执行整合到一个集中的云解决方案中 通过增强的数据收集和分析提供更深入的见解和决策支持 [7] - 提高透明度和参与度：提供自动状态更新、简化的沟通渠道以及研究和报告工具 使申请人在整个过程中保持知情 同时提高客户满意度 [7] - 加速经济发展：简化商业注册和许可流程 以通过更快、更高效的监管服务吸引新企业、支持现有企业并促进社区增长 [7] 市场与客户背景 - 曼哈顿市是堪萨斯州第四大都市区 服务区域人口达130,000人 是堪萨斯州立大学和赖利堡等主要雇主的所在地 [2] - 为提升效率 该市决定替换其过时的系统和手动流程 通过实施OPAL 曼哈顿市旨在从根本上改善其收入管理和服务交付 [2] - 类似的实施案例已帮助社区每年处理数千份许可 减轻行政负担并提高公民满意度 [5]

公司与合作伙伴动态 - 甲骨文公司是OpenAI最大的数据中心合作伙伴之一，双方近期签署了一项价值数十亿美元、为期多年的协议[1] - 该协议价值高达3000亿美元[1] - 市场对该交易的审查日益严格，OpenAI执行协议的能力受到质疑，因其大规模AI数据中心建设因劳动力和材料短缺而延迟[4] 公司财务与运营状况 - 甲骨文公司拥有高达5230亿美元的订单积压[4] - 公司资本支出持续上升[4] - 部分数据中心设施预计将推迟至2028年上线，而非原计划的2027年[4] 股价与市场表现 - 甲骨文公司股价在触及52周高点后大幅回调，跌幅超过45%[1] - 过去五个交易日内，股价下跌了15%[3] - 其动量评分在一周内从74.62急剧下降至32.05[3] - 在Benzinga Edge股票排名中，该公司股票在短期、中期和长期均呈现不利的价格趋势[5]

企业AI部署现状与挑战 - 企业级AI应用规模化部署进展缓慢，仅17%的受访企业实现了AI项目的大规模投产，较2025年3月的14%仅略有提升 [1][3] - 投资回报率不明确是最大障碍，59%的受访者持此观点，比例较3月的50%显著上升，合规监管担忧(45%)和内部专业人才不足(43%)是另外两大主要挑战 [3] - AI应用并未导致大规模裁员，40%的受访企业表示AI将推动员工增长，仅31%预期会减少人员，且只有1%预期大幅裁员 [3] 市场主导者与竞争格局 - 微软、OpenAI和英伟达在企业AI市场占据主导地位，微软Azure在云基础设施层面保持领先 [3] - 在大语言模型方面，OpenAI的GPT系列模型占据前五名中的三席，GPT 4.0位居榜首，谷歌Gemini的采用率从去年5月的19%大幅提升至46%，Anthropic Claude也跃升至第三位 [3][10] - 在通用AI工具领域，微软M365 Copilot保持主导地位，但OpenAI ChatGPT商业版正快速崛起至第二位，受访企业平均拥有2050个M365 Copilot付费席位，较3月的1715个稳步增长，同比增长67%，ChatGPT在企业中的平均席位数约为995个 [3][10] 企业AI采购与构建模式 - 企业自建AI成为主流趋势，仅34%的受访企业完全依赖第三方软件厂商的AI产品，高达60%的企业选择完全自建或采用自建与采购相结合的混合模式 [4][5] - “DIY AI”模式的流行为OpenAI和Anthropic等AI模型提供商创造了新机遇，它们可通过向企业销售“模型+工具”平台进入市场 [8] - 在具体应用场景中，内部IT帮助台的AI部署需求(75%)明显高于外部客户支持(52%)，ServiceNow在内部IT工作流自动化AI解决方案中保持领先 [8] AI智能体技术部署 - AI智能体技术在企业级部署仍处于早期阶段，仅5%的企业实现了规模化生产部署，71%的企业处于试点或小规模生产阶段，另有22%的企业甚至未开始试点 [5][9] - 智能体部署的缓慢进展提醒投资者对相关技术供应商的短期收入预期保持理性，许多供应商描绘的智能体驱动大幅收入增长的愿景可能要到2027年或更晚才能实现 [9] AI对数据基础设施的拉动效应 - AI项目显著拉动数据基础设施需求，在各数据软件类别中，预期支出增长的受访者比例平均为52%，远超预期削减支出的平均比例10% [12] - 云数据仓库领域受益最为显著，69%的受访者预期相关支出将增加，其中25%预期大幅增长，这对Snowflake、AWS Redshift、谷歌BigQuery等厂商构成利好，Snowflake略微领先，但Databricks紧随其后 [12] - 云数据湖和ML/AIOps领域同样表现强劲，分别有56%和60%的受访者预期支出增长，运营数据库的AI拉动效应相对温和，仅10%的受访者预期大幅增加相关支出 [14]

投资评级与核心观点 - 报告对甲骨文（ORCL.N）的评级为“增持” [7] - 报告将甲骨文FY2026目标价调整至229美元 [9][12] - 报告核心观点：云需求持续强劲，但数据中心交付进度可能成为收入兑现的瓶颈 [1][3][9] 财务预测与业绩表现 - 报告调整了甲骨文的营收预测：FY2026E为670亿美元，FY2027E为843亿美元，FY2028E为1278亿美元 [9][12] - 报告调整了Non-GAAP净利润预测：FY2026E为211亿美元，FY2027E为239亿美元，FY2028E为335亿美元 [9][12] - 预计FY2026E营收同比增长16.8%，FY2027E同比增长25.8%，FY2028E同比增长51.5% [5] - 预计FY2026E Non-GAAP净利润同比增长21.9%，FY2027E同比增长13.7%，FY2028E同比增长39.9% [5] - 预计毛利率将从FY2025的70.5%下降至FY2026E的67.1%，并进一步降至FY2028E的61.1% [5] - 当前股价为184.92美元，当前市值为5312.99亿美元 [7][8] 业务亮点与增长驱动 - 甲骨文FY26Q2剩余履约义务（RPO）达到5230亿美元，环比净增680亿美元，其中包括与Meta和NVIDIA的合同 [9] - 甲骨文将FY2026资本支出指引大幅上调150亿美元至500亿美元，但维持全年总收入670亿美元的指引不变 [9] - 甲骨文云基础设施（OCI）设计灵活，可在数小时内完成工作负载切换，能快速适配多元化客户需求 [3][9] - 甲骨文在数据库方面积累的客户资源，结合AI推理能力，有望在企业AI推理端占据独特生态位 [12] 估值依据 - 估值方法：参考可比公司FY2028平均Forward PE 20.6X，给予甲骨文Forward PE 25X（估值溢价源于其高规模与高增长性的在手订单），对应FY2029合理估值389美元，再以19.4%的股权资本成本折现至FY2026，得出目标价229美元 [12] - 甲骨文自身预测PE（稀释）为：FY2026E 25.7倍，FY2027E 23.1倍，FY2028E 16.8倍 [5] 潜在挑战与公司应对 - 数据中心建设进度可能成为收入兑现的瓶颈，收入增长节奏可能无法匹配资本支出的节奏 [3][9] - 甲骨文采用多种手段应对融资和现金流问题：1）将数据中心建设风险转嫁给上游，仅在建成运营后确认现金支出；2）允许客户自带芯片安装（托管模式）；3）可以租赁GPU代替购买 [9] - 管理层预计融资需求低于1000亿美元 [9] - 报告指出，为OpenAI建设的数据中心目前均按计划推进，未出现延误 [9]

甲骨文财报引发市场震荡 - 2025年12月11日，甲骨文股价单日重挫13%，市值蒸发约千亿元人民币，并引发连锁反应，英伟达、AMD、美光科技等AI核心概念股集体承压，跌幅在3.1%到4.2%之间，拖累纳斯达克指数跌至一周最低点 [1] - 股价下跌直接源于2025财年第二季度业绩未达预期，总营收为160.6亿美元，低于分析师预期的162.1亿美元，调整后营收为67亿美元，低于华尔街68亿美元的预期 [3] - 公司对未来增长的指引也令市场失望，预测2025财年第三季度调整后每股收益在1.64美元至1.68美元之间，低于分析师预估的1.72美元，营收增长预期为16%至18%，也低于市场19.4%的乐观判断 [3] AI产业估值泡沫与资本内循环 - AI产业资本狂热将头部企业估值推向新高，英伟达成为全球首家市值突破5万亿美元的公司，Open AI估值从2024年10月的1570亿美元暴涨至2025年10月的5000亿美元，相当于每月增长290亿美元，Anthropic估值在半年内从615亿美元翻升至1830亿美元，Mercor在8个月内从20亿美元攀升至100亿美元 [5] - 高估值背后存在一个由Open AI、英伟达、甲骨文构成的“价值内循环”资本游戏，通过天价订单相互捆绑，人为推高需求预期 [7] - 具体循环链条包括：2025年5月，甲骨文宣布以400亿美元向英伟达采购40万张GB200算力卡，此消息推动英伟达市值应声上涨1.6万亿美元，随后，Open AI与甲骨文达成未来五年投入3000亿美元采购算力服务的协议，推动甲骨文市值瞬间上涨2510亿美元，最终，英伟达承诺依据算力落地进度向Open AI提供最高1000亿美元投资，形成资金闭环 [7] - 该循环本质是资金在三大企业间空转，未形成“技术落地→商业变现”的有效转化，仅通过相互抬轿营造需求假象，推高彼此估值，脱离了真实的商业逻辑 [8] 高投入与弱盈利的严重背离 - 以Open AI为例，其面临巨大的财务压力，汇丰银行预测到2030年其年收入可能达1538亿美元，但同期研发支出预计达1407亿美元，销售成本为754亿美元，运营亏损却接近5000亿美元，在预测期内任何时间点都无法依靠收入覆盖运营支出 [9] - 即使基于乐观假设，Open AI到2030年累计自由现金流净流出预计为2820亿美元，存在2070亿美元的资金缺口，且公司承诺在2030年前投入超1万亿美元，却未明确具体筹措方案 [9] - 作为循环关键一环的甲骨文也面临财务压力，受AI领域巨额投资影响，其在2025财年上半年已消耗掉约100亿美元现金储备，若亏损持续，市值可能蒸发超900亿美元，2026财年的额外支出或将达到150亿美元 [10] - 投入回报失衡蔓延至整个AI产业，亚马逊2025年约1000亿美元资本支出大部分流向云计算与AI，微软计划投入800亿美元，Alphabet提升至850亿美元，Meta锁定在660亿到720亿美元区间，瑞银预测2026年全球AI相关支出将达5000亿美元 [10] - 尽管上游硬件商如博通已率先受益，其2025财年AI业务收入飙升65%至200亿美元，但市场对“烧钱换增长”模式的担忧加剧，质疑变现能力能否跟上资本支出规模 [13] 能源消耗与资金链的双重危机 - AI巨头的扩张面临巨大能源压力，Open AI CEO提出到2033年将公司数据中心容量提升至250吉瓦的目标，这一规模相当于美国电网峰值需求的1/3，是加利福尼亚州历史峰值电力需求的四倍多 [13] - 英伟达首席执行官估算，建设1吉瓦数据中心需500亿至600亿美元，按此最低标准计算，Open AI的目标需超过12万亿美元，分析师估计其2025年末至2030年间数据中心租赁一项预计耗资6200亿美元，总体相关支出达7920亿美元，到2033年相关计算运营支出总额将升至1.4万亿美元 [14] - 巨额基建成本加剧资金危机，贝恩公司报告指出，即使2030年美国企业将所有本地IT预算转向云端并将AI节省成本再投资，资金仍无法覆盖全部投入，因为AI计算需求增速是摩尔定律的两倍多 [14] - 即使计入AI带来的成本节省，全球AI领域仍将存在约8000亿美元的资金缺口 [15] 金融内循环与“庞氏游戏”风险 - 为掩盖资金缺口，美国AI领域形成一套以“特殊目的公司（SPV）”为核心的金融内循环机制，运作逻辑比产业闭环更为隐蔽 [15] - 循环链条为：企业成立SPV承接AI基建，金融机构通过“GPU抵押贷”或股权投资为其输血，Meta等大型科技公司小额入股制造“风险兜底”错觉，SPV获得资金后流向英伟达等硬件商及建筑商，建成的GPU与数据中心再返租给Meta、xAI等科技公司，这些公司支付的租金往往来自新一轮融资，SPV再利用租金偿还贷款并向投资者分红，形成资金闭环 [16][17][18] - 该循环本质是一场缺乏真实盈利支撑的“庞氏游戏”，资金在闭环中流转却未创造实质性商业价值，科技公司自身未盈利，硬件面临快速贬值风险，整个链条全靠“新债还旧债”维系 [19] “数据幻觉”与技术商业化困境 - AI技术应用存在关键缺陷——“数据幻觉”，即产生与现实不符的错误输出，使得AI决策与真实商业逻辑脱节，既误导企业战略，也降低客户信任 [20] - 例如，AI模型对东鹏特饮与华彬红牛的市场策略分析，与经销商根据实际经验指出的真实商业逻辑存在明显偏差 [21][23] - 麻省理工学院研究显示，目前几乎没有证据表明AI能持续高效完成复杂任务，即便最先进的AI系统成功处理办公类任务的比例也仅约30% [23] - 《财富》杂志指出，截至2025年4月，“人工智能代理”仅能完成现实工作中约24%的任务 [23] - 市场调研反映行业心态转变，GoTo与Work place Intelligence的调研显示62%的受访员工认为人工智能“被严重高估”，Gartner对163名企业高管的调查中，一半已放弃在2027年前大幅削减客服人员的计划，理性认识到AI无法在短期内完全替代人力 [23][24] 衍生风险与市场风控转向 - “数据幻觉”衍生出金融风险，自Open AI于2025年3月推出改进的图像生成模型后，AI生成的虚假票据数量显著上升，软件服务商App Zen表示2025年9月提交的虚假文件中约14%为AI生成的假收据，而去年此类情况几乎为零，金融科技公司Ramp称其新系统在90天内识别出累计超100万美元的AI生成欺诈发票 [26] - 面对日益凸显的风险，市场从盲目追捧转向审慎风控，与AI巨头相关的信用违约互换（CDS）交易快速活跃，成为机构管理风险的重要工具 [26] - 清算机构DTCC数据显示，9月初以来，与少数头部科技公司相关的CDS交易量激增90%，Meta在10月发行300亿美元债券用于AI项目后，市场迅速出现了专门的MetaCDS产品，信用评级相对较低的甲骨文，其CDS周交易量较年初增长超过三倍，对冲成本也升至2009年以来最高 [26] - 此次CDS交易热潮主要由专业投资机构推动，旨在对冲AI投资的风险敞口，反映出行业对AI风险的认知已从乐观转向务实 [27]

宏观经济与市场分析 - 中央财办表示扩大内需是明年排在首位的重点任务 [1][4] - 今年前三季度内需对经济增长贡献率达到71% [1][4] - 近几个月消费和投资增速有所放缓 需要持续加力扩内需 [1][4] 上市公司重要公告 - 万科提议将2022年度第四期中期票据本金兑付展期12个月至2026年12月15日 [2][5] - 该票据于2025年12月15日到期的6000万元人民币利息在宽限期（2025年12月22日内）支付 [2][5] - 宽限期内未偿付本金按3.00%计息 展期期间票面利率维持3.00%不变 [2][5] - 12月16日盘后 丽尚国潮、诺瓦星云、行动教育披露增持情况 [2][5] - 12月16日盘后 宁波色母、赛微微电、德科立、华塑股份、孚能科技披露减持情况 [2][5] 外围市场与关联资产 - 周二美股道指跌0.62% 纳指涨0.23% 标普500指数跌0.24% [3][6] - 大型科技股多数上涨 特斯拉收涨3.07% 时隔一年再创收盘历史新高 [3][6] - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.34% [3][7] - 中进医疗跌10.36% 康迪车业跌5.70% 复朗集团跌5.61% 小赢科技跌4.07% 优品车跌4.05% [3][7] - WTI原油日内跌3% 失守55美元/桶 现报54.97美元/桶 [3][7] - 布伦特原油失守59美元/桶 日内跌2.58% [3][7]

文章核心观点 - 市场对人工智能投资的逻辑正在发生转向，从单纯依赖资本开支驱动的乐观叙事，转向重新审视潜在风险[1][29] - 甲骨文披露高额资本开支计划后股价大幅回调，是市场情绪转变的标志性事件[1][29] - 投资者主要担忧集中在投资回报、融资条件以及企业间关联性三个维度[1][29] 资本开支与投资回报风险 - 本轮AI浪潮推动美国科技公司从“轻资产”向“重资产”模式转变[1][30] - 五家主要超级云服务商过去四个季度在AI相关领域的资本开支总额已达3572亿美元，市场预计到2026年将扩大至约5000亿美元[1][30] - 这五家公司用于AI的资本支出平均已相当于其自由现金流的约60%，其中甲骨文的资本开支占经营现金流比例高达582%，自由现金流无法覆盖投资需求[1][30] - AI商业化路径不清晰，盈利模式尚处探索阶段，未来盈利规模存在较高不确定性[2][31] - 自2023年以来，计算机及信息处理设备价格仍在上涨，表明当前AI投资尚未实现规模经济，处于“规模不经济”阶段[2][31] - 市场对股票估值的定价可能面临重新评估，投资者需要看到真实回报而非无止境投入[2][31] 外部融资与信用风险 - 甲骨文雄心勃勃的资本开支计划很大程度上依赖外部融资，其2025年第三季度自由现金流已降至-100亿美元[4][34] - 截至2025年5月（2025财年），甲骨文实现的盈利（未剔除利息、税收、折旧摊销等）为289亿美元，但净债务规模高达977亿美元，两者明显不匹配[5][34] - 甲骨文信用违约互换利差已升至140个基点以上，达到2008年以来最高水平，表明市场对其违约风险的担忧加剧[5][35] - 其他AI相关企业也出现类似问题，例如CoreWeave在11月下调全年营收指引后，又宣布拟发行20亿美元可转换债券，自11月以来其股价累计跌幅达37%[6][35] - CoreWeave的CDS利差从不到400个基点快速攀升至约773个基点，信用状况和再融资能力明显弱化[6][35] 企业关联性与连锁反应风险 - 本轮AI浪潮中，科技巨头公司接管了风投角色，成为初创企业支持者并主导产业发展，但也引入了新的脆弱性[6][36] - 英伟达、OpenAI、甲骨文等企业已建立深度业务合作网络，形成紧密关联[7][36] - 具体关联案例包括：英伟达同意向OpenAI投资至多1000亿美元，向CoreWeave采购价值63亿美元的云服务，并向英特尔投资50亿美元联合研发芯片[7][36] - OpenAI与甲骨文签署了价值3000亿美元的云计算合作协议，计划向CoreWeave支付至多224亿美元，并同意部署价值数十亿美元的AMD芯片[7][36] - 市场担心单一企业陷入经营困境会引发行业连锁反应，甲骨文股价回调后，其他相关企业股价同步走弱，即便业绩好于预期的博通也受到冲击[7][37] AI投资对美国经济的影响 - 2025年上半年，AI对美国实际GDP同比增速的拉动约0.7个百分点，对增长的贡献率约为三分之一，若剔除AI因素，传统行业缺乏内生增长动能[8][38] - 展望2026年，若市场对AI资本开支回报存疑且融资环境收紧，AI相关固定资产投资增速将面临放缓压力[8][38] - AI面临的核心约束在于回报兑现的不确定性，而非融资成本过高，此风险难以通过货币政策对冲[8][38] - 特朗普政府的关税政策提高了供给成本，推升了AI资本品价格，这一供给侧约束也非美联储宽松政策所能化解[8][38] - AI带来的财富效应显著，美国收入最高的10%人口贡献了近一半的消费支出，并持有约87%的美国股票，市场调整若引发财富效应减弱，消费支出将面临压力[9][39]