业绩总结 - 联想集团2024财年Q3实现营收157.21亿美元，同比增长3%[1] - IDG业务营收同比增长6.7%，营业利润同比增长7%，营业利润率达7.4%[1] - 营业收入在2023年FY至2024年FYE间出现下滑，但在2025年FYE至2026年FYE间有所增长，呈现逐年回升的趋势[7] - 净利润在2023年FY至2024年FYE间有所下降，但在2025年FYE至2026年FYE间有明显增长，显示公司盈利能力逐年提升[7] 全球市场 - 公司在全球PC市场份额达到24%，PC出货量增长超过全球平均水平6%[1] - 公司非个人电脑业务营收同比增长超4%，智能手机销售额录得同比双位数增长[1] - 全球AI市场规模预计2030年将达到20251.2亿美元，AI是公司主要增长催化剂[3] 风险和展望 - 公司下调盈利预测，预计2024-2026财年归母净利润分别为9.22亿美元、12.24亿美元、15.77亿美元[4] - 全球IT资本支出复苏不及预期、市场需求不及预期、市场竞争加剧、汇率波动风险是公司面临的风险[5] - 公司财务报表显示，2026年FYE流动资产为27790百万美元，较2022年FY增长约4%，现金占比逐年增加[7]

业绩总结 - 联想集团2024年2月22日发布的财报显示，FY2023/24Q3实现营业收入157.21亿美元，毛利润26.01亿美元，归母净利润3.37亿美元[1] - 联想集团归母净利润超出彭博一致预期10%，净利率水平持续改善，管理费用率下降至3.8%[2] 用户数据 - IDG业务线实现营收123.62亿美元，PC出货量增长，市场份额达到23.8%[3] 未来展望 - 预测公司ROE将从15%增长至22%[10] - 预测公司EPS将从0.08增长至0.15[10] - 预测公司P/E比率将从14.42下降至7.28[10]

联想展示的概念笔记本电脑 - 联想展示了一款具有透明屏幕的概念笔记本电脑[2] - 这款笔记本配备了触摸键盘和触控笔，可以用于绘图或导航[2] - 笔记本内置的摄像头能够识别屏幕后面的物体，并提供相关信息，利用人工智能技术[3][4] - 笔记本的另一个用途是在建筑设计中，可以通过屏幕看到建筑物，并用触控笔绘制设计[5] - 这项技术在某种程度上类似于增强现实，但联想并没有计划销售这款设备[6] PC制造商的展望 - PC制造商在经历了几年的困难后，开始展望未来，PC销量在疫情期间急剧上升，但随着人们返回工作岗位，销量开始下降[7] 联想在巴塞罗那举办的展会 - 联想在巴塞罗那举办的世界最大移动行业展会上展示了这款设备[8] 联想的创新能力 - 联想过去曾展示过一款具有可卷曲屏幕的智能手机，以证明其创新能力[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 23/24FYQ3联想集团营收同比增速转正、环比增长9%，净利润率环比进一步改善，但受AI PC产品推出后B端用户产品测试需要时间的影响，预计23/24Q4财季IDG收入暂时承压，ISG扭亏仍需时间，考虑到AI PC放量、ISG业务扭亏仍需时间，下调了盈利预测，但维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 23/24FYQ3联想集团收入157亿美元，同比/环比增长3%/9%，经营利润率录得3.9%，环比提升0.3pct，归母净利润3.4亿美元，同比下降23%、降幅大幅收窄，环比增长35%，归母净利润率2.1%，环比再次改善0.4pct [1] - 预计公司23/24FY、24/25FY、25/26FY的营业收入为560/597/650亿美元，同比-9.6%/+6.6%/+8.8%；归母净利润为9.1/12.1/15.5亿美元，同比-43.2%/+32.1%/+28.8% [1] 业务板块情况 IDG - Q3财季收入124亿美元，同比增速转正，YoY 6.7%，全球PC出货量市占率进一步提升0.5pct至24%、智能手机和平板电脑出货量同比增速均超市场20pct以上，产品高端化带动经营利润率达到7.4%，几乎超越21/22Q3的历史高点 [1] - 预计23/24Q4财季受AI PC产品推出后B端用户产品测试需要时间的影响，收入暂时承压，24/25下半财年随着更多面向全球的AI PC产品推出，有望看到需求爆发，且随着AI PC上搭载更丰富的配置，ASP有望小幅提升、利润率领先行业 [1] ISG - 训练服务器虽需求爆发但受限于AI显卡供应短缺，叠加通用服务器发展有些停滞，23/24Q1财季收入下降到低点，Q2 - 3财季收入连续两个季度环比改善，Q3收入录得25亿美金，预计Q4财季有望同比小幅增长 [1] - Q3财季存储、软件和服务总收入达到创纪录的10亿美元，稳居全球存储和AI基础设施第三 [1] - 盈利方面，ISG OP Margin连续3个季度亏损，Q3财季录得 - 1.5%，主要系经营杠杆降低和研发投入增加，预计随着英伟达GPU供应逐渐充足、更多GPU采用，24/25FY H2有望实现较好业绩、OP Margin有望扭亏 [1] SSG - Q3财季收入同比增长10%至20亿美元，创历史新高，经营利润率同比/环比提升0.2/0.4pct至20.4%，远超其他业务集团，盈利新引擎的地位日益凸显 [1] - 支持服务渗透率提升以及Premier Support和Premier Support Plus的服务订单量创新高，收入同比增长7% [1] - 运维服务收入同比增长26%，主要是由于装置即服务、IaaS解决方案需求强劲，Q3财季赢得迄今为止最大的TruScale基础设施即服务订单和Q3最大的资产恢复服务订单，收入望持续增长 [1] - 项目与解决方案服务收入同比增长5%，主要是由于垂直领域对集成解决方案需求稳健，Q3财季，运维服务、项目与解决方案服务业务营业额占SSG的55%，连续11个季度同比提升 [1]

业绩总结 - 公司FY24Q3实现收入157.21亿美元，同比增长3%，收入恢复同比正增长[2] - IDG业务FY24Q3实现收入123.62亿美元，同比增长7%，同比增速好于市场预期[3] - SSG业务FY24Q3实现收入20.21亿美元，同比增长10%，业绩创新高[4] - FY24Q3 公司三项费用率环比下降明显，销售及分销费用、行政费用、研发费用均有所降低[8] - 调整FY24-26年净利润至10.2/12.1/16.2亿美元，对应PE分别为13X/11X/8X[8] - 维持“增持”评级，目标市值1424亿港元/182亿美元，对应目标价11.48港元[8] 可比公司数据 - 戴尔科技、惠普、华硕、宏碁等可比公司的总市值、净利润和PE值[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 联想集团2024财年第三季度业绩超市场一致预期，收入157亿美元同比+3%，归母净利润3.4亿美元同比-23% [2] - IDG业务非PC业务推动业绩重拾增长，PC业务复苏领先市场，AI PC有望在25、26年加速渗透 [3] - ISG业务传统需求不振业绩同比承压，但环比改善，AI算力GPU供给缓解后有望复制AI服务器产品快速放量曲线 [3] - 考虑PC行业弱复苏及AI PC渗透情况，调整公司FY24/25/26归母净利润预测，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|FY2022A|FY2023A|FY2024E|FY2025E|FY2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万美元）|71,618|61,947|57,302|65,331|74,670| |同比|17.90%|-13.50%|-7.50%|14.01%|14.30%| |归母净利润（百万美元）|2,029.82|1,607.72|963.15|1,223.92|1,720.60| |同比|72.27%|-20.79%|-40.09%|27.07%|40.58%| |EPS-最新摊薄（美元/股）|0.16|0.13|0.08|0.10|0.14| |P/E（现价&最新摊薄）|6.95|8.77|14.64|11.52|8.20|[2] IDG业务 - 本财季收入124亿美元、经营溢利9亿美元，均同比增长7% [3] - 非PC业务营收26亿美元，占比同比提升超4PCT达21%，智能手机出货量同比增长32%，平板电脑销量大双位数增长 [3] - PC业务出货量1.6千万台，同比增长3.9%，高于全球增速6.6PCT，市占率同比提升1.5PCT达24%，商用PC市占率创近三年新高达27% [3] - 预计AI PC在25、26年加速渗透，26年渗透率可达60%，公司有望构建产业生态享受行业红利 [3] ISG业务 - 本财季收入25亿美元，同比-13%，环比+24%，经营溢利-0.4亿美元，同比转亏，环比缩窄亏损 [3] - 云和企业关键客户订单复苏及产品结构优化推动业绩环比改善，存储、软件及服务产品收入达10亿美元创历史新高 [3] - AI算力GPU供给缓解后，有望复制AI服务器产品快速放量曲线 [3] 市场数据 - 收盘价8.90港元 - 一年最低/最高价6.90/11.10港元 - 市净率19.69倍 - 港股流通市值110,401.47百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产0.45港元 - 资产负债率84.53% - 总股本12,404.66百万股 - 流通股本12,404.66百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万美元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|22,940.85|23,853.64|29,123.42|35,367.70| |非流动资产|15,979.20|14,778.45|14,085.21|13,474.37| |资产总计|38,920.06|38,632.09|43,208.64|48,842.06| |流动负债|26,093.36|24,797.92|28,123.03|31,982.19| |非流动负债|6,779.68|6,810.19|6,810.19|6,810.19| |负债合计|32,873.04|31,608.11|34,933.22|38,792.38| |股本|3,282.32|3,282.32|3,282.32|3,282.32| |少数股东权益|459.43|510.12|574.54|665.10| |归属母公司股东权益|5,587.59|6,513.85|7,700.88|9,384.58| |负债和股东权益|38,920.06|38,632.09|43,208.64|48,842.06|[8] 利润表（百万美元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|61,946.85|57,302.42|65,330.87|74,670.04| |营业成本|51,445.76|47,543.48|53,852.48|61,147.46| |销售费用|3,285.13|3,208.94|3,658.53|4,256.19| |管理费用|2,311.77|2,578.61|3,070.55|3,509.49| |研发费用|2,195.33|2,406.70|2,809.23|3,136.14| |其他费用|40.04|57.30|65.33|74.67| |经营利润|2,668.82|1,507.40|1,874.75|2,546.09| |利息收入|141.67|85.00|113.70|168.15| |利息支出|316.11|15.43|20.00|20.00| |其他收益|(358.39)|(242.96)|(273.28)|(311.14)| |利润总额|2,135.99|1,334.01|1,695.18|2,383.10| |所得税|455.16|320.16|406.84|571.94| |净利润|1,680.83|1,013.85|1,288.33|1,811.15| |少数股东损益|73.11|50.69|64.42|90.56| |归属母公司净利润|1,607.72|963.15|1,223.92|1,720.60|[8] 现金流量表（百万美元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,801.40|1,797.88|3,722.42|4,332.52| |投资活动现金流|(1,915.02)|(538.87)|(943.28)|(971.14)| |筹资活动现金流|(413.78)|212.95|(20.00)|(20.00)| |现金净增加额|319.80|1,435.07|2,722.25|3,304.49| |折旧和摊销|1,352.68|1,547.19|1,313.23|1,230.85| |资本开支|(1,578.15)|42.96|(600.00)|(600.00)| |营运资本变动|(228.11)|(1,021.54)|827.57|959.38|[8] 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股收益（美元）|0.13|0.08|0.10|0.14| |每股净资产（美元）|0.50|0.57|0.67|0.81| |发行在外股份（百万股）|12,404.66|12,404.66|12,404.66|12,404.66| |ROIC(%)|19.32|9.06|10.29|12.73| |ROE(%)|28.77|14.79|15.89|18.33| |毛利率(%)|16.95|17.03|17.57|18.11| |销售净利率(%)|2.60|1.68|1.87|2.30| |资产负债率(%)|84.46|81.82|80.85|79.42| |收入增长率(%)|(13.50)|(7.50)|14.01|14.30| |净利润增长率(%)|(20.79)|(40.09)|27.07|40.58| |P/E|8.77|14.64|11.52|8.20| |P/B|2.28|2.01|1.70|1.40| |EV/EBITDA|28.06|4.48|3.39|1.90|[8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 联想集团 FY3Q24 营收重启正增长，战略转型提速，盈利能力持续修复，PC 以外业务占比提升 [1] - 各业务板块表现良好，ISG 业务供货缓解后有望扭亏，IDG 业务 PC 销量逆势增长、市占率创新高，AI PC 下半年开启放量 [1] - 展望 25 财年，联想各项业务将从复苏转向快速增长，AI 相关需求将注入长期成长动能 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2 月 22 日联想集团发布 2024 年财年三季报，FY3Q24 营收 157.21 亿美元，YoY+3%，QoQ+9%；净利润 3.37 亿美元，YoY - 23%，QoQ+35%，业绩超市场一致预期 [1] - FY3Q24 营收结束连续六个财季同比下滑首次增长，净利润同比跌幅收窄，净利率达 2.39%，QoQ+0.38pct，连续三个财季环比提高 [1] 业务板块情况 ISG 业务 - FY3Q24 营收 24.73 亿美元，YoY - 13.38%，QoQ+23.59%，关键云和企业客户需求复苏带动环比回暖，存储、服务和软件合计收入同比增长 36%，边缘服务器同比增长 12% [1] - 公司是全球第三大 AI 服务器厂商，但因处 AI 业务研发投入期，算力卡供不应求，利润表现不佳 [1] - 伴随 Cowos 产能释放，算力卡供货放开，叠加 24 年推理需求发力，预计业务表现持续改善，有望突破核心大客户，24 年内扭亏为盈 [1] IDG 业务 - FY3Q24 营收 123.62 亿美元，YoY+6.70%，QoQ+7.36%；经营利润率 7.4%，环比持续提升 [1] - 4Q23 全球 PC 销量同比下滑 2.7%，联想 PC 销量达 0.161 亿台，同比逆势增长 3.9%，市场份额达 23.8%，商用 PC 市场份额达 27% [1] - 智能手机/平板电脑出货量同比增长 32%/13%，超过市场增速 25pct/30pct [1] - 据 IDC 预测 2024 年全年 PC 出货量将增长 3.7%，联想有望取得更好市占，实现超行业平均水平增长 [1] AI PC 业务 - 云端大模型有局限性，本地模型 AI PC 有望成为 To B 办公刚需 [1] - 预计联想 AI PC 24 年下半年加速拿到商用客户批量订单，25 年进一步迭代及提高比重 [1] - 公司预计产品单价有中 - 高个位数百分比提升，并通过附加服务等提高利润水平 [1] 投资建议及盈利预测 - 看好公司端 - 边 - 云协同布局及在 AI PC 和 AI 服务器领域竞争力，AI 相关需求注入长期成长动能 [1] - 预计 FY24/FY25/FY26 年实现净利润 9.12/12.28/15.69 亿美元，对应当前股价 PE 分别为 15/11/9 倍 [1] 财务数据预测 |项目|FY2023A|FY2024E|FY2025E|FY2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|61,947|56,061|61,191|66,157|[1][3][4]| |归属母公司股东净利润（百万美元）|1,608|912|1,228|1,569|[1][3][4]| |每股收益（美元）|0.13|0.07|0.10|0.13|[1][4]| |PE|8|15|11|9|[1][4]| |PB|2.4|2.2|2.0|1.7|[1][4]|

财务数据和关键指标变化 - 集团营收同比增长3%，连续3个季度实现环比增长，Q3环比增长9%至157亿美元 [6][19] - 集团净利润环比增长35%至3.37亿美元，但同比下降23% [21] - 基本每股收益为0.28美元 [22] - Q3财务成本环比下降6000万美元，同比下降1000万美元 [23] - 应收账款和库存天数合计同比改善14天，现金转换周期为1天 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 解决方案与服务集团（SSG） - 营收达20亿美元，同比两位数增长创历史新高，运营利润率超20% [11] - 按需即用的TrueScale服务合同签约量同比两位数增长，签署了最大的基础设施即服务和资产回收服务协议 [24] 基础设施解决方案集团（ISG） - 连续2个季度实现环比营收增长，Q3环比增长24%，存储、软件和服务的总收入达10亿美元创历史新高 [13][26] - 存储业务销售额同比增长48%，在2.5万美元及以下的存储市场价格区间内连续6个季度保持第一 [29] - 边缘业务营收同比增长12%至历史最高水平 [29] 智能设备集团（IDG） - 营收同比和环比均增长7%，运营利润率达7.4%，在5个地理区域中的4个保持第一 [30] - 全球商用PC市场份额达27%，为3年来最高 [31] - 非PC业务销售额占比达21%，同比提升超4个百分点，智能手机业务实现高两位数营收增长，高端产品占比达25%创历史记录 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 分析师预计到2026年超50%的PC将具备AI能力 [8] - 预计2024年AI服务器市场增长速度将接近整体服务器市场的两倍 [14][53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于投资创新，聚焦AI和计算，研发人员数量和占比持续增加，研发费用与营收比率有望创历史新高 [10] - SSG将推出新的AI原生服务，嵌入AI功能，同时保障核心业务，与生态系统合作伙伴合作助力客户数字化转型 [37] - ISG凭借ODM+商业模式和全栈解决方案捕捉混合AI机遇，多元化客户群体，平衡通用系统和定制云服务 [38] - IDG将推出下一代AI PC，优先考虑效率、现金生成和非PC投资，智能手机业务聚焦产品高端化、区域扩张和差异化 [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管全球经济逆风仍对行业构成挑战，但公司看到了AI技术及其应用的潜力，有信心抓住AI带来的巨大增长机遇 [17] - 预计市场将继续向AI基础设施转移，ISG有望在本季度恢复同比增长 [14][54] - AI PC将推动PC行业进入新产品周期，为IDG带来高端市场增长、高ASP和可持续盈利能力 [39] - 解决方案与服务业务将继续保持增长势头，增速将超过市场 [78] 其他重要信息 - 公司在ESG方面表现出色，获得EPEAT气候+冠军地位、MSCI ESG评级AAA等多项认可 [33][35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 对AI PC的看法，与普通PC相比预计ASP提升多少，对盈利能力有何影响；北美PC市场份额情况 - 公司认为混合AI是未来趋势，将AI与个人计算设备集成是将其普及的可行途径，公司利用BLP框架建立竞争力，与AI领域关键领导者合作，同时构建自身IP [42][43][44] - 预计AI PC的ASP将有中到高个位数百分比的提升，有信心在AI PC上实现行业领先的利润率，并计划通过附加服务扩大利润率 [48][49] - 北美业务健康，上季度营收增长23%，自疫情前基准期以来，激活份额增加了2 - 3个百分点 [50] 问题2: ISG未来的营收增长和利润率情况 - ISG战略有效，多元化产品组合使其连续2个季度实现环比增长，ODM+模式平衡了云服务提供商的营收规模和中小企业市场的盈利增长 [52] - 存储、软件和服务业务是利润驱动因素，同比增长36%，达到10亿美元的历史新高 [53] - 市场向AI基础设施转移，AI服务器预计增长迅速，公司已从2020年的第6位上升至2023年的第3位，同比增长50%，市场溢价20个百分点 [53] - 公司有望在本季度恢复同比增长，实现营收和利润率的进一步提升 [54] 问题3: AI PC的发货时间以及2024年和2025年的渗透率 - 公司将于2024年上半年开始发货AI PC，产品组合将在下半年及2025年不断扩展 [56] - 预计2024年AI PC的占比不会很高，但会逐渐增长，到2025 - 2026年有望达到60% [56] 问题4: 服务器业务今年的主要目标地区和客户；增加对中国市场的投入是否会延长盈利 turnaround 时间；预计服务器业务何时实现盈利以及如何实现 - 中国市场业务正在复苏，公司推出的针对中国市场的产品Wentian取得了显著增长 [58] - 公司对2024年全球ESMB和云业务的增长充满信心，AI基础设施业务有20亿美元的管道和50%的同比增长 [59] - 存储业务表现出色，已成为入门级存储市场第一和整体市场第三，且仍有48%的同比增长 [60] - 公司目标是在新财年继续实现高于市场的增长，并提高利润率 [60] 问题5: ISG目前AI服务器占总营收的比例以及到2025财年末的预期 - 整体市场增长约10%，AI市场增长约为其两倍 [61] - 公司已从AI服务器市场的第6位上升至第3位，目前每年AI基础设施营收超过20亿美元 [61] - 公司有超过20亿美元的AI管道，最近还签署了10亿美元的AI解决方案客户合同 [62] 问题6: 对2024年传统服务器市场的展望 - 随着时间推移，市场将形成推理服务器、大语言模型服务器和通用服务器更加平衡的格局 [65] - 边缘通用ThinkEdge服务器是增长最快的业务之一，过去12个季度实现了12%的同比增长 [66] - 高性能计算领域需求强劲，公司在全球前500台超级计算机中占据三分之一的份额，Neptune技术具有领先的可持续性 [67] 问题7: 考虑到内存、面板和IC价格持续上涨，IDG业务的运营利润率是否可持续 - 公司计划通过提高高端和商业市场份额、推出AI PC、增加附加服务和软件收入以及利用设计成本优势来提高盈利能力 [68] - 商品成本波动是行业正常现象，公司有信心通过竞争力的产品来应对 [69] 问题8: 内存价格上涨对PC利润率的影响以及如何缓解 - 公司经历过多个PC成本通胀和通缩周期，有能力应对成本波动，目标是保持行业领先的盈利能力 [70] 问题9: 竞争对手在基础设施领域的大型网络相关收购对联想数据中心网络市场的看法和战略有何影响 - 公司与全球和中国的大型网络公司保持着紧密的合作关系，这种合作关系不断加强，有助于提供集成解决方案 [71] - 电信网络和网络功能虚拟化是公司增长最快的业务之一，将在移动世界大会上宣布与大型电信公司的重要合作 [72] 问题10: 2024年IT服务市场的展望 - 解决方案与服务集团Q3业绩出色，营收创纪录，增速超过市场，利润率较高，业务势头持续向好 [74] - 客户对服务即服务和AI的需求强劲，公司的口袋到云产品组合具有独特优势 [75][76] - 公司通过AI增强服务和帮助客户制定AI战略来满足客户需求，预计业务将继续保持增长 [76][77][78] 问题11: 智能手机业务的高端产品占比情况 - 智能手机业务整体增长21%，激活量创收购以来新高，在多个地区和细分市场实现增长 [79] - 高端产品占比从18个月前的3% - 4%提升至本季度的25%，主要由亚洲、欧洲和北美市场的折叠屏手机增长推动 [80] - 折叠屏手机全球市场份额达10%，北美市场达40%，同比增长12倍，环比增长86% [80] - 用户净推荐值较高，预计增长将持续，未来3 - 6个月将有AI相关产品发布 [81] 问题12: 公司的股息政策以及2024财年和2025财年的预计派息率或股息收益率目标 - 公司的股息政策是支付约30% - 35%的收益，会根据非现金项目进行调整，以平衡现金流和股东回报 [83] - 股息政策保持一致，会根据公司业绩情况进行调整 [84] 问题13: 对于AI服务器，客户更倾向于从同一供应商购买CPU和GPU解决方案以获得更好性能，还是从不同芯片制造商购买，哪种解决方案将成为未来主流 - 公司将提供CPU和GPU架构的多种选择，以满足不同垂直市场和工作负载的需求 [85] - 公司的AI创新者计划获得了强劲需求，超过160个AI解决方案基于OpenVino等框架，有超过50家独立软件供应商与联想合作提供优化解决方案 [86] 问题14: 由于AI PC影响较小，能否量化联想PC混合ASP增长的其他主要驱动因素（如商业组合改善）的影响，以及这种趋势在2024财年第四季度和2025财年的可持续性 - 本季度和上季度ASP均实现环比增长，增长因素包括更好的商业和高端产品组合以及非PC部分（如附加服务和软件） [87] - 与疫情前相比，总ASP提高了近100美元 [87] - 考虑到通胀的组件成本环境和AI PC的推出，预计ASP将继续上升，这种趋势在2024年和2025年有望持续 [88] 问题15: IDG在2024财年第三季度的运营利润率达到峰值，对第四季度和2025财年的利润率有何预期 - 公司不提供下一季度的具体指导，但重申致力于实现或超越疫情前的运营利润率水平 [89] - 有信心继续保持利润率，有多个积极因素支持这一目标 [89]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][4] 报告的核心观点 - 跟踪PC行业复苏力度及利润率兑现，AI PC密集发布仍是正向催化；维持FY2024归母净利润预测9.29亿美元，下调公司FY2025 - 2026归母净利润预测至12.05/15.38亿美元；认为搭载个人助理的AI PC与Windows10预期停更将驱动PC出货增长，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 当前股价8.84港元，一年最高最低为11.100/6.900港元，总市值1096.57亿港元，流通市值1096.57亿港元，总股本124.05亿股，流通港股124.05亿股，近3个月换手率30.1% [2] - FY2024 - 2026净利润同比分别为 - 42.2%/29.7%/27.6%，对应摊薄后EPS 0.077/0.099/0.127美元，折合0.60/0.78/0.99港元；最新股价对应2024 - 2026财年14.7/11.4/8.9倍PE [4] - FY2024Q3实现营收157.21亿美元同比增长3%，净利润3.37亿美元同比下滑22.9% [5] 各业务表现 - FY2024Q3营收利润改善源于IDG业务集团超市场良好表现，IDG集团收入同比增长6.7%，经营利润率由FY2024Q2的7.35%轻微提升至7.37% [5] - ISG业务集团FY2024Q3收入同比下滑13.4%至24.73亿美元，降幅收窄，经营利润率改善至 - 1.53% [5] 行业趋势 - 维持2024年PC行业整体弱复苏趋势判断，AI PC密集发布有望驱动2024下半年PC出货量增速加快 [6] - ISG业务集团连续两季度收入环比增长及经营利润率改善，有望于FY2024Q4重返同比正增长 [6] 财务指标预测 |指标|FY2022A|FY2023A|FY2024E|FY2025E|FY2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万美元)|71,618|61,947|56,134|59,813|64,266| |YOY(%)|17.9|-13.5|-9.4|6.6|7.4| |净利润(百万美元)|2,030|1,608|929|1,205|1,538| |YOY(%)|72.3|-20.8|-42.2|29.7|27.6| |毛利率(%)|16.8|17.0|17.1|17.5|17.7| |净利率(%)|2.8|2.6|1.7|2.0|2.4| |ROE(%)|39.8|27.8|12.4|14.5|14.7| |EPS(摊薄/美元)|0.158|0.133|0.077|0.099|0.127| |P/E(倍)|7.2|8.5|14.7|11.4|8.9| |P/B(倍)|3.0|1.9|1.5|1.2|1.0|[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3] 报告的核心观点 - FY3Q24联想集团收入和归母净利润表现良好，收入同比上升3.0%、环比上升9.1%，归母净利润超彭博一致预期约10.5% [2] - PC行业复苏短期有波折但长期趋势不改，IDG业务呈多元化增长，ISG业务收入环比回升且税前亏损收窄，SSG业务收入持续同比增长并改善整体盈利能力 [2] - 鉴于商用PC换机周期延后，下调FY24/25净利润预测4%/4%，维持26财年净利润预测，认为公司AI On产品有先发优势且有望重塑估值 [2] 各业务板块情况 IDG业务 - FY3Q24收入123.62亿美元，同比上升6.7%、环比上升7.4%，非PC业务收入占比21%，同比上升4pct [2] - 2H23 PC行业企稳，4Q23联想PC出货量同比上升3.9%、环比接近持平，表现优于大盘且首次同比增长 [2] - FY3Q24业务板块税前溢利9.11亿美元，同比上升7.5%、环比上升7.6%，对应税前溢利率7.4% [2] - 预期1Q24联想PC出货量或环比下降，税前溢利率有下滑压力，2H24全球PC出货量增长有望提速，中性预期2024年同比增长3%-5%，2025年或进一步提速 [2] - FY3Q24手机/平板出货量分别同比上升32%/13%，带动业务多元化增长 [2] ISG业务 - FY3Q24收入24.73亿美元，同比下降13.4%、环比上升23.6%，收入连续2个季度环比增长 [2] - 税前亏损环比收窄1600万美元至3800万美元，得益于关键云和企业客户订单复苏及产品结构优化 [2] SSG业务 - FY3Q24收入20.21亿美元，同比上升10.0%、环比上升5.3%，支持服务/DAAS运维服务收入同比上升7%/26%，基础设施即服务总合约价值同比上升超80% [2] - 税前溢利4.12亿美元，同比上升11.2%、环比上升7.5%，预期高利润率业务有望维持高速增长，带动公司整体盈利能力提升 [2] 盈利预测与估值 - 下调FY24/25净利润预测4%/4%至9.22/12.53亿美元，维持26财年净利润预测16.03亿美元 [2] - 公司当前股价8.84港元对应25财年11.2倍P/E [2] 市场数据 - 总股本124.05亿股，总市值1096.57亿港元，一年最低/最高股价为6.9 - 11.1港元，近3月换手率49.8% [4] 股价相对走势 |收益表现（%）|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|-20.3|-1.2|52.3| |绝对|-11.2|-7.7|34.3| [5] 财务报表预测 利润表 |指标|FY2022|FY2023|FY2024E|FY2025E|FY2026E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入（百万美元）|71618|61947|55241|60872|68177| |营业成本（百万美元）|(59569)|(51446)|(45836)|(50286)|(56053)| |毛利（百万美元）|12049|10501|9405|10586|12124| |净利润（百万美元）|2030|1608|922|1253|1603| |每股收益（美元）|0.17|0.14|0.07|0.10|0.13| |每股股息（美元）|0.05|0.05|0.02|0.03|0.04| [7] 资产负债表 |指标|FY2022|FY2023|FY2024E|FY2025E|FY2026E| |----|----|----|----|----|----| |总资产（百万美元）|44510|38920|38885|42358|45171| |总负债（百万美元）|39116|32873|32481|34914|36418| |股东权益合计（百万美元）|5395|6047|6405|7444|8753| |净现金 /(负债)（百万美元）|(3122)|(2730)|(1582)|(936)|95| |营运资本（百万美元）|8454|7245|4587|5108|5412| [8] 现金流量表 |指标|FY2022|FY2023|FY2024E|FY2025E|FY2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万美元）|4077|2801|3296|2410|2904| |投资活动现金流（百万美元）|(1498)|(1915)|(1159)|(1094)|(1120)| |融资活动现金流（百万美元）|(1757)|(414)|(1818)|131|(1053)| |净现金流（百万美元）|821|473|319|1447|730| [9]