文章核心观点 - 市值超过1万亿美元的公司通常是行业领导者并拥有卓越的长期增长前景 [1] - 微软和礼来是其中两家兼具长期增长前景和稳健股息计划的公司 [1] - 两家公司在各自领域拥有显著的增长前景 [8] 微软 - 公司在2026财年第一季度收入同比增长18%至777亿美元 [3] - 云计算部门Azure销售额同比增长40% [3] - 云计算部门合同义务截至2026财年第一季度末为3920亿美元 同比增长51% [4] - 与OpenAI的深度合作关系包括后者签约2500亿美元Azure服务 且公司持有OpenAI模型的知识产权至2032年 [5] - 过去十年股息增长幅度达152.8% [7] - 远期股息率为0.8% 低于标普500指数1.2%的平均水平 [6] 礼来 - 公司是新晋的万亿美元市值俱乐部成员 [8] - 成功得益于重大医学突破 推动其销售额和收益惊人增长 [8] - 开发的药物tirzepatide于2022年首次获批 近期已成为全球最畅销药物 取代了Keytruda [9]

目标价与评级调整 - 美银将礼来的目标价从950美元大幅上调至1286美元 [1] - 美银重申对礼来的"买入"评级 [1] 核心投资逻辑 - 分析师看好礼来的核心理由在于其GLP-1药物Zepbound和Mounjaro在大型肥胖症和糖尿病市场中保持"第一名"地位 [1] - 尽管该领域竞争复杂，但礼来仍稳居领先地位 [1] 新药研发进展 - 礼来的新药开发进度快于预期 [1] - 分析师预计口服药物orforglipron将于2026年初推出，而非此前预期的2026年末 [1] 财务预测影响 - 新药提前推出推升了分析师对该公司未来一年的营收和盈利预测 [1]

市场整体表现 - 美股三大股指小幅收涨，标普500指数涨0.25%至6829.37点，纳斯达克综合指数涨0.59%至23413.67点，道琼斯工业平均指数涨0.39%至47474.46点 [1] - 市场情绪受比特币和科技股携手上涨提振，部分收复前一日失地 [1] - 标普500成分股跌多涨少，286只个股收跌，216只上涨 [3] - 分析师预期市场在再创新高前需经历反复拉锯的盘整走势 [3] 科技股与半导体板块 - 主要科技股多数上涨，英伟达涨0.86%，苹果涨1.09%，微软涨0.67%，Meta涨0.97% [3] - 费城半导体指数涨近2%，受默升科技业绩超预期推动暴涨10.12%及英特尔大涨8.65%带动 [4] - 光通信公司默升科技创出历史新高 [4] - 飞机制造商波音在"2026年重返正现金流"预期下大涨10.15% [4] 加密货币相关资产 - 比特币反弹6%，推动MSTR、BMNR等币圈财库股一同反弹 [6] - 与特朗普家族有关的比特币挖矿公司ABTC在限售股解禁日暴跌38% [6] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.65%，普遍处于调整状态 [6] - 个股表现分化，小鹏汽车跌7.92%，哔哩哔哩跌2.71%，蔚来跌2.9%；理想汽车涨0.89%，亚朵涨5.59%，爱回收涨6.33% [6] 人工智能与芯片行业动态 - 英伟达CFO表示与OpenAI的千亿美元投资意向书尚未计入营收指引，该协议涉及部署至少10吉瓦英伟达系统，潜在创造4000-5000亿美元营收 [7] - 亚马逊AWS正式上市首款3nm制程AI芯片Trainium3，计算性能最高提升4.4倍，能效提升4倍，内存带宽几乎提升4倍 [8] - 亚马逊宣布下一代芯片Trainium4在研发中，将支持英伟达NVLink Fusion技术以实现生态协同 [8] - 亚马逊AWS推出新型大模型定制训练服务Nova Forge，允许企业在模型训练各阶段加入专有数据 [9] 企业慈善动态 - 戴尔公司创始人迈克尔·戴尔夫妇捐赠62.5亿美元，用于为2500万名美国儿童开设投资账户，每个账户注入250美元 [10]

公司业务进展 - 过去数年公司在产品组合方面取得显著进展 [1] - 过去四年公司国际业务重点在于确保供应并在美国以外众多市场成功推出产品 [1] - 多个季度以来美国以外市场业务势头强劲并获得市场认可 [1] 市场拓展与产品发布 - 公司在许多新市场进行了大量新产品发布 [1] - 肥胖症和自费支付市场是业务增长的重要组成部分 [1] - 公司在美国及国际市场的自费支付领域积累了丰富经验 [1]

礼来公司Zepbound价格调整 - 公司通过其直接面向消费者平台LillyDirect降低了Zepbound单剂量小瓶的价格[1] - 新的月度价格范围从299美元至449美元，所有剂量价格均较之前水平有所下调，例如起始剂量2.5毫克价格降至299美元，5毫克价格降至349美元，其他更高剂量价格降至449美元[2] - 此次降价行动是在公司与特朗普总统签署协议后一个月宣布的，该协议涉及对多剂量笔式注射器形式的Zepbound进行类似降价[3] Zepbound与Mounjaro的业绩表现 - Zepbound目前被批准用于患有肥胖或超重且至少有一种体重相关合并症的成人，也获批用于治疗成人肥胖的中重度阻塞性睡眠呼吸暂停[4] - Mounjaro和Zepbound已成为公司关键的营收驱动因素，在2025年前九个月，这两种药物的合并销售额接近250亿美元，占公司总营收的一半以上[7] - 在新国际市场的上市以及美国产能提升带来的供应改善，推动了今年强劲的销售增长，预计这一积极趋势将在2026年持续[8] 肥胖症药物市场竞争格局 - 根据高盛研究，美国肥胖症市场预计到2030年将达到1000亿美元，目前由礼来公司和诺和诺德主导[9] - 辉瑞公司上月以约100亿美元收购了肥胖症药物开发商Metsera，通过后者四个新型临床阶段肠促胰岛素和胰淀素项目，重新进入利润丰厚的肥胖症领域[11] - Viking Therapeutics等公司也在肥胖症领域取得快速进展，已于6月启动其研究性肥胖症药物VK2735皮下制剂的两项后期研究[10] 公司股票表现 - 年初至今，礼来公司股价已上涨37%，表现优于行业16%的增幅[5]

资金与项目概述 - 霍华德大学从礼来捐赠基金会获得1000万美元赠款，用于启动“智慧守护者，希望追寻者”联盟项目[1] - 该项目联合了7所历史悠久的黑人神学院，旨在解决关键挑战并变革牧师领导力培养模式[1] - 此轮竞争性资助共批准45项，支持神学院校开展大规模合作[3] 项目具体规划与目标 - 项目将建立领导力实验室，连接HBCU本科生和基督教领袖与神学教育机会[2] - 赠款将用于提供满足21世纪事工前沿需求的资源，包括数字技能、财务知识和健康实践[2] - 将创建首个跨机构捐赠基金，用于支持奖学金、共享教师专业知识和协调教育路径，以减轻这些机构学生平均54000美元的学生债务负担[2] 合作背景与战略意义 - 霍华德大学是唯一一所位于R1研究型大学内的历史黑人神学院，具备结合严谨学术、创新探究和深厚精神基础的独特优势[3] - 项目采用基于资产的协作设计，旨在庆祝各校独特性，并通过共同使命加强黑人神学教育生态系统[4] - 礼来捐赠基金会自2021年启动“明日之路计划”以来，已提供总额超过7亿美元的赠款，支持163所神学院校加强自身教育和财务能力，并协助61所学校开展大规模合作[4] 机构背景信息 - 礼来捐赠基金会是1937年成立的私人基金会，主要支持社区发展、教育和宗教事业，特别关注深化美国基督徒的生活[5] - 霍华德大学神学院致力于推进黑人神学教育的卓越性，培养致力于服务的知识、精神和社会正义领袖[6][7] - 霍华德大学成立于1867年，是一所领先的私立研究型大学，拥有14个学院提供140个学位项目，是福布斯排名第一的HBCU，也是唯一获得R1研究机构称号和跻身美国新闻与世界报道全美前100名的HBCU[8]

公司股价与市值表现 - 礼来公司股价今年已飙升近40% [1] - 公司成为第一家市值达到1万亿美元的制药集团 [1] - 股价在过去几周快速上涨 [1] 市场动态与资金流向 - 股价上涨部分原因是投资者正在抛售人工智能大型科技公司股票 [1] - 对人工智能泡沫破裂的担忧引发了大规模的行业轮动 [1] - 医疗保健行业普遍表现优异，礼来公司在各个层面都独占鳌头 [1] 药品需求与政策环境 - 市场对减肥药和糖尿病药物的需求强劲 [1] - 公司与特朗普政府签署协议，同意降低部分药品价格 [1] - 协议换取获得联邦医疗保险和医疗补助计划患者的用药权，以及三年内免于缴纳潜在关税 [1] 产品管线进展 - 礼来公司有望在明年提前推出奥格列酮（orforglipron） [1] - 奥格列酮的推出以协议获得批准为前提 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司宣布调整Zepbound直接面向消费者定价 将2 5毫克起始剂量价格降至299美元 5毫克降至399美元 大多数剂量降价约50美元 [19] - 公司预计新定价将增加自费支付患者数量 [19] - 在自费支付模式下 Zepbound的用药依从率与有保险覆盖的患者差异不大 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在肥胖症治疗领域 通过LillyDirect平台或单剂量小瓶选项开始治疗的新患者比例接近45% [9] - 公司预计早期阿尔茨海默病诊断中基于血液的生物标志物的进展将是Kisunla未来增长的关键催化剂 [51] - 在免疫学领域 Ebglyss在特应性皮炎市场持续获得良好增长势头 关键在于在一线治疗中获得认可 [51] - 在肿瘤学领域 Jaypirca具有最大的增长潜力和催化剂 预计标签扩展将增加符合治疗条件的患者群体 [52] - 公司预计Kisunla在辅助治疗适应症方面存在巨大机会 [52] - 公司承认Trulicity Taltz Verzenio等传统药物预计将继续保持下降或当前增长轨迹 不会出现阶跃式变化 [50] 各个市场数据和关键指标变化 - 在国际市场 过去几个季度在许多美国以外市场成功推出新产品 特别是在肥胖症和自费支付领域取得进展 [6] - 公司指出美国与国际市场之间的定价动态在肿瘤学和免疫学等特定治疗领域存在显著差异 这些领域在获取报销方面变异性更大 [31] - 公司认为初级护理领域的药物在美国和国际市场的定价差异范围较小 影响不显著 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是扩大肥胖症治疗的覆盖范围和可及性 将其视为一种慢性疾病 [9][10] - LillyDirect平台是战略关键组成部分 旨在提供定价透明度 疾病教育 医疗咨询和无缝处方配送 减少医疗系统中的摩擦 [24][25][26][27] - 公司计划将Orforglipron等新疗法纳入LillyDirect平台 [28] - 公司与沃尔玛建立合作伙伴关系 为患者提供更便捷的处方取药选项 [9] - 公司宣布了直接面向雇主提供服务的组成部分 [9] - 公司积极寻求外部创新 通过业务发展或并购增强产品管线 重点关注现有治疗领域和基因医学、人工智能等平台技术 [53][54] - 公司致力于研究GLP-1类药物在心血管代谢健康、炎症和脑健康等邻近适应症的潜力 以扩大市场和提高治疗紧迫性 [39][40][41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为肥胖症治疗类别仍处于早期阶段 当前治疗渗透率仍为个位数 随着覆盖范围扩大和选择增多 市场有显著增长机会 [13][14] - 公司对与白宫达成的协议持乐观态度 尽管在定价方面做出让步 但认为通过医疗保险和医疗补助加速扩大可及性是值得的 这将显著增加有资格接受治疗的患者数量 [15][22] - 管理层承认2026年由于医疗保险和医疗补助扩大覆盖等重大假设 预测存在比正常情况更宽的误差范围 [18] - 公司认为非法药物复合是一个重大的公共卫生问题 但对其Zepbound和Orforglipron的整体收入和需求预测影响有限 将通过法律手段、扩大正宗药物可及性和LillyDirect来应对 [36][37] - 管理层将当前肥胖症领域与几十年前的糖尿病领域相类比 认为每种机制和疗法的加入都能增加为最广泛患者实现更好总体结局的能力 [47][48] 其他重要信息 - 公司高管Ilya Yuffa约六个月前从国际业务负责人转任美国业务负责人 仍负责客户消费者能力 [7] - 公司预计Orforglipron将于2026年第二季度初获批并推出 [9][21] - 公司与白宫达成的协议包括最惠国待遇条款 可能对Taltz、Verzenio等现有产品组合产生影响 尤其对医疗补助计划影响更显著 [30] - 公司正在研究Eloralintide（胰淀素激动剂）与Tirzepatide联合用药的数据 预计明年公布 这可能为序贯治疗或起始联合用药提供选择 [45] - 公司正在研究Tirzepatide与Taltz或Omvoh在炎症性疾病中的联合疗效 并研究burnapatide在哮喘中的应用 [40] 问答环节所有提问和回答 问题: 从商业角度如何看待2026年的优先事项排名 [8] - 公司优先事项包括扩大肥胖症作为慢性病的治疗焦点 Orforglipron预计在第二季度初推出 以及通过LillyDirect等继续创新消费者产品和服务 [9] 问题: 如何区分Tirzepatide和Orforglipron在美国的商业策略 [11] - Zepbound已成为标准护理药物 随着医疗保险和医疗补助覆盖扩大 其机会将增加 Orforglipron则作为疗效良好、无需注射的初始治疗选择 也可能作为维持治疗选项 两者市场均具显著规模 [11][12][14][15] 问题: 预计Orforglipron患者中作为维持治疗的比例 [13] - 公司认为肥胖症类别仍处于早期 难以精确预测比例 但口服选项作为入口点和维持治疗均将增加整体利用率 随着覆盖扩大 口服药物入口比例将增加 [13][14] 问题: 不同支付方细分市场的推进速度 [16][17] - 医疗保险最早于4月1日启动 覆盖约80%的标签内人群 自付费用低至每月50美元 但患者启动是渐进的 [18] 医疗补助多数州已纳入2026年预算 但增量覆盖可能需要更长时间 预计2027年逐步增加 [19] 商业保险雇主选择加入是逐步的 公司积极努力提高这一比例 [20] 直接面向消费者的新定价旨在增加自费支付患者数量 [19] 问题: LillyDirect在扩大可及性中的作用及其演变和需求弹性经验 [23] - LillyDirect最初是为确保胰岛素定价透明度 在推出Zepbound后 发现其在提供定价透明度、疾病教育、医疗咨询和家庭配送方面发挥关键作用 减少了医疗系统摩擦 [24][25][26] 从价格弹性看 即使在自费支付下 Zepbound的用药体验和依从率也良好 药物本身特性是定价和整体体验的重要组成部分 [27] LillyDirect将继续在确保患者旅程透明顺畅方面发挥关键作用 [27][28] 问题: 白宫协议和最惠国待遇背景下 美国以外的定价差异和量价权衡 [29] - 不同治疗领域受影响程度不同 初级护理领域定价差异范围小 影响不显著 [30] 最惠国待遇对Taltz、Verzenio等现有产品组合有影响 尤其对医疗补助计划影响显著 [30] 对于新药上市 最惠国待遇涉及与G7加丹麦和瑞士的最低价格挂钩 这对在海外市场获取报销变异性大的药物（如免疫学和肿瘤学药物）有影响 关键在于在海外市场展示创新价值 [31] 公司使命是改善全球健康 会积极寻求实现途径 [32] 问题: 非法药物复合风险及其对销量滚放的影响 [36] - 非法复合是重大公共卫生问题 公司通过法律手段、呼吁FDA加强执法以及扩大正宗药物可及性来应对 [36] 公司评估复合对其收入需求预测影响有限 扩大通过LillyDirect的患者激活是关键应对措施 [37] 问题: GLP-1类药物适应症扩展的优先顺序和资产选择 [38] - 公司关注三大领域：心血管代谢健康及其合并症（如睡眠呼吸暂停）以扩大可及性和治疗紧迫性 [39] 炎症和脑健康是风险较高但可能改善健康的领域 如Tirzepatide与Taltz或Omvoh联用研究炎症性疾病 burnapatide研究哮喘 脑健康领域研究抑郁症、酒精使用障碍等 [40] 优先顺序是先扩大肥胖症治疗的可及性和利用率 再根据科学依据进军其他领域 [41] 问题: 阿尔茨海默病领域EVOKE研究后的下一步计划 [42] - 阿尔茨海默病和痴呆症是需要持续投入的重要健康领域 公司拥有数十年经验 会从每次研究（包括EVOKE）中学习 并将知识融入新科学和创新中 [43] 公司致力于该领域 并拥有Incretin专业知识 如果存在可行路径 将会追求 [44] 问题: 如何评估胰淀素激动剂Eloralintide相对于incretin或GLP-1机制的优先级和适应症平衡 [45] - Eloralintide单药治疗数据令人兴奋 其耐受性可能更好 为起始治疗或联合治疗（明年将有与Tirzepatide联用数据）提供选择 也可能作为维持治疗 [45] 公司认为不同机制和疗法共同作用能为最广泛患者提供最大益处 类似于糖尿病领域发展历程 [47][48] 问题: 非Incretin产品组合（肿瘤学、免疫学、神经科学）明年的推动力和制约因素 [49] - 传统药物如Trulicity、Taltz、Verzenio预计继续当前轨迹 [50] 神经科学领域Kisunla的增长关键在于早期阿尔茨海默病诊断和血液生物标志物进展 临床前研究结果也是未来催化剂 [51] 免疫学领域Ebglyss是关键增长点 需要在一线治疗中获得认可 [51] 肿瘤学领域Jaypirca标签扩展是增长催化剂 Kisunla在辅助治疗适应症有巨大机会 [52] 各领域都有增长催化剂 但Incretin在未来一年增长中占超大比重 [52] 问题: 通过BD或M&A进行外部创新的考量及其对产品组合的补充作用 [53] - 公司非常活跃 在已确定的重点治疗领域积极增强整体研发管线 [53] 同时关注平台技术（如基因医学、与Nvidia合作的人工智能） 这些可能具有长期前景 甚至超越当前治疗领域 是未来超越本十年增长的关键 [54]

财务数据和关键指标变化 - 公司近期宣布调整Zepbound直接面向消费者定价，起始剂量2.5毫克价格降至299美元，5毫克为399美元，其他剂量约为449美元，多数剂量降价约50美元 [19] - 公司预计Orforglipron将于2026年第二季度初获批并上市 [9][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在肥胖症治疗领域，通过LillyDirect或单剂量小瓶选项启动治疗的新患者比例接近45% [9] - 神经科学领域，Kisunla已确立市场地位并持续获得市场份额，增长关键在于通过血液生物标志物推动早期阿尔茨海默病诊断以扩大市场 [50][51] - 免疫学领域，Ebglyss在特应性皮炎市场持续获得良好发展势头，目标是成为一线疗法 [51] - 肿瘤学领域，Jaypirca具有最大增长潜力，预计标签扩展将很快获批，并已纳入NCCN指南 [52]；Kisunla刚在其首个适应症上市 [52] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场方面，医疗保险计划最早于2026年4月1日、最晚7月1日开始覆盖肥胖症药物，预计约80%符合标签要求的参保人群将获得覆盖，每月自付额较低为50美元 [18]；医疗补助计划多数州已纳入2026年预算，但增量覆盖预计需要更长时间，可能在2027年逐步增加 [19]；商业保险市场存在较大可变性，公司目标是提高雇主参保率 [20]；直接面向消费者部分通过降价以增加自费患者数量 [19] - 国际市场方面，公司在过去几个季度成功在许多新市场推出产品，特别是在肥胖症和自费领域取得进展 [6]；与美国白宫的协议中关于最惠国待遇的承诺，对Taltz、Verzenio等现有产品组合以及医疗补助计划有较大影响，而对初级保健领域药物定价影响相对有限 [30][31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是扩大肥胖症治疗的覆盖范围，将其视为慢性疾病，并通过创新产品线和消费者服务能力实现 [9][10] - 公司正通过LillyDirect平台提供定价透明度、疾病教育、医患沟通和药物配送服务，以改善患者体验并减少医疗系统摩擦，未来计划将Orforglipron等新疗法纳入该平台 [24][25][26][27][28] - 在业务发展方面，公司积极通过BD或M&A在其重点治疗领域增强产品管线，并投资于基因医学、与NVIDIA合作的人工智能等具有长期潜力的技术平台 [53][54] - 针对非法化合物问题，公司采取法律行动、呼吁FDA加强执法，并通过扩大正品药物可及性来应对 [36][37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为肥胖症治疗类别仍处于早期阶段，当前治疗渗透率仍为个位数，随着覆盖范围扩大和治疗选择增加，市场将有显著增长机会 [13][14][15] - 管理层对美国白宫协议的评价是，虽然立即在价格上做出了让步，但认为提前数年加速药物可及性是值得的 [22] - 管理层对产品组合前景表示乐观，认为除了肠促胰岛素药物外，神经科学、免疫学和肿瘤学领域都有增长催化剂 [50][51][52] 其他重要信息 - 公司高管Ilya Yuffa约6个月前从国际业务负责人转任美国业务负责人，并负责包括LillyDirect在内的全球客户能力 [7] - 公司近期宣布与沃尔玛合作，为患者提供更便捷的处方取药选择 [9] - 在研发方面，公司关注三个主要方向：心脏代谢健康及其合并症、炎症以及脑健康，后者包括阿尔茨海默病、抑郁症、酒精使用障碍等 [39][40][41]；公司正研究Cagrilintide与Tirzepatide的联合用药数据，预计明年公布 [45] 问答环节所有提问和回答 问题: 请谈谈您从国际业务角色到当前角色的演变，以及2026年的商业优先事项 [5][8] - 回答: 公司过去几年在产品组合上取得很大进展，国际市场的重点是保障供应并在美国以外市场成功推出产品，特别是在肥胖症和自费领域学到了很多 [6]；当前角色负责美国业务和LillyDirect等客户能力 [7]；2026年优先事项包括将肥胖症作为慢性疾病治疗、Orforglipron预计在第二季度初推出、继续在产品线和消费者服务能力上创新，并通过LillyDirect、与沃尔玛合作、直接面向雇主等方式扩大治疗可及性 [9][10] 问题: 随着Orforglipron上市，如何区分Tirzepatide在美国的商业策略，以及如何协调两者 [11] - 回答: Zepbound正成为标准疗法，随着医疗保险、医疗补助和商业保险覆盖扩大，其对偏好双重激动剂疗效和耐受性的患者机会增加；Orforglipron则主要服务于开始肥胖治疗旅程、可能不需要同等效力水平或尚未准备好注射疗法的患者和提供者，作为一种有效的口服选择是很好的入门点；公司也在研究其作为维持疗法的潜力，患者达到目标体重后可能从注射疗法过渡到口服药以维持目标 [11][12] 问题: 未来几年Orforglipron在美国，预计大多数患者是作为维持疗法吗？如何平衡新患者与维持治疗患者 [13] - 回答: 肥胖治疗类别仍处于早期，渗透率低，预测通常不准确；两个主要增长机会是覆盖范围扩大增加可及性，以及更多治疗选择增加市场入口；口服选项将增加入门利用率，随着时间推移，口服药在入门阶段比例会增大；同时，作为一种慢性疾病，达到目标后的维持治疗需求也会增加，口服维持疗法将是有益的组成部分；具体比例难以预测，但口服和注射肠促胰岛素市场都将具有相当规模 [13][14][15] 问题: 请谈谈医疗保险、医疗补助等支付方细分市场的推进节奏 [16][17] - 回答: 2026年存在较大不确定性；医疗保险最早4月1日最晚7月1日开始，覆盖80%符合标签人群，自付额低至50美元，但并非一蹴而就，会逐步推进；医疗补助已纳入多数州2026年预算，但增量覆盖需要更长时间，预计2027年逐步增加；公司已承诺降低直接面向消费者定价以增加自费患者；商业保险部分可变性大，重点是提高雇主参保率，随着医疗保险和医疗补助覆盖改善，会对雇主形成压力 [18][19][20][21] 问题: LillyDirect在扩大可及性方面扮演多重要的角色？其如何演变以及关于需求弹性的经验教训 [23] - 回答: LillyDirect最初是为确保胰岛素定价透明度的后备方案，在推出Zepbound小瓶后，发现肥胖症患者存在大量未满足需求及医疗系统摩擦；其作用在于提供定价透明度、疾病教育信息、医患沟通渠道和配药上门服务，是确保患者旅程顺畅的关键；关于价格弹性，即使在自费情况下，患者对Zepbound的体验良好，坚持率与有保险覆盖的患者差异不大，药物本身特性也是定价和体验的重要组成部分；LillyDirect将继续在确保透明度和顺畅体验方面发挥关键作用，并计划纳入Orforglipron等新疗法 [24][25][26][27][28] 问题: 结合白宫协议和最惠国待遇，谈谈国际市场的定价差异和量价权衡 [29] - 回答: 不同治疗领域受影响程度不同；初级保健药物在美国以外的定价差异范围较小，影响不显著；白宫协议中关于肠促胰岛素药物的定价是单独谈判的，不涉及最惠国待遇成分；最惠国待遇承诺对Taltz、Verzenio等现有产品组合和医疗补助计划影响更大；对于未来在美国以外上市的新药（肠促胰岛素除外），其定价需参考G7+国家最低价，这对在海外市场获得报销存在较大可变性的药物（如免疫学和肿瘤学药物）有影响；关键是在海外市场继续思考政策，确保创新价值被认可，并提高在这些领域的创新价值 [30][31][32] 问题: 白宫协议是否为国际市场的价格和量提供了一个好模型 [33] - 回答: 公司认为在白宫协议中谈判的模式，特别是Zepbound和Orforglipron之间的差异，预计在国际市场也会类似 [34] 问题: 化合物药风险在Tirzepatide早期上市时影响较大，目前是否仍是问题 [36] - 回答: 非法化合物主要是公共卫生问题，公司收到许多关于欺诈和令人担忧情况的报告；公司从法律层面进行打击并赢得一些案件，但FDA也需要加强执法；扩大正品药物可及性是关键；公司在预测Zepbound和未来Orforglipron的需求时，受化合物药影响不大；同时，通过LillyDirect增加可及性和激活患者是应对此问题的重要部分 [36][37] 问题: GLP-1类药物适应症从糖尿病扩展到肥胖症，再到酒精使用障碍等，如何优先考虑相关新适应症，如神经心理学或炎症，以及如何选择适合的资产 [38] - 回答: 公司关注三个方向：心脏代谢健康及相关合并症是优先重点，积累证据有助于改善报销和提升治疗紧迫性；另外两个是炎症和脑健康，风险较高但存在机会，例如研究Tirzepatide与Taltz或Omvoh在炎症疾病中的协同作用，或Bempikibart在哮喘中的应用，以及在脑健康领域如抑郁症、酒精使用障碍等缺乏有效治疗的领域；优先顺序是扩大肥胖症治疗的可及性和使用，然后基于科学在炎症和神经疾病等领域寻找改善健康的机会 [39][40][41] 问题: 针对Semaglutide的EVOKE研究结果，谈谈礼来在脑健康方面的下一步计划 [42] - 回答: 阿尔茨海默病和痴呆症是需要继续努力的重要领域，公司在该领域有三十年经验，每次研究失败后都会学习并迭代创新；公司现有Kisunla，并继续研究其临床前潜力；需要深入研究EVOKE结果及其影响，以决定是否跟进；公司致力于阿尔茨海默病领域并拥有肠促胰岛素专业知识，如果存在可行路径将会探索 [43][44] 问题: 关于Cagrilintide（胰淀素激动剂）在肥胖症周公布的数据，如何权衡其与肠促胰岛素或GLP-1机制，以及适应症选择 [45] - 回答: Cagrilintide单药治疗数据令人兴奋，可能具有更好的耐受性，为治疗超重和肥胖提供了更多选择；它可作为单药治疗用于入门或联合用药（与Tirzepatide联用数据明年公布），也可考虑作为达到目标体重后的维持疗法；关于胰淀素在心血管健康、炎症等方面的价值仍需进一步了解；回顾糖尿病领域的发展，每种机制和疗法的加入都增强了治疗能力和患者结局；拥有多种药物和机制组合能最大程度应对肥胖及其相关健康结局 [45][46][47][48] 问题: 除了肠促胰岛素和代谢健康，公司在肿瘤学、免疫学、神经科学等多元化产品组合中，明年的推动力和制约因素有哪些 [49] - 回答: 公司在所有治疗领域都有上市产品；一些传统药物如Trulicity、Taltz、Verzenio预计将继续当前增长轨迹或下降，不会有阶跃式变化 [50]；神经科学领域，Kisunla的增长关键在于推动早期诊断和血液生物标志物，以及临床前研究的读果 [50][51]；免疫学领域，Ebglyss是增长关键，目标是在一线疗法中获得认可 [51]；肿瘤学领域，Jaypirca标签扩展预期和Kisunla上市是增长动力 [52]；总体而言，除肠促胰岛素外，各领域都有增长催化剂，但肠促胰岛素在未来一年增长中占较大比重 [52] 问题: 关于通过BD或M&A进行外部创新，公司内部项目很多，如何看待外部补充 [53] - 回答: 公司非常活跃，主要在两个层面：一是在已确定的重点治疗领域，积极增强各领域产品管线；二是在平台方面，投资于具有长期潜力的平台，如基因医学、与NVIDIA合作的人工智能等，这些可能超越当前治疗领域，是未来十年后增长的关键 [53][54]

财务数据和关键指标变化 - 公司宣布降低Zepbound直接面向消费者价格 起始剂量2.5毫克价格降至299美元 5毫克降至399美元 其他剂量降至449美元 相当于大多数剂量降价约50美元[19][20] - 公司预计在2026年 Medicare和Medicaid的扩大覆盖将显著增加符合治疗条件的患者数量 从而推动收入增长[14][18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 肥胖症治疗产品Zepbound已成为标准护理方案 在市场上获得强烈偏好[9] - 口服GLP-1药物orfagliptron预计将于2026年第二季度初获批并上市 为肥胖症治疗提供新选择[6][22] - 新药Kisumla在阿尔茨海默病市场已确立良好地位 并获得市场份额增长[53] - 免疫学领域药物EGLIS在特应性皮炎市场持续获得良好增长势头[54] - 肿瘤学药物J Perca具有最大增长潜力 预计将获批扩大标签适应症[55] - 肿瘤学药物LURIO已在其首个适应症上市 辅助治疗阶段的后续适应症是最大机会[56] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场通过Lilly Direct平台的新患者起始治疗比例接近45%[6] - 国际市场上 肥胖症和自费治疗部分取得显著进展 多个新市场成功推出产品[4] - 与美国白宫达成协议 Medicare计划于2026年4月1日至7月1日期间开始覆盖 预计覆盖约80%的符合标签人群 患者每月自付费用为50美元[17][18] - Medicaid各州已在2026年预算中做出决定 预计2026年会有一些改善 但更显著的覆盖增加将在2027年逐步实现[19] - 直接面向消费者定价降低 旨在增加自费支付患者数量[20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括将肥胖症作为慢性疾病治疗 扩大医疗保险覆盖 以及持续创新[6] - 通过Lilly Direct平台提供定价透明度和疾病教育 减少医疗系统中的摩擦 改善患者体验[24][27] - 与沃尔玛建立合作伙伴关系 为患者提供更便捷的处方取药选择[7] - 开展直接面向雇主计划 增加企业员工保险覆盖[7][21] - 产品管线包括针对肥胖症相关合并症(如睡眠呼吸暂停)的证据生成 以扩大支付方覆盖[40] - 探索GLP-1药物在新领域的应用 包括炎症性疾病和脑健康(如抑郁症 酒精使用障碍)[42][43] - 研究不同机制药物的组合使用 如tirzepatide与ralimatide的联合用药数据预计明年公布[47] - 积极寻求外部业务发展和并购机会 以增强产品管线 并投资于基因医学和人工智能等平台技术[57][58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 肥胖症治疗类别仍处于早期阶段 目前治疗渗透率仍为个位数 存在巨大增长机会[11] - 随着保险覆盖扩大和治疗选择增加 预计口服药物在初始治疗中的使用比例将随时间增加[12] - 公司认为与美国政府的协议虽然立即在定价上做出了让步 但通过提前几年扩大可及性 这是值得的[23] - 非法药物复合仍是重大的公共卫生问题 公司通过法律手段 FDA加强执法以及扩大正宗药品可及性来应对[36][37] - 在非 incretin 产品组合中 公司对神经科学 免疫学和肿瘤学领域的增长催化剂感到兴奋[52][56] 其他重要信息 - 公司宣布将Zepbound直接面向消费者定价提前一个月实施[19] - 公司在美国和国际市场在自费支付方面积累了丰富经验[4] - 公司承诺在全球发布新药时 将参考G7国家及丹麦和瑞士的最低价格进行定价[30][31] - 公司拥有包括口服GLP-1 Zepbound lorlintide和rototrutide在内的多种机制药物 旨在为不同患者亚群提供全面解决方案[48][49] - 公司正在研究血液生物标志物以促进阿尔茨海默病的早期诊断[53] 问答环节所有的提问和回答 问题: 公司在2026年的商业优先事项如何排序 - 回答: 优先事项包括将肥胖症作为慢性疾病治疗 扩大医疗保险覆盖(预计2026年第二季度初) 以及持续创新产品管线和消费者服务能力[6] 问题: 如何区分tirzepatide和orfagliptron在美国的商业策略 - 回答: Zepbound已成为标准护理 随着Medicare和Medicaid覆盖扩大 其机会将增加 orfagliptron则主要服务于那些刚开始肥胖治疗旅程 可能不需要双重激动剂同等疗效或尚未准备好注射治疗的患者 作为有效的口服选择[9][10] 问题: 预计口服药物在美国是主要用于初始治疗还是维持治疗 比例如何 - 回答: 肥胖症类别仍处于早期 难以精确预测比例 随着覆盖扩大 口服药物在初始治疗中的比例预计会增加 同时口服维持疗法也是一个重要选择 但具体比例取决于患者和医生的选择[11][12][13] 问题: 不同支付方细分市场的 rollout 节奏如何 - 回答: Medicare在2026年4月1日至7月1日期间开始 覆盖80%人群 Medicaid在2026年有所改善 但2027年才会显著增加 直接面向消费者降价旨在增加自费患者 商业保险部分则致力于提高雇主参保率 这将逐步进行[17][18][19][20][21] 问题: Lilly Direct 在扩大可及性方面的作用是什么 从需求弹性中学到了什么 - 回答: Lilly Direct 提供定价透明度和疾病教育 减少医疗系统摩擦 即使在扩大覆盖后 它仍将在确保患者体验顺畅方面发挥关键作用 在价格弹性方面 观察到自费支付患者对Zepbound的依从率与有保险覆盖的患者差异不大[24][25][26][27] 问题: 与美国白宫的协议对国际市场的定价和销量权衡有何影响 - 回答: 对于初级保健领域的药物 美国和国际市场的定价差异范围较小 影响不显著 对于胰岛素药物 已直接将谈判定价纳入 对于像Taltz和Verzenio这样的药物 Medicaid方面会受到MFN条款的较大影响 未来在美国上市新药将参照G7等国最低价 这对肿瘤学和免疫学等领域的药物影响较大 关键是要在海外市场展示创新价值[28][29][30][31][32] 问题: 非法药物复合是否仍是风险因素 - 回答: 非法复合是重大公共卫生问题 公司通过法律诉讼 FDA执法和扩大正宗药品可及性来应对 在预测Zepbound需求时 并未将复合因素作为主要考量 扩大覆盖和通过Lilly Direct激活患者是打击此现象的关键[36][37] 问题: GLP-1药物适应症扩展的优先顺序如何 - 回答: 优先领域包括心脏代谢健康及其合并症(如睡眠呼吸暂停) 以扩大支付方覆盖和治疗紧迫性 其次是炎症和脑健康(如抑郁症 物质滥用)等高风险高需求领域[39][40][41][42][43] 问题: 如何看阿尔茨海默病领域的最新进展和公司的下一步 - 回答: 阿尔茨海默病是需要持续投入的重要领域 公司拥有数十年经验和Kisumla等药物 将结合对EVOQUE研究结果的学习 继续投入创新 如果存在科学路径 公司将利用其在胰岛素领域的专业知识进行探索[45][46] 问题: 如何评估amlin激动剂等新机制相对于胰岛素机制的优先级 - 回答: 新机制药物如lorlintide可能具有更好的耐受性 可作为单药或联合治疗选择 也可能用于维持治疗 公司视肥胖症领域类似于多年前的糖尿病领域 多种机制和疗法的积累将为最广泛的患者群体带来最佳总体 outcomes[47][48][49][50] 问题: 非胰岛素产品组合(如肿瘤学 免疫学 神经科学)在明年的推动力和制约因素是什么 - 回答: 传统药物如Trulicity Taltz Verzenio预计将继续现有下降趋势 神经科学领域 Kismetla的增长关键在于通过血液生物标志物促进早期诊断和上市前研究结果 免疫学领域 EGLIS的增长关键在于在一线治疗中获得认可 肿瘤学领域 J Perca的标签扩展和LURIO的后续适应症是主要增长催化剂[52][53][54][55][56] 问题: 在内部管线丰富的情况下 如何看待外部创新和并购 - 回答: 公司在已聚焦的治疗领域非常活跃 致力于增强各领域管线 同时也投资于基因医学和人工智能等可能具有长期影响的平台技术 以期在未来十年实现增长[57][58]