富国银行新覆盖公司 - 对DraftKings (DKNG)开启覆盖 给予持股观望评级 目标价31美元 看好国内在线体育博彩增长前景 但等待更好入场点 因近期业绩面临压力和竞争[1] - 对Flutter Entertainment (FLUT)开启覆盖 给予增持评级[1] - 对嘉年华(CCL)开启覆盖 给予增持评级 目标价37美元 认为邮轮行业是其博彩、休闲和住宿覆盖领域中最具吸引力的板块[1] - 对挪威邮轮(NCLH)和皇家加勒比(RCL)开启覆盖 均给予增持评级[1] Berenberg新覆盖公司 - 对Okta (OKTA)开启覆盖 给予买入评级 目标价145美元 认为Okta和SentinelOne是被市场误解的故事 市场错误定价了其持续期 等待更好的执行以驱动重估[1] - 对Zscaler (ZS)、SailPoint (SAIL)、Rubrik (RBRK)和SentinelOne (S)开启覆盖 均给予买入评级[1] - 对CrowdStrike (CRWD)开启覆盖 给予持有评级 目标价600美元 认为该公司处于收入持续期曲线的顶端 但市场已将此计入股价[1] - 对Rapid7 (RPD)和Qualys (QLYS)开启覆盖 均给予持有评级[1] Mizuho新覆盖公司 - 对Lumentum (LITE)开启覆盖 给予优于大市评级 目标价290美元 该公司是领先的光通信和激光供应商 服务于数据中心、电信及其他受益于人工智能需求激增的终端市场[1]

文章核心观点 - 在人工智能和机器人等热门应用之外，光子学硬件作为一种“隐形”趋势正通过强劲的财报表现验证其投资价值 [1] - 光子学通过使用光传输数据，解决了AI等高性能应用在扩展时面临的能源和热量瓶颈，实现了效率的巨大飞跃 [3] - 这为投资者提供了“淘金热中卖铲子”式的投资机会，可关注所有AI和自动化平台都必需的核心硬件公司 [4] 光子学技术优势 - 传统数据中心使用铜线以电力传输数据，此过程会浪费大量能源并产生热量，且数据传输速度存在上限，对AI等高耗能应用构成重大阻力 [2] - 光子学利用光子通过光学互连和光纤传输数据，数据能以光速传输且几乎不产生热量，在每瓦性能上带来显著提升 [3] - 光子学可实现效率的巨大飞跃，以更少的能源消耗传输更多、更快的数据 [3] 关键公司与投资工具 - Lumentum、Jenoptik和Coherent等公司是核心硬件供应商，生产构成新基础设施骨干的激光器、传感器和光学元件，这些公司近期公布了强劲的盈利 [4] - ROBO Global Robotics and Automation Index ETF和ROBO Global Artificial Intelligence ETF为投资者提供了对该领域关键公司的多元化投资途径 [5][7] - Lumentum是THNQ的前五大持仓公司之一，专注于为数据中心提供光学和光子元件；Jenoptik和Coherent是ROBO的持仓公司，为现代机器人提供高速传感器和数据通信支持 [7] 行业应用与主题 - 光子学是人工智能和机器人及工业自动化两大主题的核心组成部分 [5] - 光子学基础设施是支持AI应用发展的隐藏引擎，其重要性体现在实现“每瓦性能”革命上 [7] - 现代机器人所需的高速传感器和数据通信依赖于光子技术 [7]

行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 报告核心观点 - 北美光通信厂商财报及下一季度指引普遍积极，显示AI市场需求强劲，800G与1.6T高速光模块需求爆发，光芯片供不应求成为供应瓶颈[1][4] - 随着英伟达GB300批量发货及北美云服务提供商（CSP）第四季度资本开支高峰期到来，光模块龙头厂商第四季度营收有望实现可观环比增长[4] - 国内光通信产业链凭借全链路本地化交付优势，将受益于硅光技术渗透率提升，国产CW硅光光源芯片等环节有望加速放量[4] - 中科曙光发布ScaleX640国产超高密度超节点，采用“三总线”（通信、电源、液冷）创新设计，单机柜密度最高提升20倍，PUE低至1.04，带动相关产业链发展[5][8] 行业动向总结 - **Coherent业绩与展望**：2026财年第一财季营收15.8亿美元，同比增长17%，数据中心业务同比增长23%，预计下季度数据中心业务环比增速将加速至10%[1][14] - **Lumentum业绩与展望**：2026财年第一财季营收5.3亿美元，同比增长58%，环比增长11%，预计下季度营收环比增速约20%，1.6T产品预计2026年中放量，单季营收上看2.5亿美元[2][15] - **Fabrinet业绩与展望**：2026财年第一财季营收9.8亿美元，同比增长22%，电信光通信领域收入创纪录，同比增长59%，主要受益于DCI（收入1.4亿美元，同比+92%），预计第二财季收入约11亿美元[3][16] 国产超节点技术创新 - **ScaleX640技术特点**：采用“一拖二”高密架构，实现单机柜640卡互连，双机柜可组成1280卡千卡超节点，采用浸没相变液冷与高压直流供电（HVDC）等技术，模型训练与推理性能提升30%-40%[5][8][17][18] - **“三总线”产业链机会**：正交背板架构成为主流，带动高速背板连接器需求；电源趋势向3kW以上高密度PSU、HVDC sidecar等发展；液冷技术中冷板式为主流，液冷板、TIM材料、CDU等环节长期受益[8][18] 市场行情回顾 - **整体市场表现**：本周（2025/11/03-2025/11/07）上证综指上涨1.08%，申万通信指数上涨0.92%，沪深300指数上涨0.82%[9][19] - **细分板块表现**：周涨幅前三的板块为光模块（+4.37%）、卫星通信（+3.16%）、运营商（+1.50%）[9][19] - **个股表现**：涨幅前五为长光华芯（+21.26%）、源杰科技（+16.15%）、意华股份（+12.18%）、永贵电器（+7.00%）、中天科技（+4.07%）[9][31] 建议关注板块及公司 - **光模块**：中际旭创、天孚通信、新易盛、长芯博创、剑桥科技、仕佳光子、源杰科技、长光华芯、光库科技[9][19] - **国产超节点**：中兴通讯、紫光股份、华勤技术、海光信息、盛科通信、汇聚科技、华丰科技[9][19] - **液冷**：曙光数创、英维克、飞荣达、中航光电、奕东电子、德邦科技、奥迪威[9][19] - **太空算力**：普天科技、烽火通信、上海港湾、星图测控、智明达[9][19]

股票表现 - 过去一个月股价飙升618%，远超行业142%的涨幅和更广泛科技板块38%的涨幅 [1] - 年初至今股价已上涨2095%，显著优于同业公司Coherent（760%）和Ciena（1461%），而Marvell Technology同期下跌156% [2][9] 财务业绩与预期 - 2026财年第一季度营收为533亿美元，其中超过60%来自AI基础设施和云需求 [3] - 组件业务第一季度营收达379亿美元，同比增长64%，环比增长18% [4] - 公司预计2026财年第二季度营收在63亿至67亿美元之间，每股收益预期在130至150美元 [8][9] - 市场共识预期第二季度营收为6544亿美元，同比增长6271%，每股收益预期134美元，较30日前上调165% [10] 业务驱动因素与产品线 - 强劲业绩由数据中心对激光芯片和光学收发器的AI需求驱动，特别是来自超大规模云服务商 [3] - 激光芯片、激光组件及线路子系统产品需求旺盛，100千兆线路速度销售强劲，200千兆出货量增加，并已开始向800千兆收发器制造商交付CW激光器 [4] - 磷化铟晶圆厂预计在未来几个季度增加约40%产能，以支持持续的激光芯片强劲出货 [5] - 200千兆EML预计在2026年初占销售额约10%，并随年份推进成为重要组成部分 [5] 市场地位与增长前景 - 公司已发展成为扩展AI规模的光学器件领先供应商，云收发器、光路开关和共封装光学是系统业务的长期增长动力 [6] - 泰国制造产能的快速扩张为云收发器和光路开关业务带来利好 [6] - 公司在AI基础设施领域与Coherent、Ciena和Marvell Technology等存在竞争，但其强大的产品组合有助于应对竞争 [7] - 预计2026财年第二季度的环比增长约一半将由服务云应用的组件产品驱动 [8]

财务业绩 - 第三季度营收为400万美元 较2024财年第三季度增长7% 较2025财年第二季度增长16.8% [3] - 第三季度调整后息税折旧摊销前利润为32.5万美元 较2024财年同期的18.7万美元大幅增长 [4] - 公司资产负债表稳健 持有现金300万美元 无未偿债务 现金较2024财年第三季度增加约41.6万美元 [5] - 第三季度自由现金流为11.6万美元 截至2025年9月30日的九个月自由现金流为62.7万美元 [5][8] 运营亮点 - 营收增长主要得益于紧固件业务的有机增长 电子元件业务同比有所减少 但环比已恢复至更正常水平 [3] - 第三季度订单额为550万美元 截至2025年9月30日的未完成订单达到历史新高的710万美元 订单出货比为1.36 [5] - 调整后息税折旧摊销前利润增长得益于收入增加、利润率改善 产品组合优化以及更好的间接费用吸收 [4] 管理层评论 - 首席执行官对季度营收突破400万美元及550万美元的订单额表示满意 [6] - 季度销售由强劲的紧固件业务、正常化的电子业务收入以及稳定的铸造业务所支撑 [6] - 紧固件和电子业务订单强劲 铸造业务订单因喷气发动机部件长期定价协议重新谈判而预期性减弱 新合同生效后公司将受益于更有利的定价 [6] - 新收购的eComp业务尚未产生显著订单 但预计电子系统现代化项目和美国国防后勤局的需求将推动该业务在年底及2026年增加活动 [6]

涉及的行业与公司 * **行业**：光模块、光通信、数据中心互联、AI算力、光芯片 [1][3][4][8] * **海外公司**：Lumentum、Coherent、Fabrinet、AWS、Meta、谷歌 [2][3][4][5][6][8] * **国内公司**：阿里巴巴、腾讯、源杰、世佳、长光、旭创、德科立、光迅 [3][11][13] 核心观点与论据 * **国内投资机会**：国内光通信产业链投资机会集中在2026-2027年 当前是低预算布局细分领域的时机 各领域弹性空间大 重点关注阿里巴巴、腾讯等公司的资本开支动向 [3] * **海外需求强劲**：北美光模块厂商财报普遍超预期 股价表现良好 反映市场对光模块产业趋势认可 [3][6] Lumentum下季度收入指引已超过原预计明年底达到的季度收入6亿美金水平 [6] Coherent环比增速约10% 预计需求强劲和供应改善将加速数据中心业务增长 [3][6] * **未来需求显现**：订单预测和上游物料锁定情况显示明年业绩兑现度高 2027年需求开始显现迹象 上游物料扩产规划和中游模块公司扩产情况表明未来几年前景乐观 [3][5] * **具体技术驱动**：1 6T光模块需求增长显著 Lumentum和Coherent均提到1 6T所需的200G EML和CW激光器 客户需求推动下季度增速 [4][10] OCS市场订单主要集中在海外厂商 预计2025年四季度开始放量 Lumentum预计OCS销售额从2025年四季度的几百万美元增至2026年四季度的1亿美元 [10][12][13] DCI需求连续多个季度环比增长 Fabrinet营收超预期部分得益于DCI业务增长 [4][6][14] * **光芯片供需**：光芯片短缺问题加剧 Lumentum报告短缺程度从上季度20%增加到本季度25%-30% 预计2026年价格上涨 并计划提升40%以上产能 [4][10][11] 中国厂商如源杰、世佳、长光等也在积极准备产能并对接大客户 [11] 其他重要内容 * **国内政策影响**：政策层面的变化对国内AI公司股价影响微弱 产业本身的发展仍然值得关注 [4] * **海外巨头投入**：Meta计划未来三年投入6 000亿美金用于资本开支 将极大推动相关供应链发展 [8] * **产能与技术进展**：Coherent已率先生产6寸磷化铟芯片并计划扩产 即使如此仍需外部供应商协助以满足需求 [3][6][8] 应用光电表现不佳的原因为交付确收问题及800G产能提升节奏较慢 [9] * **市场情绪与催化**：短期波动更多受美股情绪影响 但对个股基本面影响有限 英伟达财报可能进一步提升市场情绪 北美财报反映北美光模块更受关注 中国资本开支及算力展望可能超预期 将催化国内外算力共振 [15]

财务表现 - 公司第一季度扭亏为盈，实现净利润420万美元，而去年同期为净亏损8240万美元 [2] - 第一季度净营收同比大幅增长58.4%，达到5.338亿美元，去年同期为3.369亿美元 [2] - 公司提高第二季度业绩指引，预计净营收在6.3亿至6.7亿美元之间，摊薄后每股收益在1.30至1.50美元之间 [3] 市场反应与股价 - 公司股价上周环比飙升19.12% [1] - 股价上涨主要受改善的盈利表现和一位分析师的看涨报告推动 [1] 业务前景与分析师观点 - 公司管理层指出第一季度业绩和前瞻指引凸显了在数据中心、数据中心互连和长距离传输市场的强劲势头 [3] - Wolfe Research将公司目标价上调60%，并给予“跑赢大盘”评级，预期其磷化铟激光解决方案将极大受益于人工智能行业的快速发展 [4]

上周表现优异的大盘股综述 - 上周有十只大盘股表现突出，股价涨幅均超过13% [1] - 所有公司的股价上涨均与发布优于预期的季度财报和/或积极的业绩指引相关 [1] 各公司表现及驱动因素 - Globus Medical Inc (GMED) 股价上涨39.79%，因第三季度财报超预期且上调2025财年指引，并获得多家分析师上调评级 [1] - Sandisk Corporation (SNDK) 股价上涨13.77%，因第一季度财报超预期且第二季度指引高于预估 [1] - Lumentum Holdings Inc (LITE) 股价上涨15.30%，因第一季度财报超预期且第二季度指引高于预估 [1] - Datadog Inc (DDOG) 股价上涨16.91%，因第三季度财报超预期、第四季度指引高于预估且上调2025财年指引 [1] - Expedia Group Inc (EXPE) 股价上涨18.14%，因第三季度盈利超预期且上调2025财年指引 [1] - Coherent Corp (COHR) 股价上涨15.82%，因第一季度财报超预期且第二季度销售指引高于预估 [1] - Penumbra Inc (PEN) 股价上涨19.58%，因第三季度财报超预期且上调2025财年销售指引 [1] - Teva Pharmaceutical Industries Limited (TEVA) 股价上涨15.13%，因第三季度盈利和营收超预期且上调全年每股收益指引 [1] - Madrigal Pharmaceuticals Inc (MDGL) 股价上涨19.90%，因第三季度销售业绩超预期 [1] - DuPont de Nemours Inc (DD) 股价上涨15.80%，因第三季度盈利和营收超预期 [1]

行业投资评级 - 报告对电子行业给出“增持”评级 [7] 核心观点 - AI驱动算力与存力需求持续高景气，存储和光芯片领域出现显著的供需失衡，涨价趋势强劲且周期长度超越以往 [1][10] - 存储市场正经历结构性重大变革，DDR5、DDR4等技术标准的产能转换冲突导致缺货情况严峻，预计将持续至2027年 [1][10] - 光芯片因数据中心内部互联及数据中心互联需求激增，供需缺口扩大，主要厂商订单积压，产能提升成为关键 [1][37][49] - 产业链核心公司如SK海力士、闪迪、Lumentum、Coherent及AMD的业绩与产品路线图均显示AI相关需求是核心增长动力 [2][3][13][43][50][59] 存储市场供需与价格趋势 - 根据华邦电和创见资讯口径，当前DRAM内存缺货情况为30年来最严重，上游供应商11月报价大幅上涨五成 [1][10] - DRAM现货价格持续上涨，截至2025年11月7日，DDR5 16G(2G×8) 4800/5600均价20.938美元，涨幅达9.3%；DDR4 16G(1G×16) 3200均价31.5美元，涨幅5% [11][12] - 闪迪法说会预计存储供应短缺将至少持续至2026年以后，其FY26Q1 NAND bit出货量增长约15%，平均售价呈中个位数百分比增长 [3][29] - 三大原厂集中资源拓展HBM市场，导致DDR5及DDR4供不应求，其中DDR4未来较难有新增产能 [10] 主要公司战略与业绩 SK海力士 - 发布向“全线AI存储创造者”转型战略，产品路线图涵盖定制化HBM、AI DRAM和AI NAND，旨在解决AI推理瓶颈并提升计算效率 [2][13] - 定制化HBM通过将GPU/ASIC功能整合至HBM基础裸片，最大化性能并降低功耗 [14] - AI DRAM从优化、突破、扩展三大方向应对不同场景需求；AI NAND从性能、带宽、密度三重维度重构存储性能 [20][25] - 2026-2028年规划推出HBM4、LPDDR5R/LPDDR6及PCIe Gen6 SSD等产品；2029-2031年将进入HBM5与3D DRAM世代 [21][23][26] 闪迪 - FY26Q1业绩超预期，Non-GAAP营收23.08亿美元，环比增长21%，同比增长23%；净利润1.81亿美元，环比大增331% [3][29] - 数据中心业务营收2.69亿美元，环比增长26%，预计2026年数据中心将首次替代移动市场成为NAND闪存最大细分市场 [3][32][35] - 资本支出主要用于BiCS8技术投资，产能利用率已达100%，FY26Q2营收指引为25.5-26.5亿美元，毛利率41%-43% [34][35] Lumentum - FY26 Q1营收5.3亿美元，同比增长58.4%，环比增长11.0%；Non-GAAP毛利率39.4%，同比提升6.6个百分点 [43] - 光芯片供需缺口从上季度的20%扩大至25%-30%，EML激光器出货量创新高，磷化铟晶圆厂产能已全部投入使用 [43][47] - FY26 Q2营收指引为6.3-6.7亿美元，环比增长18.0%-25.5%，预计组件与系统业务各贡献一半增长 [49] Coherent - FY26 Q1营收15.8亿美元，同比增长17.0%；数据中心与通信业务营收10.9亿美元，同比增长26.2%，占总营收69% [50] - 磷化铟激光器产能成为瓶颈，未完成订单积压至下季度，公司正扩大6英寸晶圆产能，预计2026年内部产能翻倍 [50][57][58] - FY26 Q2数据中心业务预计环比提升10%，增长主要由1.6T收发器采用推动 [57] AMD - 25Q3营收92.46亿美元，同比增长36%，创历史同期新高；数据中心部门营收43.41亿美元，营业利润10.74亿美元，营业利润率25% [59][61] - 增长主要受益于第五代EPYC处理器和Instinct MI350系列GPU需求，云计算领域销售额创新高，全球公共EPYC云实例超1350个，同比增近50% [61][64] - 与OpenAI达成多年合作，计划部署6吉瓦Instinct GPU；25Q4营收指引96亿美元，同比增长约25% [59][73] 光芯片市场动态 - 光芯片是光通信核心元件，在高端光模块中成本占比接近50% [37][40] - Lumentum和Coherent均指出光芯片供需失衡加剧，主要受数据中心需求驱动 [1][37] - Coherent表示磷化铟激光器产能瓶颈影响业绩，正积极提升6英寸磷化铟晶圆生产，预计2026年产能翻倍 [1][58] 相关投资标的 - 光芯片：东山精密（索尔思）、源杰科技、长光华芯等 [81] - 海外AI：胜宏科技、东山精密、工业富联等 [81] - 存储模组：香农芯创、开普云（金泰克）、德明利等 [81] - 存储芯片：兆易创新、澜起科技、东芯股份等 [81] - 半导体设备与材料：中微公司、北方华创、雅克科技等 [81] - 封测：长电科技、通富微电、甬矽电子等 [81]

核心观点 - 报告维持对通信行业“看好”的投资评级，认为AI驱动的光通信产业需求旺盛，特别是数据中心、光芯片等领域前景广阔 [1][5][16] - Lumentum的FY26Q1业绩表现亮眼，营收达5.338亿美元，同比增长58.44%，其增长主要由云计算和AI基础设施需求推动，验证了AI市场的高景气度 [5][13][16] - 报告坚定看好“光、液冷、国产算力”三大AI核心主线，并围绕这些主线给出了详细的投资标的建议 [7][17][18][19][20][21][22][23] Lumentum业绩分析 - **整体业绩**：FY26Q1营收5.338亿美元（同比+58.44%，环比+11.05%），非GAAP运营利润0.998亿美元（利润率18.7%，同比+15.7pct），非GAAP摊薄EPS为1.10美元（同比+511.11%）[5][13] - **业务拆分**：组件业务营收3.792亿美元（同比+63.9%，环比+18.4%），增长动力来自数据中心互联及长距离传输需求；系统业务营收1.546亿美元（同比+46.5%，环比-3.6%），主要由云收发器带动 [6][14] - **增长引擎**：光芯片规模出货是核心驱动力，具体包括EML激光器（100G/200G出货创新高）、CPO激光器（预计2026年下半年放量）、DCI激光器（同比增超70%）、泵浦激光器及相干组件 [6][14] - **业绩指引**：FY26Q2营收指引为6.3-6.7亿美元，非GAAP运营利润率指引为20.0%-22.0%，非GAAP摊薄EPS指引为1.30-1.50美元，预计组件与系统业务均将实现环比增长 [5][15] 行业数据追踪 - **5G建设**：截至2025年8月，我国5G基站总数达464.6万站，较2024年末净增39.5万站；5G移动电话用户数达11.54亿户，同比增长19.46% [26][29][32] - **5G手机**：2025年8月，5G手机出货量1999.2万部，占总出货量的88.4%，出货量同比增长1.2% [26][34] - **运营商云业务**：2025年上半年，移动云营收561亿元（同比+11.3%），天翼云营收573亿元（同比+3.8%）；2025年前三季度，联通云营收529亿元 [42][40][41][43] - **运营商ARPU值**：2025年前三季度中国移动移动业务ARPU值为48.0元（同比稳定）；2025年上半年中国电信移动业务ARPU值为46.0元（同比-0.6%）；2023年中国联通移动业务ARPU值为44.0元（同比-0.7%）[42][45][46][48] 投资建议与市场回顾 - **投资主线**：报告明确看好“光、液冷、国产算力”三大主线，并进一步扩展到AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块 [7][17][23] - **细分领域推荐**： - 光网络设备：重点推荐光模块/光器件/CPO（如中际旭创、新易盛）、AEC&铜缆、光纤光缆（如中天科技、亨通光电）、交换机路由器及芯片（如紫光股份、中兴通讯）[17] - 计算设备：关注国产AI芯片、AI服务器及电源（推荐中兴通讯、紫光股份、欧陆通）[18] - AIDC机房建设：重点关注液冷技术（推荐英维克）、AIDC机房（推荐光环新网、奥飞数据等）及相关配套设备 [19][20] - 其他领域：包括算力租赁、云计算平台、AI应用（如AI模组）、卫星互联网&6G等，并列出相应受益标的 [21][22][23][25] - **市场回顾**：在2025年11月03日至11月07日当周，通信指数下跌3.19%，在TMT板块中排名第四 [24]