公司动态 - 爱奇艺（NASDAQ: IQ）宣布一系列大片或在2025年上半年加速用户订阅数增长 且近期有对短剧的投资 [1] 行业服务与研究偏好 - 伦敦股票市场研究由伦敦前投资银行家提供服务 该人士从业约11年后退出 靠商业所学盈利 [1] - 该人士偏好价值投资 通常买入市盈率接近10倍且有股息收益率的公司 主要研究美国、加拿大、南美、英国、法国和德国的中小盘股 [1]

文章核心观点 公司参加行业会议，强调以观众为中心的策略，分享内容战略和技术创新成果，在迷你剧生态拓展和虚拟制作技术方面取得进展 [1][2][7] 战略理念 - 公司创始人兼CEO龚宇强调行业成功关键在于尊重创作过程、重视创作者、了解观众偏好、高效管理资源和利用创新，以观众为中心 [1] 迷你剧生态战略 - 公司分享内容战略，包括长剧、优质短剧和工业化迷你剧，以及提升制作能力的技术创新 [2] - 高级副总裁杨海涛介绍应对市场需求的战略举措，实施“千部迷你剧计划”和“百部短剧计划”，分别在“迷你剧剧场”和“短剧剧场”开展 [3] - “迷你剧剧场”专注1 - 3分钟垂直内容，涵盖多种类型；“短剧剧场”以5 - 20分钟水平格式内容为主，侧重优质古装剧和都市剧情 [4] - 公司在迷你剧领域取得突破，作品超10000部，占据95%领先内容提供商，2024年12月首部迷你剧分成收入超100万元人民币（约14万美元） [5] - 公司对应用进行改版，主应用专注长视频会员收入，iQIYI Lite应用主打免费广告支持的迷你剧，迷你剧观看时间在主应用与动画等相当，在iQIYI Lite应用仅次于传统长剧 [6] 虚拟制作技术成果 - 副总裁朱亮介绍公司在虚拟制作技术的前沿进展，已应用于长剧，2024年Q4和全年在长剧收视市场份额领先 [7] - 原创剧《去你的世界再爱我一次》通过虚拟拍摄技术使制作效率提高30%，《风月变》开创国内虚拟拍摄大规模水面反射，虚拟制作元素占比16% [8] - 虚拟制作成为行业主流趋势，领先平台和IP所有者借此提升效率和质量，公司进行大量基础设施投资，建成2500平方米旗舰虚拟工作室，自研IQ Stage平台集成超20项专利技术 [9][10]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [9] 报告的核心观点 - 考虑到剧集排播不确定性以及公司在微剧方面的投入，下调公司2025 - 2026年营业收入分别为299/309亿元，预计Non - GAAP归母净利润20/25亿元，对应2025 - 2026年分别为7x/6x，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 24Q4业绩情况 - 2024Q4公司实现营业收入66.1亿元，同比下降14.2%，基本符合彭博一致预期；Non - GAAP营业利润为4.06亿元，同比下降56%，Non - GAAP运营利润率为6%；Non - GAAP净亏损为5878万元 [3] 会员业务情况 - 2024Q4公司实现会员服务收入41亿元，同比下降15%，主要系内容排期波动；自2024年11月下旬起业务显著反弹，订阅会员数及用户使用时长增加，市场份额领先地位巩固，多部剧集热度高 [4] 广告及其他业务情况 - 2024Q4公司广告业务收入14亿元，同比下降13%，主要系品牌广告业务减少，部分被效果广告业务增长抵消；预计2025年探索广告业务机会推动品牌广告增长，微剧有望带来收入增量；双十一期间电商和网服行业广告收入增长；内容分销业务收入4.1亿元，同比下降20%；其他业务收入6.7亿元，同比下降10% [5] 内容储备情况 - 公司坚持制作原创内容，2025年上线多部优质内容，1Q25已播出部分剧集，后续长剧储备丰富，将保持在部分题材的领先优势 [6] 成本费用情况 - 24Q4公司毛利率为24.5%，同比下滑3.7个百分点；内容成本为34亿元，同比下降9%；Non - GAAP营销及管理费用率为8.8亿元，同比下降7%，成本费用端相对节制 [7]

民营经济促进法草案 - 民营经济促进法草案二审稿提交审议 新增禁止违规收费、罚款和摊派等规定 [1] - 民营企业座谈会强调破除市场准入障碍 解决融资难融资贵问题 [1] - 民营经济在科技创新中表现突出 但政策落地效果存在偏差 [1] - 立法从法律层面认可民营经济地位 但需更多实质性规定提振信心 [2] 杭州土拍市场 - 杭州第三次土拍3宗宅地总成交67.98亿元 平均溢价率45.6% [3] - 华润置地26.18亿元竞得上城区地块 溢价率72.48% [3] - 中天美好联合体18.83亿元竞得拱墅区地块 溢价率50.29% [3] - 杭州二手住宅成交量连续3周上升 第8周创2025年新高 [3] - 新房市场稳步复苏 第8周成交589套环比涨4.25% [3] - 核心优质地块吸引房企储备 联合体拿地方式增加 [3] - 产业和人才政策支撑楼市 改善型住房价格回升 [4] 百度收购YY直播 - 百度21亿美元收购YY直播 较原价36亿美元折价41.7% [5] - 百度将释放的16亿美元资金投入云和AI基础设施 [5] - YY直播模式单一 近年逐渐走下坡路 [6] - 收购曾因浑水做空报告和反垄断审查受阻 [6] 爱奇艺业绩 - 爱奇艺新剧《爱你》上线即"锁V"引争议 [7] - 2024Q4营收66.1亿元同比下滑14% 净亏损1.894亿元 [7] - 2024全年营收292.3亿元同比下滑8% 净利润7.641亿元 [7] - 缺少爆款内容 微短剧赛道入局较晚 [8] 苹果高管薪酬 - 库克2024年薪酬7461万美元 较2023年涨18% [9] - 薪酬包含300万美元基本工资和5810万美元股票奖励 [9] - 苹果股价近一年涨35% 市值超3.7万亿美元 [9] - 库克推动自研芯片和全球供应链布局 [10] 香港迪士尼业绩 - 2024财年净利润8.38亿港元 为2005年来最高 [11] - EBITDA约23亿港元 收入88亿港元 [11] - 总入场人次770万创纪录 人均消费增28% [11] - 自2015年以来首次盈利 [11] - 内地游客回流和新IP活动带动复苏 [12] 南航物流上市 - 南航物流撤回上交所主板上市申请 [13] - 2022-2024H1净利润分别为46.54亿/24.29亿/17.12亿元 [13] - 撤回因市场环境变化和资本运作规划调整 [13] - 存在"清仓式分红"嫌疑 [13] A股市场 - 2月26日沪指涨1.02% 深成指涨0.93% 创业板指涨1.23% [15] - 两市成交额1.94万亿元 超4200只个股上涨 [15] - 钢铁、券商、机器人、光伏等板块走强 [15] - 市场热点轮动 风格切换迹象初现 [16]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [9] 报告的核心观点 - 考虑到剧集排播不确定性以及公司在微剧方面的投入，下调公司2025 - 2026年营业收入分别为299/309亿元，预计Non - GAAP归母净利润20/25亿元，对应2025 - 2026年分别为7x/6x，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 24Q4业绩情况 - 2024Q4公司实现营业收入66.1亿元，同比下降14.2%，基本符合彭博一致预期；Non - GAAP营业利润为4.06亿元，同比下降56%，Non - GAAP运营利润率为6%；Non - GAAP净亏损为5878万元 [3] 会员业务情况 - 2024Q4公司实现会员服务收入41亿元，同比下降15%，主要系公司内容排期波动；自2024年11月下旬起业务显著反弹，订阅会员数及用户使用时长增加，市场份额领先地位巩固，多部剧集热度高 [4] 广告及其他业务情况 - 2024Q4公司广告业务收入14亿元，同比下降13%，主要系品牌广告业务减少，部分被效果广告业务增长抵消；预计2025年探索广告业务机会推动品牌广告增长，微剧有望带来收入增量；双十一期间电商和网服行业广告收入增长显著；24Q4内容分销业务收入4.1亿元，同比下降20%；其他业务收入6.7亿元，同比下降10% [5] 内容储备情况 - 公司坚持制作原创内容，2025年上线多部优质内容，1Q25已播出部分剧集，后续长剧储备丰富，将保持在部分题材的领先优势 [6] 成本费用情况 - 24Q4公司毛利率为24.5%，同比下滑3.7个百分点；内容成本为34亿元，同比下降9%，主要系内容排播数量较少；Non - GAAP营销及管理费用率为8.8亿元，同比下降7%，成本费用端相对节制 [7]

爱奇艺新剧VIP争议事件 - 电视剧《爱你》上线首日4集全部需VIP观看，引发用户对平台"吃相难看"的批评 [1][2] - 剧方解释称因电视台同步播出需延迟解锁免费集数，并致歉 [3] - 事件发酵后爱奇艺调整策略，非会员可于次日21:00观看第二集 [5] 爱奇艺财务表现 - 2024年Q4营收66 1亿元同比下滑14%，净亏损1 894亿元（上年同期盈利4 662亿元），为2022年Q1以来首次单季亏损 [6] - 2024全年营收292 3亿元同比降8%，净利润7 641亿元较2023年19 3亿元大幅缩水 [6] - 会员服务收入41亿元（Q4）和177 6亿元（全年）分别同比下降15%和13% [6] 内容竞争力分析 - 2024年站内热度破万剧集仅3部，较2023年5部减少，爆款缺失明显 [7] - 2023年现象级剧集《狂飙》创历史热度记录，但2024年无同等级作品 [7] 行业竞争格局 - 2024年12月月活用户：腾讯视频3 87亿（-8%）、爱奇艺3 54亿（-16%）、红果短剧1 58亿（+551%） [10] - 红果短剧月活已逼近优酷1 84亿，增速远超传统长视频平台 [10] - 爱奇艺CEO龚宇公开批评红果短剧通过排他协议垄断市场，但双方一个月前刚宣布IP合作 [9][10]

行业整体流量与竞争格局 - 2022-2024年短视频、在线视频、在线音乐月活用户规模及使用时长保持平稳增长，2024年12月月人均使用时长为63小时、17小时、2小时 [2] - 在线视频行业头部四大玩家（腾讯视频、爱奇艺、优酷视频、芒果TV）格局稳固，形成OTT大屏与移动端互补的流量模型 [2] - 行业竞争模式转变为"长剧独家内容+热门IP品牌植入+全场景广告链接" [2] - 短剧APP快速崛起，2024年优酷视频、芒果TV、腾讯视频、爱奇艺上新短剧数量分别为352部、295部、148部、49部 [2] - 综艺赛道竞争加剧，旅游、音乐、文化、生活类综艺数量占比达16%、12.5%、11.6%、10.5% [2] 平台内容战略与差异化 - 平台内容布局差异化显著：爱奇艺推出文学家作品，腾讯视频聚焦年轻人情感议题，优酷视频挖掘新港剧 [33] - 长剧市场上新数量减少10.8%，多平台联播趋势加深以降低成本 [21] - 现代/都市/爱情题材稳固基本盘，古代/仙侠题材表现突出，喜剧、青春题材欠佳 [23] - 芒果TV自制+定制剧集占比超60%，高于其他平台 [25] - 短剧内容向"短而精"转变，平台加速打造精品短剧厂牌 [35][38] 商业模式与变现 - 会员服务为核心收入，并延伸增值服务，通过周边销售、电商联动等拓展收入来源 [13] - 品牌广告主偏好标版广告和贴片广告，保健品药品、饮料冲调、个人护理品行业占近一半投放量 [26][30] - 高热剧集IP带动"剧N代"招商，实现破圈合作 [31] - 综艺变现主要依赖视频贴片和赞助广告，食品饮品行业为主要金主 [55][57] 用户与市场表现 - 腾讯视频和芒果TV会员吸引年轻用户，爱奇艺和优酷视频更吸引25-40岁群体 [17] - 2024年剧集播放量TOP3为《庆余年 第二季》(6018.23万次)、《繁花》(5693.97万次)、《猎罪图鉴2》(3980.25万次) [77] - 综艺播放量TOP3为《披荆斩棘 第四季》(4598.93万次)、《今、第二郎成》(3787.23万次)、《哈哈哈哈哈 第四季》(3765.53万次) [79] - 短剧播放量TOP3为《青幽渡》(587.96万次)、《步步深陷》(577.71万次)、《情难自禁》(498.15万次) [82]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 2.84 美金/ADS [2] 报告的核心观点 - 公司内容层面将加码短剧，预期驱动广告及流量回暖，因 24 年剧集内容供给波动导致会员收入不及预期，下调 2024 - 2026 年 GAAP 归母净利润预测值 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2022 - 2026 年营业收入分别为 289.98 亿、318.73 亿、292.25 亿、295.60 亿、306.48 亿元，同比增长分别为 -5.10%、9.91%、 -8.31%、1.14%、3.68% [4] - 2022 - 2026 年营业利润分别为 13.12 亿、29.89 亿、18.11 亿、21.40 亿、23.72 亿元，同比增长分别为 -129.30%、127.78%、 -39.41%、18.15%、10.82% [4] - 2022 - 2026 年归属母公司净利润分别为 -1.36 亿、19.25 亿、7.64 亿、12.60 亿、19.31 亿元，同比增长分别为 -97.80%、 -1513.58%、 -60.32%、64.88%、53.26% [4] 24Q4 及 25Q1 业绩情况 - 24Q4 营收 66.13 亿（yoy - 14.18%，qoq - 8.73%），预期 25Q1 达 72 亿；24Q4 毛利率 24.48%（yoy - 3.72pct，qoq + 2.46pct）；销售及一般行政费用为 8.82 亿（yoy - 6.89%，qoq - 2.80%）；研发费用为 4.51 亿（yoy - 0.11%，qoq + 0.52%）；GAAP 归母净利润 -1.89 亿（yoy - 140.61%，qoq - 182.45%）；Non - GAAP 归母净利润 -0.59 亿（yoy - 108.62%，qoq - 112.25%）；预期 25Q1 GAAP 归母净利润或为 2.5 亿，Non - GAAP 归母净利润或为 4.2 亿 [7] - 24Q4 会员服务收入 41 亿（yoy - 14.68%，qoq - 6.03%），预期 25Q1 会员收入为 45 亿（yoy - 6.4%，qoq + 9.5%） [7] - 24Q4 广告收入 14 亿（yoy - 13.12%，qoq + 7.25%），预期 25Q1 广告收入为 14 亿（yoy - 8%，qoq - 5%），25 年广告收入或将获较高增长 [7] - 24Q4 内容分发收入 4.07 亿（yoy - 19.65%，qoq - 50.05%） [7] 盈利预测 |项目|24E|25Q1E|25Q2E|25Q3E|25Q4E|25E|26E|27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|29225|7164|7468|7428|7499|29560|30648|31441| |yoy| - 8%| - 9.62%|0.40%|2.51%|13.39%|1%|4%|3%| |会员服务（百万元）|17763|4491|4624|4725|4666|18507|19351|19959| |网络广告（百万元）|5714|1363|1534|1471|1549|5917|6213|6399| |内容分发（百万元）|2847|640|620|555|605|2420|2364|2364| |其他（百万元）|2901|670|690|677|679|2715|2721|2720| |营业成本（百万元）|21954|5396|5588|5520|5595|22099|22760|23216| |毛利（百万元）|7272|1769|1881|1908|1904|7461|7888|8226| |毛利率 %|24.88%|24.68%|25.18%|25.68%|25.38%|25.24%|25.74%|26.16%| |销售、行政及一般费用（百万元）|3682|860|896|891|900|3547|3678|3773| |研发费用（百万元）|1778|430|448|446|450|1774|1839|1886| |营业利润（non - GAAP）（百万元）|2362|604|662|694|678|2638|2869|3064| |营业利润率 %|8%|4%|4%|4%|4%|9%|9%|10%| |GAAP 归母净利润（百万元）|764|251|325|304|380|1260|1931|2669| |Non - GAAP 归母净利润（百万元）|1512|418|501|462|547|1928|2593|3330|[8] 可比公司 PE 估值 |可比公司|股票代码|市值（百万元人民币）|归母净利润 2024E（百万元人民币）|归母净利润 2025E（百万元人民币）|2024E PE|2025E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |腾讯音乐|1698.HK|164727|6427|7856|25.63|20.97| |阅文集团|0772.HK|30133|1344|1485|22.42|20.29| |芒果超媒|300413.sz|51183|1767|2130|28.96|24.02| |奈飞|nflx.o|3076508|61958|74403|49.65|41.35| |哔哩哔哩|9626.HK|70037| - 1069|784|(65.50)|89.39| |调整后平均|-|-|-|-|26|29|[9]

文章核心观点 - 爱奇艺完成3.5亿美元可转换优先票据发行，拟用于偿还或回购现有债务证券及一般公司用途，同时进行约3亿美元现有可转换优先票据回购交易，相关活动可能影响证券市场价格 [1][4] 分组1：票据发行情况 - 公司完成3.5亿美元2030年到期4.625%可转换优先票据发行，年利率4.625%，按季付息，2025年6月15日开始支付，2030年3月15日到期 [1] - 票据发行净收益约3.448亿美元，公司拟用于偿还或回购现有债务证券及一般公司用途 [1] 分组2：票据相关条款 - 票据在公司有担保债务方面处于有效次级地位，持有人在特定日期前不可转换票据，特定条件下可转换，转换时公司可选择支付现金、美国存托股份或两者组合 [2] - 票据初始转换率为每20万美元本金对应64,819份美国存托股份，初始转换价格约为每份美国存托股份3.0855美元，较2025年2月19日收盘价溢价约27.5%，初始转换率会因特定事件调整 [2] - 2028年3月15日或发生某些根本性变化时，持有人有权要求公司以现金回购全部或部分票据，回购价格为票据本金的100%加上应计未付利息 [2] 分组3：发行合规情况 - 票据在境外向特定非美国人士发售，符合美国1933年《证券法》S条例，票据、可转换票据交付的美国存托股份及代表的A类普通股未且不会在美国《证券法》或其他适用证券法下注册 [3] 分组4：现有票据回购情况 - 公司与现有可转换优先票据持有人达成协议，以现金回购约3亿美元本金的现有可转换优先票据，各回购交易条款与持有人单独协商确定 [4] 分组5：市场影响 - 回购交易及相关市场活动可能影响美国存托股份市场价格、现有票据交易价格及公司其他债务证券价格，采用可转换套利策略的持有人和投资者的相关操作可能使证券价格上升或下降，公司无法预测市场活动规模及影响 [5][6] 分组6：公司简介 - 爱奇艺是中国领先的在线娱乐视频服务提供商，结合创意人才与技术，制作、聚合和分发多种专业内容及其他视频内容，拥有先进技术平台，用户基础庞大，盈利模式多样 [8]

文章核心观点 - 爱奇艺宣布发行3.5亿美元2030年到期的4.625%可转换优先票据，介绍票据条款、发行安排、资金用途及对市场价格的潜在影响 [1][2][4] 分组1：票据发行基本信息 - 公司宣布发行总本金3.5亿美元2030年到期的4.625%可转换优先票据 [1] - 票据年利率4.625%，按季付息，2025年6月15日起每年3月15日、6月15日、9月15日和12月15日支付 [1] - 票据2030年3月15日到期，除非提前回购、赎回或转换 [1] 分组2：票据条款 - 票据在公司有担保债务之后受偿 [2] - 发行后40天内不可转换，特定条件下在2029年9月15日前可转换，2029年9月15日起随时可转换 [2] - 转换时公司可选择支付现金、美国存托股份（ADS）或两者组合 [2] - 初始转换率为每20万美元本金对应64,819份ADS，初始转换价约3.0855美元/ADS，较2025年2月19日收盘价溢价约27.5% [2] - 2028年3月15日或发生特定重大变更时，持有人有权要求公司按本金加应计未付利息回购 [2] 分组3：发行安排 - 票据在境外向非美国人士发售，未在美国证券交易委员会注册 [3] - 预计2025年2月24日左右完成发行，需满足惯常成交条件 [2] 分组4：资金用途 - 票据发行净收益约3.448亿美元，用于偿还和/或回购现有债务证券及一般公司用途 [4] 分组5：现有票据回购 - 公司与现有可转换优先票据持有人达成协议，回购约3亿美元本金的现有票据 [5] 分组6：对市场价格的潜在影响 - 回购交易及相关市场活动可能影响ADS、现有票据和公司其他债务证券的市场价格 [6] - 现有票据持有人的套利策略活动可能使ADS、票据和现有票据价格上涨或跌幅减小 [6] - 票据投资者的套利策略活动可能使ADS、票据和现有票据价格下跌或涨幅减小 [7] 分组7：公司简介 - 爱奇艺是中国领先的在线娱乐视频服务提供商，结合创意人才与技术，制作、聚合和分发多种内容 [9] - 公司拥有先进技术平台，建立了庞大用户群，有多元化的盈利模式 [9]