财务数据关键指标变化 - 公司净收入从2022年的92.681亿元增长至2023年的97.824亿元，增幅5.5%，2024年达103.221亿元（14.141亿美元），增幅5.5%[36] - 公司净亏损从2022年的12.661亿元增长至2023年的42.854亿元，2024年净利润为33.038亿元（4.526亿美元）[36] - 公司经调整EBITDA从2022年的43.337亿元增长至2023年的47.330亿元，2024年达48.764亿元（6.681亿美元）[36] - 2022 - 2024年12月31日，公司累计亏损分别为51.797亿元、94.698亿元、60.444亿元（8.281亿美元）[36] - 2022 - 2024年分别有两名客户占公司总净收入比例为25.3%和20.0%、28.3%和17.1%、29.0%及14.4%，期间无其他客户占比达10%或以上[78] - 公司在2022年、2023年和2024年的信用亏损拨备分别为人民币990万元、人民币1830万元和拨回人民币1320万元（180万美元）[86] 各条业务线表现 - 公司核心业务包括规划、开发数据中心，获取客户签约，提供托管和管理服务等[37] - 公司获取新数据中心资源方式有收购或租赁物业开发、租赁第三方数据中心、收购高性能数据中心[38] - 公司建设数据中心采用模块化方式，可满足客户多种技术规格要求[41] - 公司管理托管服务涵盖数据中心 IT 价值链各层，包括 BCDR 解决方案、网络管理等服务[70] - 公司开发创新服务平台，帮助企业客户整合和控制混合云计算环境，还提供咨询服务和云资源[72] - 公司将部分运营和服务交付外包给第三方，自行承担影响数据中心表现的技术职能和直接关系到客户的活动[74] - 公司开发专有数据中心运营管理平台，精简管理流程，还开发了操作程序、协定和标准[75] 各地区表现 - 公司境内业务占比98.4%，境外业务占比1.6%[12] - 截至2024年12月31日，公司数据中心京津冀运营面积309,630平方米、在建面积52,112平方米；长三角运营面积187,376平方米、在建面积23,234平方米等[48] 管理层讨论和指引 - 公司业务主要在中国运营，面临境外发售监管批准、反垄断监管行动、网络安全和数据安全监管及保护等风险[18] - 中国政府有权监管公司运营，内地复杂多变的监管环境可能导致公司运营及美国存托股价值发生重大不利变化[19] - 《外国公司问责法案》于2020年12月18日签署成为法律，2022年12月29日修订[23] - 2022年5月26日，美国证交会最终认定公司为SEC认定发行人[24] - 2022年12月，PCAOB取消之前2021年决定，公司核数师不再是PCAOB无法全面检查或调查的注册会计师事务所[25] - 2023年及2024年呈交年报后，公司未获认定为SEC认定发行人，预计2025年呈交年报后也不会被认定，但PCAOB可能改变决定[25] 其他没有覆盖的重要内容 - 2024年3月，DayOne与机构私募股权投资投资者订立协议，认购5.87亿美元A轮可转换优先股；5月，A轮新发行规模增加至6.72亿美元；10月，订立协议认购10亿美元B轮可转换优先股；12月，B轮新发行规模由10亿美元增加至12亿美元[7] - 截至2024年12月31日，公司持有DayOne 35.6%股权，权益由52.7%摊薄至35.6%，不再将DayOne并入子公司，确认为股权投资对象[6][7] - 2024年财政年度最后一日起，DayOne位于中国内地以外地区的国际业务及运营按美国公认会计准则入账为终止经营业务[6][8] - 公司是开曼群岛控股公司，通过并表VIE及其子公司在中国内地经营绝大多数业务[9] - 公司美国存托股投资者购买的是开曼群岛控股公司及其子公司（并表VIE及其子公司除外）的股权[9] - DayOne在东南亚及东北亚开发和经营数据中心，公司持有其35.6%股权[10] - 公司不再将DayOne的运营业绩与自身运营业绩合并，将其视作股权投资对象入账[10] - EDC Holding Limited在香港注册成立61间直接及间接子公司，在英属维尔京群岛、澳门、开曼群岛及新加坡注册19间直接及间接子公司[13] - GDS投资公司直接及间接持有中国内地62间子公司的股权[13] - 五位管理層股東分别持有管理控股公司20%的股权，管理控股公司由公司通过一系列合約安排控制[13] - 公司通过合約安排控制併表VIE业务运营，并将其财务业绩并入合并财务报表[14] - 合約安排在提供对併表VIE的控制权方面未必如直接所有权有效，执行相关安排可能产生重大成本和资源消耗[15] - 开曼群岛控股公司就合約安排所享权利的中国法律解释及应用存在不确定性[17] - 公司利用合約安排经营的业务是否违反外商投资规则尚不明晰[17] - 若未能及时遵守监管合规要求，公司架构、治理及业务运营可能受重大不利影响[17] - 若公司架构及合約安排违反法律，可能受严厉处罚，证券价值或大幅下降[17] - 截至2024年12月31日，受限制的净资产为人民币26,125.2百万元（3,579.1百万美元），包括VIE及其子公司受限制净资产人民币320.7百万元（43.9百万美元）和子公司受限制净资产人民币25,804.5百万元（3,535.2百万美元）[21] - 截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度，公司向非VIE子公司注资或提供公司间贷款分别为人民币6,312.5百万元、人民币1,285.3百万元及人民币1,448.4百万元（198.4百万美元）[22] - 截至2024年12月31日止年度，公司收到来自非VIE子公司的偿还款项为人民币1,656.4百万元（226.9百万美元）[22] - 截至2024年12月31日止年度，VIE或其子公司向公司子公司偿还现有公司间贷款为人民币132.0百万元（18.1百万美元）[22] - 公司是中国领先的高性能数据中心开发商及运营商，对DayOne有重大少数股权投资[29] - 截至2024年12月31日，公司运营中的总净机房面积为613,583平方米，其中91.9%已获客户签约，总在建净机房面积为102,691平方米，其中64.1%已获客户预签约[30] - 到2025年，数字中国建设将取得重大进展，数字化基础设施实现有效互联互通、数字经济显著提升、数字技术创新取得重大突破[31] - 2024年12月31日DayOne的B轮股权融资终止后，公司按已转换基准的普通股形式，拥有DayOne约35.6%的股权，不再将其纳入合并[33] - 截至2024年12月31日，DayOne已投入电力总量为469兆瓦、已投入使用电力容量为132兆瓦、在建电力容量为369兆瓦及用电量为123兆瓦[33] - 若公司连续两年被认定为SEC认定发行人，将从纳斯达克退市，证券不允许“场外”交易，会对股价和筹资能力产生负面影响[26] - 公司中国内地子公司、并表VIE及其子公司已取得必要牌照及许可证，未来可能需取得额外牌照等[27] - 截至2022 - 2024年12月31日，公司待完成订单分别为228,787平方米、213,640平方米及176,904平方米[44] - 2023年及2024年，公司平均客户流失率分别约为1.4%及1.2%[44] - 截至2022 - 2024年12月31日，公司运营面积的签约率分别为95.5%、92.5%及91.9%[45] - 截至2022 - 2024年12月31日，公司运营面积的计费率分别为71.8%、73.9%及73.8%[45] - 截至2024年12月31日，公司运营中的总净机房面积为613,583平方米，签约率91.9%，计费率73.8%；在建净机房面积为102,691平方米，其中64.1%已预签约[46] - 截至2024年12月31日，公司总已签约面积为629,997平方米，其中运营面积和在建面积分别为564,139平方米和65,858平方米[49] - 截至2024年12月31日，公司运营91个自主开发数据中心，运营中总净机房面积为608,970平方米，在建总净机房面积为102,691平方米[50] - 公司自主开发的在运营和在建数据中心容量平均电力密度约为2.2千瓦/平方米，在建部分为2.35千瓦/平方米，持作未来发展容量平均电力密度约为2.5千瓦/平方米[55] - 2024年，公司2020年后开始营运的自主开发数据中心，IT负载率达30%或以上，平均PUE约为1.24[55] - 截至2024年12月31日，公司运营和在建的自主开发数据中心中，自有设施及租赁设施占比分别约为42.9%和57.1%[58] - 截至2024年12月31日，公司自主开发的运营面积中，39.4%位于自有数据中心建筑物，60.6%位于租赁数据中心建筑物[58] - 截至2024年12月31日，公司自主开发的在建面积中，63.9%位于自有数据中心建筑物，36.1%位于租赁数据中心建筑物[58] - 截至2024年12月31日，公司拥有12个运营中的B - O - T数据中心，净机房面积为55,722平方米，签约率100%；一个在建B - O - T数据中心二期，净机房面积为3,440平方米，预签约率100%[59] - 截至2024年12月31日，公司和GIC分别拥有HL1一期及UL1的两个B - O - T合资数据中心51%和49%股权，其余B - O - T数据中心项目公司股权为100% [59] - 截至2024年12月31日，公司运营第三方数据中心，总运营中净机房面积为4,613平方米[62] - 2024年3月及5月，DayOne与机构私募股权投资者订立协议，认购新发行总金额为6.72亿美元的A轮可转换优先股[65] - 2024年10月及12月，DayOne与机构私募股权投资者订立协议，认购新发行总金额为12亿美元的B轮可转换优先股[65] - 2024年12月31日DayOne的B轮股权融资完成后，公司按已转换基准的普通股形式，拥有DayOne约35.6%的股权[66] - 截至2024年12月31日，DayOne已投入电力总量为469兆瓦、已投入使用电力容量为132兆瓦、在建电力容量为369兆瓦及用电量为123兆瓦[66] - 公司采用模块化方法设计和建造设施，使用预制技术缩短开发时间、提高品质控制并节约成本[69] - 公司数据中心吸引中国内地大多数据大型云服务提供商入驻，可通过网络基础设施为企业客户提供私有连接[71] - 公司获取场地时要求至少十年保有权，通常寻求能支持每栋数据中心大楼至少 5,000 平方米净机房面积和充足电力容量的场地[73] - 公司通过 ISO9001、ISO20000 和 ISO27001 认证超十年，2016 年 9 月获 ISO 22301 认证[75] - 公司 2020 年 11 月获 ISO 14001、ISO 45001 和 ISO 50001 认证，2022 年 9 月获 ISO 27701 认证[75] - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司有 25 个数据中心获 Uptime Institute 颁发的「管理和运营 (M&O) 认可站点」奖项[75] - 截至2024年12月31日，公司为926名客户提供服务[80] - 截至2024年12月31日，云服务提供商、大型互联网、金融机构和企业客户分别占总签约面积的55.1%、31.8%及13.0%[80] - 截至2024年12月31日，最大的两名客户分别占总签约面积的33.7%和14.3%，无其他客户占比达10%或以上[80] - 截至2024年12月31日，前五大客户总签约面积分别为客户1：212,570平方米（33.7%）、客户2：90,364平方米（14.3%）、客户3：53,217平方米（8.4%）、客户4：47,308平方米（7.5%）、客户5：24,629平方米（3.9%）[81] - 与云服务提供商及大型互联网客户协议服务期一般为三至十年，与金融机构及企业客户协议服务期一般为一至五年[82] - 与云服务提供商及大型互联网客户协议多为非包电定价，与金融机构及大型企业客户协议多为捆绑定价[83] - 与主要客户协议给予6至24个月迁入期，与金融机构及大型客户协议给予3至12个月迁入期[84] - 2023年及2024年，公司平均客户流失率分别约为1.4%及1.2%[85] - 2024年公司委托第三方调查客户满意度，平均得分为9.68分（满分10分），净推广者得分从2023年的85%升至2024年的91%[87] - 截至2022年、2023年及2024年12月31日止三个年度，五大供应商在营业开支中采购量均不超70%；2022年和2023年有一供应商采购量占比40%-50%，2024年占比50%-60%[88] - 截至2024年12月31日，公司于中国内地拥有224项注册计算机软件著作权、212项商标注册、2项待审商标申请，内地以外有39项商标注册、68项待审商标申请[92] - 截至2024年12月31日，

文章核心观点 - 2025年4月28日美国东部时间，中国领先的高性能数据中心开发商和运营商万国数据服务有限公司（GDS Holdings Limited）向美国证券交易委员会提交了截至2024年12月31日财年的20 - F表格年度报告 [1] 公司信息 - 公司是中国领先的高性能数据中心开发商和运营商，设施位于主要经济中心及其周边，数据中心净面积大、电力容量高、密度和效率高，关键系统具备多重冗余 [3] - 公司对运营商和云服务保持中立，客户可接入主要电信网络及大型公有云，提供托管和增值服务，有24年服务交付记录，客户主要为超大规模云服务提供商等 [3] - 公司持有DayOne Data Centers Limited 35.6%的非控股股权，该公司在国际市场开发和运营数据中心 [3] 报告获取方式 - 年度报告可在公司投资者关系网站investors.gds - services.com和美国证券交易委员会网站www.sec.gov上获取，公司将应股东和美国存托股份持有人要求免费提供纸质版报告，申请需发送至ir@gds - services.com [2] 联系方式 - 投资者和媒体咨询可联系GDS Holdings Limited的Laura Chen，电话+86 (21) 2029 - 2203，邮箱ir@gds - services.com [4] - 也可联系Piacente Financial Communications的Ross Warner和Brandi Piacente，电话分别为+86 (10) 6508 - 0677和+1 (212) 481 - 2050，邮箱均为GDS@tpg - ir.com [4]

股权结构与子公司情况 - 公司持有DayOne 35.6%的股权[35] - EDC Holding Limited在香港有61家直接和间接子公司，在英属维尔京群岛、澳门、开曼群岛和新加坡分别有19家直接和间接子公司[38] - GDS Investment Company直接和间接持有中国大陆62家子公司的股权[38] - Management HoldCo由公司董事会指定的五名管理人员持有20%[39] - 截至2025年3月31日，黄先生实益拥有57,789,176股普通股，占公司总已发行股本的3.6%，若其持股低于2.75%，双重股权结构将终止[85] - 截至2024年12月31日，公司持有DayOne 35.6%股权，失去控制权且面临多种投资风险[213] VIEs及其子公司收入占比 - VIEs及其子公司在2022、2023和2024年贡献的收入分别占公司总收入的96.7%、97.0%和96.1%[34] 受限净资产情况 - 截至2024年12月31日，受限净资产为261.252亿元人民币（35.791亿美元），其中VIEs及其子公司为3.207亿元人民币（4390万美元），公司子公司为258.045亿元人民币（35.352亿美元）[45] 公司与非VIE子公司资金往来 - 2022、2023和2024年，公司向非VIE子公司的资本投入或提供的公司间贷款分别为63.125亿元人民币、12.853亿元人民币和14.484亿元人民币（1.984亿美元）[46] - 2024年，公司从非VIE子公司收到还款16.564亿元人民币（2.269亿美元）[46] - 2024年，VIEs及其子公司向公司子公司偿还了1.32亿元人民币（1810万美元）的现有公司间贷款[47] 公司被识别情况 - 2022年5月26日，公司被美国证券交易委员会确定为“被识别发行人”，2023和2024年未被识别，预计2025年也不会被识别[50] 公司净收入情况 - 公司净收入从2022年的92.681亿元增长至2023年的97.824亿元，增幅5.5%，2024年增至103.221亿元（1.4141亿美元），增幅5.5%[67] 各业务线净收入情况 - 2022 - 2024年，公司托管服务净收入分别为79.202亿元、85.352亿元和91.695亿元（1.2562亿美元），占总净收入的比例分别为85.5%、87.3%和88.8%[67] - 2022 - 2024年，公司管理服务及其他服务净收入分别为13.402亿元、12.467亿元和11.524亿元（1579万美元），占总净收入的比例分别为14.4%、12.7%和11.2%[67] - 2022 - 2024年，公司IT设备销售净收入分别为770万元、50万元和20万元（2.47万美元），占总净收入的比例分别为0.1%、0.0%和0.0%[67] 公司总合并债务情况 - 截至2024年12月31日，公司总合并债务为430.626亿元（5.8996亿美元），包括借款、融资租赁、其他融资义务和可转换债券[74] 可转换优先票据情况 - 公司发行并出售了总计6.2亿美元于2029年到期的可转换优先票据，持有人可在2027年3月8日要求公司按本金的100%加应计未付利息回购[75] 公司面临的市场与行业风险 - 数据中心市场需求放缓、行业不利发展、云与人工智能技术需求变化等，可能对公司产生重大不利影响[58] 公司面临的其他风险 - 公司面临与合并可变利益实体相关的合同安排、政治经济政策、股价波动等多种风险[59] - 人工智能技术发展给公司带来基础设施需求、投资回报和监管环境等方面的风险和不确定性[61] 公司业务扩张挑战 - 公司业务扩张面临获取场地、管理客户、筹集资金、招募人员等多方面挑战[68] 股权分配授权 - 2024年6月27日年度股东大会授权董事会在12个月内分配或发行最多占现有已发行股本30%的普通股或其他股权或股权关联证券[82] 公司应收账款情况 - 截至2022年、2023年和2024年12月31日，公司应收账款净额分别为24.04亿元、24.931亿元和30.22亿元（4.14亿美元）[90] - 公司应收账款周转天数从2022年的81.1天增至2023年的91.4天，2024年进一步增至97.8天[90] 公司债务相关风险 - 未来债务条款可能包含更严格契约，违反契约可能导致违约，使债务立即到期应付[78] - 部分数据中心融资安排的贷款有立即或加速还款风险，可能减少可用现金流并影响财务状况[79] - 中国人民银行2019年8月改革贷款市场报价利率（LPR）形成机制，LPR和有担保隔夜融资利率（SOFR）的改革及利率变化可能影响公司债务[80] - 公司可能需额外资本满足未来需求，若通过股权融资可能导致股东权益稀释，债务融资可能有严格契约[82][83] 数据中心开发监管风险 - 数据中心开发面临严格监管要求和限制，可能影响公司运营结果[91] 电力资源相关情况 - 电力资源供应有限，可能影响公司业务增长和运营结果[94] - 到2030年，数据中心行业可再生能源电力消费比例目标不低于全国可再生能源电力消费标准平均水平，新建数据中心比例应超80%且将从至少80%的基线进一步提高[98] - 2021年10月，国家发改委将燃煤发电交易价格上限从高于底价10%扩大到20%，高耗能企业市场交易价格不受20%上限限制[105] - 公司在中国大陆依赖国家电网和南方电网两个公用事业供应商获取电力供应和基础设施[96] - 公司开始与发电企业附属的电力贸易公司签订直接购电协议，同时继续通过国家电网和南方电网购电，改革初期电力成本上升[104] - 公司客户对电力的需求可能因采用新技术而增加，老数据中心的电力容量可能无法满足需求[100] - 公司试图通过冗余电源、备用发电机和电池电源管理电力资源，但可能无法完全避免电力短缺或停电[101] 数据中心行业政策情况 - 截至2025年底，全国预计新增超60%的计算能力将位于指定的计算枢纽中，这些枢纽的计算资源利用率将显著高于全国平均水平[108] - 原则上，现有数据中心运营超一年且整体利用率低于50%的城市，不得规划或建设新的数据中心集群、大型或超大型数据中心[108] - 2023年5月9日，国家发改委公布第三监管期（2023年6月至2026年5月）省级电网输配电价，该价格普遍高于第二监管期[104] - 天府和重庆数据中心集群平均利用率不低于65%，PUE不高于1.25；长三角枢纽数据中心PUE在十四五期间不高于1.25；新建数据中心PUE不高于1.25，“老旧小散”数据中心升级后PUE目标不高于1.4；到2027年四川数据中心平均PUE低于1.3；广东新建国家级枢纽数据中心集群平均PUE不高于1.25，其他数据中心不高于1.3，韶关数据中心集群平均利用率不低于65%，其他数据中心目标不低于80%[110] - 实施“东数西算”政策可能对公司经营产生不利影响[111] 公司盈利情况 - 公司2022年和2023年净亏损分别为12.661亿元和42.854亿元，2024年净收入为33.038亿元（4.526亿美元）[112] 公司融资情况 - 数据中心业务资本密集，公司历史上通过股权或债务融资支持发展，未来预计继续通过债务融资、资产货币化资金回收或必要时发行股权证券融资，若无法获得融资将对业务产生重大不利影响[114] 公司运营风险 - 公司运营的数据中心设施和服务可能出现故障，导致成本增加、收入减少、声誉受损，影响经营业绩，故障原因包括电力损失、设备故障等多种因素[115][117] - 截至2025年3月31日，公司多数数据中心位于一级市场，特定区域的数据中心集中，若发生灾难性事件或长期中断，将对运营产生重大不利影响[118] - 公司过去曾经历服务中断，可能影响与客户的关系，引发监管行动，对业务和经营业绩产生负面影响，虽采取措施但不能保证未来不再发生[119] - 新数据中心交付或现有数据中心扩建延迟可能对公司业务造成重大风险，包括项目延迟、成本增加、无法按时交付等[120][121][122] - 灾难性事件或长期中断可能使公司保险覆盖不足，导致运营中断、重大损失或负债，损害声誉，影响业务、财务状况和经营业绩[124] - 公司可能面临网络安全故障、数据安全漏洞和运营风险，导致业务中断、财务损失、声誉受损，还可能面临政府检查的罚款和制裁，以及相关指控带来的不利影响[125][126][127] 数据中心租赁情况 - 一份数据中心租赁协议对应的数据中心在2022 - 2024年分别占公司收入的0.03%、0.12%和0.34%，占总面积的0.4%、0.3%和0.3%[130] - 公司自开发数据中心长期租赁期限一般为15 - 20年[130] - 公司与第三方数据中心的协议期限通常为5年，最长可达10年[131] - 公司数据中心租赁可能提前终止或无法续约，影响业务[130] 公司客户情况 - 2022 - 2024年分别有两个客户占公司总净收入的25.3%和20.0%、28.3%和17.1%、29.0%和14.4%，无其他客户占比达10%以上[133] - 截至2024年12月31日，有两个客户分别占公司总承诺面积的33.7%和14.3%，无其他客户占比达10%以上[133] - 公司客户流失率在2023年和2024年分别约为1.4%和1.2%[134] - 客户典型承诺入驻期为12 - 24个月[134] - 公司净收入高度依赖少数客户，客户流失或业务减少会影响财务[133] - 截至2024年12月31日，云服务和互联网行业客户分别占公司持续运营总承诺面积的55.1%和31.8%[147] 公司定价与盈利风险 - 公司与许多客户签订固定价格协议，可能因无法准确估计资源和时间、无法有效利用资源以及电力成本波动等因素影响盈利能力和运营结果[149] - 中国数据中心行业服务定价近年来呈持续下降趋势，公司可能无法维持当前定价水平，这将对收入、利润率和整体财务表现产生重大不利影响[150] 公司竞争风险 - 中国“新基建”政策可能导致数据中心服务行业竞争加剧，公司面临来自国有电信运营商、国内外运营商中立数据中心服务提供商等的竞争[155][157] 美国政府政策影响 - 美国政府对中国科技公司实施出口管制和经济制裁，公司可能面临监管调查或其他行动，限制向某些客户销售，影响竞争力和业务运营[158] - 美国政府已将数百家中国公司和机构列入实体清单，实施有针对性的出口管制和贸易限制，违反相关规定可能导致刑事和/或民事处罚[159] - 2021年6月3日，美国总统拜登发布行政命令，禁止某些涉及指定公司公开交易证券的交易，未来可能对中国军工复合体公司实施更严厉制裁[161] - 2022年8月美国颁布《芯片与科学法案》，2022 - 2025年美国商务部工业与安全局多次发布出口管制法规变更，限制向中国出口先进半导体等产品[167] - 2024年12月27日，美国司法部发布最终规则，自2025年4月8日起禁止和限制某些涉及美国敏感个人数据或美国政府相关数据的交易[168] - 美国政府的限制或法规可能影响公司向客户提供服务的能力以及公司和客户获取关键技术和设备的能力，进而影响公司业务运营和声誉[169] - 2025年2月1日特朗普发布行政命令对从中国进口商品征收10%关税，3月3日上调至20%，4月2日额外征收34%关税，4月9日提高到125%[174] 中美贸易摩擦影响 - 2018和2019年中国宣布停止购买美国农产品并对超1850亿美元美国商品加征关税，2025年2月4日宣布对美国能源和制成品加征报复性关税，3月4日对美国关键农产品加征最高15%关税，4月4日对美国所有进口商品加征34%关税，4月10日提高到125%[179] 租赁罚款情况 - 未登记租赁数据中心建筑的罚款范围为每份未登记租约1000元至10000元[182] 外资增值电信服务企业出资比例限制 - 外资增值电信服务企业外国投资者最终出资比例限制在50%或以下[184] IDC牌照相关情况 - 2013年5月6日发布《IDC/ISP业务申请问答》，反映工信部对IDC牌照申请法律要求的态度变化，修订版《电信业务分类目录》2016年3月生效[186] - 2013年11月，GDS北京获得跨区域IDC牌照，范围包括上海、苏州等多地[188] - 2012年1月，GDS上海获得上海地区区域IDC牌照，2016年4月升级为跨区域牌照[191] - 2016 - 2018年，GDS北京和GDS苏州通过天津第三方数据中心提供IDC服务，2019年GDS北京升级牌照覆盖张家口、廊坊和天津地区[191] - 2017年1月，工信部发布《关于清理规范互联网接入服务市场的通知》，要求相关企业在2017年3月31日前作出书面承诺并在年底前获得相应牌照[193] 第三方数据中心租赁情况 - 截至2024年12月31日，公司从其他数据中心提供商批发租赁的第三方数据中心总净建筑面积为4,613平方米[196] 公司客户收入来源情况 - 公司大部分收入来自云服务提供商，与关键云服务提供商的协议为非独家协议[199] 技术变化风险 - 数据中心市场和客户所在行业技术变化快，公司可能无法对数据中心进行经济有效的升级[202] - 新科技可能取代公司服务，公司可能无法及时识别并推出新服务应对变化[204] - 若公司无法及时适应技术和客户需求变化，业务的持续和增长能力可能受影响[203] 知识产权相关风险 - 公司知识产权保护能力有限，第三方可能未经授权使用其知识产权，维权诉讼或带来成本和资源分散[205] - 公司可能面临第三方知识产权侵权索赔，若败诉可能

AI技术与ESG管理的融合 - AI技术成为企业完善ESG信息披露、搭建ESG管理平台的创新工具，帮助企业推动业务可持续发展 [1] - 国电电力发布首份借助AI技术编制的ESG报告，利用鲸牛ESG平台的数据分析功能提升ESG数据可靠性 [1] - 运用AI技术可以帮助企业降低信息披露成本，减少对专业ESG分析师的依赖，减少重复性人力投入 [1] AI技术在ESG治理中的应用 - 科大智能依托生成式AI与工业物联网打造"ESG+AI"创新平台，优化能源管理并提供"智慧工业"解决方案 [2] - 华新水泥研发AI等数字化技术与建材生产协同应用，通过智能化控制提升生产效率、降低能耗 [2] - 中国平安建立CN-ESG智慧评价体系，通过AI-ESG平台为ESG风控、模型构建、投资组合管理提供智慧化工具 [2] - 凯恩股份将AI技术融入制造业生产流程，构建"ESG+AI"的生产责任体系，实现产线布局一体化、产品制造自动化和生产控制云端化 [2] AI技术在节能减排和业务效率提升中的作用 - 78%的企业计划在2025年增加AI技术投入，资金将重点流向生成式AI技术，应用于供应链管理、合规审核等与ESG紧密相关的领域 [3] - 金蝶国际借助AI技术实现废钢验质和企业碳资产管理，废钢料型识别准确率超90% [3] - 万国数据利用AI技术提升数据中心的能源使用效率，通过智能算法实时调控运营工况 [3] - 联想集团与生态环境部共建AI技术应用平台，在应对气候变化、生物多样性保护等全球性议题中贡献科技力量 [3] AI技术在各行业的应用 - 顺丰利用自研的"丰知"物流大模型赋能绿色AI物流供应链，在路径规划和装箱等场景实现降本增效和节能减排 [4] - 中银香港在智能防欺诈平台基础上不断训练AI应用，提升交易监控能力，系统可发出短信提醒可疑交易 [4] - 中国平安的"平安天枢智拓平台"通过融合ChatBI、知识图谱、因果推理等AI技术，企业财务风险预警精度超92% [4][5] AI技术安全应用与伦理治理 - 企业需要考虑获取数据的合法合规性，规范数据使用的安全边界，AI技术应用带来了数据合规和隐私保护的新挑战 [5] - 金蝶国际成立算法安全工作室，管控AI风险，建立科技伦理审查机制，制定《算法科技伦理审查制度》等内部管理制度 [6] - 中国平安发布《平安集团AI伦理治理政策声明》，从数据使用、算法研发、行业应用三方面制定伦理目标，成立AI伦理委员会等机构 [6]

数据中心行业近期表现 - 数据中心板块在24年末估值提振明显，25年2月后经历大幅回调 [1] - 当前在手订单有望支撑未来1-2年业绩增速逐年提升 [2] - 新签价格尚未提升，但项目回报率有望先于价格改善 [2] 商业模式与业绩弹性 - 数据中心公司以服务器托管为核心，提供场地、电力、制冷及网络服务收取租金 [5] - 不参与算力租赁与服务器采购 [5] - 租金模式使业绩波动小于下游资本开支波动 [6] - AI相关订单明显增长，支撑未来1-2年业绩增长 [6] - 预计25年增速高于24年，26年高于25年 [6] 项目回报率与资本开支 - 2021-2023年行业供过于求导致新签订单租金下行 [7] - 数据中心公司议价权提升，签约周期延长、优惠期缩短与上架加速 [7] - 2025年资本开支主要用于24年订单及部分25年订单交付 [8] - 资本开支扩张反映旺盛业务需求 [26] 融资渠道与REITs - 项目融资中70-80%可通过银行贷款解决 [9] - 中概股公司多选择可转债，A股公司多采用债券+定增组合融资 [9] - REITs发行渠道逐渐打通，有助于资金回笼和估值提升 [11] - 已有一单pre-REIT和一单私募REIT完成，两单公募REIT正在审批 [32] 国内外市场对比 - 国内云厂商资本开支与海外存在错期，国内尚在行进中 [11] - 海外云厂商资本开支2023年开始高增，国内2024年下半年开启 [11] - 国内算力摸底政策有助于减少低效供给，改善供需格局 [12][38] 估值与市场情绪 - 2024年下半年受AI训练和推理需求预期提升推动估值 [13] - 2025年2月后因贸易摩擦风险等因素导致估值调整 [13] - 当前估值已处于具有吸引力的位置 [40] - 板块波动与云厂商资本开支节奏密切相关 [13]

中国科技互联网公司市值排名TOP 50核心数据 - 2025年4月21日中国科技互联网公司市值前50名榜单发布 涵盖电商、半导体、新能源汽车、软件服务等多个细分领域 [1][3][4][5] 头部企业市值分布 - 京东以504.58亿美元市值位列第8 成为电商领域代表企业 [3] - 中芯国际以473.13亿美元市值排名第9 位居半导体行业首位 [3] - 新能源汽车领域理想汽车247.49亿美元（第12）、小鹏汽车173.41亿美元（第16）、蔚来79.71亿美元（第21）形成梯队分化 [3] 中游企业竞争格局 - 内容平台方面 快手-W以277.81亿美元位列第11 哔哩哔哩67.76亿美元排名第23 [3] - 软件服务企业集中涌现 宝信软件106.16亿美元（第19）、用友网络65.02亿美元（第26）、金山软件62.85亿美元（第28） [3][4] - 教育板块新东方73.29亿美元（第22）、好未来59.34亿美元（第29）进入榜单 [3][4] 细分领域代表企业 - 人工智能企业科大讯飞市值142.5亿美元排名第18 [3] - 金融科技同花顺196.24亿美元（第15）、奇富科技49.57亿美元（第36） [3][4] - 游戏公司三七互娱47.38亿美元（第39）、昆仑万维52.04亿美元（第33）、恺英网络48.54亿美元（第38） [4] - 物流企业中通快递151.32亿美元位列第17 [3] 市值区间分布特征 - 200亿美元以上企业共7家 100-200亿美元区间包含腾讯音乐（210.91亿）、中通快递等5家企业 [3] - 50-100亿美元区间聚集17家企业 包括唯品会（64.15亿）、好未来等 [3][4] - 50亿美元以下企业21家 最低入围门槛为光环新网34.28亿美元 [5]

文章核心观点 - 公司发布第四季度财报后股价遭抛售，本周收盘价较上周下跌21.5%，虽大幅抛售但去年仍上涨约231%，公司销售增长有望加速但未达投资者预期 [1][2][4] 公司业绩表现 - 第四季度每股美国存托股收益3.08美元，销售额3.686亿美元，利润源于一次性会计事件，持续经营业务亏损2380万美元，营收同比增长9.1%，主要由数据中心业务持续扩张推动 [3] 公司销售指引 - 全年销售额指引在112.9亿至115.9亿元人民币（15.6亿至16亿美元）之间，中点意味着年销售额增长约11% [4] 公司发展前景 - 人工智能等技术推动数据中心服务需求增长，公司有销售扩张机会，但今年销售增长指引保守，收入增长可能慢于投资者预期 [5]

文章核心观点 Raymond James分析师Frank G. Louthan将GDS Holdings Limited评级从“跑赢大盘”上调至“强力买入”，目标价53美元，认为市场可能误解了公司四季度业绩和前瞻性指引，剥离P - REIT对估值有“净正向”影响，公司正为中国AI需求增长做准备 [1][2][3] 公司业绩情况 - 公司昨日公布四季度业绩，净收入同比增长9.1%至26.9亿元人民币（3.711亿美元），收入增长主要因数据中心持续扩容 [1] - 公司预计2025财年总收入112.9 - 115.9亿元人民币，调整后EBITDA为51.9 - 53.9亿元人民币 [1] 市场误解原因 - 市场可能误解四季度业绩和前瞻性指引，报告数据不包括子公司DayOne，该子公司于2024年12月融资后转为终止经营业务，市场共识预期基于两项业务合并结果，导致认为业绩未达预期 [2] 业务调整影响 - 剥离P - REIT虽减少收入和EBITDA，但对估值有“净正向”影响，不应负面影响股价 [3] 业务发展动态 - 管理层正为中国DeepSeek等AI平台带来的更高AI需求做准备 [3] - 公司获得150兆瓦新合同，计费周期从三年缩短至12个月 [4] 分析师预测 - 分析师将2025年营收和EBITDA预期分别下调至114.5亿元人民币和52.9亿元人民币，此前为140.8亿元人民币和64.7亿元人民币 [4] - 预计2026年营收128.7亿元人民币，EBITDA 58.4亿元人民币，不包括国际业务部门DayOne [4] 股价表现 - 周四发布报告时，GDS股价下跌6.48%，至28.66美元 [4]

文章核心观点 - GDS公布2024年第四季度和全年财报后股价大跌近14%，但公司业绩并非糟糕，此次抛售或提供买入机会 [1][5] 公司业绩表现 - 2024年第四季度营收同比增长9%至26.9亿元（3.72亿美元），持续经营业务净亏损略超1.73亿元（2400万美元），较2023年同期30.7亿元（4.25亿美元）大幅收窄 [2] - 2025年公司预计总收入在112.9亿元（15.6亿美元）至115.9亿元（16亿美元），较2024年至少增长9% [3] - 非GAAP调整后的息税折旧及摊销前利润（EBITDA）预计在51.9亿元（7.18亿美元）至53.9亿元（7.45亿美元），低端较2024年高出6% [4] 公司战略与表态 - 2024年公司有序执行商业战略，专注积压订单交付并谨慎对待新承诺 [3]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司收入同比增长9.1%，调整后EBITDA同比增长13.9%；2024年全年，收入同比增长5.5%，调整后EBITDA同比增长3%；若排除2023年一次性项目和2024年BOT项目转让的影响，收入和调整后EBITDA分别增长7.9%和7.7% [27] - 2024年每平方米每月经常性收入（MSR）较2023年第四季度下降2.3%，预计未来一年MSR将略有下降 [28] - 2024年调整后EBITDA利润率为47.2%，2023年为48.4%，排除一次性项目后为47.8%，正常化后EBITDA利润率持平 [28] - 2024年资本支出（CapEx）总计30亿元人民币，符合修订后的指引；2025年基本情况CapEx为25亿元人民币，因完成152兆瓦新订单需额外支出23亿元人民币，预计收到资产支持证券（ABS）交易首笔现金收益5亿元人民币，2025年CapEx指引约为43亿元人民币 [29] - 2024年全年融资前现金流为正3.79亿元人民币，符合财务目标；2025年因新订单增加CapEx，融资前现金流将为负，但考虑债务剥离和ABS交易递延现金收益，净债务不会增加 [31] - 2024年末现金余额为79亿元人民币，上季度年化调整后EBITDA净债务倍数为6.8倍；预计2025年末该倍数降至略高于6倍，若将2030年可转换债券（CB）视为转换，年末净债务倍数约为5.5倍 [32][37] - 2025年全年预计总收入在112.9 - 115.9亿元人民币之间，同比增长约9.4% - 12.3%；调整后EBITDA在51.9 - 53.9亿元人民币之间，同比增长约6.4% - 10.5% [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年公司总迁入面积为7.9万平方米，均为有机增长且都在一线城市，创历史新高；迁入率在2024年第一季度回升，并持续保持在较高水平；2025年初服务面积积压订单为11万平方米，预计今年交付超过一半 [15] - 2024年公司新增承诺面积为4.9万平方米，与过去两年相近；2024年第四季度赢得三个新订单，均与现有或在建容量相关；2025年第一季度，与现有超大规模客户签订约4万平方米（152兆瓦）的新订单，为中国历史上最大单笔订单，从获单到完全利用周期约为一年 [16][17] - DayOne在2024年完成340兆瓦新承诺，年末总IT功率承诺达467兆瓦，大部分将在未来两年计费；销售管道清晰且强劲，有信心2025年完成超250兆瓦新承诺，有望在不到三年内实现总IT功率承诺达1吉瓦 [21][22] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国一线城市人工智能推理需求增长，公司认为未来几年该需求可能达到数吉瓦 [8] - 公司在一线城市拥有多个适合人工智能推理的站点，完成152兆瓦新订单后，仍有约900兆瓦可开发容量 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于一线城市市场，优先交付积压订单，对新业务保持高度选择性，追求与库存匹配且入驻速度快的订单，按需在客户入驻前短时间内投入CapEx，通过资产货币化回收资本，并通过对DayOne的股权创造额外价值 [13][14] - 公司已执行首笔资产货币化交易，将部分数据中心项目公司100%股权出售给特殊目的载体（SPV），并发行ABS，ABS将在上海证券交易所上市；公司正在推进公募REIT（C - REIT）申请，进展快于预期 [32][35] - 行业内一线城市市场供需情况持续改善，但仍存在一些碎片化资源，不适合当前人工智能需求；公司认为随着时间推移，市场将消化人工智能需求，且希望看到价格改善 [74][75] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中国人工智能竞赛进入新阶段，一线城市人工智能推理需求增长，公司作为数据中心企业迎来机遇，在土地和电力方面具备满足需求的优势 [8][9] - 客户部署的关键影响因素是芯片供应情况，未来几个季度部署无重大风险，公司愿意承接新业务，但对于更长远的部署，采取观望态度 [10] - 公司对当前和未来几年的需求充满信心，但因芯片供应存在不确定性，在选择新订单时保持谨慎 [55][56] 其他重要信息 - DayOne于2024年12月31日完成B轮股权融资，公司对其股权从52.7%稀释至35.6%，并将其从子公司中剥离，确认为权益法核算的投资；从2025年第一季度起，DayOne将在财务报表中以单行形式呈现 [23][24] - 公司首笔资产货币化交易涉及的ABS由中国顶级机构投资者认购70%，公司认购30%并保留数据中心运营权；交易总企业价值（EV）约29亿元人民币，EV与EBITDA倍数约为13倍；前期现金收益约5亿元人民币，递延净现金收益约7亿元人民币；交易完成后，将剥离约12亿元人民币现有债务 [33][34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司分拆DayOne并上市的计划和时间表 - 公司有分拆DayOne上市的计划，预计在18个月内完成上市，对其成功上市有信心，认为将为现有股东创造更高价值 [44][46] 问题2: C - REIT的进展情况及预计推出时间 - 公司在C - REIT申请方面取得显著进展，但目前不允许披露具体情况；原计划在今年年底完成，进展可能比预期提前4 - 6个月 [47][48] 问题3: 2025年资本支出是否基于现有订单，以及如何看待全年新订单获取情况；现有空置容量的利用情况及人工智能推理需求对其的影响 - 2025年第一季度已赢得一笔订单，但公司会密切关注芯片供应情况，对新订单保持谨慎，采取观望和选择性承接的策略；目前市场对超大规模客户的需求强劲，且这种需求将持续3 - 5年；人工智能推理需求与训练需求不同，更适合公司资源，对公司有利 [51][59] 问题4: 目前客户类型和工作负载中人工智能与传统云企业业务的占比，以及当前订单签约到完全计费的时间（即订单交付率） - 一线城市市场的工作负载主要由人工智能推理驱动，同时也带动传统云部署加快；目前从获单到完全利用的时间为12个月，较前几年有所改善，且所选合同期限比以前更长 [62][65] 问题5: 一线城市市场的供需动态、行业整体利用率以及定价环境；DayOne预计2025年250兆瓦新承诺的订单情况、客户类型、需求性质（人工智能与非人工智能）以及芯片供应风险 - 一线城市市场刚刚起步，需求将从纯训练转向训练和推理，目前供需尚未平衡，预计6 - 12个月后重新平衡；市场上存在一些碎片化资源，不适合当前人工智能需求；公司希望看到价格改善；DayOne的新订单来自不同国家、应用和工作负载的云与视频公司，东南亚市场主要部署高性能CPU和云，新芯片政策对该地区需求影响较小 [71][78] 问题6: ABS收益的用途；发行资本的稳定资产的客户概况、利润率概况和加权平均租赁到期情况；泰国项目的用例以及巴淡岛项目的进展和挑战 - ABS收益可用于偿还债务、去杠杆或再投资；公司选择用于ABS的资产有金融机构客户，C - REIT选择的种子资产有云互联网客户；泰国项目因有强劲客户需求而启动，客户来自美国和中国，该项目将成为亚太地区新枢纽；巴淡岛项目前两期已交付，剩余阶段正在建设，客户需求良好 [81][89] 问题7: 中国国内人工智能初创公司与成熟互联网公司在销售漏斗和销售面积或兆瓦数方面的前景 - 需求主要由成熟公司驱动，但也看到很多企业级需求开始出现，随着时间推移，需求将由多行业驱动 [91][93] 问题8: 未来系列发行的估值范围和收益率；中国市场客户的迁入速度，是否会因第一季度人工智能芯片紧急订单而在第二季度或未来加快 - 中国约有50只C - REIT上市，将其中25只商业地产、工业、商业园区、物流等相关的作为数据中心C - REIT的最佳基准，这些公司股息收益率集中在5%左右，以此为参考，公司资产货币化的隐含倍数有吸引力；新订单的迁入速度为6个月，与前几年相比有很大变化 [96][101]