个股表现 - 阿里巴巴股价上涨3.6% [1] - 万国数据股价上涨3.3% [1] - 京东股价上涨2.4% [1]

会议基本信息 - 公司将于2025年12月11日上午10点在巴黎举行联合股东大会 [1] - 初步会议通知已于2025年11月3日发布在法国BALO上，包含议程、决议草案及主要参会和投票条款 [2] - 会议召集通知将在BALO网站和一份法律公报上发布，并可在公司网站查阅 [2] 文件查阅与股东权利 - 所有法国商法典规定的文件均可在公司网站“Finance and investors / Shareholder's Meetings”栏目下查阅 [3] - 自会议召集通知发布之日起，商法典第R 225-83条所指文件将按规定提供给股东 [3] - 记名股股东可在会议前第五天（含）之前要求公司免费寄送这些文件 [7] - 不记名股股东行使此权利需提供经授权中介机构出具的持股证明 [7] - 股东可在公司注册地址按规定条件查阅这些文件 [7] 股东参与方式 - 股东可最晚于2025年12月5日（会议前第四个工作日）通过挂号信或电子邮件向董事长提交书面问题，问题需附有账户注册证明 [4] - 2025年股东大会将进行直播，并可在公司网站观看回放 [5] - 邀请股东定期查阅公司网站以获取最新信息 [5] 公司概况 - 公司是欧洲私立住院和初级护理领域的领导者，拥有4万名员工和1万名执业医师，每年在5个国家（法国、瑞典、挪威、丹麦、意大利）的492家机构接待1300万患者 [6] - 作为一家使命驱动型公司，业务覆盖医疗、外科、产科、医疗康复、心理健康和初级护理中心的整个护理路径 [7] - 公司股票在巴黎泛欧交易所上市，ISIN代码为FR0000044471 [8]

核心财务表现 - 截至2025年9月30日的季度，公司实现合并营收12.068亿欧元，同比增长2.6%，有机增长率为1.9% [1][15] - 集团季度EBITDA为1.123亿欧元，同比增长650万欧元或6.5%，EBITDA利润率提升0.3个百分点至9.3% [3][5][18] - 公司当期营业利润为340万欧元，相比去年同期的-250万欧元有所改善，占营收比例为0.3% [18] 分地区业绩 - 法国市场营收增长1.4%（同店增长1.9%），住院人数增加，其中门诊护理住院天数增长3.5% [2] - 北欧国家营收按固定汇率计算同店增长2.6%，报告增长5.4%，受益于有利的外汇波动（900万欧元或2.6%） [3] - 瑞典业务表现强劲，特别是初级护理活动，受益于登记患者的长期增长趋势以及圣约兰医院住院时间的缩短 [4] 运营效率与成本控制 - 运营绩效的维持得益于行政成本和代理人员成本的节约、人员配置水平与业务量更好匹配带来的生产率提升以及采购成本优化 [3] - 尽管法国收入担保结束导致补贴收入减少700万欧元，但通过生产力努力和成本控制抵消了成本通胀 [3][5] - 公司持续审查设施组合，在地理集群内根据当地限制、需求和机会调整专业服务，以提升医疗服务质量 [3] 现金流与财务状况 - 季度经营活动现金流为-4350万欧元，同比减少1300万欧元，主要与夏季偿还法国政府现金预付款导致的营运资本负向变动有关 [7] - 截至2025年9月30日，报告净金融债务为38.191亿欧元，按IFRS16调整前的净杠杆率为5.2倍，低于去年同期的5.3倍 [3][8][19] - 期末现金及现金等价物为2.029亿欧元，期初为3.665亿欧元 [20] 战略发展与投资 - 在法国继续实施新的护理模式，特别是通过扩大医学日间医院，并与患者的医疗需求紧密结合 [3] - 本季度在挪威基于新的公共合作伙伴模式开设了2个初级护理中心，在法国开设了2个新的心理健康门诊机构（目前共10个），并在法国安装了新的影像重型设备 [3] - 公司每年投资超过2亿欧元，以支持护理路径在医疗、医院、数字和行政方面的演进和多样化 [13]

涉及的行业与公司 * 行业为中国数据中心（IDC）运营商行业[1] * 涉及的公司包括GDS Holdings（GDS/9698 HK）[1]、VNET Group（VNET）[1]和Sinnet Technology（Sinnet）[1] 核心观点与论据 * 对GDS和VNET给予买入评级，对Sinnet给予卖出评级[13] 目标价分别为GDS/9698 HK US$44/HK$43[12]、VNET US$14[12]、Sinnet Rmb11 4[12] * 预计第三季度业绩符合预期 GDS中国收入同比增长+11%[1]，调整后税息折旧及摊销前利润同比增长+10%[1] VNET收入同比增长+17%[1]，调整后税息折旧及摊销前利润同比增长+28%[1] * 新订单可见度提升，得益于国内芯片供应改善[2]、中美超大规模企业人工智能资本支出增加[2]以及人工智能需求和代币消耗增长[2] VNET在9月宣布40兆瓦批发订单后[2]，可能在2025年底从采用多芯片的互联网垂直客户获得新订单[2] * 上市时间成为客户最重要的考量因素，因为图形处理器占数据中心总拥有成本约60%-70%[3] 中国交付要求已缩短至6-9个月[3]，快于2-3年前的12-14个月[3] 更快的客户入驻速度应能提升项目内部收益率[3] * 国内融资环境更加有利，国家发改委在9月发布通知规范房地产投资信托基金发行[4] GDS可能最早在2026年上半年启动申请流程[4]，其首个基础设施房地产投资信托基金于2025年8月上市，筹资16亿元人民币[4] VNET于11月5日宣布发行86亿元人民币私募房地产投资信托基金[4]，隐含企业价值倍数13倍[4] 年内迄今资产货币化总收益约20亿元人民币[4] * 增长拖累可能来自合同续签和零售数据中心带来的较低月服务收入[11] 行业定价在单个项目层面基本稳定[11]，但合同续签价格低于2019-2021年水平[11] 对较少涉及人工智能或云的零售数据中心需求持谨慎态度[11]，例如VNET的零售数据中心和Sinnet[11] * 预测调整包括：微调GDS 2025年预测[12]，但因合同续签月服务收入降低，将2026-2027年收入/调整后税息折旧及摊销前利润下调2%-4%[12] 微调VNET 2025-2027年预测[12] 基于Sinnet低于预期的第三季度业绩[12]，将其2025-2027年收入下调3-4%[12]，调整后税息折旧及摊销前利润下调2%-4%[12] 其他重要内容 * Sinnet第三季度收入同比下降-8%至17 6亿元人民币[36]，数据中心/云计算收入分别同比增长+16%/-17%[36]，净利润同比下降-69%至2900万元人民币[36] 可用机柜数量环比持平为7 2万个[36]，但数据中心分部毛利率因利用率疲软和建设前期费用同比下降0 6个百分点至31 1%[36] * 估值比较显示，GDS中国和VNET的12个月预期企业价值倍数分别为11 8倍和9 9倍[14]，而其全球同业为19倍至22倍[16] VNET相对于GDS的估值折让在第三季度约为45%[19]，自2022年以来估值差距缩小[19] * 预计中国互联网资本支出将加速增长，第三季度云收入同比增长+27%[26] 顶级美国云提供商第三季度收入同比增长+29%[29] 到9月底，豆包种子处理的日代币量达到30万亿个[31] * GDS的投资主题强调其在中国批发数据中心市场的领导地位[55]，以及捕捉生成式人工智能驱动的云增长需求的能力[55] VNET正从传统零售数据中心运营商转型为快速增长的批发数据中心运营商[75]，预计2024-2027年批发数据中心收入/调整后税息折旧及摊销前利润复合年增长率达52-55%[75] 对Sinnet持卖出评级，因其在人工智能/云需求背景下似乎处于周期之外[81]，并且在新举措方面仍处于投资阶段[81]

公司业务动态 - DayOne宣布打造泰国首座1GW数据中心园区 [1] - 计划包含扩建春武里1园区及毗邻土地，将供电容量提升至300MW [1] - 与Amata集团签署春武里2园区合作备忘录 [1] - 签署可再生能源协议，将引进太阳能供电 [1] 市场与增长前景 - 扩张计划获得积极态度，相关合约料将带来额外动能 [1] - 近期发展显示DayOne增长潜力可期 [1] 投资评级 - 维持万国数据"增持"评级，目标价54美元 [1]

涉及的行业与公司 * 行业：大中华区电信业，具体为数据中心行业 [4][11][75] * 公司：GDS Holdings Ltd (GDS.O, GDS US) [1][4][75] 核心财务预测与估值调整 * 下调2026-2027年收入预测3.1%-3.3%，原因包括2025年新订单低于预期以及续约导致的合同价格下降 [1] * 相应地下调2026-2027年调整后EBITDA预测2.6%和2.4% [1] * 归一化EPS预测在2026-2027年分别修订为-0.3%、-6.8%和-10.1%，部分被处置收益抵消 [1] * 目标价维持每股54美元不变，较低的中国EBITDA被新的外汇假设（人民币7.05兑1美元，此前为7.15）和较低的净债务所抵消 [2] * 看涨和看跌情形下的估值分别为每股73美元和19美元，保持不变 [2][14] * 基础情形SOTP估值为49.14美元 [8] * 当前股价为35.70美元（2025年10月31日收盘价） [4] 投资论点与积极驱动因素 * 中国数据中心需求已过拐点，由超大规模企业的云和AI资本支出驱动，预计将迎来可持续的温和复苏 [11] * 公司的公募REITs已获正式批准，预计估值可达约15倍EV/EBITDA [11] * DayOne海外业务进展顺利，订单势头强劲 [11] * 公司被列为“首选”股票，评级为“增持”，行业观点为“具吸引力” [4][11] * 机构所有者活跃占比达86.8%，对冲基金行业多空比率为2倍 [19] 关键运营指标与假设 * 2025-2027年预测中国在运面积净增量为：87,000、70,000、80,000平方米（基础情形） [14] * 2025-2027年预测中国月度服务收入增长为：-3.5%、-2%、0%（基础情形） [14] * 2025-2027年预测新签约面积为每年80,000平方米 [16] * 2025-2027年预测利用率分别为77.0%、78.0%、81.0% [16] 潜在风险与重要披露 * 上行风险：通过REITs以增值估值进行资产货币化取得进展、中国需求复苏带动价格反弹、海外市场销售加速或进入新市场、中国或美国进一步降息 [20] * 下行风险：超大规模企业削减资本支出（特别是AI投资）、竞争加剧和价格压缩、中美利率下行趋势逆转 [20] * 摩根士丹利在过往12个月内曾为GDS Holdings Ltd提供投资银行服务并收取报酬，且持有其1%或以上的普通股 [27][28][29] * 摩根士丹利香港证券有限公司是GDS Holdings Ltd在香港交易所上市证券的流动性提供者/做市商 [67]

公司财务日程安排 - 公司董事会将于2025年11月17日召开会议 批准截至2025年9月30日止第三季度的未经审计财务业绩 [1] - 公司将于2025年11月19日香港市场交易时段后及美国市场开市前 于香港联交所网站公布业绩 [1]

财务业绩发布安排 - 公司将于2025年11月19日香港市场收盘后、美国市场开市前公布2025年第三季度未经审计财务业绩 [1] - 公司管理层将于2025年11月19日美国东部时间上午8:00（香港时间同日晚上9:00）举行财报电话会议 [2] - 电话会议的实况和存档网络直播可在公司投资者关系网站获取 [3] 公司业务概况 - 公司是中国高性能数据中心的领先开发商和运营商 [4] - 数据中心设施主要位于核心经济枢纽区域 [4] - 数据中心具备大面积净楼层、高电力容量、高密度和高效率以及关键系统多重冗余的特点 [4] - 公司保持运营商和云中立，客户可接入主要电信网络以及最大的中国和全球公有云 [4] - 服务包括托管服务和一系列增值服务，如通过直接私有连接提供的托管混合云服务、托管网络服务以及公有云服务转售 [4] - 拥有24年服务记录，客户群主要为超大规模云服务提供商、大型互联网公司、金融机构、电信运营商、IT服务提供商及大型国内私企和跨国公司 [4] - 公司持有国际市场上开发和运营数据中心的DayOne Data Centers Limited 35.6%的非控股股权 [4]

上市信息 - 公司美国存托股于纳斯达克上市，代号GDS[1] - 公司以GDS WanGuo于港经营，代号9698[2] 业绩安排 - 董事会2025年11月17日批准Q3财报[3] - 2025年11月19日公布业绩[3] - 2025年11月19日晚九时开盈利电话会[3] 会议参与 - 会前15分钟线上登记https://register-conf.media-server.com/register/BIbc621387c7464640a6c8fbcb918b40bc[3][4] - 网上直播及录音可于https://investors.gds-services.com收听[5] 董事会 - 董事会包括主席黄伟等多名董事[6]

涉及的行业与公司 * 行业：数据中心（IDC）行业 电信服务行业[66] * 公司：GDS Holdings Ltd（万国数据）及其海外业务平台DayOne[1][3][4][9][10] 其他中国及亚太地区电信与数据中心公司（如中国移动 中国电信 VNET等）[66] 核心观点与论据 **财务业绩预测** * 公司预计2025年第三季度总收入为28.84亿人民币 同比增长10.1% 环比下降0.6%[5] * 公司预计2025年第三季度调整后EBITDA为13.31亿人民币 同比增长10.5% 环比下降2.2%[5] * 季度业绩持平主要由于新客户入驻抵消了成熟资产注入REITs导致的并表范围变化[9] * 公司预计2025年全年指引将保持不变 摩根士丹利的预测处于指引区间的高端[9] **市场驱动因素与订单展望** * 市场焦点集中于Nvidia芯片对华供应的新进展 而非短期收益 相关消息流将持续影响股价[3] * 国内GPU产能扩张将支持2026年新订单增长 市场是前瞻性的 超大规模云服务商的招标将是更重要驱动力[4] * 自2025年4月以来国内数据中心新签约疲软的状况在2025年内难以逆转 但2026年新订单获取更为乐观[4] * 对于海外业务（DayOne） 当前预测2025年底前签约900MW存在上行风险 且这一趋势预计将延续至2026年 DayOne可能再次超出订单预期[1][4][9][10] **估值与风险** * 采用分部加总估值法：中国业务使用2026年EV/EBITDA倍数15倍 国际业务使用2027年EV/EBITDA倍数17.5倍（因历史较短且无股息给予全球同业平均10%折价）并折现10%得出12个月远期价值[12] * 若DayOne估值为每份GDS ADS 14美元 则GDS中国业务交易于2025年EV/EBITDA的10.6倍 而其REITs资产交易于22倍 暗示中国业务处于困境估值[4] * 上行风险包括通过REITs加速资产货币化 中国需求复苏带动价格回升 海外市场销售加速或进入新市场 以及中美进一步降息[12] * 下行风险包括超大规模云服务商削减资本支出（特别是AI投资） 竞争加剧和价格压力 以及中美利率下行趋势逆转[12] 其他重要内容 * 摩根士丹利给予GDS Holdings Ltd"增持"评级 目标价54.00美元 较2025年10月31日收盘价35.70美元有51%上行空间[7] * 摩根士丹利在截至2025年9月30日持有GDS Holdings Ltd 1%或以上普通股 并在过去12个月内为该公司提供投资银行服务并获得报酬[18][19] * 摩根士丹利香港证券有限公司是GDS Holdings Ltd在香港交易所上市证券的流动性提供者/做市商[58]