核心观点 - 建议采取配对交易策略 做多Deckers Outdoor(DECK)同时做空Nike(NKE) 利用两家公司在运动鞋服领域的基本面分化获利 该策略旨在对冲更广泛的市场风险同时利用DECK的相对优势和NKE面临的持续挑战[3][4][12] Deckers Outdoor(DECK)基本面 - HOKA品牌实现显著增长 亚太地区(特别是中国)扩张缓解了以美国为中心的风险[5] - 尽管年内股价下跌近50% 但公司基本面表现良好 拥有强劲的资产负债表支持积极股票回购和运营灵活性[6] - 估值指标具有吸引力 trailing P/E为17.2 forward P/E为17.6 显著低于竞争对手Nike和整体市场水平[6] - 企业价值与销售额比率略高于2.5 与Nike非常接近 但增长前景明显更优 显示相对低估[7] - 年末UGG品牌的季节性需求可能成为顺风因素 若消费者支出稳定 到2025年12月股价可能上涨20-30%[7] Nike(NKE)基本面 - 2025年第四季度营收下降12%至111亿美元 主要由于持续库存积压以及北美和中国等关键市场需求疲软[8] - 每股收益增长大幅下滑 由于成本上升和折扣压力 预计将进一步受到侵蚀[8] - 股价较2021年高点下跌近60% 进入深度熊市 反映出市场份额被Hoka、On Running和Lululemon等灵活竞争对手夺取[9] - Air Jordan等核心产品线创新停滞 前CEO John Donahoe领导的直接面向消费者战略存在缺陷 疏远了零售合作伙伴并降低了品牌在年轻人群中的吸引力[9] - 关税冲击继续构成重大风险 公司估计进口关税将带来超过10亿美元的额外成本 进一步压缩EBITDA利润率(目前约为14%)[10] 配对交易逻辑 - 该交易能够隔离公司特定差异 同时对冲经济放缓或关税升级等更广泛的行业因素[12] - Deckers表现出更高的增长率和更低的市盈率倍数 且没有Nike面临的转型不确定性[13] - DECK的波动率(14.84%)高于NKE(9.37%) 这在反弹情景中有利于多头一方[13] - 即使Deckers的净利润率减半至7.5%(与Nike在2026/2027时间段的预期利润率一致) Deckers的交易倍数仍与Nike大致相当 但收入增长更优[13]

公司回购股票的背景 - 公司通常在股价下跌或上涨时进行股票回购，认为市场对消息反应过度或低估公司价值 [1] - 股价下跌时回购被视为买入机会，如Deckers Outdoor在2025年股价下跌近50%后，Q1回购2.66亿美元，Q2回购1.83亿美元 [2] - 股价上涨时回购显示管理层对持续上涨的信心，如Spotify、VeriSign和Newmont在2025年跑赢市场后宣布增加回购额度 [3] Spotify的回购与业绩 - 2025年股价上涨约40%，远超标普500指数不到7%的涨幅，尽管7月29日财报后股价下跌11% [4] - 宣布增加10亿美元回购授权，可能在股价下跌时低价回购，显示对中期上涨的信心 [4][5] - 广告业务处于变动中，预计2026年将有重大进展 [5] VeriSign的回购与股东动态 - 2025年总回报约29%，增加9.13亿美元回购授权，总额达15亿美元，约占市值6% [7] - 高比例回购可减少流通股数量，提升每股收益(EPS) [8] - 伯克希尔哈撒韦为最大股东之一，出售430万股是为将持股降至10%以下以满足监管要求，仍持有大量股份 [9] Newmont的回购与黄金前景 - 2025年回报达70%，增加30亿美元回购授权，总额达32亿美元，约占市值4.6% [10] - 摩根大通预测黄金价格将从当前3350美元/盎司升至2026年中的4000美元/盎司，支撑公司上涨趋势 [10] 回购的积极意义与潜在问题 - 回购与强劲现金流结合可放大股东回报并减少流通股，Spotify、VeriSign和Newmont的回购与2025年超市场回报一致 [11] - 需注意管理层可能通过回购人为支撑股价，投资者应关注可持续自由现金流、现实盈利预测及战略投资优先级 [12]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第二季度净销售额为9.645亿美元，同比增长16.9%（2025年：9.645亿美元 vs 2024年：8.253亿美元）[19] - 公司2025年第二季度净利润为1.392亿美元，同比增长20.4%（2025年：1.392亿美元 vs 2024年：1.156亿美元）[19] - 公司2025年第二季度基本每股收益为0.93美元，同比增长22.4%（2025年：0.93美元 vs 2024年：0.76美元）[19] - 2025年第二季度净销售额总计9.645亿美元，同比增长16.9%（2024年同期为8.253亿美元）[41] - 公司总净销售额增长16.9%至9.645亿美元，其中批发渠道增长26.7%至6.5236亿美元，DTC渠道增长0.5%至3.1217亿美元[74] - 2025年第二季度净销售额为9.645亿美元，同比增长16.9%[86] - 净利润增长20.4%至1.392亿美元，每股收益增长22.4%（基本）和24.0%（稀释）[86][97] 成本和费用（同比环比） - 公司2025年第二季度毛利率为55.8%，同比提升1.3个百分点（2025年：55.8% vs 2024年：54.5%）[19] - 公司2025年第二季度所得税费用为4386.3万美元，有效税率为24.0%，较2024年同期的22.5%有所上升[49] - 公司毛利率下降110个基点至55.8%，运营利润率上升110个基点至17.1%[74] - 毛利率从56.9%下降至55.8%，主要受批发渠道占比提升和促销活动增加影响[90] - 有效税率从22.5%上升至24.0%，主要因税务准备金调整和股票薪酬优惠减少[96] 各条业务线表现 - 批发渠道销售额6.523亿美元（占总销售额67.6%），同比增长26.7%[41] - 直接面向消费者(DTC)渠道销售额3.122亿美元，同比基本持平（2024年3.106亿美元）[41] - HOKA品牌净销售额增长19.8%至6.531亿美元，UGG品牌净销售额增长18.9%至2.6509亿美元，其他品牌净销售额下降19.0%至4632万美元[74] - HOKA品牌净销售额达6.531亿美元，同比增长19.8%，其中批发渠道增长30.5%[86][89] - UGG品牌净销售额为2.651亿美元，同比增长18.9%，批发渠道增长30.3%[86][89] - 其他品牌净销售额下降19.0%至4630万美元，主要因Sanuk品牌于2024年8月出售[86][89] - HOKA品牌毛利率为57.7%，UGG品牌毛利率为52.6%，其他品牌毛利率为46.7%[68] - HOKA品牌运营利润率为38.8%，UGG品牌运营利润率为20.4%，其他品牌运营利润率为16.7%[68] - 运营收入增长24.5%至1.653亿美元，HOKA和UGG品牌分别贡献9.8%和17.6%的增长[91][93] 各地区表现 - 国际销售额4.633亿美元，同比增长49.7%（2024年3.095亿美元）[41] - 国际净销售额增长49.7%至4.6328亿美元，但国内净销售额下降2.8%至5.0126亿美元[74] - 国际销售额增长49.7%至4.633亿美元，抵消了国内销售额2.8%的下滑[86] - 公司全球零售门店总数达191家（UGG 143家，HOKA 48家）[89] 管理层讨论和指引 - 公司计划在2025年底前逐步淘汰Koolaburra品牌的批发业务[33] - UGG品牌销售具有季节性特征，第三财季通常贡献最高销售额[38] - 公司计划在2025年第二季度回购普通股1.83亿美元（2025年：1.83亿美元 vs 2024年：1.52亿美元）[21][24] - 公司董事会于2025年5月21日批准新增22.5亿美元股票回购授权，截至6月30日剩余授权额度为24.4171亿美元[61] - 2025年7月4日颁布的OBBBA法案可能影响公司税务政策，涉及资本支出加速折旧等条款，具体影响将在下季度确认[50] - 公司计划在2025年底前逐步淘汰Koolaburra品牌的独立运营[80] - 2025年5月21日董事会批准新增22.5亿美元股票回购授权[127] 现金流和资本活动 - 公司2025年第二季度现金及现金等价物减少8.9%至17.204亿美元（2025年6月：17.204亿美元 vs 2025年3月：18.892亿美元）[18][24] - 公司2025年第二季度经营活动产生的现金流量净额为3610万美元，同比下降67.9%（2025年：3610万美元 vs 2024年：1.126亿美元）[24] - 2025年第二季度经营活动产生的净现金流为36,146美元，同比2024年同期的112,650美元下降67.9%[108] - 2025年第二季度用于投资活动的净现金为23,929美元，同比增加6.3%[108] - 2025年第二季度用于融资活动的净现金为183,228美元，同比增加20.7%[108] - 截至2025年6月30日，海外子公司持有现金及现金等价物470,987美元，较2025年3月31日的481,836美元下降2.3%[101] - 截至2025年6月30日，股票回购计划剩余授权金额为2,441,711美元[106] - 2025年第二季度共回购1,665,902股股票，加权平均价格为109.84美元/股，总金额182,991美元[129] - 2025年第二季度外汇汇率变动对现金及现金等价物产生2,239美元正向影响，同比2024年同期的-1,922美元改善216.5%[108] - 运营资产和负债变动导致2025年第二季度经营活动现金流减少105,877美元，部分被29,373美元的非现金调整后净收入增长抵消[109] 资产和负债变动 - 公司2025年第二季度库存增长71.5%至8.494亿美元（2025年6月：8.494亿美元 vs 2025年3月：4.952亿美元）[18] - 公司2025年第二季度应收账款增长13.1%至3.765亿美元（2025年6月：3.765亿美元 vs 2025年3月：3.329亿美元）[18] - 公司2025年第二季度总资产增长7.5%至38.393亿美元（2025年6月：38.393亿美元 vs 2025年3月：35.703亿美元）[18] - 截至2025年6月30日，单一客户占应收账款净额的12.1%（2025年3月31日为13.6%）[42] - 销售退货负债余额从6346万美元降至4884万美元[43] - 忠诚计划期末负债余额1777万美元（2024年同期1710万美元）[44] - 递延收入期末余额2890万美元（2024年同期2743万美元）[44] - 截至2025年6月30日，公司以公允价值计量的总资产为13.963亿美元，其中货币市场基金占13.767亿美元（Level 1）[46] - 公司衍生品合约名义价值为4.1656亿美元，其中指定对冲合约占3.7435亿美元，公允价值录得负值2503万美元[58] - 2025年第二季度经营租赁新增非现金资产4.5271亿美元，较2024年同期的1.2336亿美元显著增长[52] - 截至2025年6月30日，公司累计其他综合亏损为5808.9万美元，其中现金流对冲未实现亏损1862.5万美元[63] - 公司衍生品合约中指定对冲合约在2025年第二季度OCI录得2521万美元亏损，而2024年同期为113.2万美元收益[60] - 截至2025年6月30日，公司已签署但未开始的经营租赁付款义务为3.7975亿美元，主要涉及新零售门店[53] - 截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物余额为1,720,416美元，较2025年3月31日的1,889,188美元下降8.9%[100] 公司治理和高管交易 - 公司董事和高管可能通过Rule 10b5-1或非Rule 10b5-1交易计划买卖普通股[131] - Anne Spangenberg（时尚生活方式集团总裁）在2024年6月4日采纳的Rule 10b5-1交易计划涉及16,686股普通股，计划终止日期为2025年4月7日，合同结束日期为2025年6月1日[132] - 截至2025年6月30日的三个月内，公司董事或高管未采纳、修改或终止任何非Rule 10b5-1交易计划[132]

公司业绩表现 - 2025财年第一季度营收增长17%，远超分析师预期的9.2% [3] - 调整后每股收益(EPS)增长24%至93美分，而分析师预期为下降10% [3] - 国际营收同比飙升50%，创下至少过去六个季度最快增速 [4] - HOKA品牌营收达6.53亿美元，同比增长20% [4] - 美国市场销售额下降近3%，管理层形容消费环境"波动" [4] 财务指标与运营效率 - 毛利率下降110个基点至55.8%，但运营利润率提升105个基点至17.1% [5] - 毛利率在大型鞋类股票中处于中游水平，运营利润率位于上半区 [5] - 批发销售增长26.7%，但直接面向消费者(DTC)销售几乎零增长 [9] 关税与定价策略影响 - 公司因贸易战不确定性撤回全年业绩指引 [6] - 越南生产面临潜在20%关税，较最初提议的46%有所改善 [7] - 7月1日起实施提价措施，初期未观察到需求恶化 [8] 估值与市场预期 - 当前股价较2025年初下跌45%，远期市盈率18倍，较三年平均24倍低26% [10] - 分析师共识目标价137美元，隐含22%上涨空间 [11] - 股价在财报公布次日大涨11%，部分抵消年内48%跌幅 [1] 品牌与市场动态 - HOKA和UGG品牌推动国际业务增长 [4] - 批发销售强劲增长可能预示未来DTC销售反弹 [9] - 管理层认为消费环境波动但提价策略初步见效 [8]

国际业务表现 - 公司2026财年第一季度国际销售额同比增长49.7%至4.633亿美元 远超美国市场表现[1] - HOKA国际批发收入同比增长30% 主要由EMEA和亚太地区强劲需求推动[2] - UGG国际收入增长19% 增长动力来自EMEA和中国市场[4] 品牌与区域发展 - HOKA在中国市场的Bondi和Clifton旗舰款销量同比翻倍 新款式Arahi 8在各区域表现超预期[3] - HOKA全球门店扩展至48家 即将在柏林和米兰新增门店 并启动"Together We Fly Higher"全球品牌活动[3] - UGG的365计划在全球取得成功 Goldenstar Glide和Lowmel等流行款式受到欢迎 PeakMod clog特别受国际男性消费者青睐[4] 财务数据与估值 - 公司股价年初至今下跌42.5% 同期行业跌幅为8.2%[6] - 公司远期市盈率为18.47倍 略低于行业平均的18.56倍 价值评级为C级[7] - 2026财年每股收益共识预期同比下降2.7% 2027财年预期同比增长8.6%[11] 业绩预期 - 当前季度(2025年9月)每股收益预期为1.53美元 较7天前预期1.50美元有所上调[12] - 2026财年每股收益预期为6.16美元 较7天前预期6.05美元上调[12] - 2027财年每股收益预期为6.69美元 较7天前预期6.59美元上调[12] 同业比较 - Levi Strauss当前财年盈利预期增长4% 过去四个季度平均盈利惊喜达25.9%[14] - Stitch Fix当前财年盈利预期大幅增长71.7% 过去四个季度平均盈利惊喜达51.4%[15] - Sportsman's Warehouse当前财年盈利预期增长30.2% 销售额预期增长1.2%[16]

公司业绩表现 - 2026财年第一季度集团营收9.65亿美元 同比增长16.9% [2] - 经营利润1.65亿美元 高于去年同期的1.33亿美元 [2] - 摊薄后每股收益0.93美元 [2] - HOKA品牌净销售额6.531亿美元 同比增长19.8% [2] - UGG品牌净销售额2.651亿美元 同比增长18.9% [2] - 其他品牌净销售额4630万美元 同比下降19% [2] 品牌发展历程 - 2013年被Deckers Brands收购后开启高速增长 [1] - 2016年成为美国铁人三项赛官方跑鞋赞助商 [1] - 2017年正式进入中国市场 [1] - 厚底设计获得中国中产消费者青睐 [1] - 2025年5月在上海新天地开设全球首家品牌体验中心 [3] 区域市场表现 - 欧洲中东非洲地区成为国际业务核心增长动力 [3] - 该地区批发业务补货量创季度纪录 [3] - 亚太地区通过双轨策略加速市场渗透 [3] - 在中国市场布局自营零售店强化消费者互动 [3] - 国际业务在所有地区DTC和批发渠道均实现突破 [2] 市场竞争态势 - 在美国市场被Brooks压制 增长趋缓 [5] - Brooks2025年第一季度全球营收同比增长15% [5] - 在中国越野跑鞋市场占有率24.6% 位居第二 [5] - 凯乐石FUGA越野跑鞋占有率34.8% 排名第一 [5] - 昂跑一季度销售额同比增长43%至7.27亿瑞士法郎 [5] - 昂跑亚太市场增速突破130% [5] 财务表现趋势 - HOKA品牌增速从2025财年Q1的29.7%降至2026财年Q1的19.8% [4] - 公司整体净销售额增速从22.1%下滑至16.9% [4] - 增速同比下降近10个百分点 [4] 财务展望 - 预计第二季度净销售额13.8亿至14.2亿美元 [6] - 预计摊薄后每股收益1.50至1.55美元 [6] - 展望基于业务前景及相关风险未发生重大变化的假设 [6]

公司历史表现与品牌战略 - 自1993年首次公开募股以来累计回报率接近10,000% [1] - 核心增长驱动力为Hoka跑鞋与Ugg羊皮靴两大品牌 [1] - 通过收购初创品牌并整合营销、制造与分销实现规模化扩张 [2] - 毛利率接近60%处于行业领先水平 [2] 近期股价波动与业绩表现 - 股价较年内峰值下跌48% 主要受增长放缓与关税担忧影响 [2] - 2025财年第四季度营收增速降至6.5% 其中Hoka增长10% Ugg增长3.6% [5] - 第一季度营收9.645亿美元远超8.9-9.1亿美元指引区间 [6] - 每股收益0.93美元显著高于0.62-0.67美元预期 [6] 财务指标与估值水平 - 市盈率18倍 低于鞋服行业同业及标普500指数28倍水平 [9] - 持有17亿美元现金且无负债 现金占比达市值10% [10] - 过去四个季度回购400万股流通股（占比2.5%） 当前仍有24亿美元回购额度 [11] 国际市场增长动能 - 第一季度国际销售额4.633亿美元 同比增长49.7% 占比近总收入一半 [12] - 亚太与EMEA地区表现强劲 中国直营店及Hoka Arahi 8新品反响积极 [13] - EMEA地区周售罄率超10% 中国区实现显著销量增长 [13] 业绩指引与市场预期 - 第二季度营收指引13.8-14.2亿美元（中点增速7%）每股收益1.50-1.55美元低于去年同期1.59美元 [7] - 连续四个季度每股收益超市场共识10%以上 显示指引偏保守 [8] - 第一季度总营收同比增长17% Hoka增20% Ugg增19% 超越市场增长预期 [10]

公司业绩表现 - 公司第一季度财报表现强劲，超出预期并实现同比增长，HOKA和UGG品牌是主要驱动力[1] - 季度每股收益为93美分，超过预期的68美分，去年同期为75美分[4] - 净销售额同比增长17%至9.645亿美元，超过预期的8.99亿美元，按固定汇率计算增长7.5%[4] - 毛利润同比增长14.4%至5.379亿美元，毛利率从去年同期的56.9%下降至55.8%[5] - 营业利润同比增长24.5%至1.653亿美元，营业利润率从16.1%提升至17.1%[6] 品牌表现 - HOKA品牌销售额同比增长19.8%至6.531亿美元，超过预期的6.097亿美元[7] - UGG品牌净销售额同比增长18.9%至2.651亿美元，超过预期的2.385亿美元[7] - 其他品牌(包括Teva、AHNU和Koolaburra)净销售额同比下降19%至4630万美元[7] 渠道与地区表现 - 批发净销售额同比增长26.7%至6.524亿美元[8] - 直接面向消费者(DTC)净销售额微增0.5%至3.122亿美元，可比销售额下降2.2%[8] - 国内净销售额下降2.8%至5.013亿美元，国际净销售额增长49.7%至4.633亿美元[10] 财务状况 - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物为17.2亿美元，股东权益总额为24.7亿美元[11] - 第一季度回购170万股普通股，金额1.83亿美元，平均价格109.84美元/股[11] - 截至2025年7月10日，公司仍有24亿美元股票回购授权额度[11] 未来展望 - 由于宏观经济不确定性，公司未提供2026财年正式展望[12] - 预计HOKA将继续成为增长最快的品牌，UGG也将持续增长，国际业务增速将超过美国市场[12] - 预计2026财年毛利率将同比下降，主要受关税、促销活动增加和海运成本上升影响[13] - 预计SG&A费用率短期内将上升，导致营业利润率低于2025财年的23.6%[14] - 预计2026财年未缓解的关税影响将达到1.85亿美元，高于此前预期的1.5亿美元[15] 第二季度指引 - 预计净销售额在13.8亿至14.2亿美元之间[16] - 预计HOKA增长约10%，UGG至少实现中个位数增长[16] - 预计毛利率将同比下降250个基点，主要受运费成本上升和促销活动增加影响[16] - 预计毛利率在53.5%-54%之间，SG&A费用率约为33.5%[17] - 预计每股收益在1.50-1.55美元之间，低于去年同期的1.59美元[18]

业绩超预期 - 公司第一季度业绩远超预期 股价上涨11 7% [1][2] - 营收增长17%至9 645亿美元 高于分析师预期的9 004亿美元 [4] - 每股收益从0 75美元增至0 93美元 超出预期的0 68美元 同比增长24% [7] 品牌表现 - Hoka品牌营收增长19 8%至6 531亿美元 [5] - UGG品牌营收增长18 9%至2 651亿美元 [5] - 其他品牌营收下降19%至4 630万美元 [5] 销售渠道 - 批发渠道营收增长26 7%至6 524亿美元 [6] - 国际销售增长49 7%至4 633亿美元 占总营收近一半 [6] - 中国市场表现强劲 [6] 财务指标 - 毛利率从56 9%下降至55 8% [7] - 营业利润从1 328亿美元增至1 653亿美元 [7] 未来展望 - 预计第二季度营收13 8-14 2亿美元 同比增长7% [9] - 预计每股收益1 50-1 55美元 低于去年同期的1 59美元 [9] - 新关税可能导致销售成本增加1 85亿美元 约占营收4% [8][9]

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