会员费收入增长 - 公司第三季度会员费收入同比增长10.4%至12.4亿美元，其中会费上调贡献约4.6%的增长[1] - 会员费增长主要源于会员基数扩大和留存率提升，而非单纯依赖会费上调[1][3] - 公司通过产品创新、关键商品降价和数字服务（如Affirm灵活支付）缓解会费上调的影响[4] 会员结构及留存表现 - 付费家庭会员数同比增长6.8%至7960万，高价值的行政会员数增长9%至3760万，占比达47.3%[2][8] - 行政会员贡献全球销售额的73.1%，凸显其核心价值[2][8] - 美加地区会员续订率达92.7%，全球续订率为90.2%，数字新会员带来季度波动但整体稳定[2] 同业对比 - 沃尔玛企业会员收入一季度增长15%，山姆会员店美国收入增长9.6%，Plus会员基数扩张显著[5] - BJ's批发俱乐部会员费收入同比增长8.1%至1.204亿美元，高阶会员渗透率首超40%，续订率保持90%[6] 财务表现与估值 - 公司股价过去一年上涨14.1%，跑赢行业5.6%的涨幅[7] - 当前12个月前瞻市盈率50.75倍，显著高于行业平均32.42倍，价值评分为D[9] - 当前财年Zacks一致预期营收和每股收益分别增长8%和12%，下一年营收预计增长7.21%至2947.2亿美元[10][13][14] 季度及年度预期 - 第三季度营收共识预期858.3亿美元（同比增长7.69%），每股收益5.86美元（增长13.79%）[13][14] - 下一财年每股收益预期19.90美元，同比增长10.28%[14]

今天分享的是：2025年全球零售力量报告-德勤 报告共计：87页 德勤《2025年全球零售力量报告》聚焦全球零售行业发展态势，揭示行业在挑战中通过技术创新、效率优化与模式变革寻求突 破的核心逻辑。 2023财年，全球零售250强企业零售收入达6.03万亿美元，同比增长3.6%，净利润率3.7%。其中，多元化产品领域以6.3%的五年 复合增长率居首，服装与配饰行业净利润率达9.8%。沃尔玛、亚马逊等头部企业通过AI技术提升运营效率，如沃尔玛利用生成 式AI优化超8.5亿条产品数据，亚马逊推出Sequoia机器人系统提升库存效率75%。 报告指出四大趋势重塑行业格局。一是战略性运营效率成为核心，企业借助自动化与供应链优化降本增效，如家得宝引入谷歌 云AI技术改善库存管理，Kroger与Ocado合作升级自动化履约中心。二是AI驱动技术转型加速，生成式AI被广泛应用于个性化推 荐与内容创作，Shein、Coupang等企业依托算法实现年均超40%的收入增长。三是可持续发展从理念转为实践，沃尔玛提前六年 完成"兆吨计划"，Aldi取消塑料购物袋并推动包装100%可回收。四是替代收入来源拓展，零售媒体网络规模2025年 ...

新加油站开设计划 - 公司计划在春季开设一个独立的加油站，该加油站将仅对会员开放 [1] - 新加油站将设有40个加油泵，但不设便利店购物空间 [1] - 加油站选址位于Mission Viejo高速公路中心，靠近5号州际公路 [1] 加油站价格与位置 - 加州目前最低油价为每加仑3.03美元，平均油价为4.61美元 [2] - 公司在附近的Laguna Nigel仓库的普通无铅汽油价格为每加仑4.35美元 [2] - 新加油站距离Laguna Nigel仓库仅2.5英里 [2] 加油站运营策略 - 公司近期延长了加油站营业时间，并在4月创下美国地区单周加油量历史新高 [5] - 加油站营业时间调整为周一至周五6:00-22:00，周六6:00-20:30，周日6:00-19:30 [7] - 公司高管表示加油量增长得益于延长营业时间、新加油站开业以及油价下降 [7] 会员反馈与业绩 - 公司首席财务官表示会员对延长营业时间的反应积极，加油站整体使用率有所提升 [9] - 公司在4月经历了两次单周加油量创历史新高的表现 [5][9]

核心观点 - Costco拥有独特的会员制商业模式和强劲的业绩表现 但估值过高可能成为投资障碍 [1][13][14] 商业模式优势 - 会员费收入占营业利润近一半 2025财年第三季度会员费收入达12亿美元 营业利润约25亿美元 [4] - 会员费成本极低 直接转化为营业利润 为公司提供定价灵活性 [5] - 会员续费率超过90% 显示客户黏性极强 [6] 业绩表现 - 2025财年第三季度总销售额增长8% 同店销售额增长57% [8] - 客流量增长52% 单次消费额增长04% 表现优于Target等同行 [8] - 经济不确定性下低价策略优势凸显 与美元店形成差异化竞争 [9][10] 估值问题 - 市销率和市盈率均高于五年平均水平 股价接近历史高点 [11] - 2022年股价曾下跌超过25% 投资者或可等待回调机会 [12] - 长期增长潜力与短期估值压力形成矛盾 [14]

核心观点 - 公司5月销售额同比增长6.8%至209.7亿美元，可比销售额增长4.3%，电子商务可比销售额增长11.6% [3][8] - 会员模式驱动增长，美国和加拿大市场会员续费率高达92.7%，付费家庭会员数量达7960万（同比增长6.8%），其中高利润的行政会员占比47.3%并贡献73.1%全球销售额 [4][5] - 公司估值处于高位，远期市盈率51.44倍，显著高于行业均值32.81倍及标普500的22.02倍 [11][13] 销售表现 - 美国、加拿大和其他国际市场可比销售额分别增长4.1%、3.3%和6.6%，延续3月（6.4%）和4月（4.4%）的增长势头 [3] - 电子商务成为亮点，5月可比销售额增长11.6%，第三季度电商销售额增长14.8%，物流配送量激增31% [3][6] - 自有品牌Kirkland Signature销售增速超越整体水平，渗透率同比提升50个基点 [9] 会员与运营策略 - 会员费收入持续增长，行政会员数量同比增长9%至3760万，反映高客户黏性 [5] - 全球仓储扩张稳步推进，第三季度新增9个仓库（含日本首店），2025财年计划新增27个仓库使总数达914个 [7] - 供应链优化措施包括将Kirkland Signature产品区域化采购以降低成本及关税影响 [9] 财务与估值 - 分析师上调2025财年每股收益预测至18.04美元（+0.08美元），2026财年预测19.90美元（+0.14美元），对应12%和10.3%的同比增长 [10] - 股价过去一年上涨17.1%，远超行业8.4%的涨幅，但估值溢价明显高于同行（Dollar General 19.07倍，Target 12.88倍） [11][12][13] - 当前估值反映市场对其稳定增长和商业模式的认可，但可能已部分透支未来增长空间 [15] 战略举措 - 推出与Affirm合作的"先买后付"计划提升高价商品购买灵活性 [6] - 持续投资电商履约基础设施，打造全渠道购物体验 [6] - 成本控制与产品组合优化支撑利润率扩张 [8][9]

折扣零售商股价反弹 - Dollar General和Dollar Tree在2025年实现显著反弹，年初至今分别上涨49.5%和25.2%，远超标普500指数2.1%的涨幅 [1] - 尽管近期表现强劲，两家公司过去几年仍大幅跑输标普500及沃尔玛、Costco等大型零售商 [1] - 反弹主因是市场预期极低且估值处于历史低位，尽管财务表现平平 [4][10] 经营状况与挑战 - Dollar Tree在2021年将基础产品价格上调至1.25美元，虽保护利润但抑制需求 [5] - Dollar Tree拟在2025年二季度以约10亿美元出售Family Dollar，较2015年90亿美元收购价大幅亏损 [5] - Dollar General销售额持续增长但利润率接近10年低点，Dollar Tree因关店和需求压力收入显著下降 [7] - 两家公司依赖销量维持极薄利润率，消费者支出疲软时业务模式易受冲击 [6] 沃尔玛与Costco竞争优势 - 沃尔玛通过全渠道策略（如Walmart+配送服务）在价格战中保持稳定销售和利润率 [12] - Costco主要利润来自会员费而非商品销售，通过低价策略强化会员忠诚度 [13] - 两家公司估值已远超历史均值，Forward P/E比率高于"美股七巨头"（除特斯拉外） [15] - 沃尔玛和Costco股息率分别降至0.9%和0.5%，显著低于Dollar General的2.1% [18] 估值比较与投资选择 - Dollar General和Dollar Tree Forward P/E比率均低于20，估值优势明显 [15] - 沃尔玛和Costco股价增速持续超过盈利增长，导致估值泡沫化 [17] - 当前阶段Dollar General和Dollar Tree组合（50/50）因估值更具吸引力，而沃尔玛和Costco高估值缺乏足够增长支撑 [19][20]

合作优惠 - Instacart与Costco合作推出新优惠，自2025年6月30日起，美国和加拿大的Costco高级会员每月可获得10美元配送抵扣券，适用于sameday.costco.com、sameday.costco.ca或通过Instacart下单且订单金额满150美元的情况[1] - 该抵扣券将自动应用于符合条件的Costco订单，且仅限高级会员使用[3] 配送服务 - Instacart提供Costco仓库商品的快速配送服务，最快可在1小时内送达[3] - Instacart与Costco的合作始于2017年的当日达服务，并在2021年扩展至由Instacart Storefront Pro支持的Costco当日达网站[4] 公司背景 - Instacart是北美领先的杂货技术公司，与超过1800家零售商合作，提供超过10万家商店的在线购物、配送和自提服务[6] - Instacart平台为零售商提供一系列企业级技术产品和服务，包括电子商务体验、订单履行、实体店数字化、广告服务和数据分析[6] - Instacart拥有约60万名购物者，他们可以根据自己的灵活时间安排进行拣货、包装和配送订单[6]

行业分析 - 关税风险对零售商构成重大挑战 可能导致成本显著上升 企业面临将成本转嫁给消费者或自行消化导致利润缩减的两难选择[1] - 部分头部零售商展现出强劲抗风险能力 沃尔玛 好市多和迪克体育用品近期均公布亮眼季度业绩[2] 沃尔玛(WMT) - 截至4月30日的季度总销售额达1656亿美元 剔除汇率影响后同比增长4% 营业利润增长超4%至71亿美元[4] - 约60%销售额来自杂货业务 必需消费品属性使其在关税环境下更具韧性 一站式购物模式增强客户粘性[5] - 年内股价上涨超7% 当前市盈率41倍 虽估值不低但长期稳定性突出[6] 好市多(COST) - 截至5月11日的季度可比营收增长8% 总营收632亿美元同比增幅相近 净利润19亿美元同比增长13%[7] - 通过大宗采购模式缓解关税导致的涨价压力 但当前57倍市盈率显示估值过高 经济恶化可能冲击其商业模式[8][9] - 年内股价上涨9% 但估值包含过度乐观预期 存在深度回调风险[10] 迪克体育用品(DKS) - 拟以24亿美元收购Foot Locker以扩大客户群 最近季度同店销售增长4.5% 连续五季度保持超4%增速[11][12] - 当季净利润下降11%至2.64亿美元(总销售额32亿美元) 年内股价下跌超20% 当前市盈率仅13倍[12][13] - 尽管短期承压 但低估值结合收购带来的增长潜力 使其具备长期投资价值[14]

公司业绩表现 - 5月同店销售额增长6%，显示2025财年第四季度开局良好，延续了4月6.7%和3月9.1%的增长趋势，尽管增速有所放缓但整体保持积极态势 [1] - 美国市场同店销售额增长5.5%，加拿大和其他国际市场分别增长6.3%和8.4%，剔除汽油价格和汇率影响后显示全球性增长动力 [2] - 电子商务同店销售额大幅增长12%，反映全渠道需求强劲 [2] - 包含汽油和汇率影响的总同店销售额增长4.3%，净销售额同比增长6.8%至209.7亿美元（去年同期196.4亿美元） [4] 同业对比 - 美元树(DG)第一季度同店销售额增长2.4%，客单价提升2.7%部分抵消客流量下降0.3%，全年同店销售预期上调至1.5%-2.5% [6] - 塔吉特(TGT)可比销售额下降3.8%，主要因实体店销售额下滑5.7%，但数字渠道增长4.7%部分缓解压力 [7] 财务估值与预期 - 公司股价年初至今上涨10.7%，跑赢行业6.3%的涨幅 [8] - 前瞻12个月市盈率52.14倍，显著高于行业平均33.53倍，价值评分为D级 [10] - 当前财年Zacks一致预期营收和每股收益分别同比增长8%和12% [11] - 2025年8月季度营收预期858.3亿美元（同比增长7.69%），每股收益5.86美元（同比增长13.79%） [14][15] - 2026财年营收预期2947.2亿美元（同比增长7.21%），每股收益19.90美元（同比增长10.28%） [14][15]

公司业绩表现 - 5月可比销售额同比增长4.3%，其中国际市场增长6.6%领跑 [2][7] - 剔除汽油价格和汇率影响后，可比销售额增长6%，美国、加拿大和其他国际市场分别增长5.5%、6.3%和8.4% [3][7] - 5月净销售额增长6.8%至209.7亿美元，高于去年同期的196.4亿美元 [4][7] 电商业务发展 - 5月电商可比销售额增长11.6%，剔除燃料和汇率影响后增长12% [4][7] - 电商业务连续三个月保持双位数增长，3月和4月分别增长16.2%和12.6% [4] 商业模式优势 - 会员制模式和高续费率是核心增长驱动力 [5] - 高效的供应链管理和批量采购能力确保价格竞争力 [5] 股价表现 - 过去一年股价上涨19.6%，跑赢零售折扣行业10.7%的涨幅 [8] 行业其他公司表现 - Sprouts Farmers（SFM）当前财年销售和盈利预期分别增长13.7%和35.5% [9] - BJ's Wholesale Club（BJ）当前财年销售和盈利预期分别增长5.5%和6.2% [10] - Grocery Outlet（GO）当前财年销售预期增长7.9% [11]