核心观点 - 波司登任命前Dior男装艺术总监Kim Jones为高端系列创意总监，引发资本市场热烈反响，股价单日大涨近9%至4.91港元，为股东带来47亿港元市值增长 [2] - 此次合作被视为公司高端化战略的关键举措，旨在弥补品牌时尚溢价短板，并抓住全球羽绒服市场格局变化的机遇 [4][11][12] - 业内评价此为“惊险一跃”，其长期价值实现路径仍需时间检验，公司面临“上攻下守”的立体化竞争挑战 [5][13] 人事任命与市场反应 - Kim Jones加盟波司登出任高端系列创意总监，其职责涵盖设计、视觉艺术及全球营销策略，参与程度远深于此前与国际设计师的合作 [8] - 资本市场反应强烈，股价创下近期新高，反映出投资者认为此举弥补了品牌关键短板 [2][11] - Kim Jones在时尚界享有盛誉，曾执掌路易威登和迪奥男装设计，其主导的路易威登与Supreme联名合作为LVMH集团带来36.4亿欧元收益 [6] 高端化战略历程 - 公司自2018年开启高端化征程，目标为“做世界的波司登”，通过更换LOGO、聚焦主品牌、推出万元级“登峰”系列等措施，将主力产品价格带提升至1500～2500元 [9] - 公司通过合资与投资进行品牌矩阵扩张，包括与德国品牌Bogner成立合资公司（2025财年收入约6.01亿元，亏损扩大至3.08亿元）以及对加拿大品牌Moose Knuckles战略投资持股超30% [11] - 目前公司在1500～2500元价格带已站稳脚跟，但突破3000元及以上市场需注入强大的奢侈感、品牌故事和设计美学 [11] 财务与运营表现 - 2024/25财年，公司营收达259亿元，连续八年创历史新高，净利润增长14.3%至35.1亿元 [12] - 销售及分销费用从2018财年的24.5亿元激增至2024财年的80.55亿元，同期营收仅增长1.6倍，营销成本增速远高于营收增速 [12] - 2013财年至2016财年，公司曾经历低谷期，净利润从10.79亿元骤降至1.32亿元 [9] 行业格局与竞争态势 - 全球羽绒服市场格局正在“松动”，高端羽绒服霸主Canada Goose增长乏力，控股股东已启动出售程序，为国产高端品牌让出上攻空间 [4][12] - 公司面临“立体化”竞争，需同时应对Moncler、Canada Goose等高端品牌以及Lululemon、始祖鸟等“跨界型对手”的多方围剿 [13] - 当前消费趋势更趋理性与分化，市场既追求高端化也看重性价比 [12]

人事任命与市场反应 - 公司任命前Dior男装艺术总监Kim Jones为高端系列创意总监，引发资本市场热烈回应 [2] - 公告次日（10月21日）公司股价大涨近9%，报收4.91港元，创下近期新高，为股东带来47亿港元市值增长 [2] - 此次合作被视为公司战略高端化、品牌国际化与产品创新层面的前瞻性布局 [4] 设计师背景与合作意义 - Kim Jones在时尚界享有盛誉，曾执掌路易威登和迪奥男装设计，其主导的路易威登与Supreme联名合作为LVMH集团带来36.4亿欧元收益 [5] - 与此前和国际设计师的合作相比，此次合作明显升级，Kim Jones将直接担任新产品线创意总监，深度参与设计、视觉艺术及全球营销策略 [6] - Kim Jones擅长模糊高级时装与街头潮流、艺术与商业的界限，其加盟被认为是为公司注入了国际公认的时尚溢价 [6][8] 公司高端化战略历程 - 公司自2018年开启高端化征程，目标从“不做中国的Moncler，要做世界的波司登” [7] - 具体举措包括更换使用42年的LOGO、重新聚焦主品牌、推出价格突破万元的首个高端系列“登峰” [7] - 通过一系列动作，公司在1500～2500元的价格带上已站稳脚跟，但万元级市场仍由国际品牌把持 [8] - 公司通过成立合资公司引入德国奢华运动品牌BOGNER，并在2024年对加拿大奢侈羽绒服品牌Moose Knuckles进行战略投资，持股超30% [7][8] 财务表现与竞争格局 - 公司2024/25财年营收达259亿元，连续八年创历史新高，净利润增长14.3%至35.1亿元 [10] - 然而，公司的销售及分销费用从2018财年的24.5亿元激增至2024财年的80.55亿元，同期营收仅增长1.6倍，营销成本增速远高于营收增速 [12] - 全球羽绒服市场竞争格局正在重塑，Canada Goose等国际高端品牌增长乏力，为公司让出了上攻空间 [10] - 公司面临立体化竞争，需应对Moncler、Canada Goose等高端品牌以及Lululemon、始祖鸟等跨界型对手的多方围剿 [12]

投资评级 - 对波司登（03998 HK）的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为波司登通过品牌引领和渠道差异化运营积势蓄能，并看好冷冬及春节前旺季延长对销售的催化作用 [7] - 公司FY2025财年在暖冬环境下营收达25902亿元，同比增长1158%，归母净利润达3514亿元，同比增长1431%，展现出经营韧性 [7] - 预计FY2026-FY2028财年归母净利润将保持稳健增长，分别为3938亿元、4393亿元和4897亿元，同比增长率分别为1206%、1157%和1145% [1][7] 品牌与市场活动 - 公司于2025年10月7日在巴黎时装周发布“大师泡芙”系列新品，并于10月20日官宣英国设计师Kim Jones出任新创AREAL高级都市线创意总监，以提升品牌国际影响力与时尚调性 [7] - 预计10月底在上海南京东路新开登峰概念店，通过差异化门店层级（中高端、主流、大众）运营提升渠道效率和消费者体验 [7] - 预计FY26H1主品牌经销渠道终端流水将大幅增长，有助于降解库存 [7] 财务业绩表现 - FY2025财年营业总收入为25902亿元，同比增长1158% [1][7] - FY2025财年归母净利润为3514亿元，同比增长1431% [1][7] - 分业务看，品牌羽绒服业务收入2167亿元，同比增长110%，占总收入837%；贴牌加工业务收入337亿元，同比增长264%；女装业务收入65亿元，同比下降206% [7] 盈利能力与运营效率 - FY2025财年毛利率为573%，同比下降23个百分点，主要因低毛利率业务占比提升及原材料成本上涨，但预计FY2026财年有望改善 [7] - FY2025财年分销开支费用率为329%，同比下降18个百分点；行政开支费用率为64%，同比下降01个百分点，显示费用管控有效 [7] - FY2025财年归母净利润率为136%，同比提升03个百分点 [7] - 截至FY2025末存货周转天数为118天，同比微增3天；经营活动现金流净额为3982亿元，财务状况健康 [7] 盈利预测与估值 - 预测FY2026-FY2028财年营业总收入将持续增长，分别为28512亿元、31420亿元和34627亿元，同比增长率分别为1008%、1020%和1020% [1] - 预测FY2026-FY2028财年每股收益（EPS）分别为034元、038元和042元 [1] - 基于现价，对应预测市盈率（P/E）分别为1315倍、1179倍和1058倍 [1]

研报核心观点 - 维持波司登跑赢行业评级，上调目标价4.6%至5.89港元，对应16/15倍FY26/27年市盈率，较当前股价有20%上行空间 [1] - 维持FY26/27年EPS预测0.34/0.38元，当前股价对应13/12倍FY26/27年市盈率 [1] 公司近期表现与运营 - 1HFY26波司登在淡季取得稳健零售表现，为旺季奠定基础 [1] - 在南京东路旗舰店装修数月情况下，上海区域线下零售依然取得稳健增长 [1] - 10月中旬华东区域降温后，公司在上海区域表现加速提升 [1] - 公司拓展更多高端商圈渠道并进行精细化营销管理，带动业绩高质量增长 [1] - 波司登与经销商紧密配合，提升经销商运营质量，带动其零售表现出色 [1] 财务业绩展望 - 预计1HFY26波司登集团收入保持平稳 [2] - 集团羽绒服主业保持健康增长势头，但OEM业务因关税等因素遇到波动 [2] - 经销渠道在灵活政策指导下表现出色，成为业务增长重要推动力 [2] - 自营业务因集团在淡季战略性调整销售重点，整体表现平稳 [2] - 由于OEM占比略有下降，预计集团1HFY26利润率有望提升，在收入平稳情况下维持利润增长趋势 [2] 品牌与战略发展 - 波司登发布全新"AREAL高级都市线"，并任命著名设计师Kim Jones担任创意总监，彰显推动品牌高端化战略升级的决心 [2] - 与Kim Jones合作充分展现公司在战略高端化、品牌国际化与产品创新层面的前瞻性布局 [2]

研报核心观点与财务预测 - 维持波司登FY26/27年每股收益预测分别为0.34元/0.38元 [1] - 当前股价对应FY26/27年市盈率分别为13倍/12倍 [1] - 维持跑赢行业评级，上调目标价4.6%至5.89港元，对应FY26/27年市盈率分别为16倍/15倍，较当前股价有20%上行空间 [1] 公司近期运营表现 - 1HFY26波司登在淡季取得稳健零售表现，为旺季奠定基础 [2] - 在南京东路旗舰店装修数月的情况下，上海区域线下零售依然取得稳健增长 [3] - 10月中旬华东区域降温后，公司在上海区域表现加速提升 [3] 业务增长驱动力与渠道表现 - 产品和品牌力持续提升，带动业绩高质量增长 [3] - 上海区域拓展更多高端商圈渠道并进行精细化营销管理 [3] - 经销渠道在灵活政策指导下表现出色，成为业务增长重要推动力 [4] - 自营业务因战略性调整淡季销售重点，整体表现平稳 [4] 财务业绩展望 - 预计1HFY26集团收入保持平稳，羽绒服主业保持健康增长势头 [4] - OEM业务因关税等因素影响遇到一定波动 [4] - 由于OEM占比略有下降，预计1HFY26利润率有望提升，在收入平稳情况下维持利润增长趋势 [4] 品牌战略与产品创新 - 2025年10月20日发布全新"AREAL高级都市线"，任命著名设计师Kim Jones担任创意总监 [5] - 此举彰显公司推动品牌高端化战略升级的坚定决心 [5] - 体现了公司在战略高端化、品牌国际化与产品创新层面的前瞻性布局 [5]

港股“双十一”概念板块市场表现 - 10月21日港股“双十一”概念板块全线走高，服饰方向涨幅领跑[2] - 波司登大涨9.11%，都市丽人上涨7.81%，迅销涨5.07%，李宁涨3.32%，安踏体育涨2.1%[2] - 电商及物流概念股表现活跃，宝尊电商-W涨5.52%，阿里巴巴-W涨1.98%，安能物流大涨10.47%，京东物流涨1.87%，中通快递-W涨1.15%[2] 2025年天猫“双十一”销售数据 - 10月20日晚8时2025年天猫“双11”正式开启，开卖首小时80个品牌成交破亿[4] - 开卖首小时30516个品牌成交翻倍，18919个品牌首小时成交超去年全天[4] - 美妆品牌珀莱雅6分钟破亿，雅诗兰黛、兰蔻等10分钟内破亿[5] - 运动户外品牌斐乐6分钟、耐克12分钟、lululemon15分钟成交破亿，30分钟内多个品牌破亿[5] - 家电品牌海尔、美旳首小时迅速破亿，3C数码iPhone 17系列开售不到2小时成交额超去年全天[5] 抖音电商平台“双十一”销售情况 - 10月9日至14日抖音电商超3万个服饰商家通过直播实现销售额同比增长300%[6] - 搜索渠道带动销售额破千万元的服饰商家数量同比增200%，商城渠道对应商家数量同比增112%[6] 季节性需求与行业分析 - 冷空气影响中东部地区，南方气温创今年下半年来新低，秋冬旺季临近提振保暖服饰需求[7] - 降温有利于以冬装销售为主的波司登终端动销[7] - 2026年春节较2025年延后19天，旺季有效销售窗口期拉长，将产生额外销售增量[7] - 2024年冬季暖冬基数较低，客观有利于销售目标达成[7]

公司发展历程与现状 - 公司为中国第四大本土户外服饰品牌，2023年营收达13亿元人民币[1] - 公司由王勇萍与王丽莉夫妇于2004年创立，通过收购苏北一家濒临倒闭的羽绒服厂起步，并接收了其300多名技术骨干[3] - 公司早期定位为“波司登平替”，主打高性价比，但市场主要集中在山东、河南等区域，存在地域局限性[3] - 公司曾于2015年在新三板上市，后因品牌老化、营销不力等问题退市，营收从6.6亿元下滑至3.7亿元[5] - 2022年公司进行战略转型，切入户外服饰市场，推出高端户外系列产品，并成为奥地利北欧滑雪队的场外供应商[5] 业务运营与财务表现 - 产品线划分细致，涵盖顶尖户外系列（售价上千元）和城市轻户外系列，后者贡献约70%营收，产品SKU总数达687个[5] - 2024年线上渠道收入大幅增长79.6%，线上收入占比已超过总收入的一半，同期线下门店数量减少了40家[7] - 公司严重依赖代工生产，约90%的产品由代工厂完成，面临羽绒等原材料采购成本上升的压力[7] - 公司净利润率从11.7%下降至5.5%，营销费用占收入比例接近40%，侵蚀了利润空间[7] 行业趋势与市场定位 - 公司转型瞄准了中产消费心态的变化，定位介于高端户外品牌与低价杂牌之间，主打“专业又不贵”[9] - 2024年消费风向转变，高端户外装备（如露营装备、公路自行车）需求降温，性价比高的室内运动及轻户外活动更受青睐，为公司创造了市场机会[9] - 户外服饰行业竞争激烈，公司面临波司登、凯乐石等成熟品牌以及众多新晋网红品牌的竞争压力[9]

（文章来源：每日经济新闻） 每经AI快讯，波司登(03998.HK)午后涨幅扩大，截至发稿，涨10.67%，报4.98港元，成交额4.99亿港 元。 ...

股价表现 - 公司股价午后涨幅扩大，截至发稿上涨10.67%，报4.98港元，成交额达4.99亿港元 [1] 天气因素与销售促进 - 受台风“风神”及冷空气共同影响，华南等地将出现强风雨天气并成为核心降温区域 [1] - 冷空气活动持续，25日前后将有新一股冷空气，气温难有起色，需持续保暖，降温直接有利于以冬装销售为主业的公司终端动销 [1] - 2024年冬季为暖冬，销售基数较低，客观上有助于公司达成销售目标 [1] 旺季销售窗口与业绩预期 - 2026年春节为2月17日，相比2025年1月29日的春节延后19天，导致旺季有效销售窗口期拉长，将产生额外销售增量并提升旺季销售上限 [1] - 公司过往分红率持续保持在80%及以上，今年高分红基调延续 [1] - 市场风格转向重视高股息资产，看好公司后续业绩及估值提升 [1]

股价表现 - 公司股价午后涨幅扩大，截至发稿上涨10.67%，报4.98港元，成交额达4.99亿港元 [1] 天气因素与销售促进 - 受台风"风神"及冷空气共同影响，华南等地将出现强风雨天气，江南、华南成为核心降温区域 [1] - 冷空气活动持续，25日前后将有新一股冷空气，气温回升缓慢，需持续保暖，有利于冬装终端动销 [1] - 24年冬季为暖冬，销售基数较低，客观上有助于公司达成销售目标 [1] 旺季销售窗口与财务预期 - 2026年春节为2月17日，较2025年春节延后19天，旺季有效销售窗口期拉长，将产生额外销售增量并提升旺季销售上限 [1] - 公司过往分红率持续保持在80%及以上，今年高分红基调延续 [1] - 市场风格转向重视高股息资产，看好公司后续业绩及估值提升 [1]