报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持对“BIG”（债券、国际股票、黄金）的超配建议 看好国债的周期性表现 认为美国宏观经济放缓 美联储将降息 收益率将下降 但需警惕股市泡沫风险 建议从美国股票转向欧盟/中国股票 认为美国股票相对国际股票的长期优异表现已结束 黄金仍是应对美元熊市的最佳对冲工具 尽管美银交易规则接近卖出信号 但在没有出现特定情况时 下半年股市泡沫风险较高 最佳投资方式是采用“做多美国成长股/做多全球价值股”的股票杠铃策略 [19] 根据相关目录分别进行总结 资产表现 - 年初至今 黄金回报率26.2% 股票8.4% 投资级债券6.9% 国债6.7% 高收益债券6.2% 现金2.1% 大宗商品0.4% 石油 -7.8% 美元 -10.4% 加密货币 -14.1% [1] - 上半年 GLD涨26.7% ACWX涨17.8% XBT涨14.2% QQQ涨7.1% SPY涨5.0% TLT涨2.5% 最看涨的价格事件是30年期国债收益率未能突破5% [2] - 标普500指数创新高 有望实现自1990年以来的第7次重大突破 但“突破股票”参与度最小 目前有22只标普500成分股处于历史高位 [3] 政策与市场影响 - 预计特朗普将在初秋提名新美联储主席 自1970年以来的7次提名后 债券收益率均上升 美元下跌 标普500指数表现不一 [4] - 2025年下半年政策环境威胁性降低 因美联储可能降息 特朗普可能放弃对资产不利的DOGE和关税政策 [18] 资金流向 - 本周资金流向：261亿美元流入现金 121亿美元流入债券 35亿美元流入股票 28亿美元流入黄金 21亿美元流入加密货币 [11] - 2025年上半年资金流向：4270亿美元流入现金 3250亿美元流入股票 2690亿美元流入债券 400亿美元流入黄金（创纪录） 170亿美元流入加密货币 小市值和医疗保健基金资金流入滞后 [12] - 美银私人客户资产配置：管理资产规模3.9万亿美元 63.1%为股票 18.8%为债券 11.0%为现金 其中“神奇七股”占资产规模的14.8% 美国国债（2 - 30年期）占3.6% 国际股票占3.4% 黄金占0.4% 过去4周 私人客户在ETF中买入高收益、MLP、低波动基金 卖出日本、高股息、科技基金 [12] 交易规则与策略 - 美银牛熊指标从5.5升至5.8 为2024年11月以来最高 因基金经理调查现金水平下降 全球股票指数广度增强 流入新兴市场股票和债券基金等风险资产的资金增加 但对冲基金持仓更偏熊市 [13] - 美银全球广度规则：当超过88%的MSCI ACWI国家股票指数高于50日和200日移动平均线时卖出 低于时买入 目前过去一周有73%的指数高于 若7月标普500指数突破6300可能触发卖出信号 [14] - 美银全球资金流交易规则：当四周内全球股票和高收益债券资金流入超过资产管理规模的1.0%时卖出 流出超过1.0%时买入 过去四周流入量恰好为0.99% 建议获利了结 [15] 投资建议 - 基于上半年表现、情绪和资金流向 下半年的反向交易建议包括：做多投资级债券（过去8周流入量最小）、做多新兴市场债务（创纪录周流入量）、做空美国小市值股票（自2024年12月以来最大流出量）、做多医疗保健（自2025年2月以来最大流入量）等 [16] - 其他反向交易建议：做多美元、做多石油做空黄金、做多美国非必需消费品做空欧盟银行等 [17] 盈利预期 - 若无美国人工智能泡沫 2025年下半年美国和全球股票每股收益加速增长是最可能的上行惊喜 美国12个月远期每股收益预期为11% 中国为8% 欧洲为6% [18] - 6月美国ISM制造业指数大于50且非农就业人数大于15万将支持每股收益预期 反之则宏观环境不利于夏季GDP、每股收益和标普500指数向上修正 [18]

黄金价格预测 - 美国银行预测未来一年黄金价格将飙升至每盎司4000美元 [1] - 目前全球市场对黄金的配置比例仅为3.5% [7] - 黄金开采难度持续增加，新增供应受限 [7] 美国财政赤字影响 - 特朗普政府时期的巨额财政支出计划将在未来数年内新增数万亿美元赤字 [1] - 美国财政赤字恶化将导致政府提高国债利率，增加利息支出并进一步恶化赤字 [3] - 赤字高企导致美元走弱，直接利好以美元计价的黄金 [3][9] 央行储备策略变化 - 自2025年3月底以来全球央行已抛售480亿美元美债 [3] - 各国央行黄金持有量占美国未偿公共债务的18%，较十年前13%显著提升 [3] - 新兴经济体央行对美元信任度下降，持续增持黄金 [3] 地缘政治影响 - 中东地区冲突导致黄金价格上周意外下跌2% [1] - 地缘政治冲突对黄金价格影响是短期情绪波动而非长期驱动力 [5] - 历史显示黄金价格在冲突初期短暂上涨后回归经济基本面 [5] 黄金供需基本面 - 央行持续买入，珠宝和工业需求保持稳定 [7] - 美联储量化宽松政策将推升通胀预期，增强黄金抗通胀吸引力 [10] - 黄金作为"终极货币"的价值和避险属性再次受到重视 [3]

美股技术指标 - 美股正接近技术性"卖出信号"，多项技术指标显示全球资金流向交易规则已逼近"贪婪"临界点，过去4周流入全球股票和高收益债券的资金占资产管理规模比例达0 99%，接近1 0%警戒线 [1] - 全球广度规则显示73%的MSCI全球国家股指交易价格高于均线，若标普500指数7月突破6300点可能触发卖出信号 [1][5] - 标普500指数创下新高但参与突破股票数量历史最少，目前仅22只成分股处于历史高位，远低于1991年51只、1998年66只、2007年82只和2013年97只的水平 [5][6] 市场结构与资金流向 - 市场上涨主要由少数股票推动，"Mag7"股票占美银私人客户投资组合中普通股和ETF资产管理规模的14 8% [6] - 最新一周资金流向分化：260亿美元流入现金，121亿美元流入债券，35亿美元流入股票，28亿美元流入黄金，21亿美元流入加密货币 [10] - 新兴市场债券创下单周58亿美元历史最大流入纪录，美国小盘股遭遇44亿美元流出，为2024年12月以来最大规模 [10] 政策环境与市场支撑 - 全球央行今年累计降息64次，2025年有望成为自2009年以来全球降息幅度最大的一年 [7] - 美联储可能加入降息行列以应对经济增长放缓，特朗普预计秋季初提名新美联储主席，历史数据显示此类提名通常推动美元下跌 [1][13] - "美丽大法案"计划从2026年起每年减税900亿美元，政府支出预计减少500亿美元 [9] 投资策略建议 - 建议坚持"BIG"策略（债券、国际股票、黄金），黄金仍是对冲美元走弱的最佳选择 [4][15] - 逆向交易建议包括做多美元、做多石油同时做空黄金、做多美国可选消费品同时做空欧洲银行股等 [15] - 若政策从关税转向减税降息，下半年泡沫风险较高，可能刺激美元贬值和美股泡沫 [4][15] 历史数据参考 - 美联储主席提名后3个月内，2年期美债收益率平均上涨65个基点，10年期收益率平均上涨49个基点，美元平均下跌2% [13][14] - 标普500在提名后表现分化，如伯恩斯提名后下跌14 3%，米勒提名后上涨9 1%，耶伦提名后上涨3 6% [14]

美联储放宽资本要求提案 - 美联储提议放宽增强补充杠杆率(SLR) 显著降低包括摩根大通(JPM) 美国银行(BAC) 高盛(GS) 摩根士丹利(MS)在内的大型银行资本要求 [1] - 新规将使银行更易持有美国国债等低风险资产 释放因2008年后杠杆要求而冻结的数十亿资本 [1] 提案具体内容 - 对全球系统重要性银行(GSIBs)资本要求降低1.4%即130亿美元 银行子公司资本要求大幅削减27%即2130亿美元 [2] - 用银行GSIB附加费的一半替代现行2%增强SLR缓冲 全球银行子公司的3%ESLR缓冲同样适用此规则 [3] - 美联储监管副主席Michelle Bowman称该提案是对"扭曲的资本要求进行早该进行的审查和改革" [3] 对银行业影响 - 摩根大通 高盛 摩根士丹利等银行可直接受益 释放的资本储备将增强其在贷款和国债交易等业务上的灵活性 [4] - 新规有助于银行在市场压力时期维持国债交易 同时保持足够资本确保金融稳定 [5] - 降低资本缓冲可通过释放资金用于投资或业务扩张来提升银行盈利能力 [5]

核心观点 - 大型银行如摩根大通(JPM)、高盛(GS)和美国银行(BAC)预计将轻松通过2025年压力测试，结果将于次日公布，因今年测试情景较去年温和[1] - 较宽松的测试情景意味着银行表现更佳，有能力通过股票回购和股息向投资者返还更多资金[1] - 特朗普政府有利的监管环境预计将使接受测试的22家银行在资本管理和增加股息方面更具灵活性[5] 年度压力测试详情 - 美联储年度压力测试评估美国大型银行在严重经济衰退中的抗风险能力，用于确定最低资本要求和股息/回购规模[2] - 测试起源于2008年金融危机，覆盖资产至少1000亿美元的机构[3] - 测试采用基线情景和严重不利情景，后者假设全球严重衰退伴随商业/住宅地产及公司债市场压力[3][4] 2025年测试情景变化 - 严重不利情景中失业率增幅较2024年略低，房价跌幅更小，商业地产价格跌幅比2024年减少10%[5] - 分析师指出监管基调改善，可能推动资本要求降低，主因压力测试严苛度下降[6] 银行资本返还动态 - 2024年通过测试后，摩根大通季度股息提高8.7%至每股1.25美元，并启动300亿美元股票回购计划[7] - 高盛普通股股息从每股2.75美元增至3.00美元，美国银行也在2024年第三季度提高股息[7] - 尽管今年股息增幅预期更高，但银行短期内可能保持谨慎，因关税不确定性和地缘政治担忧[9] 历史对比与当前预期 - 去年更严苛情景下大型银行仍通过测试并提高股东回报，今年更温和情景下表现预期更优[6][8] - 行业普遍预期今年压力测试后股息和回购规模将进一步扩大[8]

美国银行(BAC)与富国银行(WFC)比较分析 公司概况 - 两家公司均属于美国四大银行之列，被认定为系统重要性金融机构，净利息收入(NII)显著且对消费者银行业务有深度敞口，对利率趋势和经济状况敏感[1] - 富国银行近期解除2018年美联储实施的资产上限限制，重获战略灵活性，而美国银行继续依靠投资银行业务(IB)的发展势头[2] 美国银行(BAC)战略与表现 - 公司作为美国对利率最敏感的银行之一，专注于通过扩大实体和数字渠道实现有机增长，计划到2027年新增150个金融中心，预计2025年NII增长6-7%[3] - 数字工具如Zelle转账系统和AI助手Erica的普及助力交叉销售抵押贷款、汽车贷款和信用卡等产品[4] - 投资银行业务在2025年第一季度表现稳健，尽管短期承压，但强大的业务管道为全球交易活动复苏做好准备[5] - 持续高利率环境导致信贷质量恶化，资产质量短期内预计保持低迷[6] 富国银行(WFC)战略与表现 - 资产上限解除标志着公司治理缺陷改善取得重大进展，将推动存款增长、贷款组合扩张及证券持有多样化，进而提升NII[7][8] - 公司计划发展支付服务、资产管理和抵押贷款发起等收费业务，优化收入结构[8] - 采取平衡运营策略：裁员和流程简化同时投资分支网络和数字化升级，2024年分支机构减少3%至4,177家，2025年预计实现24亿美元费用削减[9][10] 财务与估值比较 - 2025年至今股价表现：美国银行上涨6.6%，富国银行上涨12.5%，均跑赢标普500指数[12][13] - 估值：美国银行12个月前瞻市盈率11.83倍，富国银行12.79倍，均低于行业平均14.21倍[13][14] - 股息收益率：美国银行2.22%高于富国银行2.02%，两者均超过标普500平均1.22%[14] - 股东权益回报率(ROE)：富国银行12.15%优于美国银行10.25%及行业平均11.93%[17] 增长预期 - 美国银行2025年和2026年收入共识预期同比增6.1%和5.8%，盈利预期增12.5%和16.3%[19][20] - 富国银行同期收入预期增1.7%和5.4%，盈利预期增9.1%和14.4%[20][21] 投资建议 - 富国银行因资产上限解除、运营效率提升及更高ROE，短期更具上行潜力[22] - 美国银行的长期增长可能更优，得益于数字战略、实体扩张及IB业务复苏潜力，但短期受资产质量拖累[23]

2025年Q2盈利预期分析 - 2025年Q2标普500指数盈利预计同比增长+4.9% 营收增长+3.9% 但受4月2日关税公告影响 季度初盈利预期显著承压 [2][3] - 16个Zacks行业中13个行业的Q2盈利预期自季度初以来下调 仅航空航天、公用事业和可选消费行业预期小幅上调 [4][5] - 科技和金融行业（占标普500总盈利51%）预期同样被下调 但科技行业近期修正趋势已趋稳 [4][6] 行业盈利分化特征 - 三大行业预计实现双位数盈利增长：航空航天（+15.1%）、科技（+11.8%）、可选消费（+105.6%） [4] - 七个行业盈利预计同比下降 能源（-24.9%）、建筑（-14.4%）和汽车（-30.2%）行业跌幅最大 [4] - 交通运输、汽车、能源、建筑和基础材料行业修正幅度最大 反映宏观不确定性影响 [5] 科技行业动态 - 科技行业Q2盈利预期虽较4月初下降 但近期修正趋势明显趋稳 全年预期亦呈现类似特征 [6][8][11] - 该行业占标普500总盈利近三分之一 其10.8%的营收增速支撑11.8%的盈利增长预期 [6][11] 金融行业展望 - 摩根大通、美国银行和富国银行将开启金融行业Q2财报季 该行业盈利预期自季度初持续下调 [4] 长期盈利趋势 - 2025年全年盈利预期虽承压 但2026-2027年预测暂未大幅调整 显示市场对远期前景相对稳定 [16]

美联储提案放宽银行资本要求 - 美联储于6月25日以5-2投票结果通过提案 拟放宽针对低风险资产的"增强补充杠杆率"资本要求 提案将进入60天公众评议期 [1][2] - 改革后银行资本储备要求将与其在全球金融体系中的角色挂钩 具体为"全球系统重要性银行附加费"(GSIB surcharge)的一半 [3] - 现行规则对所有资产实行统一资本储备比例 低风险资产(如国债)与高风险资产被同等对待 银行持有国债反而受到变相惩罚 [4] 现行规则背景与行业诉求 - 现行资本要求源自2008年金融危机后监管强化 银行长期批评该规则限制其参与低风险资产交易(如国债市场)的能力 [5] - 银行业持续游说改革 认为当前规则削弱信贷投放能力 抑制政府债券市场参与度 [7] - 支持改革的美联储官员指出 现行要求阻碍大型银行在国债市场的做市活动 [5] 改革争议与潜在影响 - 美联储主席鲍威尔称重新评估规则是"审慎之举" 但两名反对官员认为资本降幅过大 且对刺激国债市场活动效果存疑 [6] - 5月有报道称本次资本要求削减幅度可能是十多年来最大 [6] - 批评者认为当前市场波动和政策动荡时期不宜放松资本要求 [7]

分析师评级与投资决策 - 投资者常依赖卖方分析师推荐决定股票买卖 但这类评级对股价的实际影响值得商榷[1] - 美国银行(BAC)当前平均经纪商推荐(ABR)为1.26(1-5分制 1=强力买入) 接近强力买入区间 该数据基于25家机构评级得出[2] - 25份评级中19份为强力买入(占比76%) 5份为买入(占比20%) 显示机构普遍看好[2] 经纪商评级局限性 - 研究显示经纪商推荐在筛选潜力股方面成功率有限 因分析师存在系统性乐观偏差[5][6] - 经纪商"强力卖出"与"强力买入"推荐比例为1:5 利益冲突导致评级参考价值降低[6][7] - ABR更适合作为辅助工具 需结合其他有效指标验证[7] Zacks评级体系优势 - Zacks Rank通过盈利预测修正量化模型 1-5级分类与ABR有本质区别[9][11] - 该体系保持各等级比例平衡 且更新及时 能快速反映企业基本面变化[12][13] - 历史数据显示盈利预测修正趋势与股价短期波动存在强相关性[11] 美国银行具体分析 - 当前Zacks共识盈利预测维持3.68美元不变 显示分析师对盈利前景持稳[14] - 基于盈利预测等四项因素 美国银行获Zacks Rank 3级(持有) 与ABR的买入建议形成反差[15]

股价表现 - 美国银行最新收盘价为46.30美元 较前一交易日上涨1.76% 表现优于标普500指数0.96%的涨幅 [1] - 过去一个月公司股价累计上涨5.32% 同期金融板块下跌1.18% 标普500指数仅上涨0.5% [1] - 道琼斯指数当日上涨0.89% 纳斯达克指数上涨0.94% [1] 业绩预期 - 公司将于2025年7月14日发布财报 预计每股收益0.89美元 同比增长7.23% [2] - 预计季度营收267.1亿美元 同比增长5.23% [2] - 全年每股收益预期3.68美元 同比增长12.2% 全年营收预期1081.4亿美元 同比增长6.13% [3] 估值指标 - 公司当前远期市盈率12.36倍 低于行业平均14.87倍 [7] - PEG比率为1.23倍 与金融-投行行业平均水平持平 [7] 分析师评级 - 过去一个月Zacks共识EPS预期上调0.07% [6] - 公司当前Zacks评级为3级(持有) [6] - 金融-投行行业Zacks行业排名141位 处于所有250+行业中后43% [8]