报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024H1公司归母净利润3.08亿元同比增长49.9% 2024H1公司实现收入24.27亿元同比增长17.5% 2024Q2公司实现收入13.29亿元同比增长14.5% 归母净利润1.60亿元同比增长32.6% [1] - 盈利能力稳步提升 线上直销增速亮眼 2024H1公司销售毛利率42.1% 同比增长7.84个百分点 销售净利率12.7% 同比提升2.71个百分点 宠物主粮实现营收11.99亿元 同比增长18.5% 毛利率44.7% 同比增长12.78个百分点 宠物零食实现收入11.94亿元 同比增长17.3% 毛利率39.2% 同比增长3.19个百分点 直销渠道实现收入8.66亿元 同比增长61.2% 占主营业务收入比重35.9% 同比增长9.74个百分点 阿里系/抖音平台的收入6.07亿元 同比增长50.71% 占主营业务收入比重25.1% 同比增长5.54个百分点 [1] - 销售费用持续投入 股权激励彰显公司信心 2024H1公司销售费用率19.03% 同比增长3.47个百分点 管理费用率5.83% 同比增长1.53个百分点 研发费用率1.58% 同比下降0.18个百分点 公司发布股权激励及绩效激励计划 考核年度为2024 - 2026年 考核目标为以2023年为基数 2024 - 2026年营业收入增长率不低于19%/42%/68% 归母净利润增长率目标不低于21%/39%/59% [1] - 投资建议 公司深耕国内宠物市场 伴随海外业务稳步增长、国内市场自有品牌快速发展以及主粮产能持续释放 预计2024 - 2026年公司实现主营业务收入53.57亿元、65.10亿元、78.00亿元 同比增长23.8%、21.5%、19.8% 对应归母净利润5.52亿元、6.88亿元、8.89亿元 同比增长28.8%、24.6%、29.1% 对应EPS1.38元、1.72元、2.22元 维持“买入”评级不变 [1] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4327|5357|6510|7800| |收入同比（%）|27.4%|23.8%|21.5%|19.8%| |归属母公司净利润（百万元）|429|552|688|889| |净利润同比（%）|60.7%|28.8%|24.6%|29.1%| |毛利率（%）|36.8%|39.1%|39.8%|40.9%| |ROE（%）|11.7%|13.1%|14.1%|15.4%| |每股收益（元）|1.15|1.38|1.72|2.22| |P/E| - |34.62|34.58|27.75|21.49| |P/B| - |4.35|4.54|3.90|3.30| |EV/EBITDA| - |24.07|22.88|18.01|13.62| [2] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）| - |617|472|691|863| |净利润（百万元）| - |430|554|690|891| |折旧摊销（百万元）| - |107|115|120|128| |财务费用（百万元）| - |5|4|14|28| |投资损失（百万元）| - | - 2|0|0|0| |营运资金变动（百万元）| - |42| - 207| - 143| - 193| |其他经营现金流（百万元）| - |423|768|843|1093| |投资活动现金流（百万元）| - | - 1075| - 264| - 139| - 141| |资本支出（百万元）| - | - 196| - 150| - 139| - 141| |长期投资（百万元）| - |0|0|0|0| |其他投资现金流（百万元）| - | - 879| - 114|0|0| |筹资活动现金流（百万元）| - |1282|99|186|172| |短期借款（百万元）| - | - 165|100|200|200| |长期借款（百万元）| - | - 28|0|0|0| |普通股增加（百万元）| - |40|0|0|0| |资本公积增加（百万元）| - |1433|0|0|0| |其他筹资现金流（百万元）| - |1| - 1| - 14| - 28| |现金净增加额（百万元）| - |822|308|738|894| [3] 资产负债表与利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|2095|2653|3617|4783| |现金（百万元）|1009|1317|2055|2950| |应收账款（百万元）|278|296|375|441| |其他应收款（百万元）|25|33|39|47| |预付账款（百万元）|28|43|47|57| |存货（百万元）|657|867|1002|1190| |其他流动资产（百万元）|98|98|98|98| |非流动资产（百万元）|2049|2206|2223|2236| |长期投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|916|927|919|905| |无形资产（百万元）|131|141|151|163| |其他非流动资产（百万元）|1002|1138|1152|1168| |资产总计（百万元）|4143|4859|5840|7018| |流动负债（百万元）|357|510|800|1087| |短期借款（百万元）|0|100|300|500| |应付账款（百万元）|184|214|259|304| |其他流动负债（百万元）|173|196|241|283| |非流动负债（百万元）|116|136|136|136| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|116|136|136|136| |负债合计（百万元）|473|645|936|1223| |少数股东权益（百万元）|5|6|8|11| |股本（百万元）|400|400|400|400| |资本公积（百万元）|2106|2106|2106|2106| |留存收益（百万元）|1159|1702|2390|3279| |归属母公司股东权益（百万元）|3665|4207|4896|5784| |负债和股东权益（百万元）|4143|4859|5840|7018| |营业收入（百万元）|4327|5357|6510|7800| |营业成本（百万元）|2733|3261|3916|4611| |营业税金及附加（百万元）|20|24|29|35| |销售费用（百万元）|721|953|1167|1408| |管理费用（百万元）|250|352|433|507| |财务费用（百万元）| - 13| - 2|6|17| |资产减值损失（百万元）| - 12| - 5| - 5| - 5| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资净收益（百万元）|2|0|0|0| |营业利润（百万元）|526|671|840|1081| |营业外收入（百万元）|1|0|0|1| |营业外支出（百万元）|2|2|2|2| |利润总额（百万元）|525|670|839|1080| |所得税（百万元）|95|116|148|189| |净利润（百万元）|430|554|690|891| |少数股东损益（百万元）|1|2|2|3| |归属母公司净利润（百万元）|429|552|688|889| |EBITDA（百万元）|621|783|965|1225| |EPS（元）|1.15|1.38|1.72|2.22| [4] 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入同比（%）|27.4%|23.8%|21.5%|19.8%| |营业利润同比（%）|65.0%|27.4%|25.2%|28.7%| |归属于母公司净利润同比（%）|60.7%|28.8%|24.6%|29.1%| |毛利率（%）|36.8%|39.1%|39.8%|40.9%| |净利率（%）|9.9%|10.3%|10.6%|11.4%| |ROE（%）|11.7%|13.1%|14.1%|15.4%| |ROIC（%）|11.4%|12.7%|13.3%|14.3%| |资产负债率（%）|11.4%|13.3%|16.0%|17.4%| |净负债比率（%）|12.9%|15.3%|19.1%|21.1%| |流动比率| - |5.86|5.21|4.52|4.40| |速动比率| - |3.67|3.23|3.09|3.16| |总资产周转率| - |1.35|1.19|1.22|1.21| |应收账款周转率| - |21.10|18.68|19.40|19.12| |应付账款周转率| - |16.77|16.40|16.57|16.38| |每股经营现金流（元）| - |1.54|1.18|1.73|2.16| |每股净资产（元）| - |9.16|10.52|12.24|14.46| |P/E| - |34.62|34.58|27.75|21.49| |P/B| - |4.35|4.54|3.90|3.30| |EV/EBITDA| - |24.07|22.88|18.01|13.62| [5]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入（维持）"评级[1] 报告的核心观点 收入端 1) 直营渠道高速增长,主粮体量超越零食[6] - 直销收入实现8.66亿元,同比+61.24%,占主营收入比重达35.9%,同比+9.74pct - 阿里+抖音平台直销收入6.07亿元,同比+50.7%,占线上直销比例达70% - 主粮收入11.99亿元,同比+18.45%,首次超越零食业务 2) 产品结构升级,主粮毛利率提升[6] - 主粮毛利率44.7%,同比+12.8pct - 零食毛利率39.2%,同比+3.2% 利润端 1) 产品/渠道优化带动毛利提升[6] - H1整体毛利率为42.1%,同比+7.8pct - 单Q2毛利率为42.8%,同比+8.59pct,环比+1.66pct 2) 费用率提升不改盈利能力[6] - H1整体净利率为12.74%,同比+2.71% - 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为19.0%/5.8%/-0.67%,同比+3.5/+1.5/-0.16pct 投资建议 1) 维持"买入"评级,预计2024-2026年营收和净利润持续增长[7] - 2024-2026年营收分别为53.24/65.18/79.09亿元 - 2024-2026年归母净利润分别为5.87/7.63/9.83亿元 2) 当前股价对应PE分别为33.1/25.5/19.8倍[7] 风险提示 1) 原材料价格波动[7] 2) 国内市场竞争加剧[7] 3) 品牌推广不及预期[7] 4) 报告数据或信息更新不及时[7]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 公司2024H1实现营收24.27亿元(同比+17.48%)，归母净利润3.08亿元(同比+49.92%) [5] - 2024Q2实现营业收入13.29亿元(同比+14.48%)，归母净利润1.6亿元(同比+32.64%) [5] - 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19%/5.8%/1.6%/-0.7%，同比+3.5pct/+1.5pct/-0.2pct/-0.2pct [5] - 2024H1公司销售毛利率/净利率分别为42.1%/12.7%，同比+7.8pct/2.7pct [5] 主要业务表现 - 主粮产品营收11.99亿元，同比+18.45%，毛利率同比+12.8pct至44.7% [5] - 零食产品营收11.94亿元，同比+17.32%，毛利率同比+3.2pct至39.2% [5] - 线上直销占比提升迅猛，达到35.85%，其中阿里系/抖音平台直销收入为6.1亿元(同比+50.71%)，占比25.1% [5] 未来发展前景 - 预计公司自有品牌规模将持续扩大，盈利能力有望持续提升 [6] - 代工业务方面将维持稳定增长，盈利能力稳中有进 [6] - 预测2024~2026年EPS分别为1.46/1.81/2.22元，给予公司2024年40-42倍PE，对应合理价值区间为58~61元 [6] 风险提示 - 未提及 [6]

报告公司投资评级 - 公司当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 36x、29x、24x，维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024H1 公司实现营业总收入 24.27 亿元，同比+17.48%，归母净利润 3.08 亿元，同比+49.92%[1] - 2024Q2 公司实现营业总收入 13.29 亿元，同比+14.48%，归母净利润 1.60 亿元，同比+32.64%[1] 品牌表现 - 公司自主品牌"麦富迪"和"弗列加特"2024年618期间全网销售额突破4.7亿元，同比+40%，其中弗列加特同比增长230%+，麦富迪同比+21%左右[1] - 公司产品结构持续优化，高端猫粮品牌弗列加特快速扩张，麦富迪品牌的产品结构亦持续升级，618期间barf系列同比+126%，占比提升至12%左右[1] - 公司近期推出高端犬粮品牌——汪臻醇，有望形成完善品牌矩阵[1] 盈利能力 - 2024H1公司实现毛利率42.1%，同比+7.8pct，主要品类毛利率均有所提振，其中主粮毛利率45%，同比+13pct；零食毛利率39%，同比+3pct[1] - 2024Q2公司实现毛利率42.8%，同比+8.6pct，预计主要系产品结构优化与渠道结构优化[1] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为20.5%、6.1%、1.6%、-0.8%，分别+4.0pct、+2.2pct、-0.1pct、+0.4pct，归母净利率12.1%，同比+1.6pct[1] 激励机制 - 公司推出第一期限制性股票激励计划，拟授予不超过217.7万股限制性股票，激励对象包括董事、总裁及中高层管理人员共9人[1] - 业绩考核要求：以2023年为基数，2024/2025/2026年营收增长分别19%/42%/68%，净利润增长率分别为21%/39%/59%[1] - 公司还提出若当年度达成公司层面业绩考核指标，则提取不超过当年度归属于上市公司股东净利润的15%作为激励奖金总额[1] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为51.79、63.48、76.68亿元，同比分别+19.7%、+22.6%、+20.8%[1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.56、6.76、8.38亿元，同比分别+29.6%、+21.7%、+23.9%[2] 风险提示 - 未提及[1]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司把握国内宠物食品需求快速扩张的行业机遇,通过稳定的产品品质、持续的产品创新和高效的销售网络,形成了以"麦富迪"为核心的自有品牌梯队,实现了宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖 [2] - 公司经过十几年国外市场的发展,通过生产宠物食品OEM/ODM产品,与沃尔玛、斯马克、品谱等国际知名企业建立了良好的合作关系,产品销往北美、欧洲、日韩等多个海外地区 [3] - 公司预计2024-2026年实现营业收入53.03/65.95/81.97亿元,实现归母净利润5.56/6.94/8.53亿元,同增30%/25%/23%,国内宠物经济发展快速,公司自主品牌持续崛起,国内宠物食品龙头地位进一步巩固 [4] 财务数据总结 - 2024年营业收入为53.03亿元,同比增长22.57%;归母净利润为5.56亿元,同比增长29.59% [5] - 公司资产负债率为13.91%,流动比率为16.94,速动比率为12.22,偿债能力较强 [9][10] - 公司存货周转率为17.18%,营运能力较好 [10] - 公司市盈率为35.56,市净率为3.54,估值合理 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 业绩表现亮眼，盈利能力改善 - 2024年上半年营业总收入24.27亿元，同比增长17.48%，归母净利润为3.08亿元，同比增长49.92% [5] - 宠物食品及用品毛利率42.09%，同比上涨7.88个百分点 [5] - 其中宠物食品主业毛利率44.7%，同比上涨12.78个百分点 [5] - 宠物零食毛利率39.19%，同比上涨3.19个百分点 [5] 国内自主品牌持续发力，优势凸显 - 自主品牌"麦富迪"成功推出BARF霸弗食谱配方等创新产品 [6] - 高端猫粮品牌"弗列加特"获得"天猫资深白领挚爱品牌TOP50"等荣誉 [6] - 收购美国知名宠物食品品牌Waggin'Train，持续布局高端宠物食品市场 [6] 盈利预测和投资评级 - 预测2024-2026年营收分别为56.19/72.85/94.12亿元，归母净利润为5.53/7.06/8.76亿元 [9] - 未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业 [7] - 维持"买入"评级 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024H1乖宝宠物盈利规模快速扩大，维持“买入”评级，预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.65/7.20/8.82亿元，EPS分别为1.41/1.80/2.21元，当前股价对应PE分别为37.3/29.3/23.9倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024H1公司营收24.27亿元，同比+17.48%，归母净利润3.08亿元，同比+49.92%，其中2024Q2营收13.29亿元，同比+14.48%，归母净利润1.60亿元，同比+32.64% [3] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为49.47/56.64/63.79亿元，同比增长14.3%/14.5%/12.6%；归母净利润分别为5.65/7.20/8.82亿元，同比增长31.7%/27.5%/22.5% [3][7] 盈利能力分析 - 2024H1公司销售毛利率/销售净利率42.05%/12.74%，同比+7.84pct/+2.70pct，期间费用率25.76%，同比+4.66pct，销售费用增加43.66%，销售费用率同比+3.47pct至19.03%，费用投放合理 [4] - 预计2024 - 2026年毛利率分别为40.6%/41.5%/42.5%，净利率分别为11.4%/12.7%/13.8% [7] 线上销售情况 - 2024H1公司第三方平台直销收入8.66亿元，同比+61.24%，总订单数达1097.99万笔，阿里系及抖音平台贡献收入6.07亿元，同比+50.71% [5] - 618期间，自有品牌全网销售额超4.7亿元，同比增长超40%；麦富迪霸榜天猫四榜第一，BARF全网销售额超4430万元，双拼粮销售额超3200万元，羊奶肉销售额超1930万元；弗列加特全网销售额超1亿元，同比增长230%以上 [5] 产品销售情况 - 2024H1宠物主粮/零食营收11.99/11.94亿元，同比+18.45%/+17.32%，毛利率44.70%/39.19%，同比+12.78pct/+3.19pct [6] - 预计猫主粮增速高于狗主粮，猫零食增速高于狗零食，高端产品增速较快 [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司财务状况及预测，如2024E流动资产2341百万元，营业收入4947百万元等 [9][10] - 主要财务比率显示成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标情况，如2024E营业收入同比增长14.3%，毛利率40.6%等 [7][10]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 自主品牌表现亮眼,产品&渠道结构升级 [1] - 海外市场补库延续,国内代工订单释放 [1] - 品牌高端化升级,产品&渠道结构优化,盈利能力超预期提升 [1] - 现金流&营运效率保持稳定 [1] 公司投资亮点 产品和渠道结构升级 - 自主品牌收入增速为20%+,麦富迪增长稳健、弗列加特超翻倍增长 [1] - 主粮占比稳步提升至49.4%,成为利润增长核心驱动 [1] - 直销渠道收入增长61.2%,占比提升至35.9%,盈利能力更高 [1] 海外市场和国内代工业务表现良好 - 宠物食品出口额持续增长,公司与沃尔玛、品谱等国际企业合作深入 [1] - 国内代工订单增长提速,规模效应释放&供应链管理能力优化下盈利能力表现突出 [1] 盈利能力持续提升 - 毛利率和净利率持续提升,销售/管理/研发费用率优化 [1] - 现金流和营运效率保持稳定 [1] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.9/7.5/9.4亿元,对应PE为31X/25X/20X [1] - 维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司是国产宠物食品龙头，自有品牌业务占比较高且产品高端化势能较强，品牌力以及产能方面具有明显优势；股权激励及绩效考核计划充分调动积极性，长期发展值得期待；预测公司2024 - 2026年归属于母公司净利润分别为5.79/7.45/9.25亿元（前值6.03/7.48/9.04亿元），同比+35.00%/28.73%/24.07%，对应当前股价P/E分别为32X/25X/20X，维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年，公司实现营业收入24.27亿元，同比增长17.48%；归母净利润3.08亿元，同比增长49.92%；2024Q2实现营业总收入13.29亿元，同比增长14.48%；归母净利润1.6亿元，同比增长32.64% [1] - 预计2024 - 2026年主营收入分别为53.63/65.77/77.80亿元，同比增速分别为23.94%/22.65%/18.29%；归母净利润分别为5.79/7.45/9.25亿元，同比增速分别为35.00%/28.73%/24.07% [3][5] 盈利能力 - 2024上半年公司毛利率42.05%，同比+7.84pct；2024Q2毛利率42.8%，同比+8.59%；2024 - 2026年预计毛利率分别为41.22%/41.85%/42.44% [2][5] - 2024年上半年，公司销售费用率为19.03%，同比+3.47pct；管理费用率为5.83%，同比+1.53pct；研发费用率1.58%，同比 - 0.17pct；财务费用率 - 0.67%，同比 - 0.16pct [2] 产品结构 - 自有品牌增速远超行业平均水平，弗列加特、Barf霸弗、羊奶系列等中高端产品保持快速增长，今年还发布新品汪臻醇，定位高端犬粮 [3] - 2024年618期间，麦富迪、弗列加特等自有品牌全周期销售额超过4.7亿元，同比增长超过40%，其中弗列加特销售额突破1亿元，同比增长230%，barf霸弗系列全网销售额突破4430万，同比增长126% [3] - 上半年主粮业务营收11.99亿元，同比+18.45%；零食业务营收11.94亿元，同比+17.32%；主粮业务占比不断提升，上半年毛利率达44.7%，同比+12.78pct；零食业务毛利率39.19%，同比+3.19pct [3] 销售渠道 - 线上深耕天猫、京东等主流电商平台，强势入驻抖音等平台，上半年通过第三方平台实现直销收入8.66亿元，同比+61.24% [3] - 线下构建全国性的经销商网络，深入渗透宠物门店、宠物医院等专业零售终端 [3] 激励机制 - 股权激励覆盖公司董事及中高层管理人员9人，授予股本达217.7万股，授予价格为25.93元/股，对公司2024 - 2026年的营收和净利润增长提出较高目标 [2] - 公布绩效考核激励机制，若当年达成业绩考核指标，则提取不超过当年归母净利润的15%作为激励奖金总额 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 公司2024年中报业绩亮眼，营收和归母净利润同比增长，利润率提升，主粮及零食业务收入盈利双增长，直销渠道营收增长显著，自主品牌优势显著，产品及渠道结构持续升级，预计未来营收和归母净利润保持增长，给予“买入”评级 [2][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年中报实现营收24.27亿元，同比增长17.48%；归母净利润3.08亿元，同比增长49.92% [2][6] - 2024上半年度销售毛利率42.05%，同比增加7.84pcts；销售净利率12.74%，同比增加2.71pcts [6] 产品情况 - 2024年上半年宠物主粮营收11.99亿元，同比增长18.45%，毛利率44.70%，同比增加12.78pcts；宠物零食营收11.94亿元，同比增长17.32%，毛利率39.19%，同比增加3.19pcts [2][7] 渠道销售 - 2024年上半年第三方平台营收8.66亿元，同比增长61.24%，总订单1097.99万笔；阿里系及抖音平台直销收入6.07亿元，同比增长50.71%，总订单数672.71笔，期末网店数量23家 [7] 费用情况 - 2024年上半年销售/管理/研发/财务费用分别为4.62/1.41/0.38/-0.16亿元，同比分别增长43.66%/59.35%/5.73%/-53.78% [6] 财务预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为53.81/65.25/78.31亿元，同比分别增长24.36%/21.26%/20.01%；归母净利润分别为5.74/6.91/8.55亿元，同比增速分别为33.77%/20.37%/23.82%，EPS分别为1.43/1.73/2.14元 [7]