投资评级 - 维持"增持"评级 目标价格46.92元 [5][12] 核心财务预测 - 2025年预计营业收入11.65亿元(同比增长14.5%) 净利润1.08亿元(同比增长27.5%) [4] - 2026年预计营业收入13.81亿元(同比增长18.6%) 净利润1.51亿元(同比增长39.5%) [4] - 2027年新增预测营业收入15.96亿元(同比增长15.5%) 净利润1.88亿元(同比增长24.9%) [4][12] - 每股收益预测2025年0.74元 2026年1.03元 2027年1.28元 [4][12] - 净资产收益率预计从2025年11.2%提升至2027年15.9% [4] 季度业绩表现 - 25H1实现营收4.8亿元(同比增长4.1%) 归母净利润3498万元(同比下滑2.8%) [12] - 25Q2单季度营收2.96亿元(同比增长20%) 归母净利润2355万元(同比增长46.9%) [12] - 游戏游艺设备销售25Q2实现收入1.41亿元(同比增长0.7%) 环比显著改善 [12] 业务板块分析 - 动漫IP衍生产品25Q2收入1.12亿元(同比增长58.5%) 创单季度新高 [12] - 宝可梦IP新品《宝可梦明耀之星》4月中旬上市后迅速成为爆品 [12] - 自研IP《三国幻战》进入中国台湾市场表现优异 [12] - 拟定增募集1.49亿元 其中1.07亿元用于投放4350台动漫卡片设备 [2][12] - 新投放设备预计未来1-7年年均销售收入达1.35亿元 毛利率30.67% [12] 估值与市场表现 - 当前股价31.85元 总市值46.72亿元 [5][6] - 基于2026年45.55倍PE得出目标价 [12][14] - 过去12个月股价绝对升幅115% 相对指数升幅63% [10] - 市净率6.2倍 市盈率43.3倍(2025年预测) [4][7] 行业比较 - 可比公司2026年平均PE估值45.55倍 [14] - 泡泡玛特2026年预测PE为21.81倍 奥飞娱乐为69.29倍 [14]

业绩概览 - 2025H1公司实现营收4.81亿元，同比增长4.12%，归母净利润3497.96万元，同比下滑2.84% [1] - 2025Q2营收2.96亿元，同比增长19.96%，环比增长60.00%，归母净利润2354.99万元，同比增长46.94%，环比增长106.04% [1] - 扣非归母净利润3536.83万元，同比下滑3.14%，2025Q2扣非归母净利润2421.27万元，同比增长43.58%，环比增长117.04% [1] 游戏游艺设备业务 - 2025H1游戏游艺设备销售收入2.38亿元，同比下滑2.81%，毛利率同比提升3.36pct至29.22% [1] - 国内销售承压主要因新增游乐场数量放缓及部分进入调整周期，叠加新品上市延缓 [1] - 海外销售积极向好，因前期加强产品布局，部分产品获批量销售或整场设备采购 [1] 动漫IP衍生产品业务 - 2025H1动漫IP衍生产品销售收入1.66亿元，同比增长14.51% [2] - 第二季度新品《宝可梦明耀之星》4月中旬正式运营后深得玩家喜爱，创单季度收入新高 [2] - 《三国幻战》在中国台湾顺利发行并取得较好市场表现，预计随投放增加收入稳步增长 [2] - 业务毛利率下降4.61pct至39.00%，主要受成本上升影响 [2] 游乐场运营业务 - 2025H1游乐场运营收入5349.39万元，同比增长1.87% [3] - 区域市场竞争激烈叠加同质化娱乐场景供给增加，经营阶段性承压 [3] - 未来以差异化"设备+运营+服务"生态体系为核心，深度经营核心玩家社群保持区域竞争优势 [3] 战略外延发展 - 公司推出IP运营厂牌"WARAWARA"，整合人气原创IP和经典街机游戏IP资源 [4] - 设立音乐厂牌"WA MUSIC"，致力于打通游戏运营到内容消费价值链，提升用户生命周期价值 [4] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年分别实现营收11.00/11.65/12.40亿元，同比增长8.1%/5.9%/6.4% [4] - 预计实现归母净利润0.92/1.03/1.16亿元，同比增长8.5%/12.4%/12.0%，对应PE 51/45/40x [4]

板块市场表现 - 文娱用品板块当日下跌0.98%，领跌股为华立科技 [1] - 上证指数上涨1.14%至3843.6点，深证成指上涨2.25%至12571.37点 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.85亿元 [2] - 游资资金净流入1408.23万元 [2] - 散户资金净流入2.71亿元 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心观点 - 公司海外游戏游艺设备销售积极向好，部分产品获得海外客户青睐，带动批量销售或整场设备采购 [2] - 第二季度发布爆款新品《宝可梦明耀之星》，深得玩家喜爱，创下动漫IP衍生产品单季度收入新高 [3] - 自研国潮卡片产品《三国幻战》在中国台湾市场表现良好 [3] - 公司探索战略外延发展，推出IP运营厂牌"WARAWARA"和音乐厂牌"WA MUSIC"，整合原创IP和经典街机游戏IP资源 [5] - 国内游乐场业态竞争加剧，公司下调盈利预测，但维持增长预期 [6] 财务表现 - 2025H1营收4.81亿元，同比增长4.12%；归母净利润3497.96万元，同比下滑2.84% [1] - 2025Q2营收2.96亿元，同比增长19.96%，环比增长60.00%；归母净利润2354.99万元，同比增长46.94%，环比增长106.04% [1] - 游戏游艺设备销售收入2.38亿元，同比下滑2.81%，毛利率提升3.36pct至29.22% [2] - 动漫IP衍生产品收入1.66亿元，同比增长14.51%，毛利率下降4.61pct至39.00% [3] - 游乐场运营业务收入5349.39万元，同比增长1.87% [4] - 预计2025-2027年营收11.00/11.65/12.40亿元，同比增长8.1%/5.9%/6.4%；归母净利润0.92/1.03/1.16亿元，同比增长8.5%/12.4%/12.0% [6] - 2025年预测PE 51倍，2026年45倍，2027年40倍 [6][7] 业务分项 - 游戏游艺设备海外销售增长，国内销售因游乐场扩张放缓和新品延迟而承压 [2] - 动漫IP衍生品业务受新品迭代和成本上升影响，但预计随投放增加和市场渗透提高而稳步增长 [3] - 游乐场运营业务以"设备+运营+服务"思路保持区域竞争优势，探索标准化运营管理输出 [4] - 战略外延发展聚焦IP和音乐厂牌，整合人气原创IP和经典街机IP，提升用户生命周期价值 [5] 行业与市场 - 公司属于文娱用品行业，总市值46.72亿元，自由流通股比例94.77% [8] - 30日日均成交量5.17百万股 [8]

日本TCG企业业绩表现 - 日本五大TCG厂商2025上半年卡牌业绩普遍超过去年同期 [1] - 万代海贼王OPCG发售10款卡包卡组 [1] - 多美与彩虹社虚拟主播IP合作卡牌持续热销 [1] - Bushiroad TCG事业销售额同比增长34.42% [1] 中国卡牌产业链公司业绩 - 京华激光2025上半年文创业务营收同比增长61.98% 主要受益于《哪吒之魔童闹海》卡牌产品放量 [1] - 京华激光为卡游提供哪吒、小马宝莉、叶罗丽、奥特曼、名侦探柯南等IP卡牌深加工服务 [2] - 卡淘2025上半年营收1.05亿元同比增长33% 净利润1200万元同比增长39% 较2024下半年亏损恢复盈利 [4] - 华立科技动漫IP衍生产品收入1.66亿元同比增长14.51% 毛利率从44%下滑至39% [7] - 华立科技新品《宝可梦明耀之星》4月运营后刷新单P位记录 自研《三国幻战》在台湾市场表现良好 [9] - 吾流WUSTYLE数款三次元影视综艺卡牌产品实现千万级GMV 卡牌业务半年销售过亿 [11] - 乐华娱乐IP运营业务收入2060万元同比增长128% 主要来自艺人衍生品及艺人小卡贡献 [13] - 小芒电商2025上半年首次实现半年度盈利 卡牌等周边商品已在全国近3000家线下门店铺货 [13] 细分市场动态 - 三次元影视综艺明星IP卡牌爆发 动漫二次元IP收藏卡进入调整期 [15] - 《哪吒之魔童闹海》后2025年未出现接棒《小马宝莉》《奥特曼》热度的动漫二次元IP收藏卡 [15] - TCG用户规模和市场体量相比收藏卡存在明显差距 [15] - 奥特曼IP面临阶段性低谷 2025上半年玩具收入12.89亿日元同比下降7.4% 生活杂货收入5.82亿日元同比下降28.41% 快消品收入1.72亿日元同比下降49.11% [15] - 奥特曼TCG自2024年10月发售至2025年4月累计出货7850万张 其中国内4150万张 海外3700万张 中国销售1760万张 [15] - 对比2025年1月数据 奥特曼TCG在中国三个月销量仅新增10万张 [15] - 圆谷通过举办全球巡演、卡牌赛事、天猫旗舰店及与阿里巴巴系合作维护中国市场 [16] - 中国本土动漫二次元IP收藏卡处于相对低迷阶段 卡游8月新品以周边衍生品为主 [18] - 卡游在Bilibili World展会重点推出五款TCG竞技产品 包括小马宝莉、奥特曼、名侦探柯南等IP [20]

公司治理与股东结构 - 所有董事均出席审议半年度报告的董事会会议 [1] - 公司报告期内控股股东和实际控制人均未发生变更 [2][3] - 公司无表决权差异安排且无优先股股东持股情况 [2][3] 利润分配政策 - 公司计划不派发现金红利 不送红股 不以公积金转增股本 [2] - 董事会未审议通过报告期优先股利润分配预案 [2] 财务报告与审计 - 半年度报告摘要来自全文 建议投资者查阅完整报告 [1] - 非标准审计意见提示不适用 [2] - 公司无需追溯调整或重述以前年度会计数据 [2] 债券与融资情况 - 半年度报告批准报出日无存续债券 [3] - 前10名股东未出现转融通业务导致的股份变动 [2]

股权激励计划实施进展 - 公司2024年股票期权与限制性股票激励计划首次授予部分进入第一个行权期及归属期 [1][5][6] - 首次授予股票期权第一个行权期为2024年9月23日起12个月后至24个月内 [6] - 首次授予第二类限制性股票第一个归属期为2024年9月23日起12个月后至24个月内 [9] 行权及归属条件成就情况 - 首次授予股票期权第一个行权期涉及40名激励对象共144.08万份期权行权 [5] - 首次授予第二类限制性股票第一个归属期涉及51名激励对象共32.32万股归属 [5] - 公司2024年净利润增长率达62.93% 超过触发值20%和目标值25%的考核要求 [8][9][11] - 所有激励对象个人绩效考核均达标 其中38名期权激励对象考核分数S≥95 2名考核分数85＞S≥70 [8] - 51名限制性股票激励对象考核分数均属于S≥95范围 [11] 公司治理及合规状况 - 公司未出现财务报告被出具否定意见、内部控制缺陷、违规利润分配等负面情形 [6][8][9] - 激励对象未出现被监管机构认定不适当人选、重大违法违规、不符合任职资格等情形 [8][9] - 相关议案经第三届董事会第十九次会议和第三届监事会第十七次会议审议通过 [5][6] - 首次激励计划已于2024年9月20日经第二次临时股东大会批准 [4] 法律及审计支持 - 金杜律师事务所出具专项法律意见书确认行权及归属条件合法合规 [1][12][13] - 广东司农会计师事务所出具2024年度审计报告（司农审字[2025]24008640015号）验证财务数据 [8][9] - 法律意见书明确行权及归属符合《公司法》《证券法》《上市公司股权激励管理办法》等法规要求 [12][13]

股权激励计划实施情况 - 2024年股票期权与限制性股票激励计划首次授予450.00万份股票期权及95.80万股第二类限制性股票，授予价格调整后为8.87元/股 [1][5][8] - 首次授予日确定为2024年9月23日，向40名激励对象授予361.00万份股票期权，向51名激励对象授予80.80万股第二类限制性股票 [4][16] - 预留授予日确定为2025年8月8日，向15名激励对象授予89.00万份股票期权，向6名激励对象授予15.00万股第二类限制性股票 [5] 归属条件成就情况 - 限制性股票首次授予部分第一个归属期归属条件已成就，可归属数量为32.32万股，占已获授第二类限制性股票总量的40.00% [1][12][14] - 公司2024年净利润较2023年增长率达到业绩考核目标值25%，公司层面可归属比例为100% [12] - 51名激励对象2024年个人绩效考核分数均属于"S≥95"范围，个人层面归属比例系数均为1.00 [12] 行权及归属安排 - 首次授予第二类限制性股票第一个归属期为自授予日起12个月后至24个月内，归属比例为40% [2][9] - 股票期权行权价格由15.11元/份调整为14.91元/份，限制性股票授予价格由9.07元/股调整为8.87元/股 [5][8] - 首次授予股票期权第一个行权期可行权144.08万份，行权条件已成就 [6] 财务及股权结构影响 - 本次归属32.32万股完成后，总股本增加0.22%，对公司经营能力及财务状况不存在重大影响 [1][15] - 归属完成后公司股权结构不产生重大变化，控股股东和实际控制人不会发生变化 [15] - 相关股份支付费用已在等待期内根据会计准则进行摊销 [15] 审批及法律程序 - 本次归属事项已经第三届董事会第十九次会议及第三届监事会第十七次会议审议通过 [1][6] - 北京市金杜律师事务所出具法律意见书，认为归属条件成就符合相关法律法规及激励计划规定 [17] - 监事会对激励对象名单进行核实并发表核查意见，确认51名激励对象主体资格合法有效 [17]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入4.81亿元，同比增长4.12% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3498万元，同比下降2.84% [1] - 扣除非经常性损益的净利润3660万元，经营活动现金流量净额5062万元，同比下降18.87% [1] - 基本每股收益0.24元/股，同比下降4.00%，加权平均净资产收益率4.62% [1] 资产负债状况 - 报告期末总资产13.11亿元，较上年度末增长0.37% [1] - 归属于上市公司股东的净资产7.57亿元，较上年度末增长0.99% [1] - 公司无优先股股东持股情况 [4] 股东结构 - 控股股东香港华立国际控股有限公司为境外法人 [2] - 第二大股东苏永益持股5.00%，持有733.46万股，其中限售股550.10万股 [2] - 第三大股东鈊象电子股份有限公司持股4.97%，为境外法人 [2] - 前十大股东中包含华夏中证动漫游戏ETF（持股1.19%）和中汇人寿保险分红产品（持股0.85%）等机构投资者 [2][3] 公司治理与控制关系 - 实际控制人苏本立持股1.96%，与控股股东香港华立国际存在一致行动关系 [3] - 苏永益通过宿迁阳优企业管理咨询有限公司（持股0.83%）存在一致行动关系 [3] - 苏本立与苏永益为表兄弟关系，但旗下企业不存在一致行动关系 [3] - 报告期内控股股东及实际控制人均未发生变更 [3][4] 利润分配政策 - 董事会审议通过不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本的分配方案 [1] - 无优先股利润分配预案 [1] 审计与信息披露 - 财务报告未被出具非标准审计意见 [1] - 无需追溯调整或重述以前年度会计数据 [1] - 所有董事均出席审议报告的董事会会议 [1]

董事会会议召开情况 - 会议通知于2025年8月15日通过邮件、短信或专人送达方式发出 [1] - 会议由苏本立先生主持，应参与表决董事6人，实际参与表决6人，全体监事及高级管理人员列席 [1] - 会议召开符合《公司法》及《公司章程》相关规定 [1] 2025年半年度报告审议 - 董事会审议通过《2025年半年度报告》及其摘要，认为报告编制符合法律法规及监管要求，内容真实准确完整反映公司实际情况 [1][2] - 半年度财务报告及定期报告财务信息在提交董事会前已经审计委员会审议通过 [2] - 公司披露非经营性资金占用情况汇总表，报告期内不存在控股股东资金占用或违规担保情形 [2] 股权激励计划行权与归属 - 股票期权首次授予部分第一个行权期条件成就，涉及40名激励对象，可行权数量144.08万份，行权价格14.91元/份 [3] - 限制性股票首次授予部分第一个归属期条件成就，涉及51名激励对象，可归属数量32.32万股，归属价格8.87元/股 [4][5] - 两项议案均获5票同意（关联董事AOSHIMA MITSUO回避表决），事前经薪酬与考核委员会审议并通过律师事务所法律意见 [3][5]