报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 华利集团（300979.SZ）产能建设加速推进，期待2025新客户合作快速放量 [2] 根据相关目录分别进行总结 近况更新 - 2024Q4预计同比稳健增长，期待2025~2026新客户合作放量、产能加速扩张驱动公司业务成长性继续领先行业 [2] - 2024Q1~Q3公司收入为175.1亿元，同比+22%；归母净利润为28.4亿元，同比+24% [2] - 2024Q1~Q3运动鞋销量1.63亿双（同增20%）/人民币单价同增2% [2] - 2024全年公司收入及归母净利润均有望同比增长20%左右，产量有望达2.2亿双，同增10%~20%高段 [2] 产能 - 2024H1产能利用率同比增加11.3pct至97.3%，2024Q3以来延续产能利用率饱和的趋势 [2] - 新建工厂推进顺利，未来产能预计快速扩张，2024年投产约4个工厂，2025~2026年产量CAGR有望达到15%左右 [2] - 产能布局：目前产能绝大部分布局在越南北部省市，在人力成本、集中化管理方面具备优势；未来计划在越南+印尼新建生产基地 [2] 订单 - 2024年公司绝大部分客户订单同比有正增长 [2] - 中长期：公司与Nike、Deckers、VF、On、Puma等核心客户保持深度合作，新客户合作持续推进，预计2025~2026年收入CAGR达到15%左右 [2] - 2023年前5大客户销售占比分别为38%/20%/12%/7%/6%，其他客户销售占比+9pct至18% [2] - Adidas合作订单预计2025年将快速放量；Deckers自身收入持续超预期，有望带动采购订单规模增长；Nike公司对未来收入预期较弱，但库存基本处于良性状态，合作订单有望同比稳健增长 [2] 营运表现 - 2024Q1~Q3公司存货周转天数同比-4.9天至63.5天，期末存货同比+8.6%至32.0亿元，整体表现正常 [5] - 2024Q1~Q3应收账款周转天数同比-0.8天至55.5天，经营性现金流量净额42.5亿元（约为同期业绩的1.5倍） [5] 投资建议 - 维持盈利预测：2024~2026年收入分别为240.0/275.7/314.9亿元，同比分别增长19%/15%/14%；归母净利润分别为39.0/45.3/52.2亿元，对应2024年PE为21倍，维持"买入"评级 [5] 财务指标 - 2022A~2026E营业收入分别为20,569/20,114/24,004/27,567/31,490百万元，增长率分别为17.7%/-2.2%/19.3%/14.8%/14.2% [6] - 2022A~2026E归母净利润分别为3,228/3,200/3,902/4,525/5,219百万元，增长率分别为16.6%/-0.9%/21.9%/16.0%/15.3% [6] - 2022A~2026E EPS分别为2.77/2.74/3.34/3.88/4.47元，P/E分别为25.5/25.7/21.1/18.2/15.7倍 [6] 财务报表和主要财务比率 - 2022A~2026E流动资产分别为11,504/13,118/15,459/18,588/22,863百万元，非流动资产分别为5,601/6,329/6,563/6,770/6,957百万元 [8] - 2022A~2026E流动负债分别为3,743/4,169/4,268/4,437/5,063百万元，非流动负债分别为167/162/136/140/145百万元 [8] - 2022A~2026E归属母公司股东权益分别为13,195/15,109/17,610/20,774/24,605百万元 [8] 现金流量表 - 2022A~2026E经营活动现金流分别为3,503/3,694/2,992/4,931/4,931百万元，投资活动现金流分别为-2,025/-1,821/-886/-843/-937百万元，筹资活动现金流分别为-2,723/-1,963/-1,503/-1,374/-1,334百万元 [9] 利润表 - 2022A~2026E营业收入分别为20,569/20,114/24,004/27,567/31,490百万元，营业成本分别为15,250/14,967/17,622/20,210/23,086百万元 [10] - 2022A~2026E归母净利润分别为3,228/3,200/3,902/4,525/5,219百万元，EPS分别为2.77/2.74/3.34/3.88/4.47元 [10] 主要财务比率 - 2022A~2026E毛利率分别为25.9%/25.6%/26.6%/26.7%/26.7%，净利率分别为15.7%/15.9%/16.3%/16.4%/16.6% [12] - 2022A~2026E ROE分别为24.5%/21.2%/22.1%/21.8%/21.2%，ROIC分别为22.6%/19.6%/20.4%/20.5%/19.8% [12] - 2022A~2026E资产负债率分别为22.9%/22.3%/20.0%/18.0%/17.5%，净负债比率分别为-21.1%/-19.6%/-20.6%/-30.5%/-36.6% [12] - 2022A~2026E流动比率分别为3.1/3.6/4.2/4.5，速动比率分别为2.4/2.7/3.3/3.6 [12] - 2022A~2026E总资产周转率分别为1.2/1.1/1.2/1.2，应收账款周转率分别为7.3/5.8/5.8/5.8，应付账款周转率分别为9.1/9.1/9.1/9.1 [12]

中山华利实业集团股份有限公司 关于部分闲置募集资金现金管理到期赎回并继续进行 现金管理的公告 证券代码：300979 证券简称：华利集团 公告编号：2024-061 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 为提高资金使用效率、增加股东回报，在保证日常经营运作资金需求、有效 控制投资风险的情况下，中山华利实业集团股份有限公司（以下简称"公司""华 利集团"）于2023年10月26日召开了第二届董事会第五次会议，审议通过了《关 于2024年度委托理财及现金管理额度预计的议案》，同意公司（含子公司）使用 自有资金、闲置募集资金进行委托理财及现金管理，预计交易金额合计不超过人 民币45亿元，其中使用闲置募集资金仅用于现金管理且交易金额不超过人民币23 亿元。上述交易额度在2024年度内有效，在上述期限内，额度可循环滚动使用， 但在期限内任一时点的交易金额（含前述投资的收益进行再投资的相关金额）不 应超过交易额度。在额度有效期和额度范围内，授权公司管理层行使相关投资决 策权并签署相关文件，具体由公司总财务部负责组织实施和管理。公司独立董事、 监事会、保荐机构均发 ...

订单相关 - 公司通常11月底开始讨论明年预算 客户多元且多为上市公司 多数客户业绩成长 营收增速高的客户订单快速成长 有竞争力的客户订单份额有保障 新客户拓展深入是业绩成长保障 公司对明年业绩有信心[1] 工厂相关 - 印尼新工厂投产初期 管理团队经验丰富 投产进度和运营符合预估 印尼和越南工厂用工成本预计无特别大差别 利润率根据报价规则运转成熟后预计无特别大差异[1] - 新工厂投产后需一年半到两年实现产能爬坡 新工厂投产期对毛利率有不利影响 老工厂有改善空间 整体毛利率变动较小[2] - 未来几年公司将在印尼及越南新建数个工厂 过去三年资本开支每年11 - 17亿人民币 预计未来几年保持在区间平均或偏高水平[3] 客户相关 - 客户季前会沟通预告订单并定期刷新 每月有1 - 2次下单日 公司有机制跟进预告订单变动 与品牌方有产能规划会议[2] - 多数客户应收账款账期30 - 60天 平均约55天 公司重视现金流管理[2] - 公司合作品牌定价模式为成本加成 不同单价订单毛利率净利率差异不大 但实际运营中因订单规模、生产工艺、生产效率不同品牌间有差异[2] 其他 - 运动鞋进口关税由客户承担 关税政策变化影响客户决策供应链产能布局[2] - 公司管理模式为总部+事业部（群） 可容纳较高产能增加 随着印尼工厂投产不断优化管理模式和运营流程[3] - 越南对外国企业征税细则未出台 公司是否在征收范围不明确 越南工厂来料加工环节利润占比不高 即使不适用优惠税率对报表影响不大[3] - 2021年度现金分红占全年净利润约89% 2022年占43% 2023年约44% 未来会兼顾股东利益和公司发展尽可能多分红[4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[1][7][8] 报告核心观点 - 短期低基数与下游库存改善推动接单改善，老客恢复、新客延续高增下预计2024年业绩亮眼中期老客调整企稳叠加（次）新客户持续放量有望驱动新一轮成长，积极产能扩张保障顺势时业绩弹性向上，利润率强稳定性下估值溢价显现[7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024Q3收入、归母净利、扣非净利分别为60.39、9.65、9.58亿元，分别同比+18.5%、+16.1%、+17.4%，收入偏预期下限（先前预期+18%~+23%），业绩表现低于预期（先前预期+18%~+23%）前三季度共实现营收、归母、扣非175.11、28.43、28.03亿元，同比变动22.4%、24.3%、24.5%[4] 量价分析 - 2024Q3人民币口径，营收为60.4亿（同比+18.5%/美元+19.4%），归母净利润9.6亿元（同比+16.1%/美元+17%），净利率同比-0.3pct/环比-0.3pct至16.0%量价拆分来看，Q3销量约0.56亿双（同比+24.7%）；单价约108.8元/双（同比-5.0%），美元asp同比-4.2%，次新客户增长较优下Q3销量高增，美元单价同比下降预计主因汇率波动影响以及低单价品牌占比提升[5] 毛利率与净利率 - 2024Q3毛利率同比+0.5pct/环比-1.1pct至27.0%，环比下降预计主因工厂投产爬坡&越南盾升值期间费用率同比+0.2%基本维稳，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1pct/+1.3pct/-0.2pct/-0.9pct，其中管理费用同比+54%较为显著主因计提薪酬绩效与员工长期服务金增加Q3公司归母净利率同比-0.3pct预计主要受管理费用与所得税增加拖累，其中所得税费用同比+37%预计主因净利润增加但新厂延续投产爬坡下仍有16%的净利率印证其精细化的利润率管理能力[6] 财务预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润为39.4、45.3、52.5亿元，同比+23%、+15%、+16%，现价对应PE为20、18、15X[7]

证券代码：300979 证券简称：华利集团 公告编号：2024-060 中山华利实业集团股份有限公司 关于部分闲置募集资金现金管理到期赎回并继续进行 现金管理的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 为提高资金使用效率、增加股东回报，在保证日常经营运作资金需求、有效 控制投资风险的情况下，中山华利实业集团股份有限公司（以下简称"公司""华 利集团"）于2023年10月26日召开了第二届董事会第五次会议，审议通过了《关 于2024年度委托理财及现金管理额度预计的议案》，同意公司（含子公司）使用 自有资金、闲置募集资金进行委托理财及现金管理，预计交易金额合计不超过人 民币45亿元，其中使用闲置募集资金仅用于现金管理且交易金额不超过人民币23 亿元。上述交易额度在2024年度内有效，在上述期限内，额度可循环滚动使用， 但在期限内任一时点的交易金额（含前述投资的收益进行再投资的相关金额）不 应超过交易额度。在额度有效期和额度范围内，授权公司管理层行使相关投资决 策权并签署相关文件，具体由公司总财务部负责组织实施和管理。公司独立董事、 监事会、保荐机构均发 ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入/维持" [1] 报告的核心观点 量增驱动稳健增长 - 24Q1-3 收入175.11亿元/同比+22.39%，归母净利润28.43亿元/同比+24.32% [1] - 24Q3 收入60.4亿元/同比+18.5%，归母净利润9.6亿元/同比+16.1% [1] - 销量逐季提速，ASP略有下滑主要系订单结构调整 [1] - 原有客户如Nike、Deckers、Vans等订单增长较好，新客户如On、Reebok、NB等保持较好的订单增长，新客户Adidas合作逐步推进 [1] 盈利能力保持较高水平 - 24Q3毛利率27.01%，同比+0.54pct [1] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.26%/5.69%/1.41%/-0.9% [1] - 24Q3归母净利率15.98%，同比-0.33pct [1] 新建工厂有序投产，产能扩张有望提速 - 截至24Q3底，3家新建工厂（越南2家、印尼1家）开始投产 [1] - 预计年内还将新增一家原鞋材厂改建为成品鞋厂 [1] - 公司产能满负荷，新品牌客户合作持续推进，产能扩张有望提速 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润为38.9/44.8/51.9亿元 [3] - 对应PE分别为20/17/15倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 24Q3 净利润同比+16.1%，环比加速 [5] - 24Q3 销售运动鞋 0.55 亿双，同比增长 22.2%，出货量增长环比加速 [6] - 毛利率同比增长 0.5pct，主因产能利用率持续高位爬升 [6] - 财务费用同比下降 0.5 亿元，主因汇兑收益同比有所增加 [6] - 管理费用率同比增长 1.3pct，主要系收入增长良好、计提绩效增加 [6] - 存货水平整体健康，1-9 月存货周转天数 63.5 天 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年分别实现收入 234.74、271.57、308.81 亿元，归母净利润 38.36、44.60、50.84 亿元 [7] - 给予 2024 年 20-23 倍 PE 估值区间，对应合理价值区间 65.74-75.60 元/股 [7] 风险提示 - 客户集中导致个别客户订单下滑的风险 - 原材料剧烈波动的风险 - 人工成本持续上涨的风险 [7] 财务数据总结 收入和利润 - 2024-2026 年营业收入预计分别为 234.74、271.57、308.81 亿元，同比增长 16.7%、15.7%、13.7% [8] - 2024-2026 年归母净利润预计分别为 38.36、44.60、50.84 亿元，同比增长 19.9%、16.3%、14.0% [8] - 毛利率维持在 25.6%-25.9%之间 [8] - 净资产收益率在 21.2%-22.2%之间 [8] 现金流和偿债能力 - 经营活动现金流 2024-2026 年分别为 4240、4890、5794 百万元 [11] - 资产负债率 2024-2026 年分别为 21.3%、21.0%、20.1% [11] - 流动比率 2024-2026 年分别为 3.38、3.52、3.80 [11] - 速动比率 2024-2026 年分别为 2.60、2.74、3.00 [11] - 现金比率 2024-2026 年分别为 1.12、1.28、1.56 [11] 估值水平 - 2024年PE估值区间为20-23倍 [7] - 2024年市销率为3.35倍 [9] - 2024年EV/EBITDA为13.00倍 [10] - 2024年股息率为2.0% [10]

报告公司投资评级 - 报告维持对华利集团的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 营收利润延续较快增长 - 2024年前三季度公司实现营业收入175.1亿元,同比增长22.39%;归母净利润28.4亿元,同比增长24.32% [3] - 2024年第三季度公司营业收入60.4亿元,同比增长18.5%;归母净利润9.6亿元,同比增长16.07% [4] - 运动品牌订单需求逐渐复苏,主要客户份额提升,公司不断拓展新客户,使销量和业绩均保持稳定增长 [4] 运动鞋销量保持较快增长 - 2024年1-9月公司销售运动鞋1.63亿双,同比增加20.36% [4] - 2024年第三季度销售运动鞋0.55亿双,同比增长22.2%,增幅较上季度有所上升 [4] 盈利能力持续改善 - 2024年前三季度公司毛利率为27.81%,较去年同期提升2.5个百分点;净利率为16.2%,较去年同期提升0.3个百分点 [3] - 费用率变化较小,销售/管理/研发费用率分别为0.4%/5.3%/1.4% [3] - 经营性现金流净额为42.51亿元,同比增长31.6%,现金流充裕 [3] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年收入将达到239.4/275.5/312.7亿元,同比增长19%/15%/13% [7] - 预计2024-2026年归母净利润将达到38.8/44.8/51.1亿元,同比增长21%/15%/14% [7] - 对应2024年10月31日收盘价,2024-2026年PE为20/17/15X [7] - 长期看好公司品牌客户扩张和产能一体化布局,盈利能力有望持续改善,维持"买入"评级 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司前三季度实现营业收入175.1亿元,同比增长22.4%;实现归母净利润28.4亿元,同比增长24.3% [1] - 24Q3销量为0.55亿双,同比增长22.2%;单价为109.8元,同比下降3% [1] - 24Q3毛利率同比增长0.5个百分点,环比下降1.1个百分点 [1] - 管理费用率同比提升1.3个百分点,主要系收入和净利润上升,计提薪酬绩效和员工长期服务金增加 [1] - 所得税费用同比增长49.82%,主要系净利润增加和香港子公司分红增加 [1] - 预计未来2-3年公司产能将持续扩张,老客户合作紧密度提升,新客户合作进度加速,业绩有望持续较快增长 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年每股收益分别为3.33元、3.89元和4.48元 [2] - 给予公司2024年29倍PE估值,对应目标价96.57元 [2][6] - 公司2022-2026年营业收入、营业利润和归母净利润均保持较快增长 [2] - 毛利率、净利率和ROE等盈利指标呈现稳步提升趋势 [2] - 资产负债率维持在较低水平,流动性指标较好 [2]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司前三季度实现营业收入175.11亿元,同比增长22.39%,实现归母净利润28.43亿元,同比增长24.32% [1] - 公司销量保持快速增长,受益于运动品牌订单复苏和成长、公司新客户合作进度的持续推进以及在主要客户的份额稳健提升 [1] - 公司盈利能力表现稳健,毛利率同比提升2.54个百分点至27.81%,销售净利率同比提升0.26个百分点至16.24% [1] - 公司现金流表现优异,前三季度实现经营现金流42.51亿元,同比增长31.55%,存货周转效率提升 [1] 分季度表现 - 公司Q1/Q2/Q3分别实现营业收入47.65/67.07/60.39亿元,同比分别增长30.15%/20.83%/18.5% [1] - 公司Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润7.87/10.91/9.65亿元,同比分别增长63.67%/11.94%/16.07% [1] 销量及ASP - 前三季度公司销售运动鞋1.63亿双,同比增长20.36%,ASP为107.43元/双 [1] - Q3单季销售运动鞋0.55亿双,同比增长22.2%,ASP为109.81元/双 [1] 盈利能力 - 公司毛利率同比提升2.54个百分点至27.81%,销售净利率同比提升0.26个百分点至16.24% [1] - 期间费用率同比上升1.7个百分点至6.64%,主要受计提的薪酬绩效增加以及计提员工长期服务金影响 [1] 现金流及营运效率 - 公司前三季度实现经营现金流42.51亿元,同比增长31.55%,净营业周期下降1.17天至76.17天 [1] - 存货周转天数为63.49天,同比下降4.87天,应收账款周转天数为55.51天,同比上升6.83天 [1] 未来展望 - 公司凭借高潜力客户,随着产能持续释放,在客户中份额有望持续提升 [1]