权益分派 - 以194,842,016股为基数，每10股派现金红利1元，总额19,484,201.60元[3] - 按总股本折算每10股现金红利0.993853元，每股0.0993853元[3] - 股权登记日2025年7月21日，除权除息日22日[9] - 分派对象为登记在册剔除回购账户后的全体股东[10] - A股股东红利7月22日划入账户[11] 股份与转股 - 公司现有总股本196,046,971股，含回购1,204,955股[6] - 1,204,955股不参与本次权益分派[3] - 可转债2025年7月14日起暂停转股[6] - “惠城转债”转股价格调整见相关公告[12]

股权结构 - 截至2025年7月11日，公司总股本为196046971股[4] - 张新功持股51934350股，比例26.49%[6] - 青岛惠城信德投资有限公司持股15159900股，比例7.73%[6] - 控股股东及其一致行动人合计持股67094250股，比例34.22%[6] 股权质押 - 张新功本次解除质押5680000股，占其所持10.94%，占总股本2.90%[2] - 张新功解除质押后质押股份占其所持31.94%，占总股本8.46%[6] - 青岛惠城信德投资有限公司质押股份占其所持60.00%，占总股本4.64%[6] - 控股股东及其一致行动人解除质押后质押股份占其所持38.28%，占总股本13.10%[6] 其他 - 截至公告披露日，股权质押无平仓风险，不影响控制权、经营和治理[7] - 公告日期为2025年7月14日[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 惠城环保全球首创的混合废塑料资源化综合利用项目试生产成功，其CPDCC技术突破传统废塑料处理难题，产品收率达92%以上，具有高度创新性，破解全球塑料污染困局，后续复制、推广成长空间巨大 [1][2] - 因公司废塑料项目25年开工时间较短，27年废塑料业务推广预期提高，下调公司25年利润、上调公司27年利润，预计2025 - 2027年实现营收17.7/27.5/42.0亿元，归母净利润1.7/5.0/8.8亿元，对应PE为278.4/95.7/54.4x，公司深耕危废循环技术，废塑料业务空间广阔，利润空间成长可期 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司项目情况 - 7月11日公司公告东粤化学20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目试生产成功，装置运行平稳，标志全球首创的混合废塑料深度催化裂解（CPDCC）技术成功通过工业化验证，实现全流程贯通 [1] - 传统废塑料处理技术面临物理回收对原料纯度要求高、化学回收技术能耗高转化率低等难题，公司CPDCC技术首创“一步法”工艺，无需复杂分选，直接将低值混合废塑料转化为高附加值化工原料，产品收率达92%以上 [1] - CPDCC技术创新性体现在通过气固两相差压输送技术实现工业化装置大型化规模化、跨相裂解克服传统塑料化学循环矛盾、采用逆流床反应器设计提供匹配反应活化能、跨相深度裂解和高温氯捕集克服PVC裂解腐蚀难题 [2] - 项目产出产品将形成绿色化工产业链条，全国每年约6000万吨废塑料，若用该技术回收处理5000万吨，可替代1亿吨原油，约占我国年均原油进口量的20%，极具经济与环保价值 [2] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1,071|1,149|1,767|2,745|4,200| |增长率yoy（%）|194.8|7.3|53.7|55.4|53.0| |归母净利润（百万元）|139|43|173|502|883| |增长率yoy（%）|5,499.8|-69.2|305.0|190.9|75.9| |EPS最新摊薄（元/股）|0.71|0.22|0.88|2.56|4.50| |净资产收益率（%）|11.2|3.1|10.9|24.3|30.2| |P/E（倍）|346.8|1,127.6|278.4|95.7|54.4| |P/B（倍）|37.2|36.6|32.8|24.5|17.0|[4] 股票信息 - 行业为环境治理，前次评级买入，7月11日收盘价245.02元，总市值48,035.43百万元，总股本196.05百万股，自由流通股占比79.85%，30日日均成交量2.93百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表显示2023 - 2027年公司流动资产、非流动资产等有不同程度变化，负债合计也呈上升趋势 [9] - 利润表显示2023 - 2027年营业收入、营业成本等逐年变化，归属母公司净利润预计2025 - 2027年有较大增长 [9] - 现金流量表显示经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流在不同年份有不同表现 [9] - 主要财务比率方面，成长能力指标如营业收入、营业利润、归属于母公司净利润增长率有较大波动；获利能力指标如毛利率、净利率、ROE等预计呈上升趋势；偿债能力指标如资产负债率、净负债比率等有一定变化；营运能力指标如总资产周转率、应收账款周转率等相对稳定；每股指标如每股收益、每股经营现金流等预计增长；估值比率如P/E、P/B、EV/EBITDA预计下降 [9]

项目进展 - 公司宣布20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目试生产成功 [1] - 项目采用完全自主知识产权的混合废塑料深度催化裂解（CPDCC）技术，首创"一步法"工艺，产品收率达92%以上 [3] - 项目总投资约15亿元，占地面积215.39亩，涵盖18个单项工程，设备采购近3000项 [3] 技术优势 - 公司技术无需复杂分选，可直接将混合废塑料转化为高附加值化工原料，收率远超行业60%-80%水平 [3] - 技术解决了含氯塑料处理难题，全球范围内尚无同类产能可参照 [4] - 项目已获得ISCC PLUS认证，环保效益显著 [3] 行业地位 - 化学回收是全球攻关领域，此前因选料单一和含氯塑料处理问题未形成强经济效益路线 [2] - 巴斯夫、伊斯曼等国际企业采用不同技术路径处理废塑料，但产能规模均在十万吨级 [4] - 公司成为国内混合塑料化学回收领域先行者 [4] 财务表现 - 2025年一季度公司归属股东净利润亏损922.43万元，延续2024年四季度以来的亏损趋势 [1] - 近三年营业收入分别为3.63亿元、10.71亿元和11.49亿元，归属股东净利润波动明显 [8] - 项目投产后预计年产值12.43亿元，年纳税2.65亿元 [8] 市场反应 - 公司股价近一年最高涨至251元/股，阶段涨幅超150%，与业绩表现背离 [1] - 总市值达480.35亿元，静态市盈率1127倍，滚动市盈率3490倍 [8] - 控股股东质押股份3246.55万股，占总股本17.48%，质押比例超持股数量50% [9] 政策环境 - 广东发布"无废城市"建设方案，鼓励废弃物资源化利用和补贴政策 [7] - 公司作为"双碳政策"先驱型企业有望获得政策支持 [7] 运营挑战 - 混合废塑料来源和质量不确定性可能影响设备开工率和环保成效 [5] - 废品货源不足曾导致部分回收企业产能利用率低下甚至关停 [5] - 项目经济效益仍需市场验证 [6]

项目进展 - 公司控股子公司广东东粤化学科技有限公司20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目已完成厂房建设、机器设备安装调试、产线试运营等各项准备工作，并于近期试生产成功，装置运行平稳 [1] - 试生产成功可以产出高附加值的化工原料，实现从"废塑料循环化工原料循环高端材料"的绿色化工产业链条，同时可实现项目的复制推广 [1] - 项目最初计划投资总额为11.99亿元，后增加投资3.01亿元，截至目前总投资达到15亿元 [1] 经济效益 - 项目一期预计年产值可达12.43亿元，年纳税2.65亿元 [1] - 通过扩大产能和基地建设，未来有望覆盖更广的区域，实现更高的经济效益 [1] - 该项目建成投产后，将成为公司新的盈利增长点 [1] 主营业务 - 公司主营业务从事固体废弃物处理处置服务，业务模式是"废催化剂处理处置+废催化剂资源化生产再利用+资源化催化剂销售" [2] - 主要为炼油企业提供催化剂产品，并对炼油产生的废催化剂进行无害化处理 [2] - 自主研发的核心技术涵盖废催化剂资源化利用技术、高硫石油焦制氢灰渣综合利用技术、工业烟气非氨基还原除酸脱硝技术等 [2] 股价表现 - 2024年至今公司股价大幅增长，自2022年4月以来股价已涨超20倍 [2] - 截至7月11日收盘，公司股价报245.02元/股，总市值480亿元 [2] - 市盈率（TTM）高达3490.72倍、市盈率（预测）达260.35倍 [2] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入11.49亿元，同比增长7.33%；净利润0.48亿元，同比下滑68.97% [3] - 今年一季度公司实现营业收入2.85亿元，同比下滑4.27%；净利润-922.43万元，同比下滑139.75% [3]

权益分派及可转债转股安排 - 公司将于2025年5月实施2024年度权益分派 惠城转债将于2025年7月14日至权益分派股权登记日期间暂停转股 股权登记日后的第一个交易日恢复转股 [1] - 暂停转股期间可转债仍可正常交易 公司提醒债券持有人注意相关安排 [1] 转股价格调整机制 - 当公司发生派送股票股利 转增股本 增发新股或配股 派送现金股利等情况时 将按公式调整转股价格 公式区分不同情形并保留两位小数 [3] - 转股价格调整公式包含四种情形：派送股票股利或转增股本采用P1=P0/(1+n) 增发新股或配股采用P1=(P0+A*k)/(1+k) 同时进行时采用P1=(P0+A*k)/(1+n+k) 派现采用P1=P0-D [3] - 若出现股份回购 合并 分立等可能影响转债持有人权益的情形 公司将根据法律法规公平调整转股价格 [4] 信息披露与执行规则 - 转股价格调整时需在指定媒体公告 明确调整日 调整办法及暂停转股期 调整日若在转股申请日后则按新价格执行 [4] - 调整操作办法需符合国家法律法规及证券监管部门规定 以保护转债持有人权益为原则 [4]

借款展期 - 公司同意对东粤环保不超1.3亿元借款展期至2028年6月27日[2] - 借款额度2024年6月28日至2028年6月27日可循环滚动使用[3] - 双方可视情况对合同进行展期[4] 借款情况 - 截至合同签署日，公司借款总余额64390.63万元，占净资产48.18%[6] - 公司未向合并报表外单位借款，无逾期未收回情况[6]

惠城转债信息 - 债券代码为123118[3] - 转股期限为2022年1月13日至2027年7月6日[3] - 暂停转股时间为2025年7月14日至2024年度权益分派股权登记日止[3] - 恢复转股时间为2024年度权益分派股权登记日后的第一个交易日[3] 利润分配与转股价格调整 - 2025年5月27日召开2024年度股东大会审议通过利润分配预案[3] - 给出多种转股价格调整公式[5]

项目投资 - 公司拟建设20万吨/年项目，原计划投资11.99亿元[4] - 控股子公司东粤化学该项目增加投资3.01亿元，总投资达15.00亿元[4] 项目进展 - 东粤化学20万吨/年项目试生产成功[5] 项目影响 - 项目可产出高附加值原料，实现绿色化工产业链[7] - 项目可优化业务结构，培育新利润增长点[7] 项目风险 - 项目从试生产到达产需时间，面临政策、市场等风险[8] - 项目未来经营业绩具有不确定性[8]

A股稀土永磁板块短线拉升 - 中科磁业迅速涨超11% [1] - 宁波韵升涨超6% [1] - 惠城环保涨超6% [1] - 奔朗新材、九菱科技、银河磁体、宇晶股份等个股跟涨 [1]