报告公司投资评级 - 给予康龙化成买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 27.00 元/股 [4][6] 报告的核心观点 - 得益于创新药投融资复苏和新签订单回暖，康龙化成 2025Q1 业绩逐步改善，新签订单同比增长 10%+，预计 2025 年公司收入同比增长 10%-15% [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1 公司实现营收 30.99 亿元，同比增长 16.03%；归母净利润 3.06 亿元，同比增长 32.54% [1][2] - 各业务板块中，实验室服务、CMC、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务 2025Q1 分别实现营收 18.57 亿元（+15.74%）、6.93 亿元（+19.05%）、4.47 亿元（+14.25%）、0.99 亿元（+7.94%） [2] 业务发展 - 受益于创新药投融资复苏，公司新签订单持续回暖，2025Q1 新签订单同比增长 10%+ [3] - 实验室服务 2025Q1 营收和新签订单分别同比增长 15.7%和 10%+，业务温和复苏 [3] - CMC 服务 2025Q1 新签订单同比增长 10%+，预计 2025Q2 该板块收入环比进一步提升 [3] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年公司的归母净利润分别为 19.28 亿元、21.48 亿元、23.89 亿元；2025 年 EPS 为 1.08 元/股 [4][5] - 给出 2023A - 2027E 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率、市净率、净利润率、净资产收益率等财务指标预测 [5] - 给出 2023A - 2027E 年利润表、资产负债表、现金流量表相关项目预测及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等数据 [11] 股价表现 - 2025 年 4 月 25 日股价为 23.19 元，总市值 41,236.35 百万元，流通市值 32,915.53 百万元，总股本 1,778.20 百万股，流通股本 1,419.38 百万股，12 个月价格区间为 18.08/36.42 元 [6] - 1M、3M、12M 相对收益分别为 -10.0、-7.5、19.9，绝对收益分别为 -13.7、-8.7、27.1 [7]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第一季度营业收入为30.99亿元，同比增长16.03%[6] - 归属于上市公司股东的净利润为3.06亿元，同比增长32.54%[6] - 归属于上市公司股东的净利润为3.06亿元，同比增长32.54%[14] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.92亿元，同比增长56.08%[14] - 基本每股收益为0.1736元，同比增长33.54%[14] - 稀释每股收益为0.1733元，同比增长33.51%[15] - 营业总收入本期发生额为3,098,813,569.89元，同比增长16.03%[35] - 净利润本期发生额为279,654,565.09元，同比增长29.53%[35] - 归属于母公司所有者的净利润为305,575,186.04元，同比增长32.54%[36] - 公司综合收益总额本期为389,670,737.53元，上期为162,642,198.05元，同比增长139.5%[37] - 基本每股收益本期为0.1736元，上期为0.1300元，同比增长33.5%[37] - 稀释每股收益本期为0.1733元，上期为0.1298元，同比增长33.6%[37] - 公司2025年第一季度收益为3,098,814千元，2024年同期为2,670,741千元，同比增长16%[42] - 公司2025年第一季度毛利为1,044,588千元，2024年同期为859,339千元，同比增长21.6%[42] - 公司2025年第一季度除税前利润为363,587千元，2024年同期为268,619千元，同比增长35.4%[42] - 2025年第一季度母公司擁有人應佔利潤為305,575千元人民幣，較2024年同期的230,558千元人民幣增長32.5%[48] - 2025年第一季度母公司擁有人應佔非國際財務報告準則經調整淨利潤為349,441千元人民幣，較2024年同期的338,816千元人民幣增長3.1%[48] 成本和费用（同比环比） - 营业总成本本期发生额为2,713,717,115.43元，同比增长11.25%[35] - 研发费用为1.22亿元，同比增长30.56%[18] - 投资收益为-1463.27万元，同比下降131.42%[18] - 公允价值变动收益为-1279.94万元，同比下降1035.82%[18] - 2025年第一季度以股份為基礎的報酬開支為16,331千元人民幣，較2024年同期的32,916千元人民幣下降50.4%[48] - 2025年第一季度已變現及未變現權益投資虧損為25,693千元人民幣，較2024年同期的13,362千元人民幣增長92.3%[48] 各条业务线表现 - 实验室服务收入18.57亿元，同比增长15.74%，毛利率45.54%[8] - CMC（小分子CDMO）服务收入6.93亿元，同比增长19.05%，毛利率30.44%[8] - 临床研究服务收入4.47亿元，同比增长14.25%，毛利率11.76%[8] - 来自全球前20大制药企业收入4.56亿元，同比增长29.05%，占营业收入14.71%[9] - 公司新签订单金额同比增长超过10%[9] 各地区表现 - 北美客户收入20.03亿元，同比增长16.81%，占营业收入64.65%[9] - 欧洲客户（含英国）收入5.69亿元，同比增长26.57%，占营业收入18.36%[9] - 中国客户收入4.57亿元，同比增长13.15%，占营业收入14.74%[9] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额本期为852,829,144.27元，上期为745,630,586.78元，同比增长14.4%[39] - 投资活动产生的现金流量净额本期为-1,212,095,238.52元，上期为-467,094,044.67元，同比扩大159.5%[40] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为-98,926,715.92元，上期为-1,512,600,594.24元，同比改善93.5%[41] - 公司2025年第一季度期末现金及现金等价物余额为1,173,579,263.69元[41] - 2025年第一季度現金及現金等價物為1,173,579千元人民幣，較2024年第四季度的1,623,072千元人民幣下降27.7%[43] 资产和负债 - 公司货币资金期末余额为1,262,763,166.96元，较期初下降25.3%[30] - 公司交易性金融资产期末余额为1,415,227,978.99元，较期初增长26.9%[30] - 公司应收账款期末余额为2,281,492,955.73元，较期初下降5.3%[30] - 公司存货期末余额为1,166,580,816.12元，较期初增长4.5%[30] - 公司流动资产合计期末余额为7,384,443,685.17元，较期初下降2.9%[30] - 公司长期股权投资期末余额为727,361,422.75元，较期初增长12.08%[31] - 固定资产期末余额为7,789,804,186.75元，较期初下降0.24%[31] - 在建工程期末余额为2,462,039,912.94元，较期初增长9.24%[31] - 商誉期末余额为2,947,427,563.14元，较期初增长6.76%[31] - 短期借款期末余额为799,194,532.87元，较期初增长4.48%[32] - 长期借款期末余额为4,357,275,040.55元，较期初下降0.46%[33] - 2025年3月31日公司非流動資產總值為16,948,380千元人民幣，較2024年12月31日的16,319,219千元人民幣增長3.9%[43] - 2025年第一季度流動資產淨值為3,160,553千元人民幣，較2024年第四季度的3,384,174千元人民幣下降6.6%[43] - 公司2025年3月31日總資產減流動負債為20,108,933千元人民幣，較2024年12月31日的19,703,393千元人民幣增長2.1%[43] - 2025年第一季度非流動負債總額為5,462,810千元人民幣，較2024年第四季度的5,480,520千元人民幣下降0.3%[44] - 公司2025年3月31日資產淨值為14,646,123千元人民幣，較2024年12月31日的14,222,873千元人民幣增長3.0%[44] 股东持股情况 - HKSCC NOMINEES LIMITED持有无限售条件股份301,501,968股，占境外上市外资股100%[22] - 深圳市信中康成投资合伙企业（有限合伙）持有无限售条件股份250,161,242股，占人民币普通股100%[22] - Pharmaron Holdings Limited持有无限售条件股份180,496,500股，占人民币普通股100%[22] - 中国工商银行股份有限公司－中欧医疗健康混合型证券投资基金持有无限售条件股份72,294,956股[22] - 中国银行股份有限公司－华宝中证医疗交易型开放式指数证券投资基金持有无限售条件股份33,991,136股[22] 其他财务数据 - 衍生金融资产为1091.38万元，同比增长115.57%[15] - 预付款项为3284.43万元，同比增长142.53%[16] - 其他非流动金融资产为3.46亿元，同比增长47.87%[16]

人事变动 - 胡柏风因工作调整辞去非执行董事职务，原定任期至2026年6月20日[1] - 信中康成提名万璇为非执行董事候选人，任期自股东大会通过至第三届董事会届满[2] 人员信息 - 万璇42岁，2022年6月起任职于中信金石，有相关学位[5] 股份情况 - 截至披露日，胡柏风、万璇未持有公司股份[1][6]

会议情况 - 公司第三届董事会第十四次会议于2025年4月25日11：00通讯召开[2] - 应出席董事8名，实际出席8名[2] 议案审议 - 审议通过《关于2025年第一季度报告的议案》，8票同意[3] - 审议通过《关于补选公司第三届董事会非执行董事的议案》，8票同意[4] 人事变动 - 胡柏风因工作调整辞非执行董事等职务[4] - 万璇作为非执行董事候选人待股东大会选举[4] 其他 - 公告2025年4月28日发布[8]

整体财务关键指标变化 - 2025年第一季度公司营业收入30.99亿元，同比增长16.03%；归属于上市公司股东的净利润3.06亿元，同比增长32.54%[4] - 经营活动产生的现金流量净额8.53亿元，同比增长14.38%[4] - 本报告期末总资产243.33亿元，较上年度末增长1.69%；归属于上市公司股东的所有者权益140.42亿元，较上年度末增长3.10%[4] - 基本每股收益0.1736元/股，同比增长33.54%；稀释每股收益0.1733元/股，同比增长33.51%；加权平均净资产收益率2.21%，较上年同期增加0.38个百分点[4] - 归属于上市公司股东的净利润本报告期为305,575,186.04元，上年同期为230,557,834.70元，增幅32.54%[12] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润本报告期为292,410,967.83元，上年同期为187,348,765.62元，增幅56.08%[12] - 基本每股收益本报告期为0.1736元，上年同期为0.1300元，增幅33.54%[12] - 2025年3月31日公司货币资金期末余额1,262,763,166.96元，期初余额1,689,916,082.15元[21] - 交易性金融资产期末余额1,415,227,978.99元，期初余额1,115,264,752.63元[21] - 应收账款期末余额2,281,492,955.73元，期初余额2,409,025,783.46元[21] - 流动资产合计期末余额7,384,443,685.17元，期初余额7,608,179,522.72元[22] - 非流动资产合计期末余额16,948,379,035.81元，期初余额16,319,218,798.51元[22] - 资产总计期末余额24,332,822,720.98元，期初余额23,927,398,321.23元[22] - 营业总收入本期为30.99亿元，上期为26.71亿元，同比增长15.99%[24] - 营业总成本本期为27.14亿元，上期为24.39亿元，同比增长11.26%[24] - 净利润本期为2.80亿元，上期为2.16亿元，同比增长29.52%[25] - 流动负债合计本期为42.24亿元，上期为42.24亿元，基本持平[23] - 非流动负债合计本期为54.63亿元，上期为54.81亿元，略有下降[23] - 负债合计本期为96.87亿元，上期为97.05亿元，基本稳定[23] - 所有者权益合计本期为146.46亿元，上期为142.23亿元，同比增长2.97%[23] - 经营活动现金流入小计本期为34.72亿元，上期为31.38亿元，同比增长10.64%[28] - 基本每股收益本期为0.1736元，上期为0.1300元，同比增长33.54%[26] - 稀释每股收益本期为0.1733元，上期为0.1298元，同比增长33.51%[26] 各业务线数据关键指标变化 - 各业务板块中，实验室服务收入18.57亿元，同比增长15.74%；CMC（小分子CDMO）服务收入6.93亿元，同比增长19.05%；临床研究服务收入4.47亿元，同比增长14.25%；大分子和细胞与基因治疗服务收入0.99亿元，同比增长7.94%[5] - 公司位于中国的实验室和工厂收入同比增长15.71%，占营业收入87.74%；位于海外的实验室和工厂收入同比增长18.33%，占营业收入12.26%[6] - 来自全球前20大制药企业收入4.56亿元，同比增长29.05%，占营业收入14.71%；来自其他客户收入26.43亿元，同比增长14.04%，占营业收入85.29%，新客户贡献收入占比1.32%[7] - 按区域划分，来自北美客户收入20.03亿元，同比增长16.81%，占营业收入64.65%；来自欧洲客户收入5.69亿元，同比增长26.57%，占营业收入18.36%；来自中国客户收入4.57亿元，同比增长13.15%，占营业收入14.74%；来自其他地区客户收入0.70亿元，占营业收入2.25%[7] - 报告期内新签订单金额同比增长超10%，实验室服务和CMC（小分子CDMO）服务新签订单同比增长均超10%[7] 非经常性损益情况 - 非经常性损益合计1316.42万元，其中非流动性资产处置损益 -31.06万元，政府补助1384.66万元，金融资产相关损益295.71万元等[8] 部分资产项目变化 - 衍生金融资产比年初余额增加585.10万元，增幅115.57%，达10,913,775.38元[12] - 预付款项比年初余额增加1,930.20万元，增幅142.53%，达32,844,331.62元[12] - 其他应收款比年初余额减少4,914.60万元，降幅30.97%，为109,525,324.59元[12] - 其他非流动金融资产比年初余额增加11,205.00万元，增幅47.87%，达346,108,848.06元[12] 费用与收益变化 - 研发费用本报告期相比上年同期增加2,860.46万元，增幅30.56%，为122,210,590.15元[12] - 投资收益本报告期相比上年同期减少6,120.19万元，降幅131.42%，为 - 14,632,689.59元[12] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为79,841[14] - 前十大无限售流通股股东中，HKSCC NOMINEES LIMITED持股301,501,968股，深圳市信中康成投资合伙企业（有限合伙）持股250,161,242股[15] - 限售股份中，楼小强期初和期末限售股数均为45,405,037股，郑北为11,812,500股，李丽华为56,250股，合计57,273,787股[16][17] 公司公告事项 - 2025年3月20日公司公告与专业机构共同投资宁波甬康股权投资合伙企业（有限合伙）[18] - 2025年3月27日公司公告2024年度利润分配方案、新设《2025年H股奖励信托计划》及调整《首期H股奖励信托计划》的计划上限、注册资本增加、修订及新增部分公司治理制度[18] 现金流量相关变化 - 经营活动现金流出小计为26.19亿美元，较上期23.92亿美元有所增加；经营活动产生的现金流量净额为8.53亿美元，较上期7.46亿美元增加[29] - 投资活动现金流入小计为9.70亿美元，较上期11.11亿美元减少；投资活动产生的现金流量净额为 -12.12亿美元，较上期 -4.67亿美元亏损扩大[29] - 筹资活动现金流入小计为1.48亿美元，较上期1.04亿美元增加；筹资活动产生的现金流量净额为 -0.99亿美元，较上期 -15.13亿美元亏损缩小[29] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为0.88亿美元，较上期0.65亿美元增加[29] - 现金及现金等价物净增加额为 -4.49亿美元，较上期 -12.28亿美元亏损缩小[29] - 期初现金及现金等价物余额为16.23亿美元，较上期57.89亿美元减少[29] - 期末现金及现金等价物余额为11.74亿美元，较上期45.62亿美元减少[29] - 购买商品、接受劳务支付的现金为6.11亿美元，较上期5.53亿美元增加[29] - 支付给职工以及为职工支付的现金为13.99亿美元，较上期13.14亿美元增加[29] - 支付的各项税费为1.47亿美元，较上期1.55亿美元减少[29]

公司整体业绩 - 2024 年公司实现营业收入 122.76 亿元，同比增长 6.4%，下半年收入 66.71 亿元，同比增长 13.1% [2] - 2024 年公司归母净利润为 17.93 亿元，同比增长 12.0%，经调整非准则下净利润 16.07 亿元，同比下降 15.6% [2] - 2024 年海外客户访问量达历史高峰，新签订单金额同比增长超 20% [2] - 2024 年新增客户超 900 家、活跃客户超 3000 家，较 2023 年增加 [2] - 截至报告期末，公司拥有 21370 名全球员工，其中海外员工超 1700 名，研发、生产和临床服务员工 19192 人，占比约 90% [2] 业务板块项目情况 - 实验室服务参与 781 个全球新药发现项目，数量较 2023 年提高 [3] - 小分子 CDMO 服务参与 1066 个项目，含工艺验证和商业化项目 19 个、临床 III 期项目 23 个等 [3] - 临床 CRO 服务进行 1062 个项目，含 94 个 III 期临床试验项目，SMO 服务项目超 1600 个，数量同比增长 [3] - 细胞与基因治疗测试服务有 24 个进展项目，含 2 个商业化项目，基因治疗 CDMO 项目 14 个 [3] 业务板块经营情况 - 实验室服务 2024 年营业收入 70.47 亿元，同比增长 5.8%，毛利率 44.4%，同比提升 0.4 个百分点 [3] - CMC（小分子 CDMO）服务 2024 年营业收入 29.89 亿元，同比增长 10.2%，毛利率 33.1%，同比下降 0.3 个百分点 [4] - 临床研究服务 2024 年营业收入 18.26 亿元，同比增长 5.1% [4] - 大分子和细胞与基因治疗服务 2024 年营业收入 4.08 亿元，同比下降 4.1% [4] 问答环节 - 截至目前，美国加征关税对公司业务影响有限，公司会密切关注政策动向 [5] - 预计公司交付项目和收入规模会提高，小分子 CDMO 产能利用率和毛利率也会同比提升 [6]

行业趋势与周期 - 创新药产业处于加速向上周期 有强基本面支撑[1] - 新技术TCE和ProTac已进入萌芽开花阶段 继ADC和PD1/VEGF等技术爆发后[1] - 创新药从BD潮走向盈利潮 收入高增速带动利润快速提升[1] 港股创新药板块表现 - 港股创新药指数市盈率从2月21日64倍降至4月24日27倍 不足两个月前一半[1] - 4月24日板块全面爆发 凯莱英涨超17% 荣昌生物/亚盛医药-B/康方生物涨超7% 信达生物/联邦制药涨超6% 康龙化成/三生制药涨超4%[1] - 港股创新药ETF连续2个交易日成交额超9亿元 市场关注度高[1] 产品投资价值 - 港股创新药ETF跟踪国证港股通创新药指数 创新药企业权重90%为全市场医药主题类指数最高[1] - 创新药ETF布局创新药产业链龙头企业 汇聚全球CXO龙头和国内仿创药企龙头[2] - 产品有望受益于AI赋能研发/国产创新药出海/商业健康保险完善/医保丙类目录出台等多重利好[1][2] 政策支持环境 - 各地政府持续出台支持政策 如北京深圳发布创新药政策[2] - 政策加强创新药械研发/生产/审批/使用的全链条支持[2] - 政策促进健康消费方案落地 扩大内需并持续利好消费医疗板块[2]

港股创新药板块表现 - 港股创新药板块盘初拉升 [1] - 凯莱英涨超9% [1] - 荣昌生物涨超7% [1] - 信达生物、君实生物、康龙化成纷纷上扬 [1] 交易机制 - A股账户无需港股通即可T+0买港股 [1]

基金业绩与持仓 - 中欧医疗健康混合A类份额净值增长率2.37% C类份额净值增长率2.17% 同期业绩比较基准收益率0.46% [3] - 前十大重仓股为恒瑞医药 药明康德 康龙化成 迈瑞医疗 泰格医药 爱尔眼科 凯莱英 东阿阿胶 科伦药业 华润三九 同仁堂退出前十大重仓股 科伦药业新晋 [3] - 葛兰对泰格医药和爱尔眼科进行增持 其余个股均被减持 [3] 行业政策环境 - 政策环境延续支持创新与强化合规 国家医保局探索建立丙类药品目录 商业健康险规模扩大为创新药提供增量支付空间 [3] - 医药反腐与价格治理常态化促使企业完善学术推广体系 推动医疗市场形成健康可持续的经营环境 [3] 创新药领域发展 - 多抗 ADC等前沿技术研发加速突破 国内企业与海外跨国公司达成多个品种重磅合作协议 国产创新药国际化能力显著提升 [3] - 全球合作持续推进 关键临床数据披露值得期待 中国企业在ADC 多抗 多肽领域竞争力获全球认可 [4] - AI制药技术在靶点发现中应用提升研发效率 [4] 医疗器械与设备市场 - 国内医疗设备市场招投标数据在一季度显著回升 [3] - 一季度国内招投标恢复至较高增长水平 加速渠道库存消化 装机落地对公司经营业绩产生积极影响 [4] 消费医疗与细分领域 - 医美 眼科等可选消费领域受益于居民健康管理意识提升 终端需求随经济复苏进一步回暖 [4] - 家用医疗设备在老龄化趋势下需求稳步增长 [4] - 基于长期价值投资思路 重点配置创新药械及其产业链 OTC 消费医疗等领域 [3]

基金表现 - 最新净值1.5603元，单日增长1.85% [1] - 近1个月收益率-1.41%，同类排名1379/4672 [1] - 近3个月收益率2.56%，同类排名1469/4599 [1] - 今年以来收益率-0.54%，同类排名2715/4590 [1] 资产配置 - 前十大股票持仓占比合计59.51% [1] - 最大持仓药明康德占比10.13% [1] - 恒瑞医药占比9.90%，迈瑞医疗占比7.79% [1] - 康龙化成占比5.83%，泰格医药占比5.11% [1] - 华润三九占比5.05%，爱尔眼科占比4.49% [1] - 东阿阿胶占比4.06%，凯莱英占比3.95%，同仁堂占比3.20% [1] 基金概况 - 成立于2016年9月29日 [1] - 截至2024年末规模159.10亿元 [1] - 基金经理葛兰自基金成立日起任职 [1][2] 基金经理背景 - 美国西北大学生物医学工程专业博士 [2] - 曾任国金证券研究所研究员及民生加银基金研究员 [2] - 2014年10月加入中欧基金 [2] - 现任中欧医疗健康混合型证券投资基金等产品基金经理 [2]