股东大会信息 - 股东大会通知于2025年4月18日在巨潮资讯网公告[4] - 现场会议于2025年5月12日15:30在公司总部大楼一楼会议室召开[5] - 深交所系统互联网投票时间为2025年5月12日9:15 - 15:00，交易系统投票时间为9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[5] 参会股东情况 - 现场会议股东及股东代理人4名，代表股份179,254,598股，占比51.5133％[8] - 网络投票股东229名，代表股份45,351,986股，占比13.0330％[8] 议案表决结果 - 《2024年度董事会工作报告》同意股数224,560,928股，占比99.9797％[10] - 《2024年度监事会工作报告》同意股数224,560,928股，占比99.9797％[10] - 《2024年年度报告全文及其摘要》同意股数224,560,928股，占比99.9797%[11] - 《关于董事薪酬的议案》同意股数45,411,165股，占比99.8735%[11] - 《关于监事薪酬的议案》同意股数224,547,448股，占比99.9737%[12]

股东大会信息 - 2024年度股东大会于2025年5月12日现场与网络投票结合召开[3] - 233名股东及代表参会，代表股份224,606,584股，占比64.5464%[4] 议案审议情况 - 《2024年度董事会工作报告》等多项议案审议通过，同意比例超99.87%[7][8][9][10][11][12][13][14] - 《关于董事薪酬的议案》关联股东回避表决[9] - 《关于公司及全资子公司申请银行综合授信并提供担保的议案》同意比例99.9691%[11] - 《关于公司开展外汇套期保值业务的议案》同意比例99.9744%[12] - 《关于提请授权董事会办理向特定对象发行股票事宜的议案》同意比例99.9738%[13]

业绩表现 - 2024年全年实现收入26.31亿元（YOY+4.10%），归母净利润0.56亿元（YOY+104.45%），扣非后归母净利润0.67亿元（YOY+6.94%）[1] - 2025Q1营收7.59亿元（YOY+10.13%），归母净利润0.86亿元（YOY+112.71%），扣非后归母净利润0.82亿元（YOY+56.79%）[1] - 2024年计提资产减值准备金额共计0.54亿元，对利润增速影响较大[1] 成长性分析 - 仿制药原料药及中间体2024年收入19.94亿元（YOY-0.53%），销量同比增长9.10%，均价同比下滑[2] - 沙坦类原料药销量同比增长约13%，毛利率保持合理水平[2] - 非沙坦类原料药2024年销售量同比增长169%，预计将继续维持较快增速[2] - CDMO业务2024年收入3.66亿元（YOY-9.83%），主要因第一三共项目需求减少[2] 制剂业务 - 2024年制剂业务收入2.55亿元（YOY+142.56%），毛利额增长7500万元[3] - 累计获批52个产品，合作医院14000多家，覆盖1000多家连锁门店及2万多家终端[3] - 制剂子公司浙江诺得2024年亏损756万元，较2023年大幅收窄[3] 盈利能力 - 2024年销售净利率2.13%（同比+1.05pct），销售毛利率34.66%（同比-4.51pct）[4] - 2025Q1销售净利率11.35%（同比+5.47pct），销售毛利率37.39%（同比+2.06pct）[4] - 2024年仿制药原料药毛利率29.29%（同比-5.12pct），CDMO业务毛利率49.49%（同比-7.15pct）[4] 费用分析 - 2024年销售费用率5.66%（同比+1.79pct），主要因制剂推广力度加大[4] - 2024年研发费用率9.08%（同比-0.57pct），管理费用率13.44%（同比+0.38pct）[4] - 2025Q1销售费用率4.35%（同比+0.8pct），管理费用率10.18%（同比-0.96pct）[4] 未来展望 - 预计2025年毛利率有望提升，销售费用率或随制剂推广力度加大而提升[5] - 研发费用率或略有下滑，净利润率有望逐渐提升[6] - 预计2025-27年EPS分别为0.74、1.00和1.29元/股[7]

经营业绩 - 2024年公司营业收入26.31亿元同比+4.1% 归母净利润5593.51万元同比+104.45% 主要得益于制剂业务突破性进展 [1] - 制剂业务收入2.55亿元同比+142.56% 毛利额增长约7500万元 研发投入减少2000万元 [1] - 2025Q1营收7.59亿元同比+10.13% 归母净利润8618.35万元同比+112.71% [1] - 制剂批文保持每年15-20个获批节奏 累计获批52个 [1] 原料药业务 - 2024年原料药出口总额429.8亿美元同比+5.1% 展现抗跌韧性 [1] - 沙坦类原料药销量1744吨同比+13% 非沙坦类销量124吨同比+169% [1] - 非沙坦类产品专利到期将推动全球需求增长 原料药业务有望持续快速增长 [1] 国际化与注册进展 - 产品通过欧盟 北美 日韩等规范市场认证 与默沙东 诺华 武田 第一三共建立战略合作 [2] - 国际注册累计递交25个品种33本新文件 14个品种获7个官方18次批准 [2] - 国内注册2024年获沙库巴曲缬沙坦钠等6个品种批准 申报布立西坦等9个品种 [2] 费用与利润率 - 2024年销售毛利率34.66%同比-4.52pct 净利率2.13%同比+1.04pct [3] - 销售费用率5.66%同比+1.79pct 主因制剂业务拓展 [3] - 2025Q1销售毛利率37.39%同比+2.06pct 净利率11.35%同比+5.47pct [3] 业务布局与展望 - 构建沙坦类原料药为核心 抗哮喘 降血糖等为补充 CDMO与制剂协同发展的产业格局 [4] - 运营5个国际cGMP/EHS标准生产基地 具备全产业链控制能力 [4] - 慢病治疗领域获50余个制剂批文 制剂收入快速增长 亏损收窄显著 [4] - 预计2025-2027年营收31.24/36.66/42.83亿元 归母净利润1.15/1.90/2.56亿元 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收、利润亮眼，盈利能力大幅提升，产线技改成果逐步兑现，产能升级、规模效应优势显著 [6] - 预计公司2025 - 2027年收入31.49、36.73、42.79亿元，同比增19.71%、16.61%和16.52%；归母净利润2.54、3.55、4.61亿元，同比增长353.53%、40.11%、29.71%，当前股价对应2025 - 2027年PE为26/19/14倍，考虑公司新业务快速发展，盈利拐点在即，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本347.98百万股，流通股本211.16百万股，市价21.39元，市值7443.23百万元，流通市值4516.81百万元 [1] 2025Q1财务数据 - 实现营业收入7.59亿元，同比增长10.13%，环比增长8.69%，归母净利润8618万元，同比增长112.70%，环比增长395.35%，扣非归母净利润8234万元，同比增长56.79%，环比增长445.40% [6] 分业务情况 - 沙坦原料药价格处低位区间，公司通过降本增效、提升产能利用率实现沙坦类产品毛利率基本持平 [6] - 非沙坦类原料药是未来核心增长点，Q1实现收入1.89亿元（同比+57%），品种储备丰富，2024年完成工艺验证可申报的原料药品种12个，西格列汀等新品有望带动增长，利伐沙班等产品有望渐次发力 [6] - 制剂业务实现收入8077万元（+97%），毛利率持续提升，亏损幅度显著收窄，25年Q1增至63个制剂批文，新品获批和渠道建设推进有望贡献业绩增量 [6] - CDMO业务实现收入1.36亿元，同比下降4%，整体业务规模基本稳定，客户结构变化，预计新项目商业化放量有望持续 [6] 盈利指标情况 - 2025Q1毛利率37.39%（同比+2.06pp，环比+4.99pp），净利率为11.35%（+5.47pp，+15.53pp），主要因降本增效和产品结构优化 [6] - 25Q1销售费用率为4.35%（+0.80pp ，-4.11pp ），管理费用率为10.18%（-0.97pp,-7.02pp），财务费用率0.45%（+0.83pp,+1.54pp），三项费用率合计14.97%（+0.67pp，-9.58pp） [6] - 25Q1研发费用5345万元（+6.78%，-8.63%），占收入比例7.04%（-0.22pp，-1.33pp），研发费用率基本稳定，2025年外汇套期保值损失减少近2600万元 [6] 盈利预测表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2631|3149|3673|4279| |归母净利润（百万元）|56|254|355|461| |EPS（元）|0.16|0.73|1.02|1.32| |毛利率(%)|34.7%|39.2%|40.1%|41.0%| |净利率(%)|2.1%|8.1%|9.7%|10.8%| |ROE(%)|1.6%|6.7%|8.8%|10.6%| |资产负债率(%)|46.8%|45.7%|45.1%|44.6%| |P/E|118.70|26.17|18.68|14.40| |P/B|1.90|1.76|1.65|1.52|[22]

活动信息 - 公司参加2025年浙江辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[1] - 活动时间为2025年5月13日15:00 - 17:00，采用网络远程方式[1] - 参与途径为登录“全景路演”网站等[1] 参会人员 - 董事长屠勇军等参会，特殊情况会调整[1] 交流内容 - 围绕2024年度业绩等问题交流[1] 问题征集 - 提前征集问题，截止时间为2025年5月12日15:00[1] - 征集途径为访问指定网址或扫描二维码[1]

公司经营情况 2024 年度经营情况 - 营业收入 263,081 万元，同比上升 4.1%；归属于上市公司股东的净利润 5,594 万元，同比增长 104.6%；扣非净利润 6,746 万元，同比增长 6.9% [3] - 非沙坦类原料药及中间体业务销售收入快速增长，成本控制和效率提升，毛利率显著增长 [3] - 沙坦类原料药及中间体业务竞争激烈，价格下行，但销量 1,744 吨，同比增长约 13%，毛利率保持合理水平 [3] - 制剂业务与 14,000 余家医院、1,000 余家连锁药房及 20,000 余家终端市场合作，销售收入 2.55 亿元，同比增长 143%，亏损幅度收窄 [3] - CDMO 业务全年销售收入 36,580 万元，同比下降 9.8% [3] 2025 年一季度经营业绩 - 营业收入 75,932 万元，同比增长 10%；归属于上市公司股东的净利润 8,618 万元，同比增长 113%；扣非净利润 8,234 万元，同比增长 56.79% [4] - 非沙坦类原料药及中间体业务收入 1.89 亿元，同比增长 57%，盈利能力和毛利率提升 [5] - 制剂业务营业收入 8,077 万元，同比增长 97%，毛利率持续提升 [5] - 外汇套期保值损失减少近 2,600 万元 [5] 主要经营亮点 - 原料药板块非沙坦类业务高速增长 [6] - 原料药业务毛利率较高 [6] - 制剂业务 2024 年 23 个制剂品规获批，共获批 63 个制剂规格，新增 2 个国家集采产品和 18 个省级续采产品 [6] - 2024 年总部黄岩江口场地通过美国（FDA）现场检查，2025 年 3 月收到解除警告邮件，多个场地通过多国现场检查 [6] 问答环节 2025 年各板块增长及展望 - 沙坦类产品价格下降，一季度销量持平，销售收入下降 9%；非沙坦产品收入增长 57%，未来机遇多；制剂产品批文增加，收入贡献有限；CDMO 业务收入规模持平 [7] 非沙坦类产品放量品种及未来展望 - 非沙坦类业务品种储备丰富，2024 年新立项 20 个，完成工艺验证 12 个，2024 年销售收入约 5.58 亿元，预计延续增长 [8] CDMO 业务介绍及 2025 年展望 - 2025 年一季度营业收入 1.36 亿，同比下降 4%，业务规模稳定，待产业化项目有不确定性 [9][10] 制剂业务介绍及后续规划 - 可产生收入产品 34 个品种，收入结构集中，销售团队完善渠道和加大推广，3 个车间运营，诺得药业基地在建 [11] 存货变化趋势 - 2025 年将存货管理纳入 KPI 考核，一季度末存货余额较年初下降约 8,000 万元，未来深化管理 [12] 山东昌邑天宇经营情况及展望 - 当前亏损，后续调整战略导入新产品，力争 2025 年亏损收窄 [13] 2025 年研发费用、销售费预期 - 研发费用预计与 2024 年基本持平，确保资源高效利用；销售费用与销售收入正相关 [14][15]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩超预期，销售净利率突破双位数，2024年原料药价格筑底、制剂集采竞争加剧，2025年价格边际企稳，报表端开始回暖 [1][2] - 预期公司2025 - 2027年实现归母净利润2.3/3.0/3.9亿元，同比增速分别为304.8%/34.3%/27.0%，对应PE依次为33/25/19倍 [4] 各业务板块总结 原料药及中间体业务 - 2024年实现营业收入19.9亿元，其中沙坦类收入14.4亿元（同比 - 11.7%）、非沙坦类收入5.6亿元（同比47.6%），沙坦价格底部企稳，非沙坦预期借助专利悬崖有望延续高速增长 [2][3] CDMO业务 - 2024年实现收入3.7亿元，同比下滑9.8%，主要受客户商业化产品专利到期影响，与恒瑞医药合作项目有望带动业务重现增长趋势 [3] 制剂业务 - 近年制剂批文保持每年15 - 20个的稳定获批节奏，截至2024年已形成52个制剂产品，研发投入减少，经营利润同比改善，亏损幅度显著收窄 [4] 财务数据总结 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 2,631 | 2,974 | 3,382 | 3,847 | | 增长率（%） | 4.1 | 13.1 | 13.7 | 13.8 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 56 | 226 | 304 | 386 | | 增长率（%） | 104.4 | 304.8 | 34.3 | 27.0 | | 每股收益（元） | 0.16 | 0.65 | 0.87 | 1.11 | | PE | 133 | 33 | 25 | 19 | | PB | 2.1 | 2.0 | 1.9 | 1.8 | [5] 主要财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入增长率（%） | 4.10 | 13.06 | 13.70 | 13.75 | | EBIT增长率（%） | -24.48 | 130.78 | 30.21 | 22.77 | | 净利润增长率（%） | 104.45 | 304.76 | 34.31 | 26.96 | | 毛利率（%） | 34.66 | 35.45 | 36.29 | 36.80 | | 净利润率（%） | 2.13 | 7.61 | 8.99 | 10.04 | | 总资产收益率ROA（%） | 0.85 | 3.30 | 4.18 | 5.00 | | 净资产收益率ROE（%） | 1.60 | 6.11 | 7.72 | 9.12 | | 流动比率 | 1.09 | 1.16 | 1.22 | 1.30 | | 速动比率 | 0.37 | 0.39 | 0.41 | 0.43 | | 现金比率 | 0.21 | 0.22 | 0.23 | 0.23 | | 资产负债率（%） | 46.83 | 45.91 | 45.78 | 45.19 | | 应收账款周转天数 | 64.96 | 57.66 | 56.39 | 56.37 | | 存货周转天数 | 394.78 | 369.37 | 365.48 | 365.43 | | 总资产周转率 | 0.41 | 0.44 | 0.48 | 0.51 | | 每股收益（元） | 0.16 | 0.65 | 0.87 | 1.11 | | 每股净资产（元） | 10.05 | 10.65 | 11.32 | 12.16 | | 每股经营现金流（元） | 0.99 | 1.40 | 1.59 | 1.64 | | 每股股利（元） | 0.05 | 0.20 | 0.27 | 0.35 | | PE | 133 | 33 | 25 | 19 | | PB | 2.1 | 2.0 | 1.9 | 1.8 | | EV/EBITDA | 18.84 | 13.68 | 11.81 | 10.47 | | 股息收益率（%） | 0.23 | 0.94 | 1.27 | 1.61 | [11]

会议信息 - 公司第五届监事会第十一次会议于2025年4月24日召开[1] - 会议应出席监事3人，实际出席3人[1] 审议事项 - 审议通过《2025年第一季度报告》，表决同意3票，反对0票，弃权0票[2] - 审议通过《关于2025年第一季度计提资产减值准备的议案》，表决同意3票，反对0票，弃权0票[3][4]

主要财务表现 - 2025年第一季度基本每股收益0.2477元，较2024年同期0.1164元增长112.8% [1] - 净利润0.86亿元，较2024年同期0.41亿元增长109.76% [1] - 营业收入7.59亿元，较2024年同期6.89亿元增长10.16% [1] - 净资产收益率2.43%，较2024年同期1.15%提升111.3个百分点 [1] - 每股净资产10.31元，较2024年同期10.06元增长2.49% [1] - 每股未分配利润5.05元，较2024年同期4.81元增长4.99% [1] 股东结构变化 - 前十大流通股东合计持股9680.72万股，占流通股比例45.84%，较上期增加249.57万股 [1] - 香港中央结算有限公司增持69.75万股至289.58万股，持股比例1.37% [2] - 国泰基金管理有限公司-社保基金2103组合增持84.71万股至272.51万股，持股比例1.29% [2] - 兴全合丰三年持有混合增持38.37万股至390.44万股，持股比例1.85% [2] - 林洁持有3050.71万股（占比14.45%）保持未变，为第一大流通股东 [2] 利润分配政策 - 2025年第一季度未实施分红送配方案 [3]