核心观点 - 公司上半年营收和净利润双双下滑 主要受美国关税政策影响导致海外收入下降 同时主粮业务持续萎缩和募投项目延期加剧业绩不确定性 [2][3][4][6][9] 财务表现 - 上半年实现营收7.28亿元 同比下降13.94% [3][4] - 归母净利润7910万元 同比下降19.23% [3] - 综合毛利率31.98% 较上年同期26.35%提升5.63个百分点 [6] - 净利率11% 低于上年同期11.65% [6] - 销售费用同比增长9.56% 管理费用同比增长24.7% [6] 业务结构 - 海外市场收入占比超八成 美国为最重要海外市场 [2][4] - 国内市场营收同比大幅增长 但占比仍较低 [5] - 主粮和湿粮业务收入0.45亿元 同比下降44.74% [6][9] - 营养肉质零食收入同比增长14.35% 畜皮咬胶收入2.32亿元(降11.91%) 植物咬胶收入2.21亿元(降25.72%) [6] 产能与项目 - 两大募投项目延期至2027年底：新西兰年产3万吨湿粮项目(原投入2.236亿元)和年产5万吨新型宠物食品项目(原投入2.654亿元) [7][8] - 新西兰已建成的4万吨主粮产线仅释放部分产能 预计2026-2027年大规模放量 [9] - 主粮和湿粮业务营收占比从9.71%降至6.23% [9] 战略调整 - 重点拓展非美国客户以降低单一市场依赖 [6] - 通过东南亚工厂的成本优势提升毛利率 [6] - 国内自主品牌投入导致销售费用增加 [6]