投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心观点 - 2025Q2营业收入达到22.5亿元，同比增长23%，归母净利润达到0.52亿元，同比下降1.4% [2][4] - 2025H1易佰网络实现收入36.76亿元，同比增长4.43%，归母净利润0.63亿元，同比下降65% [9] - 全资子公司通拓科技2025H1实现收入8.6亿元，归母净利润282万元，实现扭亏为盈 [9] - 公司库存规模优化至12.7亿元，较2024年末下降30%，较2025Q1下降15% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.8、3.8、4.9亿元 [9] 财务表现 - 2025Q2毛利率同比下降1.4个百分点，销售费用率同比提升3.9个百分点 [9] - 管理费用率同比下降3.1个百分点，抵消了毛销差同比下降趋势 [9] - 2025Q2计提资产减值3200万元 [9] - 存货额度持续回落：2024Q3为20.2亿元，2024Q4为18.2亿元，2025Q1为14.9亿元，2025Q2为12.7亿元 [9] 业务运营 - 公司为优化库存结构加快周转效率，主动实施库存清理计划 [9] - 通拓科技经营状况逐季改善，盈利能力稳步提升 [9] - 新渠道投入展开更精细化管理，未来规模效应将逐步摊薄费用率 [9] 市场表现 - 当前股价11.65元，总股本40,436万股 [6] - 近12月最高价17.77元，最低价9.39元 [6] - 每股净资产5.78元 [6]

行业整体表现 - 2025年上半年中国跨境电商进出口额达1.32万亿元 同比增长5.7% [1] - 行业呈现两极分化态势 部分企业营收利润双增长 部分企业净利下滑超80% [2][3] 品牌型企业发展态势 - 安克创新营收128.67亿元（+33.36%） 净利润11.67亿元（+33.8%） [4] - 影石创新营收36.71亿元（+51.17%） 净利润5.2亿元（+0.25%） [4] - 绿联科技营收38.57亿元（+40.6%） 净利润2.75亿元（+32.74%） [4] - 三家企业均通过拓展新市场、新渠道、新技术驱动增长 [4] 区域市场拓展 - 美国市场增速放缓 欧洲、东南亚、拉美成为新增长点 [4] - 欧洲/东南亚/拉美电商市场2025-2029年复合增长率预计达7.95%/8.79%/9.43% [5] - 安克创新欧洲市场营收34.27亿元（+66.96%） 远超北美23.2%增速 [5] 渠道战略转型 - 独立站与线下渠道增速显著超越平台渠道 [5][6] - 安克创新独立站增速42.64% 线下市场增速43.6% 远超亚马逊渠道27.51% [6] - 绿联科技线下收入10.08亿元（+52.9%） [6] - 行业从纯平台销售转向"线上+线下"协同策略 [5] 技术研发投入 - 安克创新研发投入11.95亿元（+49%） 研发人员占比超50% [7] - 影石创新研发费用5.61亿元（+100%） 占营收比例15.3% [7] - AI技术应用于产品研发、选品、广告投放、智能仓储等环节 [6][7] - 影石创新将AI融入影像产品 安克创新布局具身智能战略 [7] 传统铺货模式困境 - 华凯易佰营收45.38亿元（+28.97%）但扣非净利暴跌81.36%至2427万元 [8] - 三态股份营收8.27亿元（+3.27%）净利润下降48.75%至2325.52万元 [9] - 有棵树营收4257.34万元（-81.33%）净利润仅187.7万元 [13] - 物流成本上升与小包免税政策收紧导致传统模式盈利能力恶化 [8] 企业转型举措 - 华凯易佰清理库存至12.66亿元（环比-30.38% 同比-15.09%） [8] - 精品业务SKU达5723款 客单价282元显著高于泛品业务 [8] - 三态股份从铺货转向"精铺模式" 开发选品系统和算法模型 [9] - 华凯易佰推出"亿迈跨境分销业务" 三态股份推出AI SaaS软件"睿观" [10] - 三态股份研发投入3944万元（+51.79%） [10] 转型挑战 - 海外仓模式存在库存积压风险 三态股份存货跌价准备计提增加 [9] - 有棵树因资金紧张及实控权争议导致业务转型受阻 [13] - 新业务均处于投入期 对业绩尚未产生明显贡献 [11]

板块整体表现 - 互联网电商板块当日上涨2.15%，显著跑赢上证指数（涨1.24%）和深证成指（涨3.89%）[1] - 板块内领涨股为壹网壹创（涨7.90%）和国联股份（涨5.05%），跌幅最大个股为新迅达（跌4.27%）[1][2] - 板块成交活跃，跨境通以149.55万手成交量居首，成交额达8.03亿元[1][2] 个股价格表现 - 壹网壹创收盘价30.33元，成交量15.34万手，成交额4.52亿元[1] - 国联股份收盘价28.70元，成交量23.71万手，成交额6.67亿元[1] - 南极电商虽涨幅仅1.63%，但成交量达64.78万手，成交额2.37亿元[1] - ST易购收盘价68元（涨0.53%），成交额2708.08万元[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出4951.61万元，游资净流出193.89万元，散户资金净流入5145.5万元[2] - 国联股份获主力资金净流入6072.63万元（净占比9.11%），但遭游资净流出1827.71万元[3] - 壹网壹创主力净流入1732.60万元（净占比3.83%），游资净流出2386.35万元[3] - ST易购主力净流入256.01万元（净占比9.45%），游资净流出310.58万元[3] - 三态股份获游资净流入301.40万元（净占比2.98%），但遭散户净流出476.15万元[3] 成交活跃度 - 跨境通成交额达8.03亿元，居板块首位，且成交量149.55万手为最高[1][2] - 丽人丽妆成交量33.47万手，成交额3.30亿元[2] - 新迅达虽下跌4.27%，但成交量31.32万手，成交额4.87亿元[2]

股权质押 - 罗晔解除质押8229999股，占其所持63.78%，占总股本2.04%[1] - 周新华持股35739858股，比例8.84%，质押比例36.59%[2] - 罗晔及其一致行动人合计持股48642830股，比例12.03%[2] 风险情况 - 罗晔及其一致行动人质押比例未达50%[3] - 质押股份无重大业绩补偿义务[3] - 股东股份无冻结拍卖，质押风险可控[4] 公告信息 - 公告日期为2025年9月5日[7]

板块整体表现 - 互联网电商板块当日下跌2.72% [1] - 上证指数下跌1.16%至3813.56点 深证成指下跌0.65%至12472.0点 [1] - 丽人丽妆领跌板块 跌幅达4.40% [1] 个股价格变动 - 丽人丽妆收盘价9.57元 成交量16.97万手 成交额1.66亿元 [1] - 青木科技下跌4.37%至62.30元 成交量3.05万手 成交额1.95亿元 [1] - 焦点科技下跌4.15%至47.86元 成交量7.06万手 成交额3.44亿元 [1] - 跨境通成交量最高达128.64万手 成交额6.99亿元 跌幅3.09% [1] - 国联股份成交额6.19亿元 成交量21.93万手 跌幅2.98% [1] 资金流向分布 - 板块主力资金净流出2.6亿元 游资净流出2378.91万元 散户资金净流入2.84亿元 [1] - 新迅达主力净流入2700.10万元 占比13.88% 游资净流出451.04万元 [2] - 吉宏股份主力净流入471.15万元 占比2.31% 游资净流入217.40万元 [2] - ST通葡主力净流出155.22万元 占比-13.76% 散户净流入142.60万元 [2] - 壹网壹创主力净流出692.17万元 游资净流出604.68万元 散户净流入1296.84万元 [2]

股东股权质押情况 - 股东泗阳超然迈伦企业管理合伙企业向招商证券合计质押810万股 占总股本2% 质押到期日为2025年8月28日 [1] - 股东周新华累计质押1307.6万股 占其持股总数36.59% 股东庄俊超累计质押1220万股 占其持股总数41.56% 股东罗晔累计质押823万股 占其持股总数39.24% [1] - 本次质押后十大股东累计质押股份占持股比例以最新财务报表公布数据为基准 [1] 财务表现 - 2025年中报主营收入45.38亿元 同比增长28.97% 归母净利润3674.05万元 同比下降72.69% 扣非净利润2426.98万元 同比下降81.36% [3] - 第二季度单季主营收入22.46亿元 同比增长23.28% 单季归母净利润5183.39万元 同比下降1.43% 单季扣非净利润3999.94万元 同比下降24.82% [3] - 负债率42.56% 投资收益348.47万元 财务费用-2821.5万元 毛利率33.47% [3] 主营业务构成 - 通过全资子公司易佰网络开展跨境出口电商业务 依托中国供应链资源面向境外终端消费者 [4] - 主要合作平台包括亚马逊、eBay、速卖通、Cdiscount、Walmart等第三方电商平台 [4] - 经营品类涵盖家居园艺、工业商业用品、汽车摩托车配件、健康美容、3C电子产品及户外运动等中国制造商品 [4]

公司治理动态 - 华凯易佰第四届董事会第十一次会议于9月1日晚间审议通过《关于提请召开2025年第一次临时股东会的议案》[2]

董事会会议召开情况 - 第四届董事会第十一次会议于2025年8月29日通过电话、微信等方式通知 并于2025年9月召开[1] - 应出席董事9人 实际出席董事9人 高级管理人员列席会议[1] - 会议召开和表决程序符合法律法规及公司章程规定 决议合法有效[1] 董事会会议审议情况 - 公司拟对2024年限制性股票激励计划中公司层面业绩考核目标进行调整[1] - 同步修订《2024年限制性股票激励计划（草案）》及其摘要、《2024年限制性股票激励计划实施考核管理办法》相关内容[1] - 调整目的为增强激励机制适应性 稳定核心团队信心 引导管理层聚焦长期价值创造 推动公司在复杂国际环境下实现稳健发展[1] - 董事胡范金、庄俊超、王安祺、贺日新、张敏、刘露作为激励对象对该议案回避表决 表决结果为同意3票 反对0票 弃权0票 议案获得通过[1][2] - 议案已通过董事会审计委员会第十次会议及薪酬与考核委员会第二次会议审议 尚需提交股东会审议[2] - 拟定于2025年9月17日下午14:30在深圳市易佰网络公司会议室召开2025年第一次临时股东会[2] - 召开股东会的议案表决结果为同意9票 反对0票 弃权0票 获得通过[2]

激励计划基本信息 - 拟授予权益总量1672.2001万股，占公司股本总额5.78%[6][34][36] - 限制性股票授予价格为9.82元/股[8][47] - 拟授予激励对象共计114人[8][28] - 激励计划有效期最长不超48个月[8][39] - 激励计划为一次性授予，无预留权益[6] 回购股份情况 - 2022 - 2023年第一次回购股份1085万股，占总股本3.75%，成交总金额166099779.69元[32] - 2023年第二次回购股份1387.2001万股，占总股本4.7971%，成交总金额300041409.8元[33] 激励对象相关 - 激励对象包括董事、高管、中层及核心技术人员，不包括独董、监事及外籍员工[28] - 激励对象包括实际控制人及间接持股超5%股东[28][29] 业绩考核目标 - 2024年营收或净利润增长率不低于30.00%[55] - 2025年营收增长率不低于56.00%或净利润增长率不低于43.00%[55] - 2026年营收增长率不低于71.60%或净利润增长率不低于57.30%[55] 解除限售规则 - 限售期分别为12、24、36个月[42] - 三个解除限售期比例分别为35%、35%、30%[43] - 公司层面取营收和净利润增长率对应比例孰高值[55] - 个人绩效合格解除限售比例100%，不合格为0%[58] 费用摊销 - 预计摊销总费用为15250.46万元[77] - 2024年预计摊销7942.95万元[77] - 2025年预计摊销5083.49万元[77] - 2026年预计摊销1969.85万元[77] - 2027年预计摊销254.17万元[77] 特殊情况处理 - 公司特定情形激励计划终止，已授未解锁股票按授予价加利息回购注销[80] - 激励对象12个月内被认定不适当人选失去资格，已授未解锁股票按授予价回购注销[83] - 个人因工伤丧失劳动能力离职解除限售比例为100%[89] 调整公式 - 资本公积转增股本等情形下，限制性股票数量、授予价格、回购数量和价格有相应调整公式[64][66][96][99] - 配股、缩股、派息有回购数量和价格调整公式[97][99][100] 程序规定 - 激励计划经股东大会审议通过后实施，董事会负责解释[108][109] - 股东大会授权董事会调整回购数量和价格[102] - 公司实施回购需经董事会审议、股东大会批准并公告[105] - 律师事务所就回购方案出具意见，公司办理相关手续并公告[105]

激励计划时间线 - 2024年2月20日审议通过激励计划相关议案[2] - 2024年3月7日批准激励计划[4] - 2024年3月18日完成激励计划授予登记[5] - 2025年4月22日审议通过回购注销部分限制性股票议案[5] - 2025年5月16日股东大会审议通过回购注销议案[5] - 2025年7月9日披露部分限制性股票回购注销完成公告[5] - 2025年9月1日拟调整2024年限制性股票激励计划业绩考核指标[2][5] 业绩考核目标 - 2024年营收或净利润增长率不低于30.00%[10][14] - 2025年营收增长率不低于56.00%，净利润增长率不低于43.00%[10][14] - 2026年营收增长率不低于71.60%，净利润增长率不低于57.30%[10][14] 解除限售规则 - 业绩完成度与解除限售比例按规则对应[14] - 公司层面取营收和净利润对应比例孰高值[14] - 个人绩效考核分合格和不合格对应100%和0%[11][16] 调整说明 - 调整旨在缓解短期挑战，不影响财务和经营成果[17][20][21] - 调整需股东会审议[17][20][21]