报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2025年半年报，上半年营收9.91亿同比增长8.09%，归母净利润1.17亿同比增长14.18%，扣非后归母净利润1.14亿同比增长20.72%；Q2营收5.61亿同比增长18.39%，归母净利润0.76亿同比增长26.14%，扣非后归母净利润0.75亿同比增长37.09%，业绩超市场预期 [5] - 主营业务全面增长，航空航天领域及集成电路测试表现最好，毛利率仍承压但净利率显著改善，验收节奏加快利润率拐点已现，维持盈利预测和“买入”评级 [8] 相关目录总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为20.26亿、22.82亿、25.41亿、28.34亿，同比增长率分别为 - 4.3%、12.7%、11.3%、11.5% [7] - 2024 - 2027E归母净利润分别为2.29亿、3.12亿、3.79亿、4.61亿，同比增长率分别为 - 27.0%、35.9%、21.7%、21.4% [7] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.45元/股、0.61元/股、0.75元/股、0.91元/股，毛利率分别为44.5%、44.9%、45.4%、45.9% [7] - 2024 - 2027E ROE分别为8.7%、10.7%、11.8%、12.8%，市盈率分别为36、27、22、18 [7] 事件 - 主营业务全面增长，航空航天领域及集成电路测试表现最好，试验设备收入3.10亿同比增长6.32%，环试服务收入4.87亿同比增长5.75%，集成电路测试收入1.55亿同比增长21.01%；下游应用场景中航空航天1.47亿同比增长46.24%表现突出 [8] - 毛利率仍承压但净利率显著改善，上半年毛利率41.88%同比下滑3.16pct，净利率13.51%同比提升0.27pct，扣非净利率11.53%同比提升1.21pct，净利率提升来自期间费用率下降 [8] - 验收节奏加快，利润率拐点已现，前两年销售净利润率下滑，目前需求端和验收节奏恢复，产能扩张收敛，利润率有望重回上升通道 [8] - 维持盈利预测，维持“买入”评级，预计25 - 27年归母净利润分别为3.12、3.79、4.61亿元，对应PE分别为27X、22X、18X，当前估值处历史估值中枢以下 [8] 财务摘要 - 2023A - 2027E营业总收入分别为21.17亿、20.26亿、22.82亿、25.41亿、28.34亿 [10] - 2023A - 2027E归属于母公司所有者的净利润分别为3.14亿、2.29亿、3.12亿、3.79亿、4.61亿 [10]

公司经营状况 - 试验设备 环境与可靠性试验服务 集成电路验证与分析服务三个业务板块毛利率均面临压力 [1] - 市场竞争加剧导致价格端承压 [1] - 部分实验室前期产能扩充导致成本端存在相应压力 [1]

业绩增长驱动因素 - 上半年试验设备与试验服务板块需求端均保持良好趋势 [1] - 积极把握市场机会 围绕重点行业加大市场推广力度 [1] - 强化客户管理效能 加快项目实施落地进程 [1] 内部管理优化措施 - 加强内控管理 优化销售业务绩效考核指标 [1] - 进一步健全实验室管理制度 [1] - 完善员工绩效考核体系 [1] 业务板块表现 - 试验设备板块需求保持良好趋势 [1] - 试验服务板块需求同步保持良好态势 [1]

资本开支与战略布局 - 资本开支整体维持平稳 [1] - 重点布局新兴行业包括商业航天、航空、集成电路、智能机器人领域 [1] - 强化技术储备能力并坚持新产品新技术研发 [1] 试验服务业务发展 - 加大对新兴产业的探索力度 [1] - 进一步拓展试验能力并提升服务水平 [1]

实验室经营业绩差异 - 苏州 成都 北京 西安实验室经营业绩存在差异 [1] - 差异主要系不同实验室订单结构存在差异 [1] - 业绩确认端呈现出脉冲式波动 [1]

集成电路验证与分析服务板块发展 - 公司已完成部分设备扩充及实验室建置以强化FA、MA、RA试验能力建设 [1] - 整体正处于产能爬坡阶段且上海地区设备利用率有所提升 [1] - 深圳实验室新场地搬迁后需求端表现良好且预计下半年产能将稳定爬坡 [1]

业务发展 - 真空试验设备是公司近年研发的重点产品之一 已达到一定生产任务量 预计未来具备长期发展潜力 [1] - 苏州 北京 成都 西安 上海等实验室均在宇航领域进一步扩充产能 不断完善专项测试能力建设 [1] 行业前景 - 依托行业的良好发展态势与客户需求 公司宇航业务有望获得进一步提升空间 [1]

试验设备业务 - 第三方检测机构设备采购需求有所恢复 [1] - 试验设备业务中第三方检测机构占比略有提升 [1] - 新能源领域设备需求占比保持相对平稳 [1] 试验服务业务 - 特殊行业试验服务需求保持良好趋势 [1] - 新能源汽车试验服务需求有所放缓 [1] - 新能源汽车在试验服务业务中占比略有下降 [1]

核心财务表现 - 1H25营业收入9.91亿元，同比增长8.09% [1] - 1H25归母净利润1.17亿元，同比增长14.18% [1] - 1H25扣非归母净利润1.14亿元，同比增长20.72% [1] - 2Q25营业收入5.61亿元，同比增长18.39% [1] - 2Q25归母净利润7637万元，同比增长26.14% [1] - 2Q25扣非归母净利润7462万元，同比增长37.09% [1] 分业务表现 - 试验设备收入3.10亿元，同比增长6.32%，毛利率26.56%，同比下降4.66个百分点 [2] - 环试服务收入4.87亿元，同比增长5.75%，毛利率54.95%，同比下降0.79个百分点 [2] - 集成电路验证与分析服务收入1.55亿元，同比增长21.01%，毛利率36.49%，同比下降6.38个百分点 [2] 盈利能力与费用控制 - 2Q25总体毛利率42.99%，同比下降4.46个百分点 [3] - 2Q25归母净利率13.60%，同比上升0.84个百分点 [3] - 销售费用率6.48%，同比下降0.39个百分点 [3] - 管理费用率10.75%，同比下降1.25个百分点 [3] - 研发费用率7.64%，同比下降1.20个百分点 [3] - 财务费用率1.53%，同比下降0.31个百分点 [3] - 经营性现金流净额1.99亿元，同比增长44% [3] 业绩驱动因素 - Q2业绩加速增长主要系设备确收和盈利能力好于预期 [1] - 试验设备收入改善主要系大订单集中确收 [2] - 环试服务毛利率稳定主要系公司积极降本提效 [2] - 集成电路毛利率下降主要系深圳宜特扩产带来折旧和人员成本提升 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年净利润预测11.2%至2.82亿元 [4] - 下调2026年净利润预测11.6%至3.53亿元 [4] - 当前股价对应2025年29.7倍市盈率 [4] - 当前股价对应2026年23.8倍市盈率 [4] - 维持21.00元目标价，对应37.8倍2025年市盈率和30.2倍2026年市盈率 [4]

报告公司投资评级 - 强推（维持） [2] 报告的核心观点 - 苏试试验2025年H1业绩超预期，新技术新行业奠定长期增长基础 [2] - 考虑下游资本开支节奏变化，适当下调收入端预期，但利润端增长弹性大，给予公司2025年40XPE，目标价约24.22元，维持“强推”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E营业总收入分别为20.26亿、22.71亿、26.01亿、29.84亿元，同比增速分别为-4.3%、12.1%、14.5%、14.7% [4] - 2024 - 2027E归母净利润分别为2.29亿、3.08亿、3.79亿、4.61亿元，同比增速分别为-27.0%、34.2%、23.2%、21.5% [4] - 2024 - 2027E每股盈利分别为0.45、0.61、0.75、0.91元，市盈率分别为37、27、22、18倍，市净率分别为3.2、3.2、2.9、2.6倍 [4] 公司基本数据 - 总股本50,854.78万股，已上市流通股50,514.34万股，总市值83.91亿元，流通市值83.35亿元 [5] - 资产负债率42.02%，每股净资产5.16元，12个月内最高/最低价为17.90/9.40元 [5] 业绩情况 - 2025Q2公司实现收入5.61亿元，同比+18.4%；归母净利润0.76亿元，同比+26.1%；扣非归母净利润0.75亿元，同比+37.1%，收入及利润增速均超市场预期 [8] 毛利率与净利率 - 25H1毛利率41.88%，同比-3.16pct，净利率13.51%，同比+0.27pct [8] - 25H1销售/管理/财务/研发费用率分别为7.35%/11.49%/1.55%/8.18%，同比分别-0.12pct/-1.08pct/-0.33pct/-0.23pct [8] - 25H1公司信用减值转回1192万元，24H1信用减值损失431万元，预计系公司应收账款收回所致，对利润产生正贡献 [8] 各板块收入与毛利率 - 25H1公司设备/试验服务/集成电路分别实现收入3.1/4.87/1.55亿元，同比分别+6.32%/+5.75%/+21.01% [8] - 25年H1设备/试验服务/集成电路毛利率分别为26.6%/55%/36.5%，同比分别-4.66pct/-0.79pct/-6.38pct [8] 业务拓展 - 拓展热真空试验设备，持续布局商业航天、集成电路等产业链，设备板块针对多行业迭代推进新品研发，热真空试验设备已完成交付进入小批量生产阶段 [8] - 试验服务板块深入探索多领域，未来测试需求有望随卫星互联网星座组网需求增加而快速增长 [8] - 集成电路板块25H1完成深圳实验室扩建，成立汽车电子可靠性验证中心，未来收入及盈利能力具备增长弹性 [8]