新产品和新技术研发 - 公司收到皮下注射人免疫球蛋白《药物临床试验批准通知书》[1] - 该药品适应症为原发性免疫球蛋白缺乏症[1] - 皮下注射人免疫球蛋白项目累计研发投入约2610万元[2] 未来展望 - 产品上市前需开展临床试验等程序[2] - 药物临床试验应在批准之日起3年内实施[6] - 产品临床试验完成时间、进度及结果具有不确定性[6] 其他 - 境内尚无皮下注射人免疫球蛋白上市产品[4] - 该事项不会对公司2025年度业绩构成重大影响[5]

公司决策 - 2025年4月11日召开第八届董事会第十次会议，9位董事实到参会[3] 市场扩张和并购 - 拟公开挂牌转让江西博雅欣和制药80%股权，首挂金额21304.37万元[4] 其他新策略 - 拟向中国妇女发展基金会捐赠100万元用于华润健康乡村公益项目[5]

股东大会时间 - 召开股东大会通知及提案内容于2025年3月19日公告[4] - 股东大会于2025年4月10日在江西抚州公司会议室召开[4] - 网络投票时间为2025年4月10日9:15至15:00[4] 参会股东情况 - 现场出席股东及代理人8人，代表股份192,131,609股[6] - 网络投票股东209人，代表股份5,804,357股[6] 议案表决情况 - 《关于公司董事、高级管理人员2024年度报酬的议案》同意196,415,850股，反对877,600股，弃权13,300股[10] - 《关于增补非独立董事的议案》同意197,162,866股，反对759,800股，弃权13,300股[10] - 《关于公司2024年度董事会工作报告的议案》同意197,133,066股，反对768,000股，弃权34,900股[10] - 《关于公司2024年度监事会工作报告的议案》同意197,114,566股，反对782,500股，弃权38,900股[10] - 《关于公司2024年年度报告全文及摘要的议案》同意197,165,766股，反对747,900股，弃权22,300股[10]

股东出席情况 - 出席股东大会的股东及代表共217人，代表股份197,935,966股，占比39.2536%[4][5] - 出席现场会议的8人，所持股份192,131,609股，占比38.1025%[5] - 参加网络投票的209人，所持股份5,804,357股，占比1.1511%[5] - 中小投资者215人，所持股份6,216,857股，占比1.2329%[5] 议案表决情况 - 《关于公司董事、高级管理人员2024年年度报酬的议案》同意占比99.5485%[6] - 《关于增补非独立董事的议案》同意占比99.6094%，于晓辉当选[7][8] - 《关于公司2024年度董事会工作报告的议案》同意占比99.5944%[8] - 《关于公司2024年度监事会工作报告的议案》同意占比99.5850%[9] - 《关于公司2024年年度报告全文及摘要的议案》同意占比99.6109%[10][11] - 《关于公司2024年度财务决算报告及2025年度财务预算报告的议案》同意占比99.6036%[11] - 《关于预计2025年度与关联方日常性关联交易额度的议案》同意占比88.6504%[14] - 《关于2025年度续聘审计机构的议案》同意占比99.6137%[16] - 《关于增加公司经营范围并修订<公司章程>的议案》同意占比99.6200%[17] - 《关于修订<公司会计师事务所选聘制度>的议案》同意占比98.6614%[18] - 《关于预计2025年度与关联方日常性关联交易额度的议案》中小投资者同意占比87.5017%[15] - 《关于2025年度续聘审计机构的议案》中小投资者同意占比87.7012%[16] - 《关于增加公司经营范围并修订<公司章程>的议案》中小投资者同意占比87.9006%[17] - 《关于修订<公司会计师事务所选聘制度>的议案》中小投资者同意占比57.3806%[18] 其他 - 独立董事进行2024年年度述职报告[18] - 律师事务所认为股东大会召集与召开程序合法有效[20]

股权变动 - 控股股东华润医药控股拟增持1%-1.2%股份（504.24 - 605.09万股）[2][5] - 截至披露日累计增持589.97万股，占1.1700%[2][3][8] - 高特佳集团委托5704.964万股表决权，占11.3138%[4] - 2024.11.8 - 2025.4.8分阶段增持[7][8] - 本次增持后持股30.4493%，合计持股41.7631%[8]

政策支持 - 北京市九部门印发措施鼓励创新医药本地化生产，支持引进重大药械品种、推动产业化落地和规模化应用，承接院内制剂配制和转化，加强合同研发生产组织平台建设[1] - 深圳市四部门印发措施全面支持医药研发和引进，对完成临床试验并上市的1类创新药分阶段给予最高3000万元资金奖励，支持宠物药发展并给予不同等级奖励[2] 企业合作 - 恒瑞医药将自主研发的1类新药SHR7280在中国内地的独家商业化权益授予德国默克集团，收取1500万欧元首付款，还有里程碑付款及销售提成，协议含优先谈判权[3] 药物获批 - 华东医药控股子公司浙江道尔生物申报的注射用DR30206临床试验申请获国家药监局批准，该药物是靶向PD - L1、VEGF和TGF - β的抗体融合蛋白[4] 行业动态 - 以卫光生物、派林生物等为代表的血制品概念股逆势拉升，血制品市场需求刚性，加征关税或使进口白蛋白价格上涨，利好国产企业，行业有望迎来国产替代和发展机会[5][6]

事件背景 - 2025年4月2日美国政府宣布对中国输美商品征收"对等关税" [3] - 2025年4月4日中国宣布自4月10日起对美国所有进口商品加征34%关税 [3] 血制品行业影响 - 血制品市场需求刚性，受经济周期影响小，贸易摩擦对需求影响有限 [4] - 中国约60%以上人血白蛋白依赖进口，美国是重要血浆采集地和生产地，2024年出口血制品达546亿美元 [4] - 加征34%关税可能抬高进口人血白蛋白价格中枢，削弱其价格优势，利好国产企业市占率提升 [4] 价格对比分析 - 院外市场国产人血白蛋白价格略高于进口产品（国产393-580元 vs 进口345-440元）[5] - 院内市场进口产品无明显价格优势（国产358-448元 vs 进口358-560元）[5] - 复大医药经销人血白蛋白毛利率仅9.83%，加征34%关税将对经销商产生较大冲击 [5] 行业竞争格局 - 行业形成以天坛生物、上海莱士、华兰生物、派林生物等为主的寡头格局 [6] - 产业链自主可控，受海外地缘政治风险影响较小 [6] - 未来中国有望出现多个具备全球竞争力的血制品巨头 [6][7] 发展前景 - 血制品行业具备内循环性质，外部贸易政策负面影响较小 [7] - 战略性国产替代和发展机会显现 [4] - 优质血制品资产竞争力将持续提升，战略发展路径更加清晰 [6][7]

2024 年经营成果 - 外延并购突破，收购绿十字香港 100%股权，新增 1 张生产许可证和 4 个单采血浆站 [2] - 浆站版图刷新，获内蒙古达拉特旗省级批文，浆站数量增至 21 个，分布于 7 个省 [2] - 血浆采集创新高，全年采浆 630.6 吨，同比增长 10.4%，本部采浆 522.04 吨，同比增长 11.7% [2][5] - 产品销售成果好，慢病管理项目效果显著，PCC、Ⅷ因子纯销超目标完成 [3] - 出海业务有成果，取得静注人免疫球蛋白巴基斯坦注册批件 [3] - 重大项目推进，血液制品智能工厂项目主体结构全部封顶 [3] 互动交流问题及回复 浆站拓展 - 2025 年初获内蒙古达拉特旗浆站省级批文，浆站覆盖省份增至 7 个 [3] - 2025 年明确浆站拓展计划，在多省份推进设置调研与申报，获一批县级和市级批文，个别进入省级审批程序，但获批有不确定性 [3] 10%静丙上市时间 - 静注人免疫球蛋白（IVIG）（10%）已完成补资料提交，处于综合评审，预计 2025 年第三季度获注册批件 [4] 2025 年采浆规划 - 2024 年采浆 630.6 吨，同比增长 10.4%，本部采浆 522.04 吨，同比增长 11.7% [2][5] - 预计 2025 年采浆量保持双位数增长 [5][6] 重组蛋白类产品影响 - 重组白蛋白和人源性白蛋白在临床应用有差异，重组白蛋白主要适应症是低白蛋白血症，对行业整体影响有限 [6] - 血液制品企业需提升产品品质、加强研发创新、提升原料血浆综合利用率以稳定发展 [6] 集采影响 - 截至 2024 年 12 月底，血液制品未纳入国家级集采（国家级集采已实施 10 批），自 2022 年 1 月起纳入地方性、区域联盟性集采 [6] - 集采促使行业结构调整与产业整合，公司会抓住机遇发展 [6] 智能工厂建设 - 智能工厂项目按计划推进，公司严抓全流程管理，建立健全相关体系，强化组织建设，保障项目达成预期 [6] 产品国际化、出海规划 - 国际化方向为产品海外注册和技术国际合作 [7] - 加强全产品线在非法规及半法规市场的国际贸易注册，扩大静丙等产品国际市场占有率 [7] - 在罕见病治疗领域，推进一类新药引进项目落地，推动技术和体系输出项目建设 [7] 公司未来展望 总体战略 - 聚焦主业赛道，做好上下游协同，落实“规模化、专业化、智数化、国际化、创新驱动”战略举措 [7] 具体方向 - 聚焦血浆效能提升和优化，提升血浆综合利用率 [7] - 优化产品结构，升级产品体系，提升盈利能力，走专业化道路 [7]

业务战略与规划 - 公司确定聚焦血液制品发展战略，适时处置或剥离非血液制品业务 [2] - 推进“引进来、走出去、强合作”国际化战略，开展国际业务 [3] 浆站建设与运营 - 积极在符合条件区域申请新设浆站，建立拓展体系与计划，但获批有不确定性 [2] - 优化浆站运营管理，通过组织重塑与数字赋能提升浆量 [2][3] - 推进鄂尔多斯市达拉特旗浆站建设，获采集许可后采浆 [3] 股权激励 - 会根据政策要求和实际情况，适时推出股权激励方案 [3] 子公司经营 - 采用“三个业务中心，职能垂直穿透”管理模式，加强绿十字融合，提升其盈利能力 [3] 产品研发与上市 - 静注人免疫球蛋白（IVIG）（10%）预计2025年上市 [4] - 破伤风人免疫球蛋白预计2025年上市 [4] - C1酯酶抑制剂预计2027年上市 [4] 产品销售情况 - 2024年慢病管理项目效果显著，PCC、Ⅷ因子纯销超目标完成 [4] - 据CPA统计，公司PCC市场占有率位居行业第三 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为5.1/6.0/6.8亿元，同比增长率分别为29.6%、17.4%、11.7%，当前股价对应的PE分别为27、23、21倍，考虑到控股股东华润医药赋能空间大，维持“买入”评级[5] 市场表现 - 2025年3月21日收盘价27.52元，一年内最高/低为41.98/26.68元，总市值138.77亿元，流通市值138.77亿元，总股本5.04亿股，资产负债率10.87%，每股净资产14.85元[3] 公司事件 - 2024年年报显示，营业收入17.35亿元，同比下滑34.58%，归母净利润3.97亿元，同比增长67.18%，扣非归母净利润3.02亿元，同比增长110.77%[7] - 2024Q4营业收入4.90亿元，同比增长6.11%，归母净利润 - 0.16亿元，扣非归母净利润 - 0.35亿元，亏损大幅收窄[7] 核心血制品业务 华润博雅 - 2024年营业收入14.7亿元，同比增长0.86%，净利润4.1亿元，同比减少24.9%，利润下降因2024年无子公司分红收益[7] 绿十字 - 2024年11 - 12月营业收入4030万元，净利润6.1万元[7] 采浆量情况 采浆量 - 2024年行业采浆量约13400吨，同比增长10.9%；博雅生物全年采浆量630.6吨，同比增长10.4%，其中博雅本部采浆量522.04吨，同比增长11.7%，绿十字采浆量108.6吨[7] 采浆站数量 - 博雅整体在营采浆站20个（含绿十字4个），在建采浆站1个，合计21个[7] 分产品情况 静丙 - 2024年收入3.9亿元，同比 - 12.0%，毛利率64.27%，同比减少2.34pct[7] 白蛋白 - 2024年收入4.0亿元，同比 - 7.9%，毛利率59.88%，同比减少5.51pct[7] 纤维蛋白原 - 2024年收入4.1亿元，同比 - 2.7%，毛利率69.52%，同比减少6.42pct[7] 其他血制品 - 2024年收入3.1亿元，同比增长108.2%[7] 后续在研血制品管线情况 博雅生物本部 - 10%层析静丙完成发补资料提交，综合评审中，预计2025年上市；破伤风人免疫球蛋白完成注册申请和现场核查，预计2025年上市[7] 绿十字（静丙） - 补充申请注册申报阶段，预计2027年上市[7] 公司战略地位 - 2021年华润医药成控股股东，公司成华润旗下唯一血制品平台，华润在多方面支持公司，公司在华润大健康板块战略地位重要，目标十四五期间浆站数量和采浆规模翻番[7] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2652|1735|1917|2154|2408| |同比增长率（%）|-3.87%|-34.58%|10.52%|12.34%|11.78%| |归母净利润（百万元）|237|397|514|604|675| |同比增长率（%）|-45.06%|67.18%|29.56%|17.39%|11.73%| |每股收益（元/股）|0.47|0.79|1.02|1.20|1.34| |ROE（%）|3.24%|5.30%|6.58%|7.36%|7.81%| |市盈率（P/E）|58.44|34.96|26.98|22.98|20.57|[6] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|1300|1836|2055|2335| |应收票据及账款|509|386|433|484| |预付账款|14|8|9|11| |其他应收款|40|102|114|128| |存货|995|535|580|651| |其他流动资产|2200|2201|2201|2201| |流动资产总计|5058|5067|5393|5809| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|849|893|1068|1272| |在建工程|321|368|364|311| |无形资产|773|702|639|571| |长期待摊费用|37|50|69|93| |其他非流动资产|1362|1358|1345|1331| |非流动资产合计|3343|3371|3485|3577| |资产总计|8401|8438|8878|9386| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及账款|358|190|207|232| |其他流动负债|393|255|277|311| |流动负债合计|750|446|484|543| |长期借款|7|6|5|4| |其他非流动负债|156|156|156|156| |非流动负债合计|163|162|161|160| |负债合计|913|607|645|703| |股本|504|504|504|504| |资本公积|4063|4063|4063|4063| |留存收益|2920|3250|3638|4071| |归属母公司权益|7487|7817|8205|8638| |少数股东权益|1|13|28|45| |股东权益合计|7488|7831|8233|8683| |负债和股东权益合计|8401|8438|8878|9386|[8] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1735|1917|2154|2408| |营业成本|613|617|669|751| |税金及附加|18|17|19|21| |销售费用|420|460|506|566| |管理费用|187|150|168|185| |研发费用|67|54|60|65| |财务费用|-26|-5|-7|-7| |资产减值损失|-84|-19|-22|-24| |信用减值损失|-7|-4|-5|-5| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|13|15|15|15| |公允价值变动损益|66|0|0|0| |资产处置收益|-1|0|0|0| |其他收益|35|10|10|10| |营业利润|477|628|737|823| |营业外收入|7|5|5|5| |营业外支出|6|6|6|6| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|478|627|736|823| |所得税|81|100|118|132| |净利润|397|527|619|691| |少数股东损益|0|13|15|17| |归属母公司股东净利润|397|514|604|675| |EPS(元)|0.79|1.02|1.20|1.34|[8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |税后经营利润|397|506|598|670| |折旧与摊销|117|211|237|267| |投资性现金净流量|-648|-229|-340|-348| |筹资性现金净流量|-303|-180|-210|-235| |现金流量净额|-651|536|220|279| |经营性现金净流量|300|945|769|862|[8] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营收增长率|-34.58%|10.52%|12.34%|11.78%| |营业利润增长率|34.35%|31.53%|17.38%|11.72%| |归母净利润增长率|67.18%|29.56%|17.39%|11.73%| |经营现金流增长率|-53.29%|215.17%|-18.54%|12.04%| |毛利率|64.65%|67.84%|68.92%|68.82%| |净利率|22.86%|27.48%|28.72%|28.71%| |ROE|5.30%|6.58%|7.36%|7.81%| |P/B|1.85|1.78|1.69|1.61| |股息率|0.58%|1.33%|1.56%|1.74%| |EV/EBITDA|22|13|11|9| |ROA|4.73%|6.10%|6.80%|7.19%| |ROIC|10.40%|11.56%|13.96%|14.71%| |P/E|34.96|26.98|22.98|20.57| |P/S|8.00|7.24|6.44|5.76|[8]