投资评级与目标价格 - 维持增持评级 公司投资评级为增持[6][13] - 目标价格30.18元 基于2026年27倍市盈率估值[6][13] 财务表现与预测 - 收入短期承压 2025年上半年营业收入10.08亿元（同比增长12.51%） 归母净利润2.25亿元（同比下降28.68%）[13] - 收入增长动力 绿十字并表贡献1.23亿元收入 原有血制品业务收入7.29亿元（同比下降7.73%）[13] - 未来增长预期 2025-2027年预测营业总收入分别为19.43亿元/21.84亿元/24.66亿元 同比增长12.0%/12.4%/12.9%[4] - 盈利改善趋势 2025-2027年预测归母净利润分别为4.61亿元/5.64亿元/6.66亿元 同比增长16.1%/22.3%/18.2%[4] - 每股收益预测 2025-2027年EPS分别为0.91元/1.12元/1.32元[4][13] 业务运营亮点 - 采浆量稳步提升 2025年上半年原料血浆采集量320.39吨（同比增长7.2%） 其中华润博雅生物263.41吨（增长6.7%） 绿十字56.98吨（增长9.5%）[13] - 浆站规模扩大 拥有21家单采血浆站 其中在营20个 计划在"十五五"期间申请新浆站[13] - 产品线丰富 涵盖白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子三大类10个品种31个规格[13] - 新产品进展 10%静丙已获批上市 破伤风免疫球蛋白已完成上市申请 vWF因子等产品研发顺利[13] 行业地位与估值 - 市值规模 总市值129.94亿元 总股本5.04亿股[7] - 估值水平 当前市盈率28.20倍（2025年预测） 市净率1.65倍[4][8] - 行业比较 估值高于可比公司平均市盈率 反映市场对公司浆站拓展和新产品潜力的认可[13][15]

公司股权转让 - 博雅生物将江西博雅欣和制药有限公司80%股权转让给抚州高新区财投集团有限公司 [1] - 转让完成后公司直接持有博雅欣和10.6869%股权 全资子公司江西博雅医药投资有限公司持有9.3131%股权 [1] - 博雅欣和不再纳入公司合并报表范围 [1] 交易执行进展 - 2025年9月8日已完成相关工商变更登记手续 [1] - 交易双方为博雅生物与抚州高新区财投集团有限公司 [1] - 交易通过签署《上海市产权交易合同》完成 [1]

市场扩张和并购 - 公司转让江西博雅欣和制药有限公司80%股权[1] - 2025年7月21日披露转让股权进展暨交易结果公告[2] - 2025年9月8日博雅欣和完成股权转让工商变更登记[2] - 转让后公司直接持10.6869%股权，子公司持9.3131%股权[2] - 博雅欣和不再纳入公司合并报表范围[2]

博雅生物公司研究 - 2025年上半年实现营业收入10.08亿元 同比增长12.51% 归母净利润2.25亿元 同比下降28.68% 扣非归母净利润1.66亿元 同比下降36.05% [5] - 第二季度单季营业收入4.72亿元 同比增长5.50% 归母净利润0.86亿元 同比下降47.63% 扣非归母净利润0.63亿元 同比下降51.90% [5] - 血制品业务实现营收8.52亿元 同比增长7.90% 其中母公司血制品收入7.29亿元 同比下降7.73% 净利润2.64亿元 同比下降17.30% [6] - 人凝血因子VIII产品实现收入1.25亿元 同比大幅增长189.91% 人血白蛋白收入2.49亿元 增长6.68% 人纤维蛋白原收入2.16亿元 增长3.84% 静注人免疫球蛋白收入1.95亿元 下降11.42% [6] - 采浆量达到320.39吨 同比增长7.2% 高于行业平均增速 其中母公司采浆量263.41吨 增长6.7% 绿十字采浆量56.98吨 增长9.5% [7] - 10%静丙产品于2025年5月获批上市 成为国内第三家拥有该产品的企业 破伤风人免疫球蛋白已进入专业审评阶段 皮下注射人免疫球蛋白获批开展临床试验 [7] - 预计2025-2027年营收分别为19.29/22.48/26.01亿元 归母净利润分别为4.49/5.49/6.65亿元 对应EPS分别为0.89/1.09/1.32元 [8] 人民币汇率专题研究 - 2025年8月以来人民币兑美元即期汇率最高触及7.12 中间价一度触及7.10重要关口 [10] - 本轮升值主要受市场自身驱动影响 测算显示逆周期因子贡献度仅占26% [10] - 美元情绪指数自2025年3月起下跌至历史相对低位35处徘徊 新兴市场货币被动升值 [11] - 中国股市估值修复带动风险资产吸引力提升 FPI资本流入强化人民币升值逻辑 [11] - 贸易结汇和套保意愿回暖 公司纳税和中报分红购汇需求支撑结汇盘 [11] - 6-7月外资抛售约4200亿元人民币债券 其中同业存单净流出2400亿元 但未引起人民币贬值 [12] - 外资减持债券后未立即汇兑获利 可能继续留在中国市场择机增持股市风险资产 [12] - 同业存单过去十二个月净流入已基本消耗殆尽 外资减持浪潮接近尾声 [12] 安井食品公司研究 - 2025年上半年实现营业收入76.04亿元 同比增长0.80% 归母净利润6.76亿元 同比下降15.79% [15] - 第二季度营业收入40.05亿元 增长5.69% 归母净利润2.81亿元 下降22.74% [15] - 调制食品实现营收37.59亿元 下降1.94% 占总收入比重49.4% 下降1.8个百分点 [16] - 菜肴制品营收24.16亿元 增长9.40% 其中第二季度营收15.80亿元 大幅增长26.10% 受益于小龙虾销量及平均售价增加 [16] - 面米制品营收12.41亿元 下降3.89% 第二季度营收5.83亿元 下降10.72% [16] - 特通直营渠道营收5.55亿元 增长7.22% 新零售及电商渠道营收5.83亿元 增长20.92% [17] - 毛利率为20.52% 下降3.39个百分点 第二季度毛利率18.00% 下降3.29个百分点 [18] - 销售净利率8.88% 下降1.94个百分点 第二季度净利率7.03% 下降2.87个百分点 [18] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.34/15.93/17.91亿元 对应EPS为4.30/4.78/5.38元 [19] A股市场表现 - 上证指数下跌44点 跌幅1.16% 收于3813点 深成指回落0.65% 创业板上涨0.95% [22] - 大单资金净流出超325亿元 量能明显缩小 日线指标明显走弱 [22] - 光伏设备板块逆市上涨1.21% 大单资金净流入超26亿元 贵金属 游戏 电池板块也逆市收红 [24] - 军工装备 军工电子 小金属 证券 多元金融 软件开发等板块跌幅均超3% [24] - 光伏设备板块自2022年8月最大跌幅超过74% 2024年9月波段底后震荡盘升 目前仍处相对低位 [25] - 科创50指数下跌1.64% 大单资金净流出约24亿元 日线KDJ死叉成立 [26]

公司分红政策 - 公司高度重视投资者回报 [1] - 在经营稳定、现金流充分且满足持续经营和长远发展的前提下保持分红政策连续性和稳定性 [1] - 积极回馈股东 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 采浆量稳健增长 2025年上半年在营20个浆站采集量达320.39吨 同比增长7.2% 高于行业平均增速 [6] - 高浓度静丙获批上市 10%静丙于2025年5月获批 成为国内第三家拥有该产品的企业 [6] - 人凝血因子VIII快速放量 2025H1实现收入1.25亿元 同比大幅增长189.91% [6] - 坚定聚焦主业 2025年7月公开挂牌转让所持博雅欣和80%股权 [6] - 国际拓展成果显著 静丙获得多米尼加共和国注册证书 静丙和纤原取得土耳其GMP证书 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入10.08亿元 同比增长12.51% 归母净利润2.25亿元 同比下降28.68% [6] - 血制品业务营收8.52亿元 同比增长7.90% 其中母公司血制品收入7.29亿元 同比下降7.73% [6] - 销售毛利率53.01% 同比下降14.02个百分点 销售净利率22.37% 同比下降12.88个百分点 [6] - 下调盈利预测 预计2025-2027年营收分别为19.29/22.48/26.01亿元 归母净利润分别为4.49/5.49/6.65亿元 [6] - 对应EPS分别为0.89/1.09/1.32元 PE分别为29.34/24.01/19.82倍 [3][6] 业务板块表现 - 人血白蛋白收入2.49亿元 同比增长6.68% [6] - 人纤维蛋白原收入2.16亿元 同比增长3.84% [6] - 静注人免疫球蛋白收入1.95亿元 同比下降11.42% [6] - 生化药业务收入0.87亿元 同比下降14.36% [6] - 化学药业务收入745万元 同比增长55.91% [6] 研发进展 - 破伤风人免疫球蛋白已进入专业审评阶段 [6] - 皮下注射人免疫球蛋白获批开展临床试验 跻身国内前三 [6] 并购整合 - 绿十字血制品2025H1贡献收入1.23亿元 净利润1933万元 [6] - 利润端下滑部分受并购绿十字产生的评估增值摊销影响 [6]

行业格局 - 血液制品行业处于终端医疗需求阶段性波动、集采政策持续影响市场价格体系、浆站资源竞争加剧的多重环境交织格局 [1] - 行业加速向资源整合+效率提升的高质量发展阶段转型 [1] - 行业集中度进一步提升的趋势愈发明显 头部企业合计营收占8家公司总营收的74.64% [2] 营收表现 - 上海莱士实现营业收入39.52亿元 采浆量同比增长近12% [2] - 天坛生物营业收入31.10亿元 同比增长9.47% 超百家浆站提供稳定采浆能力 [2] - 华兰生物营业收入17.98亿元 同比增长8.8% 其中血液制品板块营收17.37亿元 同比增长7.57% [2] - 博雅生物营业收入10.08亿元 同比增长12.51% 成为唯一营收增速超过10%的企业 [3] - 派林生物营收9.86亿元 同比下降13.18% [3] - 卫光生物营收5.18亿元 同比下降0.92% [3] - 博晖创新营收4.04亿元 同比大幅下降17.03% [3] - 赛伦生物营收1.01亿元 同比微增2.82% [3] 盈利能力 - 上海莱士归母净利润10.30亿元 经营活动现金流净额7.39亿元 [4] - 华兰生物归母净利润5.16亿元 同比增长17.19% 血液制品板块毛利率提升至51.69% [4] - 天坛生物归母净利润6.33亿元 同比下降12.88% [4] - 博雅生物归母净利润2.25亿元 拟每10股派发现金红利1.5元 [5] - 派林生物归母净利润2.36亿元 同比下降27.89% [5] - 卫光生物归母净利润1.08亿元 同比微降2.02% 血液制品毛利率下降3.85%至39.31% [5] - 博晖创新归母净利润亏损1868.82万元 同比大幅下降167.63% 人血白蛋白产品毛利率下降12.19%至30.27% 静注人免疫球蛋白产品毛利率下降14.90%至29.81% [6] 核心驱动因素 - 头部企业凭借浆站资源优势和产品结构优化实现稳健增长 华兰生物上半年采浆量达803.66吨 同比增长5.23% [1][3] - 中小企业普遍面临采浆效率不高、产品结构单一的问题 博晖创新虽新增2家浆站但采浆效率尚未完全释放 [3] - 毛利率管控与费用控制能力差异导致盈利分化 头部企业通过产品结构优化对冲成本压力 [6] - 终端需求阶段性疲软导致常规产品采购量减少 集采政策对产品定价形成潜在压力 企业面临资金与研发压力 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营收10.08亿元 同比增长12.51% [1][2] - 归母净利润2.25亿元 同比下降28.68% [1][2] - 毛利率53.01% 较上年同期下滑14.02个百分点 [1][2] 利润下滑原因 - 绿十字评估增值存货转销及资产折旧摊销影响净利润5226万元 [2] - 白蛋白及静丙产品受市场供需变化导致价格下降及成本上升 [2] - 生化药业务受集采影响收入同比下降14.36% [4] - 出售博雅欣和80%股权较首次挂牌价折价25.8% 形成前期增资损失 [5] 浆站布局与采浆能力 - 截至2025年初浆站数量增至21个 分布在7个省自治区 [2] - 2024年采浆量达630.6吨 同比增长10.4% [7] - 绿十字中国2025年上半年采浆量56.98吨 同比增长9.5% [7] - 每新增浆站可带来年均15-20吨血浆采集量 [2] 产品市场动态 - 静丙集采价较历史价格下降约12.59% [3] - 进口白蛋白国内市场占有率攀升至69% 三级医院超70% [8] - 核心产品白蛋白 静丙 纤原实现产销平衡 [4] - 凝血因子产品Ⅷ因子迅速上量 PCC基本实现满产满销 [4] 行业竞争格局 - 2025年一季度血液制品四巨头净利润跌幅均超20% [3] - 生物药集采平均降幅达30%-50% 部分品种超50% [4] - 区域联盟集采形成隐形集采压力 广东河南等地要求报市场最低价 [3] 研发与产能建设 - 2025年上半年研发投入4471.89万元 占营业收入4.44% [9] - 10%静注人免疫球蛋白正式获批上市 预计提升吨浆产值约15% [8] - 智能工厂建设项目进入机电安装阶段 预计2027年投产后自动化率提升至90% [9] 战略转型举措 - 聚焦血液制品主业 非血液制品业务仅剩新百药业一家子公司 [1] - 先后转让天安药业 复大医药 博雅欣和等非核心资产 [1][5] - 血液制品主业收入占比从56%跃升至98%以上 [6] - 通过华润医药产业投资基金二期布局基因治疗 细胞治疗等前沿领域 [9]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收10.08亿元 同比增长12.51% [1][2] - 归母净利润2.25亿元 同比下降28.68% [1][2] - 毛利率53.01% 较上年同期下滑14.02个百分点 [1][2] 业务板块分析 - 血液制品业务营收7.29亿元 同比下降7.73% 主要因白蛋白及静丙价格下降和销量减少 [5] - 生化药业务营收0.87亿元 同比下降14.36% 受缩宫素注射液和肝素钠注射液集采影响 [5][6] - 化学药业务营收745万元 同比增长55.91% 主要因西他沙星销售增长 [5] - 绿十字(中国)自2024年11月并表 2025年上半年营收1.23亿元 [5] 浆站布局与采浆量 - 浆站数量增至21个 分布在7个省(自治区) [2] - 2024年采浆量630.6吨 同比增长10.4% [10] - 绿十字2025年上半年采浆量56.98吨 同比增长9.5% [11] - 每新增浆站可带来年均15-20吨血浆采集量 [2] 产品价格与市场 - 静丙集采价较历史价格下降约12.59% [4] - 进口白蛋白国内市场占有率攀升至69% 三级医院超70% [11] - 核心产品白蛋白、静丙、纤原实现产销平衡 [6] - 凝血因子Ⅷ产品上量迅速 PCC基本实现满产满销 [6] 研发与创新 - 2025年上半年研发投入4471.89万元 同比增长2.12% 占营收4.44% [13] - 10%静注人免疫球蛋白正式获批上市 预计提升吨浆产值约15% [12] - 参设华润医药产业投资基金二期 重点布局基因治疗和细胞治疗领域 [13] 资产剥离与战略调整 - 转让天安药业股权、复大医药股权、博雅欣和股权 [1][7] - 非血液制品业务仅剩新百药业一家子公司 [1] - 博雅欣和80%股权转让较首次挂牌价折价25.8% 回笼资金1.58亿元 [7] - 血液制品主业收入占比从56%跃升至98%以上 [9] 行业环境 - 2025年一季度血液制品四巨头净利润跌幅均超20% [4] - 生物药集采平均降幅达30%-50% 竞争充分品种超50% [6] - 区域联盟议价形成"隐形集采压力" 广东河南等地要求报出市场最低价 [4] - 重组技术突破威胁传统血制品 植物源重组白蛋白成本或降至10元/克以下 [11]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收10.08亿元，同比增长12.51% [2] - 归母净利润2.25亿元，同比下降28.68% [2] - 毛利率53.01%，同比下滑14.02个百分点 [2] - 净利润下降主因绿十字评估增值存货转销及折旧摊销等合计影响5226万元 [3] - 生化药业务收入同比下降14.36%，受缩宫素及肝素钠注射液集采影响 [5] 业务板块分析 - 血液制品业务收入7.29亿元，同比下降7.73% [5] - 白蛋白及静丙因市场供需变化导致销量价格双降 [5] - 凝血因子Ⅷ产品快速上量，PCC基本实现满产满销 [6] - 化学药业务收入744.97万元，同比增长55.91% [5] - 绿十字（中国）自2024年11月起并表，2025年上半年净利润1933万元 [5][9] 行业竞争格局 - 2025年一季度血液制品四巨头净利润跌幅均超20% [4] - 进口白蛋白国内市场占有率69%，三级医院超70% [9] - 静丙集采价较历史价格下降约12.59% [4] - 生物药集采平均降幅达30%-50% [5] - 行业采浆量增长缓慢，浆站资源成为核心优势 [7] 战略转型举措 - 聚焦血液制品主业，非血液制品业务仅剩新百药业 [2] - 2023年以来累计出售复大医药、天安药业等非核心资产 [6] - 2025年7月折价25.8%出售博雅欣和80%股权，回笼资金1.58亿元 [6] - 血液制品主业收入占比从56%跃升至98%以上 [7] 浆站布局与产能建设 - 浆站数量增至21个，分布在7个省（自治区） [3] - 2024年采浆量630.6吨，同比增长10.4% [8] - 内蒙古达拉特旗浆站获批成为新增长点 [3] - 绿十字采浆量56.98吨，同比增长9.5% [9] - 智能工厂进入机电安装阶段，预计2027年投产 [10] 产品研发与创新 - 10%静注人免疫球蛋白获批上市，成为国内第三家拥有该产品的企业 [10] - 预计新产品可提升吨浆产值约15% [10] - 研发投入4471.89万元，同比增长2.12%，占营收4.44% [10] - 参设华润医药产业投资基金二期，布局基因治疗、细胞治疗前沿领域 [10] 历史业绩波动 - 2022-2024年营收从27.59亿元降至17.35亿元 [7] - 2023年计提2.98亿元商誉减值致净利润骤降 [7] - 2024年净利润反弹至3.97亿元，同比增长67.18% [7][8] - 扣非净利润增速110.77%，主业改善显著 [7]