报告行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体投资评级，但通过摘要和核心观点，明确指出了行业变革中的投资机会聚焦方向 [4] 报告核心观点 * 汽车悬架产业正经历由电动化与智能化驱动的深度变革，行业竞争核心从传统机械硬件转向“硬件为基、软件定义”的综合性体系能力 [4] * 电动化提升整车重量与能耗敏感性，催生对轻量化结构件及高性能悬架的刚性需求 [4] * 智能化推动悬架从被动适应向主动预判演进，使空气悬架、CDC等电控系统从高端配置向主流市场加速渗透 [4] * 产业链格局重塑：上游核心零部件领域，以保隆科技、中鼎股份为代表的国内供应商正成功打破国际巨头垄断，实现国产替代；中游系统集成环节，主机厂为掌控差异化体验与供应链安全，策略性向上整合，自研核心算法 [4] * 未来，软件算法能力、平台化降本能力以及与主机厂的协同研发能力，将成为衡量企业价值的关键维度 [4] * 投资机会将聚焦于成功实现国产替代的核心部件龙头、在电控悬架领域具备先发优势的系统集成商，以及为行业定义智能悬架提供关键赋能的底盘电子与控制方案供应商 [4] 行业定义与分类 * 汽车悬架系统是连接车身与车轮的弹性传力装置，核心作用是缓冲路面冲击、控制车身姿态，直接影响车辆的舒适性、操控性和安全性 [5] * 悬架正从一个被动响应的机械系统，向主动感知、主动决策的智能化、电控化系统演进 [5] * 基于工作原理和应用场景，汽车悬架系统产品可分为被动悬架、半主动悬架与主动悬架 [5] 行业特征 * **高端市场核心技术壁垒高**：外资企业通过长期专利布局形成“专利护城河”，研发涉及多学科技术且需要大量资金和时间投入 [7][8] * **电动化发展驱使技术迭代**：新能源汽车因电池增加整车重量，对悬架系统提出更高要求，需采用铝合金、复合材料等轻量化材料以降低簧下质量 [7][9] * **智能化发展推动技术革新**：多种传感器为悬架系统从机械被动模式向电控主动模式转型提供了技术条件，使其可主动控制弹簧高度、支撑力度等 [7][10] 发展历程 * **萌芽期（1934-1973）**：以螺旋弹簧被动悬架为主，开始普及但难以适应复杂路况 [11][12] * **启动期（1973-1989）**：半主动悬架概念提出并开始研究，因其提升性能且结构简单，在市场中逐渐推广，应用于宝马、奔驰等中高端车型 [11][13] * **高速发展期（1989-2015）**：主动悬架成为研究热点，空气悬架市场爆发并应用于豪华品牌，中国市场主要由欧美日传统巨头主导 [11][14] * **成熟期（2015至今）**：中国新能源汽车市场爆发带动悬架需求，孔辉科技、保隆科技等中国供应商实现技术突破和量产，打破外资垄断并在市场份额上实现超越，空气悬架出现向20-30万元价位车型下探的趋势 [11][15] 产业链分析 * **产业链结构**：分为上游（核心原材料与零部件供应）、中游（系统设计研发与总成制造）、下游（整车应用与后市场服务） [16] * **上游环节**： * 行业集中度高，呈现垄断格局，长期由采埃孚、大陆集团、KYB等国际巨头主导 [17][22] * 德国采埃孚在中国空气供给单元市场份额达50%，日本KYB在全球减振器市场份额达13% [17][22] * 新能源汽车发展推动悬架材料轻量化，高强度钢、铝合金及碳纤维复合材料应用增加 [21] * **中游环节**： * 国际企业加码中国投资，如大陆集团常熟工厂年产能力预计达20万车套，采埃孚在中国新建/扩建10家工厂并计划量产全主动悬架技术 [25] * 软件与算法正成为新的价值核心与竞争壁垒，例如基于特定算法可使车辆垂向加速度与俯仰角分别下降7.6%与5.9% [26] * **下游环节**： * 整车厂为打造差异化竞争，深度介入悬架系统研发，如蔚来开发ICC智能悬架，比亚迪推出“云辇”系统 [18][19][28] * 智能悬架普及带动专业维修需求增长，空气悬架成本正以每年约30%的速度下降 [28] 行业规模与预测 * **历史规模**：2019年至2024年，汽车悬架行业市场规模从672.52亿元人民币增长至834.21亿元人民币，期间年复合增长率为4.40% [29] * **规模萎缩原因（2020年）**：宏观经济承压导致汽车产销量下跌，2020年第一季度中国汽车产销量同比分别断崖式下跌45.2%与42.4% [30] * **规模扩张原因（近年）**：新能源汽车市场爆发式增长，销量从2022年的688.7万辆跃升至2024年的1286.6万辆，期间CAGR高达54.0%，带动以空气悬架（平均成本4000-10000元）为代表的高性能悬架需求 [31] * **未来预测**：预计2025年至2029年，行业市场规模将从879.66亿元人民币增长至1114.54亿元人民币，期间年复合增长率为6.10% [29] * **未来增长驱动**： * 高性能悬架系统需求增长，技术下放至中低端市场，如空气悬架向20万元级车型渗透 [32] * 线控悬架系统成为未来趋势，目前渗透率仍低于3%，其单车配套价值远高于传统悬架，将推动市场规模增长 [33] 政策环境 * **《机动车运行安全技术条件（GB 7258-2017）》**：强制要求部分商用车装备空气悬架，推动了该技术的普及和发展 [37] * **《2022年汽车标准化工作要点》**：明确提出推进空气悬架等关键零部件的标准研究与制修订工作 [37] * **《制造业可靠性提升实施意见》**：将悬架系统等线控底盘系统列为汽车行业可靠性提升重点，促进产业升级 [38] * **《产业机构调整指导目录（2024年本）》**：将汽车空气悬架、电控智能悬架、线控底盘系统等明确列入鼓励类产业 [38] * **《中国制造2025》**：推动汽车悬架行业向智能化、电动化主动悬架转变，并强调底盘系统轻量化 [38] 竞争格局 * 行业呈现“全球头部主导、中国分层追赶”，且市场集中度较高的格局 [39] * **国外企业**：凭借先发优势与技术积累占据主导，如采埃孚在汽车悬架系统领域的市场份额预计不久后将达到33%以上，并通过多次并购整合形成提供全栈解决方案的能力 [40][41][42] * **中国企业梯队**： * 第一梯队：保隆科技、孔辉科技、拓普集团等 [39] * 第二梯队：比亚迪、天润工业、长城汽车等 [39] * 第三梯队：奕力电磁、泰展机电、吉信科技等 [39] * **国产化趋势**：中国新能源汽车市场全球最大（2024年产销量均超1280万辆），以孔辉科技、拓普集团、保隆科技为代表的中国厂商已拿下约82.2%的国内市场份额，其中孔辉科技以36.5%的份额居首 [43] * **未来竞争变化**：下游整车厂向上整合自研悬架系统，将使行业竞争更加激烈，价值分配向主机厂软件算法能力与专项供应商硬件技术优势转移 [44] 重点公司分析 * **保隆科技 (603197)**： * 客户包括丰田、大众、保时捷、奔驰、宝马、比亚迪、蔚来、理想等 [59] * 2024年毛利率为24.7%，处于行业领先位置 [59] * 智能悬架业务已实现规模量产，除供应国内车企外，已获得国外某知名电动车新势力超2.3亿元订单 [40] * **孔辉科技**： * 中国空气悬架龙头企业，国内首家实现乘用车空气悬架系统OEM量产供货的企业 [63] * 2024年预计交付超过60万台份，合作伙伴包括理想、岚图、极氕等16家车企 [63] * 空气弹簧总成年产能180万台套 [63] * **拓普集团 (601689)**： * 2024年主营业务营收为250.1亿元，研发费用为12.2亿元，均为行业领先水平 [68] * 合作伙伴包括赛力斯、小米、蔚来、比亚迪、长城等，并加速国际化市场布局 [68] * **天润工业 (002283)**： * 业务主要聚焦于商用车空气悬架系统 [72] * 主要客户有中国重汽、一汽解放、东风华神等 [72] * **中鼎股份 (000887)**： * 旗下子公司德国AMK为空气悬架行业前三供应商，合作伙伴包括沃尔沃、捷豹路虎、奥迪等 [76] * 旗下子公司鼎瑜科技专注于空气弹簧研发，并加快布局磁流变减振器项目 [76]

核心观点 - ST美晨公告两项重大举措 包括与控股股东进行债权债务重组以及以1元对价出售亏损子公司海南美晨100%股权 旨在剥离非主业资产、优化资产结构、聚焦汽车零部件主业并改善财务指标 市场反应积极 公告当日午间休市股价上涨4.33%至2.89元/股 [1] 债权债务重组安排 - 重组合作方为公司控股股东潍坊市国有资产投资控股有限公司 旨在解决公司内部借款及外部欠款问题 [1] - 截至2025年10月31日 ST美晨对全资子公司赛石园林的借款本息余额合计24.78亿元 同时公司欠潍坊市国投公司及相关国资方借款本息余额达9.25亿元 相关国资方债权将归集至潍坊市国投公司以便重组 [1] - 具体方案为赛石园林将部分应收账款及合同资产转让给潍坊市国投公司 用以代ST美晨偿还借款本息 并相应减少赛石园林对公司的欠款 [2] - 纳入重组范围的资产评估值合计8.998亿元 包括16项应收账款评估值2.65亿元和15项合同资产评估值6.35亿元 涉及债务人均为地方政府及下属单位、央企或地方国企 资产回款稳定性有一定保障 [2] - 根据相关会计准则 债权债务重组完成后 预计将为公司2025年度增加净资产3.5亿至3.8亿元 [4] 出售海南美晨100%股权 - 公司拟通过非公开协议转让方式 将赛石园林持有的海南美晨100%股权出售给潍坊创潍投资管理有限公司 交易定价为1元 [2] - 交易已取得潍坊市国资委原则同意 尚需履行股东会审议及相关国资审批程序 [2] - 交易完成后 海南美晨将不再纳入公司合并报表范围 预计可为公司2025年度增加所有者权益约0.79亿元 [2] - 股权受让方潍坊创潍投资管理有限公司与ST美晨实际控制人均为潍坊市国资委 但根据规定不构成关联交易 亦不构成重大资产重组 [3] 海南美晨经营与财务数据 - 海南美晨经营状况不佳 截至2025年10月30日 资产总额1115.49万元 负债总额高达9046.78万元 净资产为-7931.29万元 [3] - 2025年1至10月无营业收入 净利润亏损71.92万元 2024年全年净利润亏损121.06万元 [3] - 截至2025年10月31日 ST美晨及合并范围内下属子公司尚欠海南美晨经营性负债净额1089.42万元 无其他往来款项及担保等关联义务 [3] 交易背景与公司战略 - 两项举措是公司加紧加快整体剥离赛石园林业务进行的必要性和支撑性工作 有利于进一步聚焦汽车零部件主业 增强其核心竞争力 改善资产结构 优化财务指标 保障可持续经营发展 [1][4] - 从近期财务状况看 2025年三季度末公司资产合计52.12亿元 负债合计52.72亿元 股东权益合计为-5918.46万元 前三季度营业收入13.45亿元 净利润亏损1.86亿元 资产结构优化及债务压力缓解需求迫切 [4] - 本次债权债务重组与股权出售的推进 有望助力公司精简业务架构 改善财务指标 提升主业核心竞争力 [4]

交易概述 - ST美晨拟以总价1元向潍坊创潍投资管理有限公司转让全资子公司赛石园林所持有的海南美晨生态发展有限公司100%股权 交易完成后 海南美晨将不再纳入公司合并报表范围 [1] - 本次交易已获得潍坊市国有资产监督管理委员会原则同意 尚需提交公司股东大会审议并履行相关国资审批程序 [1] 交易标的财务状况 - 截至2025年10月30日 海南美晨净资产为-7931.29万元 已资不抵债 [1] - 2025年1月至10月 海南美晨营业收入为零 净利润为-71.92万元 经营活动未产生现金流量净额 [1] - 2024年度 海南美晨营业收入为101.39万元 净利润为-121.06万元 [1] - 以2025年10月31日为基准日 海南美晨股东全部权益评估价值为-7917.42万元 此次1元交易对价主要依据该审计及评估结果确定 [1] 交易对方与性质认定 - 受让方潍坊创潍公司注册资本50万元 其控股股东为潍坊巨龙化纤集团有限责任公司 [2] - ST美晨第一大股东为潍坊市国有资产投资控股有限公司 交易双方的实际控制人均为潍坊市国有资产监督管理委员会 [2] - 公司依据相关规定认定本次交易不构成关联交易 [2] 交易动因与预期影响 - 此次出售是公司加紧加快整体剥离赛石园林业务的必要步骤 符合公司战略发展规划与改善经营管理的需要 [2] - 交易旨在进一步聚焦汽车零部件核心主业 增强竞争力 优化国有资本布局 改善财务指标并缓解资金压力 [2] - 公司预计 本次交易完成后 将增加公司2025年度所有者权益约0.79亿元 有助于优化资产负债结构 减少非核心亏损业务对资源的占用 从而提升持续盈利能力 [2]

股东减持计划 - 立新能源股东山东电建计划减持公司1%的股份 [1] - 豪美新材股东赤钥投资及其一致行动人计划减持不超过公司0.4404%的股份 [1] - 奥康国际股东项今羽计划减持不超过公司3%的股份 [1] - 东华测试控股股东及一致行动人计划减持不超过公司1.99%的股份 [1] - 酷特智能实际控制人的一致行动人计划减持不超过公司2%的股份 [1] - 山石网科股东国创开元计划减持不超过180.24万股公司股份 [1] - 神州信息控股股东计划减持不超过公司2.9543%的股份 [1] - 美信科技股东润科投资计划减持不超过公司1.6047%的股份 [1] 已完成或进行中的股东减持 - 矩光科技股东王东辉已减持269.58万股公司股份 [1] - 鼎信通讯股东范建华已完成减持200万股公司股份 [1] - 万朗磁塑股东欧阳瑞群已减持159.84万股公司股份 [1] - 生益科技股东广新集团已减持1291.01万股公司股份 [1] - 天智航股东先进制造基金和京津冀基金合计已减持公司1.03%的股份 [1] 公司重大事项 - 思瑞浦终止筹划重大资产重组事项，公司股票复牌 [1] - ST美晨公司及全资子公司被纳入失信被执行人名单 [1]

公司战略与资产剥离 - 公司计划通过非公开协议转让方式，出售其全资子公司杭州赛石园林集团有限公司持有的海南美晨生态发展有限公司100%股权，受让方为潍坊创潍投资管理有限公司 [1] - 此次出售资产旨在聚焦汽车零部件主责主业、增强主业核心竞争力、优化国有资本产业布局、改善财务指标并缓解资金压力，是整体剥离赛石园林业务的必要性和支撑性工作 [1] - 公司董事会提请股东会授权管理层办理本次出售资产的具体事宜 [1] 公司经营与财务概况 - 公司2024年1至12月份的营业收入构成为：汽车配件占比86.53%，工程施工占比7.16%，其他业务占比6.03%，其他行业占比0.28% [1] - 截至新闻发稿时，公司股票收盘价为2.77元，总市值为40亿元 [1][2]

交易信息 - 公司拟1元出售海南美晨100%股权给潍坊创潍公司[2] - 董事会8票同意通过出售议案[3] - 交易尚需公司股东会审议和履行其他国资审批[2] 双方财务 - 潍坊创潍2024年营收0元，净利润 - 85.62元，年末净资产429,389.55元，总资产56,099,389.55元[8] - 海南美晨2024年末资产3,109.82万元，负债2,209.62万元，净资产900.20万元[11] - 海南美晨2025年10月30日资产1,115.49万元，负债9,046.78万元，净资产 - 7,931.29万元[11] - 海南美晨2024年营收101.39万元，净利润 - 121.06万元[11] - 海南美晨2025年1 - 10月营收0元，净利润 - 71.92万元[11] 交易条款 - 受让方5个工作日内支付1元转让款[15] - 转让方7个工作日内移交资产、控制权和管理权[15] - 受让方继受8999.3744万元未缴足注册资本出资义务[15] - 评估基准日至转让完成日盈亏由受让方承担或享有[16] 交易影响 - 预计增加公司2025年度所有者权益约0.79亿元[19] - 交易完成后公司不再持有海南美晨股权，优化结构与布局[19] - 海南美晨不再纳入公司合并报表范围[20]

人事变动 - 2025年12月7日公司聘任周建华先生为总经理[3] - 周建华任期至第六届董事会届满，不再任副总经理[3] 个人履历 - 周建华1985年6月生，有经济学和法学双学位[6] - 曾在潍坊滨海、潍坊市国恒等任职[6] - 2024年5月至今任美晨科技董事等职[6]

财务数据 - 截至2025年10月31日，公司向赛石园林借款本息余额合计247,790.70万元[2] - 截至2025年10月31日，公司欠潍坊市国投公司及相关国资方借款本息余额合计92,482.72万元[2] - 赛石园林部分应收账款和合同资产评估值合计92,775.31万元[4] - 纳入关联交易范围的应收账款和合同资产合计89,983.59万元[4] - 潍坊市国投公司注册资本21,338万元[6][7] - 潍坊市国投公司2024年度经审计营业收入185,648.39万元，净利润 -51,508.92万元[7] - 2024年末潍坊市国投公司净资产250,809.59万元，总资产1,161,057.85万元[7] - 赛石园林持有的部分应收账款和合同资产评估减值492.66万元[8] - 本次交易标的账面原值与评估价值均为89,983.59万元，拟作价89,983.59万元[8][9] - 重组债权一和重组债权二金额均为89,983.59万元[12] - 截至2025年6月30日，重组资产评估价值为89,983.59万元[12] - 2025年度预计将增加公司净资产3.5 - 3.8亿元[16] - 2025年年初至公告披露日，公司与潍坊市国投公司累计已发生关联交易总金额为55,406.46万元[17] 交易影响 - 本次交易有利于聚焦主责主业，增强汽车零部件主业核心竞争力[16] - 本次交易有利于改善资产结构，优化公司财务指标[16] - 本次交易有利于保障上市公司可持续经营发展[16] - 本次交易有利于维护公司及全体股东特别是中小股东利益[16] 交易进展 - 本次交易尚需公司股东会审议批准和各国资方履行相关必要审批[19] - 本次债务重组具体金额以实际签署的相关协议为准[19]

会议时间 - 2025年第四次临时股东会现场会议12月25日14:30开始[3] - 网络投票时间为12月25日9:15 - 15:00[3][20][21] - 股权登记日为2025年12月18日[5] - 现场登记时间为2025年12月24日9:00 - 17:00[10] 会议信息 - 召开方式为现场表决与网络投票相结合[4] - 地点为山东省潍坊市诸城市密州东路12001号公司会议室[6] - 股东投票代码为350237，投票简称为美晨投票[19] 会议审议 - 提交股东会审议议案对中小股东单独计票[8] - 审议事项含出售海南美晨股权、债权债务重组等议案[7]

股权交易 - 公司拟1元出售海南美晨生态发展有限公司100%股权[3] 债务重组 - 潍坊市国投公司拟89983.59万元内与公司及赛石园林重组债权债务[6] 人事变动 - 董事会拟聘任周建华先生为公司总经理[7] 会议安排 - 2025年12月7日召开第六届董事会第十六次会议[2] - 公司拟定2025年12月25日开第四次临时股东会[10]