专利技术 - 北京合康新能变频技术有限公司取得"壳体组件和储能设备"实用新型专利 授权公告号CN223207364U 申请日期为2024年10月 [1] - 专利技术通过改进盖体与壳本体的翻边连接结构 避免外观面压痕破坏 提升防水性能 使组件表面更平整 [1] - 专利设计包含第一弯折边与第二弯折边叠设连接方案 实现盖体对壳本体的压紧固定 [1] 公司背景 - 公司成立于2004年 注册资本4.56亿人民币 主营计算机、通信及其他电子设备制造 [2] - 对外投资2家企业 累计参与招投标1157次 持有294项专利和38个行政许可 [2] - 知识产权布局包含1条商标信息和294条专利信息 体现技术研发密集特征 [2]

行业概述 - 中高压变频器行业涵盖高压和中压变频器产品，涉及定义、分类及应用领域介绍 [4] - 行业外部环境采用PEST分析框架，包括政治、经济、社会、技术四维度 [4] - 行业内部采用SWOT分析，包含优势、劣势、机会、威胁四方面评估 [4] 市场分析 - 2020-2024年国内中高压变频器市场规模有具体统计数据，按高压和中压分别统计 [15] - 2024年行业细分数据包括分行业市场规模比例和分功率段市场规模比例 [15] - 2025-2031年市场规模预测数据已建立，包含整体行业规模展望 [5][15] - 市场占有率分析显示国内外品牌竞争格局，并有主要品牌市场份额数据 [15] 产业链分析 - 行业上游涉及IGBT等核心部件供应，包含主要供应商介绍和成本构成 [10][13] - 下游行业现状及其对中高压变频器行业的影响已进行分析 [11] - 完整产业链分析已建立，涵盖上下游关联关系 [10] 竞争格局 - 行业采用五力模型分析，包括供应商议价能力、购买者议价能力等五个维度 [8] - 行业集中度和区域集中度数据已统计，反映市场竞争状况 [8] - 重点企业分析包含英威腾、汇川技术、合康变频、智光电气等公司概况和经营数据 [8][9] 技术发展 - 国际中高压变频器技术现状和全球市场预测已进行分析 [11][13] - 主流生产技术分析包含变频技术现状和国内技术发展水平 [13] - 技术发展趋势和现存问题及对策已进行专门研究 [14] 进出口分析 - 行业进出口总量分析包含进口均价和出口均价趋势 [5] - 进出口国别分析涵盖进口来源和出口目的地研究 [5] - 2025-2031年进出口量预测数据已建立 [6][8] 投资分析 - 投资机会包含宏观驱动因素和微观驱动因素分析 [15] - 投资风险涉及宏观调控、行业竞争、技术创新三方面 [15]

业绩数据 - 美康光伏2024年营收37.06亿，利润1.1亿，净利润0.91亿[8] - 美康光伏2025年一季度营收20.08亿，利润0.56亿，净利润0.49亿[9] - 美康光伏2024年末资产21.18亿，负债19.77亿，净资产1.41亿[9] - 美康光伏2025年3月资产23.49亿，负债21.58亿，净资产1.9亿[9] 担保情况 - 公司为美康光伏与广发银行合肥分行担保最高债权1.2亿[3] - 公司审议担保额度58.5亿，占净资产343.47%[13] - 公司实际担保余额22.48亿，占净资产131.99%[13] 其他信息 - 公司持有美康光伏80%股权，认缴出资4000万[9][10] - 美康光伏成立于2023年7月24日，注册资本5000万[6] - 2024年12月通过2025年度授信及担保额度议案[4]

公司担保情况 - 公司无逾期担保情况 [1] - 公司无对股东、实际控制人及其关联方提供担保的情况 [1]

美康光伏业绩 - 2024年度营收37.06亿元，2025年一季度20.08亿元[8] - 2024年度利润总额1.10亿元，2025年一季度5646.87万元[8] - 2024年度净利润9052.58万元，2025年一季度4941.23万元[9] 美康光伏资产负债 - 2024年末资产总额21.18亿元，2025年3月末23.49亿元[9] - 2024年末负债总额19.77亿元，2025年3月末21.58亿元[9] - 2025年3月末资产负债率91.90%[9] 公司股权与担保 - 公司通过全资子公司持有美康光伏80%股权[9] - 公司为美康光伏担保上限1亿元[3] - 审议担保额度58.5亿元，占净资产343.47%[12] - 实际担保余额21.28亿元，占净资产124.94%[12]

报告公司投资评级 - 首次给予合康新能买入 - A 的投资评级，12 个月目标价 7.6 元 [5][9][115] 报告的核心观点 - 合康新能多轮业务整合后聚焦新能源与变频器业务，2024 年扭亏为盈，背靠美的集团，新能源业务有望快速发展，虚拟电厂业务蓄势待发，高压变频器业务稳健且市占率领先，预计 2025 - 2027 年收入和利润将保持增长 [1][2][8][9] 根据相关目录分别进行总结 1. 美的旗下绿色战略先锋，聚焦新能源与变频器 - 聚焦新能源与变频器领域的高新技术企业：2003 年成立主攻高压变频器，2020 年被美的收购，2021 年起剥离低效资产，聚焦新能源与变频器业务，2024 年继续精简业务，股权结构稳定，实控人为何享健 [15][17] - 新能源业务为主，变频器为辅：2024 年新能源业务收入 39.15 亿元，同比增长 512.04%，占比 81.98%，涵盖绿色能源解决方案、户用储能及光伏并网逆变器；变频器业务收入 6.45 亿元，占比 13.5%，聚焦高频变压器，市占率领先 [21][22] - 光伏 EPC 业务推动营收大幅提升，2024 年业绩扭亏：2024 年营收同比增长 220.31%至 47.76 亿元，归母净利润扭亏为 1000 万元，因光伏 EPC 业务增长、高压变频器业务回暖及费用管控；毛利率因业务结构调整下滑，费用率压降，净利率回暖；经营性现金流净额波动，资产负债率 60%左右，回款情况改善 [26][29][32] 2. 光伏 EPC + 户储 + 光伏逆变器，背靠美的乘势而起 - 政策与经济性驱动海外户储需求提升：户用储能可降低用电成本，适合高电价或电网老旧地区；2024 年全球户储累计装机量 51GWh，同比增长 48%，新增装机超 16GWh，受经济性、政策支持、用电刚需驱动 [36] - 美的集团品牌与渠道赋能，公司户储产品瞄准海外市场：自主研发户储和光伏逆变器产品，获国际最高安全等级认证，海外销售以 ODM 模式为主；美的集团在品牌、渠道、供应链、制造等方面赋能，助力公司拓展海外市场；2024 年户储业务毛利转正，未来有望高增 [43][49][55] - 光伏 EPC 压舱石业务稳健：主营户用和工商业 EPC、美墅绿电解决方案，产品定制化、数字化程度高；借助美的供应链与用电需求优势，项目有望稳健发展；2024 年新能源收入 39.15 亿元，约 96%来自光伏 EPC，在手项目充足 [59][67] - 新能源全面入市，虚拟电厂蓄势待发：“136 号文”后新能源全面入市，电价市场化倒逼企业精细化运营，对管理和信息化能力要求提高；虚拟电厂需求突出，公司推出虚拟电厂聚合平台，已完成售电资质申请，商业化运营蓄势待发 [76][79][84] 3. 深耕工业传动领域二十余载，高压变频器龙头 - 变频器是工业自动化领域重要的能源优化设备：变频器是工业自动化关键设备，我国变频器市场近 500 亿元，高压变频器占比约三分之一，预计 2025 - 2029 年行业复合年增长率为 9.1%，亚太地区增长最快 [85][86] - 公司高压变频器产品丰富，市占率领先：产品涵盖通用、水冷、海外专机等系列，应用于多个关键行业；市占率领先，参与国家标准修订，完成多个代表性项目；研发投入持续增长，客户矩阵丰富；2023 年起更改销售模式，聚焦高壁垒领域实现突破，2024 年收入 5.5 亿元，同比增长 9% [95][96][103] 4. 盈利预测与估值 - 盈利预测核心假设：预计 2025 - 2027 年光伏 EPC 业务增速 40%/30%/15%，户用储能业务增速 100%/80%/60%，变频器业务增速 10%/8%/6%；预计 2025 - 2027 年营业收入 65/83.75/97.6 亿元，增速 36.09%、28.84%、16.55%；归母净利润 1.46/2.07/2.55 亿，增速 1316.6%、41.9%、23.3% [113] - 可比公司估值：选取正泰电器、德业股份、固德威为可比公司，采取 PEG 法估值，可比公司 2026 年平均 PEG 为 0.32 倍，给予公司 2026 年 0.18 倍 PEG，12 个月目标价 7.6 元 [115]

业绩数据 - 美康电力2024年营收35.11亿元，2025年一季度18.38亿元[7] - 2024年利润总额8087.35万元，2025年一季度3305.08万元[7] - 2024年净利润6956.85万元，2025年一季度2925.48万元[7] 资产负债 - 2024年末资产总额12.95亿元，2025年3月末14.69亿元[7] - 2024年末负债总额12.07亿元，2025年3月末13.52亿元[8] - 2025年3月末资产负债率为92.01%[8] 担保情况 - 公司为美康电力提供1亿元连带责任保证担保[3] - 审议担保额度58.5亿元，占净资产343.47%[12] - 实际担保余额22.08亿元，占净资产129.64%[12] - 无逾期及为关联方担保情况[12]

公司股权激励计划执行情况 - 公司2023年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期自2023年9月8日起16个月后至28个月内（即2025年1月）[5] - 首次授予部分涉及44名激励对象，可归属限制性股票数量为740万股，占已获授总量的50%[9] - 董事长兼总经理陆剑峰个人获授300万股，本次可归属150万股[9] 归属条件达成情况 - 公司层面考核指标：2024年营业收入相比2022年增长不低于110%，实际达成107分（满分100分），触发100%归属比例[8] - 净利润考核未达增长目标，但通过计算公式X=107仍满足全额归属条件[8] - 激励对象个人绩效考核全部达到B级及以上，符合个人层面归属系数要求[9] 限制性股票作废情况 - 因1名激励对象离职，作废128万股已授予未归属的限制性股票[9] - 作废程序经第六届董事会第二十一次会议审议通过[4] 法律程序履行 - 本次激励计划已取得股东大会批准，并完成董事会审议程序[4] - 独立董事对归属名单进行核查并出具意见[4] - 律师事务所确认本次操作符合《公司法》《证券法》《上市公司股权激励管理办法》等法规[10]

激励计划 - 符合归属条件激励对象44人[2] - 限制性股票拟归属740万股，占总股本0.6616%[2] - 激励计划授予3350万股，占草案公告日股本总额3.01%[4] - 首次授予87人2760万股，占草案公告日股本总额2.48%[4] - 预留授予53人590万股，占预留授予日股本总额0.53%[4] - 授予价格5.16元/股[4] - 首次和预留授予归属比例均为50%、30%、20%[6][7] - 2023年9月8日首次授予2760万股，87人，价格5.16元/股[15][16][17] - 董事长陆剑峰获授300万股，占授予总数8.96%[18] - 2025年7月4日，因43人离职，首次授予人数调为44人，数量调为1480万股[28] - 2023年因2人离职，首次授予调为2760万股，预留授予调为590万股[28] 业绩数据 - 2024年营业收入47.76亿元，净利润2924.14万元[31] - 2022年营业收入14.24亿元，净利润3295.58万元[31] - 2024年营收同比2022年增长235.47%，净利润未增长[31] - 2024 - 2026年分年度考核业绩目标[31] - 2024年指标完成分数107，首次授予第一个归属期公司层面可归属比例100%[31] 归属情况 - 首次授予第一个归属期自2025年1月8日起至授予日起28个月内最后交易日止[29] - 归属数量740万股，归属人数44人，授予价格5.16元/股[34] - 董事长陆剑峰本次可归属150万股，占比50%[34] - 其他43人本次可归属590万股，占比50%[34] - 激励对象个人绩效考核分五级，S、A、B等级归属系数100%，C、D等级为0[32] - 董事会等认为归属条件成就，同意办理归属登记[32][37][38][39] 影响情况 - 总股本将由11.18488857亿股增至11.25888857亿股[43] - 归属影响和摊薄基本每股收益和净资产收益率[43] - 归属对财务状况和经营成果无重大影响[43] - 归属对股权结构无重大影响，完成后股权分布仍具备上市条件[43] - 归属已取得现阶段必要授权和批准[44] - 首次授予限制性股票进入第一个归属期，归属条件已成就[44]

会议决策 - 2023 - 2025年多次开会审议激励计划、股票授予等议案[1][2][3][4] 股票处理 - 43名激励对象离职，作废1280万股限制性股票[5] - 作废不影响公司财务和经营成果[6] - 董事会、监事会同意作废，符合规定获批准[8][9][10]