担保额度 - 公司及子公司间提供担保总额不超105亿元，有效期一年[1] - 公司拟为子公司担保不超100亿元，子公司为公司担保不超5亿元[1] 具体担保 - 为湖南中科星城向湖南银行担保最高债权本金余额20000万元[3] - 为湖南中科星城向中国银行担保最高债权本金余额58550万元[4] 实际担保情况 - 截至公告日，公司及子公司实际对外担保总额621150万元，占比132.32%[5]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：锂电行业、负极材料行业 - 公司：中科电气、尚泰科技、普特莱、宁德时代、贝特瑞、山外山、亿纬锂能、中航、希望达、小鹏汽车 [2][3][4][12][14][15] 纪要提到的核心观点和论据 - **锂电行业和负极材料板块发展趋势**：2025 年锂电行业供需格局改善 春节以来推荐锂电板块龙头超跌股票 负极材料板块因石油焦价格异动一季度末和二季度业绩展望悲观 但价格回落成本改善 龙头公司降本增效有望恢复盈利 新发布车型 5C 起步 快充负极材料成关键 [3] - **快充负极材料重要性**：是实现新发布车型 5C 起步的核心环节 盈利能力更高 对应车型更贵 是锂电板块重回通胀逻辑重要因素 高端产品技术洗牌使龙头公司重塑行业格局 [4] - **中科电气发展状况**：2004 年以磁电装备起家 2016 年进军负极材料行业 形成双主营业务 负极业务占营收九成以上 2021 年起快速扩张 成为负极材料龙头 产品应用广泛 业绩 2021 年增长 2023 年下滑 2024 年出货量和盈利提升 [5][6] - **中科电气利润预期**：预计 2024 - 2026 年利润分别为 3.1 亿元、6 亿元和 8.6 亿元 保持高速增长 2025 年目标市盈率 23 倍 目标价 20 元以上 虽受关税和市场情绪影响股价回落 但后续会恢复正常估值 [7] - **中科电气业务结构及毛利率**：2022 年起以负极材料业务为主 占比九成以上 磁铁装备业务稳步增长但占比低 成本控制优于同行 21 - 22 年毛利率下滑 23 - 24 年修复 同期费用率维持行业平均 [8] - **中科电气降本增效措施及成效**：2024 年加强降本增效 营收规模回升 期间费用率尤其是研发费用率显著下降 措施包括优化生产工艺和技术研发投入 [9] - **负极材料作用及分类**：在锂电池产业中存储和释放离子 影响电池能量密度和充放电速度 主要分为碳材料和非碳材料 人造石墨占据主流 2023 年出货占比超八成 [10] - **高压快充技术发展现状及影响**：旨在解决电动车里程和充电焦虑 电池厂和材料厂加快研发提升充电倍率 主要通过二次造粒和碳包覆方式 已应用于消费电子领域 未来有望用于动力和储能领域 [11] - **负极材料市场竞争格局**：竞争激烈 头部企业市场份额稳定 占 60% - 70% 贝特瑞和山外山占比大 二线企业上泰、中科市占率提升 价格过去两年稳中有降 2025 年初提升后回落 波动可控 [12] - **负极材料供需关系变化**：目前供需过剩 预计 2025 年新增产能增长有限 增速慢于需求增速 供需关系明显改善 [13] - **中科电气竞争优势及产能规划**：与头部厂商合资扩产 一体化降本 绑定头部客户 加速融资扩张产能 2025 年底预计人造石墨产能 26 万吨、石墨化产能 24 万吨 自供率 90% 规划在摩洛哥建 10 万吨产能 2026 年投产 选择低成本基地、切换原料、开发新炉降低成本 [14] - **快充产品及高端产品发展前景**：受益于下游新能源汽车及高压快充电池放量 宁德及二线厂商发布相关产品 小鹏应用快充倍率到低价车型 公司研发聚焦快充数模负极开发 应用广泛 [15] - **硅基负极发展现状与公司布局**：处于产业发展初期 已应用于消费电子领域 公司有前瞻性布局但体量小 [16] - **公司核心主营业务盈利预期**：负极材料业务下游需求增长 与头部客户合作销售逐季增加 高端产品占比提高增厚利润 预计 24 - 26 年出货分别为 22 万吨、31 万吨、39 万吨 2025 年人造石墨产能 26 万吨有超产弹性 机械设备业务市占率高 两块业务合计利润 24 年 3.07 亿、25 年 6 亿、26 年 8.6 亿 增速较高 [17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 小米 15 Ultra 手机掺硅比例超过 10% 体现高压快充技术在消费电子领域应用 [11]

担保额度 - 公司及子公司间担保总额不超105亿，有效期一年[1] - 公司为子公司担保不超100亿，子公司为公司担保不超5亿[1] 具体担保 - 为湖南中科星城多银行担保，最高本金限额累计8.4亿[3][6][7] - 为贵安新区中科星城向中信银行担保最高本金1.4亿[5] 实际情况 - 截至公告日，实际对外担保总额57.7227亿，占净资产122.96%[10] - 无逾期及为股东等关联方担保情况[10] 担保期限 - 担保期限多为主合同债务履行期满之日起三年[4][5][7][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2025年23X目标市盈率，目标价20.24元 [1][18][91] 报告的核心观点 - 上游原材料价格回落，负极盈利影响或消除，行业供需格局有望在2025年迎来改善 [1] - 公司负极产品应用于新能源汽车、储能和3C等领域，一体化布局完善，成本优势明显；快充、硅负极等高端产品放量有望带来超额收益 [1] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为3.1/6.0/8.6亿元，同比分别为+636.4%/+96.3%/+43.1%，对应EPS分别为0.45/0.88/1.26元 [1] 根据相关目录分别进行总结 “锂电负极+磁电装备”协同发展，2024年盈利预计大幅改善 - 公司2004年以连铸电磁搅拌设备起家，2009年上市，2016年收购星城石墨进军负极材料业务，形成双主营业务，磁电装备为负极业务提供支持，2021年后负极产能扩张 [23] - 磁电装备产品可用于钢铁、锂电等行业，主导产品国内市场占有率50%-70%；负极材料业务涵盖研发、生产和销售及石墨化加工服务，产品用于消费电子、电动汽车、储能等领域 [26] - 2020 - 2023年公司营收和归母净利润有波动，2024年前三季度营收38.84亿元，同比+10.27%，归母净利润1.84亿元，同比扭亏为盈，Q3盈利提升因稼动率和快充产品影响 [31][32] - 预计2024年归母净利润2.88 - 3.25亿元，同比+590%至+680%，扣非归母净利润3.27 - 3.74亿元，同比+250%至+300%，因下游需求和降本增效 [33] - 2020 - 2024H1锂电材料营收占比超七成且逐渐达九成以上，机械制造业务保持稳健增长 [36][38] - 2020 - 2024年前三季度公司销售毛利率和净利率有变化，23H2以来盈利水平逐步修复且好于行业平均 [41] - 2020 - 2024前三季度公司期间费用率总体下降，2024年降本效果明显 [43] 负极市场产能扩张放缓，价格有望触底反弹 - 负极材料负责储存和释放锂离子，影响电池性能，是锂电池关键环节 [47] - 锂电负极分碳材料和非碳材料两类，人造石墨是主流，2023年出货量占比82.5%，硅碳负极有望成下一代主流 [48] - 提升负极倍率性能方式有二次造粒和碳包覆 [55][61] - 硅负极高比容量可提升能量密度，已应用于手机领域，未来有望用于动力、储能领域 [56] - 2022 - 2024H1负极材料出货量增长，行业竞争激烈，2024H1 CR5达66.8% [63] - 2025年2月焦类价格上升，3月低硫焦价格回落，部分新增产能投产时间顺延，供需格局有望在2025年改善 [66] 一体化优势领先当下，新技术布局把握未来 - 公司与众多知名锂电池厂商合作，与亿纬、宁德成立合资公司建设工厂，保障订单和供应份额 [3][73] - 公司多轮募资扩张产能，已形成26万吨负极材料+24万吨负极石墨化产能，石墨化自供率超90%，云南曲靖二期和海外摩洛哥产能将投产 [75] - 人造石墨负极生产核心环节是造粒和石墨化，石墨化耗能高、成本占比大 [76] - 公司云南曲靖项目新产线一体化程度高，单吨成本优，有望切换高硫石油焦，有新型石墨化炉 [77][79] - 2023年宁德等电池厂商推出快充电池，预计2025年高端车型向5 - 6C、中低端车型向3 - 4C、混动车型突破2C发展，快充负极等需求将提升 [81] - 公司快充负极已量产并批量应用，性能优异，享有溢价，市场需求旺盛，盈利有望提升 [84] - 公司研发硅负极，产品性能良好，已建中试产线并送样获认可 [85] 盈利预测与估值 - 负极材料业务预计2024 - 2026年出货为22.1/31.0/38.8万吨，同比+52.4%/+40.3%/+25.0%，营收分别为51.1/73.9/94.2亿元，同比+13.2%/+44.5%/+27.5%，毛利率分别为17.4%/17.7%/18.0% [14][86] - 机械设备业务预计2024 - 2026年收入分别为4.7/5.0/5.3亿元，同比+20.1%/+7.0%/+5.0%，毛利率分别为47.0%/48.0%/48.0% [15][87] - 选取贝特瑞、璞泰来、尚太科技为可比公司，给予公司2025年23X目标市盈率，目标价20.24元，维持“买入”评级 [18][91]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 比亚迪发布超级 e 平台，超充技术引领正负极升级，中科电气作为其负极重要供应商有望受益；公司与下游头部电池客户深度绑定，未来出货有保障；降本增效效果显现，盈利能力持续改善 [9] - 因负极材料价格下降，调整公司 2024 - 2026 年每股收益预测分别为 0.44、0.89、1.14 元，参考可比公司 25 年估值水平，给予公司 25 年 27 倍市盈率，对应目标价 24.03 元，维持增持评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股价（2025 年 03 月 24 日）为 17.04 元，目标价格 24.03 元，52 周最高价/最低价为 19.8/7.47 元，总股本/流通 A 股为 68,543/58,335 万股，A 股市值 11,680 百万元，国家/地区为中国，行业是新能源汽车产业链，报告发布日期为 2025 年 03 月 25 日 [1] 股价表现 - 1 周、1 月、3 月、12 月绝对表现分别为 -4.27%、13.07%、20%、85.83%，相对表现分别为 -2.72%、13.95%、21.23%、74.83%，沪深 300 表现分别为 -1.55%、-0.88%、-1.23%、11% [2] 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5,257|4,908|5,348|7,590|8,469| |同比增长 (%)|139.6%|-6.6%|9.0%|41.9%|11.6%| |营业利润(百万元)|362|(18)|467|904|1,138| |同比增长 (%)|-11.9%|-105.0%|2695.8%|93.7%|25.8%| |归属母公司净利润(百万元)|364|42|301|609|780| |同比增长 (%)|-0.4%|-88.5%|620.5%|102.7%|28.0%| |每股收益（元）|0.53|0.06|0.44|0.89|1.14| |毛利率(%)|19.5%|15.5%|19.9%|21.8%|22.7%| |净利率(%)|6.9%|0.8%|5.6%|8.0%|9.2%| |净资产收益率(%)|9.9%|0.9%|6.4%|12.3%|13.8%| |市盈率|32.1|280.0|38.9|19.2|15.0| |市净率|2.4|2.5|2.5|2.2|1.9| [7] 可比公司估值水平 |公司|代码|最新价格（元）|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025/3/24|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |璞泰来|603659|18.72|0.89|0.80|1.04|1.29|20.93|23.51|17.92|14.51| |翔丰华|300890|30.24|0.70|0.64|0.81|1.06|43.42|47.07|37.56|28.45| |星源材质|300568|10.81|0.43|0.34|0.41|0.53|25.19|31.84|26.44|20.29| |信德新材|301349|34.85|0.40|0.18|0.86|1.20|86.07|189.51|40.68|28.95| |尚太科技|001301|62.15|2.77|3.21|3.86|4.92|22.43|19.34|16.10|12.64| |最大值| | | | | | |86.07|189.51|40.68|28.95| |最小值| | | | | | |20.93|19.34|16.10|12.64| |平均数| | | | | | |39.61|62.25|27.74|20.97| |调整后平均| | | | | | |30.35|34.14|27.31|21.09| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据及主要财务比率展示，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及偿债能力、营运能力等比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 比亚迪发布快充新技术，公司作为其负极重要供应商有望积极受益；与下游头部电池客户深度绑定，未来出货有保障；降本增效效果显现，盈利能力持续改善 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为中科电气，股票代码 300035.SZ，国家/地区为中国，行业属于新能源汽车产业链 [1] - 2025 年 3 月 24 日股价 17.04 元，目标价格 24.03 元，52 周最高价/最低价为 19.8/7.47 元，总股本/流通 A 股为 68,543/58,335 万股，A 股市值 11,680 百万元 [1] - 报告发布日期为 2025 年 3 月 25 日 [1] 股价表现 - 1 周、1 月、3 月、12 月绝对表现分别为 -4.27%、13.07%、20%、85.83%，相对表现分别为 -2.72%、13.95%、21.23%、74.83%，沪深 300 表现分别为 -1.55%、-0.88%、-1.23%、11% [2] 盈利预测与投资建议 - 调整公司 2024 - 2026 年每股收益预测分别为 0.44、0.89、1.14 元（前期 2024 - 2025 年预测值分别为 0.59、0.92 元），给予公司 25 年 27 倍市盈率，对应目标价 24.03 元，维持增持评级 [5] 公司主要财务信息 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,257|4,908|5,348|7,590|8,469| |同比增长 (%)|139.6%|-6.6%|9.0%|41.9%|11.6%| |营业利润(百万元)|362|(18)|467|904|1,138| |同比增长 (%)|-11.9%|-105.0%|2695.8%|93.7%|25.8%| |归属母公司净利润(百万元)|364|42|301|609|780| |同比增长 (%)|-0.4%|-88.5%|620.5%|102.7%|28.0%| |每股收益（元）|0.53|0.06|0.44|0.89|1.14| |毛利率(%)|19.5%|15.5%|19.9%|21.8%|22.7%| |净利率(%)|6.9%|0.8%|5.6%|8.0%|9.2%| |净资产收益率(%)|9.9%|0.9%|6.4%|12.3%|13.8%| |市盈率|32.1|280.0|38.9|19.2|15.0| |市净率|2.4|2.5|2.5|2.2|1.9| [7] 公司发展优势 - 比亚迪 3 月 17 日推出“兆瓦闪 充”技术，对负极材料提出更高要求，提升材料附加值，其 2024 年锂电池总装机量约 194.7Gwh，对负极需求量超 20 万吨，2025 年 1 - 2 月装机 32.2Gwh，同比增长 79.2%，公司作为其负极重要供应商有望受益 [9] - 公司与宁德时代、亿纬锂能合资成立项目，贵安新区项目 2024 年前三季度净利润 2.13 亿元，净利率 10.2%，云南中科星城项目 2024 年前三季度净利润 692.9 万元，净利率 4.7%，深度绑定客户为长期发展提供后盾 [9] - 2023 年公司对高价原材料减值致业绩下滑，2024 年降本增效，扣非归母净利润全年四个季度均环比正增长，毛利率与净利率逐季度改善，未来负极单吨净利有望提升 [9] 可比公司估值水平 |公司|代码|最新价格（元）|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/3/24|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |璞泰来|603659|18.72|0.89|0.80|1.04|1.29|20.93|23.51|17.92|14.51| |翔丰华|300890|30.24|0.70|0.64|0.81|1.06|43.42|47.07|37.56|28.45| |星源材质|300568|10.81|0.43|0.34|0.41|0.53|25.19|31.84|26.44|20.29| |信德新材|301349|34.85|0.40|0.18|0.86|1.20|86.07|189.51|40.68|28.95| |尚太科技|001301|62.15|2.77|3.21|3.86|4.92|22.43|19.34|16.10|12.64| |最大值| | | | | | |86.07|189.51|40.68|28.95| |最小值| | | | | | |20.93|19.34|16.10|12.64| |平均数| | | | | | |39.61|62.25|27.74|20.97| |调整后平均| | | | | | |30.35|34.14|27.31|21.09| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测及主要财务比率分析，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等比率指标 [11]

储能领域重大订单与技术突破 - 宁德时代与Quinbrook合作在澳大利亚部署全球首个商业化8小时长时储能系统EnerQB 规模达3GW/24GWh [2] - 新能安与海梁科技签订2GWh储能订单 首批试点用于VERTI-X项目 规划3年交付可满足超10万辆电动车充能需求 [3][4] - 蜂巢能源推进钠电布局 年产13万吨钠离子电池负极材料项目备案通过 [10] 动力电池技术升级与产能扩张 - 宁德时代骁遥超级增混电池实现52.38kWh能量密度 领克900新车百公里加速4秒级 快充17分钟(20-80%) 预计2025Q2上市 [5] - 孚能科技广州30GWh动力电池基地即将投产 赣州基地已出货 [13] - 云山动力大圆柱电池一期量产示范线投产 日产能7.5万支46系列电池 采用磁悬浮传输技术 [12][25] 产业链合作与全球化布局 - 国轩高科与韩国SKIET合作拓展北美欧洲EV/ESS市场 强化电池隔膜业务 [7][8] - 欣旺达拟投10亿美元在泰国建动力电池厂 首座工厂位于春武里府 预计雇佣超1000人 [11] - 昆仑新材投资7.88亿元在匈牙利建首个海外项目 创造120个岗位 [18] 材料与回收领域进展 - 四川昆威科技获批年产5万吨碳酸锂和10万吨磷酸铁锂项目 占地510亩 [19] - 山西凯达20万吨负极材料项目一期完成90% 预计7月投运 年产值达6亿元 [20][21] - 国轩高科与晋景新能共建全球100个电池回收网点 覆盖全生命周期管理 [31] 固态电池与前沿技术动态 - 长安汽车金钟罩全固态电池计划2026年装车验证 2027年量产 [39] - 中科电气硅碳负极完成中试产线 产品进入客户测评阶段 [22] - 逸飞激光首条46系大圆柱超充宽温电池量产线投产 日产7.5万支 [25] 行业事件与市场动向 - 欧洲电池龙头Northvolt AB宣布破产 此前已在美国申请破产保护 [14] - 当升科技获LG新能源140亿元正极材料订单 2025-2027年供应11万吨 [17] - 金川镍钴启动IPO辅导 母公司镍钴产量位列全球第三/第五 [23]

担保额度 - 公司及子公司间提供担保总额不超105亿元，有效期一年[1] - 公司拟为子公司担保不超100亿元，子公司为公司担保不超5亿元[1] 具体担保 - 为湖南中科星城向光大银行担保最高债权本金余额20000万元[3] - 为贵州中科星城向工商银行担保最高债权本金余额16000万元[3] - 为贵安新区中科星城向交通银行担保最高债权本金余额10000万元[4] 实际情况 - 截至公告日，公司及子公司实际对外担保总额568800万元[7] - 截至公告日，对外担保总额占最近一期经审计净资产121.17%[7]

锂电行业现状与趋势 - 2024年锂电上下游企业普遍面临亏损难题，50家锂电企业中业绩预增的企业不到三成[3][4] - 行业进入深度调整期，头部企业通过反内卷思维和差异化竞争取得成效[5] - 负极材料头部企业中科电气2024年预计盈利2.88亿元—3.25亿元，同比增长590%—680%，主要因产销量提升和降本增效[7][8] 中科电气业绩与业务分析 - 中科电气2024年下半年高负荷生产，出货量相比2023年的14.5万吨大幅增长，前三季度行业排名第三[9] - 2024年单季归母净利润分别为2376.75万元、4549.25万元、1.14亿元、1.23亿元（预告中值），第四季度同比增长25%[10] - 2024年上半年负极材料产量9.47万吨，产能利用率80.07%，出货量9.2万吨，同比增加52.86%[11] - 客户包括宁德时代、比亚迪、中创新航等头部锂电池厂商，快充产品渗透率提升和储能市场开拓助力业绩增长[11] - 石墨化自供比例提升有望进一步降低成本，2025年快充产品出货占比预计提升[11] 锂电负极行业竞争格局 - 人造石墨价格从2024年初的3万元/吨下降至年末的2.2万元/吨，跌幅近3成，原材料价格未同步下降压缩利润空间[15] - 2024年负极材料产量同比增加46%，产能利用率50%—60%，头部企业接近满产，CR8市占率达79%[16] - 行业分化加剧，头部企业订单集中，前五企业保持盈利但多数业绩下滑[16] - 小企业因成本压力和技术门槛退出市场，如旭明新能源因债务问题破产[16] 行业未来发展方向 - 头部企业通过技术创新和高端产品获取更高利润，如中科电气开发高压快充和超充类负极材料[11][16] - 负极企业加速出海，如贝特瑞印尼工厂年产8万吨负极材料项目投产，尚太科技计划在马来西亚建设年产5万吨项目[16][17] - 2025年负极产能和需求预计增长，价格可能小幅上涨，落后产能逐步退出，头部企业出货量有望持续增长[17] 行业活动信息 - 2025年2月28日将举办圆柱电池技术论坛暨圆柱电池20强排行榜发布会，主题为“聚集新技术 探索新工艺”，规模500+人[2][6][19]

担保额度 - 公司及子公司间提供担保总额不超105亿元，有效期一年[1] - 公司拟为子公司担保不超100亿元，子公司为公司担保不超5亿元[1] 具体担保 - 为湖南中科星城向浦发银行担保最高债权本金余额1亿元[3] - 为湖南中科星城向中信银行担保最高债权本金余额2亿元[3] - 为贵州中科星城向建设银行担保最高债权本金余额2.25亿元[4] 担保现状 - 截至公告日，实际对外担保总额52.85亿元[6] - 对外担保总额占最近一期经审计净资产112.58%[6] - 无逾期对外担保，无为股东等关联方担保情况[6]