报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价17.64元 [4] 报告的核心观点 - 2024Q1劲仔食品净利润表现亮眼，收入稳健增长，原材料下行释放成本红利，规模效应和供应链效率优化致净利率持续抬升，看好公司中长期发展空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为4.51/4.51亿股，总市值/流通为69.1/69.1亿元，12个月内最高/最低价为16.01/9.67元 [3] 2024年一季报情况 - 2024Q1实现营收5.40亿元，同比+23.58%；归母净利润0.74亿元，同比+87.73%；扣非净利润0.58亿元，同比+77.45% [4] 业务表现 - 小鱼维持双位数增长，鹌鹑蛋月销维持较高水平，新产能二季度投产，价格回落，毛利率爬坡，推出茶香新口味并将研发差异化新品；推出短保豆干新品有望贡献收入增量 [4] - 线下渠道维持较快增长，电商因价盘管控和费用投放控制增速降速；小包装和散称维持高速增长，散称因鹌鹑蛋放量增速最快，大包装因电商降速增长放缓 [4] - 公司积极开拓BC网点，推动大包装和散称系列铺市，鹌鹑蛋大单品有望朝10亿目标迈进 [4] 财务指标 - 2024Q1毛利率为30.02%，同比增加4.04pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.12%/3.88%/1.83%/-1.50% ，同比 +1.24/+0.02/+0.21/-0.98pct；净利率达13.80%，同比增加4.80pct，环比2023Q4持续提升 [4] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.63/0.81/1.01，对应PE分别为24x/19x/15x [4] 报表数据 |报表类型|年份|货币资金（百万）|应收和预付款项（百万）|存货（百万）|流动资产合计（百万）|固定资产（百万）|资产总计（百万）|短期借款（百万）|负债合计（百万）|股本（百万）|归母公司股东权益（百万）|股东权益合计（百万）|负债和股东权益（百万）|营业收入（百万）|营业成本（百万）|营业税金及附加（百万）|销售费用（百万）|管理费用（百万）|财务费用（百万）|营业利润（百万）|利润总额（百万）|所得税（百万）|净利润（百万）|少数股东损益（百万）|归母股东净利润（百万）|毛利率|销售净利率|销售收入增长率|EBIT增长率|净利润增长率|ROE|ROA|ROIC|EPS(X)|PE(X)|PB(X)|PS(X)|EV/EBITDA(X)|经营性现金流（百万）|投资性现金流（百万）|融资性现金流（百万）|现金增加额（百万）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表、利润表、现金流量表|2022A|396|20|301|808|350|1297|0|316|403|968|981|1297|1462|1087|8|156|65|-15|148|142|20|122|-3|125|25.62%|8.52%|31.59%|45.28%|46.72%|12.88%|9.61%|11.39%|0.31|38.01|4.91|3.25|26.41|93|-148|-55|-109| | |2023A|747|19|367|1239|407|1818|150|505|451|1307|1313|1818|2065|1484|13|222|83|-8|267|260|48|212|2|210|28.17%|10.15%|41.26%|93.11%|68.17%|16.04%|11.53%|14.02%|0.48|25.61|4.22|2.67|16.24|156|-185|258|231| | |2024E|941|35|494|1577|474|2256|150|664|451|1592|1592|2256|2642|1902|16|291|114|-23|323|323|44|279|-6|285|28.00%|10.78%|27.94%|18.55%|35.94%|17.90%|12.63%|14.78%|0.63|24.26|4.34|2.62|17.29|340|-151|6|193| | |2025E|1233|43|600|1984|520|2717|150|765|451|1959|1952|2717|3314|2386|20|365|134|-29|417|417|57|360|-8|368|28.00%|11.09%|25.41%|28.89%|29.01%|18.76%|13.53%|15.81%|0.81|18.80|3.53|2.09|13.00|407|-115|0|292| | |2026E|1613|53|743|2519|565|3306|150|903|451|2420|2403|3306|4066|2908|24|407|163|-34|523|523|72|451|-10|461|28.50%|11.34%|22.72%|26.11%|25.44%|19.05%|13.95%|16.43%|1.02|14.99|2.86|1.70|9.78|503|-122|0|381| [13]

业绩总结 - 公司24Q1实现营业总收入5.4亿元，同比增长24%[1] - 公司24Q1实现归母净利润0.74亿元，同比增长88%[1] - 公司24Q1实现归母净利率13.6%，同比增长5.1个百分点，盈利能力显著提升[3] - 公司利润率提升逻辑有望持续演绎，24-26年每股收益预计分别为0.67/0.86/1.06元[4] 新产品和新技术研发 - 公司渠道新品势能延续，线下增长超30%，线上持平，推动收入实现较高增长[2] 市场扩张和并购 - 无相关信息 未来展望 - 无相关信息 其他新策略 - 赵丹晨是一名经济学硕士，主要研究白酒板块[10] - 张伟敬在白酒行业有13年经验，擅长分析次高端酒企竞争格局[11] - 赵雷有2年食品饮料研究经验，主要研究乳制品和饮料[12] - 王雪骄覆盖啤酒、水、饮料行业，深度研究华润啤酒、青岛啤酒等[13]

纪要涉及的公司 劲仔 纪要提到的核心观点和论据 1. **产品销售情况** - 一季度散称增速领先，线下增速30%+，线上增速持平；小包装增速19%+，大包装+散装增速30%+，大包装增速相对较慢因线上占比高，核心是做5 - 10元产品，平衡客单价和品牌力[1] - 23Q4 + 24Q1达到25%内部目标[1] - 鹌鹑蛋从2023年Q4原料成本大幅回落，从个位数增长到目前15%以上，一二季度量小，三季度四季度量大[2][3] 2. **产品规划** - 23年下半年推深海鳀鱼，4月推糖心鹌鹑蛋，规划周鲜鲜短保产品[1] - 线上将做鹌鹑蛋，长期规划是10亿级别单品，通过子品牌和不同规格差异做增量[2] - 今年考虑将鹌鹑蛋做进零食渠道，维持价格定位，加大终端打造和产品升级[3] - 长期鱼类制品CAGR要到15% - 20%，瓜子、辣条做到几十亿，今年对深海鳀鱼SKU无强制量考核[5] - 推短保豆干，豆制品从研发创新驱动，目前无量化指标[5] 3. **毛利率情况** - 23Q4和24Q1鱼类、豆干和魔芋制品毛利率提升，2024年关注原料价格波动，鱼类制品库存成本、大宗农产品、鹌鹑蛋目前较稳定，主要看成本端[3] - 2024Q1和2023Q4毛利率无法环比对比，建议看原料和成本回落趋势[6] 4. **销售费用率** - 24Q1销售费用率向上，因期内做深海鳀鱼项目和媒体投入[4] 5. **渠道战略** - 劲仔作为大单品公司要做全渠道战略，2024Q1零食占公司收入近10%，增速接近翻倍，线上占比2成，2024年积极拥抱各类渠道[6] - 线上毛利率同比继续提升，线下毛利率同比也在提升[6] 6. **产品占比与投入** - 定量装占比近8成，对应30 - 40万终端，鹌鹑蛋导入少，长期空间大，今年会加大投入，终端建设货折对鹌鹑蛋毛利率短期有影响但可控[7] - 大包装和礼盒主要在过节时销售，占比不高，线上大包装用于拉动品牌力，非盈利单品[7] 其他重要但是可能被忽略的内容 一季度非洲子公司汇兑收益明显，2023年肯尼亚货币兑美元有波动[7]

会议主要讨论的核心内容 公司业绩情况 - 一季度散装产品增速领先,线下增速30%+,线上增速持平 [1] - 小包装增速19%+,大包装和散装增速30%+,大包装增速相对较慢主要是线上占比较高 [1] - 23年下半年将推出深海鳀鱼和糖心鹌鹑蛋等新品 [1] - 23Q4+24Q1营收增长达到内部25%的目标,后续几个季度会做调整 [1] - 鹌鹑蛋是一个大品类,从2023年Q4开始原料成本大幅下降,毛利率有所提升 [1] 毛利率情况 - 23Q4和24Q1毛利率有所提升,主要是鱼类、豆干和魔芋制品毛利率提升 [2] - 2024年毛利率预计会保持稳定,主要受益于原料价格相对平稳 [2] 费用情况 - 24Q1销售费用率有所上升,主要是做了一些深海鳀鱼项目和媒体投入 [3] - 未来三年费用率会有阶段性波动,但长期看鱼类制品、瓜子和辣条等主要品类CAGR有望达到15%-20% [3] 渠道和产品策略 - 公司将继续积极拥抱各类渠道,包括线上线下,长期合作发展 [4] - 线上毛利率同比继续提升,线下毛利率也在提升 [5] - 定量装占比近8成,鹌鹑蛋等新品将加大投入,未来空间较大 [7] - 大包装和礼盒主要针对节日,线上大包装主要是拉动品牌力,不是盈利单品 [7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 对于公司利润率的考虑 [4] **Jiazhen Zhao 回答** 公司去年主要做品质升级和价盘,产能不足,未来会通过提升规模效应来提升利润率。公司会全面考虑各渠道发展,包括零食渠道和新媒体渠道,2024年零食渠道占比将近10%,增速接近翻倍。 [4] 问题2 **Yang Bai 提问** 关于公司汇兑收益的情况 [6] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在非洲有一家子公司,在一季度时汇兑收益较为明显,主要是由于肯尼亚货币兑美元波动所致。 [6] 问题3 **Joyce Ju 提问** 关于公司鹌鹑蛋产品的毛利率情况 [7] **Lei Chen 回答** 公司在推广鹌鹑蛋产品时,会通过货折等方式支持终端建设,这在短期内会对鹌鹑蛋毛利率产生一定影响,但整体可控。大包装和礼盒产品主要针对节日,线上大包装主要是拉动品牌力,不是盈利单品。 [7]

业绩总结 - 劲仔食品2024年一季度实现营收5.40亿元，同比增长23.58%[1] - 归母净利润0.74亿元，同比增长87.73%[1] - 预计公司2024-2026年收入增速分别为28.04%、25.60%、19.19%[1] 用户数据 - 劲仔食品2024年预计净利润为314.1亿元，市盈率为22.0倍[2] 未来展望 - 2026年营业收入预计达到3958.6百万元，较2022年增长了19.2%[3] - 2026年净利润预计达到517.6百万元，较2022年增长了316.1%[3] - 2026年ROE预计达到30.1%，较2022年增长了17.2%[3] - 2026年P/S比率预计为1.7，较2022年下降了63.8%[3] - 2026年EBIT/营业收入预计为15.5%，较2022年增长了93.8%[3] 其他新策略 - 买入评级表示未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上[4] - 减持评级表示未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）[4] - 风险评级A表示未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动[4]

报告公司投资评级 - 报告对劲仔食品维持“买入”评级，预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上，当前价格15.32元，合理价值16.92元 [2][21][37] 报告的核心观点 - 成本红利释放，利润弹性较佳，2024Q1公司实现收入5.4亿元，同比+23.6%，归母净利润为0.7亿元，同比+87.7%，扣非归母净利润为0.6亿元，同比+77.5% [16] - 利润端成本红利释放，2024Q1销售净利率/扣非净利率为13.8%/10.8%，同比+4.8/+3.3pcts，毛利率为净利率提升主要驱动力，2024年有望成为净利率中枢抬升元年 [21] - 考虑Q1收入节奏影响，小幅下修2024 - 2026年收入预测，归母利润维系前期预测，预计收入25.9/32.1/39.5亿元，同比+25%/24%/23%，利润为3.1/4.0/4.8亿元，对应23/18/14x，给予2024年25倍PE估值，对应合理价值16.92元/股 [21] - 收入端鹌鹑蛋品类红利延续，2024Q1收入增长稳健，预计Q1鹌鹑蛋品类贡献约40%的收入增量，剩余鱼制品维系稳健增长 [35] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为14.62/20.65/25.88/32.14/39.54亿元，增长率分别为31.6%/41.3%/25.3%/24.2%/23.0% [17] - 2022 - 2026年预计归母净利润分别为1.25/2.10/3.05/3.95/4.80亿元，增长率分别为46.7%/68.2%/45.7%/29.3%/21.5% [17] - 2022 - 2026年预计EPS分别为0.31/0.48/0.68/0.88/1.06元/股，市盈率分别为38.01/25.61/22.63/17.51/14.41 [17] 资产负债表与现金流量表 - 2022 - 2026年流动资产分别为8.08/12.39/14.10/18.69/23.42亿元，经营活动现金流分别为0.93/1.56/2.86/4.37/5.20亿元 [39] - 2022 - 2026年非流动资产分别为4.89/5.79/6.59/6.95/7.25亿元，投资活动现金流分别为 - 1.48/ - 1.85/ - 1.26/ - 0.94/ - 0.93亿元 [39] - 2022 - 2026年流动负债分别为2.91/4.76/5.46/6.39/7.54亿元，筹资活动现金流分别为 - 0.55/2.58/ - 1.22/0.06/ - 0.94亿元 [39]

业绩总结 - 公司2024年一季度总营收为5.40亿元，同比增长24%[1] - 公司2024Q1毛利率同比增长4个百分点至30.02%[1] - 公司2024Q1净利率同比增长5个百分点至13.80%[1] 未来展望 - 公司通过技术创新和产品结构调整提升盈利能力，未来供应链管理的优化有望进一步增强盈利端抗波动能力[2] - 公司坚持“大包装+散称”策略，有望增强市场竞争力[3] - 公司计划未来三年鹌鹑蛋/鱼制品实现年复合增长率为25%/15%-20%，预计2024-2026年EPS分别为0.70/0.86/1.05元，维持“买入”投资评级[4]

业绩总结 - 劲仔食品2024年一季度营业收入为5.40亿元，同比增长23.58%[1] - 归母净利润为0.74亿元，同比增长87.73%；扣非归母净利润为0.58亿元，同比增长77.45%[1] - 公司主动调整，探索升级，线上渠道价格管控和费用投放，线下渠道增长良好[1] - 24Q1公司毛利率为30.02%，同比增长4.04pcts，环比下降2.60pcts，盈利能力表现良好[1] 未来展望 - 劲仔食品2026年预计营业收入将达到4,070百万元，较2022年增长178.3%[3] - 2026年预计净利润为427百万元，较2022年增长249.2%[3] - 2026年预计每股收益为0.95元，较2022年增长206.5%[3] - 公司2026年预计ROE（摊薄）为23.3%，较2022年增长80.6%[3] 公司评级 - 公司维持2024-2026年EPS分别为0.61/0.78/0.95元，P/E分别为25/20/16倍，维持“买入”评级[2] 估值及声明 - 行业评级体系中，买入评级表示未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上[4] - 分析报告指出，各种估值方法及模型都有局限性，估值结果不保证所涉证券能够在该价格交易[5] - 分析师声明中指出，报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并独立、客观地出具报告[6] - 法律主体声明中提到，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中国境内的分销[7] - 光大证券股份有限公司成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[8] - 光大证券股份有限公司是中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一[8] - 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务[8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3] 报告的核心观点 - 维持盈利预测，预计24 - 26年净利润分别为2.91亿、3.76亿、4.76亿，分别同比增长39%、29%、27%，对应EPS为0.65、0.83、1.06元，当前股价对应24 - 26年PE为24x，18x，14x [3] - 看好公司的主要逻辑是公司战略清晰，围绕大包装升级战略拓展现代渠道，通过禽类制品拓展散称渠道，有望享品类和渠道增长红利；完善上游供应链建设，通过“大包装 + 散称”策略提升品牌势能，实现盈利能力提升 [3] - 春节错期影响，24Q1营收增速放缓，若剔除影响，23Q4 + 24Q1公司合计收入为11.12亿，同增25%，与年初规划目标基本一致 [3] - 鱼制品成本回落，24Q1公司毛利率30.02%，同比提升4.04pct，净利率13.8%，同增4.8pct，扣非归母净利率10.7%，同比提升3.2pct [3] - 股价表现的催化剂为产品放量超预期、渠道开拓增速超预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年04月24日收盘价15.32元，一年内最高/最低为16.01/9.67元，市净率5.1，息率1.96，流通A股市值4640百万元，上证指数/深证成指为3044.82/9251.13 [2] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1462|2065|2642|3322|4090| |归母净利润（百万元）|125|210|291|376|476| |每股收益（元/股）|0.31|0.48|0.65|0.83|1.06| |毛利率（%）|28.2|28.2|27.8|28.0|28.4| |ROE（%）|16.0|16.0|20.4|22.6|24.4| |市盈率|33| - |24|18|14|[5][16] 基础数据 - 2024年03月31日每股净资产3.02元，资产负债率22.30%，总股本/流通A股为451/303百万股，流通B股/H股为 - / - [13] 事件点评 - 公司发布2024年一季度报告，期内实现收入5.4亿，同增23.58%；实现归母净利润0.74亿，同增87.73%；实现扣非归母净利润0.58亿，同增77.45%，收入低于预期，利润符合预期 [15] 分渠道情况 - 预计线下渠道仍有30%左右增长，线上渠道增速慢于线下，因公司出于对利润考核要求，梳理部分客单价较低的产品 [3] 分规格情况 - 小包装产品维持稳健增长，散称及大包装占比持续提升，大包装产品增速受线上渠道拖累略有放缓，但散称产品延续高增 [3] 分品类情况 - 预计鱼制品同增15%左右，禽类制品中鸭肉干同增20%以上，鹌鹑蛋单季营收接近亿元，营收环比23Q4有所下降，公司年初开始规划鹌鹑蛋的线上渠道以及线下定量和大包装规格布局，未来增长有望加速 [3] 费用率情况 - 24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.1%/3.9%/1.9%/ - 1.5%，分别同比 + 1.2pct/+0.0pct/+0.3pct/ - 1.0pct，销售费用率上行主要系品牌及广告、平台推广服务费等增加所致 [3] 其他收益情况 - 公司因享受先进制造业企业增值税加计抵减政策及政府补助增加，24Q1取得其他收益0.17亿（23Q1为0.07亿） [3]

业绩总结 - 劲仔食品2024年一季度实现营收5.4亿元，同比增长23.58%[1] - 归母净利润达到7452万元，同比增长89.42%[1] - 24Q1毛利率为30.02%，同比增长4.04%，主要受益于原材料价格下降和规模效应显现[2] - 2024Q1劲仔食品净利润增速主要贡献来自销售费用率、毛利率和营收[4] 未来展望 - 鹌鹑蛋品类符合健康化消费趋势，公司在传统流通、线上渠道布局空间仍较大[2] - 预期2024-2026年公司收入分别为26.9/33.9/40.8亿元，同比增长30%/26%/20%[2] - 公司预计2026年营业总收入将达到4,081万元，较2023年增长了97.1%[5] - 公司预计2026年净利润为503万元，较2023年增长了137.3%[5] - 2026年每股净资产预计为5.56元，较2023年增长了91.7%[5] - 公司预计2026年ROIC为20.60%，较2023年增长了22.5%[5] - 2026年P/E比率为13.91，较2023年下降了57.8%[5] 风险提示 - 风险提示包括原材料价格波动、大单品放量不及预期、铺货不及预期和食品安全事件[3]