券商权益自营业务现状 - 权益自营是券商业绩弹性的重要来源之一 也是券商板块的重要选股思路[1] - 权益自营占投资资产比重仅8% 较2015年4497亿元下滑至3992亿元[2] - 权益业务模式向OCI+多策略+主动权益迭代 主动权益收缩比例更高[2] 券商自营业务发展特征 - 过去10年券商自营呈现固收持续扩张 权益增长停滞现象[2] - 固收自营规模从2015年9081亿元提升至4.5万亿元[2] - 权益自营发展受市场波动 去方向化转型及短周期绝对收益考核机制约束[2] 当前市场表现与盈利弹性 - 25Q3以来Wind全A上涨16% 科创50上涨28% 市场交投活跃度显著提升[1] - 24Q3万得全A上涨18% 券商权益自营释放较强业绩弹性[3] - 高弹性行情下权益自营有望贡献20%以上增量利润 中小券商更具弹性[3] 券商主动权益业务发展趋势 - 券商主动权益正逐步蓄势 中银证券8月19日提升权益自营授权[2] - 主动权益发展趋向从有限弹性走向适度弹性[2] - 投资意义的高弹性标的仍需股东方 管理层和执行部门形成合力[1][2] 重点推荐标的 - 推荐东方证券(03958) 兴业证券(601377 SH)[1] - 建议关注长江证券(000783 SZ) 长城证券(002939 SZ)[1] - 24Q3自营增量利润占比超20%的券商包括东北证券 东方证券 东吴证券 长江证券[3]

融资交易情况 - 8月26日融资买入额2.73亿元，居两市第105位 [1] - 当日融资偿还额3.67亿元，净卖出9422.85万元 [1] - 最近三个交易日融资买入额分别为3.58亿元、5.13亿元、2.73亿元 [1] 融券交易情况 - 当日融券卖出9.65万股 [1] - 当日融券净卖出9.28万股 [1]

券商重仓股总体持仓情况 - 截至6月末 券商合计持有147只重仓股 涉及30家券商[1][2] - 券商重仓股持仓数量合计22.61亿股 持仓市值合计294.92亿元[2] - 18只个股被2家及以上券商重仓持有 佛燃能源 瑞达期货 浙江华业均被3家券商持有[2] 行业分布特征 - 硬件设备行业个股数量最多达24只 化工行业17只 有色金属和机械行业各15只 医药生物行业13只[2] - 持仓结构显示高股息蓝筹股占重要地位 同时增持科技 生物医药 国防军工等高成长属性股票[2] 新进与增持操作分析 - 二季度新进持有79只个股 其中浙江华业被中金公司 国泰海通 广发证券3家券商新进持有[3] - 新里程被东北证券新进持有5669.59万股居首 西部矿业被国投证券新进持有2198万股 光启技术被申万宏源证券新进持有2164万股[3] - 增持31只个股 藏格矿业被申万宏源证券增持295.74万股 招商证券增持7.2万股[3] - 8只个股增持超100万股 宏创控股被中金公司增持575.76万股 云天化被国投证券增持500万股[3] 头部券商持仓结构 - 中金公司持有30只重仓股居行业首位 明泰铝业持股1612.36万股为最多[4] - 中信证券持有26只重仓股 新钢股份持股2622.27万股为最多[4] - 国泰海通 华泰证券 国信证券 申万宏源证券分别持有14只 13只 12只 10只重仓股[4] 权益投资策略特点 - 华林证券坚持稳健投资理念 实施低估值 低波动及稳健股息为核心策略[4] - 长城证券采用灵活均衡策略 重点配置流动性改善和政策利好板块[4]

投资评级 - 维持长城证券"买入"评级 [5][7] 核心财务表现 - 1H25营收28.6亿元，同比+44.2%；归母净利润13.8亿元，同比+91.9% [5] - 2Q25营收15.8亿元，同比/环比+47.0%/+23.9%；归母净利润7.8亿元，同比/环比+111.4%/+28.8% [5] - 1H25加权平均ROE为4.50%，同比+2.02个百分点 [5] - 预计25-27年净利润为21/22/24亿元，同比增速+32%/+8%/+8% [7] 业务收入结构 - 1H25证券主营业务收入中自营业务（净投资）占比61.0%，经纪业务占比16.9%，长期股权投资占比11.6%，投行业务占比4.9%，净利息收入占比3.3%，资管业务占比0.9% [7] - 2Q25各业务收入同比增速：经纪+21.6%、投行-15.0%、资管+115.2%、净利息+3210.3%、净投资收益+58.8%、长期股权投资+8.5% [7] 自营业务表现 - 期末金融投资资产632亿元，较年初+10.4%；交易性金融资产534亿元，较年初+6.0% [7] - 投资杠杆率2.03倍，较年初+0.12倍 [7] - 1H25年化自营投资收益率6.7%，较2024年提升2.61个百分点 [7] - 债券持仓规模345亿元，其中交易性金融资产债券持仓298亿元（占比86%） [7] - 其他权益工具公允价值51亿元，较年初增加18亿元（股票+17亿元，基金+1亿元） [7] - 1H25确认红利收入2.2亿元，达2024年全年水平的89% [7] 资管业务表现 - 联营合营企业投资收益（基金公司贡献）3.3亿元，同比+11.6% [7] - 景顺长城非货基金规模4,604亿元（较年初+10.0%），权益基金1,900亿元（-2.8%），债券基金2,553亿元（+21.3%） [7] - 长城基金非货基金规模1,393亿元（+8.8%），权益基金267亿元（+10.0%），债券基金1,112亿元（+7.5%） [7] - 景顺长城ETF规模577亿元，较年初增长91亿元（+18.8%），高于行业增速15.4% [7] 市场数据与预测 - 当前收盘价12.08元，市净率1.6倍，股息率1.08% [2] - 预测25-27年每股收益0.51/0.56/0.60元，ROE为6.75%/6.94%/7.18% [6] - 预测25-27年P/E为23.46/21.74/20.04倍，P/B为1.54/1.47/1.41倍 [6]

核心观点 - 长城证券参股的两家公募基金景顺长城和长城基金在2025年上半年合计贡献净利润约6.78亿元 在行业市场回暖、降费延续和机构分化的背景下 呈现出头部稳增长和腰部求稳态的不同经营特征 [1] 财务表现 - 景顺长城基金2025年上半年营业总收入约17.10亿元 净利润约5.42亿元 净利率约31.7% 营业利润率约41.7% 半年度ROE约12.1% [4] - 长城基金2025年上半年营业总收入约5.41亿元 净利润约1.36亿元 净利率约25.1% 营业利润率约33.5% 半年度ROE约6.4% [7] - 景顺长城期末总资产61.62亿元 净资产44.87亿元 长城基金期末总资产27.26亿元 净资产21.18亿元 [4][7] 业务规模 - 景顺长城公募基金管理规模达6572亿元 行业排名第20位 非货基金规模4718亿元 行业排名第12位 ETF规模576亿元 行业排名第18位 [5] - 长城证券子公司包括深圳市长城长富投资管理有限公司（注册资本60,000.00万元 总资产66,314.31万元） 深圳市长城证券投资有限公司（注册资本100,000.00万元 总资产71,195.77万元） 宝城期货有限责任公司（注册资本60,000.00万元 总资产1,346,727.94万元） 长城证券资产管理有限公司（注册资本100,000.00万元 总资产104,915.78万元） [2] - 参股公司包括长证国际金融有限公司（注册资本43,900.00万元 总资产50,198.60万元） 长城基金管理有限公司（注册资本15,000.00万元 总资产272,568.74万元） 景顺长城基金管理有限公司（注册资本13,000.00万元 总资产616,180.32万元） [3] 产品表现 - 景顺长城多数产品2025年以来取得正收益 但超额收益不足 例如景顺长城电子信息产业股票A（010003）收益约28.21% 落后业绩基准6.6个百分点 量化新动力股票A（001974）收益约16.20% 区间超额为-17.59% [4][6] - 部分主题或港股相关产品收益可观但存在阶段性落后 例如创新药联接基金（023597）收益70.96% 但负超额-10.78% [4][6] - 长城基金产品普遍转正但超额偏弱 例如长城中证A500指数A（022762）收益约15.70% 但区间超额-2.44% 量化精选股票A（006926）收益约1.16% 但落后业绩基准达12.86个百分点 [7][6] 经营策略 - 景顺长城凭借体量与品牌 在盈利能力、规模韧性和产品线完整度上保持领先 但主动权益的阿尔法修复与风格把握仍是下半年关键变量 [5] - 长城基金指数化与被动产品提供确定性β 固收与固收+产品贡献现金流与规模 收益质量和成本控制在健康区间 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入28.59亿元，同比增长44.24% [1] - 归属于上市公司股东的净利润13.85亿元，同比增长91.92% [1] - 基本每股收益0.34元/股，同比增长88.89% [1] 业务发展亮点 - 财富管理业务以信用业务为核心、金融产品销售为支撑、投资咨询服务为驱动，推进全渠道获客战略 [1] - 自营投资业务通过优化投资策略和资产配置结构强化风控体系，实现稳健业绩 [1] - 投资银行业务深耕重点区域和行业，凭借非金融企业债务融资工具主承销商资格扩大业务品种 [2] 战略定位与方向 - 充分发挥能源央企控股上市券商优势，以"安全、领先、服务"为战略理念 [1] - 把握科技创新债券政策机会，支持科技创新和产业创新融合发展 [2] - 未来重点构建产业金融新生态，创建精于电力、能源领域的特色化一流证券公司 [2]

财务业绩 - 营业总收入28.59亿元 同比增长44.24% [2][3][4] - 归属于上市公司股东的净利润13.85亿元 同比增长91.92% [2][3][4] - 扣除非经常性损益净利润13.79亿元 同比增长92.39% [4] - 经营活动现金流量净额75.46亿元 同比增长102.85% [4] - 加权平均净资产收益率4.5% 同比上升2.02个百分点 [4] - 总资产1275.58亿元 较上年末增长3.49% [3] - 归属于上市公司股东的净资产311.28亿元 较上年末增长3.77% [3] 业务表现 - 财富管理业务营业收入12.02亿元 同比增长13.53% [5] - 客户规模实现突破性增长 同比增长93% [5] - 资产管理业务收入增长主要源于业务转型推进 [4] - 证券投资及交易业务收入增长主要因自营投资收入增加 [4] - 债券承销规模位列行业第26位 较去年同期上升2位 [6] - 银行间产品承销规模位列行业第14位 较去年同期上升6位 [6] 市场环境 - A股市场呈现震荡上行态势 上证指数上涨2.76% 深证成指上涨0.48% 创业板指上涨0.53% [6] - A股成交额达162.64万亿元 同比增长超60% [6] - 股权融资事件132起 同比增加19起 融资总金额7098.54亿元 同比增长520.69% [6] - IPO项目48起 同比增加5起 募集金额380.02亿元 同比增长25.53% [6] - 增发项目64起 同比增加6起 募集金额6415.77亿元 同比增长801.31% [6] 战略进展 - 2025年3月获批非金融企业债务融资工具独立主承销商资格 [6] - 以前海分公司和贵州分公司为战略支点构建零售客户分层管理体系 [5] - 全面推进大众客群集约化运营建设 [5] 公司治理 - 董事段一萍因工作调整辞去董事及审计委员会委员职务 [7][11] - 股东华能资本服务有限公司已出具董事候选人推荐函 [8] - 段一萍自2004年加入华能资本 现任华能资本副总经理 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 后续短期债市或维持“股慢牛，债不连续大跌”状态，当前债市处于逆风期，10年期收益率面临1.80%和1.90%两阶段压力位，1.90%突破难度较大 [2][22] - 今年下半年若四个条件满足三个，国内央行全面降息概率大，当前已有三项条件逐渐满足，若美联储9月降息，我国央行四季度同步下调OMO利率概率或提升，届时债市将进入顺风期 [3][23][24] 根据相关目录分别进行总结 利率债上周数据回顾 - 资金利率周中先升后降，DR001、R001、DR007、FR007等利率有相应变动 [8] - 公开市场操作方面，央行逆回购投放放量，实现资金净投放1.37万亿元 [8][21] - 中美债利差倒挂幅度分化，中债期限利差不变，美债期限利差略有扩大，中债收益率曲线变动不大，美债收益率曲线下移 [13][15][16] 房地产高频数据跟踪 - 8月22日当周，一线城市商品房成交低位震荡，十大城市成交数据回升，30大中城市成交在历史低位徘徊 [25]

债券发行基本信息 - 债券名称为长城证券股份有限公司2025年度第十期短期融资券 债券简称为25长城证券CP010 债券代码为072510192 [1] - 债券期限为157天 计息方式为利随本清 [1] - 发行日为2025年8月22日 起息日为2025年8月25日 兑付日为2026年1月29日 [1] 发行规模与定价 - 计划发行总额为10亿元人民币 实际发行总额为10亿元人民币 [1] - 票面利率为1.70% 发行价格为100元/百元面值 [1] 信息披露 - 发行文件已在中国货币网及上海清算所网站刊登 [1]

核心事件 - 长城证券完成2025年度第三期短期融资券兑付 总金额10.09亿元人民币 [1] 产品信息 - 该短期融资券发行日为2025年2月17日 [1] - 产品期限为186天 [1] - 兑付日为2025年8月22日 [1] 财务运作 - 兑付资金总额为1,009,325,479.45元人民币 [1] 公司治理 - 董事会全体成员对信息披露内容真实性负责 [1] - 公司保证公告内容无虚假记载和重大遗漏 [1]