报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 面对行业下行和激烈竞争，公司主动调整渠道结构严控风险，通过降本增效、精益管理等措施稳定经营基本盘，经营质量指标呈现改善趋势，作为行业头部企业，随着风险逐步出清和内部管理效率提升，未来有望受益于行业格局优化和需求回暖 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本4.1519亿股，流通股本2.1947亿股，市价8.81元，市值36.5778亿元，流通市值19.3351亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5921|4631|4808|4994|5189| |增长率yoy%|-5%|-22%|4%|4%|4%| |归母净利润（百万元）|266|125|242|338|417| |增长率yoy%|170%|-53%|94%|40%|23%| |每股收益（元）|0.64|0.30|0.58|0.81|1.00| |每股现金流量|2.25|1.94|1.90|2.15|1.59| |净资产收益率|7%|3%|6%|8%|9%| |P/E|13.7|29.3|15.1|10.8|8.8| |P/B|1.1|1.1|1.0|1.0|0.9| [4] 报告摘要 - 公司2024年年报显示，实现营业收入46.31亿元，同比-21.79%；归母净利润1.25亿元，同比-53.06%；扣非归母净利润1.03亿元，同比-57.53%；24Q4实现营业收入10.59亿元，同比-23.05%；归母净利润-0.16亿元，去年同期为-0.67亿元；扣非归母净利润-0.19亿元，去年同期为-0.96亿元 [5] 公司经营情况 - **渠道调整**：坚持风险控制优先，主动收缩战略工程渠道业务规模，2024年经销渠道收入35.41亿元，同比-7.46%，占比提至76.47%；战略工程渠道收入10.90亿元，同比-47.96%，占比降至23.53%，并强化经销业务提升渠道竞争力 [6] - **主营情况**：受下游需求萎缩及行业价格竞争影响，主要产品收入普遍下滑，2024年瓷质有釉砖、陶瓷薄板/薄砖、非瓷质有釉砖、瓷质无釉砖收入同比分别-18.80%、-18.70%、-54.25%、-62.31%，全年销售建筑陶瓷制品12457.21万平方米，同比-16.34%，但存货去化效果显著，年末存货账面价值10.04亿元，较年初下降33.5%，库存量同比下降31.51% [6] - **盈利能力**：2024年毛利率27.32%，同比下降2.19pct，分产品看瓷质有釉砖毛利率-3.47pct、陶瓷薄板/薄砖毛利率+3.96pct，下滑主因市场竞争激烈致产品售价下降，公司推进降本增效对冲部分压力，主要能源价格回落也有积极影响 [6] - **费用管控**：报告期内期间费用合计9.16亿元，同比下降19.36%，其中销售费用2.96亿元（同比-21.85%），管理费用4.42亿元（同比-2.30%），研发费用1.66亿元（同比-22.29%），研发费用率3.59%基本稳定，财务费用0.11亿元，同比大幅下降87.60% [6] - **经营质量**：全年经营活动产生的现金流量净额8.07亿元，虽同比下降13.65%但仍稳健，收现比115.0%，较去年提升，净现比6.20，远超去年，期末资产负债率52.59%，较年初下降8.33个百分点，债务结构优化 [6] - **分红预案**：2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），预计派发现金红利总额8176.13万元（含税），占2024年度归母净利润的比例为65.43% [6] 公司经营计划 - 2025年建筑陶瓷行业面临更大市场挑战，公司将以客户需求为中心，以产品质量为基础，以创新突破为引领，重点优化产能供给与生产管理，加大新产品研发力度，巩固传统渠道发展整装、新零售业务，全面推广精益管理，优化内部管理提升运营效率 [7]

文章核心观点 蒙娜丽莎2024年年报显示营收和净利润下滑，员工数量减少，与同城同行差距拉大，但董监高报酬未减且部分人员加薪 [1][2][5] 2024年营收情况 - 公司2024年营收46.31亿元，同比减少21.79%，是连续下滑第三年且幅度最大 [1][2] - 按销售模式划分，经销渠道收入35.41亿元，战略工程渠道收入10.9亿元，同比分别下滑7.46%、47.96%，占比分别为76.47%、23.53% [2] - 同城同行东鹏控股、箭牌家居虽未发布年报，但预计2024年分别实现收入64.70亿元、71.49亿元，蒙娜丽莎掉队严重 [1][4] 渠道销售占比调整 - 陶瓷行业曾受工程端应收账款坏账影响，蒙娜丽莎降低工程渠道依赖，2024年工程渠道销售占比进一步降低 [2] - 2022 - 2024年，经销渠道收入占比从57.87%升至76.47%，工程渠道从42.13%降至23.53% [2] 员工数量变化 - 2021 - 2024年员工总数分别为6664人、5471人、5129人、4453人，2024年末同比减少13.18% [1][7] 董监高薪酬情况 - 2024年14名董监高合计领取报酬1862.24万元，较2023年的1790.96万元增加，2023年为13人 [5][6] - 实控人及亲属薪酬变化不大，2024年4名实控人合计薪酬900.32万元，占比48.35%，2023年为909.72万元，占比50.8% [6] - 部分董监高薪酬有增减变化，如张旗康薪酬增加，萧华、霍荣铨薪酬下降 [5]

文章核心观点 蒙娜丽莎2024年营收净利双双下滑且营收已连续三年下滑，但董监高薪酬增加，二级市场表现不佳 [1][2][4] 公司业绩情况 - 2024年营业收入46.31亿元，同比下降21.79%；归母净利润1.25亿元，同比下降53.06%；扣非归母净利润1.03亿元，同比下降57.53% [1] - 主要产品收入全线下滑，瓷质无釉砖收入下滑62.31% [2] - 除华北区收入增长外，其他区域收入均下滑，东北区收入下滑38.94%，华南区收入下滑30.44% [2] - 2024年毛利率为27.32%，同比下降2.19个百分点；净利率为2.81%，同比下降2.55个百分点 [3] 公司成本与费用 - 2024年营业总成本43.41亿元，同比下降逾10亿元，销售、管理、研发费用均有不同程度下降 [2] 公司人员与研发 - 2024年研发人员467人，相比上年减少6.60%；研发投入1.66亿元，同比减少22.29% [3] 公司资金与负债 - 截至2024年末，货币资金4.07亿元，较上年末减少逾3亿元 [3] - 资产负债率由2023年的60.92%降至52.59% [3] 公司董监高薪酬 - 2024年董事、监事及高级管理人员薪酬共计1862.24万元，相比2023年增加71.28万元，增长3.98% [2] - 2024年收入最高的董事、董事会秘书张旗康薪酬为275.70万元，2023年为259.75万元 [2] 公司二级市场表现 - 4月18日跌0.79%，收报8.81元/股，年内下跌16.57% [4] 行业情况 - 受房地产行业调整影响，陶瓷行业从增量红利时代步入存量甚至缩量的微利激烈竞争时代 [1] - 2024年全国陶瓷砖产量为59.1亿平方米，较2023年下降12.18% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 10.78 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 蒙娜丽莎 2024 年营收和归母净利下滑，4Q 单季度归母净利低于预期，主因减值超预期，但考虑到地产销售降幅收窄、家装补贴扩围有望催化瓷砖需求企稳，维持“买入”评级 [1] - 公司渠道转型持续深化，主动收缩工程直销防范资金风险，通过精细管控有效降本抵抗产品价格下行压力 [2] - 公司期间费率同比上升，管理费用较为刚性，积极推动抵房过户保全资产，销售回款能力有所增强，应收账款余额和资产及信用减值损失同比下降 [3] - 随着地产销售降幅逐步收敛、家装补贴扩围驱动，公司产品需求降幅有望收敛，手工抵房资产减值规模也有望收敛 [4] - 考虑到建陶行业出清偏缓，短周期行业需求虽降幅放缓但仍存一定压力，下调 25 - 26 年公司收入增速、毛利率和归母净利率预测，给予公司 25 年 22xPE，目标价 10.78 元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 46.31 亿元（yoy - 21.79%），归母净利 1.25 亿元（yoy - 53.06%）；Q4 实现营收 10.59 亿元（yoy - 23.05%，qoq - 14.46%），归母净利 - 1555.67 万元（yoy + 76.84%，qoq - 126.86%） [1] - 24 年公司经销/战略工程渠道实现收入 35.4/10.9 亿元，同比 - 7.5%/- 47.96%，战略工程渠道占比进一步收缩至 23.53% [2] - 24 年公司实现建筑陶瓷制品销量 12457 万平米，同比 - 16.34%，测算产品均价同比 - 7.8%至 36 元/㎡，全年综合毛利率同比下滑 2.19pct 至 27.32% [2] - 24 年公司期间费率同比 + 0.59pct 至 19.78%，其中销售/管理/研发/财务费率同比 - 0.01/+ 1.90/- 0.02/- 1.28pct [3] - 全年经营性净现金流 8.1 亿元，同比 - 13.65%，收现比/付现比分别为 115%/96%，同比 + 7.3/- 4.0pct，期末应收账款余额为 6.6 亿元，同比 - 23.1%，全年资产及信用减值损失为 1.47 亿元，同比 - 34.4% [3] - 24 年公司签订以房抵债协议金额 3.1 亿元，已网签合同金额 3.4 亿元 [3] - 25 - 27 年预测 EPS 分别为 0.49/0.61/0.70 元（前值 25 - 26 年 0.64/1.01 元，下调 24%/40%） [5] 行业数据 - 25 年 1 - 3 月地产销售/新开工/竣工面积同比 - 3.0%/- 24.4%/- 14.3%，较 1 - 2 月增速 + 2.1/+ 5.2/+ 1.3pct，1 - 3 月限额以上建筑及装潢材料企业零售额 395 亿元，同比持平，单月同比增速小幅回落 0.2pct 至 - 0.1% [4] 可比公司估值 | 公司名称 | 公司代码 | 市值（亿元） | 股价（元） | EPS(元)（2023A/2024E/2025E/2026E） | PE（倍）（2023A/2024E/2025E/2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 东鹏控股 | 003012 CH | 73 | 6.28 | 0.37/0.44/0.51/- | 16.80/14.25/12.27/- | | 三棵树 | 603737 CH | 266 | 50.41 | 0.98/1.43/1.77/- | 51.31/35.22/28.43/- | | 伟星新材 | 002372 CH | 198 | 12.44 | 0.60/0.73/0.83/0.82 | 20.79/16.95/15.03/15.13 | | 平均值 | | | | | 29.63/22.14/18.57/- | [13] 盈利预测变动 | 项目 | 现预测（2025E/2026E） | 原预测（2025E/2026E） | 变动幅度（2025E/2026E） | | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4,744/4,958 | 5,749/6,461 | - 17.48%/- 23.27% | | 毛利率（%） | 27.71%/27.77% | 28.95%/29.11% | - 1.24pct/- 1.34pct | | 归母净利（百万元） | 204/255 | 267/421 | - 23.74%/- 39.52% | [14] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 5,921 | 4,631 | 4,744 | 4,958 | 5,319 | | +/-% | (4.94) | (21.79) | 2.44 | 4.50 | 7.29 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 266.24 | 124.96 | 203.76 | 254.67 | 292.07 | | +/-% | 169.81 | (53.06) | 63.06 | 24.98 | 14.69 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 0.64 | 0.30 | 0.49 | 0.61 | 0.70 | | ROE (%) | 8.38 | 3.56 | 5.47 | 6.63 | 7.36 | | PE (倍) | 13.85 | 29.50 | 18.09 | 14.48 | 12.62 | | PB (倍) | 1.07 | 1.11 | 1.07 | 1.03 | 1.00 | | EV EBITDA (倍) | 5.76 | 7.47 | 7.70 | 6.64 | 6.17 | [7]

文章核心观点 2025年4月18日蒙娜丽莎发布2024年年度报告，截至2025年4月17日30个机构投资者持有其A股股份，前十大机构投资者合计持股比例较上一季度下跌，同时介绍了公募基金和外资基金持股变化情况 [1][2] 机构投资者持股情况 - 截至2025年4月17日30个机构投资者持有蒙娜丽莎A股股份，合计持股量2332.22万股，占总股本5.62% [1] - 前十大机构投资者包括佛山市美尔奇投资管理合伙企业等，合计持股比例达5.54% [1] - 前十大机构持股比例较上一季度下跌1.17个百分点 [1] 公募基金持股变化 - 本期较上一季度持股减少的公募基金为工银战略转型股票A，持股减少占比达0.16% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金有26个，包括中信建投价值增长A等 [2] - 本期较上一季度未再披露的公募基金有4个，包括西部利得策略优选混合A等 [2] 外资基金持股变化 - 本期较上一季度持股减少的外资基金为香港中央结算有限公司，持股减少占比达0.53% [2]

| 证券代码：002918 | 证券简称：蒙娜丽莎 | 公告编号：2025-021 | | --- | --- | --- | | 债券代码：127044 | 债券简称：蒙娜转债 | | 蒙娜丽莎集团股份有限公司 关于开展应收账款保理业务的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 蒙娜丽莎集团股份有限公司（以下简称"公司"）于2025年4月16日召开了第四届董 事会第八次会议、第四届监事会第五次会议，分别审议通过了《关于开展应收账款保理业 务的议案》，根据实际经营需要，公司及控股子公司拟与国内商业银行、商业保理公司等 具备相关业务资格的机构开展应收账款保理业务，保理融资金额总计不超过人民币10亿 元，保理业务申请期限自审议本议案董事会决议通过之日起12个月内，具体每笔保理业务 期限以保理合同约定期限为准，董事会授权管理层办理相关业务并签署相关法律文件。 公司及控股子公司拟与国内商业银行、商业保理公司等具备相关业务资格的机构开展 保理业务，具体合作机构将由董事会授权的管理层根据合作关系、综合资金成本、融资期 限、服务能力等综合因素选择。 合作机构与公 ...

担保情况 - 2025年度拟为控股子公司提供担保额度总计不超过33亿元[3] - 广西蒙娜丽莎新材料有限公司2025年度担保额度15亿元，占公司最近一期经审计净资产比例45.00%[6] - 广东蒙娜丽莎智能家居科技有限公司2025年度担保额度5亿元，占公司最近一期经审计净资产比例15.00%[6] - 广东绿屋建筑科技工程有限公司2025年度担保额度5亿元，占公司最近一期经审计净资产比例15.00%[6] - 高安市蒙娜丽莎新材料有限公司2025年度担保额度5亿元，占公司最近一期经审计净资产比例15.00%[6] - 广东清远蒙娜丽莎建陶有限公司2025年度担保额度2亿元，占公司最近一期经审计净资产比例6.00%[6] - 广东蒙创致远新材料科技有限公司2025年度担保额度1亿元，占公司最近一期经审计净资产比例3.00%[6] - 截至2025年4月16日担保余额46786.38万元，2025年度担保额度合计33亿元，占公司最近一期经审计净资产比例99.00%[6] - 本次担保额度获批后，公司对外担保额度为330000万元，占2024年度经审计净资产的99.00%[29] - 截至2025年4月16日，公司及控股子公司实际对外担保余额为46786.38万元，占2024年度经审计净资产的14.04%[29] - 公司及控股子公司无逾期对外担保情况，无涉及诉讼的担保及因担保被判决败诉而承担损失的情形[29] 业绩情况 - 公司2024年资产总额73863376.47元，较2023年下降；负债总额129076999.71元，较2023年略有下降；净资产 -55213623.24元，亏损较2023年扩大[16] - 公司2024年营业收入95895902.53元，较2023年增长；利润总额 -17107902.95元，亏损较2023年收窄[16] - 高安市蒙娜丽莎新材料有限公司2024年资产总额较2023年下降；负债总额较2023年大幅下降；营业收入较2023年下降；净利润较2023年大幅下降[18] - 广东清远蒙娜丽莎建陶有限公司2024年资产总额较2023年下降；负债总额较2023年下降；净利润较2023年下降[21] - 广东蒙创致远新材料科技有限公司2024年资产总额较2023年下降；利润总额较2023年由盈转亏[24] 子公司资产负债 - 广西蒙娜丽莎新材料有限公司2024年12月31日资产总额21.85亿元，负债总额6.13亿元，净资产15.72亿元[10] - 广东蒙娜丽莎智能家居科技有限公司2024年12月31日资产总额12.83亿元，负债总额9.18亿元，净资产3.65亿元[13] - 高安市蒙娜丽莎新材料有限公司2024年资产总额1316217303.08元，负债总额263426907.55元[18] - 广东清远蒙娜丽莎建陶有限公司2024年资产总额489293003.60元，负债总额157233701.57元[21] - 广东蒙创致远新材料科技有限公司2024年资产总额123544725.40元[24]

蒙娜丽莎集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 18 日在巨潮资讯网 （http://www.cninfo.com.cn）披露了《2024 年年度报告》及《2024 年年度报告摘要》。为 便于广大投资者更深入全面地了解公司经营情况，公司将举行 2024 年度网上业绩说明会， 现将有关事项公告如下： 一、业绩说明会安排 1、召开时间：2025 年 4 月 30 日（周三）下午 15:00-17:00。 | 证券代码：002918 | 证券简称：蒙娜丽莎 | 公告编号：2025-026 | | --- | --- | --- | | 债券代码：127044 | 债券简称：蒙娜转债 | | 蒙娜丽莎集团股份有限公司 关于举行 2024 年度网上业绩说明会并征集问题的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 间，投资者仍可登陆活动界面进行互动提问。欢迎广大投资者积极参与本次网上业绩说明 会。 特此公告。 2、召开方式：网络远程方式。 蒙娜丽莎集团股份有限公司董事会 3、出席人员：公司董事长、总裁萧礼标先生，董事、董事会秘书张旗康先生， ...

2024年薪酬 - 董事、监事及高管薪酬共1862.24万元[3] - 萧礼标获税前报酬267.54万元[3] - 霍荣铨获税前报酬185.67万元[3] 2025年薪酬方案 - 萧礼标薪酬总计150 - 399万元/年[8] - 霍荣铨薪酬总计127.2 - 225万元/年[8] - 独立董事津贴12万元/年[8] - 监事会主席津贴5万元/年[8] - 监事津贴3.8万元/年[8] 方案生效情况 - 部分高管薪酬方案董事会通过生效[9] - 董事和监事薪酬方案需股东大会通过生效[10]

蒙娜丽莎集团股份有限公司 关于募集资金年度存放与使用情况的专项报告 根据中国证券监督管理委员会《上市公司监管指引第 2 号——上市公司募集资金管理和使用的监 管要求（2022 年修订）》（证监会公告〔2022〕15 号）和深圳证券交易所印发的《深圳证券交易所上市 公司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运作（2023 年 12 月修订）》（深证上〔2023〕1145 号） 的规定，将本公司募集资金 2024 年度存放与使用情况专项说明如下。 一、募集资金基本情况 (一) 实际募集资金金额和资金到账时间 根据中国证券监督管理委员会《关于核准蒙娜丽莎集团股份有限公司公开发行可转换公司债券的 批复》（证监许可〔2021〕2510 号），并经深圳证券交易所同意，本公司由主承销商申万宏源证券承销 保荐有限责任公司(以下简称申万宏源)采用 A 股股东优先配售和余额包销相结合的方式，向社会公众 公开发行可转换公司债券 1,168.93 万张，每张面值为人民币 100 元，按面值发行，共计募集资金 116,893.00 万元，坐扣承销和保荐费用 9,622,641.53 万元后的募集资金为 115,930.74 万元， ...