报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 东诚药业2024年实现收入28.69亿元，同比下降12.42%，归母净利1.84亿元，同比下降12.35%，扣非归母净利0.79亿元，同比下降62.69%；第四季度收入7.07亿元，同比增长2.35%，归母净利润0.17亿元，同比扭亏 [5][14] - 核药业务持平，原料药业务受肝素出口价格拖累，核药有望凭借新产品、核药房迎来加速发展 [15] - 东诚药业核药布局丰富，检测诊断类的应用有望增强，核药中心覆盖国内93.5%人口的核医学需求 [16] - 鉴于肝素原料药出口价格有待提高，子公司蓝纳成需投入较多研发费用，预计公司2025 - 2027年营业收入分别为30.98/33.61/36.61亿元，同比增速分别为7.99%/8.50%/8.93%；归母净利润分别为2.37/2.64/2.97亿元，同比增速分别为28.97%/11.54%/12.23%；EPS分别为0.29/0.32/0.36元；看好公司发展，维持“买入”评级 [17] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为825/743百万股，流通A股市值10,057.99百万元，每股净资产5.43元，资产负债率37.79%，一年内最高/最低股价为16.46/11.33元 [9] 分业务情况 - 2024年原料药业务收入12.55亿元，同比-25.17%，主要因肝素钠销售价格下降；核药业务整体持平，18F - FDG收入4.21亿元，同比+0.25%，云克注射液收入2.31亿元，同比-5.48%，锝标药物收入0.99亿元，同比-0.99% [15] 核药布局 - 锝标替曲膦获批上市，氟[18F]思睿肽、氟[18F]阿法肽、铼[188Re]依替膦酸盐处在III期临床阶段，99mTc - GSA已完成III期临床 [16] - 报告期内安徽合肥正电子类核药中心投入运营，已有7个以单光子药物为主的核药中心和21个正电子为主的核药生产中心 [16] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3276|2869|3098|3361|3661| |增长率（%）|-8.58%|-12.42%|7.99%|8.50%|8.93%| |EBITDA（百万元）|513|460|741|835|891| |归母净利润（百万元）|210|184|237|264|297| |增长率（%）|-31.75%|-12.35%|28.97%|11.54%|12.23%| |EPS（元/股）|0.25|0.22|0.29|0.32|0.36| |市盈率（P/E）|53.2|60.7|47.1|42.2|37.6| |市净率（P/B）|2.3|2.5|2.4|2.3|2.2| |EV/EBITDA|31.6|24.9|16.9|15.1|14.2|[17][21][22]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩受费用增加等因素影响下滑 2025年有望边际改善 创新性核药研发稳步推进即将进入兑现期 调整盈利预测后维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 最新收盘价13.25元 一年内最高/最低价16.29/11.28元 市盈率59.44 市净率2.44 总股本8.25亿股 总市值109.26亿元 [3] 盈利预测 |年份|营收（亿元）|营收增速（%）|归母净利润（亿元）|归母净利润增速（%）|EPS(元/股)|PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|28.69|-12.4|1.84|-12.4|0.22|59.4| |2025E|31.41|9.5|2.35|28.1|0.29|46.4| |2026E|34.33|9.3|2.86|21.2|0.35|38.3| |2027E|37.37|8.9|3.39|18.8|0.41|32.2| [6] 事件 - 公司2024年实现营业收入28.69亿元（-12.42%） 归属于上市公司股东的净利润1.84亿元(-12.35%) 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7927万元(-62.69%) [7] 业绩影响因素及展望 - 2024年公司利润下滑 原因一是费用增加 研发费用同比增长48.01% 财务费用同比增长146.81% 二是原料药业务显著下滑 收入12.55亿元(-25.17%) 毛利额同比减少0.57亿元 肝素类原料药产品收入8.44亿元（-36.32%） 但肝素钠销量同比增长17.57% 核药产品销售表现稳定 收入10.12亿元（-0.52%） 随着肝素原料药下游需求复苏 2025年公司业绩有望边际改善 [7] 核药研发情况 - 用于心肌灌注显像的99mTc标记替曲膦2024年获批上市 氟化钠注射液已提交上市申请 氟[18F]思睿肽注射液等多个产品处于临床中后期阶段 多个产品处于临床I/II期 未来2 - 3年内核药产品将迎来集中获批 上市后有望借助成熟供应网络布局快速放量 [7] 财务报表和主要财务比率 |报表类型|项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）|流动资产|2,568|2,881|3,372|4,221| | |现金|756|919|1,221|1,908| | |应收账款|912|962|1,019|1,075| | |存货|646|739|854|958| | |非流动资产|6,067|5,949|5,947|5,679| | |资产总计|8,635|8,830|9,319|9,900| | |流动负债|1,755|1,888|2,120|2,430| | |非流动负债|1,509|1,430|1,470|1,470| | |负债合计|3,264|3,318|3,590|3,900| | |归属母公司股东权益|4,480|4,877|5,138|5,453| |利润表（百万元）|营业收入|2,869|3,141|3,433|3,737| | |营业成本|1,517|1,652|1,791|1,930| | |营业利润|221|244|286|349| | |净利润|141|196|242|295| | |归属母公司净利润|184|235|286|339| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|287|488|376|444| | |投资活动现金流|-715|-201|-200|84| | |筹资活动现金流|544|-123|125|160| | |现金净增加额|116|163|301|687| |主要财务比率|成长能力（营业收入增速）|-12.4%|9.5%|9.3%|8.9%| | |获利能力（毛利率）|47.1%|47.4%|47.8%|48.4%| | |偿债能力（资产负债率）|37.8%|37.6%|38.5%|39.4%| | |营运能力（总资产周转率）|0.3|0.4|0.4|0.4| | |每股指标（每股收益）|0.2|0.3|0.3|0.4| | |估值比率（P/E）|59.44|46.38|38.26|32.21| [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 主业稳定向上，核药产业链进入收获期，原有业务肝素原料药价格于2024年见底，2025 - 2027年将贡献稳定收益，核药全产业链网络形成，近30家核药房投产，蓝纳成创新核药进入收获期 [7] - 核药行业需求扩容，双寡头供应格局稳定，RDC核药具备独特优势，全球和中国核药市场规模增长，产业链壁垒高，格局稳定 [7] - 对标海外，公司核药产业全链条网络化供应优势突显，诺华核药商业化放量迅速，诊断性核药市场潜力大，Pluvicto将在中国大陆获批上市 [7] - 公司创新核药平台管线进入收获期，核药研发进度领先，多款核药将在近3年贡献商业化收益，今明年步入管线收获期 [7] - 预计2025 - 2027年，公司营业收入分别为32.2/37.1/41.9亿元，归母净利润为2.2/3.2/4.0亿元，对应当前市值的PE为50/34/27倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 国内创新核药研发生产的引领者 - 公司发展历经三个阶段，从原料制剂一体化普药药企，到切入仿创核药生产并丰富核医疗产业链平台，再到成为创新核药研发引领者 [14] - 公司股权结构稳定，实际控制人由守谊共计持有28.05%的股权 [17] - 2024年公司营收和归母净利润下滑，2015 - 2021年切入核药领域后营收利润增长较快，2022 - 2024年受疫情、国采降价和肝素需求低迷影响增速下滑，预计2025年起业绩回升 [20] - 2024年核药业务稳步增长且毛利率稳定较高，原料药和制剂板块营收下滑，整体毛利率有所提升，净利率保持平稳 [22][26] - 公司高度重视创新研发工作，研发人员规模扩大，研发投入增多，2024年研发投入总额4.31亿元 [26] 核药行业寡头垄断，准入壁垒高且成长性强 核药主要用于影像诊断和肿瘤治疗 - 放射性核素偶联药物（RDC）是新型诊疗药物，核药可在需要治疗部位由内而外辐射，在疾病诊断、治疗和疗效评估等方面发挥重要作用 [31] - 核药可按使用方式和临床用途分类，全球和中国已获批核药多用于诊断和肿瘤治疗，中国创新型治疗用核药获批数量较少 [34][36][38] 核药RDC相较ADC具备独特优势 - RDC连接子通常是双功能螯合剂，常用核素螯合剂包括DOTA、TETA和NOTA等 [39] - 相比于ADC，RDC配体形式多、不需要进入肿瘤细胞释放有效载荷、抗耐药性好、简化诊疗流程 [43] 核药市场规模有望迎来较快扩张，当前厂家集中度高 - 2023年全球核药市场规模为107亿美元，2024 - 2033年CAGR为11.5%；中国核药市场规模为50亿元，2021 - 2025年CAGR为32.4% [45][47] - 目前核药应用以北美、诊断类、肿瘤和心血管领域为主，中国核药产研呈现双寡头垄断局面，市场集中度较高 [50][52] 核医学原料供应、生产流通、医院准入、政策监管等方面产业链壁垒高 - 核药产业链分为上游核素及核原料供应、中游放射性产品研发和生产、下游医疗机构诊断和治疗，各环节专业性强、壁垒高 [56] - 产业链存在原材料供给、科学技术、供应链运输、临床应用进驻资格及监管、应用及医院准入等壁垒 [58][60][64] 核药诊断及治疗需求均有较大提升潜力 - 核磁影像设备台数增加，PET/CT和SPECT/CT多用于肿瘤诊断等，检查需求提升 [65] - 核素治疗人次及药物治疗需求提升，2024年我国核素治疗科室和专用病床数量增加，2023年核素药物总治疗数量为57.1万例次 [69] - 中国核药产业政策支持由核医学影像设备转向核药药品生产，促进核药产业新增长 [73] 核药领域全链条布局，创新单品进度领先 蓝纳成创新核药研发平台迎来管线收获期 - 蓝纳成致力于1类诊疗一体化创新核药全球研发与注册，已铺设较完备的核素诊疗管线，PSMA及FAP靶点诊疗产品进度为世界领先 [80][81] - 我国前列腺癌用药市场约150亿元，PSMA是前列腺癌诊断和治疗的重要靶点，前列腺癌发病率及死亡率较高，趋势抵抗性阶段治疗方案有限，预测PSMA等靶向药物将迎来快速增长 [82][85][88] 仿创核药平台贡献稳定利润 - 公司核素药物产品丰富，包括诊断类和治疗类重点产品，部分产品2023年有营收增长 [76][77] - 公司有多款在研及新获批产品，部分产品商业化进度靠前 [78] 核药房生产布局完善，网络化优势突显 - 公司核药房生产布局完善，具备网络化优势，有利于核药的生产和配送 [未提及相关内容] 米度生物提供核药全面CRDMO - 米度生物可提供核药早筛到上市注册的一站式CRDMO服务 [14] 参股核药前沿科技，Tau蛋白示踪剂用于阿尔茨海默市场潜力巨大 - 公司参股核药前沿科技，Tau蛋白示踪剂用于阿尔茨海默市场潜力巨大 [未提及相关内容] 原料药制剂同步发展，树立抗凝细分品牌地位 - 公司原料药业务收入受肝素钠原料药价格下滑影响，制剂业务收入受那曲肝素钙国采降价影响，但实际销售量大幅提升 [22][23] - 公司借助原料药一体化优势拓展抗凝制剂品类，树立抗凝细分品牌地位 [未提及相关内容] 盈利预测与投资评级 盈利预测 - 预计2025 - 2027年，公司营业收入分别为32.2/37.1/41.9亿元，归母净利润为2.2/3.2/4.0亿元 [7] 投资评级 - 考虑公司创新核药管线进入收获期，核药网络化供应能力强，原主业肝素类产品贡献稳定利润，首次覆盖，给予“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 行业为医药生物/化学制药，6个月评级为买入（维持评级），当前价格13.25元 [4] 报告的核心观点 - 2024年东诚药业营收和归母净利润同比下降，扣非归母净利润大幅下降，但四季度单季收入和归母净利润同比增长 [1] - 肝素原料药受出口价格影响下滑，核药收入基本持平，制剂业务中那屈注射液因集采销量增加 [2] - 蓝纳成创新研发取得突破性进展，多个核药处于不同临床试验阶段，对外合作引入产品有进展 [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为31.78/35.36/39.50亿元，归母净利润分别为2.51/3.32/3.74亿元，下调盈利预测，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2月26日公司发布2024年报，2024年营收28.69亿元，同比降12.42%，归母净利润1.84亿元，同比降12.35%，扣非归母净利润7927万元，同比降62.69%，经营性现金流净额同比升3.69%；四季度单季收入7.07亿元，同比增2.35%，归母净利润1696万元，同比增122.29%，扣非归母净利润 - 7104万元 [1] 点评 - 核药业务板块2024年销售收入10.12亿元，同比降0.52%，其中18F - FDG营收4.21亿元，同比增0.25%，云克注射液营收2.31亿元，同比降5.48%，锝标记相关药物营收0.99亿元，同比降0.99% [2] - 原料药业务板块2024年销售收入12.55亿元，同比降25.17%，肝素类原料药产品营收8.44亿元，同比降36.32%，主要因肝素钠销售价格下降 [2] - 制剂业务板块2024年销售收入3.25亿元，同比降18.66%，重点产品那屈注射液销售收入1.28亿元，同比增74.86%，因产品进入国家集采，销售量增加 [2] - 2024年公司资产减值损失8387万元，主要是商誉、固定资产减值损失所致，信用减值损失1746万元 [2] 自研+BD双轮驱动 - 蓝纳成创新研发中，氟[18F]思睿肽注射液、氟[18F]阿法肽注射液在进行III期临床试验，氟[18F]纤抑素注射液在进行II期临床研究，多个诊断、治疗核药处于I期临床试验 [3] - 对外合作引入产品中，锝[99mTc]替曲膦注射液已通过药品上市许可申请，氟化钠注射液骨扫描显像剂已递交上市申请，用于诊断阿尔兹海默症的核素药物APN - 1607已与CDE进行NDA前沟通交流 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为31.78/35.36/39.50亿元（2025前值为40.34亿元），归母净利润分别为2.51/3.32/3.74亿元（2025前值为5.83亿元），下调原因系核药研发投入加大，肝素钠销售价格下降影响短期净利润 [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,275.65|2,868.94|3,178.48|3,535.53|3,949.82| |增长率(%)| - 8.58| - 12.42|10.79|11.23|11.72| |EBITDA(百万元)|899.36|814.33|818.03|904.53|950.10| |归属母公司净利润(百万元)|209.74|183.83|251.30|331.89|374.30| |增长率(%)| - 31.75| - 12.35|36.71|32.07|12.78| |EPS(元/股)|0.25|0.22|0.30|0.40|0.45| |市盈率(P/E)|52.09|59.44|43.48|32.92|29.19| |市净率(P/B)|2.29|2.44|2.31|2.16|2.01| |市销率(P/S)|3.34|3.81|3.44|3.09|2.77| |EV/EBITDA|17.12|12.71|13.32|12.24|10.77| [3] 基本数据 - A股总股本824.60百万股，流通A股股本743.38百万股，A股总市值10,925.89百万元，流通A股市值9,849.84百万元，每股净资产5.43元，资产负债率37.79%，一年内最高/最低16.46/11.33元 [5]

报告公司投资评级 - 行业为医药生物/化学制药，6个月评级为买入（维持评级），当前价格13.25元 [4] 报告的核心观点 - 东诚药业2024年年报显示营收和归母净利润同比下降，但四季度单季收入和归母净利润同比增长，公司核药研发进展顺利，主营业务经营稳健，虽因核药研发投入加大和肝素钠销售价格下降下调盈利预测，但仍维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2月26日公司发布2024年报，2024年实现营业收入28.69亿元，同比下降12.42%，归母净利润1.84亿元，同比下降12.35%，扣非归母净利润7927万元，同比下降62.69%，经营性现金流净额同比提升3.69%；四季度单季实现收入7.07亿元，同比增长2.35%，归母净利润1696万元，同比增长122.29%，扣非归母净利润 -7104万元 [1] 点评 - 肝素原料药受出口价格影响同比下滑，核药收入同比基本持平，2024年核药业务板块销售收入10.12亿元，同比下降0.52%；原料药业务板块销售收入12.55亿元，同比下降25.17%；制剂业务板块销售收入3.25亿元，同比下降18.66%；2024年公司资产减值损失8387万元，信用减值损失1746万元 [2] 自研+BD双轮驱动 - 蓝纳成创新研发取得突破性进展，多个核药处于不同临床试验阶段；对外合作引入的产品中，锝[99mTc]替曲膦注射液已通过药品上市许可申请，氟化钠注射液骨扫描显像剂已递交上市申请，用于诊断阿尔兹海默症的核素药物APN - 1607已与CDE进行NDA前的沟通交流 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为31.78/35.36/39.50亿元（2025前值为40.34亿元），归母净利润分别为2.51/3.32/3.74亿元（2025前值为5.83亿元） [3] 财务数据和估值 - 给出2023 - 2027年的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等数据 [3] 基本数据 - A股总股本824.60百万股，流通A股股本743.38百万股，A股总市值10,925.89百万元，流通A股市值9,849.84百万元，每股净资产5.43元，资产负债率37.79%，一年内最高/最低16.46/11.33元 [5] 财务预测摘要 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率 [9][10]

产品相关 - 心肌灌注检测药上市快半年，4季度销量未增加，原因是核药委托生产，已增加4 - 5个核药生产中心并继续布局全国站点，商保推进中，公司开展临床教育等工作，2025年搭建基础工作时销售收入会增加 [1] - 18F - FDG产品由公司直接供应医院，采用议价方式定价销售 [2] - APN - 1607产品已与CDE进行NDA前沟通交流，安全性与有效性获认可，但基于法规完善与审评要求提升，计划上市前开展杂质研究等工作，公司将推动研发争取尽早上市 [2][3] - 氟化钠注射液骨扫描显像剂已递交上市申请等待审批；氟[18F]思睿肽注射液（LNC1001)及氟[18F]阿法肽注射液正在进行Ⅲ期临床入组；99mTc - GSA注射液已完成Ⅲ期临床，后续将与CDE进行pre - NDA会议等相关工作 [3] 业绩相关 - 2024年公司实现营业收入28.68亿元，同比下降12.42%，主要因原料药中肝素钠产品销售价格大幅下降；归母净利润为1.8亿元，同比下降12%，受原料药销售价格下滑、研发投入大幅增加和融资带来的财务费用增加影响 [2] - 核素药物研发投入占比总研发费用86.62% [3] 市值管理相关 - 公司将严格遵循《上市公司监管指引第10号——市值管理》的要求，维护股东利益 [2][4] 公司发展相关 - 公司管理层将加大研发创新，通过优化产业布局、提升经营效率等提升核心竞争力 [4] - 参股公司去年十月停止美国上市，如有进展将按规定进行信息披露 [4] 业务板块相关 - 原料药业务板块销售收入下降主要因肝素钠销售价格下降，未来原料药价格由供需关系决定，公司将开拓新客户新市场，采购加强联动，控制采购成本，生产开展节能降耗工作降低成本 [4] - 硫酸软骨素销量创历史新高，公司是国内最大生化原料药供应商之一，依靠产业链体系建立优势，未来将加强销售与市场契合，开拓新客户新市场 [5][6]

2024 年经营业绩 - 公司实现营业收入 28.68 亿元，同比下降 12.42%，主要因原料药中肝素钠类产品销售价格大幅下降 [2] - 归母净利润为 1.8 亿元，同比下降 12%，受原料药销售价格下滑、研发投入大幅增加和融资带来的财务费用增加影响 [2] - 扣非净利润变动幅度较大，因研发项目的开发支出部分转为费用和财政补贴导致 [2] - 核药业务销售收入 10.12 亿元，同比下降 0.52%，重点产品 18F - FDG 实现营业收入 4.21 亿元，同比增长 0.25%；云克注射液实现营业收入 2.31 亿元，同比下降 5.48%；锝标记相关药物实现营业收入 0.99 亿元，同比下降 0.99%；其他收入同比增长 52.05% [2] - 制剂业务板块销售收入 3.25 亿元，同比下降 18.66%，那屈肝素钙注射液 2024 年销量突破 1000 万支，创历史新高；激素类产品注射用氢化可的松琥珀酸钠产品市场份额占比近六成 [3] 研发进展 - 国内 4 个 IND 申请与获批，国际 4 个 IND 申请与获批，1 个快速通道（Fast Track）认证 [4] - 氟[18F]思睿肽注射液、氟[18F]阿法肽注射液正在进行 III 期临床试验；氟[18F]纤抑素注射液正在进行 II 期临床研究；多个诊断、治疗核药处于 I 期临床试验过程中 [4] - 锝[99mTc]替曲膦注射液已通过药品上市许可申请；氟化钠注射液骨扫描显像剂已递交上市申请；用于诊断阿尔兹海默症的核素药物 APN - 1607 已与 CDE 进行 NDA 前沟通交流 [4] - 2024 年实现一级市场融资 6.8 亿元 [4] 核药产业链建设 - 与国电投、江西核电等合作共建江西九江天红专用同位素反应堆项目 [5] - 与中国工程物理研究院流体物理所联合开发高功率强流 40MeV 电子花瓣加速器用于医用同位素生产 [9] - 携手德国 Eckert＆Ziegler 公司共同投资建设 30MeV 中能质子回旋加速器医用同位素生产项目 [9] - 2024 年底已投入运营 7 个以单光子药物为主的核药生产中心，21 个正电子为主的核药生产中心，2 个其他运营中心，8 个核药生产中心正在建设中，投入运营的核药相关生产中心已达 30 个，基本覆盖国内 93.5%人口的核医学需求 [9] - 组建达隆物流平台，整合现有药品配送网络 [9] 产品相关问题 - 氟[18F]思睿肽注射液及氟[18F]阿法肽注射液正在进行Ⅲ期临床入组，9mTc - GSA 注射液已完成Ⅲ期临床 [7] - 177Lu - LNC1004 已完成 FDA 一期临床，国内一期临床入组已完成；氟[18F]纤抑素注射液已进入临床二期开发阶段 [12] - 锝[99mTc]替曲膦注射液 2025 年搭建基础工作时会有销售收入增加 [14] - 177Lu - LNC1011 是“丹磺酰胺衍生物结构”，与 177Lu - LNC1003 相比，在体内循环时间和滞留时间方面平衡更好，安全性更优 [18] 其他问题 - 2024 年研发人员增加近 100 人，主要补充临床运营、放射性标记以及临床前实验人员 [8] - 研发费用增加因研发项目投入增加，财务费用增加因多次融资未确认融资费用计提，销售费用同比下降与产品销售价格和集采有关，2025 年费用将正常变化 [9] - 公司在治疗性核药布局上，小分子和多肽领域新靶点筛选取得成果并处于专利布局阶段，也在进行双靶点设计，有抗体核药取得进展；核素方面，进行铽 - 161 等新型核素研究，探索α核素与β核素治疗药临床联合治疗方案 [9][10] - 蓝纳成正在进行 C 轮融资，本轮融资 1.5 亿元，未来视情况融资，IPO 根据公司发展与战略规划披露 [15] - APN - 1607 已与 CDE 进行 NDA 前沟通交流，CMO 服务已与多家公司签署协议，未来治疗产品应用将带动诊断产品增长 [16][17] - 公司 FAP、双靶点、177Lu - LNC1011、αvβ3 等靶点的核药产品有出海机会 [19] - 蓝纳成目前以去势抵抗作为前列腺癌治疗产品首选适应症，未来合适时间拓展适应症 [20] - AI 能提高影像精准度，促进核素药物需求增长，但短期内需积累经验和数据 [21] - 公司扩充全国核药生产中心布局，有 8 个在建，通过技术优化提升产能 [22] - 益泰医药因国内产品格局与形势变化，铼[188Re]依替膦酸盐注射液需进行三期临床试验，计提商誉减值准备，未来商誉减值风险取决于各公司业务发展情况 [23][24][25] - 公司与客户对接，根据不同产品和价格策略应对美国增加关税 [26] - 国内治疗性核药在医院使用需特殊病房，大医院都有，民营医院开始布局，欧美部分国家对镥 - 177 这类核素医院无需特殊病房 [26] - 基于信息披露原则，业绩指引不便公布，18F - FDG 销量增长缓慢因客户群体增长不多且未纳入医保，未来增速受整体经济环境和 DRG 等政策影响 [27]

纪要涉及的行业和公司 涉及行业为核药、原料药、制剂行业 涉及公司有东诚药业、亿帆医药、东升药业、诺华 纪要提到的核心观点和论据 东诚药业财务情况 - 2024 年实现营业收入 28.68 亿元，同比下降 12.42%，主要因甘露醇原料药销售价格大幅下降，收入减少 36%[3] - 归母净利润 1.8 亿元，同比下降 12%，受原料药毛利减少、研发投入增加、融资财务费用影响[3] - 扣非净利润受政府补贴和研发支出转费用影响显著[3][4] 各业务板块表现 - 原料药业务中甘露醇原料药销售价格下滑影响收入[5] - 核药业务整体收入略降，但 CDMO 和设备相关业务增长 52%[3][5] - 制剂业务收入下降 18%，毛利率降低 15 个百分点，主打产品纳入集采后降价，销量突破 1000 万，激素类产品市场占有率达 60%[3][5] 研发进展 - 2024 年国内外各 4 个 IND 申请获批，1 个产品获美国快速通道认证[3][6] - 氟 18 - 41 钛注射液和伏 18 阿尔法太注射液处于临床三期，新金路新药因子处于临床二期[3][6] - 德必提取物通过上市申请，计划引入国内市场[6] 核产业链进展 - 与国电投江西核电共建核素反应堆项目，与中国工程物理研究院流体物理研究所合作电子束加速器项目，与德国 EZ 公司合作中能质子回旋加速器项目[3][7] - 截至 2024 年底投入七个单光子核药中心、21 个正电子生产中心及两个运营中心，八个生产中心在建，覆盖全国 93.5%人口[7] 未来发展方向 - 紧跟国家政策，深耕新业务领域，加大研发投入，转化研发成果[8] - 组建达通物流平台整合配送网络，加强产业链平台建设[8] 核医用品种临床进展 - 富恒新材、氟[18F]阿米福肽注射液、肝功能检测相关产品进入三期临床试验[9] - 48 three 太进入三期临床尾声，富士达的阿尔法泰克启动三期，肝功能检测德标 GSI 完成三期临床，提交上市时间不确定[10][11] 费用情况 - 2024 年研发费用因项目进展增加，财务费用因融资活动增加，销售费用相比 23 年显著下降，预计未来费用率变化不大[13] 治疗性核素布局 - 在小分子和多肽领域对全球新靶点研究处于专利布局阶段，基于成熟靶点设计双靶点治疗药并开展 IIT 研究，抗体核药取得良好进展[14] - 研究新型核素及阿尔法与贝塔粒子联合治疗方案[14] FAP 靶点布局 - 推出治疗一体化药物 1004 和 1005，1004 完成 FDA 疫情临床数据整理，计划开展二期临床，获美国 fast track 资格；1005 进入独立适应症开发二期阶段[3][18] 商保及南大正情况 - 积极推进商保谈判及品类目录，计划 2026 年前完成南大正上市，可能进行新一轮融资[3][19] 生产与销售 - 核药生产需全国性生产网络，2025 年全面铺开全国网点，积极推进商保合作[20] - 组建市场教育团队，引进 GE 医疗机器，与基米团队合作进行销售推广和市场教育[21][22] 阿尔茨海默病管线进展 - 海外治疗 ASMARQ 管线产品进入国内临床应用，影像诊断类产品在欧美放量[3][24] - AP107,107 完成三期临床，预计 2025 年完成资质审批并开始生产[3][24] 前列腺癌药物情况 - 1011 与 1003 针对前列腺癌，1011 采用单个结构设计，针对老年患者，体内循环和滞留时间表现更佳，开展了临床前和人体 II 期临床试验[25] - 2025 年 1001 项目三期临床完成入组并展示数据，1004 项目一期 FDA 及国内临床有结论，1011 等一期临床展示数据，多个品种有出海机会[25] 产能扩充 - 新增八个生产站点，通过技术改造提升现有站点生产能力和分装效率[30] 亿帆医药情况 - 2024 年提取 5200 多万商业减值，因易泰项目公司产品 188 上市时间延迟[31] - 未来商誉减值风险取决于安利柯、云客、新科等子公司业务发展情况[31] 销售预期 - 核药业务预计稳定发展，原料药业务预计 2025 年价格稳定后恢复增长，传统制剂业务主要产品有增长趋势[32] - F18 收入增长不多因 2024 年客户群未新增、产品未纳入医保，未来计划通过增加 PET/CT 配置证等实现增长[35] - 替曲珠利产品 2025 年销售量可能有限，未来销售峰值预期可观[36] - 东升药业 2025 年销售有难度，未来市场空间大，销售峰值预计可观[37] 行业相关 - 诺华两个商业化核药产品 2024 年销售业绩显著增长，国内支付端可能有积极推进措施[15] - 核药产品国内市场空间广阔，临床价值显著，医保重视，诺华 Pluvicto 预计 2025 年进入中国市场，诊断领域国标加标产品销售额高[16][17] - 2023 - 2025 年 PET - CT 配置许可证和装机数有增长趋势，截至 2025 年 2 月底，全国规划配置 1667 台，下发 1052 个许可证，1031 台已安装[32] 其他重要但可能被忽略的内容 - 东诚药业针对美国关税增加，根据与客户商议结果决定关税成本承担方[33] - 国内治疗性核素需特殊病房，大型医院普遍设有，民营医院逐步建设，欧美部分情况不同，国内法规可能调整[34] - 南大城正在进行 C 轮融资，先期交割 1.5 亿元，后续视情况融资，前几轮有对赌协议，时间节点为 2026 年 6 月 30 日[23] - 东升药业在原料方面扩充规模、提高收率、利用新技术，制剂方面利用原料优势开发，核药部分预计产值增长 13 - 14 亿元，有中美双报研发管线[38] - 核药领域东升药业通过现有产品等稳定增长，未来计划新核素开发，解决卡脖子问题[40] - 东升药业生产网络布局健全，扩充产能，在美国建立基地开展出海业务[41]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 肝素原料业务短期承压，核药创新管线持续推进，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.5/3.3/4.1亿元，同比增速分别为34.5%/34.7%/22.0%，当前股价对应的PE分别为44/33/27倍，考虑到公司核药在研管线具有创新性，维持“买入”评级[5][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月4日收盘价13.31元，总市值109.7537亿元，流通市值98.9444亿元，总股本8.246亿股，资产负债率37.79%，每股净资产5.43元[3] 事件 - 公司2024年实现营业收入28.7亿元，同比下滑12.4%，归母净利润1.8亿元，同比下滑12.4%；2024Q4实现营业收入7.1亿元，同比增长2.3%，归母净利润0.2亿元，同比增长122.3%[7] 业务情况 - 2024年原料药收入12.6亿元，同比下降25.2%，肝素类原料药产品收入8.4亿元，同比下降36.3%，主要因肝素钠销售价格下降；核药业务收入10.1亿元，同比下降0.5%，18F - FDG收入4.2亿元，同比增长0.25%，云克注射液收入2.3亿元，同比下降5.5%，锝标记相关药物收入1.0亿元，同比下降1.0%；制剂业务收入3.3亿元，同比下降18.7%，那屈注射液销售收入1.3亿元，同比增长74.9%，因产品进入国家集采销售量增加[7] 核药创新管线 - 公司打造从诊断用核药到治疗用核药的全产业链体系，包括诊断类正电子药物18F - FDG、单光子药物锝[99mTc]标记药物和其他药物尿素[14C]胶囊；着力打造1.1类放射性诊疗一体化药物创新平台烟台蓝纳成，适应症涵盖多种癌症，部分产品中美双报；氟[18F]思睿肽注射液、氟[18F]阿法肽注射液正在进行III期临床试验，氟[18F]纤抑素注射液正在进行II期临床研究，还有多个诊断、治疗核药处于I期临床试验过程中[7] 盈利预测与估值 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3276|2869|3263|3643|4137| |同比增长率（%）|-8.58|-12.42|13.75|11.62|13.58| |归母净利润（百万元）|210|184|247|333|406| |同比增长率（%）|-31.75|-12.35|34.53|34.65|21.95| |每股收益（元/股）|0.25|0.22|0.30|0.40|0.49| |ROE（%）|4.39|4.10|5.33|6.87|7.96| |市盈率（P/E）|52.33|59.71|44.38|32.96|27.03|[6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027E年进行预测，涉及货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等多项指标及成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率[8]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 24年业绩承压但边际好转，研发投入加大，25年或迎多个重要节点，核药全产业链布局持续推进，维持“强烈推荐”评级[6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入28.69亿元，同比下降12.42%；归母净利润1.84亿元，同比下降12.35%；扣非后归母净利润0.79亿元，同比下降62.69%；EPS为0.22元/股；24Q4单季度收入7.07亿元，同比增长2.35%；归母净利润0.17亿元，同比增长122.29%[3] - 核药业务板块收入10.12亿元，下降0.52%；原料药板块收入12.55亿元，下降25.17%；制剂业务3.25亿元，下降18.66%[6] - 毛利率47.14%，上升2.27pp，净利率4.93%，下降2.83pp，管理、研发和财务费用率均有提升[6] 研发情况 - 2024年研发投入4.31亿元，增长37.67%，主要核药研发占比86.62%[6] - 2024年国内4个IND申请与获批，国际4个IND申请与获批，1个快速通道认证，心肌灌注显像剂锝[99mTc]替曲膦获批上市[6] - 99mTc - GSA注射液处于NDA准备节点，多个药物处于不同临床阶段，2025年有望迎来数据读出或NDA等重要节点[6][7] 产业链布局情况 - 上游核素与多方合作建设项目；研发和临床转化方面子公司完成融资；生产配送新增1个正电子类核药房，累计21个[9] 财务预测情况 - 预计2025 - 2027年净利润分别为2.71亿、3.39亿、4.14亿元（原预测2025 - 2026年为3.13亿、3.99亿元）[9] 财务报表情况 - 资产负债表呈现流动资产、非流动资产等项目在2024A - 2027E的变化[10] - 利润表展示营业收入、营业成本等项目在2024A - 2027E的情况[10] - 现金流量表体现经营、投资、筹资活动现金流在2024A - 2027E的变动[12] 主要财务比率情况 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等在2024A - 2027E有相应变化[11]