文章核心观点 公司2024年年报和2025年一季报显示营收和利润下降 功能性材料和生命科学与医药业务有不同表现 新产品新项目逐步推进 维持“增持”投资评级 [1][2][3] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入36.93亿元 同比下降14.22% 归母净利润2.46亿元 同比下降67.72% 扣非净利润2.02亿元 同比下降71.87% [1] - 2025年一季度实现营业收入8.61亿元 同比下降8.17% 归母净利润0.80亿元 同比下降18.76% [1] 业务板块情况 功能性材料业务 - 2024年功能性材料收入30.2亿元 同比下降10.3% 毛利率39.96% 同比下降3.95 pct 销量5625吨 同比下降28.3% 销售均价53.7万元/吨 同比提高25.1% [1] - 沸石系列环保材料受部分地区市场需求下降影响销量减少 但仍保持全球领先的柴油车用沸石系列环保材料供应商地位 [1] - OLED材料业务发展良好 三月科技多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应 收入规模呈增长态势 九目化学的OLED升华前材料业务保持业内领先供应商地位 [1] 生命科学与医药业务 - 2024年生命科学与医药产品收入6.3亿元 同比下降28.65% 毛利率38.16% 同比提高1.94 pct [2] - 部分2023年阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求变化 以及MP公司所属行业下游需求减少 对业务产生影响 [2] - 公司将推动MP公司开展完善内控体系建设等工作 积极布局与开发新产品 开拓下游产品应用市场 [2] 新产品新项目进展 - “中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”预计2025年上半年开始逐步投入使用 [3] - 三月科技与九目化学新的OLED产能建设项目均在积极推进中 [3] - 积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等其他电子信息材料领域 聚醚醚酮（PEEK）材料完成前期研发和中试工作 正在推进下游推广验证工作 高温尼龙（PA46）产品处于实验室开发及验证阶段 [3] - 积极布局新能源材料领域 相关产品包括新能源电池用电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料、光伏胶膜材料等 [3] 投资评级与盈利预测 - 调整盈利预测 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.69亿、4.52亿、5.47亿元 EPS分别为0.40、0.49、0.59元 当前股价对应PE分别为27、22、18倍 维持“增持”投资评级 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比大幅下降，2025年一季度收入和归母净利润同比仍下降但归母净利润扭亏为盈 [3] - 主营产品订单量下跌挤压盈利空间，公司采取提质增效和拓展应用领域策略应对，研发投入增加短期内压缩利润空间 [4][5] - 公司持续深化产业合作，与中石化合作有望实现优势互补，与多方成立的合资公司有助于深化产业布局 [6][7] - 关税调整为公司显示材料产品带来进口替代新机遇，有望加速国产替代 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.75、4.99、5.15亿元，同比增速分别为52.2%、33.3%、3.1%，对应PE分别为26、20、19倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月28日，收盘价10.51元，近12个月最高/最低为14.99/7.70元，总股本930百万股，流通股本909百万股，流通股比例97.78%，总市值98亿元，流通市值96亿元 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入36.93亿元，同比-14.22%；归母净利润2.46亿元，同比-67.72%；扣非归母净利润2.02亿元，同比-71.87% [3] - 2024年第四季度营业收入9.31亿元，同比-17.62%/环比+15.51%；归母净利润-0.50亿元，同比-126.48%/环比-161.73%；扣非归母净利润-0.54亿元，同比-134.96%/环比-190.00% [3] - 2025年一季度收入8.61亿元，同比-8.17%/环比-7.52%；归母净利润0.8亿元，同比-18.76%/环比+1.3亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润0.76亿元，同比-14.14%/环比+1.3亿元，扭亏为盈 [3] 业绩承压原因 - 沸石系列环保材料订单减少，境外销售营收同比下降11.70%，车用沸石系列环保材料在北美需求下降，公司盈利空间受挤压 [4] - 2023年部分阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求变化，MP公司所属行业下游需求减少，加剧业绩承压 [4] - 2024年研发费用4.23亿元，同比增长16.01%，成本增加压缩利润空间，且计提资产减值1.45亿元加剧业绩下滑 [5] 应对策略与发展机遇 - 采取提质增效巩固现有产品竞争力，拓展产品应用领域，发力石油化工催化裂化及吸附领域沸石分子筛市场 [4] - 与中石化签署《项目合作意向书》，结合双方优势，有望在催化裂化和吸附领域实现技术突破，提升产品市场覆盖率 [6] - 与京东方、德邦科技、业达经济发展集团有限公司成立的合资公司已运营，聚焦电子专用材料研发与销售，有望带来新增长点 [7] - 2025年4月关税调整，我国对美国进口商品关税提高，进口显示材料成本增加，公司作为国内显示材料重要企业，有望加速国产替代 [8] 财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3693|3881|4789|4932| |收入同比（%）|-14.2|5.1|23.4|3.0| |归属母公司净利润（百万元）|246|375|499|515| |净利润同比（%）|-67.7|52.2|33.3|3.1| |毛利率（%）|39.8|40.8|41.1|41.9| |ROE（%）|3.5|5.1|6.3|6.1| |每股收益（元）|0.26|0.40|0.54|0.55| | P/E |46.15|26.08|19.57|18.99| | P/B |1.59|1.32|1.24|1.16| | EV/EBITDA |13.37|9.77|7.90|7.49| [10]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 万润股份2024年业绩短期承压，2025年1季度业绩环比扭亏，OLED业务发展良好，公司积极布局新产品拓展新增长点，核心业务稳定且前景好，维持“强烈推荐”评级 [3][4][5] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入36.93亿元，YoY -14.22%，归母净利润2.46亿元，YoY -67.72%，综合毛利率同比下滑2.68个百分点至39.81% [3] - 2025年1季度实现营业收入8.61亿元，YoY -8.17%，归母净利润0.80亿元，YoY -18.76%，环比2024年第4季度扭亏，毛利率为35.57%，同比下滑4个百分点、环比下滑1.42个百分点，净利率为12.59%，同比下滑1.64个百分点，较2024年报整体水平改善2.21个百分点 [4] 各业务板块表现 - 功能性材料板块2024年营收同比下滑10.30%至30.19亿元，沸石系列环保材料受部分地区市场需求下降影响销量减少，但仍保持全球领先的柴油车用沸石系列环保材料供应商地位 [3] - 生命科学与医药产品板块2024年营收同比下滑28.65%至6.29亿元，主因部分2023年阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求变化影响医药产品业务 [3] OLED业务情况 - 子公司三月科技多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应，九目化学的OLED升华前材料业务保持业内领先供应商地位 [4] - 三月科技“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”、九目化学“九目化学生产基地A04项目”和“九目化学生产基地A05项目”均积极推进 [4] 新产品布局情况 - 积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等其他电子信息材料领域，PEI、TPI、PI - 5218等产品已实现销售，聚醚醚酮（PEEK）及高温尼龙（PA46）等产品研发处于前期阶段 [5] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年净利润分别为3.56、4.04和4.62亿元，对应EPS分别为0.38、0.43和0.50元，当前股价对应P/E值分别为28、24和21倍 [5] 公司简介 - 主要从事环保材料、电子信息材料、新能源材料和生命科学与医药四个领域产品的研发、生产和销售，显示材料包括高端液晶单体材料和中间体材料、OLED成品材料等，环保材料包括模板剂、沸石系列环保材料 [8] 交易数据 - 52周股价区间13.66 - 7.75元，总市值98.76亿元，流通市值96.57亿元，总股本/流通A股92,997/92,997万股，流通B股/H股-/-万股，52周日均换手率3.72 [8] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4,305.32|3,693.26|4,028.88|4,329.96|4,625.13| |增长率（%）|-15.26%|-14.22%|9.09%|7.47%|6.82%| |归母净利润（百万元）|763.01|246.28|356.40|404.05|462.08| |增长率（%）|5.78%|-67.72%|44.72%|13.37%|14.36%| |净资产收益率（%）|10.91%|3.51%|4.90%|5.36%|5.89%| |每股收益（元）|0.82|0.26|0.38|0.43|0.50| |PE|13|40|28|24|21| |PB|1.41|1.41|1.36|1.31|1.26| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年沸石销量减少、资产减值计提影响业绩，2025Q1营收因需求待修复下滑，蓬莱项目预计25H1投产，虽下调2025 - 2026年盈利预测但维持“买入”评级 [5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本9.30亿股，总市值98.76亿元，一年最低/最高价为7.70/14.99元，近3月换手率107.17% [1] 收益表现 - 1M相对收益-2.66%、绝对收益-5.93%；3M相对收益4.74%、绝对收益4.53%；1Y相对收益-11.26%、绝对收益-6.76% [4] 公司业绩 - 2024年营收36.93亿元，同比减14.22%；归母净利润2.46亿元，同比减67.72%；扣非后归母净利润2.02亿元，同比减71.87%。2024Q4营收9.31亿元，同比减17.62%，环比增15.43%；归母净利润-4967万元，同比减126%，环比减162% [5] - 2025Q1营收8.61亿元，同比减8.17%，环比减7.46%；归母净利润7987万元，同比减18.76%，环比扭亏为盈 [5] 业务分析 - 2024年功能性材料业务营收30.2亿元，同比减10.3%，毛利率降4.0pct至40.0%；生命科学与医药产品业务营收6.29亿元，同比减28.7%，毛利率升1.9pct至38.2% [6] - 2024年研发费用同比增16.0%至4.23亿元，研发费用率升3.0pct至11.5%；计提资产减值损失1.45亿元，含1.05亿元存货跌价准备和4008万元商誉减值准备 [6] - 25Q1毛利率同比降4.0pct至37.6% [6] 产品开发与产能建设 - 显示材料方面，液晶材料工艺与产能结构优化，三月科技OLED成品材料通过验证并供应，九目化学OLED升华前材料业务稳健 [7] - 新能源材料方面，电解液添加剂和钙钛矿太阳能电池相关材料已供应，晶硅光伏胶膜材料2023年开发完成，钙钛矿光伏胶膜材料在开发 [7] - 其他新材料方面，热塑性PI材料部分牌号已销售，PEEK材料推进下游验证，高温尼龙（PA46）产品在实验室开发验证 [7] - “中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”预计2025年上半年逐步投入使用，建成后功能性材料产能显著提升 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.65（前值6.55）/4.55（前值7.76）/5.15亿元 [8] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行预测 [11][12] 主要指标预测 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标对2023 - 2027年相关指标进行预测 [13][14]

回购计划 - 公司拟回购资金1 - 2亿元，价格不超16.55元/股[2] - 回购方案需提交股东大会审议[2] 股东持股 - 中国节能环保集团等三家公司持股比例及数量[2][5] - 公告为2025年4月24日股东持股情况[2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 沸石业务及高研发费用等拖累2024年业绩表现，2025Q1业绩环比改善，考虑沸石业务不确定性及公司研发支出规划，下调2025 - 2026年、新增2027年盈利预测，看好公司逐步成长为以研发创新驱动的新材料平台型企业，维持“买入”评级[4] - 2024年OLED材料业务发展良好，聚酰亚胺及半导体制造材料进展顺利，客户订单调整及行业需求等拖累公司业绩短期承压，看好公司通过研发创新持续丰富产品线，发展成为先进新材料的平台型企业[5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 日期为2025年4月25日，当前股价10.62元，一年最高最低14.99/7.70元，总市值98.76亿元，流通市值96.57亿元，总股本9.30亿股，流通股本9.09亿股，近3个月换手率111.0%[1] 业绩情况 - 2024年实现营收36.93亿元，同比 - 14.22%；归母净利润2.46亿元，同比 - 67.72%；扣非净利润2.02亿元，同比 - 71.87%；Q4实现营收9.31亿元，同比 - 17.62%、环比 + 15.43%；归母净利润 - 0.50亿元，扣非净利润 - 0.54亿元，同环比转亏，非经常性损益主要是3676万元计入当期损益的政府补助，公司拟派发现金红利0.1元/股（含税）[4] - 2025Q1实现营收8.61亿元，同比 - 8.17%、环比 - 7.46%；归母净利润0.80亿元，同比 - 18.76%、环比扭亏；扣非净利润0.76亿元，同比 - 14.14%、环比扭亏[4] 业务情况 - 2024年功能性材料、生命科学与医药产品业务分别实现营收30.19、6.29亿元，同比 - 10.30%、 - 28.65%；毛利率为39.96%、38.16%，同比 - 3.95pcts、 + 1.94pcts[5] - 2024年公司积极开发非车用沸石分子筛产品，OLED材料业务发展良好，聚酰亚胺材料及半导体制造材料业务均取得不同程度进展，部分2023年阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求变化导致医药业务业绩下滑[5] 盈利及财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4305|3693|4022|4347|4736| |YOY(%)|-15.3|-14.2|8.9|8.1|8.9| |归母净利润(百万元)|763|246|360|421|496| |YOY(%)|5.8|-67.7|46.2|17.0|17.7| |毛利率(%)|42.5|39.8|38.0|38.7|39.5| |净利率(%)|20.5|10.4|10.3|11.1|12.0| |ROE(%)|11.5|4.9|5.1|5.6|6.3| |EPS(摊薄/元)|0.82|0.26|0.39|0.45|0.53| |P/E(倍)|12.9|40.1|27.4|23.5|19.9| |P/B(倍)|1.4|1.4|1.3|1.3|1.2|[6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现不同年份数据变化，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在2023A - 2027E期间有不同数值及变动[8] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份有相应数据及变化[8] - 每股指标及估值比率也给出了不同年份的具体数据[8]

文章核心观点 公司2021年限制性股票激励计划第三个解除限售期解除限售条件未成就，公司决定以自有资金回购注销对应限制性股票，介绍了激励计划情况、回购原因、价格调整、资金来源、对公司影响等内容，该事项需提交股东大会审议 [13][31] 主要财务数据 主要会计数据和财务指标 - 公司无需追溯调整或重述以前年度会计数据 [3] 非经常性损益项目和金额 - 适用非经常性损益披露，公司不存在其他符合非经常性损益定义的损益项目，也未将列举的非经常性损益项目界定为经常性损益项目 [3] 主要会计数据和财务指标发生变动的情况及原因 - 适用相关情况及原因披露 [4] 股东信息 普通股股东相关情况 - 未涉及持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况，以及因转融通出借/归还导致较上期变化的情况 [5] 优先股股东相关情况 - 不适用披露公司优先股股东总数及前10名优先股股东持股情况 [5] 其他重要事项 - 2025年1月7日，控股股东中国节能环保集团有限公司向中国石化集团资本有限公司协议转让46,505,308股公司无限售流通股股份，占总股本5% [5] - 2025年1月7日，公司披露2024年度业绩预告 [5] - 2025年2月21日，持股5%以上股东鲁银投资集团股份有限公司计划6个月内增持公司股份，拟增持金额1.25 - 2.5亿元 [5] - 2025年2月25日，公司董事会同意终止筹划控股子公司九目化学分拆上市，同意其申请在全国中小企业股份转让系统挂牌 [5] - 2025年3月6日，公司完成2021年限制性股票激励计划部分限制性股票回购注销 [5] - 2025年3月8日，公司完成工商变更登记并换发营业执照 [5] - 2025年3月12日，国务院国资委同意控股股东协议转让部分股份给中国石化集团资本有限公司 [5] - 2025年3月18日，九目化学股票在全国中小企业股份转让系统挂牌公开转让 [5] - 2025年3月26日，公司与关联方签署《项目合作意向书》 [6] 季度财务报表 财务报表 - 包含合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表 [7][9] 新会计准则调整情况 - 2025年起不适用首次执行新会计准则调整首次执行当年年初财务报表相关项目 [8] 审计报告 - 第一季度报告未经审计 [8] 2021年限制性股票激励计划概述 - 2021年实施激励计划，授予日为9月23日，以9.78元/股向610名激励对象授予21,202,000股限制性股票，上市日为11月4日 [11][13] - 历经多轮会议审议、公示、国资委批复、股东大会通过等程序 [11][13][17] - 期间多次调整回购价格并回购注销部分限制性股票，涉及因离职、退休、业绩不达标等原因的激励对象 [21][24][28] - 第一、二个解除限售期解除限售条件成就，对应限制性股票上市流通 [26][29] 本次激励计划第三个解除限售期情况 解限条件未成就及回购注销情况 - 第三个解除限售期公司层面业绩考核目标未达成，解除限售条件未成就，公司将回购注销594名激励对象对应的7,009,780股限制性股票，占总股本0.7538% [31][33] 回购价格调整 - 因2024年度利润分配预案拟派息，需对回购价格调整，调整后为8.83元/股 [34][37] 回购资金来源 - 回购资金约61,896,357.40元，来源于公司自有资金 [38] 本次回购注销影响 对激励计划影响 - 符合规定，回购注销完成后激励计划实施完毕 [41] 会计处理 - 失效权益数量调整年度费用摊销，减少负债、库存股、股本，差额调整资本公积 [41] 对公司业绩影响 - 不会对财务状况和经营成果产生实质性不利影响，不影响管理团队履职 [41] 各方意见 独立董事意见 - 认为事项符合规定，同意调整回购价格并回购注销，提交董事会审议 [41] 监事会意见 - 认为事项符合规定，激励对象和数量准确，程序合法，同意调整回购价格并回购注销，提交股东大会审议 [42] 法律意见书结论 - 本次回购注销已获现阶段必要批准和授权，尚需股东大会批准，相关情况符合规定，应履行信息披露和登记手续 [43] 备查文件 - 第六届董事会第十一次会议决议、第六届监事会第十一次会议决议等 [44]

股份回购 - 回购金额不低于1亿元，不超过2亿元[3][11] - 回购价格不超过16.55元/股[3][9][11] - 按上限测算预计回购股份约12,084,592股，占总股本1.2995%；按下限测算约6,042,296股，占0.6497%[3][11] - 回购期限自股东大会审议通过之日起12个月内[3][13] - 专项贷款金额不超过回购总金额上限的90%且不超过1.8亿元，贷款期限36个月[12] 股份转让 - 2025年1月6日，中国节能拟向中石化资本转让46,505,308股，占总股本5%[5] - 转让完成后，中国节能持股减至22.8370%，其与一致行动人合计持股减至24.9984%[5] 财务数据 - 截至2024年12月31日，公司总资产105.91亿元，归属上市公司股东净资产70.09亿元，流动资产37.90亿元[20] - 截至2024年12月31日，公司资产负债率为26.62%，流动比率为2.86[20] 其他 - 2025年4月9日，公司董事长黄以武提议回购股份用于减少注册资本[23] - 2025年4月23日，第六届董事会第十一次会议审议通过回购股份方案，尚需股东大会审议[28] - 回购方案存在未获股东大会通过等风险[29]

限制性股票回购 - 本次拟回购注销7,009,780股，占当前总股本0.7538%[3] - 回购价格调整后为8.83元/股[4] - 回购资金约61,896,357.40元，来自自有资金[4] - 回购注销后总股本减至922,959,225股[32] 激励计划实施 - 2021年向610名对象授予21,202,000股，授予价9.78元/股[5] - 2023年、2024年部分限制性股票解除限售上市流通[18][21] - 2022 - 2024年多次调整回购价格并回购注销部分股票[13][15][19] 业绩情况 - 2024年营收复合增长率6.07%，净资产收益率2.90%，△EVA<0未达目标[25] 派息情况 - 2021 - 2023年度每股派息额分别为0.255、0.295、0.3元/股[13][15][19] - 2024年拟10股派1元，需调整回购价格[27] 其他 - 独立董事、监事会同意调整回购价格并回购注销[37][38] - 公告含董事会决议等文件，4月25日发布[41][44]

中节能万润股份有限公司 内部控制审计报告 中证天通会计师事务所（特殊普通合伙） 中证天通会计师事务所 （特殊普通合伙） 中国·北京 海淀区西直门北大街 43 号 金运大厦 B 座 13 层 邮编 100044 电话 010 6221 2990 传真 010 6225 4941 网址 www.zzttcpa.com 内部控制审计报告 中证天通(2025)证专审字 21190001 号 中节能万润股份有限公司全体股东： 目 录 | | | 中节能万润股份有限公司内部控制评价报告 1-7 中证天通会计师事务所（特殊普通合伙） 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要 求，我们审计了中节能万润股份有限公司（以下简称中节能万润公司）2024 年 12 月 31 日的财务报告内部控制的有效性。 一、企业对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引》、《企业 内部控制评价指引》的规定，建立健全和有效实施内部控制，并评价其有效 性是中节能万润公司董事会的责任。 二、注册会计师的责任 我们的责任是在实施审计工作的基础上，对财务报告内部控制的有效性 发表审计意见，并对注意到的非财务报 ...