财务表现 - 2024年营收55.70亿元（YoY-28.5%），归母净亏损12.88亿元，主要因资产减值7.65亿元及主动优化低效项目 [1] - 2025Q1营收20.23亿元（YoY+52.22%，QoQ+35.05%），归母净利3.02亿元（同比扭亏），非经常性损益贡献1.39亿元（含乘风工作室处置收益1.2亿元） [1] - 2025Q1经营性现金流净额1.99亿元（YoY+156.4%），货币资金30.44亿元，现金流改善显著 [3] - 2024年研发费用19.27亿元（YoY-12.2%），2025Q1研发费率24.7%（同比-12.8pct），反映研发效率提升 [4] 游戏业务 - 2025Q1游戏营收14.18亿元（YoY+10.4%），归母净利2.92亿元，扣非净利1.63亿元 [4] - 端游《诛仙世界》2024年12月上线，30天流水超4亿元，用户生命周期长带动收入递延 [4][5] - 电竞产品《DOTA2》《CS》依托赛事收入增长，2024年上海Major及2025年CAC赛事支撑流水 [5] - 储备新品包括《诛仙2》《异环》《代号Z》，其中《异环》计划全平台登陆并启动海外测试 [7] 影视业务 - 2025Q1影视营收5.96亿元（YoY+1616.3%），归母净利2583万元，存货较上年末减少23.59% [8] - 短剧《夫妻的春节》观看人数破亿，入选2025年春节档推荐片单，未来将缩减投入规模并加码短剧 [8] 战略与治理 - 关停《完美新世界》等低效项目，出售乘风工作室获3450万美元，2025Q1管理费用同比-43.6% [9][10] - 应用AI技术于游戏智能对话及影视制作，VR技术用于上海Major观赛体验提升 [11] 未来展望 - 《异环》《诛仙2》等产品上线周期及AI技术深化有望驱动利润释放，全球化布局加速 [12]

2024年报 - 公司2024年营业收入55.7亿元，同比下降28.5% [2] - 归母净亏损12.9亿元，同比下降362% [2] - 扣非归母净亏损13.1亿元，同比下降723.8% [2] - 经营现金流净额5.77亿元，同比下降24.3% [2] - 拟每10股派发现金红利2.3元（含税），总派发金额4.37亿元 [2] 2025年一季度业绩 - 公司一季度营业收入20.23亿元，同比增长52.22% [4] - 归母净利润3.02亿元，同比增长1115.29% [4] - 经营活动现金流量净额2.00亿元，同比增长156.35% [4] - 基本每股收益0.16元/股 [4] 游戏业务表现 - 一季度游戏业务营业收入14.20亿元，同比增长10.37% [4] - 增长主要来自2024年12月上线的《诛仙世界》端游收入确认 [4] - 电竞产品《DOTA2》及《CS》依托赛事实现收入同比增长 [4] 影视业务表现 - 一季度影视业务营业收入5.96亿元，同比增长1616.29% [4]

公司概况 - 2025年4月27 - 29日，公司通过线上及线下会议形式与博时基金、富国基金等多家券商分析师及机构投资者交流[2] - 接待人员有副总裁兼董事会秘书马骏等[2] 业绩情况 2024年 - 因新游戏及影视项目不及预期、在研游戏关停、在营游戏流水下滑、影视业务减值及坏账损失、被投资企业损失等，归属于上市公司股东净亏损12.88亿元[2] 2025年第一季度 - 实现营业收入20.23亿元，较上年同期增加52.22%；归属于上市公司股东净利润3.02亿元，同比增加1115.29%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润1.63亿元，同比增加203.06%[2][3] - 游戏业务营业收入14.18亿元，较上年同期增加10.37%；归属于上市公司股东净利润2.92亿元，扣除非经常性损益后为1.63亿元[3] - 影视业务营业收入5.96亿元，较上年同期增加1616.29%；归属于上市公司股东净利润0.26亿元，扣除非经常性损益后为0.16亿元[3] 游戏业务问答 《诛仙世界》 - 2024年12月19日公测，在MMORPG赛道创新突破，公测后持续更新迭代[4] - 为2025年第一季度带来业绩增量，玩家充值在生命周期内递延确认收入[4] 《女神异闻录：夜幕魅影》 - 2024年4月在中国大陆、中国港澳台地区和韩国公测，是潮流品类赛道补充[5] - 2025年4月推出周年庆版本反馈良好，PC版本登陆Steam简体中文区和蒸汽平台，4月29日与P3R联动版本上线[6] - 公司正推进其在日本、欧美等海外区域发行计划[7] 《异环》 - 2024年7月首曝，将全平台登陆全球，11月国内PC端首次限号删档不计费测试获好评[8] - 预计近期国内开启新一轮测试，启动海外区域首次测试，有望为游戏业务打开新局面[8] 电竞业务 - 2024年12月主办2024反恐精英世界锦标赛（上海Major），2024年及2025年第一季度《CS》流水同比增长[9] - 2025年10月将举办CS亚洲邀请赛（CAC 2025），打造电竞生态体系[9] 影视业务问答 - 2025年以来《千朵桃花一世开》等平台定制剧播出受喜爱[10] - 公司继续聚焦“提质减量”策略，控制投资风险，缩减投入规模，加大短剧赛道布局[11]

财务表现 - 2024年全年营业总收入55.70亿元，同比下滑28.50%，归属于上市公司股东的净利润为-12.88亿元，去年同期为4.91亿元，扣非净利润为-13.13亿元，去年同期为2.10亿元，经营活动现金流净额5.77亿元 [1] - 2025年一季度营业总收入20.23亿元，同比增长52.22%，归属于上市公司股东的净利润3.02亿元（去年同期为-2976.41万元），扣非净利润1.63亿元（去年同期为-1.58亿元），经营活动现金流净额2.00亿元 [1][2] - 一季度基本每股收益0.16元（去年同期-0.02元），加权平均净资产收益率4.37%（去年同期-0.33%）[2] 业务发展 - 游戏业务形成经典品类（完美世界IP、诛仙IP）和潮流品类（《幻塔》）双赛道，经典端游《诛仙世界》2024年12月上线巩固MMORPG优势 [2] - 潮流品类中《幻塔》获TGA2022最佳移动游戏提名，《女神异闻录：夜幕魅影》2024年4月公测，储备项目包括《诛仙2》《异环》等 [3] 行业评价 - 分析师指出《诛仙世界》缺乏创新，核心玩家年龄层偏高（40岁左右），需通过新爆款吸引年轻玩家群体 [3]

报告公司投资评级 - 给予完美世界“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年完美世界业绩承压，2025Q1业绩重回盈利轨道，拟现金分红重视股东回报 [2] - 游戏业务优化在研布局，影视业务持续提质减量 [3] - 公司围绕核心赛道发力多品类，积极布局出海业务带来增量，考虑储备产品上线周期，预计2025 - 2027年公司EPS为0.35/0.64/0.77元/股，对应PE为38/20/17 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入55.70亿元，同比-28.50%，归母净亏损12.88亿元，扣非净亏损13.13亿元；2025Q1实现营业收入20.23亿元，同比+52.22%，归母净利润3.02亿元，同比+1115.29%，扣非后归母净利润1.63亿元，同比+203.06% [2] - 2024年公司销售/管理/研发费用率分别为15.61%/15.03%/34.60%，同比分别变动+0.27/+5.98/+6.43pct [2] 业务情况 游戏业务 - 2024年聚焦长青游戏，梳理在研项目，关停部分不佳项目，集中资源于优势项目；4月上线《女神异闻录：夜幕魅影》反馈良好，12月上线《诛仙世界》巩固经典品类赛道优势 [3] - 后续积极推进《诛仙2》《异环》《代号Z》等项目，筹备《P5X》等海外发行工作，以小规模、轻量级投入探索新发力点 [3] - 电竞产品《DOTA2》及《CS》以赛事为依托稳健发展，2025年将举办“CAC 2025”赛事完善电竞生态体系 [3] - 坚持技术驱动，开发D+、剧情生成等多种新型开发工具，实现AI全管线赋能 [3] 影视业务 - 聚焦“提质减量”策略，控制影视剧项目投资风险，缩减投资规模，加大短剧布局，创建微短剧频道“她的世界”，发展良好 [3] 投资建议与盈利预测 - 估计2025 - 2027年公司EPS为0.35/0.64/0.77元/股，对应PE为38/20/17，给予“增持”评级 [4] 财务数据 |财务数据和估值|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7790.72|5570.49|7020.84|9541.12|10559.73| |收入同比(%)|1.57|-28.50|26.04|35.90|10.68| |归母净利润(百万元)|491.48|-1287.56|674.04|1249.48|1497.59| |归母净利润同比(%)|-64.31|-361.98|152.35|85.37|19.86| |ROE(%)|5.49|-19.07|9.71|21.29|29.71| |每股收益(元)|0.25|-0.66|0.35|0.64|0.77| |市盈率(P/E)|51.51|-19.66|37.56|20.26|16.90| [6]

股价表现 - 公司披露2024年年报及2025年一季报后首个交易日股价逆势放量大涨6.35%至13.06元，次日早盘继续上涨1.38%至13.23元 [1] 财务业绩 - 2024年实现营收55.70亿元，归母净利润-12.88亿元，符合业绩预告 [1] - 2025年一季度营收20.23亿元（同比+52.22%），归母净利润3.02亿元（同比扭亏），扣非归母净利润1.63亿元 [1] - 一季度游戏业务营收14.18亿元（同比+10.37%），归母净利润2.92亿元，扣非归母净利润1.62亿元（含出售乘风工作室投资收益1.2亿元） [1] - 一季度影视业务营收5.9亿元（同比+1616.29%），归母净利润2883万元 [2] 业务驱动因素 - 《诛仙世界》端游2023年12月公测显著贡献一季度业绩增量 [1] - 电竞产品《DOTA2》《CS:GO》依托赛事实现收入同比增长 [1] - 移动游戏收入因产品生命周期影响同比下滑 [1] - 影视业务增长主要源于去库存顺利，多部作品播出并确认收入 [2] 未来展望 - 端游《诛仙世界》因用户粘性高，玩家充值将在生命周期内递延确认收入，支撑长期业绩稳定性 [2] - 公司聚焦精品游戏，推进《异环》《诛仙2》《代号Z》等项目上线，筹备《女神异闻录：夜幕魅影》海外发行 [2] - 机构认为内部调整后新品上线将持续贡献业绩 [2]

2024年及1Q25业绩 - 2024年收入55.7亿元，归母净亏损12.9亿元，符合预期 [1] - 1Q25收入20.2亿元（超预期14.5亿元），归母净利润3.02亿元（超预期2.35亿元），扣非净利润1.63亿元 [1] - 1Q25业绩超预期主因影视收入表现较好（单季度5.96亿元）及费用控制优于预期 [1] - 公司宣布2024年现金分红0.23元/股（含税） [2] 业务发展趋势 - 1Q25游戏收入同比增长10%，驱动因素为《诛仙世界》流水确认及电竞产品（《CS》《Dota2》）增长 [3] - 《诛仙世界》计划2025年中进行大版本更新并开启赛季制，关注流水释放 [3] - 《P5X》将于下半年在日本、欧美区域上线（Sega发行） [3] - 储备新游《异环》2Q25开启国内二测+海外一测，关注测试及版号进展 [3] - 1Q25影视收入同比激增1616%，因多部电视剧集中确认收入，后续需观察剧集实际上线节奏 [3] - 公司加强短剧投入，以商单形式为主，预期可控制成本及风险 [3] 费用控制 - 1Q25销售费用同比下降27%，管理费用同比下降44%，研发费用同比稳定 [4] - 费用优化主因内部管理精简化及控费水平提升 [4] - 研发费用阶段性高点是因《诛仙世界》上线后研发投入持续及多产品版本/营销活动外包需求 [4] - 预期后续季度研发费用稳中略降，人效持续提升 [4] 盈利预测与估值调整 - 上调2025年归母净利润预测9.5%至6.40亿元，维持2026年预测不变 [5] - 当前股价对应2025/26年P/E为37/16倍 [5] - 目标价上调11%至15.2元，对应2025/26年46/20倍P/E，上行空间24% [5] - 估值溢价基于《异环》进展顺利及市场关注度高 [5]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入55 70亿元 同比下降28 50% 归母净利润亏损12 88亿元 同比由盈转亏 [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入20 23亿元 同比增长52 22% 归母净利润3 02亿元（含1 2亿元非经常性收益） 扣非归母净利润1 63亿元 同比扭亏为盈 [1] 业务表现 - 2024年新游《一拳超人：世界》《乖离性白方亚瑟主：环》表现不及预期 叠加老游关停及人员优化费用 导致全年亏损 [1] - 2025年Q1端游《诛仙世界》贡献增量业绩 影视业务收入5 96亿元 同比增长1616% [1] - 电竞业务将举办CS亚洲邀请赛（CAC2025） 影视业务多部定制剧播出 微短剧《夫妻的春节》观看人数破亿 [2] 产品储备与规划 - 储备游戏《诛仙2》已获移动端和客户端版号 有望吸引IP粉丝 [1] - 《女神异闻录：夜幕魅影》海外发行计划推进中 开放世界RPG《异环》关注度较高 [1] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6 16亿元 12 66亿元 14 11亿元 对应PE为40x 20x 18x [2]

业绩概览 - 2024年公司营业收入55.70亿元，同比下滑28.50%，归母净利润-12.88亿元，扣非归母净利润-13.13亿元 [1] - 2025Q1公司营业收入20.23亿元，同比增长52.22%，归母净利润3.02亿元，同比增长1115.29%，扣非归母净利润1.63亿元，同比增长203.06% [1] - 2024年利润分配预案为每10股派发现金红利2.3元（含税） [1] 游戏业务表现 - 2024年游戏业务收入51.81亿元，同比下滑22.32%，归母净利润-7.25亿元，扣非归母净利润-6.85亿元 [2] - 亏损主因包括《完美新世界》《灵笼》等项目关停及人员优化，《一超人人：世界》《离性性万亚瑟王》表现不及预期 [2] - 《女神异闻录：夜幕魅影》2024年4月在中国大陆、港澳台及韩国公测，市场反馈良好 [2] - 《诛仙世界》2024年12月19日上线，为新国风仙侠MMORPG端游，在技术、玩法、运营模式创新 [2] 新游储备与全球化发行 - 《诛仙2》已获移动端和客户端版号，正推进上线工作 [3] - 《异》》为全平台开放世界RPG游戏，2024年11月国内PC端首测，在B站、Taptap引发讨论 [3] - 积极推进《女神异闻录：夜幕魅影》在日欧美等海外发行 [3] 影视业务发展 - 影视业务聚焦"提质减量"，2024年播出《小日子》《今天的她们》等剧作 [3] - 切入短剧赛道，创建"她的世界"频道，2024年播出《大过年的》《皎月流火》等短剧 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.41/10.60/12.12亿元，同比增长157.6%/43.0%/14.4% [4] - 对应PE估值32/23/20倍 [4]

行业背景 - 2025年剧集行业仍处于转型阵痛期，市场环境不确定性带来多重挑战 [1] - 行业呈现分化格局：部分公司凭借内容制作能力保持优势，部分扭亏为盈，部分持续亏损 [1] 2025年Q1业绩概览 - 五家公司营收均实现同比增长，华策影视增幅最大达231.96% [2][3] - 净利润表现分化：华策影视(0.92亿/+206.9%)、完美世界(3.02亿/+1115.29%)、幸福蓝海(0.71亿/+694.06%)实现盈利增长；欢瑞世纪(-0.04亿/-127.35%)和百纳千成(-0.01亿/-123.37%)持续亏损 [2][3] 重点公司表现 华策影视 - 营收5.86亿元(+231.96%)，净利润0.92亿元(+206.9%)，结束连续两年下滑 [3] - 增长驱动：电视剧《我是刑警》《国色芳华》等热播剧销售规模扩大 [5] 完美世界 - 营收20.23亿元(+52.22%)，净利润3.02亿元(扭亏为盈)，游戏业务贡献主要增量 [5] - 影视业务营收5.96亿元(+1616.29%)，Q1播出《千朵桃花一世开》等10余部剧集 [5][7] 幸福蓝海 - 营收3.32亿元(+40.4%)，净利润0.71亿元(+694.06%)，受益春节档电影市场复苏 [7] 百纳千成 - 营收0.69亿元(+38.01%)但净亏损82万元，主因部分剧集发行及电影票房不及预期 [9] 欢瑞世纪 - 营收0.86亿元(+19.07%)但净亏损407万元，主因微短剧新业务投入增加及艺人流失影响 [9] 未来布局 内容储备 - 华策影视：推出《家业》《太平年》等涵盖历史/古装/悬疑题材的2025新剧片单 [10] - 完美世界：待播剧包括《绝密较量》《云雀叫天录》等多元题材作品 [12] - 欢瑞世纪：储备40余部IP改编剧，待播《千香》《佳偶天成》等古偶剧 [14] - 百纳千成：开发《猎心》《火星孤儿》等悬疑/科幻题材剧集 [16] - 幸福蓝海：推进《张謇》《兵自风中来》等历史/军旅题材项目 [16] 短剧战略 - 华策影视发展"她见四季"等短剧厂牌，布局AI赋能及国际版权 [18] - 幸福蓝海重点推进《回到过去》等四部微短剧项目 [18] 行业趋势 - 内容储备质量与题材创新成为竞争关键，短剧赛道成为新增长点 [18] - 行业仍面临盈利空间有限的不确定性，讲好故事的能力是核心竞争力 [10][18]