报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司多端产品全球化发行初见成效，新游上线获良好市场表现，上调盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现归母净利润7.41/10.60/12.12亿元，同比增长157.6%/43.0%/14.4%，对应PE 32/23/20x [4] 业绩概览 - 2024年公司实现营业收入55.70亿元，同比下滑28.50%；归母净利润 - 12.88亿元；扣非归母净利润 - 13.13亿元 [1] - 2025Q1公司实现营业收入20.23亿元，同比增长52.22%；归母净利润3.02亿元，同比增长1115.29%；扣非归母净利润1.63亿元，同比增长203.06% [1] - 2024年利润分配预案拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税） [1] 游戏业务情况 2024年业务表现 - 2024年游戏业务收入51.81亿元，同比下滑22.32%；归母净利润 - 7.25亿元，扣非归母净利润 - 6.85亿元 [2] - 亏损原因是部分项目预期收益不佳关停并人员优化，部分游戏表现不及预期 [2] - 2024年有多款游戏上线获良好反馈，4月《女神异闻录：夜幕魅影》在多地公测，12月19日《诛仙世界》正式上线 [2] 新游储备与发行计划 - 《诛仙2》已获移动、客户端版号，将推进上线工作；《异》将全平台登陆全球，2024年11月国内开启PC端首次限号删档不计费测试 [3] - 积极推进《女神异闻录：夜幕魅影》在日本、欧美等海外其他区域的发行计划 [3] 影视业务情况 - 坚持“提质减量”策略，2024年《小日子》等多部制作精良剧作相继播出 [4] - 切入短剧赛道，创建微短剧频道“她的世界”，2024年《大过年的》等多部短剧播出获用户喜爱 [4] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（万元）|7791|5570|7799|9514|10466| |增长率yoy（%）|1.6|-28.5|40.0|22.0|10.0| |归母净利润（万元）|491|-1288|741|1060|1212| |增长率yoy（%）|-64.3|-362.0|157.6|43.0|14.4| |EPS最新摊薄（元/股）|0.25|-0.66|0.38|0.55|0.62| |净资产收益率（%）|5.5|-19.1|10.1|13.0|13.1| |P/E（倍）|48.5|—|32.1|22.5|19.7| |P/B（倍）|2.7|3.5|3.3|2.9|2.6|[5] 股票信息 - 行业为游戏Ⅱ [6] - 前次评级为买入 [6] - 2025年04月25日收盘价12.28元 [6] - 总市值23822.81万元 [6] - 总股本1939.97万股 [6] - 自由流通股占比94.21% [6] - 30日日均成交量26.99万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司多端产品全球化发行初见成效，新游上线获良好市场表现，上调盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现归母净利润7.41/10.60/12.12亿元，同比增长157.6%/43.0%/14.4%，对应PE 32/23/20x [4] 业绩概览 - 2024年公司实现营业收入55.70亿元，同比下滑28.50%；归母净利润 - 12.88亿元；扣非归母净利润 - 13.13亿元；2025Q1实现营业收入20.23亿元，同比增长52.22%；归母净利润3.02亿元，同比增长1115.29%；扣非归母净利润1.63亿元，同比增长203.06%；2024年利润分配预案拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税） [1] 游戏业务情况 - 2024年游戏业务收入51.81亿元，同比下滑22.32%；归母净利润 - 7.25亿元，扣非归母净利润 - 6.85亿元，亏损因部分项目预期收益不佳关停并人员优化，部分游戏表现不及预期；但有多款游戏上线获良好反馈，如4月《女神异闻录：夜幕魅影》，12月19日《诛仙世界》 [2] - 2024年积极推进新项目研发、测试及上线，《诛仙2》已获移动、客户端版号将推进上线，《异》将全平台登陆全球，2024年11月国内开启PC端首次测试；还推进《女神异闻录：夜幕魅影》海外发行计划 [3] 影视业务情况 - 影视业务聚焦“提质减量”，2024年多部制作精良剧作播出；发力短剧赛道，创建“她的世界”微短剧频道，多部短剧播出获用户喜爱 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利润7.41/10.60/12.12亿元，同比增长157.6%/43.0%/14.4%，对应PE 32/23/20x [4] 财务数据 主要财务指标 |会计年度|营业收入（万元）|增长率yoy（%）|归母净利润（万元）|增长率yoy（%）|EPS（元/股）|净资产收益率（%）|PE（倍）|PB（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|7791|1.6|491|-64.3|0.25|5.5|48.5|2.7| |2024A|5570|-28.5|-1288|-362.0|-0.66|-19.1|—|3.5| |2025E|7799|40.0|741|157.6|0.38|10.1|32.1|3.3| |2026E|9514|22.0|1060|43.0|0.55|13.0|23|2.9| |2027E|10466|10.0|1212|14.4|0.62|13.1|20|2.6| [5] 资产负债表（万元） |会计年度|流动资产|现金|应收票据及应收账款|其他应收款|预付账款|存货|其他流动资产|非流动资产|长期投资|固定资产|无形资产|其他非流动资产|资产总计|流动负债|短期借款|应付票据及应付账款|其他流动负债|非流动负债|长期借款|其他非流动负债|负债合计|少数股东权益|股本|资本公积|留存收益|归属母公司股东权益|负债和股东权益总计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|6809|3018|1036|135|316|1270|1034|7680|1921|321|137|5301|14489|3464|421|350|2693|1600|0|1600|5064|469|2012|1695|6017|8956|14489| |2024A|6444|3117|684|87|161|1795|599|4922|1355|279|650|2638|11366|3861|50|426|3385|635|0|635|4496|117|2012|1540|3863|6752|11366| |2025E|8677|4237|957|121|221|2459|681|4718|1255|177|614|2672|13395|5310|50|584|4676|648|0|648|5958|132|2012|1440|4591|7305|13395| |2026E|10810|5582|1168|148|260|2902|750|4523|1155|83|572|2714|15334|6378|50|689|5639|648|0|648|7026|154|2012|1340|5640|8154|15334| |2027E|12768|7231|1284|163|284|3163|644|4320|1055|4|526|2736|17088|6998|50|751|6197|648|0|648|7646|179|2012|1240|6850|9263|17088| [10] 利润表（万元） |会计年度|营业收入|营业成本|营业税金及附加|营业费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|其他收益|公允价值变动收益|投资净收益|资产处置收益|营业利润|营业外收入|营业外支出|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司净利润|EBITDA|EPS（元/股）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|7791|3139|24|1195|705|2195|2|-38|114|468|-147|39|896|22|13|905|322|583|91|491|858|0.25| |2024A|5570|2347|21|870|837|1927|-67|-765|75|-60|67|-37|-1129|17|13|-1125|275|-1400|-113|-1288|-209|-0.66| |2025E|7799|3215|23|1170|702|2262|20|-20|117|10|156|8|678|20|10|688|-69|756|15|741|913|0.38| |2026E|9514|3794|29|1427|856|2759|9|-20|143|10|190|10|973|20|10|983|-98|1081|22|1060|1216|0.55| |2027E|10466|4136|31|1570|942|3035|-5|-20|157|10|209|1|1114|20|10|1124|-112|1237|25|1212|1363|0.62| [10] 现金流量表（万元） |会计年度|经营活动现金流|净利润|折旧摊销|财务费用|投资损失|营运资金变动|其他经营现金流|投资活动现金流|资本支出|长期投资|其他投资现金流|筹资活动现金流|短期借款|长期借款|普通股增加|资本公积增加|其他筹资现金流|现金净增加额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|762|583|319|77|147|-213|-151|130|-487|522|95|-898|70|0|0|5|-973|29| |2024A|577|-1400|340|35|-67|759|910|1153|-345|1559|-62|-1653|-371|0|0|-155|-1127|100| |2025E|1339|756|206|51|-156|403|79|24|-148|97|75|-237|0|0|0|-100|-137|1120| |2026E|1437|1081|225|51|-190|280|-10|170|-118|97|190|-262|0|0|0|-100|-162|1345| |2027E|1631|1237|244|51|-209|310|-1|180|-126|97|209|-163|0|0|0|-100|-63|1648| [10] 主要财务比率 |会计年度|成长能力：营业收入(%)|成长能力：营业利润(%)|成长能力：归属母公司净利润(%)|获利能力：毛利率(%)|获利能力：净利率(%)|获利能力：ROE(%)|获利能力：ROIC(%)|偿债能力：资产负债率(%)|偿债能力：净负债比率(%)|偿债能力：流动比率|偿债能力：速动比率|营运能力：总资产周转率|营运能力：应收账款周转率|营运能力：应付账款周转率|每股指标：每股收益(最新摊薄)|每股指标：每股经营现金流(最新摊薄)|每股指标：每股净资产(最新摊薄)|估值比率：P/E|估值比率：P/B|估值比率：EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|1.6|-39.2|-64.3|59.7|6.3|5.5|3.0|35.0|-10.3|2.0|1.3|0.5|8.3|8.9|0.25|0.39|4.62|48.5|2.7|25.6| |2024A|-28.5|-226.1|-362.0|57.9|-23.1|-19.1|-9.0|39.6|-35.1|1.7|1.0|0.4|7.1|6.0|-0.66|0.30|3.48|—|3.5|-84.2| |2025E|40.0|160.0|157.6|58.8|9.5|10.1|9.6|44.5|-47.5|1.6|1.0|0.6|9.7|6.4|0.38|0.69|3.77|32.1|3.3|22.2| |2026E|22.0|43.6|43.0|60.1|11.1|13.0|12.1|45.8|-58.7|1.7|1.1|0.7|9.2|6.0|0.55|0.74|4.20|22.5|2.9|15.6| |2027E|10.0|14.5|14.4|60.5|11.6|13.1|12.1|44.7|-69.1|1.8|1.3|0.6|8.7|5.7|0.62|0.84|4.77|20|2.6|12.7| [10]

财务表现 - 2024年公司实现营收55.70亿元，其中PC端网络游戏业务营收23.59亿元，同比增长6.62%，影视相关其他业务营收5279.48万元，同比增长204.76% [1] - 2024年PC端网络游戏、移动网络游戏及主机游戏毛利率分别为63.71%、66.60%、62.27% [1] - 2025年一季度实现营收20.23亿元，同比增长52.22%，净利润3.02亿元，同比增长1115.29% [1] - 2025年一季度游戏业务营收14.18亿元，同比增长10.37%，影视业务营收5.96亿元，同比增长1616.29% [1] 游戏业务 - 2024年游戏业务营收51.81亿元，占总营收93%，毛利率63.66% [2] - PC端网络游戏2024年营收23.59亿元，同比增长6.62% [2] - 2025年一季度游戏业务营收14.18亿元，同比增长10.37% [2] - 公司构建"MMO+X"和"卡牌+X"双线业务矩阵，2024年12月成功主办反恐精英世界锦标赛（上海Major） [4] 研发与技术 - 2024年研发投入22.27亿元，占营收39.98%，同比增长6.76% [3] - 研发人员2575人，占员工总数65.94%，30岁以下研发人员占比提升至54%，本科及以上学历研发人员占比提升至80% [3] - 公司加速AI、VR等前沿技术应用，游戏领域开发智能角色对话算法，影视业务采用弧光智作系统（A.R.C） [4] - 已构建覆盖PC端游、移动游戏、主机游戏、云游戏及小程序游戏的全端研发体系 [4] 影视业务 - 2024年影视业务营收3.50亿元，影视相关其他业务同比增长204.76% [5] - 2025年一季度影视业务营收5.96亿元，同比增长1616.29% [5] - 精品微短剧《夫妻的春节》成为2025年首部观看人数破亿的短剧 [6] - 多部影视作品正在制作中，包括《爱上海军蓝》《夜色正浓》等 [6] 行业动态 - 2024年中国游戏市场实际销售收入3257.83亿元，同比增长7.53%，用户规模6.74亿人，同比增长0.94% [2] - 2024年微短剧市场规模504亿元，预计2025年超680亿元，2027年突破1000亿元 [5] 国际化布局 - 2024年境内营收50.50亿元，境外营收5.21亿元，占比分别为90.66%、9.34% [6] - 影视作品曾获飞天奖、白玉兰奖等国内外重量级奖项 [6]

财务表现 - 公司2025年Q1实现归母净利润3.02亿元，同比增长1115.29% [1] - 公司2025年Q1营收20.23亿元，同比增长52.22% [1] - 公司2024年归母净亏损12.88亿元，营收55.70亿元，同比下滑28.50% [3] - 公司2024年Q4净亏损8.99亿元 [3] - 公司2025年Q1游戏业务营收14.18亿元，同比增长10.37% [1] - 公司2025年Q1影视业务营收5.96亿元，同比增长1616.29% [2] 业务动态 - 公司2024年12月上线新国风仙侠MMORPG端游《诛仙世界》，公测30天流水超4亿元 [5] - 公司电竞产品《DOTA2》及《CS》依托赛事稳健发展，Q1收入同比增长 [2] - 公司Q1移动游戏收入同比下滑，部分抵消其他产品收入增量 [2] - 公司2024年关停《完美新世界》《灵笼》等预期收益不佳项目，合计亏损3.97亿元 [5] - 公司游戏《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》公测表现不及预期，导致人员优化及资产减值3.43亿元 [5] - 公司对外投资损失合计3.11亿元 [5] 战略调整 - 公司2024年聚焦长青游戏，优化用户运营及产品布局，关停缺乏竞争力项目 [3] - 公司资源集中至《诛仙2》《异环》《代号Z》等优势项目，筹备《女神异闻录：夜幕魅影》海外发行 [1] - 公司原创游戏《异环》计划全平台全球登陆，2024年11月国内测试获玩家关注 [7] 市场评价 - 《诛仙世界》被玩家认为与《逆水寒》相似度高，缺乏特色 [6] - 分析师认为《诛仙世界》作为IP衍生品不足以挑大梁，需跳出友商路数 [6] - 分析师看好《异环》大世界探索玩法及移动端优化潜力，认为其具备新赛道竞争力 [7] - 分析师指出公司IP储备丰富但缺乏跨界衍生能力，需深挖游戏潜质而非多点出击 [8] - 分析师认为公司核心玩家年龄层老化，需新爆款凝聚新生代玩家 [8] 其他信息 - 公司2024年拟每10股派发现金红利2.3元，合计分红4.37亿元 [5]

文章核心观点 公司发布2025年一季度业绩及2024年业绩，2025年一季度营收和归母净利润同比表现良好，2024年营收和归母净利润同比下滑且进行了管理层调整、员工人数减少 [1][3] 2025年一季度业绩情况 - 营收20.23亿元，同比增长52.22% [1] - 归母净利润3.02亿元，同比扭亏为盈 [1] - 扣除非经常性损益的净利润1.63亿元，同比增长203.06% [2] - 经营活动产生的现金流量净额1.99亿元，同比增长156.35% [2] - 基本每股收益0.16元/股，同比增长900.00% [2] - 稀释每股收益0.16元/股，同比增长900.00% [2] - 加权平均净资产收益率4.37%，同比增加4.70% [2] - 总资产112.35亿元，较上年度末减少1.14% [2] - 归属于上市公司股东的所有者权益70.80亿元，较上年度末增长4.86% [2] 2024年业绩情况 - 营收55.7亿元，同比减少28.5% [3] - 归母净利润 -12.88亿元，同比由盈转亏 [3] - 扣除非经常性损益的净利润 -13.12亿元，同比减少723.82% [3] - 经营活动产生的现金流量净额5.76亿元，同比减少24.32% [3] - 基本每股收益 -0.68元/股，同比减少361.54% [3] - 稀释每股收益 -0.68元/股，同比减少361.54% [3] - 加权平均净资产收益率 -16.52%，同比减少21.97% [3] - 总资产113.65亿元，较2013年末减少21.55% [3] - 归属于上市公司股东的净资产67.52亿元，较2013年末减少24.60% [3] 2024年管理层调整情况 - 萧泓辞去公司首席执行官职务，仍担任公司董事 [5] - 鲁晓寅辞去公司联席首席执行官职务，仍担任公司董事 [5] - 顾黎明被聘任为公司首席执行官，此前为公司高级副总裁 [5] 员工情况 - 2024年末员工人数3905人，较2023年的5754人减少1849人 [6] - 2024年末母公司在职员工55人，主要子公司在职员工3850人 [7] - 2024年专业构成：财务人员125人、职能部门人员340人、游戏及影视发行运营人员758人、游戏研发及影视制作人员2682人 [7] - 2024年教育程度：大专及以下785人、本科2529人、研究生及以上591人 [7] - 2023年末母公司在职员工75人，主要子公司在职员工5679人 [9] - 2023年专业构成：财务人员149人、职能部门人员470人、游戏及影视发行运营人员1012人、游戏研发及影视制作人员4123人 [9] - 2023年教育程度：大专及以下1325人、本科3658人、研究生及以上771人 [9] 公司业务情况 - 公司是全球性文化娱乐产业集团，聚焦网络游戏研发、发行及运营业务，同时布局电视剧、短剧制作等影视业务 [9]

财务表现 - 2024年全年营业收入55.7亿元，同比下降28.5%，归母净利润亏损12.9亿元，扣非净利润亏损13.1亿元，同比由盈转亏 [1][2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额5.77亿元，同比下降24.32%，总资产113.66亿元，同比下降21.55%，净资产67.52亿元，同比下降24.6% [2] - 2025年第一季度营业收入20.23亿元，同比增长52.22%，归母净利润3.02亿元，扣非净利润1.63亿元，成功扭亏为盈 [7][8] 业务板块分析 - 游戏板块2024年营业收入51.8亿元，归母净利润亏损7.25亿元，主要因在研项目《完美新世界》《灵笼》等亏损3.9亿元，上线游戏《一拳超人：世界》等亏损3.4亿元 [2][3] - 《诛仙世界》端游2024年12月公测首30天流水超4亿元，2025年第一季度贡献主要业绩增量，社交平台话题量达2800万，服务器排队人数超14万 [9][17] - 《幻塔》与《EVA》联动活动推动游戏登上B站热门榜单，PV播放量超百万，被玩家誉为"EVA联动史上的标杆之作" [20][24] - 《女神异闻录：夜幕魅影》（P5X）2024年4月公测后预下载阶段登顶iOS及Google Play免费榜，国服畅销榜最高Top8 [27][29] 研发与运营策略 - 2024年公司实施降本增效，员工总数减少1849人至3905人，同比下降32%，研发人员数量减少35.51%至2575人，其中大专及以下学历人员减少47.95% [5][6] - 电竞业务方面，2024年12月主办CS世界锦标赛（上海Major），海外直播峰值观众达130.3万人，微博话题阅读量1亿 [30][32] 未来产品布局 - 二次元都市题材《异环》采用虚幻5引擎，首支PV播放量近960万，TapTap及B站预约量累计突破315万，但尚未获得版号 [33][37] - 《诛仙2》作为"诛仙"IP续作，创新推出"三院经济体系"，首测支持移动端"云渲染光追技术"，实现千元机PC级画质 [44][48] - 未曝光项目包括《代号Z》《金闪闪骑士团》《迷失》等，其中《代号Z》推测为原创二次元开放世界游戏 [50]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价14.63元 [5][8][15] 报告的核心观点 - 随着新品上线公司盈利能力回升，25Q1净利高增主因《诛仙世界》贡献业绩 [1] - 公司24年对项目及人员进行系统梳理，聚焦精品游戏，后续新品上线有望持续贡献业绩 [3] - 考虑重点项目《异环》上线时间可能晚于预期，下调公司25年归母净利润至6.4亿元、上调26年至14.2亿元，并预计27年为15.3亿元，给予26年20X PE估值 [5][13][14] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收55.70亿元（yoy -28.50%），归母净利 -12.88亿元（yoy -361.98%），扣非净利 -13.13亿元（yoy -723.82%）；25Q1实现营业收入20.23亿元，同增52.22%，归母净利3.02亿元，同比扭亏，扣非归母净利润1.63亿元 [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为59.53亿、99.79亿、107.81亿元，归属母公司净利润分别为6.45亿、14.22亿、15.31亿元 [7][15][23] 业务情况 - 25Q1游戏业务营收同增10.37%至14.18亿元，归母净利润2.92亿元，扣非归母净利润1.62亿元，经营利润增长主因《诛仙世界》助力；影视业务营业收入5.9亿元，同比增加1616.29%，归母净利润2883万元，营收增长主因播出多部影视作品并确认收入 [2] - 24年游戏业务归母净亏损7.25亿元，主因部分项目关停及部分游戏表现不及预期；后续着力推进《异环》《诛仙2》《代号Z》等项目上线，筹备《女神异闻录：夜幕魅影》等海外发行 [3] 盈利预测调整 - 收入端：预计《异环》26年上线，下调25年游戏收入，上调26年游戏业务收入；下调25 - 26年影视业务收入 [13] - 毛利率：预计25 - 26年综合毛利率57.1%/62.2%，调整 -4.4pct/0.7pct [13] 可比公司估值 - 可比公司26年Wind一致预期PE均值为14倍，考虑公司团队项目成功率高，新项目流水预期高，给予26年20X PE估值 [5][15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价14.63元 [5][8][15] 报告的核心观点 - 随着新品上线公司盈利能力回升，25Q1净利高增主因《诛仙世界》贡献业绩 [1] - 公司24年对项目及人员进行系统梳理，聚焦精品游戏，后续新品上线有望持续贡献业绩 [3] - 考虑重点项目《异环》上线时间可能晚于预期，下调公司25年归母净利润至6.4亿元、上调26年至14.2亿元，并预计27年为15.3亿元，给予26年20X PE估值 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收55.70亿元（yoy -28.50%），归母净利 -12.88亿元（yoy -361.98%），扣非净利 -13.13亿元（yoy -723.82%）；25Q1实现营业收入20.23亿元，同增52.22%，归母净利3.02亿元，同比扭亏，扣非归母净利润1.63亿元 [1] - 25Q1游戏业务营收同增10.37%至14.18亿元，归母净利润2.92亿元，扣非归母净利润1.62亿元；影视业务营业收入5.9亿元，同比增加1616.29%，归母净利润2883万元 [2] - 25Q1毛利率52.29%，同降14.65pct，销售/管理/研发费用率分别为8.36/7.22/24.71%，分别同增 -8.96/-12.25/-12.77pct [4] 业务分析 - 24年游戏业务归母净亏损7.25亿元，主因部分项目关停及部分游戏表现不及预期；后续着力推进《异环》《诛仙2》《代号Z》等项目上线及《女神异闻录：夜幕魅影》等海外发行 [3] 盈利预测调整 - 预计重点新游《异环》26年上线，下调25年游戏收入，上调26年游戏业务收入；下调25 - 26年影视业务收入 [13] - 预计2025 - 26年游戏业务收入分别为55.3/95.4亿元，调整幅度分别为 -22.7%/+14.7%；影视剧制作业务收入分别为3.85/3.92亿元，调整幅度分别为 -32.1%/-32.1% [13] - 预计2025 - 26年综合毛利率57.1%/62.2%，调整 -4.4pct/0.7pct；预计2025 - 2026年归母净利润6.4/14.2亿元，较前值调整幅度 -32.4%/35.2% [13][14] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|7,791|5,570|5,953|9,979|10,781| |+/-%|1.57|(28.50)|6.87|67.62|8.04| |归属母公司净利润(人民币百万)|491.48|(1,288)|644.65|1,422|1,531| |+/-%|(64.31)|(361.98)|150.07|120.66|7.63| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.25|(0.66)|0.33|0.73|0.79| |ROE(%)|6.18|(20.38)|9.88|18.98|18.53| |PE(倍)|48.47|(18.50)|36.95|16.75|15.56| |PB(倍)|2.66|3.53|3.44|3.03|2.78| |EV EBITDA(倍)|17.38|(24.23)|18.69|9.10|8.30|[7] 可比公司估值 |公司|股票代码|市值（亿元）|PE（25E）|PE（26E）|归母净利润（25E，亿元）|归母净利润（26E，亿元）| |----|----|----|----|----|----|----| |神州泰岳|300002CH|224.9|15.7|13.7|14.3|16.4| |巨人网络|002558CH|267.4|16.3|14.3|16.4|18.7| |吉比特|603444CH|163.2|15.5|13.8|10.5|11.8| |恺英网络|002517CH|345.9|16.2|14.1|21.4|24.5| |平均值|||15.9|14.0|||[16]

财务表现 - 2024年全年实现营业收入55.70亿元，归母净亏损12.88亿元，扣非净亏损13.13亿元 [2] - 2025年第一季度营业收入20.23亿元，同比增长52.22%，归母净利润3.02亿元，扣非净利润1.63亿元 [2] - 2024年拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税），现金分红金额4.37亿元，2015年以来累计分红54.89亿元，占累计归母净利润比例超60% [2] 业务板块表现 - 2024年游戏业务收入51.8亿元，同比下降22.32%，影视业务收入3.5亿元，同比下降66.17% [4] - 2025年第一季度游戏业务收入14.18亿元，同比增长10.37%，主要受益于《诛仙世界》上线及电竞产品收入增长 [5] - 影视业务2024年播出多部剧集，未来将缩减投入规模，严控投资风险 [5] 产品与战略 - 2024年上线《女神异闻录：夜幕魅影》《诛仙世界》等游戏，巩固MMORPG领域优势 [4] - 2024年成功主办反恐精英世界锦标赛（上海Major），创历届CS Major之最 [4] - 2025年计划推进《诛仙2》《异环》《代号Z》等项目的研发及海外发行，其中《异环》计划全平台登陆全球 [7] - 未来将以小规模、轻量级投入探索新游戏业务发力点，并举办CS亚洲邀请赛（CAC 2025） [7] 微短剧业务 - 微短剧频道"她的世界"覆盖抖音等平台，2024年播出多部热门短剧 [8] - 2025年初《夫妻的春节》成为全网首部观看人数破亿的短剧，并在东方卫视上星播出 [8] 行业动态 - 游戏行业存量竞争加剧，公司聚焦长青游戏及优势项目，关停缺乏竞争力项目 [4] - 电竞业务持续发展，2025年将打造完整电竞生态体系 [7]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入20.23亿元，同比增长52.22%，归母净利润3.02亿元，扣非净利润1.63亿元 [1] - 2024年全年营业收入55.70亿元，归母净亏损12.88亿元，扣非净亏损13.13亿元 [1] - 2025年一季度业绩修复，重回盈利轨道，主要得益于重点产品《诛仙世界》上线 [1] 游戏业务 - 2025年一季度游戏业务收入14.18亿元，同比增长10.37%，主要增量来自《诛仙世界》的收入确认 [3] - 电竞产品《DOTA2》及《CS》依托赛事稳健发展，一季度收入同比增长 [3] - 移动游戏收入因产品生命周期影响同比下滑，部分抵消其他产品的收入增量 [3] 分红派息 - 拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税），现金分红总额4.37亿元 [1] - 2015年以来坚持每年现金分红，十年累计分红54.89亿元，占累计归母净利润比例超60% [1] 战略规划 - 公司复盘2024年问题，优化管理及业务流程，推动业绩修复 [1] - 未来将小规模、轻量级投入探索新游戏业务发力点，夯实"多元化"发展格局 [3]