公司战略方向 - 公司将持续聚焦钛白粉及海绵钛主业 利用核心技术巩固全球龙头地位并实现氯化法钛白粉技术再升级[3] - 依托航天航空转子级海绵钛制备技术优势 拓展高端海绵钛市场份额 以高端新材料产品引领中国制造业绿色发展[3] - 打造稀散金属领域发展 推动钪 钒材料产业集群化发展 投入钒液流电池 钒铝合金 含钪高性能铝合金等新产业领域形成新增长极[3] 产业布局规划 - 不断调整钛产业结构 深挖新质生产力 致力于成为中国钛产业结构变革领导者[4] - 推进钒钪材料产业园区建设 完善从上游资源获取钪 钒等元素 通过技术创新开辟高质量发展新赛道[4] - 打造千亿级绿色新材料产业版图 在钛 锆新能源等材料领域保持全球领先地位[4]

交易背景与目的 - 为优化云南国钛金属股份有限公司公司治理并促进其业务发展 云南国钛引入19名战略投资者[1] - 战略投资者以每股3.20元价格现金认购云南国钛新增股份3.30亿股 增资款10.56亿元 同时受让公司下属子公司禄丰钛业所持云南国钛股份3.80亿股 股份转让款12.16亿元[1] 回购决策与协议 - 公司于2024年12月30日召开董事会审议通过回购子公司股权议案 决定与19名战略投资者解除原投资合同及补充协议[2] - 经友好协商 公司以原价回购股份并向战略投资者支付资金使用费约3.02亿元（暂估至2024年12月）[2] - 公司与相关方已签订《回购协议》 并完成全部款项支付[2] 交易执行详情 - 公司向19名战略投资者支付回购总价款共计25.97亿元 其中股份原价22.72亿元 资金使用费3.25亿元[2] - 本次回购完成后 公司对云南国钛持股比例由68.597%增至83.3238% 云南国钛仍为公司控股子公司 不导致合并报表范围变化[2] - 云南国钛股份总数保持21.9625亿股不变 公司通过禄丰钛业及其他关联主体合计持有18.3亿股[2][3] 后续安排 - 云南国钛将完成本次股份转让的相关工商变更登记工作[3]

股东股份质押 - 谭瑞清质押7540000股，占所持3.82%、总股本0.32%，2025.3.20起至2027.3.19，用于偿债[2] - 银泰投资解除质押8000000股，占所持13.11%、总股本0.34%，2022.3.28起2025.3.21解[2] 股东持股及质押后情况 - 谭瑞清持股197384705股，比例8.27%，质押后占所持42.94%、总股本3.55%[3] - 银泰投资持股61000072股，比例2.56%，质押后占所持24.10%、总股本0.62%[3] - 汤阴豫鑫持股12159007股，比例0.51%，质押后占所持100%、总股本0.51%[3] - 三位股东合计持股270543784股，比例11.34%，质押后占所持41.26%、总股本4.68%[3] 其他 - 公告披露日期为2025年3月24日[5]

股权交易 - 19名战略投资者3.20元/股认购云南国钛3.30亿股，增资10.56亿，受让禄丰钛业3.80亿股，转让款12.16亿[2] - 公司拟22.72亿回购股份，付3.02亿资金使用费，总价约25.74亿[3] 股权结构 - 回购前公司及禄丰钛业持云南国钛50.9960%，后变为83.3238%[3] - 回购前龙佰集团持股45.5322%，后77.8600%；禄丰钛业持股5.4639%，后不变[5] - 19家战略投资者回购后持股为0[5][6] 资金支付 - 公司已支付回购价款25.97亿，含原价22.72亿，资金使用费3.25亿[5] 后续安排 - 云南国钛将完成工商变更登记并履行信披义务[7]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为推荐(维持) [1] 核心观点 - 铬盐迎来重大机遇 有望迎来补库存周期 需求从传统低增长转向新兴高增长领域包括AI数据中心用燃气轮机 机器人 飞机发动机 火箭发动机等 [5] - 供给端受环保影响难以大幅扩张 景气有望持续提升 重点关注金属铬在燃气轮机的应用 [5] - 全球燃气轮机订单有望从2021-2023年40GW/年增长至2024年50GW/年 2025年60GW/年 2026年80GW/年 [5] - 带动金属铬需求从2021-2023年2.4万吨增长至2024年3.0万吨 2025年3.6万吨 2026年4.8万吨 [5] - 折合重铬酸钠需求从8.6万吨增长至2024年10.7万吨 2025年12.8万吨 2026年17.1万吨 [5] - 振华股份金属铬产能1.2万吨/年 铬盐产能25万吨/年 价格已开始上涨 [5] - 2025年化工行业有望迎来补库存周期 基于库存逐渐去化 盈利见底 机构持仓见底三个判断 [6] - 中国和美国财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 化工有望迎来补库存周期 [6] - 重点关注四大投资机会：低成本扩张 景气度提升 新材料 高股息 [8][9] 行业走势与景气指数 - 基础化工行业最近1月表现4.1% 3月表现0.5% 12月表现9.7% [3] - 沪深300指数最近1月表现1.7% 3月表现1.9% 12月表现12.5% [3] - 2025年3月13日国海化工景气指数为96.21 较3月6日下降0.34 [4][46] 重点产品价格变化 - 合成氨价格偏强震荡 磷酸二铵价格上涨 钛白粉价格上涨 [11][12] - 3月14日纯MDI价格18100元/吨 环比下降350元/吨 聚合MDI价格17225元/吨 环比下降525元/吨 [13] - 泰国到美西港口海运费5800美元/FEU 环比下降7.94% 到美东港口海运费5200美元/FEU 环比下降13.33% 到欧洲海运费3382美元/FEU 环比增加19.42% [13] - 氧化铬绿价格29000元/吨 环比持平 [15] - 萤石市场均价3775元/吨 环比持平 [15] - 制冷剂R32市场均价45500元/吨 环比增加250元/吨 R22 R125 R134a价格环比持平 [15] - 涤纶长丝POY价格7050元/吨 环比下降100元/吨 PTA价格4760元/吨 环比下降60元/吨 [16] - 丙烯酸价格6450元/吨 环比下降200元/吨 [19] - 磷酸一铵价格3370元/吨 环比下降11元/吨 磷酸二铵价格4012元/吨 环比上升35元/吨 [19] - 钛白粉市场均价14546元/吨 环比持平 [19] - 氨纶40D价格24500元/吨 环比增加500元/吨 [20] - 维生素A价格100元/千克 环比下降4元/千克 维生素E价格125元/千克 环比下降5元/千克 [20] - 重质纯碱价格1509元/吨 环比持平 轻质纯碱价格1428元/吨 环比持平 [20] - 粘胶短纤现货价13650元/吨 环比下降75元/吨 [21] - 乙二醇价格4520元/吨 环比下降91元/吨 尿素小颗粒价格1800元/吨 环比上升10元/吨 [21] - 安赛蜜市场均价3.7万元/吨 环比持平 三氯蔗糖市场均价25万元/吨 环比持平 麦芽酚市场均价8.0万元/吨 环比持平 [22] - 草甘膦原药价格2.32万元/吨 环比上涨0.01万元/吨 [25] - 电池级碳酸锂均价7.47万元/吨 环比下降0.06万元/吨 [26] - 顺酐价格6450元/吨 环比上升20元/吨 丁酮价格7517元/吨 环比上升8元/吨 [27] - 苏氨酸价格9900元/吨 环比上涨250元/吨 缬氨酸价格14500元/吨 环比上涨250元/吨 [28] - 硫磺价格2260.88元/吨 环比增加218.38元/吨 硫酸价格647.81元/吨 环比增加67.18元/吨 [30] 重点关注公司动态 - 软控股份锂电设备研发持续推进 与个别客户签订订单 [14] - 永和股份募集资金净额17.2亿元 [31] - 报告列出45家重点化工公司盈利预测及投资评级 包括万华化学 玲珑轮胎 赛轮轮胎 振华股份 卫星化学等 [36]

股东持股与质押情况 - 谭瑞清持股197384705股，比例8.27%，质押延期后质押39.12%[6] - 河南银泰投资持股61000072股，比例2.56%，质押37.21%[6] - 汤阴县豫鑫木糖持股12159007股，比例0.51%，质押100%[6] 质押详情 - 谭瑞清本次质押232万股，延期2260万股，用途置换融资[1][5] - 三位股东合计持股11.34%，质押延期后质押41.43%[6]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 龙佰集团是钛白粉龙头企业，具备产业链一体化优势，当前钛白粉行业盈利处于周期底部但有边际改善预期，公司持续布局上游矿产资源强化优势，维持盈利预测并给予“强烈推荐”评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 龙佰集团是大型多元化企业集团，从事钛白粉、海绵钛等产品生产销售，产品销往6大洲100多个国家和地区，钛白粉产能151万吨/年、海绵钛产能8万吨/年，规模居世界前列，产业基地布局五省六地市，锆制品由控股子公司东方锆业经营 [7] 公司优势 - 是全球钛产业佼佼者，钛白粉和海绵钛产能全球第一，是少数同时具备硫酸法和氯化法工艺的供应商，氯化法技术比肩国际领先且能降成本，实现国产产品份额增长 [3] - 具备产业链一体化优势，掌握优质矿产资源及深加工能力，产品贯通全产业链，可确保钛精矿稳定供应，产业链一体化可循环利用废副产品，降低综合成本 [3] 行业现状与前景 - 钛白粉属地产后周期品种，2024年下半年至今市场价格下行，当前行业盈利处于较低水平 [4] - 随着国内宏观经济政策发力，需求端有望改善，钛白粉需求将提振，行业中长期盈利水平有望底部回升 [4] 公司布局 - 积极建设两矿联合开发项目，提升钒钛磁铁矿资源量，为原材料供应奠定基础 [4] - 与四川自然资源集团签订战略合作框架协议，在多领域合作，深化上游资源布局 [4] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年净利润分别为36.15、42.25和48.77亿元，对应EPS分别为1.52、1.77和2.05元，当前股价对应P/E值分别为12、10和9倍 [5] 财务指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24,155|26,794|29,704|33,122|37,138| |增长率（%）|17.16%|10.92%|10.86%|11.51%|12.12%| |归母净利润（百万元）|3,419|3,226|3,615|4,225|4,877| |增长率（%）|-26.88%|-5.64%|12.05%|16.85%|15.44%| |净资产收益率（%）|16.42%|14.35%|15.09%|16.24%|17.20%| |每股收益（元）|1.43|1.35|1.52|1.77|2.05| |PE|12|13|12|10|9| |PB|2.04|1.89|1.77|1.63|1.50| [6][12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率预测 - 包含流动资产、非流动资产、负债、所有者权益等项目的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率的预测 [13]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 龙佰集团是钛白粉龙头企业，具备产业链一体化优势，当前钛白粉行业盈利处于周期底部但有边际改善预期，公司持续布局上游矿产资源强化优势，维持盈利预测并给予“强烈推荐”评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 龙佰集团是致力于钛、锆、锂等新材料研发制造及产业深度整合的大型多元化企业集团，主要产品有钛白粉、海绵钛等，产品销往6大洲100多个国家和地区，钛白粉产能151万吨/年、海绵钛产能8万吨/年，规模均居世界前列，产业基地布局五省六地市，锆制品由控股子公司东方锆业经营 [7] 行业现状 - 钛白粉属于地产后周期品种，2024年下半年至今市场价格持续下行，当前行业盈利处于较低水平，但随着国内宏观经济政策发力，需求端有望改善，行业中长期盈利水平有望底部回升 [4] 公司优势 - 是全球钛产业佼佼者，钛白粉和海绵钛产能全球第一，是少数同时具备硫酸法和氯化法工艺的供应商，氯化法技术比肩国际领先且能降成本，实现国产产品份额增长 [3] - 具备产业链一体化优势，掌握优质矿产资源及深加工能力，产品贯通钛全产业链，可确保钛精矿稳定供应，产业链一体化生产可循环利用废副产品，降低综合成本 [3] 公司布局 - 积极建设两矿联合开发项目，大幅提升控制的钒钛磁铁矿资源量，为原材料供应奠定基础 [4] - 与四川自然资源集团签订战略合作框架协议，在多个领域合作，深化上游资源布局 [4] 盈利预测 - 预测2024 - 2026年净利润分别为36.15、42.25和48.77亿元，对应EPS分别为1.52、1.77和2.05元，当前股价对应P/E值分别为12、10和9倍 [5] 财务指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24,155|26,794|29,704|33,122|37,138| |增长率（%）|17.16%|10.92%|10.86%|11.51%|12.12%| |归母净利润（百万元）|3,419|3,226|3,615|4,225|4,877| |增长率（%）|-26.88%|-5.64%|12.05%|16.85%|15.44%| |净资产收益率（%）|16.42%|14.35%|15.09%|16.24%|17.20%| |每股收益（元）|1.43|1.35|1.52|1.77|2.05| |PE|12|13|12|10|9| |PB|2.04|1.89|1.77|1.63|1.50| [6][12]

行业投资评级 - 报告对龙佰集团的12个月评级为“买入”，目标价维持24.30元/股，基于DCF估值法（WACC为7.4%），对应17/15倍2024/25E PE [4][5] 核心观点 - 钛白粉行业景气度仍承压，主要受反倾销税政策和淡季需求疲软影响，四季度钛白粉销量约为30万吨，全年销量近125万吨，但欧盟征收0.74欧元/千克的反倾销税导致公司对欧盟出口处于小幅亏损状态 [1][2] - 钛精矿供应偏紧，预计2025年价格将维持高位震荡，公司计划2025年底实现钛精矿产能248万吨，铁精矿产能760万吨 [1][3] - 海绵钛和新能源材料板块在四季度仍录得亏损，尽管海绵钛销量环比小幅提升至2万吨，但价格下跌导致板块亏损 [2] 行业现状与公司战略 - 钛白粉行业在欧盟、巴西等地区面临反倾销税压力，部分边际厂商已开始降低负荷或停产，但公司仍维持对欧洲/巴西的钛白粉销售，并考虑长期在海外建设产能 [3] - 公司继续推进红格矿区两矿整合，预计2025年钛精矿新增产能有限，价格将维持高位震荡 [3] 财务数据与估值 - 公司2024E营业收入预计为29,649百万人民币，息税前利润为4,603百万人民币，净利润为3,450百万人民币，每股收益为1.45元 [7] - 2025E营业收入预计为31,814百万人民币，息税前利润为5,070百万人民币，净利润为3,766百万人民币，每股收益为1.58元 [7] - 公司市值约为406亿人民币（约5.53亿美元），市净率为1.7x，净债务/息税折旧摊销前利润为3.7x [5] 公司背景 - 龙佰集团是一家专注于钛、铝精细粉体材料研发和制造的大型无机精细化工集团，拥有多个生产基地，主营业务为钛白粉生产，产能规模位居世界前列，同时致力于发展海绵钛、高钛渣、钛合金材料等业务，形成多方位一体化的钛产业链综合体 [10]

投资评级 - 龙佰集团的投资评级为"增持"，目标价为21.45元人民币 [8][16] 核心观点 - 24Q4钛白粉和钛矿景气度回落，主要由于地产等领域需求复苏较慢，叠加欧盟、巴西等海外地区的钛白粉反倾销对出口的影响 [13] - 龙佰集团拥有丰富的钛矿资源，钛矿质优量大，储量占全国80%，具备行业领先的成本优势 [13] - 公司预计在2025年新投入部分红格北矿自有矿山，产能将从172万吨/年扩增至248万吨/年 [13] - 2024年11月，欧盟公布对中国钛白粉反倾销调查的终裁结果，对龙佰集团征收32.3%的反倾销关税，可能阶段性影响钛白粉出口 [14] - 24Q4金红石型/氯化法钛白粉均价为1.46/1.32万元/吨，环比下降4.3%/5.5% [14] 财务数据与预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为288.44亿、312.90亿、349.24亿人民币，同比增速分别为7.65%、8.48%、11.62% [9] - 2024-2026年归属母公司净利润预计分别为32.10亿、39.28亿、48.65亿人民币，同比增速分别为-0.5%、22.3%、23.9% [9] - 2024-2026年EPS预计分别为1.35元、1.65元、2.04元 [9] - 2024-2026年ROE预计分别为12.41%、14.32%、16.25% [9] - 2024-2026年PE预计分别为12.77倍、10.44倍、8.43倍 [9] 行业与公司优势 - 龙佰集团拥有钛白粉产能151万吨（包含66万吨氯化法+85万吨硫酸法），规模居全球第一 [14] - 公司钛产业链一体化优势突出，低景气下成本优势有望凸显 [13][14] - 钛矿稀缺属性仍存，公司具备丰富的钛矿资源，钛白粉一体化优势有望持续 [13]