财务数据 - 公司2023年营收达136.6亿元，同比增长2.5%[1] - 公司23Q4实现营收47.6亿元，同比增长8.5%[3] - 公司毛利率同比提升2.7个百分点至44%[3] - 公司存货周转天数同比减少25.8天至155天[3] - 公司海外收入达4394万元，同比增长18.9%[4] - 公司2026年预计经营活动现金流量将增长至1,660百万元[8] - 公司2026年预计ROE将增长至12.5%[8] - 公司2026年预计ROIC将增长至17.2%[8] 业绩展望 - 公司预计24/25/26年归母净利润分别为13.1/14.9/16.5亿元[5] - 公司预计未来业务可持续发展，维持“买入”评级[5] - 公司2023年营收预计逐年增长，2024/2025/2026年预计分别为150.96/165.43/179.76亿元[7] 风险提示 - 公司风险提示包括消费复苏不及预期、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧[6] 公司声明 - 公司声明报告内容独立，作者对观点负责，不受第三方影响[10] - 公司免责声明指出报告内容来源可靠但不保证准确性，投资者应独立评估并咨询专业财务顾问[11] - 公司免责声明强调报告仅供参考，不构成投资建议，过往表现不预示未来表现[12] - 公司免责声明提醒投资者首创证券可能存在利益冲突，不应将报告作为唯一决策依据[14] 公司评级 - 公司评级说明中指出股票投资评级分为买入、增持、中性、减持，行业投资评级分为看好、中性、看淡[16] - 公司评级说明中规定投资评级标准以报告发布后6个月内的市场表现为比较标准，相对沪深300指数涨跌幅作为基准[16]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1. 2023年公司收入136.6亿同增2.5%,归母净利润11.2亿同增76% [1] 2. 2023年公司拟派发现金分红累计112亿,占归母净利润74% [1] 3. 2023年公司全系统终端零售同增3.4%,逐季转好 [1] 4. 2023年公司继续推动组织变革、模式创新、流程再造,强化零售业务组织能力,全面推进新零售模式落地实施 [1][2][3] 5. 2023年公司毛利率44%创新高,净利率8.2%同增3.6pct,主要系产品力提升、线上新品折扣向上、全域同款同价比例提升 [1][3] 6. 2023年公司平均坪效为9425元/年,同比增长36.3%,主要系坪效提升带动线下增长,数字化建设助力提效 [2][3] 7. 公司持续推进新零售模式落地,2024年拟着重提升商品运营效率,加速渠道构建,继续提升数字化运营能力,同时加速海外业务布局挖掘增量市场 [5] 财务数据和估值 1. 预计公司2024-2026年收入分别为152、168、184亿,归母净利润分别为13.5、15.3、17.1亿,EPS分别为0.5、0.57、0.64元/股 [6] 2. 对应PE分别为11.7、10.3、9.2倍 [6]

报告投资评级 - 维持森马服饰“买入”评级 [1][3][6] 报告核心观点 - 森马服饰2023年单Q4实现营收、归母净利润、扣非归母净利润47.6、2.89、2.45亿元，同比变动8.5%、-20.8%、-25%，2023年累计实现营收、归母净利润、扣非归母净利润136.6、11.2、10.2亿元，同比变动2.5%、76.1%、105.3%，2023年公司分红比例为72%，派息0.3元/股，对应股息率5.2% [3] - H2收入环比改善，加盟、休闲环比改善较多，分渠道2023H1/H2主业收入同比-1%/+5%，分业务2023H1/H2主业休闲收入同比-15%/+8.2%、童装收入同比+6%/+4%，费用率叠加资产减值损失拖累净利率，资产质量优化，毛利率方面H2主业休闲/童装毛利率同比-4.5pct/+5.3pct，Q4整体毛利率同比+0.7pct [3][4] - 展望后续，森马服饰夯实基础，全域化、控折扣、降库存均取得成效，伴随渠道库存去化和质量优化，预计2024年加盟商恢复提货叠加净开店下业绩有望恢复稳增，预计2024 - 2026年归母净利润为12.2、13.5、15.4亿元，对应PE为13、12、10X [6] 财务报表相关 - 给出了森马服饰2023A、2024E、2025E、2026E的利润表、资产负债表、现金流量表数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等各项指标，以及基本指标如每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等 [10]

业绩总结 - 公司2023年年度报告显示，营收达136.61亿元，归母净利润11.22亿元，同比增长分别为2.47%和76.06%[1] - 公司2026年预计营业总收入将达到179.43亿元，同比增速为8.96%[11] - 营业利润预计在2026年将达到28.83亿元，占营业收入的比例为16.07%[11] - 公司2026年预计净利润为21.49亿元，占营业收入的比例为11.98%[11] 未来展望 - 公司计划未来三年每年进行一次现金分红，每年分配的利润不低于当年可分配利润的10%[2] - 公司2026年预计营业总收入将达到179.43亿元，同比增速为8.96%[11] - 营业利润预计在2026年将达到28.83亿元，占营业收入的比例为16.07%[11] - 公司2026年预计净利润为21.49亿元，占营业收入的比例为11.98%[11] 业务表现 - 公司休闲服饰和儿童运动业务表现良好，休闲服饰营收下滑收窄，儿童运动业务恢复正增长[3] 策略调整 - 公司门店优化和加码直播业务，线上毛利率持续改善，费用管控健康，归母净利率提升至8.21%[4]

业绩总结 - 森马服饰2023年实现营业收入136.61亿元，同比增长2.47%[1] - 森马服饰23年归母净利润11.22亿元，同比增长76.06%[1] - 森马服饰23年毛利率同比提升2.72PCT至44.02%[7] - 上半年经营质量改善，存货减少28.61%至27.47亿元[10] - 公司账上资金共计84.78亿元，现金储备充足[15] 未来展望 - 公司全系统终端零售实现平稳增长，24~26年归母净利润预测分别为0.49、0.56、0.64元[16] - 公司盈利预测显示2024年营业收入预计为15,031百万元，归母净利润预计为1,308百万元[18] - 森马服饰2026年预计营业收入将达到17,830百万元，较2022年增长34.0%[19] - 2026年预计净利润为1,727百万元，较2022年增长183.6%[19] 财务数据 - 森马服饰23年归母净利率为8.21%，较22年提升3.43%，较21年下降1.43%[2] - 应收账款增加6.33%至13.43亿元，应收账款周转天数为34天[11] - 毛利率在2023年达到44.02%，2026年维持在44.38%左右[19] - 管理费用率在2022年为4.43%，2026年下降至4.05%[19] 其他 - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[24] - 光大证券研究所可能会不时补充、修订或更新报告中的信息，但不保证及时发布更新[24] - 报告中的资料、意见、预测反映光大证券研究所初次发布时的判断，可能需随时进行调整且不予通知[24]

业绩总结 - 森马服饰2023年收入同比增长2.47%，归母净利润达11.2亿元[1] - 森马服饰2023年毛利率提升2.7百分点至44.0%，费用率下降1.1百分点[1] - 森马服饰2023年营业利润率同比增长4.5百分点，净利率同比增长3.6百分点至8.32%[1] - 森马服饰2023年第四季度收入增长8.5%，归母净利润下降20.8%[1] 库存情况 - 森马服饰2023年库存量同比下降28.0%[2] - 森马服饰2023年存货周转天数同比下降26天至155天[2] - 森马服饰公司库存去化效果显著，为2024年打下良好的库存基础[2] 业务拓展 - 森马服饰儿童服饰收入2023年同比增长4.9%，达到93.7亿元，毛利率提升4.9百分点[3] - 森马服饰直营/加盟/线上渠道收入分别2023年同比增长19.2%/9.7%/-3.5%，毛利率均有提升[3] 未来展望 - 森马服饰公司预计2024-2026年净利润分别为13.0/14.6/16.1亿元，同比增长15.6%/12.9%/10.3%[4] - 森马服饰公司2024年PE为14-15x，维持“增持”评级[7] - 森马服饰公司2024年营业收入预测为15,051百万元，同比增长10.2%[7] - 森马服饰公司2024年净利润预测为1,296百万元，同比增长15.6%[7] - 森马服饰公司2024年每股收益预测为0.48元[7] - 森马服饰公司2024年EBIT Margin预测为13.2%[7] - 森马服饰公司2024年ROE预测为10.9%[7] - 森马服饰公司2024年市净率（PB）预测为1.3[7] 风险提示 - 森马服饰公司风险提示包括品牌形象受损、存货大幅减值、市场竞争加剧[7]

财务数据 - 公司2023年营业收入为136.6亿，同比增长2.5%[1] - 公司2023年归母净利润为11.2亿，同比增长76.1%[1] - 公司2023年毛利率提升至44%[3] - 公司2023年经营活动现金流净额为19.4亿，同比增长64%[3] 业务表现 - 公司2023年休闲/儿童服饰分别同比下滑-2.6%和增长4.9%[1] - 公司线上/直营/加盟渠道分别实现增长-4%、19%和10%[2] - 公司2024-2026年营业收入同比增长分别为-13.5%、2.5%、10.0%、9.3%、8.6%[3] 财务预测 - 公司2024-2026年每股收益预计分别为0.49、0.57和0.64元[3] - 公司2022-2026年归属母公司净利润同比增长分别为-57.1%、76.1%、16.7%、17.1%、13.3%[3] 行业比较 - 太平鸟公司2024年预计每股收益为1.21元，市盈率为12倍[5] - 海澜之家公司2024年预计每股收益为0.69元，市盈率为13倍[5] - 李宁公司2024年预计每股收益为1.42元，市盈率为12倍[5]

财务数据 - 公司2023年实现营收136.6亿元，同比增长2.5%[1] - 公司2023年归母/扣非归母净利润分别为11.2/10.2亿元，同比增长76.1%/105.3%[1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为12.9/14.7/16.3亿元，对应EPS为0.48/0.55/0.61元[1] - 公司2023年整体毛利率为44.0%，同比增长2.7pct，费用率为29.62%，同比下降1.1pct[4] - 公司2023年归母净利率为8.21%，同比提升3.4pct[4] - 公司存货规模为27.47亿元，同比下降28.6%，存货周转天数为155天[4] - 公司应收账款周转天数为34天，同比下降2天[4] - 2023年经营活动现金流净额为19.41亿元，同比增长65.1%[5] 业绩展望 - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为12.9/14.7/16.3亿元[19] - 公司2024-2026年预计EPS分别为0.48/0.55/0.61元[19] - 公司2024年股价对应PE为11.8倍[19] - 公司零售规模有望恢复增长，维持“买入”评级[19] 产品和市场 - 童装服饰具备经营韧性，2023年童装收入同比增长4.92%[2] - 公司线下门店数量截至2023年末为7937家，较年初净关店203家，看好2024年实现门店净开[3] - 公司2023年实现收入136.61亿元，同比增长2.47%[9] - 公司2023年归母净利润达11.22亿元，同比增长76.06%[9] - 2023年儿童服饰收入同比增长4.92%，达到93.73亿元，占比68.61%[11] - 2023年休闲服饰收入同比下降2.58%，为41.71亿元，占比30.54%[12] 经营情况 - 公司整体毛利率为44.0%，同比提升2.7个百分点[15] - 公司2023年归母净利率为8.21%，同比提升3.4pct[18] - 公司2023年期间费用率为29.62%，同比下降1.1pct[18] - 公司2023年存货净值为27.47亿元，同比下降28.6%[18] - 公司2023年应收账款为13.43亿元，同比增加6.33%[18] - 公司2023年经营活动现金流净额为19.41亿元，同比增加65.1%[18]

公司业绩 - 公司2023年营业收入为13,660,527,097.37元，较上年增长2.47%[12] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为1,121,501,423.25元，较上年增长76.06%[12] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为1,941,260,779.40元，较上年增长65.08%[12] - 公司2023年第四季度营业收入为47.62亿元，同比增长约18.7%[15] - 公司2023年第四季度归属于上市公司股东的净利润为2.89亿元，同比下降约6.9%[15] - 公司2023年第四季度经营活动产生的现金流量净额为10.98亿元，同比增长约136.6%[15] 市场趋势 - 中国服饰消费市场持续增长，成为全球最大、增长最快、最具增长潜力的市场[18] - 本土服饰品牌在中国市场逐渐崛起，缩小与国际品牌的差距[18] - 2023年国家推出政策扩大内需、提振信心，纺织服装行业逐步复苏[18] 公司品牌和产品 - 公司主要产品为森马品牌休闲服饰和巴拉巴拉品牌儿童服饰，分别定位于大众消费市场及中高端儿童服饰市场[3] - 公司2023年实现营业总收入136.61亿元，同比增长2.47%[31] - 公司2023年实现营业利润15.05亿元，同比增长72.75%[31] - 公司2023年实现归属于上市公司股东的净利润11.22亿元，同比增长76.06%[31] 公司战略和发展 - 公司展望2024年将依托业务价值链重塑、文化驱动组织、运营效率提升和变革驱动长期发展的发展策略[103] - 公司将优化商品运营机制，加速渠道构建，提升数字化运营能力，加速海外业务布局[104] - 2024年，巴拉巴拉将围绕“品牌引领、产品领先、效率驱动”战略目标展开核心工作[105]

业绩总结 - 公司2023年收入同比增长2%、业绩同比增长76%[1] - 公司2023年净利率同比增长3.6%，达到8.2%[1] - 公司2023Q4收入同比增长9%，毛利率同比增长0.7%，净利率同比下降2.1%[1] - 公司童装业务收入同比增长5%，毛利率同比增长4.9%[1] - 公司成人休闲服饰业务收入同比下降3%，毛利率同比下降2.0%[1] 未来展望 - 公司2024年核心品牌线下门店有望净增加，电商预计健康增长[2] - 公司2024年收入和业绩有望稳健快速增长，预计收入增长10%+/业绩增长15%~20%[2] - 公司2024年预计营业收入将达到15540百万元，较2023年增长13.8%[3] - 公司2024年预计净利润将达到1300百万元，较2023年增长17.7%[3] 财务状况 - 公司2023年经营性现金流量净额较上年增加，现金流管理良好[2] - 公司的毛利率在过去几年保持稳定，分别为2022年41.3%，2023年44.0%，2024年44.3%[3] - 公司ROE（净资产收益率）预计在2024年将达到10.9%，较2023年增长1.2个百分点[3] - 公司的资产负债率在2024年预计将达到42.1%，较2023年增长6.2个百分点[3] - 公司的净负债比率在2024年预计为-60.7%，较2023年有所改善[3]