公司人事变动 - 副总经理黄剑忠因法定退休年龄辞去职务 离任申请自送达董事会之日起生效 [1] - 公司返聘黄剑忠担任顾问职务 [1] 公司财务结构 - 2025年1至6月营业收入构成中服装业占比98.17% 其他业务占比1.83% [1] 公司市值 - 当前市值达150亿元 [2]

人事变动 - 公司副总经理黄剑忠因法定退休年龄申请离任，离任后返聘为顾问[1] 股权情况 - 截至公告日，黄剑忠持有公司1.00万股股份[1]

核心观点 - 公司上半年营收增长但净利润大幅下滑 呈现"增收降利"态势 主要受销售和管理费用增长以及资产减值损失拖累 [2][3][5] - 公司渠道格局分化 直营门店持续扩张但加盟和联营门店收缩 加盟渠道收入下滑制约整体收入增长 [2][8][9] - 公司持续推进"新森马"战略转型 通过直营门店扩张和品牌重塑寻求长期发展 但面临短期利润承压和存货周转效率下降的挑战 [7][9][11] 财务表现 - 上半年实现营收61.49亿元 同比增长3.26% 其中二季度营收30.7亿元 同比增长9.04% [2][3] - 归母净利润3.25亿元 同比大幅下降41.17% 第一和第二季度净利润分别下滑38.12%和46.29% [2][3] - 销售费用18.23亿元 同比增长17.67% 销售费用率升至29.65% 管理费用3.14亿元 同比增长9.1% 管理费用率微增至5.11% [3][4] - 资产减值损失1.86亿元 主要源于存货跌价及合同履约成本减值 净利率同比下降4.1个百分点至5.2% [5][6] 渠道运营 - 上半年门店总数8325家 净增长388家 但上半年扩张速度放缓 [7] - 直营门店净增19家至999家 加盟门店净减少66家至7194家 联营门店净减少42家至43家 [8] - 加盟渠道收入占比37.96% 但收入同比下滑2.8% 成为制约收入增长的重要因素 [9] - 直营门店扩张有助于品牌战略落地 但全链条成本由公司承担 加剧费用压力 [9] 业务构成 - 儿童服饰业务收入43.13亿元 同比增长5.97% 占比达70% 休闲服饰收入同比下降4.98% [11] - 存货余额同比增长10.13% 存货周转天数增加30天至187天 主要因销售不达预期导致存货积压 [11] - 存货库龄结构中 1年内占比最高达277.25亿元 1-2年75.76亿元 2-3年12.21亿元 3年以上4.73亿元 [11] 战略规划 - 公司推出"新森马"概念 重新定位"舒服、百搭、国民"品牌形象 推进全域形象升级 [7] - 管理层强调平衡长期投入与短期利润 通过滚动管理调整费用预算 重点提升单店模型和品牌品质 [6][10] - 未来若消费市场复苏 加盟模式有望放大零售景气度 呈现更好的经营弹性 [9]

行业整体表现 - 传统服饰行业整体表现承压 营收和净利润延续下滑趋势 行业处于深度调整期 [1] - 2025年以来行业面临国内外市场需求偏弱 美国加征关税 全球供应链调整等挑战 企业效益严重承压 [2] - 2024年中国服装行业市场规模约2万亿元 除运动户外少数增长品类外 传统服装品类营收和净利润均有不同程度下滑 [3] 细分市场表现 - 童装板块表现相对稳健 森马服饰实现营收61.49亿元 同比增长3.26% [1][2] - 女装市场表现平淡 太平鸟营收28.98亿元同比下降7.86% 地素时尚营收10.67亿元同比下降5.55% 锦鸿集团营收19.94亿元同比下降4.04% [2][3] - 男装市场面临压力 雅戈尔营收51.11亿元同比下降10.50% 报喜鸟营收23.91亿元同比下降3.58% 七匹狼营收13.75亿元同比下降5.93% 九牧王营收14.97亿元同比下降5.02% [1][2][4] - 海澜之家营收115.66亿元同比增长1.73% 但净利润下降3.42%至15.80亿元 [2][4] 渠道战略转型 - 多家公司加码线下直营店 加盟门店加速收缩 行业从"渠道规模竞争"转向"用户价值竞争" [1][5][6] - 太平鸟推进"超级门店"战略 已在全国黄金商圈落地8座旗舰店 [5] - 地素时尚升级品牌旗舰店 在上海新天地和深圳万象城开设全新门店 [6] - 森马服饰直营门店净增长19家至999家 直营收入同比增长34.78% 加盟渠道收入下降2.8% [6] - 雅戈尔直营渠道销售收入占比超过95% [6] 企业投资行为 - 朗姿股份通过减持若羽臣股票获投资收益1.66亿元 占上年净利润54.99% 净利润同比增长64.09%至2.74亿元 [1][2][7] - 九牧王因投资净利润同比增长248.54%至1.74亿元 主要来自金融资产公允价值变动收益增加1.35亿元 [1][2][7] - 报喜鸟交易性金融资产暴涨2072.73% 从1100万元激增至2.39亿元 [1][8]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入61.49亿元 同比增长3.26% 归母净利润3.25亿元 同比下降41.17% [1] - 2025年上半年毛利率46.70% 同比上升0.59个百分点 期间费用率36.32% 同比增加5.70个百分点 [2] - 净利率5.19% 同比下降4.05个百分点 [2] - 预计2025年归母净利润9.26亿元 同比下降18.6% 2026年回升至11.45亿元 增长23.5% [1][8] 业务运营状况 - 全系统终端零售保持中个位数增长 7-8月实现两位数增长 [1] - 2025年上半年新开店铺540家 关闭629家 期末总门店数8,236家 [2] - 成人服饰门店2,800家 儿童服饰门店5,436家 [2] - 直营门店999家 联营43家 加盟7,194家 [2] 战略发展举措 - 推进零售转型 建立以消费者为中心的"人货场"协同体系 [3] - 引入品牌健康度考评机制 监测7个过程指标和2个结果指标 [3] - 海外业务拓展至吉尔吉斯斯坦等新兴市场 [3] - 多个品牌入驻速卖通 Lazada Shopee等电商平台 [3] 估值指标 - 当前股价5.63元 总市值151.68亿元 [4] - 2025年预测PE 16.4倍 2026年13.3倍 2027年11.4倍 [1][8] - 每股收益预测：2025年0.34元 2026年0.42元 2027年0.49元 [1][8] 行业地位 - 森马品牌位居本土休闲装龙头地位 [8] - 巴拉巴拉品牌占据童装市场绝对优势 连续多年市场份额第一 [8] - 童装行业处于景气发展阶段 是服装行业增长最快赛道之一 [8]

行业整体表现 - 2025年上半年中国社会消费品零售总额同比增长5.0% 但服饰类零售额同比增速仅3.1% 低于社零大盘[1] - 19家A股服饰品牌总营收428.49亿元 同比下降1.37% 归母净利润37.08亿元 同比下降19.11%[1] - 近七成企业营收下滑 超六成企业扣非净利润下滑 行业延续下滑趋势[3][4][6] 美特斯邦威个案分析 - 2025年上半年营收2.26亿元 同比下降45.23% 扣非净利润66.64万元 同比下降91.79%[1] - 直营店年化坪效仅3793.85元/平方米/年 同比下降58.13% 单店营收同比下降68.11%[7][16] - 上海武夷路001号生活馆客流稀少 上午11点店内仅零星顾客 整个上午未达成交易[1] 渠道变革与门店调整 - 17家服饰品牌关店比率普遍超过5% 其中安奈儿闭店率14.33%最高 森马关闭629家总量最多[9][11] - 超半数品牌单店营收下滑 近九成品牌坪效下滑 行业面临单店模型恶化困境[7][8] - 多家公司推动DTC转型 红豆股份和九牧王上半年分别转直营25家和28家[12] 线上渠道表现 - 超半数品牌线上营收增长 比音勒芬线上营收2.14亿元 同比大涨71.82%[17][19] - 线上渠道毛利率表现分化 比音勒芬线上毛利率达77.87% 美特斯邦威仅28.69%[19] - 品牌积极布局新兴渠道 报喜鸟 海澜之家 比音勒芬等入驻得物平台[17] 大店策略与业态创新 - 森马 雅戈尔 歌力思等加码超级大店业态 雅戈尔累计投入超30亿元转向大店模式[14] - 大店运营成本高企 太平鸟销售费用13.04亿元占营收45% 美特斯邦威坪效大幅下滑[16] - 快闪店成为新引流方式 歌力思旗下Laurèl品牌联名潮玩IP推出限定快闪活动[16] 多品牌矩阵拓展 - 头部品牌通过收购拓展细分市场 雅戈尔豪掷15.3亿元收购法国奢侈童装品牌BONPOINT[21] - 收购品牌表现分化 HELLY HANSEN营收增速达127% 七匹狼旗下Karl Lagerfeld累计亏损2.23亿元[22][27][29] - 多品牌战略带来成本压力 海澜之家其他品牌成本上升103.92% 雅戈尔其他品牌成本增加272.75%[30] 细分市场亮点 - 户外和童装成为行业亮点 报喜鸟旗下乐飞叶收入同比增长20.48% 森马代理ASICS Kids门店突破90家[22][24] - 高端品牌表现优于大众市场 歌力思收购品牌线上增速超40% 比音勒芬高端系列价格带达1500-8000元[24][29]

股价及融资交易表现 - 9月9日公司股价上涨0.90% 成交额达2.13亿元[1] - 当日融资买入2310.96万元 融资偿还2472.10万元 融资净流出161.14万元[1] - 融资融券余额合计1.38亿元 其中融资余额1.35亿元占流通市值0.89% 处于近一年90%分位高位水平[1] 融券交易情况 - 9月9日融券卖出2.78万股 金额15.62万元 融券偿还500股[1] - 融券余量54.31万股 融券余额305.22万元 超过近一年90%分位水平[1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数4.14万户 较上期大幅增加65.36%[2] - 人均流通股53283股 较上期减少39.34%[2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入61.49亿元 同比增长3.26%[2] - 同期归母净利润3.25亿元 同比大幅减少41.17%[2] 分红及股东结构 - A股上市后累计派现121.81亿元 近三年累计派现22.90亿元[3] - 香港中央结算有限公司持股1.72亿股 较上期减少1133.18万股 仍为第四大流通股东[3] - 国投证券股份有限公司退出十大流通股东行列[3] 公司基本情况 - 主营业务为服饰设计与开发、外包生产、服饰营销和分销[1] - 产品结构：儿童服饰占比70.15% 休闲服饰占比28.02% 其他业务占比1.83%[1]

股东大会 - 2025年第一次临时股东大会于9月8日下午3点召开，现场和网络投票结合[3] - 出席股东及代表404名，代表有表决权股份1,933,718,219股，占比71.7763%[3] 利润分配预案表决 - 《公司2025年半年度利润分配预案》同意1,932,892,319股，占比99.9573%[4] - 中小股东同意157,135,264股，占比99.4771%[5] 利润分配方案 - 公司2025年半年度每10股派发1.50元现金红利(含税)[5]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于9月8日15:00在上海闵行区召开[1][5] - 2025年8月20日第六届董事会第十六次会议决定召集本次股东大会[5] - 2025年8月22日在深交所网站等公告股东大会通知[5] 投票情况 - 现场会议8名股东及代理人，代表1,775,826,325股，约占65.9156%[6] - 网络投票396名A股股东，代表157,891,894股，约占5.8607%[7] - 《公司2025年半年度利润分配预案》同意票1,932,892,319股，占99.9573%[10]

行业整体表现 - 2025年上半年社会消费品零售总额增速持续收窄 限额以上服装鞋帽类零售额同比仅微增0.3% [4] - 全国网上零售额同比增长8.5%至74295亿元 其中穿戴类商品网上零售额同比仅增长1.4% [4] - 服装行业规模以上企业营业收入总额同比下降1.43% 利润总额同比下降12.92% [18] - 行业普遍面临高比例存货和长周转期困境 多数企业采取打折出清、多品牌布局、年轻化转型、强化线上销售等方式改善库存状况 [18] 比音勒芬 - 2025年上半年营收增长8.63%至21.03亿元 净利润下降13.56%至4.14亿元 [2] - 电商渠道表现突出 实现营收2.14亿元 同比增长71.82% [2] - 实施多品牌战略 涵盖比音勒芬、比音勒芬高尔夫、Carnaval De Venise等品牌 持续布局细分市场 [2] - 未来将下调品牌定位 增加针对年轻人的产品 价格更适应年轻人 [2] 女装企业表现 - 地素时尚营收同比下降5.55%至10.67亿元 净利润下降23.54%至1.7亿元 逐步暂停男装品牌RAZZLE所有业务 [6] - 歌力思营收同比下降5.28%至13.71亿元 净利润逆涨45.27%至8506万元 通过多品牌矩阵实现国际品牌高质量增长 [6] - 江南布衣2025财年上半年营收同比增长5%至30.06亿元 净利润同比增长5.5%至6.04亿元 JNBY品牌营收同比增长3.6%至17.6亿元 [8] 男装企业表现 - 报喜鸟营收下降3.58%至23.91亿元 净利润下降42.66%至1.97亿元 五大核心品类收入降幅在1.95%至18.35%区间 [9][10] - 七匹狼营收下降5.93%至13.75亿元 净利润下降13.93%至1.6亿元 电商退货率大幅攀升至50% 存货减值金额超过6064万元 [12] - 海澜之家营收增长1.73%至115.66亿元 净利润下降3.42%至15.8亿元 团购定制业务收入同比增长23.7%至13.43亿元 [12] - 卡宾服饰营收下降16.47%至4.22亿元 线上门店营收下降30.4%至1.91亿元 平均零售折扣提升至27.4% [14] 休闲服饰企业表现 - 美邦服饰营收同比下降45.23%至2.27亿元 净利润下降87.07%至993.03万元 转型户外策略尚未显现明显成效 [15] - 森马服饰营收增长3.26%至61.49亿元 净利润下降41.17%至3.25亿元 儿童服饰营收增长5.97%至43.13亿元 [17] 童装企业表现 - 安奈儿营收同比下降23.47%至2.63亿元 净亏损收窄至2870万元 完成股权易主 新创源投资成为控股股东 [18] 行业竞争格局 - 本土女装赛道竞争加剧 快时尚品牌加速开发中高端产品线 运动品牌抢夺市场份额 [4][6] - 男装风格更丰富个性化 传统商务男装增长疲乏 部分品牌开拓户外赛道寻求出路 [9]